東亞貨幣合作中的人民幣與日元

1、文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .東亞貨幣合作中的人民幣與日元在全球金融危機(jī)背景下，人民幣區(qū)域化進(jìn)程大大加快。2008年 12 月 24 日，中國政府宣布在大陸部分地區(qū)和港澳、東盟之間進(jìn)行貨物貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)，我國還先后與韓國、香港特別行政區(qū)、馬來西亞、印度尼西亞等國簽訂了本幣雙邊互換協(xié)議， 總金額達(dá) 6600億人民幣。人民幣的區(qū)域化進(jìn)程將不可避免地改變區(qū)域內(nèi)的貨幣競爭格局，并對日元的地位產(chǎn)生重大影響。與此同時，東亞貨幣合作的步伐也在加快。 2009 年 5 月 3 日，東盟 10 國與中國、日本、韓國的財長在亞洲開發(fā)銀行年會上宣布， 將在年底前正式成立

2、規(guī)模 1200 億美元的亞洲區(qū)域外匯儲備庫，旨在向出現(xiàn)流動性困難的成員提供緊急幫助。在該儲備庫中， 中國和日本的出資額比例相同占 32，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過東盟 10 國 20的份額，似乎出現(xiàn)了兩大國在區(qū)域合作中的雙強(qiáng)并立格局。從東亞貨幣合作進(jìn)程的發(fā)展來看，未來一個階段的重點(diǎn)是加強(qiáng)匯率合作，建立區(qū)域匯率協(xié)調(diào)機(jī)制。在這種機(jī)制中，人民幣和日元能否獨(dú)自擔(dān)當(dāng)區(qū)域“錨”貨幣 ?如果不能，應(yīng)該怎樣協(xié)調(diào)兩者關(guān)系?這些問題都需要從雙邊和區(qū)域視角探討兩國貨幣之間的關(guān)系。一、人民幣與日元的競爭地位分析就經(jīng)濟(jì)總量來看，亞洲地區(qū)存在中國和日本兩強(qiáng)并立的格局，而人民幣推進(jìn)區(qū)域化進(jìn)程自然會對日元產(chǎn)生影響，相應(yīng)的便產(chǎn)生了兩國貨幣競爭的

3、問題。具體來說，中日兩國的貨幣競爭表現(xiàn)為在兩國貨幣執(zhí)行國際貨幣職能上的競爭，而決定兩國貨幣競爭地位的則涉及復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)、政治多種因素。1文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .( 一) 人民幣和日元行使國際貨幣職能的現(xiàn)狀分析國際貨幣的主要職能是交換媒介、計價貨幣和儲備貨幣。交換媒介功能和計價單位功能往往取決于一國對外貿(mào)易規(guī)模和金融資本流動規(guī)模，以及結(jié)算支付的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。當(dāng)然一國如果幣值穩(wěn)定并且具有發(fā)達(dá)的金融交易網(wǎng)絡(luò)，即使貿(mào)易規(guī)模小，也可能充當(dāng)兌換的載體工具。而對于儲備資產(chǎn)貨幣而言，需要本國貨幣幣值穩(wěn)定、兌換方便且有比較發(fā)達(dá)的內(nèi)部金融市場。總體來講，日元更具有先發(fā)優(yōu)勢，

4、在金融市場發(fā)展方面也優(yōu)于人民幣。日元目前已經(jīng)是國際自由流通貨幣，在貿(mào)易結(jié)算、外匯交易以及儲備資產(chǎn)方面執(zhí)行了一定的國際貨幣職能。當(dāng)前，日本在亞洲的出口用日元計價比例已經(jīng)達(dá)到50.7 ，而進(jìn)口中日元計價比例已經(jīng)達(dá)到25.9 。國際貨幣市場和國際債券市場上，未清償?shù)娜赵獋l(fā)行額約 7000 億美元，貨幣市場上日元計價工具約 650 億美元。然而，值得注意的是日本的國際貨幣地位相比過去有明顯下降，在全球外匯市場交易中，日元交易金額比重在所有交易幣種中從2001 年的 22.7 下降到2007 年的 16.5 ；未清償日元債券占比從2001 年的 7下降到2008年的 3，貨幣市場日元計價工具比重從1

5、4下降到 3，日元在官方外匯儲備資產(chǎn)比重也從2001 年的 5下降到 3。日元國際地位出現(xiàn)倒退跡象。相比之下，人民幣目前僅限于在周遍地區(qū)流通，尚未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，但是人民幣在交換媒介、 價值儲藏方面的職能正在逐步顯現(xiàn)。在中國與蒙古、越南、緬甸、俄羅斯、泰國等國的邊境地區(qū)，以及港2文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .澳、新加坡、韓國等地區(qū)，人民幣逐漸成為當(dāng)?shù)厥袌鼋邮艿慕灰酌浇楹陀媰r工具，很多地方人民幣與本幣的兌換不受限制，已成為“準(zhǔn)硬通貨幣”。在外匯市場交易上， 人民幣交易金額比重已經(jīng)上升到 0.5 。另一方面，通過簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議，人民幣充當(dāng)官方儲備和外

6、匯市場干預(yù)貨幣的職能也逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前我國正在推行人民幣區(qū)域化進(jìn)程，在一些城市開展人民幣結(jié)算試點(diǎn)，這一舉措將增強(qiáng)人民幣在區(qū)域內(nèi)發(fā)揮計價和結(jié)算貨幣功能， 為人民幣區(qū)域化奠定基礎(chǔ)。 ( 二)兩國貨幣充當(dāng)區(qū)域核心貨幣的影響因素從理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)分析， 區(qū)域內(nèi)的核心貨幣應(yīng)該滿足一系列條件，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定、 經(jīng)濟(jì)開放程度、貨幣在區(qū)域內(nèi)被接受的程度、金融政策的公信力及協(xié)調(diào)能力、制度環(huán)境和貨幣幣值的穩(wěn)定性等。由于我們主要關(guān)注的是區(qū)域貨幣合作中主導(dǎo)貨幣的地位，因此將主要從經(jīng)濟(jì)和綜合實(shí)力、與區(qū)域的貿(mào)易聯(lián)系和競爭關(guān)系以及匯率穩(wěn)定性關(guān)系入手探討兩種貨幣充當(dāng)區(qū)域核心貨幣的潛力。1 中日兩國經(jīng)濟(jì)總量接近，綜合實(shí)力相當(dāng)

7、。 19801990 年，日本在東亞地區(qū)的 GDP比重在 70左右。然而，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)增長停滯，其經(jīng)濟(jì)總量徘徊不前， 目前占區(qū)域 GDP的 45。相反，中國經(jīng)歷了長期快速經(jīng)濟(jì)增長，二十多年來 GDP增長了十倍，目前在區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量中的比重已經(jīng)達(dá)到 33，并且將在近幾年超越日本成為亞洲第一大經(jīng)濟(jì)體。與經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速增長相一致的是中國綜合影響力的上升，根據(jù)日本學(xué)者扳本正弘的研究，中國與日本對國際體系的影響力在國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)規(guī)模上已經(jīng)大致相當(dāng)，國際影響力正逐步接近3文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .美歐。中日“兩強(qiáng)并立”的格局已經(jīng)在東亞形成，中日兩國貨幣之

8、間的競爭也將在未來一段時間長期存在。2中日兩國與區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易關(guān)系影響貨幣的地位。在貨幣競爭領(lǐng)域，計價和媒介功能很大程度上取決于一國對外貿(mào)易的規(guī)模、結(jié)算方式和貿(mào)易產(chǎn)品類型。對日本而言，作為區(qū)域內(nèi)最大的資本品提供者和資金提供者，它對其他地方的出口產(chǎn)品屬于高端產(chǎn)品，具備一定的本幣定價能力。而對中國來說，區(qū)域內(nèi)的最大市場提供者地位也將有助于推進(jìn)人民幣的使用。 有關(guān)研究結(jié)果表明， 2006 年中國和日本兩國在亞洲其他八個主要經(jīng)濟(jì)體最終產(chǎn)品出口市場份額中分別占51.46 和40.67 ，資本品市場出口份額分別為43.79 和 26.56 。日本目前在消費(fèi)品市場上仍是最大的市場提供者，但中國市場發(fā)展的速度非

9、?？?。 2001 年到 2006 年，中國為東亞地區(qū)提供最終產(chǎn)品市場的規(guī)模提高了四倍，而同期日本只上升了16。巨大的市場潛力為發(fā)揮人民幣的重要作用提供了基礎(chǔ)。3 中日兩國與區(qū)域其他國家的競爭關(guān)系影響貨幣合作。理論上，貿(mào)易競爭關(guān)系的高低影響著一國匯率管理中的關(guān)注重點(diǎn)，兩國貿(mào)易競爭關(guān)系越強(qiáng)，則兩國間越具有穩(wěn)定匯率的意識。 從亞洲分工格局可知，中國主要與東盟的發(fā)展中成員國存在競爭關(guān)系，而日本主要與韓國、臺灣存在競爭關(guān)系。通過測算競爭壓力指數(shù)對東亞地區(qū)的貿(mào)易競爭關(guān)系進(jìn)行的考察結(jié)果表明，中國對東亞其他國家的競爭壓力正在日益增強(qiáng)，日本與其他國家之間的不對稱壓力正在趨向緩和，中國對其他國家的競爭壓力正在超過

10、日本，因此區(qū)域內(nèi)其他國家對人民幣匯率的穩(wěn)4文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .定性要求日益大于對日元的穩(wěn)定性要求。另一方面，中國與日本不存在貿(mào)易競爭問題，這意味著中日兩國有可能在貨幣上展開合作。4 從區(qū)域匯率穩(wěn)定性表現(xiàn)來看， 人民幣相比日元更具備 “貨幣錨”的特征。東亞貨幣合作的一個重要方面在于，降低區(qū)域主要經(jīng)濟(jì)體之間的匯率變動，避免競爭性貶值的影響。就此而言，人民幣和日元哪一種貨幣更能充當(dāng)區(qū)域 “貨幣錨”的功能呢 ?我們利用由 Ogawa等人推出的亞洲貨幣單位指標(biāo)來反映區(qū)域整體匯率變動情況，該指標(biāo)按照東盟 10+3 成員的經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易規(guī)模大小對貨幣進(jìn)行加權(quán)

11、，是“ 10+3” 一籃子貨幣加權(quán)價值。圖 1 顯示 2000 年以來各國貨幣對 AMU匯率的指數(shù)，假定 20052006 年的年均值為 100，指數(shù)越高則意味著本幣對 AMU籃子貨幣升值。人民幣對 AMU匯率始終維持在比較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，而日元則呈現(xiàn)出劇烈的變動。 20052007 年底之前，日元對 AMU匯率處于貶值區(qū)間，但國際金融危機(jī)爆發(fā)后，日元對 AMU匯率出現(xiàn)大幅升值。正是日元的大幅度變動，增大了區(qū)域匯率的波動性。從東亞經(jīng)濟(jì)體的匯率變動指標(biāo)來看，人民幣對區(qū)域籃子貨幣的匯率波動性較小，而日本的波動性較大。實(shí)際上，2000 年以來，人民幣一直維持對 AMU的穩(wěn)步小幅升值，只是在金融危機(jī)爆發(fā)

