銀證信合作資管業(yè)務(wù)研究

1、銀證信合作資管業(yè)務(wù)研究銀證信合作資管業(yè)務(wù)研究目錄一、銀信合作成就信托資產(chǎn)“五刀億”二、銀證合作創(chuàng)造中小券商資管成長“奇跡”三、證信代銷方興未艾四、新形勢下的啟示與建議1一、銀信合作成就信托資產(chǎn)“五萬億”自2004年起，我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)不斷壯人，至2011年底，銀行理財產(chǎn)品余額己達 到4. 57萬億元。但是，銀行理財計劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營，使客戶 無法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務(wù)。然而信托公司卻可以跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)領(lǐng)域投資，月投資方式靈活多樣，通 過信托，銀行理財資金可以全血打開投資范南。同時，對銀行而言，也實現(xiàn)了理財資金的 獨立管理，與銀行自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)風(fēng)險隔離

2、，從而捉高了理財業(yè)務(wù)的投資能力與風(fēng)險管理水 平，為銀行發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、做大中間業(yè)務(wù)捉供了基礎(chǔ)。因此，與信托公司合作，優(yōu)勢 互補，是銀行發(fā)展理財業(yè)務(wù)的現(xiàn)實選擇。銀信合作的實質(zhì)是“雙層信托模式”銀行首先以理財產(chǎn)品為載體，與投資考建立委 托代理關(guān)系，在獲得投資者委托的基礎(chǔ)上，以姿托人的角色與信托公司簽訂資金信托合 同，在信托介同中以單一委托人的身份設(shè)立信托計劃，并最終將投資者的資金投資于各類 資產(chǎn)。銀信第一次深度合作是“打新股”。由于銀行理財計劃不能“開戶”中購新股，但是信 托計劃可以，于是牛市行情屮銀行樂于將理財資金委托給信托公司去“打新股”。在2005 年以來的大牛市中，“打新股”產(chǎn)品首次成就

3、了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速増長。以中信 信托為例,其2006年底的信托資產(chǎn)規(guī)模僅為385. 51億元，但2007年底即飆升到1961. 93 億元，增幅400%!銀信第二次深度合作是資產(chǎn)證券化。我國商業(yè)銀行對信貸資產(chǎn)證券化始終冇巨大的需 求：一方而，在信貸規(guī)模管控的背景卜，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣岀，為新的貸款發(fā)放騰出 “額度”;另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動性，減少資木占丿1,滿足監(jiān) 管指標(biāo)。而規(guī)?？焖僭鲩L的銀行理財資金，也需要信貸資產(chǎn)支持證券這樣的標(biāo)的。2008年 受全球金融危機影響，我國銀行信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯后，銀行再次眷顧信托，借用信 托平臺，“曲線”進行信貸資產(chǎn)證券化，

4、并將這種“產(chǎn)品”賣給自己的理財客戶。2009年下半年，銀行信貸規(guī)模再次受到較為嚴(yán)格的控制，而銀信合作則持續(xù)井噴，至 2010年7月峰值時，規(guī)模已達2. 08萬億元（其中融資類業(yè)務(wù)為1.40萬億元，占比 67. 3%） o2此后，盡管受銀監(jiān)會一系列監(jiān)管政策影響，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模開始回落，但至2012年6 月末，銀信介作余額仍維持了 1.77萬億的高位，占信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模達31.95%0因此可以說，沒有銀信理財合作，就沒有今日信托業(yè)5. 54萬億的受托管理資產(chǎn)規(guī)模的 輝煌成就，銀信合作成就了信托資產(chǎn)“五力億”時代。圖表1：銀信合作推動信托資產(chǎn)規(guī)模快速增長二、銀證合作創(chuàng)造中小券商資管成長“奇跡

5、”銀信理財合作叫停，并未阻止銀行資產(chǎn)證券化的進程，2011年末至2012年初，“銀證 合作”或“銀證信合作”應(yīng)運而生，即銀行將理財資金委托給券商，對接其資產(chǎn)管理計 劃，再投資于銀行信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。貝體說，銀行首先委托券商定向管理自己的一部 分理財資金，在定向理財?shù)膮f(xié)議簽署后，要求券商用這筆資金直接買斷銀行已經(jīng)貼現(xiàn)的票 據(jù)，從而完成票據(jù)出表，作為回報，銀行向券商支付一定的財務(wù)費用。由于券商不負(fù)責(zé)銷售，也不負(fù)責(zé)設(shè)計產(chǎn)品，只坐地收取管理費，收費標(biāo)準(zhǔn)人約是千分z 一至千分之三，雖然費率不高，但只要把規(guī)模做人，收入還是很可觀。以千分之一算，規(guī) 模做到100億元，券商就能盈利1000萬元，從而吸引了一

