第三章-風險價值PPT課件

1、第一節(jié) 認識風險 一、風險的涵義 如何理解風險，理論上有以下三種不同的觀點： 第一種觀點是把風險視為機會，認為風險越大可能獲得的回報就越大，相應地可能遭受的損失也就越大； 第二種觀點是把風險視為危機，認為風險是消極的事件，風險的發(fā)生可能產生損失； 第三種觀點介于兩者之間，認為風險是預期結果的不確定性 。 在財務學中，風險就是不確定性，是指偏離預定目標的程度，即實際結果與預期結果的差異。第1頁/共59頁二、風險類別從個別投資主體的角度看，風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風險或

2、市場風險。非系統(tǒng)風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風險或公司特有風險。第2頁/共59頁組合收益的標準差組合中證券的數(shù)目這些因素包括國家經濟的變動, 國家的稅收改革或世界能源狀況的改變等等= +第3頁/共59頁組合收益的標準差組合中證券的數(shù)目特定公司或行業(yè)所特有的風險. 例如, 公司關鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等.= +第4頁/共59頁從公司本身來看，風險分為經營風險（商業(yè)風險）和財務風險（籌資風險）。經營風險是指生產經營的不確定性帶來的風險，如市場銷售、生產成本、生產技術、外部環(huán)

3、境變化（天災、經濟不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關系的企業(yè)沒有履行合同等）等。財務風險是指由于借款或籌資而增加的風險，以及因資金結構變化而可能造成財務危機和財務失敗的風險。第5頁/共59頁三、投資者的風險偏好 案例討論 某公司承接一批特殊產品的試制業(yè)務。經過分析，公司認為有兩個方案可供選擇： 方案1：將該業(yè)務轉給其他廠家，轉讓可以獲利25000元，轉讓合同經過公證，公司不會承擔任何連帶責任； 方案2：產品由自行試制完成，該試制項目所耗工期短，成本較低，但有試制失敗的危險。 根據以往的經驗，成功與失敗各有50%的可能。如果成功，可獲凈利100000元，如果失敗，扣除保險賠款后，凈利為0. 如果由你來選

4、擇，你的態(tài)度是？ A.選方案1，肯定得到 25,000元； B.選方案2，一個不確定的結果： 50% 的可能得到100,000 元，50% 的可能得到0 ； C. 覺得各有利弊，無法選擇。第6頁/共59頁 這就是你的風險偏好： 如果你選擇A，你是 如果你選擇C， 你是 如果你選擇B，你喜歡賭博，你是 第7頁/共59頁 風險回避者選擇資產的態(tài)度是：當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產；而對于具有同樣風險的資產，則鐘情于具有高預期收益率的資產。 風險中立者通常既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產的惟一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。 風險追求者與風險回避者恰恰相反，通常主動

5、追求風險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。第8頁/共59頁四、風險價值 風險價值就是投資者冒風險投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外報酬。 風險價值，又稱風險收益、風險報酬、風險溢價或風險溢酬，它是預期收益超過無風險收益的部分，反映了投資者對風險資產投資而要求的風險補償。 第9頁/共59頁第二節(jié) 認識收益一、收益的涵義 收益，又稱報酬，一般是指初始投資的價值增量。 收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標。 在實務中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標，即收益率或報酬率。 收益率，又稱報酬率，

6、是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標，是收益和投資額之比。 第10頁/共59頁二、收益的類型 1、名義收益率 2、預期收益率 3、實際收益率 4、必要收益率 5、無風險收益率 6、風險收益率第11頁/共59頁1、名義收益率 對名義收益率的不同理解 （1）認為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時的名義收益率是指在合同中或票面中標明的收益率。 （2）按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復利計息一次，名義收益率就等于實際收益率；如果按照短于一年的計息期

