貨幣政策應(yīng)對股票價格波動的策略研究

1、貨幣政策應(yīng)對股票價格波動的策略研究摘要：實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國貨幣供給量對股票價格的 影響力度較小且影響的方向不確定，而利率對股票價格的 影響力度相對較大且是單一的負(fù)向影響，不過兩者均不是 股票價格的格蘭杰原因。當(dāng)前我國貨幣政策不具備調(diào)控股 票價格的能力，我國應(yīng)該注重培育“運(yùn)用貨幣政策工具來 影響股票價格”的能力，并密切關(guān)注股票價格波動。同時, 我國要加快利率市場化步伐，合理運(yùn)用證券市場信用控制, 完善股票質(zhì)押貸款管理辦法，運(yùn)用窗口指導(dǎo)，將股票價格 作為輔助監(jiān)測指標(biāo)。關(guān)鍵詞：貨幣政策；政策工具；股價波動；應(yīng)對策略abstract: 0 nthebasiso fempirical research,

2、 wediscoverthattheinfluenceofthemoneysupplyonthestoekpriceissmallandthedirectionisuncertain.ontheotherhand, theinfluenceofrateislargerandnegative,buttheyarenotthegrangercauseofthestockprice thispaperconcludesthatchinesemoneypolicyhasn，ttheabilitytoregulatethestoekpriceatpresent, weshouldcultivatethe

3、abilityof “ influencingthestockpricewithtoolsofmonetarypolicy ” , andpaycloseattentiontothestockpricefluctuate. atlast, thispaperprovidesthepolicysuggestionsuchasinterestratemarketization;thestockmarketcreditguarantee;stockmortgageloan;thecentralbank，swindowoperation;thestockmarke tbeanauxil iarymon

4、ito ringindexkeywords : monetaryp olicy;tool sofmonetar ypolicy;st ockpricevo latility, s trategy一、問題的提出20世紀(jì)90年代后期，以美國為代表的西方各國資產(chǎn)價 格明顯偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，引起了人們對資產(chǎn)價格與 實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策之間關(guān)系的思索。1994年，在慶祝英 格蘭銀行成立3 00周年的會議上，美聯(lián)儲前任主席gree nspan提出了中央銀行是否應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注資產(chǎn)價格泡沫的 問題。1999年8月，在懷俄明舉行的貨幣政策會議上， greens pan又強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲的貨幣政策今后將更多地考慮

5、股票市場的因素，因?yàn)橛性絹碓蕉嗟拿绹送顿Y于股市， 而且個人投資在美國家庭財富中所占的比重越來越大。以 此為契機(jī)，引發(fā)了學(xué)界和業(yè)界對“貨幣政策是否應(yīng)對股票 價格波動作出反應(yīng)以及如何反應(yīng)”的討論。自1990年上海證券交易所和1991年深圳證券交易所成 立后，我國股票市場得到了長足發(fā)展，股市總市值占g dp 的比重以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的持有份額持續(xù)增加，貨 幣市場與資本市場的資金聯(lián)系加強(qiáng)，股市對貨幣政策和宏 觀經(jīng)濟(jì)的影響也日漸顯露。特別是近年來，我國政府將大 力發(fā)展資本市場作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)來抓，在這種背 景下，研究我國貨幣政策如何應(yīng)對股票價格波動也就尤為 重要。二、理論界的觀點(diǎn)分歧西方理論

6、界在貨幣政策如何應(yīng)對股票價格波動的問題 上存在著嚴(yán)重分歧。一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該對股票價 格波動作出積極反應(yīng)，另一種則認(rèn)為貨幣政策不應(yīng)干預(yù)股 票價格波動。（一）貨幣政策應(yīng)該對股票價格波動作出積極反應(yīng)的 觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行信貸資金與股票的相互結(jié)合和相 互轉(zhuǎn)化會帶來銀行資金安全性的問題；股市虛擬資本的膨 脹及泡沫的破滅意味著個人和企業(yè)財富的急劇減少，嚴(yán)重 動搖人們的消費(fèi)信心；股票價格(及其它資產(chǎn)價格)暴跌 還會使銀行抵押品價值縮水而使銀行陷入財務(wù)危機(jī)之中， 這會引起整個社會的恐慌。資本市場持續(xù)的泡沫時間愈長, 它破裂后對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害就越嚴(yán)重。al chian (1973 ) 1, good