6、些先知先覺、尤其是迫切希望 做人資管規(guī)模的中小券商參與。根據(jù)協(xié)會粗略統(tǒng)計，截至2012年6月30 口，76家獲準(zhǔn)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司受 托管理資金木金總額，從上年末的2819億元，猛增至4802億元，半年增幅高達70%。短 短6個月時間，中信建投、齊魯證券、西南證券等多家中3小券商的資產(chǎn)管理規(guī)模均出現(xiàn) 爆炸式增長，宏源證券受托管理資金木金總額從年初的45. 48億元驟升至651. 67億元， 增幅超過10倍之多。國盛證券與中郵證券受托管理資金本金總額也分別達到131. 9億元 與97. 1億元，業(yè)內(nèi)排名第8位與第12位，而在去年末，這兩家券商的受托管理資金本金 總額均為零。圖表2：定向理

7、財導(dǎo)致券商資管規(guī)模急劇增長注：按投資本金統(tǒng)計截至今年9刀末，我國券商資產(chǎn)管理的總規(guī)模乂上了一個新臺階，一些中小券商的受托 管理資金本金總額，已逼近200億元大關(guān)。因此可以認(rèn)為，銀證介作再次創(chuàng)造了中小券商 資管成長的“奇跡”。另外部分后起的大券商也受此吸引，深度參-與。10月18日，國泰君安資產(chǎn)管理公司成 立，據(jù)報道，其受托管理資金規(guī)模兩年內(nèi)從90億元飆升至1000億元，而其有據(jù)可查的集合理財規(guī)模以木金統(tǒng)計僅196億元，可知具余均為定向理財。通過我們市場調(diào)研，可以確 定的是國泰君安大規(guī)模參與了屮行與農(nóng)行的銀證理財合作業(yè)務(wù)。三、證信代銷方興未艾在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，和比其它各類金融機構(gòu)

8、，信托公司投資范圍仍然 最為廣泛，投資方式也最為靈活；在銀行信貸規(guī)模持續(xù)管控環(huán)境下，信托公司可以繼續(xù)滿 足企業(yè)的差異化融資需求，因此信托公司在我國金融體系中具有不可替代作用。今年以來，在創(chuàng)新背景下針對券商的管制已大幅放松，證券與信托界限冇所模糊，但信 托公司在不同市場中仍然存在差界化優(yōu)勢，證券與信托z間仍町以繼續(xù)合作以完善針對客 戶的金融服務(wù)。在代銷信托產(chǎn)品方面，l1前信托與證券已實現(xiàn)較好的優(yōu)勢互補。圖表3：信托資產(chǎn)投向以實業(yè)為主（截止2012 ±半年）截至2011年底，證券行業(yè)共擁有5000多家營業(yè)部，從業(yè)人員26萬人。營業(yè)部原來主 要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生存，財富管理業(yè)務(wù)是其轉(zhuǎn)型的重要方向

9、。而證監(jiān)會在擬定中的證券公司 代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定中也表示，允許證券公司代銷經(jīng)國家有關(guān)部門或者授權(quán)機構(gòu)批 準(zhǔn)、備案發(fā)行的各類金融產(chǎn)品。規(guī)定一旦發(fā)布，券商將對以像商業(yè)銀行的私人銀行那 樣全市場采購產(chǎn)品，配置給口己的客戶。忖前，一部分券商已經(jīng)開始開展為信托公司推介 合格投資者的業(yè)務(wù)，一部分券商正在進行內(nèi)部機構(gòu)改革以應(yīng)對新趨勢的到來。對于券商來說，證信介作未來可見的收益將較為突出。冃前券商的代銷產(chǎn)品僅限于基 金。盡管在基金產(chǎn)品銷售中，券商渠道占75%以上，但由于基金規(guī)模偏低冃收費缺乏統(tǒng)一 模式，券商基金產(chǎn)品代銷收入十分冇限。放開信托代銷后，券商將憑借強冇力的銷售能 力，從中獲取較大份額。綜合考慮代銷

