12個(gè)并購重組案例實(shí)戰(zhàn)筆記

1、12個(gè)并購重組案例實(shí)戰(zhàn)筆記 一、東方航空汲取合并X市航空 東航、上航兩個(gè)難兄難弟實(shí)在有太多的相似點(diǎn)了，在20XX年的金融危機(jī)的寒流中都分別披星戴帽，而這兩家公司的業(yè)務(wù)均立足X市，放眼全國(guó)，業(yè)務(wù)上存在頗多重疊之處，重組是個(gè)雙贏的選擇。 但實(shí)際中，由于東航屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬企業(yè)，上航屬于X市國(guó)資委下屬企業(yè)，這兩個(gè)屬于不同娘家的國(guó)有企業(yè)最終能夠走上重組之路，這與X市對(duì)局部利益的放棄和打造一個(gè)國(guó)際航運(yùn)中心的迫切需求是分不開的。 (一)交易結(jié)構(gòu) 1、東航發(fā)行股份吸并上航，上航注銷法人資格，全部資產(chǎn)和負(fù)債人員業(yè)務(wù)均并入東航設(shè)立的全資子公司X市航空有限公司中。 2、雙方的換股價(jià)格均根據(jù)停牌前20個(gè)交易日均

2、價(jià)確定，對(duì)接受換股的X市航空股東賜予 25%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 3、方案賦予東航和上航的異議股東由國(guó)家開發(fā)投資公司供應(yīng)的現(xiàn)金選擇權(quán)，包括H股和A股股東，異議股東可以根據(jù)換股價(jià)格行使現(xiàn)金選擇權(quán)，無風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股東要求： 在股東大會(huì)上投反對(duì)票; 持續(xù)持有股票至收購懇求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施日。 4、由于國(guó)務(wù)院國(guó)資委等領(lǐng)導(dǎo)要求東航需要非公發(fā)行融資，方案采取換股汲取合并和A+H非公開發(fā)行兩個(gè)項(xiàng)目并行操作，且相互獨(dú)立，不互為條件，達(dá)到“一次停牌、同時(shí)鎖價(jià)”的目標(biāo)。 (二)實(shí)戰(zhàn)心得 1、上航被汲取合并的資產(chǎn)東航由東航通過其設(shè)立全資子公司上航有限來接收原X市航空主業(yè)資產(chǎn)及債權(quán)債務(wù)，并重新領(lǐng)域

3、新的行政許可證照。X市有限為東航的全資子公司，這我就不理解了，為何不干脆直接采取控股合并上航的方式，反而繞了一圈卻需要重新辦理幾乎全部的經(jīng)營(yíng)許可證照? 莫非是汲取合并有強(qiáng)制換股的味道但控股合并可能不能干潔凈凈的換股，可能個(gè)別股東因這那原因不會(huì)辦理換股手續(xù)?這可能也是某一個(gè)全面要約案例中的原因，在那個(gè)案例中，有部分股東就是沒有接受控股股東發(fā)出的要約收購，控股股東在要約收購取得 90%左右的股權(quán)后沒有方法，只能將公司注銷后重新設(shè)立一個(gè)公司將相關(guān)資產(chǎn)裝進(jìn)去。 2、在日常業(yè)務(wù)中，有幾個(gè)優(yōu)先權(quán)需要充分留意，以免造成不必要的差錯(cuò)，股東優(yōu)先購買權(quán)，承租方優(yōu)先購買權(quán)等。 3、20XX年 11月 4日，發(fā)審委審

4、核通過了非公開發(fā)行不超過 13.5億股 A股股票事宜，20XX年 11月 30日，重組委審核通過關(guān)于汲取合并事宜。這兩次審核獨(dú)立分開辦理。這里有一個(gè)問題被有意無意回避了，東航發(fā)行股票吸并上航，發(fā)行股份的數(shù)量已逾十人，構(gòu)成公開發(fā)行 A股，這種情形下是否僅由重組委審核而無需發(fā)審委審核即可發(fā)行? 二、友情股份發(fā)行股份購買資產(chǎn)及換股汲取合并百聯(lián)股份 友情股份和百聯(lián)股份均為X市國(guó)資委下屬從事百貨超商類業(yè)務(wù)上市公司，友情股份由友情復(fù)星和百聯(lián)集團(tuán)分別持有 20.95%和 6.31%的股份，同時(shí)發(fā)行有 B股。百聯(lián)股份由百聯(lián)集團(tuán)持有 44.01%的股份。這兩家公司在百貨業(yè)務(wù)上存在一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。 (一)交易結(jié)構(gòu)

5、 1、友情股份發(fā)行股份購買八佰伴 36%股權(quán)和投資公司 100%股權(quán); 2、友情股份換股吸并百聯(lián)股份; 3、由海通證券向友情股份異議股東供應(yīng)收購懇求權(quán)，向百聯(lián)股份異議股東供應(yīng)現(xiàn)金選擇權(quán); 4、1和 2的股份定價(jià)依據(jù)董事會(huì)決議公告日前 20個(gè)交易日的 A股股票交易均價(jià)經(jīng)除息調(diào)整后確定; 5、1、2為資產(chǎn)重組不可分割的一部分。 (二)實(shí)戰(zhàn)心得 1、友情股份同時(shí)發(fā)行 B股，同樣 B股股東也涉及現(xiàn)金選擇權(quán)問題，由于政策的限制，持有 B股的只能是非居民，境內(nèi)機(jī)構(gòu)不能持有 B股，由海通證券的境外子公司向友情股份 B股異議股東供應(yīng)現(xiàn)金選擇權(quán)。 2、原百聯(lián)集團(tuán)擬作為現(xiàn)金選擇權(quán)的供應(yīng)方，但由于原來百聯(lián)集團(tuán)的持股

