公司理財導論(公司金融上財張純)詳解

1、第1章 公司理財導論本章內容 1.1 什么是公司理財 1.2 企業(yè)組織 1.3 現金流的重要性 1.4 財務管理的目標 1.5 代理問題與公司的控制 1.6 法律法規(guī)第1章 公司理財導論 什么是公司理財？ 英文名：corporate finance，也譯為公司財務、公司金融。完全等同于國內的財務管理學的內容。 包括投資、融資和營運資本管理三個部分，目標是為公司創(chuàng)造價值。財務是什么？ 什么是財務(Finance)？: anything about money！ 財務關注價值的確定，“某物值多少？” 在中國，財務按其主體分：政府財政；家庭個人理財；公司公司理財、公司財務、公司金融、財務管理；銀行等

2、金融。在北美，財務一般包括公司財務、金融市場與中介、投資學三部分。 財務管理、會計、審計 財務管理處理實實在在的money（how to earn it?） 會計處理各項業(yè)務的information 審計鑒證和監(jiān)督money 的使用和information的呈報。公司理財告訴我們的智慧1.投資才有收益。比如讀大學、出國留學等就是一種投資。2.（適度）分散化投資。3.衡量一家公司（或個人）經濟價值的基本方法是看它未來創(chuàng)造的現金流量。4.資本市場是有效的，個人很難戰(zhàn)勝和預測市場。建議個人投資指數基金。5.負債是雙刃劍。適度負債可以增加公司價值；過度負債是導致金融風險的主要原因。6.如何創(chuàng)造價值：與

3、眾不同的新創(chuàng)意、品牌聲譽以及敢于承擔風險能獲得額外報酬。7.收益與風險對等。風險提高了資本成本（或稱折現率），所以降低了投資價值。牢記沒有免費的午餐這句話是防止上當受騙的不二法門！1.1 什么是公司理財 比如一家生產網球的公司，將遇到什么樣的公司財務問題？ 公司應該投資于什么樣的長期資產？ 資本預算 公司如何籌集所需的資金呢？ 資本結構 公司如何管理短期經營活動產生的現金流？ 凈營運資本從資產負債表了解公司理財 資產負債表流動資產流動資產 固定資產固定資產1 有形固定資產2 無形固定資產資產總價值所有者權益所有者權益流動負債流動負債長期負債長期負債投資者擁有的總價值公司資產負債表示意圖 資本預

4、算決策流動資產流動資產 固定資產固定資產1 有形固定資產2 無形固定資產資產總價值所有者權益所有者權益流動負債流動負債長期負債長期負債投資者擁有的總價值(1) 公司應該投資于什么樣的長期資產？公司資產負債表示意圖 資本結構決策流動資產流動資產 固定資產固定資產1 有形固定資產2 無形固定資產資產總價值所有者權益所有者權益流動負債流動負債長期負債長期負債投資者擁有的總價值(2) 公司如何籌集資本性支出所需的資金呢公司資產負債表示意圖 凈營運資本投資決策流動資產流動資產 固定資產固定資產1 有形固定資產2 無形固定資產資產總價值所有者權益所有者權益流動負債流動負債長期負債長期負債投資者擁有的總價值

5、(3)公司需要多少現金流量來支付賬單？凈營運資本=流動資產流動負債凈營凈營運資運資本本資本結構 融資方式決定了公司價值的劃分。有時把公司想象為一個圓餅有助于理解公司的資本結構。 圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場的價值。 我們可以將公司的價值V，寫作 V = B + S 式中 B負債的價值； S所有者權益的價值。 財務經理的目標之一就是選擇使得公司的價值V盡可能大的負債與所有者權益的比例。75%所有者權益25%負債50% 負債50%所有者權益資本結構1資本結構2企業(yè)組織結構圖企業(yè)組織結構圖董事會主席與首席執(zhí)行官董事會主席與首席執(zhí)行官董事會董事會總裁與首席運營官總裁與首席運營官副總裁與首席財務官副總裁

