2020電子產(chǎn)業(yè)分析研究報(bào)告

1、2020電子產(chǎn)業(yè)分析研究報(bào)告目錄1-全球電子格局：中國(guó)總產(chǎn)值第一，韓國(guó)增速亮眼，美國(guó)保持穩(wěn)定，日本持續(xù)衰退52. 日本電子黃金十五年：成也蕭何，敗也蕭何？ 62.1. 受益于對(duì)美出口，1970-1985年民用電子和半導(dǎo)體持續(xù)高增長(zhǎng)72.2. 源于美日貿(mào)易戰(zhàn)和“縱向一體化”模式，1985年后持續(xù)衰落72.3. 發(fā)力電子元件和上游材料，當(dāng)前仍掌握電子產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié) 93. 對(duì)標(biāo)日本：中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一場(chǎng)內(nèi)外兼修 103.1. 中日電子的黃金時(shí)代/關(guān)鍵時(shí)期，美國(guó)均構(gòu)成關(guān)鍵因素 103.2. 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)與積極思變，中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)黃金時(shí)代仍將持續(xù) 114. 投資建議：代工龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，積極關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代

2、134.1. 立訊精密：5。硬件市場(chǎng)花開(kāi)，精密制造龍頭節(jié)節(jié)高 134.2. 歌爾股份：聲學(xué)龍頭切入組裝賽道，同步布局更廣大的sip封裝 144.3. 聞泰科技：odm業(yè)務(wù)彈性顯現(xiàn)，安世完成增發(fā)控股164.4. 韋爾股份：豪威完成交割，卡位cis設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)添藍(lán)圖 174.5. 順絡(luò)電子：電感龍頭市占率持續(xù)攀升，新產(chǎn)品放量助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再上新臺(tái)階181 .全球電子格局：中國(guó)總產(chǎn)值第一，韓國(guó)增速亮眼，美國(guó)保持穩(wěn)定, 日本持續(xù)衰退今年7月30日，韓國(guó)電子信息通信產(chǎn)業(yè)振興院（kea）發(fā)布全球電子產(chǎn)業(yè)主要國(guó)家生產(chǎn) 動(dòng)向分析報(bào)告，根據(jù)報(bào)告結(jié)果： 從絕對(duì)產(chǎn)值看，中國(guó)、美國(guó)和韓國(guó)位列全球前三，電子產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值依次為7

3、172.66億美 元、2429.45億美元和1696.76億美元，全球占比分別為37,2%. 12.6%和8.8%。其中， 韓國(guó)憑借電子零部件（內(nèi)存半導(dǎo)體）的繁榮，超越日本擠入全球前三。 從相對(duì)增速看，越南、印度和度國(guó)位列前三，年平均增速依次為11/7%、10.9%和9%o 與5年前相比，中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)了 2.9%,美國(guó)增長(zhǎng)了 1%,日本減少了 2.3%, 而韓國(guó)則增長(zhǎng)了 53.3%o圖1: 2018年全球電子產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值及占比排名資料來(lái)源:全球電子產(chǎn)業(yè)主要國(guó)家生產(chǎn)動(dòng)向分析報(bào)告,安信證券研究中心整體而言，當(dāng)前受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的影響，美國(guó)和日本作為傳統(tǒng)電子“強(qiáng)國(guó)”，發(fā)展勢(shì)頭趨緩；東 南亞國(guó)家成長(zhǎng)

4、迅猛，通過(guò)承接低端產(chǎn)能不斷“做大”；中國(guó)和韓國(guó)則仍呈現(xiàn)“做大做強(qiáng)”的 發(fā)展勢(shì)頭。具體到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在全球化分工的背景下，中、美、日、韓優(yōu)勢(shì)突出，各成一派：中國(guó)優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)為成品組裝和零部件，消費(fèi)電子終端、pc和零部件產(chǎn)值均位列全球第一， 富士康、立訊精密和聞泰科技等全球領(lǐng)先；美國(guó)掌握處理器、無(wú)線射頻等核心芯片領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán),其中無(wú)線通信相關(guān)占自身電子總產(chǎn) 值的比重高達(dá)32.3%, intel、高通、英偉達(dá)和博通等均做到細(xì)分市場(chǎng)第一；韓國(guó)擁有電子零部件高端產(chǎn)能,包括內(nèi)存半導(dǎo)體和面板等，2018年零部件產(chǎn)值全球占 比19.2%,僅次于中國(guó)位列第二，三星電子、sk海力士和lg電子等發(fā)展強(qiáng)勁；日本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為電子

5、元件和上游材料設(shè)備,2018年電子元件產(chǎn)值占自身電子總產(chǎn)值的 比重高達(dá)56.6%,元件方面村田、tdk和太陽(yáng)誘電等全球市占率領(lǐng)先，材料領(lǐng)域日本帝 人、東麗等話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)大。圖2:微笑曲線中、美、日、韓產(chǎn)業(yè)鏈分布一覽資料來(lái)源:安信證券研究中心制圖上游核心元件（包括軟件系統(tǒng)）是下游高端品牌的“咽喉”，發(fā)展高科技，扶持半導(dǎo)體，推 動(dòng)中國(guó)電子制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)，已成為共識(shí)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?cè)噲D復(fù)盤大國(guó)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展史， 總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)。其中，日本雖然已經(jīng)被韓國(guó)趕超，退出全球電子前三強(qiáng)，但 在上世紀(jì)七十年代，作為全球電子產(chǎn)業(yè)大國(guó)曾一度輝煌，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)15年以上。閱讀日本東 京大學(xué)教授、日經(jīng)電子主編西村吉

6、雄于2016年出版的日本電子產(chǎn)業(yè)興衰錄，結(jié)合我 國(guó)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，我們作了如下總結(jié)和思考。2. 日本電子黃金十五年：成也蕭何，敗也蕭何？日本電子產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)生在上世紀(jì)70年代以后：1970年之前，為初步成長(zhǎng)期;1970-1985 年，為黃金時(shí)期,15年間電子產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值增加了 5倍，內(nèi)需增加了 3倍，出口增加了 11倍 多，貿(mào)易順差持續(xù)加大；19852000年，為穩(wěn)定發(fā)展期,15年間電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值和出口增加 1.5倍，內(nèi)需增加2倍多，整體而言，出口受阻，同時(shí)內(nèi)需增幅開(kāi)始減小，貿(mào)易順差遇到瓶 頸；2000年以后，為衰退期,出口持續(xù)減少同時(shí)內(nèi)需不足，到2013年日本電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)為貿(mào) 易赤字。半導(dǎo)體方面

7、，本世紀(jì)初以東芝和nec為代表的日本廠商銷售額尚位列全球前十；到2015年， 僅有東芝一家位列全球半導(dǎo)體前十榜單；2017年，東芝宣布出售半導(dǎo)體業(yè)務(wù)；2019年，松 下宣布出售半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，同時(shí)將于2021年退出lcd市場(chǎng)。圖3:日本電子產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值、進(jìn)出口額、順差（萬(wàn)億日元）資料來(lái)源:日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省，日本財(cái)務(wù)省,安信證券研究中心2.1.受益于對(duì)美出口，19705985年民用電子和半導(dǎo)體持續(xù)高增長(zhǎng)日本電子產(chǎn)業(yè)黃金15年（1970-1985年）的背后，是收音機(jī)和電視機(jī)等民用電子產(chǎn)品的對(duì) 美出口，以及以dram為代表的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在大型機(jī)時(shí)代的迅猛發(fā)展，誕生了一批包括索 尼、nec、富士通、三菱、松下和

8、日立等在內(nèi)的龍頭企業(yè)：日本大部分民用電子產(chǎn)品在1985年之前都出口到美國(guó)，包括晶體管錄音機(jī)、電視機(jī)、 盒式磁帶錄音機(jī)和磁帶錄像機(jī)（vtr, video tape recorder）等。其中日本vtr產(chǎn)值 在巔峰時(shí)期超過(guò)2萬(wàn)億日元，占世界總產(chǎn)量的80%,出口額高達(dá)1.6萬(wàn)億日元，在全 球具有絕對(duì)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。 以dram為代表的日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也曾一度達(dá)到世界領(lǐng)先水平，19765979年日本實(shí) 施超大規(guī)模集成電路計(jì)劃（vlsi），dram迅猛發(fā)展，在全球競(jìng)爭(zhēng)中建立了可靠性高、 壽命長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，在ibm主導(dǎo)的大型計(jì)算機(jī)時(shí)代大展拳腳，到1986年日本企業(yè)在全dram 市場(chǎng)份額達(dá)到80% （根據(jù)日本電子產(chǎn)業(yè)

9、興衰錄）。圖4:日本vtr和彩色電視機(jī)出口額（萬(wàn)億日元）圖5:各國(guó)家和地區(qū)的dram市場(chǎng)份額的變化（%）資料來(lái)源:日本財(cái)務(wù)省,安信證券研究中心資料來(lái)源:日本電子產(chǎn)業(yè)興衰錄,安信證券研究中心備注:當(dāng)前（2018年數(shù)據(jù)dramexchange）,全球drw 市場(chǎng)年銷售額約為1000億美元,其中韓國(guó)三星電子和sk海力士市場(chǎng)份額依次為43.9%和 29.5%,分列全球第一和第二,其次是美光科技。22源于美日貿(mào)易戰(zhàn)和'縱向一體化”模式，1985年后持續(xù)衰落日本電子產(chǎn)業(yè)走向衰落（1985年以后）的背后，美國(guó)對(duì)日本貿(mào)易政策的變化是誘因，日本民 用電子、無(wú)線通信設(shè)備、dram等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值和貿(mào)易順差急劇

10、減少： 1985年6月，美國(guó)對(duì)日本發(fā)起包括“301條款”訴訟（美國(guó)1974年貿(mào)易法第301 條的俗稱，對(duì)外國(guó)損害美國(guó)利益的行為采取單邊行動(dòng)的立法條款），主要針對(duì)dram等 產(chǎn)品的低價(jià)傾銷； 1985年9月，g5國(guó)家達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”，即美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)五國(guó) 政府在紐約廣場(chǎng)飯店簽署協(xié)議，聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，誘導(dǎo)美元對(duì)主要貨幣有序貶值，以 解決美國(guó)巨額貿(mào)易赤字的問(wèn)題。受此影響，日元大幅升值； 1986年和1991年，日本和美國(guó)2次簽署日美半導(dǎo)體保障協(xié)定，協(xié)定期限分別為5 年，要求日本擴(kuò)大半導(dǎo)體進(jìn)口，同時(shí)控制出口價(jià)格在合理范圍內(nèi)。然而，從同期日本汽車業(yè)繁榮發(fā)展的勢(shì)頭來(lái)看，落后于全球技術(shù)變

11、化、發(fā)展思維僵化也是導(dǎo) 致日本電子產(chǎn)業(yè)落后的關(guān)鍵因素。圖6:電子產(chǎn)業(yè)和汽車產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易收支變化（萬(wàn)億日元）：黃色為電子，藍(lán)色為汽車資料來(lái)源:日本財(cái)務(wù)省,安信i正券研究中心電子產(chǎn)業(yè)（民用電子+半導(dǎo)體）：'設(shè)計(jì)與制造分離”取代'縱向一體化”成為主流商業(yè)模式， 日本電子產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期堅(jiān)持“縱向一體化”的生產(chǎn)模式，然而伴隨電子、通信技術(shù)迭代，疊加互 聯(lián)網(wǎng)的持續(xù)滲透，“設(shè)計(jì)與制造分離”的性價(jià)比更高。西村吉雄在日本電子產(chǎn)業(yè)興衰錄 中指出，自上世紀(jì)80年代以來(lái)電子產(chǎn)業(yè)主要呈現(xiàn)四大壓力與變革：（1）摩爾定律下，ic成 本和產(chǎn)品價(jià)格同步大幅下降；（2）存儲(chǔ)程序方式下，軟硬件分離，軟件成為附加值主要來(lái)源，

12、 硬件呈現(xiàn)出通用化特征；（3）數(shù)字化背景下，設(shè)計(jì)與制造之間接口標(biāo)準(zhǔn)化,二者分工協(xié)作趨 勢(shì)形成；（4）互聯(lián)網(wǎng)模式下，電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)與制造分離可以降低交易成本。圖 7: fabless-foundry 分工方式圖8:代工企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)外部性利于形成壟斷下達(dá)訂單，生產(chǎn)外包fablessfoundry（設(shè)計(jì)）（制造）生產(chǎn)產(chǎn)品更多客戶設(shè)備技術(shù)稼動(dòng)率高折舊領(lǐng)先速度快購(gòu)買新設(shè)備矛料來(lái)源:安信證券丁究中心資料來(lái)冰:安信證券丁究中心通信產(chǎn)業(yè)：通信自由化給互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)力松綁，同時(shí)全球通信標(biāo)準(zhǔn)話語(yǔ)權(quán)集中在美、歐和中國(guó) 手中，無(wú)線通信設(shè)備市場(chǎng)加速集中，日本設(shè)備商逐漸退出全球市場(chǎng)。全球通信廣播幾乎都是 國(guó)營(yíng)壟斷，然而從上世紀(jì)8

13、0年代以來(lái)，各國(guó)不斷放開(kāi)，日本1985年電電公社民營(yíng)化標(biāo)志著 通信壟斷機(jī)制的終結(jié)。此后，互聯(lián)網(wǎng)浪潮掀起，綜合業(yè)務(wù)數(shù)字網(wǎng)isdn逐步被淘汰，adsl 和光纖線路等寬帶連接應(yīng)運(yùn)而生，交換機(jī)和傳輸設(shè)備的產(chǎn)值從20世紀(jì)90年代后半期開(kāi)始驟 減，同期全球無(wú)線設(shè)備市場(chǎng)加速集中，2018年華為、中興通訊、愛(ài)立信、諾基亞和三星位列 全球前五強(qiáng)（根據(jù)通信世界網(wǎng)），富士通和nec等則局限在日本本土市場(chǎng)（根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研）。圖10:日本交換機(jī)和傳輸設(shè)備產(chǎn)值變遷（萬(wàn)億日元）圖9:日本無(wú)線通信設(shè)備產(chǎn)值、出口、進(jìn)口（萬(wàn)億日元）資料來(lái)源:日本產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)省、日本財(cái)務(wù)省,安信證券研究中心1000090008000700060005

14、00040003000200010000交換機(jī) 傳輸設(shè)備1960 1 965 1 970 1 975 1 980 1 985 1 990 1 995 200 0 2 005 2010資料來(lái)源:日本產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)省、日本財(cái)務(wù)省,安信證券研究中心計(jì)算機(jī)方面：大型計(jì)算機(jī)向小型化、專門化方向發(fā)展，生產(chǎn)模式上從垂直分工走向水平分工,帶動(dòng)dram性能要求從“長(zhǎng)壽命、高可靠性”轉(zhuǎn)向“低成本、快速更新”。日本一方面由于 日文復(fù)雜等因素，通過(guò)鎖國(guó)形成獨(dú)特的個(gè)人計(jì)算機(jī)市場(chǎng)，導(dǎo)致其在水平分工體制下的存在感圖11：大型機(jī)和個(gè)人計(jì)算機(jī)的產(chǎn)值（萬(wàn)億日元），個(gè)人計(jì)算機(jī)的生產(chǎn)價(jià)格（萬(wàn)日元）非常弱，另一方面堅(jiān)持dram長(zhǎng)壽命和高可靠

15、性的品質(zhì)追求，錯(cuò)失行業(yè)需求變化。23發(fā)力電子元件和上游材料，當(dāng)前仍掌握電子產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)當(dāng)前日本廠商相繼退出半導(dǎo)體idm業(yè)務(wù)，電子元件和上游材料成為日本具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的 產(chǎn)業(yè)，并在國(guó)際貿(mào)易沖突中發(fā)揮重要角色，例如，今年以來(lái)日本曾就半導(dǎo)體光刻膠對(duì)韓國(guó)實(shí) 施出口管制。元件方面，以村田、tdk和太陽(yáng)誘電為代表的廠商在被動(dòng)元器件（電容電感電阻）領(lǐng)域 位列全球前三強(qiáng)，三大廠商掌握從磁性材料到技術(shù)工藝和生產(chǎn)線一體化的生產(chǎn)機(jī)制，不 斷拓寬產(chǎn)品品類，目前在高端零組件（如手機(jī)天線、傳感器、電源組件等）領(lǐng)域掌握全 球先進(jìn)產(chǎn)能。材料方面：寶理（polyplastics）、可樂(lè)麗、東麗（toray）和帝人等在光學(xué)膜

16、領(lǐng)域全球 領(lǐng)先。例如,寶理掌握全球少有的lcp （液晶高分子）材料，該材料是“超級(jí)”工程塑 料的代名詞，耐熱性極強(qiáng)，同時(shí)擁有與金屬相媲美的低線.膨脹系數(shù)，可以廣泛應(yīng)用于平 板電腦、智能手機(jī)等小型化的最新it設(shè)備中，例如超小型精密連接器等。目前寶理是全 球稍有的掌握該材料技術(shù)的廠家，根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，全球市占率為37%,位列第一。電容 h <498(33%)壓電產(chǎn)品1.520(11 %)其他 tfl 件 3.223(24%)通訊模塊3.950(29%)1u4001° 11,326電源等其他模埃489(4%)13,680&436&436年 ft )2013 2014

17、2015 20162017電源等其他模塊 通訊祺塊 其他鮑件 壓電產(chǎn)品電壽米蛆感作為主的子元件及其他相關(guān)制的備產(chǎn)net salesmagnetic application products*1net sales 21 .8%(¥277.5 billion)cd sensor application products*1net sales 6.1%(¥77.4 billion)energy application products*1net sales 34.8%(¥442.8 billion)other*1net sales 4.4%(¥56.3 bil

18、lion)資料來(lái)源:tdk官網(wǎng),安信證券研究中心passive components*32.9%(¥417.8 billion)3, 對(duì)標(biāo)日本：中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一場(chǎng)內(nèi)外兼修回顧日本電子產(chǎn)業(yè)興衰及其當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)布局，結(jié)合中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我們認(rèn)為諸多 異同點(diǎn)。相同點(diǎn)包括：日本和中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)期,美國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)品牌分別發(fā)揮了有 利角色，但后期均面臨美國(guó)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)端；不同點(diǎn)包括：市場(chǎng)方面,中國(guó)相較于日本具 有廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌和上游供應(yīng)可充分受益；擁抱變化方面，日本企業(yè)受政治、經(jīng) 濟(jì)和文化等各方面因素的影響，堅(jiān)守縱向一體化的生產(chǎn)機(jī)制，而中國(guó)企業(yè)積極參與國(guó)際合作, 適

19、應(yīng)水平化分工的生產(chǎn)模式，目前在品牌和供應(yīng)商上均誕生一批龍頭企業(yè)，此外，以bat 為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廠商基于大數(shù)據(jù)服務(wù)需求，參與布局更加廣闊的云計(jì)算和al芯片市場(chǎng)。目前，百度、阿里、騰訊三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛通過(guò)外部投資、內(nèi)部自研和聯(lián)盟三種方式布局ai芯片°3.1.中日電子的黃金時(shí)代/關(guān)鍵時(shí)期，美國(guó)均構(gòu)成關(guān)鍵因素日本和中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)期，美國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)品牌分別發(fā)揮了有利角色。日本電子的黃 金十五年(1970-1985年)，主要受益于民用電子和半導(dǎo)體的對(duì)美出口。中國(guó)電子的黃金時(shí) 代(2007至今)，則受益于蘋果對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的帶動(dòng)。只不過(guò)，相較于以家電等為 代表的民用電子，消費(fèi)電子

20、的市場(chǎng)空間更大，無(wú)論是出貨量還是單機(jī)電子零部件價(jià)值量。資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖15: iphone出貨量、同比增速及市場(chǎng)份額同比增速（%,右軸）120200%100150%80100%6050%400%200-50%mimiphone出貨量（百萬(wàn)臺(tái)，左軸） 市場(chǎng)份額（,右軸）資料來(lái)源:idc,安信證券研究中心日本和中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵時(shí)期，均面臨美國(guó)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)端。日本對(duì)美出口順差持續(xù)加 大，然而自1985年之后，先后遭遇美國(guó)3w調(diào)查、廣場(chǎng)協(xié)議、以及半導(dǎo)體保障協(xié)議等貿(mào) 易沖突事件；中國(guó)自2007年至今，經(jīng)歷了電子產(chǎn)業(yè)的高光時(shí)刻，以華為、oppo、vivo、小 米和中興為代表的下游

21、民族品牌全球市占率持續(xù)提升，然后2018年以來(lái)，中國(guó)先后遭遇美國(guó) 301調(diào)查、芯片禁運(yùn)、加征關(guān)稅等貿(mào)易紛爭(zhēng)。圖16:美國(guó)政府對(duì)華通信行業(yè)公司態(tài)度歷程2018.04.172018.12.012019.05.202019.06.292019.08.08o美因禁止移功追兮奇 使同聯(lián)邦補(bǔ)貼購(gòu)買中 莒金業(yè)生仝的之也設(shè) 備，包括為和 在內(nèi)cf0m洗身技加拿 大片表吳國(guó)玫磨暫扣. 美國(guó)甬務(wù)郴給90天的咨時(shí)滸可. g20#會(huì)特鑰備表示，美 國(guó)企業(yè)可以批續(xù)向?yàn)橛?售季部件.美r總務(wù)含理局發(fā)方 一項(xiàng)臨時(shí)燃定酢.禁 止使司美國(guó)裝邦政府 資金栗附 .?？悼狄?大年和海5家中國(guó)公司電 信設(shè)備. 美國(guó)拷 i列入出。譽(yù)割“

22、實(shí)體名 美國(guó)甬務(wù)和供禁對(duì)供貨.美國(guó)制弱，美 因高務(wù)部下令禁止 美國(guó)公句向中興出 d電您季部件產(chǎn)品, 朝限為7年.美國(guó)乾務(wù)部取消針 丹 的禁令.作 為條伴，由興埃受 澈納10億美元罰金2018.4.162018.06.0620190515201905 222019 07 10資料來(lái)源:商務(wù)部官網(wǎng),華為,bis,安信證券研究中心32市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)與積極思變，中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)黃金時(shí)代仍將持續(xù)市場(chǎng)方面，相較于日本，中國(guó)具有廣闊的本土市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌和上游供應(yīng)可充分受益： 1985年日本與美國(guó)的貿(mào)易沖突激化之后，日本轉(zhuǎn)向發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)電子產(chǎn) 業(yè)總產(chǎn)值的提升，然而受到本國(guó)市場(chǎng)狹小以及外國(guó)更低成本產(chǎn)品的

23、沖擊，日本電子民用 電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體走向衰落，轉(zhuǎn)而發(fā)展更上游的元器件、材料和設(shè)備市場(chǎng)。雖然布 局的行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游高端領(lǐng)域，但是整體市場(chǎng)空間狹小，因而總產(chǎn)值受到一定影響。 到2013年，日本電子產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)貿(mào)易赤字的狀態(tài)。相反，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)巨大，基于國(guó)內(nèi)廣闊市場(chǎng)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，我國(guó)本土手機(jī)品牌華為、opp。、 vivo和小米市占率持續(xù)提升。根據(jù)idc, 2018年國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌全球市占率超過(guò)40%,其 中國(guó)內(nèi)市占率約為80%。受益于此，聞泰科技作為本土手機(jī)品牌核心代工廠，目前已經(jīng) 成為全球odm龍頭。擁抱變化方面，日本企業(yè)受政治、經(jīng)濟(jì)和文化等各方面因素的影響，堅(jiān)守縱向一體化的生產(chǎn) 機(jī)制，而中國(guó)企業(yè)