6、比例已經(jīng)比較高，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)過 30%了，假如再因供應(yīng)現(xiàn)金選擇權(quán)導(dǎo)致更高的持股比例，而現(xiàn)金選擇權(quán)的供應(yīng)導(dǎo)致增持的股份能否豁免要約，收購管理方法尚無明確的規(guī)定，因此改由海通證券單獨(dú)供應(yīng)現(xiàn)金選擇權(quán)，避免審核上的障礙。 3、友情股份發(fā)行股份汲取合并與東方航空類似，同樣由重組委審核通過。 三、X市醫(yī)藥換股汲取合并、發(fā)行股份購買資產(chǎn) 這個(gè)案例個(gè)人認(rèn)為是目前上市公司并購重組案例中最復(fù)雜也是技術(shù)含量最高的一個(gè)案例，該案例同時(shí)涉及到 H股上市的上實(shí)控股，被吸并方股東通過現(xiàn)金選擇權(quán)的行使退出上市公司的確為一個(gè)很好的創(chuàng)新。 (一)交易結(jié)構(gòu) 1、X市醫(yī)藥以換股方式汲取合并上實(shí)醫(yī)藥和中西藥業(yè)，換股價(jià)格根據(jù)本次重組董事會(huì)決

7、議公告日前 20個(gè)交易日的交易均價(jià)確定。 2、X市醫(yī)藥向上藥集團(tuán)發(fā)行股份,上藥集團(tuán)將其與醫(yī)藥相關(guān)的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入X市醫(yī)藥。 3、X市醫(yī)藥向X市上實(shí)發(fā)行股份募集資金 20.00億元，并以該等資金向上實(shí)控股購買醫(yī)藥資產(chǎn)。上實(shí)控股醫(yī)藥資產(chǎn)的評(píng)估值即為 20.00億元。 4、在上述汲取合并交易環(huán)節(jié)中，賦予了X市醫(yī)藥異議股東收購懇求權(quán)、上實(shí)醫(yī)藥和中西藥業(yè)的全體股東現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金選擇權(quán)由X市國(guó)盛(集團(tuán))有限公司和申能(集團(tuán))有限公司供應(yīng)。 5、上實(shí)醫(yī)藥的控股股東上實(shí)控股(HK)通過行使現(xiàn)金選擇權(quán)退出醫(yī)藥業(yè)務(wù)，現(xiàn)金選擇權(quán)的供應(yīng)方X市國(guó)盛(集團(tuán))有限公司和申能(集團(tuán))有限公司作為戰(zhàn)略投資者受讓上實(shí)控股持

8、有的全部上實(shí)醫(yī)藥的股權(quán)，股權(quán)價(jià)值 30.60億元。 (二)實(shí)戰(zhàn)心得 1、干脆上實(shí)控股直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓給國(guó)盛和申能即可啊，搞神馬滑頭行使現(xiàn)金選擇權(quán)?但是現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)對(duì)象有限制嗎?像你這控股股東都行使現(xiàn)金選擇權(quán)，讓人覺得有點(diǎn)無厘頭。不過方案設(shè)計(jì)者的確挺有意思的，這么操作的確獨(dú)到啊，省卻掛牌，省卻評(píng)估，一氣呵成，這么大塊肥肉，想吃的估計(jì)不少。 2、依據(jù)重大資產(chǎn)重組管理方法第四十二條規(guī)定：“特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開發(fā)行所募集的資金向該特定對(duì)象購買資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)?！?第二條規(guī)定：“上市公司根據(jù)經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱中國(guó)

9、證監(jiān)會(huì))核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產(chǎn)、對(duì)外投資的行為，不適用本方法?！?本例中，X市醫(yī)藥向特定對(duì)象發(fā)行股份募集資金，并以該等資金向其同一掌握下關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)，從字面上看是不符合法律的規(guī)定，因?yàn)樗氖l明確規(guī)定向該特定對(duì)象購買資產(chǎn)。但實(shí)際上，X市醫(yī)藥的本次資產(chǎn)重組僅僅由重組委審核通過，未經(jīng)過發(fā)審委審核程序。 3、從前幾個(gè)均涉及汲取合并已存的上市公司的案例來看，這些重組方案均僅由重組委審核通過即可，不認(rèn)為向公眾換股為公開發(fā)行股份的行為，也就是說，重組方法中的發(fā)行股份購買資產(chǎn)中的發(fā)行股份并很多量上的要求或限制，可以公開也可以非公開發(fā)行。 四、金隅股份首次公開發(fā)行 A股暨

10、換股汲取合并太行水泥 金隅股份為 H股上市公司，擬回歸 A股公開發(fā)行股票，由于旗下的水泥業(yè)務(wù)與太行水泥形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此，公開發(fā)行 A股，如何解決這個(gè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題成為一個(gè)無法回避的問題。 太行水泥由太行華信持股 30%，而太行華信股東分別為金隅股份(33%)、金隅集團(tuán)(66%)，其中金隅集團(tuán) 66%的股份委托金隅股份管理。整個(gè)重組方案就此綻開。 (一)方案選擇 為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，公司可選擇的整合方案主要有三種： 方案一：將金隅股份旗下全部水泥資產(chǎn)注入太行水泥，這不僅符合資本市場(chǎng)預(yù)期，而且操作簡(jiǎn)潔，對(duì)公司來說是最為簡(jiǎn)潔直接的方案。 方案二：金隅股份發(fā)行 A股，同時(shí)換股汲取合并太行水泥，該方