7、計算復利，實際收益率與名義收益率不同。 第12頁/共59頁1、名義收益率 對名義收益率的不同理解 （3）在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實際收益率、通貨膨脹補償率和實際收益率與通貨膨脹補償率之積的和。 第13頁/共59頁2、預期收益率 是指在不確定的環(huán)境中可能獲得的收益率。 預期收益率其實是以相應的概率為權數(shù)計算出的加權平均收益率。 預期收益率=wiki 3.實際收益率 又稱實際報酬率，是相對于名義收益率和預期收益率而言的，是指已經實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的收益率。第14頁/共59頁4、必要收益率 是指投資者進行投資所要求的最低報酬率，又稱必要報酬率。 必要收益率是個非常重要的收益率，因為它通常

8、可以作為投資方案的取舍率。 5.無風險收益率 是指不考慮風險因素時所確定的收益率，是貨幣時間價值率與通貨膨脹補償率之和。 無風險收益率一般用短期國庫券利率來近似衡量。第15頁/共59頁6、風險收益率 又稱風險報酬率，是風險收益額與投資額的比率。 風險收益率與預期收益率的關系： 預期收益率=無風險收益率+風險收益率 即：第16頁/共59頁第三節(jié) 單項資產的風險與收益 人們從事各種投資活動，在收益相等的情況下總是期望風險越小越好。如果有許多方案可供選擇，人們通常選擇風險較小的方案作為行動方案。這就需要事先對風險的大小即風險程度進行正確的估量。把風險問題數(shù)量化，需要采取一系列經濟數(shù)學方法進行計算。

9、所以，這實際就是一個風險收益（或稱風險報酬）的計算問題。 下面著重探討風險和收益的關系及其計算步驟第17頁/共59頁一、風險和收益的關系及其計算步驟 （一）確定概率分布 在生產經營過程中，有些財務經濟活動未來的情況不能完全肯定，這種不肯定的程度可以采用概率分布來表示。一個事件的概率是其可能發(fā)生的機會?？赡苄詾?0%，則概率為0.1，可能性為50%，概率為0.5。 概率必須符合下列兩條規(guī)則： （1）所有的概率Pi,都在01之間，即0 Pi1。 （2）所有結果的概率之和應等于1，即 （n為可能出現(xiàn)結果的個數(shù)）。 這說明，每一隨機變量的概率最小為零，最大為1：不可能小于零，也不可能大于1。全部概率之

10、和必須等于1。概率為1時說明該種情況必然出現(xiàn)。對隨機變量按數(shù)值大小順序排列的各個后果及其相應的概率表達，就叫做概率分布。第18頁/共59頁 例如，某一企業(yè)有一投資項目，預測未來投資報酬率的各種情況如下表所示。 可能的投資報酬率 概率 8% 0.3 11% 0.6 5% 0.1 合計 1.00 概率分布與風險大小密切相關。對于投資或其他任何一項活動，預測未來的可能情況的分布越集中，則風險就越??；分布越分散，則風險就越大。 測算集中與分散程度常用的方法是計算標準離差。標準離差的計算要引入期望值的概念。第19頁/共59頁 （二）計算期望值 期望值是指在一個概率分布中，所有各個可能出現(xiàn)的后果，以其各自

11、相應的概率為權數(shù)計算的加權平均數(shù)。 期望值是一個數(shù)學概念，叫做隨機變量的預期值(數(shù)學期望或均值)，它反映隨機變量的平均化。 期望值在財務經濟學上稱為預期報酬率，它是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。第20頁/共59頁 已知離散型隨機變量K概率分布是：期望值的計算公式為： 式中， 期望值； 第 種情況下的結果； 第 種情況下的概率； n可能結果的個數(shù)。 計算期望值之所以要以概率為權數(shù)，是因為高概率的結果成為現(xiàn)實的可能性較大。在計算各種情況下的平均值時，應增加相應的權數(shù)，以反映這種較大的可能性。同理，低概率的結果成為現(xiàn)實的可能性較小，在計算平均值時應減少相