24、積極參與國(guó)際合作，適應(yīng)水平化分工的生產(chǎn)模式，目前在品牌和供應(yīng)商上 均誕生一批龍頭企業(yè)：日本企業(yè)長(zhǎng)期堅(jiān)守縱向一體化生產(chǎn)機(jī)制，然而對(duì)于半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品,由于軟件化和模 塊化，水平合作的分工方式更容易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。以手機(jī)lcp天線產(chǎn)業(yè)鏈為例，日本村 田堅(jiān)持從前道lcp材料，到fccl和fpc制造，以至后道天線模組工藝全產(chǎn)業(yè)鏈布局， 電感元器件同樣實(shí)現(xiàn)鐵氧體/陶瓷粉體、技術(shù)工藝平臺(tái)和生產(chǎn)線的全布局。中國(guó)利用廉價(jià)勞動(dòng)力市場(chǎng)積極適應(yīng)全球化水平分工的產(chǎn)業(yè)模式，從低端組裝和代工做起, 并不斷發(fā)展上游零件、元器件和高端材料產(chǎn)業(yè)。目前，我國(guó)成品組裝和代工全球領(lǐng)先， 以富士康、聞泰科技和立訊精密等為代表；配套零部件

25、發(fā)展成熟，圍繞iphone產(chǎn)業(yè)鏈， 誕生了歌爾股份、信維通信、歐菲光、藍(lán)思科技和舜宇光學(xué)等龍頭企業(yè)；高端元件方面， 以華為海思為代表的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)商持續(xù)突破關(guān)鍵芯片，正加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程；部分核心材 料已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，例如光學(xué)領(lǐng)域的反射膜、偏光片和電磁屏蔽膜等。表1: a股中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)鏈部分核心供應(yīng)商供應(yīng)商業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介2018年?duì)I收（億元）富士康全球代工龍頭為蘋果代工，2005年成為全球第一大手機(jī)代工廠4153.78代工立訊精密電子零部件及組裝蘋果連接器供應(yīng)商，手機(jī)天線、tws耳機(jī)主要代工商358.50聞泰科技o(jì)dm代工國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌odm廠商，收購(gòu)安世進(jìn)入功率半導(dǎo)體173.35中,彳雪部件及紐裝蘋栗聲學(xué)

26、4性庭志.蘋果 tws耳機(jī)卞塑*工商227 51舜宇光學(xué)光學(xué)鏡頭全球領(lǐng)先布局光學(xué)、儀器和光電三大事業(yè)259.89零部件藍(lán)思科技手機(jī)防護(hù)玻璃2007年打入蘋果，同時(shí)布局陶瓷產(chǎn)品。277.18歐菲光觸摸屏、攝像頭模組、2013年進(jìn)入攝像頭模組行業(yè)，成為蘋果供應(yīng)商。430.43信維迪信之射頻供應(yīng)商蘋果大度供應(yīng)商，開(kāi)度lcp大線和射頻芯片模組高端元 件及芯片兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)芯片龍頭nor flash全球第三，mcu和dram加速趕超22.46瀾起科技內(nèi)存接口芯片對(duì)標(biāo)idt和rambus,全球前三17.58順絡(luò)電子電感全球第七對(duì)標(biāo)日本村田、太陽(yáng)誘電和tdk23.62高端材料三利譜偏光片國(guó)內(nèi)龍頭偏光片作為顯示

27、材料當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率仍然偏低8.83長(zhǎng)陽(yáng)科技反射膜全球龍頭光學(xué)反射膜主共三星，對(duì)標(biāo)日本東麗和帝人6.91資料來(lái)源:w闞邦般",延斜碾痍嵬泌心對(duì)標(biāo)日本拓自達(dá)，電磁屏蔽膜坐二望一2.75此外，中國(guó)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，以bat為代表的互聯(lián)網(wǎng)廠商利用本土市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)通道，實(shí)現(xiàn)社交、購(gòu)物、搜索等全方位布局，目前基于大數(shù)據(jù)服務(wù)需求，布局更加廣闊的云計(jì) 算和ai市場(chǎng)。以ai芯片為例，百度、阿里、騰訊三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭在ai芯片領(lǐng)域均有布局， 包括外部投資、內(nèi)部自研和聯(lián)盟等三種方式： 騰訊于2018年投資燧原科技，今年12月,該公司發(fā)布旗下首款ai訓(xùn)練芯片。 百度于2017年收購(gòu)光學(xué)ai芯片公司ligh

28、telligence,正式邁入ai芯片領(lǐng)域o2018年以來(lái)， 百度相繼發(fā)布自研芯片“昆侖”和“鴻鵠”系列，最新發(fā)布的首款自研云端通用芯片已 于今年12月完成開(kāi)發(fā)，將于明年初量產(chǎn)，由三星代工。 阿里巴巴大力投資芯片初創(chuàng)公司，包括獨(dú)角獸寒武紀(jì)、深鑒科技、耐能(kncron)、翱 捷科技(asr)等，全資收購(gòu)中天微，同時(shí)設(shè)立“達(dá)摩院”自研芯片。2018年將中天微 和達(dá)摩院整合成“平頭哥半導(dǎo)體有限公司”，推進(jìn)云端一體化芯片布局。2019年9月25 日，阿里第一顆自研芯片問(wèn)世含光800o根據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，該芯片比目前業(yè)界最好 的ai芯片性能高出4倍。4, 投資建議：代工龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，積極關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代4.1