11、案屬于資本市場(chǎng)創(chuàng)新方案，操作較為復(fù)雜，但通過合理設(shè)計(jì)換股方案，可以充分保護(hù)太行水泥中小股東利益、兼顧金隅股份 H股股東利益，符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于整體上市和促進(jìn)水泥企業(yè)兼并重組的的政策導(dǎo)向，因此公司也有信念獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和支持。 方案三：金隅股份出售太行水泥的“殼資源”，同時(shí)置換回太行水泥的水泥資產(chǎn)。這種方案假如在條件成熟的狀況下，金隅股份通過股份回購或者出售太行水泥掌握權(quán)的方式取得太行水泥的水泥資產(chǎn)，這種方案不失為一種可供選擇的方案。 詳細(xì)而言，換股汲取合并的方案具有如下優(yōu)勢(shì)： 1、換股汲取合并有利于完善公司治理架構(gòu)，假如僅僅簡(jiǎn)潔采取金隅股份采取將水泥資產(chǎn)注入太行水泥的方案，仍將無法根本徹底解

12、決以上治理架構(gòu)、決策機(jī)制、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益問題。而假如采用換股汲取合并的方式，則可以徹底達(dá)到解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、完善公司治理架構(gòu)等目的。 2、將水泥資產(chǎn)全部注入太行水泥將給金隅股份將來回歸 A股帶來障礙，而換股汲取合太行水泥有利于金隅股份的戰(zhàn)略布局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 3、換股汲取合并方式能更好地保護(hù)太行水泥中小股東利益、更好地履行前期承諾。 (二)方案實(shí)施要點(diǎn) 本次所發(fā)行的 A股除用于換股外，不募集資金。 交易完成后，金隅股份 A股股票在X市證券交易所掛牌上市，太行水泥股票終止上市。 將金隅集團(tuán)和金隅股份的間接持股轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|按比例直接持股。 金隅股份持有的太行水泥股份不參與換股，該部分股票將在交易完成后將予以

13、注銷。金隅集團(tuán)持有的太行水泥股票參與換股，不行使現(xiàn)金選擇權(quán)。 在完成退市后，太行水泥的法人資格被注銷，金隅股份作為存續(xù)公司，承繼及承接太行水泥的全部職工、資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)利、義務(wù)、業(yè)務(wù)、責(zé)任等。 (三)現(xiàn)金選擇權(quán) (1)現(xiàn)金選擇權(quán)本次換股汲取合并由金隅集團(tuán)和中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司向現(xiàn)金選擇權(quán)目標(biāo)股東供應(yīng)現(xiàn)金選擇權(quán)。在現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施的股權(quán)登記日登記在冊(cè)的太行水泥股東(除金隅股份和金隅集團(tuán)及持有權(quán)利受限股票股東以外)可以以其所持有的太行水泥股票根據(jù) 10.65元/股的價(jià)格全部或部分申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)。 為避免觸發(fā)聯(lián)交所上市規(guī)則要約收購條件，金隅集團(tuán)在不超過 150,058,400股范圍內(nèi)，無條

14、件受讓部分太行水泥股東申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份并支付現(xiàn)金對(duì)價(jià);金隅股份另一國(guó)有股東中國(guó)信達(dá)情愿增持本公司股份，因此將無條件受讓其他太行水泥股東全部剩余申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份并支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。 (2)追加選擇權(quán)由于方案設(shè)計(jì)期間恒生指數(shù)從 21,537點(diǎn)一度跌至最低 18,971點(diǎn)，H股市場(chǎng)的疲軟以及較高的換股溢價(jià)可能引發(fā)投資者對(duì)金隅股份換股價(jià)格的質(zhì)疑。因此，為進(jìn)一步保護(hù)因參與換股而持有金隅股份的原太行水泥 A股股東的利益，同時(shí)也有利于金隅股份 A股上市后的股價(jià)穩(wěn)定。 本次換股汲取合并中創(chuàng)新性的設(shè)置了追加選擇權(quán)，由中國(guó)信達(dá)向追加選擇權(quán)目標(biāo)股東供應(yīng)：即若金隅股份 A股上市首日的交易均價(jià)低于金隅股份換

15、股價(jià)格，至金隅股份 A股在X市證券交易所上市首日收盤時(shí)止，如參與換股的投資者仍持有金隅股份 A股，上述投資者可以行使選擇權(quán)，將所持有的金隅股份 A股根據(jù)金隅股份 A股換股價(jià)格 9.00元/股部分或全部轉(zhuǎn)讓給中國(guó)信達(dá)。 (四)關(guān)注要點(diǎn) 1、在換股價(jià)格上，中介機(jī)構(gòu)花了很大的功夫論述 IPO的價(jià)格確定的公允性合理性。換股價(jià)格的確定的確較為困難，因?yàn)?IPO價(jià)格通常狀況下依據(jù)市場(chǎng)和詢價(jià)的狀況即時(shí)確定的，市場(chǎng)的變化波譎云詭，提前太長(zhǎng)時(shí)間就確定 IPO價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)很大，一個(gè)價(jià)格是一級(jí)市場(chǎng)，一個(gè)價(jià)格是二級(jí)市場(chǎng)，在這兩者之間計(jì)算換股比例談何簡(jiǎn)單。 2、追加現(xiàn)金選擇權(quán)的設(shè)置很有創(chuàng)意，一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為二級(jí)市場(chǎng)的過程中可能