7、h art (xx) 2和 bryan (xx) 3主張貨幣政策應(yīng)致力于穩(wěn)定包括資產(chǎn)價格、生產(chǎn)、 消費(fèi)和服務(wù)價格在內(nèi)的廣義界定的價格指數(shù)。kent ( 1997) 4和b ordo (xx) 5 建議貨幣政策在資產(chǎn)價格上漲的初 期就通過調(diào)整利率等政策手段進(jìn)行干預(yù)。cecche tti (2000) 6提出，對由于產(chǎn)出的增長而導(dǎo)致的股票價格波動與由于 價格背離基礎(chǔ)價值而產(chǎn)生的股票價格泡沫，應(yīng)該采取不同 的措施。(二) 貨幣政策不應(yīng)干預(yù)股票價格波動的觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策干預(yù)股票價格波動，引導(dǎo)資 金流向，最終是為了拉動投資、增加需求、刺激消費(fèi)與實(shí) 現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。但從實(shí)際情況看，貨幣當(dāng)局出臺的一系

8、列政 策使得貨幣流入股市后，很大部分資金會在股市沉淀而難 以進(jìn)入商品市場。即使在股市存在較大風(fēng)險的情形下，資 金也不會完全撤出股市進(jìn)入其它市場。只要資金不進(jìn)入消 費(fèi)市場就不能形成真正的有效需求，因此，貨幣政策干預(yù) 股票價格波動并不一定就能達(dá)到最終目標(biāo)。crockett (1998) 7和 g reenspan (1 999) 8指岀, 貨幣政策不應(yīng)該以任何直接的方式將股票價格納入目標(biāo)體 系，中央銀行應(yīng)致力于穩(wěn)定物價和充分就業(yè)，并保證金融 體系的充足流動性以應(yīng)付股票價格波動。be rnanke-ger tier （1999） 9認(rèn)為，只要貨幣政策堅(jiān)持維護(hù)物價和產(chǎn)出 穩(wěn)定，就可以減輕股票價格波動對

9、總需求、實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動 和通貨膨脹的影響，并在總體上減小股價的波動幅度。（三）我國學(xué)者的觀點(diǎn)與西方理論界不同的是，我國學(xué)者對這個問題的看法比較相似，沒有形成大的分歧。瞿強(qiáng)（xx） 10認(rèn)為我國目前貨幣政策操作很難將股票價格作為直接的目標(biāo)，最多 可以作為間接的參考目標(biāo)。謝平（xx） 11指出我國貨幣 政策操作應(yīng)關(guān)注股票價格波動，但不能因此認(rèn)為股價變化 應(yīng)成為影響貨幣政策的決定因素之一。易綱（xx） 12主 張中央銀行在考慮貨幣政策制定時應(yīng)同時考慮股票價格和 商品與服務(wù)的價格。但中央銀行不應(yīng)遷就股市，或者單純 通過刺激股市的方法拉動消費(fèi)需求。馮用富（x x） 13的 結(jié)論是貨幣政策干預(yù)股市過度波動是

10、無效的。孫華妤（xx） 14認(rèn)為中央銀行對待股市只能是“關(guān)注”而非“盯住”，但是如果中央銀行想干預(yù)股市，還是可以有所作為的。三、對我國的實(shí)證研究研究我國貨幣政策如何應(yīng)對股票價格波動，首先要回 答我國貨幣供給量和利率能否對股價指數(shù)產(chǎn)生影響。如果 我國貨幣供給量和利率對股價指數(shù)產(chǎn)生了比較明顯的或是 比較大的影響，那么，當(dāng)股票價格波動劇烈時，可以嘗試 通過運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)控股價指數(shù)，達(dá)到穩(wěn)定股票市 場進(jìn)而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的目的。但如果貨幣供給量 和利率對股價指數(shù)的影響很小且不明顯，意味著貨幣政策 還不具備調(diào)控股價指數(shù)的能力。(一)貨幣供給量對股價指數(shù)的影響在理論分析方面，貨幣主義的弗里德曼與

11、后凱恩斯主 義的托賓、米什金都認(rèn)為，貨幣供給對股市是具有直接的 影響力的，即當(dāng)貨幣供給量增加時，社會公眾會發(fā)現(xiàn)他們 所持有的貨幣比希望持有的數(shù)額要多，于是將多余的貨幣 用于購買各種資產(chǎn)，包括股票，造成股市的上漲。構(gòu)造以股價指數(shù)為因變量，包括貨幣供給量以及其 它對股價指數(shù)影響大的經(jīng)濟(jì)變量為自變量的系統(tǒng)(it, gt, st, p t, rt, mt)進(jìn)行考察。i是股價指數(shù)變量，取上證綜指季度初與季度末的算術(shù)平均；g是反映經(jīng)濟(jì)增長的變量,取名義gdp的季度增長值；s是反映股市總規(guī)模的變量，取股市市價總值季度初與季度末的算術(shù)平均;p是反映通貨膨脹的變量，以cpi作為通貨膨脹率p的代理變量；r為利率