12、應權數(shù)，以反映這種較小的可能性。niiipkk1kikip第21頁/共59頁要求：根據上列數(shù)據，計算A，B兩個項目的期望值。第22頁/共59頁第23頁/共59頁 由于收益在這里是一個變量，變量的具體數(shù)值一般不會等于期望值，實際可能出現(xiàn)的收益往往偏離期望值。 當市場經濟狀況最好時，A方案的收益偏離期望值1000，較好時偏離500，較壞時偏離-500，最壞時偏離-1000，唯有出現(xiàn)中等情況時，才正好等于期望值。實際數(shù)值總是在期望值上下波動。 這樣，作為代表一般水平的期望值的代表性的強弱，要依據在各種情況下具體數(shù)值對期望值的偏離程度來確定。偏離程度越大，代表性越??；偏離程度越小，代表性越大。 一般地

13、，偏離程度越大，風險越大；反之，則風險越小。風險程度就是用偏離程度來表示的，反映偏離程度的指標就是標準離差。第24頁/共59頁投資項目A和B的收益概率分布圖：第25頁/共59頁 （三）計算標準離差 標準離差也叫均方差，是方差的平方根。是各種可能的報酬率偏離期望報酬的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。換言之，標準離差是反映隨機變量與期望之間距離的指標。第26頁/共59頁 標準離差的計算方法如下: 首先，計算每一種可能結果與期望值的差異。 其次，計算方差。方差是每個可能性結果的值與期望值之差的平方，以各個可能性后果的概率為權數(shù)計算的加權平均數(shù)，常用希臘字母2表示。即將每一組差異平方后，再乘以有關

14、結果發(fā)生的概率，然后加總起來。 計算公式是： 2=,)(21iniiPKK第27頁/共59頁 根據公式，分別計算出上述A，B項目的方差如下： 2A=（4000-3000）20.1+（3500-3000） 0.2+（3000-3000）20.4+（2500-3000）20.2+ (2000-3000)20.1=300000 2B=(5000-3000)20.1+(4000-3000)20.2+（3000-3000）20.4+(2000-3000) 20.2+(1000-3000) 20.1=1200000第28頁/共59頁最后，計算標準離差，計算公式是： = 上述，A，B兩個方案的標準離差分別是

15、： niiiPKK122)(7 .547300000 A4 .10951200000b第29頁/共59頁 標準離差主要是由各種可能性與期望值之間的差距決定的。它們之間的差距越大，說明隨機變量離期望值的距離越大，風險就越大；它們之間的差距越小，說明隨機變量越接近于期望值，這就意味著風險越小。 風險大小同標準離差成正比例關系，標準離差的大小，可以看作其所含風險大小的標志。 上述計算結果表明： B方案的標準離差高于A方案的標準離差。由于這兩個項目投資額相同，期望值相同，故項目A風險比項目B的風險小。所以，從風險大小考慮，項目A要優(yōu)于。第30頁/共59頁 在概率的正態(tài)分布中，根據標準離差可以提供重要的

16、信息。 根據數(shù)量統(tǒng)計原理，隨機變量K的值發(fā)生在期望值左右一個標準離差范圍內的可能性是68.26%，發(fā)生在期望值左右兩個標準離差范圍內的可能性是95.46% ,發(fā)生在期望值左右三個標準離差范圍內的可能性是99.74%。 據此可知，項目A的收益在3000547.7，即2452.33547.7之間的可能性為68.3%，而項目的收益在30001095.4，即1904.64095.4之間的可能性為68.3%。 顯然，項目的離散度小，結果較為肯定，說明風險??；項目的離散度大，結果較不肯定，說明風險大。第31頁/共59頁 如果對每一可能的經濟情況都給予相應的概率，并且其總和等于，每一種經濟情況又都有一個收益