16、由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等原因存在較多變數(shù)，并且現(xiàn)實(shí)中確有存在跌破發(fā)行價(jià)的股票，通過設(shè)置追加現(xiàn)金選擇權(quán)使得當(dāng)時(shí)選擇換股的中小投資者規(guī)避了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 3、本次方案將首次公開發(fā)行及換股汲取合并相結(jié)合，需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部和上市部的雙重審核，同時(shí)還需履行國(guó)務(wù)院國(guó)資委、商務(wù)部和環(huán)保部的前置審批，香港聯(lián)交所和X市證券交易所兩地監(jiān)管和信息披露也需要同步協(xié)調(diào)。 五、X市汽車發(fā)行股份購買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市 (一)方案的幾個(gè)要點(diǎn) 1、保留華域汽車獨(dú)立上市地位 重組項(xiàng)目初期，公司及財(cái)務(wù)顧問就對(duì)華域汽車是汲取合并還是保留獨(dú)立上市地位的重組方式進(jìn)行了反復(fù)論證和研究。 由于華域汽車獨(dú)立供應(yīng)汽車零部件業(yè)務(wù)經(jīng)過多年發(fā)展，已具備為美

17、、歐、日等不同體系整車配套的自主能力，“中性化、零級(jí)化、國(guó)際化”的發(fā)展路徑已日漸明晰，假如采用汲取合并的方式，勢(shì)必影響華域汽車的中性化發(fā)展，不利于其獨(dú)立零部件業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，也必將影響到上汽整車業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 而且，采用汲取合并的方式還需向華域汽車社會(huì)公眾股股東供應(yīng)現(xiàn)金選擇權(quán)，根據(jù)華域汽車 10.3億股的社會(huì)公眾股測(cè)算，需要支配超過 100億的現(xiàn)金，這將大大增加重組方案的風(fēng)險(xiǎn)和操作難度。 經(jīng)過全盤謹(jǐn)慎分析，公司選擇了發(fā)行股份購買華域汽車 60.1%股權(quán)并保留華域汽車獨(dú)立上市地位的方案，這一方案的好處主要體現(xiàn)在四個(gè)方面： 一是，通過購買華域汽車 60.1%股權(quán)，將充分發(fā)揮X市汽車與華域

18、汽車的協(xié)同效應(yīng)，增加華域汽車零級(jí)化(整車與零部件同步研發(fā))優(yōu)勢(shì)，加快上汽自主品牌汽車和新能源汽車建設(shè); 二是，保留華域汽車獨(dú)立上市地位，將不影響華域汽車獨(dú)立性和中性化發(fā)展戰(zhàn)略，有利于其進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而促進(jìn)上汽整車業(yè)務(wù)發(fā)展; 三是，重組后華域汽車將成為X市汽車的控股子公司，原先X市汽車與上汽集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方間的關(guān)聯(lián)交易將因此大幅削減，進(jìn)一步提升公司治理水平; 四是，這一方案將不涉及華域汽車社會(huì)公眾股股東的權(quán)益變化和現(xiàn)金選擇權(quán)的支配，易于獲得市場(chǎng)投資者的認(rèn)可，方案風(fēng)險(xiǎn)較小、易于操作。 雖然依據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管要求，一家 A股上市公司控股另一家 A股上市公司的行為受到嚴(yán)格限制，但是考慮到汽車行業(yè)的發(fā)展

19、特點(diǎn)、兩家上市公司的詳細(xì)狀況、社會(huì)公眾股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，公司多次與Y市主管領(lǐng)導(dǎo)以及證券監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行溝通，并獲得了充分確定和大力支持，確保這一方案得以成功獲批實(shí)施。 2、合理確定華域汽車和招商銀行股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格 本次交易涉及上汽集團(tuán)持有的華域汽車 1,552,448,271股股份以及工業(yè)有限持有的招商銀行 368,079,979股流通股股票。依據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行方法的相關(guān)規(guī)定，國(guó)有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)當(dāng)以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日前 30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值為基礎(chǔ)確定;確需折價(jià)的，其最低價(jià)格不得低于該算術(shù)平均值的 90%。因此，能否按九

20、折計(jì)算此次華域汽車和招商銀行股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，成為確定重組方案的一項(xiàng)重要條件。 上汽集團(tuán)持有華域汽車 11.11億股限售股和 4.42億股非限售股股票，據(jù)相關(guān)市場(chǎng)研究表明，限售股的不可流通折扣率約為 26%，鑒于本次轉(zhuǎn)讓的華域汽車股份存在 28.46%的流通股，經(jīng)加權(quán)測(cè)算后的不可流通折扣率約為 18%。本次交易完成后，X市汽車將承繼上汽集團(tuán)股票的限售義務(wù)，因此華域汽車股份按 90%折扣率轉(zhuǎn)讓是合適合理的。 確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格之后，公司第一時(shí)間將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓申報(bào)文件上報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委，并獲得國(guó)務(wù)院國(guó)資委的認(rèn)可，成功在二董召開之前取得國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)華域汽車及招商銀行股份轉(zhuǎn)讓的批復(fù)。 3、本次重組項(xiàng)目擬注入上

21、市公司的土地中，有多幅地塊性質(zhì)為空轉(zhuǎn)或劃撥，根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，需要對(duì)此類地塊進(jìn)行轉(zhuǎn)性后再注入上市公司。 4、個(gè)人認(rèn)為，將華域汽車私有化變成X市汽車的全資子公司保持其獨(dú)立法人的資格倒是不失為一種不錯(cuò)的選擇，可以借鑒東方鍋爐的要約收購的方式，采用新增發(fā)的股票作為對(duì)價(jià)，與汲取合并并無實(shí)質(zhì)區(qū)分。 六、南京鋼鐵發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨整體上市 (一)交易結(jié)構(gòu) 方案將擬注入上市公司的資產(chǎn)采取存續(xù)分立的方式裝入一個(gè)公司中，通過注入該公司的股權(quán)從而完成相關(guān)資產(chǎn)的注入，該方案通過增資分立定向發(fā)行三步走。 1、復(fù)星與南鋼集團(tuán)出資設(shè)立南京鋼聯(lián)，然后復(fù)星與南鋼集團(tuán)以南鋼聯(lián)合 100%股權(quán)增資南京鋼聯(lián)。 2、南鋼聯(lián)合進(jìn)行“存