10、金融產(chǎn)品規(guī)模增速，未來券商代銷信托產(chǎn)品規(guī)模將 在萬億元以上，代銷收入可望達到160億元，而未來券商代銷各類金融產(chǎn)品的總收入合計 約為190億元（含基金代銷收入），凈利潤將達120億元。對丁信托業(yè)而言，這也是一大利好。由丁信托公司被址義為私募機構(gòu)，忖前不能設(shè)立分 支機構(gòu)，且在異地產(chǎn)品推介上受到多重限制。信托公司普遍缺乏h己5的產(chǎn)品直銷渠道， 過去主要靠銀行、第三方理財公司代銷產(chǎn)品。券商人規(guī)模加入信托產(chǎn)品發(fā)行，使得信托公 司又多了一個可合作的渠道。其次，在財富管理市場，冃前信托產(chǎn)品的收益率能達到 7%19%z間，而當(dāng)前券商設(shè)計的產(chǎn)品并不能實現(xiàn)這種高收益率，因此，從為客戶提供資產(chǎn) 配置的角度出發(fā)，短

11、期內(nèi)，券商與信托公司間的合作關(guān)系要大于竟?fàn)庩P(guān)系。為此我們專門調(diào)研xx證券代銷業(yè)務(wù)，并獲得xx-與中x信托、紫x信托合作的實例。兩 起案例，均為政府控制下的開發(fā)公司用地方政府應(yīng)收帳款抵押，融資用于轄區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施開 發(fā)建設(shè)。由于地方政府信用度較高，還款來源有保證，尤其是紫x信托睿金14號清河 投資財產(chǎn)權(quán)計劃，還設(shè)計了優(yōu)先級與劣后級模式，對投資者利益進行了充分保護，同時最 低年化收益率達到8. 5%-9%,遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率與國債收益率，因此在股市人幅波 動背景下，得到了一些券商客戶的踴躍參與，xx證券也從屮獲得了 1%-1.5%代銷收入。圖表4： xx信托睿金14號清河投資財產(chǎn)權(quán)計劃保障完備據(jù)悉

12、，類似xx證券的代銷模式,在行業(yè)中已部分存在，并不斷擴大。8月23日就在證 監(jiān)會再次就證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定（草案）公開征求意見的數(shù)日后，北京國際 信托就與中信建投簽署了戰(zhàn)略介作協(xié)議，擬就包括產(chǎn)品代銷在內(nèi)的業(yè)務(wù)進行全而介作。6四、新形勢下的啟示與建議下半年以來，管理層針對券商放松管制、支持創(chuàng)新的政策陸續(xù)頒布，10月18 h,證 券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法也正式公布，這標(biāo)志著券商資管業(yè)務(wù)進入了嶄新時 代，我們認(rèn)為，冃前尚處嘗試階段的銀證信合作對于未來券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展將具有重要借 鑒意義。1、銀證合作具冇較大空間作為合作創(chuàng)新的產(chǎn)物，融資類銀證信合作的本質(zhì)是“曲線”信貸資產(chǎn)證券化，這在我國

13、 利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進程緩慢、企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達和投資者投資渠道匱乏 的背景下，具有長期發(fā)展空間。資產(chǎn)管理新規(guī)已將券商資管的投資范圍擴大至中期票據(jù)、保證收益、保本浮動理財計劃 等，從而銀證業(yè)務(wù)不再屬于券商的擦邊球業(yè)務(wù)，而成為止式業(yè)務(wù)z-o盡管融資類銀證信合作業(yè)務(wù)的主導(dǎo)力量始終是商業(yè)銀行，證券公司只是提供了通道平 臺，月在同業(yè)競爭下，通道費從原有的3%。急劇下滑至0.1%。以下，未來盈利|分有限， 但這種合作町以不斷加強銀證信任關(guān)系，隨著管理水平提高，券商從被動管理向主動管理 轉(zhuǎn)變、穩(wěn)步提高費率也值得期待。事實上通道業(yè)務(wù)正被越來越多券商看做是資管業(yè)務(wù)規(guī)模増長的突破點。據(jù)了解，目前還 有不少券簡止摩拳擦掌，積極與銀彳亍溝通，以期能將資管規(guī)模擴張至100億元。在此我們 建議公司盡快參與銀證理財合作這一有利長遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)。2、代銷信托產(chǎn)品大冇可為盡管資產(chǎn)管理新規(guī)極人地拓展了券商資管業(yè)務(wù)范圍，但券商仍然不可能將業(yè)務(wù)擴展到從 金融到實體的全市場領(lǐng)域，且融資類產(chǎn)品不可能做到遠(yuǎn)高于市場的穩(wěn)泄水平，而這些正是 信托公司的強項，從而代銷信托產(chǎn)品有助于彌補券商資管的先天不足，更好地滿足客戶差 異化理財需求