29、 .立訊精密：5g硬件市場(chǎng)花開(kāi)，精密制造龍頭節(jié)節(jié)高公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入378.36億元，同比增長(zhǎng)70.96%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.88 億元，同比增長(zhǎng)74.26%。超出半年報(bào)對(duì)2019年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告上限(預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%60%)。 三季報(bào)延續(xù)半年報(bào)增長(zhǎng)勢(shì)頭，再次超預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.48億元 -42.20億元，同比增長(zhǎng)45%55%。圖18:立訊精密2015-2019年q3營(yíng)業(yè)收入及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖19:立訊精密2015-2019年q3歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖21:立訊精密2015-2019年q3 ro

30、e圖20:立訊精密2015-2019年q3毛利率和凈利率銷售毛利率()銷售凈利率(%)25%20%15%10%5%0%20152016201720182019q325% 20% -15% -10% -5% -0% 111120152016201720182019q3資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心消費(fèi)電子、通訊和汽車三大行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期：2019年上 半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.41億元，同比增長(zhǎng)78.29%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.02億元，同比 增長(zhǎng)81.81%,上半年收入和利潤(rùn)均超出市場(chǎng)預(yù)期。« 2019年三季報(bào)，

31、q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng) 業(yè)收入163.95億元，同比增長(zhǎng)62.24%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.86億元，同比增長(zhǎng)66.74%, q3收入和利潤(rùn)繼續(xù)超預(yù)期。消費(fèi)電子作為公司第一大收入來(lái)源，核心產(chǎn)品tws耳機(jī)市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升：根據(jù) counterpoint數(shù)據(jù)，2018年tws耳機(jī)出貨量為4700萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2019年有望達(dá)到1.3億 臺(tái)（同比+177%）,預(yù)計(jì)2020年有望達(dá)到2.4億臺(tái)（同比+85%）。公司于2017年領(lǐng)先市場(chǎng) 實(shí)現(xiàn)tws耳機(jī)量產(chǎn)，是蘋果airpods核心供應(yīng)商。2018年airpods出貨量3500萬(wàn)臺(tái)（市 占率75%）, 2019年q1出貨量為1250萬(wàn)臺(tái)（市占率60%）, 2019

32、年q2出貨量為1430 萬(wàn)臺(tái)（市占率53%）o預(yù)計(jì)谷歌和華為等相關(guān)產(chǎn)品也有望迎來(lái)銷量持續(xù)提升，同時(shí)各方力量 將推動(dòng)tws耳機(jī)在芯片、無(wú)線充電盒和降噪功能等方面不斷升級(jí)，實(shí)現(xiàn)單品asp的增加。 公司基于產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步拓展大客戶并持續(xù)受益。三季度公司盈利能力繼續(xù)提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼：2019年q3毛利率達(dá)到22.07% （環(huán)比 +.58pct,同比+0.12pct）;凈利率達(dá)到 8.98% （環(huán)比+1.58pct,同比+0.47pct）; roe 達(dá)到 7.9% （環(huán)比+1.51 pct?同比+1.99pct）,除了凈利率提升的貢獻(xiàn)外，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有顯 著改善?，F(xiàn)金流方面，2019

33、年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為61.11億元，同比增長(zhǎng)194.59%, q3單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為19.23億元，同比增長(zhǎng)2929.01 %o投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為537.75億元（+50.0%） 752.85億 元（+40.0%）和 941.06 億元（+25.0%）;凈利潤(rùn)分別為 40.01 億元（+47.0%）、55.60 億 元（+39.0%）和69.99億元（+25.9%）;對(duì)應(yīng)eps分別為0.75元、1.05元和1.32元。維 持“買入-a”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：tws耳機(jī)降價(jià)幅度超預(yù)期；大客戶出貨量低于預(yù)期；新客戶拓展不及預(yù)期42歌爾

34、股份：聲學(xué)龍頭切入組裝賽道，同步布局更廣大的sip封裝公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.34億元，同比增長(zhǎng)56.23%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.85 億元，同比增長(zhǎng)15.04%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.71億元13.45 億元，同比增長(zhǎng)35%55%。圖22:歌爾股份2015-2019年q3營(yíng)業(yè)收入及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖23:歌爾股份2015-2019年q3月母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖25:歌爾股份2015-2019年q3 roe圖24:歌爾股份2015-2019年q3毛利率和凈利率銷售毛利率（）銷售凈利率（%）30%2

35、5%20%15%10%5%0%20152016201720182019q320152016201720182019q320%16%12%8%4%0%資料來(lái)源:wind,安信i正券研究中心資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心tws耳機(jī)出貨量持續(xù)超預(yù)期，公司聲學(xué)業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)：2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 241.34億元，同比增長(zhǎng)56.23%o公司已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)收入高增長(zhǎng)，q1q3收入增 速分別為41.02%、79.66%和50.38%,而上年同期分別為-10.61%, -19.59%和-3.63%。背 后原因主要是核心產(chǎn)品tws耳機(jī)市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升。根據(jù)counterpoint數(shù)據(jù),

36、2018年 tws耳機(jī)出貨量為4700萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2019年有望達(dá)到1.3億臺(tái)（同比+177%）,預(yù)計(jì)2020 年有望達(dá)到2.4億臺(tái)（同比+85%）。公司是airpods核心供應(yīng)商之一，華為tws均由公司 代工完成。2018年airpods出貨量3500萬(wàn)臺(tái)（市占率75%）, 2019年q1出貨量為1250 萬(wàn)臺(tái)（市占率60%）, 2019年q2出貨量為1430萬(wàn)臺(tái)（市占率53%）。谷歌和華為等相關(guān) 產(chǎn)品也迎來(lái)銷量持續(xù)提升，同時(shí)各方力量將推動(dòng)tws耳機(jī)在芯片、無(wú)經(jīng)充電盒和降噪功能 等方面不斷升級(jí)，實(shí)現(xiàn)單品asp的增加。公司手握全球主要客戶資源，2019年上半年tws 耳機(jī)業(yè)務(wù)增速達(dá)216% （根