12、后出現(xiàn)較快的上揚(yáng)。而日元匯率則呈現(xiàn)出從貶值到升值的結(jié)構(gòu)性變動，特別是 2007年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，日元對美元快速升值，對AMU匯率也從貶值10迅速反轉(zhuǎn)，不到半年的時國際經(jīng)濟(jì)合作2009 年第 8 期間其對 AMU的匯率升值幅度超過20。日元的大幅度波動使其難以擔(dān)當(dāng)區(qū)域貨幣錨的作用，也為區(qū)域匯率穩(wěn)定帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。5文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .( 三) 制約兩國貨幣充當(dāng)區(qū)域核心貨幣的因素從現(xiàn)狀來看，人民幣和日元目前均不能獨(dú)立充當(dāng)區(qū)域核心貨幣。美元在亞洲的地位和影響力仍非常強(qiáng)大。美國目前仍是亞洲地區(qū)最大的出口市場， 亞洲地區(qū)超過 70的貿(mào)易結(jié)算是以美元計

13、價的。 在全球外匯交易中， 2007 年美元交易中交易總額中的比重為 86.3 ，美元資產(chǎn)占官方儲備的比重仍在 60以上。亞洲各國匯率盡管有降低同美元聯(lián)動性的變化， 但金融危機(jī)后美元的影響進(jìn)一步加大。 就此而言，阻礙人民幣和日元成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣的最大障礙來自美元的競爭。人民幣充當(dāng)區(qū)域貨幣還面臨制度與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)兩方面的障礙。人民幣在金融賬戶下不完全自由兌換形成了人民幣充當(dāng)區(qū)域核心貨幣的制度障礙，而中國同區(qū)域其他國家還存在巨大的差異性，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外部沖擊性質(zhì)和規(guī)模以及金融體系脆弱性等方面，中國目前還沒有形成一個有深度的金融市場和開放的金融體系，這些都意味著人民幣難以在短期內(nèi)充當(dāng)區(qū)域主

14、導(dǎo)貨幣。經(jīng)濟(jì)和政治問題將持續(xù)阻礙日元在亞洲發(fā)揮主導(dǎo)地位。日本的宏觀經(jīng)濟(jì)長期低迷不振，受人口老齡化影響，難以向區(qū)域其他國家提供市場。而國內(nèi)金融市場相對封閉，較高的稅收和交易成本阻礙了其他國家在日本進(jìn)行融資。日本央行和政府對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的能力受到質(zhì)疑，而較高的公債負(fù)擔(dān)比則使人們降低了對日本當(dāng)局的信任度。從現(xiàn)實(shí)角度來看，日元匯率波動本身就是造成亞洲各國宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的一個重要因素，因而整體上日元并不是一個很好的區(qū)域基準(zhǔn)貨幣。最后，從政治角度來說， 日本政府回避其二戰(zhàn)中應(yīng)該承擔(dān)的歷史責(zé)任，6文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .使得區(qū)域其他國家對日本的信任度和認(rèn)同度

15、較低，這成為日元發(fā)揮主導(dǎo)作用的最大障礙。總結(jié)以上分析，由于雙強(qiáng)并立，兩國貨幣各有優(yōu)劣勢，因此日元和人民幣目前都不能獨(dú)立充當(dāng)區(qū)域主導(dǎo)貨幣，這決定了亞洲貨幣合作進(jìn)程中兩國必須加強(qiáng)貨幣合作。二、促進(jìn)中日兩國貨幣合作的政策建議從貨幣競爭角度來看，由于中日兩國貨幣各有優(yōu)勢和劣勢，同時兩國均面臨著一些障礙因素，阻礙各自獨(dú)力承擔(dān)區(qū)域核心貨幣功能。因此，如果兩國貨幣不加強(qiáng)合作而各行其事，則很可能會使東亞貨幣合作分裂。因此，加強(qiáng)中日兩國合作與協(xié)調(diào)會得到雙贏結(jié)果。從現(xiàn)實(shí)角度來看，中日兩國在東亞貨幣合作領(lǐng)域內(nèi)存在共同利益訴求，實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)部匯率穩(wěn)定以及“去美元化”是兩國推行本幣國際化進(jìn)程的必要條件。而東亞貨幣合作進(jìn)程