17、額，把它們繪制在直角坐標系內，則可得到連續(xù)的概率分布圖。第32頁/共59頁 （四）計算標準離差率 標準離差是風險大小的標志，但是，標準離差的數(shù)值同時又受各種可能結果數(shù)值大小的影響。如果各種可能值之間的比值及其概率都相同，只是具體數(shù)值增大，它的標準離差就會增大；數(shù)值縮小，標準離差也會隨之減小。這樣，如果兩個方案的期望值不相等，就不能用標準離差來比較風險的大小。 標準離差率是標準差與平均值之比。其計算公式是： 標準離差 V= 期望值 V標準離差率K第33頁/共59頁 例2：設泰士公司有C、D兩個投資項目，兩個項目的投資預期收益概率如下表。 要求：計算兩投資項目的標準離差率，并進行風險分析。第34頁

18、/共59頁解析： （1）計算兩投資項目的期望值和標準離差： 項目C的期望值 =10000.3+8000.5+5000.2=800 項目D的期望值 =1000.3+800.5+500.2=80 項目C的標準離差是 c= =173.2 項目D的標準離差是 D= =17.32cKDK2 . 0)800500(5 . 0)800800()8001000(2222 . 0)8050(5 . 0)8080(3 . 0)80100(222第35頁/共59頁 （2）計算兩投資項目的標準離差率： VC= c =173.2 800=0.2165 VD= D =17.32 80=0.2165 從這里的計算結果來看，

19、C項目的標準離差為173.2，D項目的標準離差為17.32，前者為后者的10倍。 很明顯，這一結論是不附合實際的。因為C，D兩個項目在三種市場狀況下的預期收益比較值及概率分布是完全相同的，兩者所含的風險大小也應相同。 可見，當兩個項目或方案（或同一項目的兩個方案）的投資規(guī)模、經營范圍和期望值不等時，就難于使用標準離差來衡量和比較風險的大小。這時就需要使用一個相對數(shù)標準離差率來衡量風險程度的大小。 C、D兩個項目標準離差率相同，可見其風險處于同一水平。cKDK第36頁/共59頁 標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標，并且是一個絕對值，它只能用來比較期望收益相同的各項投資風險程度，而不能用來比

20、較期望收益不同的各項投資的風險程度。 要分析期望收益或期望收益率不同的各項投資的風險大小，應該運用標準離差同期望收益的比值，即標準離差率。 標準離差率越大，風險越大；反之，則風險越小。 由于標準離差率是相對數(shù)，它避免了各種可能后果數(shù)值大小對標準離差的影響，因而，以它為標準來比較風險大小是比較科學的。第37頁/共59頁課堂練習 金農公司有A，B兩個投資方案，A方案投資5000元，B方案投資1.5萬元，兩個方案未來可能的銷售狀況及預期現(xiàn)金流量如下表所示。試分析A，B兩個方案的風險程度。第38頁/共59頁第39頁/共59頁（五）計算風險的報酬 標準離差率雖然能夠評價投資風險程度的大小，但不能說明企業(yè)

21、的投資效益。企業(yè)冒風險從事投資活動所產生的效益是由風險報酬反映出來的。 企業(yè)計算風險報酬必須首先測算出風險報酬率，因為風險投資額與風險報酬率的乘積稱為風險報酬。 由于標準離差率可以代表風險程度的大小，因此，風險報酬率應該與反映風險程度的標準離差率成正比例關系。 收益標準離差率要轉換為風險報酬率，其間還必須引入一個參數(shù)，即風險價值系數(shù)。換言之，風險報酬率是通過標準離差率和風險價值系數(shù)計算出來的。 其計算公式為：RR=bV RR風險報酬率；b風險價值系數(shù)；V標準離差率。第40頁/共59頁風險價值系數(shù) 風險價值系數(shù)簡稱風險系數(shù)，是將標準離差率轉換為風險報酬率的一種系數(shù)或倍數(shù)。如果設定風險系數(shù)為0.3