22、續(xù)分立”，將擬注入上市公司的資產(chǎn)與負(fù)債分立至新成立的南鋼發(fā)展，非上市資產(chǎn)及南鋼股份股權(quán)仍留在存續(xù)的南鋼聯(lián)合。 3、南鋼股份向南京鋼聯(lián)發(fā)行 A股，購買南鋼發(fā)展 100%股權(quán)。 (二)實(shí)戰(zhàn)心得 1、這是第一例我看到的基于稅負(fù)的考慮而調(diào)整重組方案的一個(gè)例子，很好，稅負(fù)問題最終有方案開頭考慮了。一直以來的都是國(guó)有大爺們?cè)谕妫悇?wù)局是侍從。 2、企業(yè)整體上市過程中，上市公司購買母公司資產(chǎn)，往往是包含資產(chǎn)和負(fù)債的一個(gè)“凈資產(chǎn)包”。上市公司付出的現(xiàn)金或股份購買的價(jià)值反映的是最終的凈資產(chǎn)。但依據(jù)上述財(cái)稅59號(hào)文，資產(chǎn)收購過程中擔(dān)當(dāng)?shù)膫鶆?wù)應(yīng)作為非股權(quán)支付對(duì)價(jià)。 在該種界定方式下，“受讓企業(yè)在該資產(chǎn)收購發(fā)生時(shí)的股

23、權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的 85%”的條件往往難以滿意。因此，采取資產(chǎn)收購的方式進(jìn)行整體上市，資產(chǎn)出售方可能需要在交易當(dāng)期起繳納巨額企業(yè)所得稅。 七、首商股份控股合并新燕莎集團(tuán) 西友集團(tuán)和首旅集團(tuán)均屬于X市國(guó)資委的下屬企業(yè)，西單商場(chǎng)為西友集團(tuán)控股下的上市公司，新燕莎集團(tuán)為首旅集團(tuán)的全資子公司，與西單商場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)相似。 (一)交易結(jié)構(gòu) 由Y市國(guó)資委以無償劃轉(zhuǎn)的方式，將西單商場(chǎng)的原控股股東西友集團(tuán)及其持有的西單商場(chǎng)股權(quán)劃轉(zhuǎn)至首旅集團(tuán)名下。 由西單商場(chǎng)發(fā)行股份購買首旅集團(tuán)下屬的新燕莎集團(tuán) 100%股權(quán)。由于新燕莎集團(tuán)資產(chǎn)體量較大，方案實(shí)施后首旅集團(tuán)將控股西單商場(chǎng)，西單商場(chǎng)的原控股股東西友集團(tuán)

24、將成為西單商場(chǎng)的第二大股東。 (二)實(shí)戰(zhàn)心得 1、原來方案中的第二步為第一步，會(huì)計(jì)師認(rèn)為會(huì)構(gòu)成非同一掌握下的企業(yè)合并，需要確認(rèn)巨額的商譽(yù)，影響企業(yè)將來的盈利能力。 2、通過方案調(diào)整，雖然持股時(shí)間不足一年，會(huì)計(jì)師仍舊認(rèn)為構(gòu)成同一掌握下的企業(yè)合并。 3、這個(gè)案例個(gè)人認(rèn)為原來的重組完全可以認(rèn)定為在國(guó)資委下的同一掌握的業(yè)務(wù)合并，根本不需要所謂的先將西單集團(tuán)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)至首都集團(tuán)下面，再說你劃轉(zhuǎn)后過一年再做重組啊，否則又突破的一年的掌握權(quán)的要求，搞來搞去，無用功。 4、不過倒是有一點(diǎn)值得我借鑒，這是我看到的第一例由于會(huì)計(jì)處理方面的要求導(dǎo)致整個(gè)重組方案調(diào)整的案例。 八、X市百貨收購新世紀(jì)百貨 X市百貨作為上

25、市公司，其體量相比新世紀(jì)百貨小很多，對(duì)于新世紀(jì)百貨采取何種方式踏入資本市場(chǎng)，可以有以下幾種方式： 1、X市百貨再融資收購新世紀(jì)百貨 X市百貨再融資收購新世紀(jì)百貨方案，存在融資量較大簡(jiǎn)單失敗(考慮到 20XX年股市走勢(shì)不樂觀)、國(guó)有和投資者持有的新世紀(jì)百貨股權(quán)價(jià)值增值不高、完成后商社集團(tuán)控股比例太低等弊端不予接受。 2、新世紀(jì)百貨 IPO并換股汲取合并X市百貨 IPO并換股汲取合并這一方案對(duì)國(guó)有資產(chǎn)、戰(zhàn)略投資者較有吸引力，因?yàn)槠涑钟械男率兰o(jì)百貨股權(quán)可按 IPO發(fā)行價(jià)確定，預(yù)期股權(quán)價(jià)值較高，但存在以下嚴(yán)重缺點(diǎn)：IPO下的新世紀(jì)百貨的估值相對(duì)于其他方式給新世紀(jì)百貨的估值要高得多。 新世紀(jì)百貨 20X