6、與首席財務官財務長財務長主計長主計長現金經理現金經理資本預算經理資本預算經理信用經理信用經理財務計劃經理財務計劃經理稅務經理稅務經理財務會計經理財務會計經理成本會計經理成本會計經理 信息系統(tǒng)經理信息系統(tǒng)經理 補充：國內一家公司的組織結構圖 總經理副總經理黨委書記 工會主席商務部采購部工程部財務部人力資源部總經辦黨群部武漢項目組 裝備管理科 零部件車間 焊裝車間 裝配車間副總經理物流部質量部持改部副總經理襄樊工廠財務經理 財務經理是如何創(chuàng)造價值的呢？(1) 購買所產生現金高于其成本的資產。(2) 發(fā)售所籌集現金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。1.2 企業(yè)組織 個人獨資 合伙 （1）一般合伙

7、制； （2）有限合伙制。 公司 企業(yè)組織成為一個公司，是解決籌集大量資金的一種標準方法。公司制與合伙制的比較 公司制公司制合伙制合伙制流動性和可交易性流動性和可交易性股份可以交易而公司無須終結交易的數量受到很大限制，合伙制企業(yè)的交易市場一般不存在投票權投票權在表決重大事項和選舉董事會時，普通股股東每擁有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票權；但一般合伙人完全控制和管理企業(yè)的運作稅收稅收雙重征稅；公司收入要征稅；分給股東的股利也要征稅合伙制企業(yè)不交所得稅。一般合伙人從合伙制企業(yè)取得的利潤繳納個人所得稅再投資和分紅再投資和分紅公司在股利支付政策上有很大選擇余地一般說合伙制企業(yè)不允許把合伙制企業(yè)的利

8、潤進行再投資，所有利潤都分給合伙人責任責任股東個人對公司債務不承擔責任有限合伙人不承擔合伙制企業(yè)的債務；一般合伙人可能要承擔無限責任存續(xù)存續(xù)公司可以無限存續(xù)合伙制企業(yè)只有有限存續(xù)期公司制度是人類商業(yè)活動中最重要的發(fā)明之一 公共持股公司是一個讓人敬畏的社會發(fā)明，在描述當事人權利的復雜契約關系的基礎上，成百萬個個人自愿地把幾十億美元、法郎、比索等個人財產，委托給管理人員看管。 代理成本與其它任何成本一樣真實。代理成本的水平依賴于設計契約中的法規(guī)、一般法律和人類的聰明才智。與現代公司相關的合同的法律和慣例都是一個歷史過程的產物，在此過程中，有強烈的個人最小化代理成本的激勵。而且，有可選擇的組織形式被

9、利用，并且有發(fā)明新的組織形式的機會。無論它的缺點是什么，面對潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經受到了市場的檢驗。 Michael C. Jensen and William H. Meckling,1976 1.3 現金流的重要性 公司財務活動與金融市場的相互作用如下圖公司和金融市場之間的現金流來自公司的現金流量(C)公司公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現金 (A)稅收留存現金 (E)公司投資的資產(B)股利和債務支付(F)流動資產固定資產金融市場短期負債長期負債權益資本資產總價值公司對金融市場投資者的總價值會計利潤與現金流量 銷售100萬美元，還沒收到現金。成本為90萬美元。 Mid

10、land公司利潤表（會計的角度） 截止12月31日的某年度 銷售收入 成本 利潤 1000 000美元 900 000美元 10 000美元會計利潤與現金流量 Midland公司現金流量表（公司理財的角度） 截止12月31日的某年度 現金流入現金流出 利潤 0美元 900 000美元 900 000美元現金流量的時點年份年份新產品（方案新產品（方案A A）新產品（方案新產品（方案B B）1 10 0400040002 20 0400040003 30 0400040004 4200002000040004000總計總計20000200001600016000？哪個方案更好？哪個方案更好？現金流