16、也為中日加強(qiáng)合作提供了平臺，雙方以東盟中日韓機(jī)制為平臺，形成了多層次合作的格局。2002 年 3 月，中日簽訂了總額為30 億美元的貨幣互換協(xié)議，并進(jìn)一步同意在 2009 年成立亞洲區(qū)域外匯儲備庫， 這些機(jī)制為深入中日之間貨幣合作提供了有效平臺。從區(qū)域現(xiàn)實(shí)出發(fā)，中日兩國在東亞貨幣合作框架下的協(xié)調(diào)，應(yīng)該充分考慮兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和制度差異的現(xiàn)實(shí)，圍繞以下幾個環(huán)節(jié)展開工作。( 一) 依托“ 10+3”平臺，逐步推進(jìn)“去美元化”戰(zhàn)略降低區(qū)域經(jīng)濟(jì)對美元的依賴，符合中日兩國的共同利益，而區(qū)域7文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .“去美元化戰(zhàn)略”的推行，需要中日兩國在以下一些方

17、面攜手合作。1 逐步降低美元資產(chǎn)在外匯儲備中的比重。 中日兩國可以通過貨幣互換或者增持對方貨幣資產(chǎn)的方式，逐步降低本國外匯儲備中美元的比重。2 逐步增強(qiáng)本幣在貿(mào)易結(jié)算和記價中的比重，利用 10+3 自由貿(mào)易區(qū)協(xié)議，依托中日兩國在區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)地位，中日兩國應(yīng)該鼓勵本國和區(qū)域其他國家逐步增加用人民幣和日元進(jìn)行記賬和結(jié)算的比重，這需要中日兩國建立共享的國際結(jié)算平臺，擴(kuò)大貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。3 增加區(qū)域貨幣記價的證券發(fā)行， 以逐步減少對美元的交易性需求。( 二) 中國和日本應(yīng)達(dá)成共識，努力促進(jìn)區(qū)域匯率穩(wěn)定中日兩國應(yīng)該建立共識，承認(rèn)彼此在貨幣競爭中的優(yōu)勢和劣勢，避免單邊推進(jìn)本幣區(qū)域化，而是在

18、區(qū)域合作框架下促進(jìn)貨幣的協(xié)調(diào)發(fā)展。積極合作，穩(wěn)定雙邊匯率。 可在兩國中央銀行之間建立合作機(jī)制，建立常設(shè)聯(lián)系與合作渠道，彼此及時溝通經(jīng)濟(jì)與金融信息，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策和匯率政策方面及時交換意見。此外，兩國中央銀行應(yīng)該在外匯市場上加強(qiáng)合作， 通過匯率聯(lián)合干預(yù)， 降低兩國匯率之間的波動性，為區(qū)域其他貨幣提供參照，為建立區(qū)域匯率穩(wěn)定性機(jī)制提供條件。以貨幣籃子盯住制度為突破口，階段性推進(jìn)區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制的形成。中國和日本應(yīng)該聯(lián)合其他國家，積極倡議各國建立貨幣籃子盯8文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word 版本可編輯 .歡迎下載支持 .住制度。作為區(qū)域匯率合作的初級階段， 該階段可以 “亞洲貨幣單位”為參照，協(xié)調(diào)對外匯率政策、保證價格環(huán)境的相對穩(wěn)定并防止各國間的惡性競爭，亞洲外匯基金可以發(fā)揮干預(yù)外匯市場的作用。在此基礎(chǔ)上，第二階段的重點(diǎn)是逐步統(tǒng)一各國的貨幣籃子， 形成共同盯住制度。但是對貨幣籃子允許存在波動幅度差異，并逐步通過設(shè)置一些名義趨同標(biāo)準(zhǔn)來統(tǒng)一“蛇洞”的寬窄幅度。至此，類似