26、X年還是全民全部制企業(yè)，改制成股份公司后還必需等待 36個(gè)月才具備 IPO申報(bào)資格，難以滿意履行股權(quán)分置改革承諾的期限要求;若以新世紀(jì)百貨下屬子公司新世紀(jì)連鎖為主體，并入新世紀(jì)百貨母公司和商社電器資產(chǎn)，再改制成股份公司，又涉及復(fù)雜的資產(chǎn)整合、員工股份清理工作，且危及“新世紀(jì)百貨”品牌，商社集團(tuán)和新世紀(jì)百貨都難以接受。 新世紀(jì)百貨汲取合并X市百貨，涉及要約收購X市百貨并私有化，操作復(fù)雜而風(fēng)險(xiǎn)高。要約收購必需給X市百貨其他股東比市價(jià)更高的溢價(jià)才能成功，假如方案公布后X市百貨股價(jià)大幅上升超過要約價(jià)格，存在其他股東不接受要約而失敗可能。 假如要保留X市百貨的主體法人資格的話，這種要約收購的方式可能存在

27、部分股東由于特定原因不接受這種要約，但是假如采取汲取合并的方式則相對(duì)可能不存在這個(gè)問題，你不接受，但公司已經(jīng)注銷，你的股份已經(jīng)不存在了。 由于要給X市百貨其他股東一定溢價(jià)，財(cái)務(wù)測(cè)算結(jié)果，新世紀(jì)百貨 IPO并汲取合并X市百貨后，商社集團(tuán)在上市公司的股權(quán)比例和股權(quán)價(jià)值，與X市百貨發(fā)行股份收購新世紀(jì)百貨方案相比，不占優(yōu)勢(shì)。 3、X市百貨發(fā)行股份收購新世紀(jì)百貨 相比之下，X市百貨發(fā)行股份收購新世紀(jì)百貨，具有較強(qiáng)的操作性，可快速推進(jìn)滿意履行股改承諾要求，假如適當(dāng)選擇時(shí)機(jī)，細(xì)心設(shè)計(jì)操作細(xì)節(jié)，國(guó)資、戰(zhàn)略投資者、公眾股東可以取得多贏。這種方案實(shí)際也是一種最簡(jiǎn)潔的方式。 九、恒源煤電股份加現(xiàn)金方式購買煤炭資源

28、(一)交易結(jié)構(gòu) 1、上市公司向集團(tuán)公司發(fā)行股票并支付現(xiàn)金的方式購買集團(tuán)所擁有的任樓煤礦、祁東煤礦、錢營(yíng)孜煤礦及煤炭生產(chǎn)輔助單位(供應(yīng)分公司、銷售公司、機(jī)械總廠、鐵路運(yùn)輸分公司等)的相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債，資產(chǎn)估價(jià) 3億元。 2、公司向集團(tuán)公司發(fā)行股票 1.37億股，作為支付收購標(biāo)的資產(chǎn)的部分對(duì)價(jià)，計(jì) 1.5億元，約占標(biāo)的資產(chǎn)收購價(jià)款總額的 50%。 3、收購價(jià)款的其余部分 1.5億元在支付前形成公司對(duì)集團(tuán)公司的負(fù)債，公司將通過向不超過十家特定投資者(不包括集團(tuán)公司)非公開發(fā)行股票以募集的現(xiàn)金支付該負(fù)債。 (二)實(shí)戰(zhàn)心得 1、該案例可能實(shí)在是假如均發(fā)行股份購買資產(chǎn)的話，會(huì)導(dǎo)致控股股東持有上市公司股份比例

29、太高幾乎超過 80%了，不利于上市公司再融資和公司治理結(jié)構(gòu)的完善。 2、資產(chǎn)重組與募集資金分開辦理，并且前后的距離時(shí)間較長(zhǎng)。20XX年 6月公司重組方案獲得重組委通過，20XX年 9月非公開募集資金獲得發(fā)審委通過。 3、隨著重大資產(chǎn)重組方法的修訂，像這種配套融資完全可以做到一次審核，通過發(fā)審委或重組委的審核就可以完成整個(gè)發(fā)型。 十、X市梅林發(fā)行股份購買食品資產(chǎn) (一)交易結(jié)構(gòu) 1、X市梅林?jǐn)M通過向包括光明食品集團(tuán)在內(nèi)的不超過十名特定投資者募集不超過 150,761萬元的資金。 2、募集資金將用于如下資產(chǎn)購買和補(bǔ)充流淌資金項(xiàng)目：收購冠生園集團(tuán)全部食品主業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、收購愛森公司 100%股權(quán)、收

30、購正廣和網(wǎng)購 56.5%股權(quán)、收購老外食公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、向收購?fù)瓿珊蟮男峦馐彻驹鲑Y、補(bǔ)充X市梅林流淌資金。 (二)實(shí)戰(zhàn)心得 1、畢竟走發(fā)審委還是走重組委程序? 將方案定為非公開發(fā)行，走發(fā)審委程序。重組方法第 2條規(guī)定，上市公司根據(jù)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產(chǎn)、對(duì)外投資的行為，不適用重組方法。另外，依據(jù) 20XX年保薦人培訓(xùn)，監(jiān)管層認(rèn)為，募集資金購買資產(chǎn)與是否達(dá)到 50%無關(guān)，不適用重大資產(chǎn)重組，是融資行為，由發(fā)行部受理，審核融資申請(qǐng)。 該項(xiàng)監(jiān)管精神也印證了項(xiàng)目組對(duì)X市梅林重組的審核形式把握。同時(shí)，市場(chǎng)上也有大秦鐵路等通過募集資金來收購集團(tuán)業(yè)務(wù)資產(chǎn)