11、量的風險悲觀悲觀一般一般樂觀樂觀歐洲歐洲7500075000100000100000125000125000日本日本0 0100000100000200000200000選擇日本投資嗎？1.4 財務管理的目標：可能的目標 生存 避免財務困境與破產 在競爭中獲勝 銷售額最大化或者市場份額最大化 成本最小化 利潤最大化 維持盈利的穩(wěn)定增長財務管理目標 最大化現有股票的每股價值 思考：這是從股東的角度來看待財務管理的目標，是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？ 如果沒有可交易的市場，那么，更一般的財務管理目標：最大化所有者權益的市場價值 股東股東 債權人債權人 員工員工 政府政府 供應商供應

12、商 顧客顧客 社區(qū)社區(qū) 聯盟伙伴聯盟伙伴 環(huán)境環(huán)境 經理經理公司財務關系：一組契約1.5 代理問題與公司的控制 代理關系：股東與管理層之間的關系。 代理問題：當某人（委托方）雇傭另一個人（代理方）代表他的利益的時候，委托方與代理方可能存在利益上的沖突。這種沖突被稱為代理問題。代理成本 代理成本：股東與管理層利益沖突的成本。這些成本可以是間接的也可以是直接的。 直接的代理成本 管理層受益而股東蒙受損失的公司支出 監(jiān)督管理層行為需要的支出 間接的代理成本 主要是指公司失去的機會。比如對股東有利而對管理層不利的投資機會。管理層與股東的利益沖突 討論：管理層目標在哪些方面可能與股東不一致？ 管理者通過

13、某些支出獲得了價值，比如 座高級小轎車、漂亮女秘書 高檔寫字樓和辦公家具 大量自主決定投資的資金 打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等 管理人員的高薪酬 公司的控制權之爭 代理權之爭利益相關者（stakeholder） 除了管理層和股東外，職工、顧客、供應商甚至政府在公司都有某些財務方面的利益。 討論：如何保證利益相關者的利益？這與公司每股價值最大的財務管理目標相沖突嗎？公司理財導論：委托代理問題 經濟學之父亞當斯密在國富論中的一段話，就已經提到了公司制企業(yè)中的代理沖突： “不過，在錢財的處理上，股份公司的董事是為他人盡力，而私人合伙公司的伙員，則純?yōu)樽约捍蛩?。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財用途，

14、像私人合伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。有如富家管事一樣，他們往往拘泥于小節(jié)，而殊非主人的榮譽，因此他們非常容易使他們自己在保有榮譽這一點上置之不顧了。于是，疏忽和浪費，常為股份公司業(yè)務經營上多少難免的弊端?！惫局卫恚喝虻臒狳c 公司治理：股東、董事會成員與高級管理人員之間有關權力分配與制衡、風險分擔與利益分配所做的一系列制度安排。 公司治理的目標是保護投資者利益，尤其是中小投資者利益，免受管理者和大股東的利益侵害。股東控制管理者的措施（制度安排） 股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯系在一起。 (1) 股東通過投票決定董事會成員，董事會成員選擇管理者。 (2) 制定與管理

15、者簽定的合同和收入報酬計劃，如“股票期權計劃”，激勵管理者追求股東的目標。 (3) 如果因為經營管理太差使得企業(yè)股票價格大幅度下降，企業(yè)可能被其他股東集團、公司或個人收購。 (4) 經理市場的競爭（經理人有維護自己聲譽的動機）也可以促使管理者在經營中以股東利益為重，否則，他們將被其他人取代。1.6 法律法規(guī) 金融市場由貨幣市場和資本市場組成。 貨幣市場 短期的債券市場，要在一年內償還。 資本市場 長期債券和權益?zhèn)袌?，其中長期債券的期限為一年以上。一級市場與二級市場 一級市場：首次發(fā)行 一級市場形成于政府或公司首次發(fā)售證券時。公司在發(fā)售債券和股票的方式有兩種：公開發(fā)行和私下募集。 二級市場 在債券和股票首次發(fā)售后，它們就可以在二級市場交易。二級市場也可以