37、據(jù)半年報(bào)）。此外，公司具備mems麥克風(fēng)自制能力，未來(lái)還有 望切入sip領(lǐng)域，進(jìn)一步提高盈利能力。roe顯著提升，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善明顯：2019年前三季度roe達(dá)到6.19%,較半年報(bào)提 升2.79pct,較上年同期提升0.63pcto roe改善背后，公司營(yíng)運(yùn)能力顯著提高。前三季度 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.76,半年報(bào)為0.45,上年同期為0.55o同時(shí)應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率均顯 著提升。現(xiàn)金流方面，2019年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為31.08億元，同比 增加442.41%;收現(xiàn)比為12.88,上年同期僅為3.71 ;凈現(xiàn)比為239.23,上年同期僅為72.63。ar/vr出貨量迎來(lái)拐點(diǎn)

38、，公司為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭：全球5g網(wǎng)絡(luò)步入商用，制約vr推廣的帶 寬和時(shí)延問(wèn)題得到解決；行業(yè)巨頭（oculus和htc等）和潛在競(jìng)爭(zhēng)者（華為等）不斷推出 新品，在重量、厚度和便攜度等方面加速產(chǎn)品迭代。vr出貨量經(jīng)歷了 2018年的低迷，目前 已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)。伴隨5g商用，vr內(nèi)容將呈現(xiàn)快速成長(zhǎng),vr頭顯有望進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期。 公司從2012年開(kāi)始從事vr眼鏡相關(guān)業(yè)務(wù)，可提供非球面透鏡等多種vr光學(xué)解決方案、 分光曲面反射等ar光學(xué)解決方案和一站式垂直整合的系統(tǒng)解決方案。目前公司vr業(yè)務(wù)收 入主要來(lái)自于硬件代工，客戶涵蓋sony、oculus、qualcomm> pico等眾多國(guó)內(nèi)外知名企 業(yè)

39、。募資擴(kuò)產(chǎn)，成長(zhǎng)可期：9月11日，公司發(fā)布公告，計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總 額不超過(guò)40億元，投資于雙耳真無(wú)經(jīng)智能耳機(jī)（tws）. ar/vr及相關(guān)光學(xué)模組和青島研 發(fā)中心三個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資額分別為22億元、10億元和8億元。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019年2021年的收入分別為310.30億元（+30.7%）、414.47 億元（+33.6%）、522.73億元（+26.1%）,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為12.93億元(+49.0%). 18.01 億元(+39.3%)、22.33 億元(+24%),對(duì)應(yīng) eps 分別為 0.40 元、0.55 元、0.69元。維持“買入-a”

40、投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：tws耳機(jī)市場(chǎng)需求不及預(yù)期；vr/ar需求不及預(yù)期。4.3.聞泰科技：odm業(yè)務(wù)彈性顯現(xiàn)，安世完成增發(fā)控股公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.74億元，同比增長(zhǎng)98.74%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.31 億元，同比增長(zhǎng)413.19%o業(yè)績(jī)符合預(yù)期。圖26:聞泰科技2015-2019年q3營(yíng)業(yè)收入及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖27:聞泰科技2015-2019年q3歸母凈利潤(rùn)及增速圖28:聞泰科技2015-2019年q3毛利率和凈利率資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心odm 龍頭收購(gòu)安世半導(dǎo)體，雙主業(yè)快速發(fā)展：聞泰公司日前發(fā)布公告，非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu) 買安世集團(tuán)資

41、產(chǎn)增發(fā)部分已經(jīng)在2019年10月30日辦理完畢過(guò)戶手續(xù)，新增4.03億股a 股股票已經(jīng)上市，本次新增股份大約9906萬(wàn)股鎖定期一年，其余鎖定三年。過(guò)戶后公司將 間接控制安世集團(tuán)。后續(xù)公司仍將募集配套資金不超過(guò)70億元。安世集團(tuán)前身是國(guó)際知名 半導(dǎo)體公司nxp的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品事業(yè)部，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件供應(yīng)商，專注于分立器 件、邏輯器件及mosfet器件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售，各個(gè)細(xì)分產(chǎn)品在行業(yè)中均名列在前， 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、工業(yè)與能源、移動(dòng)及可穿戴設(shè)備、消費(fèi)及計(jì)算機(jī)領(lǐng)域。5g換機(jī)潮推動(dòng)odm業(yè)務(wù)快速發(fā)展：聞泰科技作為odm的龍頭企業(yè)，將發(fā)揮領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，享 受行業(yè)集中紅利o2018年聞泰智能手機(jī)出

42、貨規(guī)模依舊居于odm行業(yè)首位，突破9000萬(wàn)臺(tái)。 其出貨量增長(zhǎng)主要來(lái)自于華為、小米、聯(lián)想、中國(guó)移動(dòng)、華碩，以及海外新客戶realme、 vodafone> lg和某兩家全球品牌客戶。2018年聞泰科技成功拓展了三星、oppo、lg等客戶。隨著印度聞泰和印尼聞泰產(chǎn)能的相繼釋放，海外市場(chǎng)將會(huì)成為公司的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。隨 著5g通訊技術(shù)的不斷推進(jìn)，5g手機(jī)出貨量將大幅增長(zhǎng)，我們認(rèn)為明年開(kāi)始將迎來(lái)5g手機(jī) 的換機(jī)潮，因?yàn)?g頻段的增加和功耗的提升對(duì)設(shè)計(jì)提出更高的要求，因此中低端手機(jī)的 odm比例將有所提升，為聞泰科技為代表的odm頭部廠商提供了機(jī)遇。投資建議：根據(jù)安世集團(tuán)并表計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司201