12、變量，取7天同業(yè)拆借利率，因?yàn)樗且呀?jīng)市場化了的利 率；m為貨幣供給變量，將分別研究mo、ml與m 2對股價 指數(shù)的影響；t為時間變量。以下應(yīng)用季度時間序列數(shù)據(jù)進(jìn) 行實(shí)證研究，樣本期間為1994年第1季度到xx年第3季 度，共有51個樣本點(diǎn)。所有數(shù)據(jù)均來源于中國經(jīng)濟(jì)景氣 月報、中國人民銀行統(tǒng)計季報各期，以及中國統(tǒng)計 局、證監(jiān)會、人民銀行等官方網(wǎng)站。為了減少異方差的影響，各數(shù)據(jù)均進(jìn)行對數(shù)處理。由 于各時間序列不同程度地表現(xiàn)出不平穩(wěn)，在設(shè)定 var 模型前先對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)論為各變量均 為一階單位根i （1）過程。由于mo、ml與m2相互之間的 相關(guān)系數(shù)均在以上，也就是說它們兩兩之間

13、是高度相財經(jīng) 理論與實(shí)踐（雙月刊）xx年第2期x x年第2期（總第14 6期） 段進(jìn)，曾令華等，貨幣政策應(yīng)對股票價格波動的策略研究 關(guān)的，為了避免多重共線性對分析結(jié)果的不良影響，分組 來分別討論mo、ml與m2對股價指數(shù)的影響：第一組（m 0 變量組）：i、g、s、p、r、m0；第二組（ml 變量組）：i、g、 s、p、r、ml；第三組（m2 變量組）：i、g、s、p、r、m2。 由于granger 因果檢驗(yàn)對于滯后階極其敏感，選取不同 的滯后階有可能帶來截然不同的檢驗(yàn)結(jié)果，而gran ger因 果檢驗(yàn)是基于var的滯后階進(jìn)行的，因此，在進(jìn)行g(shù)ra nger 檢驗(yàn)前必須嚴(yán)格確定var的滯后階。

14、先根據(jù)aic、sc準(zhǔn)則 確定各組變量va r方程的滯后階，再以極大似然比統(tǒng)計量 lr、殘差序列的ljun g boxq統(tǒng)計量和jarque ber a 統(tǒng)計量檢驗(yàn)來輔助確定var的滯后階1 5 16。各項(xiàng)準(zhǔn)則 與檢驗(yàn)表明，三個變量組均為var （3）模型?；趘ar方 程的滯后階對三個變量組進(jìn)行g(shù)ranger因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢 驗(yàn)結(jié)果如表1所示，表明在9 5%的置信度下，m 0、ml與 m2均不是i的granger原因。對三個變量組進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，發(fā)現(xiàn)mo、ml與 m 2的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊對i的影響是所有變量中相對較 小的，且都出現(xiàn)了正負(fù)值波動的現(xiàn)象，表明m （包括m0、 ml與m2）對

15、i的影響力較小且具有方向上的不確定性。也 就是說，我們無法判斷mo、ml與m2的增加（或減少）將 造成股價指數(shù)是上漲還是下跌。對三個變量組進(jìn)行方差分 析發(fā)現(xiàn)，來自股價指數(shù)自身新息的影響占股價指數(shù)預(yù)測誤 差的60%70%,來自mo、ml與m2新息的影響占股價指數(shù) 預(yù)測誤差的比例均低于7%,說明它們對股價指數(shù)的影響力 度很小，這與 gr anger 因果檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的。從以上分析可以看出，在樣本期間，我國的貨幣供給 量不是股價指數(shù)變化的 grange r 原因，我國貨幣供給 量對股價指數(shù)的影響力度不大，并且影響的方向不確定。 再考慮到貨幣供給量并不是中央銀行能夠完全控制的外生 變量，因此，我國

16、尚未具備通過貨幣供給量的變動來確定 性地影響股價指數(shù)的能力。（二）利率對股價指數(shù)的影響利率對于股票價格的影響主要有以下途徑：一是利率 變動造成的資產(chǎn)組合替代效應(yīng)。利率變動會影響存款收益 率，投資者就會在股票、銀行存款與債券之間進(jìn)行資產(chