13 資本預(yù)算方法

1、13-1第十三章第十三章資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法13-2資本預(yù)算方法項(xiàng)目評估和選擇潛在的困難資金限額項(xiàng)目監(jiān)測事后審計13-3項(xiàng)目評估和選擇的方法回收期 (PBP)內(nèi)部收益率 (IRR)凈現(xiàn)值 (NPV)盈利指數(shù) (PI)13-4提出項(xiàng)目數(shù)據(jù)Julie Miller 正在評估其BW公司的新項(xiàng)目。預(yù)計此項(xiàng)目未來15年的稅后現(xiàn)金流量分別為$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000 ，初始現(xiàn)金流出量為 $40,000。13-5獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立 - 其接受或拒絕不會影響正在考慮的其他項(xiàng)目的決策的投資項(xiàng)目。對于這個項(xiàng)目，假設(shè)它是獨(dú)立于BW 公司可能承擔(dān)的潛在的

2、其它項(xiàng)目。13-6回收期回收期(PBP)PBP是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期。0 1 2 3 4 5-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K13-7(c)10 K 22 K 37 K47 K 54 K回收期解法(#1)PBP= a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 3.3 年0 1 2 34 5-40 K 10 K 12 K 15 K10 K 7 K累計現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)13-8-40 K -30 K -18 K -3 K7 K 14 K回收期解法(#2)PBP=

3、 3 + ( 3K ) / 10K= 3.3 年0 1 2 34 5-40 K 10 K 12 K 15 K10 K 7 K累計現(xiàn)金流入量13-9回收期接受標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該接受! 因?yàn)楣臼栈爻跏假Y金的時期將小于3.5 年3.3 年 3.5 年BW公司規(guī)定此類項(xiàng)目的最大回收期是3.5 年。那么這個項(xiàng)目該接受嗎？13-10回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):易于使用和被人接受反映項(xiàng)目資金的流動性更方便的預(yù)測缺點(diǎn):未考慮貨幣時間價值無法考察回收期終止后發(fā)生的現(xiàn)金流量作為上限的最大回收期純粹是一種主觀選擇13-11內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)使投資項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量 的貼現(xiàn)利率。的貼現(xiàn)利率

4、。CF1CF2CFn(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+ . . . +ICO =13-12$15,000 $10,000 $7,000內(nèi)部收益率的解法$10,000 $12,000(1+IRR)1(1+IRR)2就是使預(yù)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量$40,000時的貼現(xiàn)率。+$40,000 =(1+IRR)3(1+IRR)4(1+IRR)513-13內(nèi)部收益率的解法(貼現(xiàn)利率10%)$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $

5、7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621)$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347= $41,444利率太低了!13-14內(nèi)部收益率的解法(貼現(xiàn)利率15%)$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF

6、15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497)$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479= $36,841利率太低了!13-15.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,603內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444X=13-16.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,60

7、3內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444X=13-17.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841($1,444)(0.05)$4,603內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 或 11.57%13-18內(nèi)部收益率接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受! 因?yàn)楣就顿Y的內(nèi)部報酬率為11.57% ，低于預(yù)期報酬率13%。 IRR 最低報酬率BW公司規(guī)定此類項(xiàng)目的最低報酬率為13%，那么這個項(xiàng)目該被接受嗎?13-19內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): 考慮了貨幣的時間價值包括了所有現(xiàn)金流減少了主觀性缺點(diǎn)假設(shè)所有的現(xiàn)金流在內(nèi)部

8、收益率條件下重新投資項(xiàng)目評級和多重IRRs帶來困難13-20凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是某個項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差。CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+ . . . +- ICONPV =13-21BW公司規(guī)定此類項(xiàng)目的合適折現(xiàn)率為13%。$10,000$7,000凈現(xiàn)值解法$10,000$12,000$15,000(1.13)1(1.13)2(1.13)3+- $40,000(1.13)4(1.13)5NPV =+13-22凈現(xiàn)值解法NPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF

9、13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000= - $1,42813-23凈現(xiàn)值的接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受! The NPV是負(fù)值。這表明股東的資產(chǎn)在減少。NPV 0故拒絕BW公司規(guī)定此類項(xiàng)目的要求回報率為13%。那么此類項(xiàng)目該被接

10、受嗎?13-24NPV的優(yōu)缺點(diǎn)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):規(guī)定投資有一個最低標(biāo)準(zhǔn)?？紤]了時間價值?？紤]了所有的現(xiàn)金流。缺點(diǎn):可能未考慮項(xiàng)目中的管理因素。如14章所示。13-25凈現(xiàn)值特征圖折現(xiàn)率 (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%CFL之和不同折現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值$000s151050-413-26盈利指數(shù)(PI)PI 是某項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量的 凈現(xiàn)值與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量之比。CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+ . . . +ICOPI =PI = 1 + NPV / ICO 13-27PI的接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受! PI小于 1.00. 這表明此項(xiàng)目不能盈利。PI 1

11、.00 PI= $38,572 / $40,000= .9643那么此類項(xiàng)目該被接受嗎? 13-28PI 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):同NPV能在不同規(guī)模的項(xiàng)目之間進(jìn)行比較缺點(diǎn):同NPV僅提供贏利的相對情況潛在的評級問題13-29評估小結(jié)評估小結(jié)評估方法項(xiàng)目對比決策PBP3.33.5接受IRR11.57%13%拒絕NPV-$1,428$0拒絕PI.961.00拒絕BW公司的獨(dú)立項(xiàng)目公司的獨(dú)立項(xiàng)目13-30項(xiàng)目的相互關(guān)系互斥項(xiàng)目- 接受它就必須放棄一個或多個其它項(xiàng)目的投資項(xiàng)目。相關(guān)項(xiàng)目- 其接受依賴一個或多個其它項(xiàng)目的接受投資項(xiàng)目。13-31互斥項(xiàng)目的潛在問題A. 投資的規(guī)模B. 現(xiàn)金流的模式現(xiàn)金流的模式

12、C. 項(xiàng)目壽命當(dāng)投資項(xiàng)目互斥時，按各種指標(biāo)對其進(jìn)行排列時可能得出矛盾的結(jié)論。13-32A. 規(guī)模差異規(guī)模差異將不同規(guī)模項(xiàng)目進(jìn)行對比。凈現(xiàn)金流項(xiàng)目S 項(xiàng)目L年末0 -$100 -$100,0001 0 02 $400 $156,25013-33S .50 年100% $2313.31L 1.28 年25%$29,132 1.29規(guī)模差異計算PBP, IRR, NPV10%, 和PI10%.哪一項(xiàng)目該被接受? 為什么?項(xiàng)目PBPIRRNPVPI13-34N B. 現(xiàn)金流模式現(xiàn)金流模式我們來對比一下現(xiàn)金流分別隨時間遞減(D)和遞增(I)的項(xiàng)目。凈現(xiàn)金流項(xiàng)目D 項(xiàng)目I年末0 -$1,200 -$1,2

13、001 1,000 1002 500 6003 100 1,08013-35D23%$198 1.17I17%$198 1.17現(xiàn)金流模式計算 IRR, NPV10%, 和PI10%.哪一項(xiàng)目該被接受? 項(xiàng)目IRRNPVPI13-36看看凈現(xiàn)值圖折現(xiàn)率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%各個項(xiàng)目在不同折現(xiàn)率條件下的凈現(xiàn)值圖凈現(xiàn)值($)13-37費(fèi)雪交叉利率折現(xiàn)率 ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600凈現(xiàn)值($)當(dāng) k10%, D最好!13-38C. 項(xiàng)目壽命的差異項(xiàng)目壽命的差異我們來對比一下一個壽命較長

14、(X)和一個壽命較短(Y)的項(xiàng)目。凈現(xiàn)金流項(xiàng)目X 項(xiàng)目Y年末0 -$1,000 -$1,0001 0 2,0002 0 03 3,375 013-39X .89 年50% $1,536 2.54Y.50 年100% $818 1.82項(xiàng)目壽命的差異計算 PBP, IRR, NPV10%, 和PI10%.哪一項(xiàng)目該被接受? 為什么?項(xiàng)目PBPIRRNPVPI13-40考慮問題的另一種方法1.在項(xiàng)目結(jié)束之前，我們把兩個項(xiàng)目放在同一個終止日期來比較現(xiàn)金流。項(xiàng)目Y再投資2年, 10%年份0 1 2 3現(xiàn)金流-$1,000$0 $0 $2,420結(jié)果: IRR* = 34.26%NPV = $818*調(diào)

15、整后IRR較低 。X還是最好。13-41用相似的項(xiàng)目代替2. 當(dāng)項(xiàng)目被代替的時候要用“替換鏈”方法。0 1 2 3-$1,000 $2,000-1,000 $2,000-1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000結(jié)果: IRR* = 100% NPV = $2,238.17* Y 項(xiàng)目最好。13-42資本限額某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過預(yù)算約束。例子Julie Miller 為BW公司決定投資機(jī)會，她199X年最大的資金限額為 $32,500。13-43BW公司可選擇的投資項(xiàng)目公司可選擇的投資項(xiàng)目項(xiàng)目ICO IRR

16、 NPV PIA $ 500 18%$ 50 1.10 B5,000256,500 2.30 C 5,000375,500 2.10 D7,500205,000 1.67 E12,50026500 1.04 F15,000 2821,000 2.40 G17,500197,500 1.43 H25,000156,000 1.2413-44BW公司依據(jù)IRRs 來決策項(xiàng)目ICO IRR NPV PIC $ 5,00037%$ 5,5002.10 F15,000 2821,0002.40 E12,500265001.04 B5,000256,500 2.30項(xiàng)目 C, F,和 E 的最大。結(jié)果是，

17、$32,500的投資，股東收益增加了$27,000 。13-45BW公司依據(jù)NPVs來決策項(xiàng)目ICO IRR NPV PIF $15,000 28%$21,0002.40 G17,500197,5001.43 B5,000256,500 2.30項(xiàng)目 F 和 G 的最大。結(jié)果是，$32,500的投資，股東收益增加了$28,500 。13-46BW公司依據(jù)PIs 來決策項(xiàng)目ICO IRR NPV PIF$15,000 28%$21,0002.40B5,000256,5002.30C 5,00037 5,5002.10D7,500205,0001.67G17,500197,500 1.43項(xiàng)目 F, B, C 和的D 最大。結(jié)果是，$32,500的投資，股東收益增加了$38,000 。13-47對比的總結(jié)方法接受的項(xiàng)目增加的價值PIF, B, C, and D $38,000NPVF and G $28,500IRRC, F and E $27,000在某一時期內(nèi)的有限資金預(yù)算，PI方法能產(chǎn)生股東權(quán)益的最大增長。13-48事后審計事后審計對項(xiàng)目的實(shí)際成本和收益，與