31、的案例。 從項(xiàng)目節(jié)奏與程序來看，非公開發(fā)行的程序相對(duì)簡(jiǎn)潔，效率較高，故最終選取該方式。 但X市醫(yī)藥案例中雖然也有募集資金后購買資產(chǎn)的情形，但最終依舊走重組委程序。 2、是否可以收購冠生園的股權(quán)而不收購經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)? 冠生園集團(tuán)含有大量主業(yè)無關(guān)或無法注入上市公司的資產(chǎn)，同時(shí)這些資產(chǎn)也難以直接從冠生園集團(tuán)剝離。 冠生園集團(tuán)一直以來在選購、銷售、資金管控及人力等各個(gè)方面均采取高度集約的管理模式，為保證穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，在注入X市梅林后必需連續(xù)保持其現(xiàn)有的管理模式。這兩個(gè)因素打算采取股權(quán)收購方式不合適，而只能采取資產(chǎn)收購的方式。 3、冠生園集團(tuán)的資產(chǎn)整合 將冠生園集團(tuán)的全資子公司X市冠生園食品有限公司作為注入X

32、市梅林以后的業(yè)務(wù)管控中心，將旗下各業(yè)務(wù)板塊的相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及總部管理人員全部轉(zhuǎn)移至冠食公司名下。 以冠食公司為平臺(tái)，將冠生園集團(tuán)的全部食品業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入X市梅林。一方面，在注入X市梅林后仍可保持冠生園原有的經(jīng)營(yíng)模式，另一方面也實(shí)現(xiàn)了全部主業(yè)資產(chǎn)的注入。 4、外食品公司的業(yè)務(wù)整合 老外食公司為全民全部制企業(yè)，由于歷史原因，其背負(fù)較大金額負(fù)債，完成改制困難較大，成本較高。 老外食公司對(duì)旗下全資持有的全民全部制企業(yè)Y市食品進(jìn)出口公司浦東公司進(jìn)行了公司制改制并更名為新外食公司; 老外食公司對(duì)全資持有的全民全部制企業(yè)家禽公司進(jìn)行改制，然后將其 100%股權(quán)和貿(mào)基公司 80%的股權(quán)一同以無償劃轉(zhuǎn)的方式注入新成

33、立的新外食公司，并將84個(gè)商標(biāo)無償劃轉(zhuǎn)至新外食公司。 5、如何使用老外食公司的資質(zhì)和牌照 由于老外食公司擁有多項(xiàng)稀缺業(yè)務(wù)資質(zhì)，并且在海外具有良好的品牌效應(yīng)，公司的主要進(jìn)出口業(yè)務(wù)均有老外食公司直接擔(dān)當(dāng)，故業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移是關(guān)鍵，也是難點(diǎn)。 為了保證在過渡期新外食公司的業(yè)務(wù)能夠正常開展，新外食公司與老外食公司簽訂了合作協(xié)議，簡(jiǎn)要內(nèi)容如下： (1)新外食公司向老外食公司派出業(yè)務(wù)人員組成業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，該業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)以老外食公司的名義進(jìn)行合作范圍內(nèi)貨物的進(jìn)出口業(yè)務(wù); (2)老外食公司為業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作范圍內(nèi)貨物進(jìn)出口業(yè)務(wù)供應(yīng)全面協(xié)助，包括但不限于新外食公司有權(quán)以老外食公司名義對(duì)外簽署合同、申請(qǐng)開立信用證、制作貨物出口

34、報(bào)關(guān)及出口所需發(fā)票、裝箱單、貨物委托書、保險(xiǎn)單等單據(jù)、保證出口貨物安全且準(zhǔn)時(shí)順當(dāng)?shù)某隹谇尻P(guān)、完成外匯核銷和出口退稅等; (3)老外食公司根據(jù)新外食公司進(jìn)出口貨物價(jià)格的一定比例收取費(fèi)用(注：相當(dāng)于資質(zhì)使用費(fèi)，詳細(xì)比例視訂單金額大小和毛利凹凸而定)，老外食公司在扣除雙方商定的其他雜費(fèi)后(如銀行費(fèi)用、利息、運(yùn)費(fèi)、辦證費(fèi)、清關(guān)費(fèi)用等)，憑新外食開具的等額發(fā)票將剩余款項(xiàng)支付給新外食公司。 這種商定，相當(dāng)于新外食公司承包了老外食公司的一個(gè)部門，老外食公司為lisenceholder，這種行政許可資格證照既不能租又不能借，否則均為違法，于是中介機(jī)構(gòu)想出這種類似部門承包經(jīng)營(yíng)的方式來解決相關(guān)資質(zhì)臨時(shí)不能過戶的問

35、題，不能不說這是一種創(chuàng)新和解決問題的能力。不過個(gè)人覺得也可采用業(yè)務(wù)托管的方式規(guī)避法律對(duì)許可證照的限制性規(guī)定，將商定范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)托管給新外食公司經(jīng)營(yíng)，并由新外食公司享受收益和擔(dān)當(dāng)虧損。 6、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的支配 光明集團(tuán)計(jì)劃將下屬直營(yíng)連鎖超市轉(zhuǎn)型，加盟店維持現(xiàn)狀，加盟店就沒有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題了嗎?個(gè)人認(rèn)為加盟店至少是在光明集團(tuán)下屬統(tǒng)一管理的機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)品種和主營(yíng)業(yè)務(wù)方面應(yīng)當(dāng)構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而不僅僅是批發(fā)客戶的概念，加盟店的經(jīng)營(yíng)品種對(duì)于光明集團(tuán)來講是無法掌握和限制的，并且并非全部品種均由光明集團(tuán)銷售和供應(yīng)。 十一、X省城投借殼上市 X市閘北區(qū)國(guó)資委下屬城投企業(yè)借殼跑到X省去了，不能不說新奇，同時(shí)整個(gè)洗殼過程也