22、，則要求風險報酬率相當于標準離差率的0.3倍。 風險價值系數(shù)的設定主要有兩種方法： 一是根據以往同類投資項目的歷史資料進行確定，主要是根據標準離差率、風險系數(shù)、風險報酬率三者之間的關系以及一些經驗數(shù)據進行測算。（參見P41頁的測算公式） 二是企業(yè)組織財務經濟專家加以確定。財務經濟專家們經過對企業(yè)經濟活動和財務管理環(huán)境的定量、定性分析后，設定一個風險系數(shù)。風險系數(shù)就某一個地區(qū)、某一個行業(yè)來說，應是一個常數(shù)。 實際上，風險價值系數(shù)通常由投資者主觀設定。風險系數(shù)的設定在很大程度上取決于企業(yè)對風險的態(tài)度，敢于冒風險的企業(yè)常常把風險系數(shù)定得低些，使風險報酬率與標準離差率的差距拉大；相反，那些比較穩(wěn)健的企

23、業(yè)家或不愿冒風險的企業(yè)家，則常常把風險系數(shù)定得高些，使風險報酬率盡量接近標準離差率。 b=1時，風險系數(shù)最高，此時風險報酬率等于標準率差率。第41頁/共59頁風險報酬的計算公式： 風險報酬=風險投資額風險報酬率 或： PR= RR/(Rf+ RR)= RR/ = bv/ PR表示風險收益額（風險報酬） 表示期望收益額 RR表示風險收益率 Rf表示無風險收益率 表示期望收益率 KKK第42頁/共59頁 例3：金農公司有A、B兩個投資方案，A方案投資5000元，B方案投資1.5萬元，兩個方案的期望收益額分別為520元和2080元，標準離差率分別為0.27和0.11。如設定風險系數(shù)為0.6。試計算A

24、、B兩個方案的風險報酬。 解析： （1）A、B兩個方案的風險報酬率為： RA=0.60.27=16.2%； RB=0.60.11=6.6%。 （2）A、B兩個方案的預期收益率為： A=520/5000=10.4%; B=2080/15000=13.87%; （3）A方案的風險報酬=風險投資額風險報酬率=5000 16.2%=810元，或PR= bv/ = 520 16.2%/10.4%=810元； 同理，可計算出B方案的風險報酬為990元。KKK第43頁/共59頁二、 用值度量單項資產風險和收益的關系 貝塔值作為度量單項資產風險單位所反映的風險和報酬關系 （資本資產定價模型 ） 貝塔值，又稱貝

25、塔系數(shù)，是資本資產定價模型的研究成果，貝塔值是反映單項資產收益率與市場上全部資產平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產所含的系統(tǒng)性風險對市場組合平均風險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風險指數(shù)。 在明確了風險收益率、市場風險價值和值三者之間關系基礎上，可以用公式來求必要收益率。 求必要收益率公式參見P42公式（3.11）第44頁/共59頁課堂練習 金農公司有A、B兩個投資方案，兩方案均準備投資1000萬元，兩個方案未來可能的銷售狀況及預期現(xiàn)金流量如下表所示。假如風險系數(shù)為0.6，無風險利率為12%，試計算比較A、B兩個方案的風險報酬。財務管理第45頁/共59頁第46頁/共59頁第2、3章綜合復

26、習題 1.已知國庫券利率為5，純利率為4，則下列說法正確的是（ ）。A.可以判斷目前不存在通貨膨脹B.可以判斷目前存在通貨膨脹，但是不能判斷通貨膨脹補償率的大小C.無法判斷是否存在通貨膨脹D.可以判斷目前存在通貨膨脹，且通貨膨脹補償率為1 【正確答案】 D 【答案解析】 因為由于國庫券風險很小，所以國庫券利率無風險收益率純利率通貨膨脹補償率，即54通貨膨脹補償率，所以可以判斷存在通貨膨脹，且通貨膨脹補償率541。第47頁/共59頁 2.風險收益率包括（ ）。A.通貨膨脹補償率 B.違約風險收益率C.流動性風險收益率 D.期限風險收益率 【正確答案】 BCD 【答案解析】 無風險收益率純利率通貨