43、9年-2021年的收入分別為355.0億 元、541.6億元、659.5億元，成長(zhǎng)性突出；買入-a投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：整合失敗風(fēng)險(xiǎn)、5g不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)44韋爾股份：豪威完成交割，卡位cis設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)添藍(lán)圖公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.06億元，同比增長(zhǎng)39.93%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35 億元，同比下降45.40%o業(yè)績(jī)符合預(yù)期。圖30:韋爾股份2015-2019年q3營(yíng)業(yè)收入及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖31:韋爾股份2015-2019年q3歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖32:韋爾股份2015-2019年q3毛利率和凈利率圖33:

44、韋爾股份2015-2019年q3 roe銷售毛利率()銷售凈利率(%)30%25%20%15%10%5%0%20152016201720182019q320%16%12%8%4%0%資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心cis多領(lǐng)域布局，積極卡位高中端as,助力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先ic設(shè)計(jì)企業(yè)：fele數(shù)據(jù)，2017年全 球前三大cis芯片企業(yè)索尼/三星/ov cr3為73%,公司收購(gòu)ov將助力公司積極卡位cis 高中低端領(lǐng)域，有望為公司貢獻(xiàn)較大的業(yè)績(jī)彈性。由于手機(jī)缺乏重大的創(chuàng)新消費(fèi)者換機(jī)需求 較弱，終端手機(jī)市場(chǎng)景氣度較弱，但由于3d攝像頭、單攝到多攝演進(jìn)趨勢(shì)愈演愈熱，y

45、ole 相關(guān)報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2016-2022年全球cmos圖像傳感器市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率cagr為 10.5%,攝像頭從2d到3d驅(qū)動(dòng)cis產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生變化，逐漸實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互。cis逐漸滲透 至更高附加值領(lǐng)域，包括汽車、安防以及醫(yī)療等，伴隨著智能駕駛以及adas的興起，傳感 器交叉融合車載攝像頭的數(shù)量將有顯著的提升。同時(shí)，cmos圖像傳感器在無(wú)人機(jī)拍攝、生 物特征識(shí)別以及vr/ar等領(lǐng)域也扮演著不可或缺的角色。目前已經(jīng)完成交割。豪威科技作 為cis的國(guó)際一流企業(yè)，本次并購(gòu)后也將受益于公司的分銷網(wǎng)絡(luò)。豪威在2019年先后推出 了 48m、ov12d2q等具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，展示出深厚的技術(shù)積淀，與之

46、前的老產(chǎn)品相 比，新產(chǎn)品在單價(jià)和利潤(rùn)率方面均有較大幅度的提升。我們認(rèn)為在國(guó)產(chǎn)替代和索尼競(jìng)品單價(jià) 較高的背景下，有望獲得快速推廣，從而為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)提升。深耕功率/模擬芯片設(shè)計(jì)：韋爾自研業(yè)務(wù)，包含了功率半導(dǎo)體（包括tvs/mosfet/肖特基二 極管等）、模擬ic （包括ldo/dc-dc/led背光驅(qū)動(dòng)/開(kāi)關(guān)等）、直播芯片、射頻、硅麥等，2007 年公司創(chuàng)辦開(kāi)始一直深耕于半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，在分立器件、模擬ic中的ldo產(chǎn)品等，公司 均處于行業(yè)領(lǐng)先位珞，tvs系列產(chǎn)品具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在消費(fèi)類市場(chǎng)中出貨量穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一（18年年報(bào)），ldo產(chǎn)品2018年已實(shí)現(xiàn)出貨量超億只，在消費(fèi)類市場(chǎng)中，出貨量居國(guó)內(nèi)

47、設(shè) 計(jì)公司第一 （18年年報(bào)），此外，根據(jù)我們此前公開(kāi)電話會(huì)議，公司射頻/高清解碼/硅麥等領(lǐng) 域產(chǎn)品在19年也有望迎來(lái)新的突破。同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研我們也能看到18年是進(jìn)口替代 逐漸落實(shí)的元年。公司前三季度營(yíng)收94.06億，同比上升39.93%,歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比下降45.4%扣 非歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比下降74.4%o其中第三季度營(yíng)收3.7億元，同比上升6.03%, 歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比下降33.83%o半導(dǎo)體分銷低迷影響延續(xù)，業(yè)績(jī)下降趨勢(shì)放緩：由于2018年前三季度半導(dǎo)體行業(yè)需求的爆 發(fā)式增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)?018年前三季度漲幅較大。2019年由于貿(mào)易摩擦和終端客戶需

48、求疲 軟的影響，半導(dǎo)體分銷行業(yè)的毛利率也逐漸回調(diào)。公司2019年前三季度的凈利潤(rùn)同比下降 45.5%,主要受半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)的銷售收入下降影響。然而，相比于2019年上半年的業(yè)績(jī) 情況，公司q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.03%,凈利潤(rùn)同比下降速度放緩，呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)。加大研發(fā)投入，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：2019年以來(lái)，公司不斷加大研發(fā)投入。2019年 上半年，公司研發(fā)投入0.91億元，同比增長(zhǎng)38.45%;其中，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)研發(fā)投入占半 導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)銷售收入比例為15.89%。2019年公司在電源管理芯片、tvs和mosfet等 領(lǐng)域取得了突出成就，預(yù)計(jì)2020年受益于5g換機(jī)潮和國(guó)產(chǎn)替代的推進(jìn)，公司將進(jìn)一步提 升市場(chǎng)占有率，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大的增長(zhǎng)潛力。投資建議：預(yù)計(jì)公司2019 4-2021年的凈利潤(rùn)分別為9.89億元、20.27億元、26.80億元， 維持買入-a的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：cmos新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、豪威整合管理不順利4.5.順絡(luò)電子：電感龍頭市占率持續(xù)攀升，新產(chǎn)品放量助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再上新臺(tái)階 公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.31億元，同比增長(zhǎng)10.38%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.97 億元，同比下降17.87%0業(yè)績(jī)符合預(yù)期。圖34:順絡(luò)電子2015-2019年q3營(yíng)業(yè)收入及增速資料來(lái)源:wind,安信證券研究中心圖35:順絡(luò)電子201