36、很有意思。 (一)交易結(jié)構(gòu) 1、重大資產(chǎn)出售 上市公司將其持有的除已用于擔(dān)保的資產(chǎn)外的全部資產(chǎn)和負(fù)債(凈資產(chǎn)評(píng)估值為負(fù)數(shù))以 1元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給洗殼的投資公司。人員資產(chǎn)負(fù)債均由洗殼者擔(dān)當(dāng)。 2、三項(xiàng)擔(dān)保事項(xiàng)的處置 (1)X省雅礱對(duì)X省方向光電股份有限公司逾期借款的連帶擔(dān)保-股東代付 (2)X省雅礱對(duì)金珠集團(tuán)的貸款供應(yīng)的連帶擔(dān)保-債權(quán)人豁免 X省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司已出具書面文件豁免X省雅礱上述擔(dān)保責(zé)任 (3)X省雅礱對(duì)Y市金珠南方貿(mào)易有限公司的銀行借款的連帶保證-股東代替擔(dān)保同時(shí)商定借殼方以股份代償解除擔(dān)保責(zé)任 X省雅礱對(duì)Y市金珠南方貿(mào)易有限公司對(duì)銀行的借款供應(yīng)連帶擔(dān)保責(zé)任，截止 20XX年 1月 3

37、1日擔(dān)保的借款本金折合為人民幣 519,480,610.98元。X省雅礱、全體債權(quán)人以及金珠南方、閘北區(qū)國(guó)資委以及新聯(lián)金達(dá)簽署了保證擔(dān)保責(zé)任解除及債務(wù)償還協(xié)議書，商定保證擔(dān)保責(zé)任解除及債務(wù)償還協(xié)議書生效之日起，X省雅礱第一大股東新聯(lián)金達(dá)將其持有的X省雅礱的 2,900萬股股份質(zhì)押給全體債權(quán)人，上述質(zhì)押手續(xù)辦理完畢后，X省雅礱的擔(dān)保責(zé)任自動(dòng)解除。 閘北區(qū)國(guó)資委同意在獲得X省雅礱股份之日起 36個(gè)月后的 90日內(nèi)，將其中的3,000萬股依法支付給全體債權(quán)人作為其解除X省雅礱擔(dān)保責(zé)任的對(duì)價(jià)，且在本次重組完成，閘北區(qū)國(guó)資委成為X省雅礱控股股東的第三年(重組完成當(dāng)年為第一年)，如經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的無保

38、留意見審計(jì)報(bào)告所確認(rèn)的X省雅礱的每股稅后利潤(rùn)低于 0.5元，則閘北區(qū)國(guó)資委將依法再支付 1,000萬股X省雅礱股份給全體債權(quán)人。 同時(shí)，閘北區(qū)國(guó)資委同意在獲得雅礱藏藥股份之日起 60日內(nèi)，將獲得的X省雅礱股份中的 3,000萬股質(zhì)押給全體債權(quán)人，作為其履行該協(xié)議商定的依法支付股份義務(wù)的擔(dān)保。 3、發(fā)行股份購買資產(chǎn) 全部的這些協(xié)議均商定借殼成功為協(xié)議生效要件，因此相比較重整計(jì)劃就沒有這么幸運(yùn)了，法院裁定的重整計(jì)劃無法做到與借殼成功互為條件。 (二)本次借殼上市的會(huì)計(jì)處理 1、由于上市公司控股合并北方城投而閘北區(qū)國(guó)資委卻在本次合并后成為上市公司的實(shí)際掌握人，因此屬于反向購買。依據(jù)財(cái)政部 60號(hào)文的

39、規(guī)定，合并時(shí)上市公司不持有業(yè)務(wù)，屬于不構(gòu)成業(yè)務(wù)的反向購買，并按此進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。 2、在該等資產(chǎn)入賬時(shí)需根據(jù)公允價(jià)值入賬，但既沒有采用重組時(shí)的估值，也沒有采用重組上市時(shí)的市場(chǎng)估值，而是另行確定了一個(gè)價(jià)格。 十二、象嶼股份借殼上市 夏新電子在七八年前出的夏新手機(jī)那可是肯定流行和高端的產(chǎn)品，卻在這短短幾年中，“談笑間，檣櫓灰飛煙滅”，幸好，手機(jī)業(yè)務(wù)在重組中保存下來，也算一脈尚存吧。 (一)交易結(jié)構(gòu) 夏新電子其時(shí)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)停頓，資不抵債，被債權(quán)人申請(qǐng)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。在重整期間，依據(jù)債權(quán)申報(bào)和資產(chǎn)評(píng)估的狀況，管理人制訂了重整計(jì)劃(草案)，破產(chǎn)重整的方案要點(diǎn)和主要內(nèi)容是: 將公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行處置變現(xiàn)，用以償還公司負(fù)債; 同時(shí)，全體股東均讓渡一定份額的股票用以支持重組，其中控股股東讓渡其所持夏新電子股份的 100%，中小股東讓渡其所持夏新電子股份的 10%，所讓渡的股份共計(jì) 209,672,203股。讓渡的股份中的 70,000,000股根據(jù)重整計(jì)劃的規(guī)定用于清償債權(quán)，其余的 139,672,203股由重組方有條件