27、膨脹補償率，風險收益率包括違約風險收益率、流動性風險收益率和期限風險收益率。 3.某人進行一項投資，預計6年后會獲得收益880元，在年利率為5的情況下，這筆收益的現(xiàn)值為（ ）元。A.4466.62 B.656.66 C.670.56 D.4455.66 【正確答案】 B 【答案解析】 收益的現(xiàn)值880（P/F,5%,6）656.66（元）。第48頁/共59頁 4.已知利率為10的一期、兩期、三期的復利現(xiàn)值系數(shù)分別是0.9091、0.8264、0.7513，則可以判斷利率為10，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為（ ）。A.2.5436 B.2.4868 C.2.855 D.2.4342 【正確答案】 B

28、【答案解析】 利率為10%，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)（110%）3（110%）2（110%）10.75130.82640.90912.4868。 5.某人擬進行一項投資，投資額為1000元，該項投資每半年可以給投資者帶來20元的收益，則該項投資的年實際報酬率為（ ）。A.4 B.4.04 C.6 D.5 【正確答案】 B 【答案解析】 根據題目條件可知半年的報酬率20/10002，所以年實際報酬率（12）214.04。第49頁/共59頁 6.下列各項中（ ）會引起企業(yè)財務風險。A.舉債經營 B.生產組織不合理C.銷售決策失誤 D.新材料出現(xiàn) 【正確答案】 A 【答案解析】 財務風險又稱籌資風險，是

29、指由于舉債給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性，企業(yè)舉債經營會給企業(yè)帶來財務風險，選項BCD會給企業(yè)帶來經營風險。 7.風險由（ ）組成。A.風險因素 B.風險事故 C.風險損失 D.風險收益 【正確答案】 ABC 【答案解析】 風險由風險因素、風險事故和風險損失三個要素組成。第50頁/共59頁 8.甲項目收益率的期望值為10，標準差為10，乙項目收益率的期望值為15，標準差為10，則可以判斷（ ）。A.由于甲乙項目的標準差相等，所以兩個項目的風險相等B.由于甲乙項目的期望值不等，所以無法判斷二者的風險大小C.由于甲項目期望值小于乙項目，所以甲項目的風險小于乙項目D.由于甲項目的標準離差率大于乙項目

30、，所以甲項目風險大于乙項目 【正確答案】 D 【答案解析】 期望值并不能用于評價風險的大小，所以C錯誤；在期望值不同的情況下，應當使用標準離差率衡量風險的大小，且根據本題條件能夠計算兩項目的標準離差率，所以AB錯誤，D正確。第51頁/共59頁 9.某人決定在未來5年內每年年初存入銀行1000元（共存5次），年利率為2，則在第5年年末能一次性取出的款項額計算正確的是（ ）。A.1000（F/A,2%,5）B.1000（F/A,2%,5）（12%）C.1000（F/A,2%,5）（F/P,2%,1）D.1000（F/A,2%,6）-1 【正確答案】 BCD 【答案解析】 本題是即付年金求終值的問題

31、，即付年金終值系數(shù)有兩種計算方法：一是普通年金終值系數(shù)（1i），即選項BC；一種是在普通年金終值系數(shù)的基礎上期數(shù)1，系數(shù)1，即選項D。第52頁/共59頁 10.某項年金前三年沒有流入，從第四年開始每年年末流入1000元共計4次，假設年利率為8，則該遞延年金現(xiàn)值的計算公式正確的是（ ）。A.1000（P/A,8%,4）（P/F,8%,4）B.1000（P/A,8%,8）（P/A,8%,4）C.1000（P/A,8%,7）（P/A,8%,3）D.1000（F/A,8%,4）（P/F,8%,7） 【正確答案】 CD 【答案解析】 遞延年金第一次流入發(fā)生在第四年年末，所以遞延年金的遞延期m413年，n4，所以遞延年金的現(xiàn)值1000（P/A,8%,4）（P/F,8%,3）1000（P/A,8%,7）（P/A,8%,3）1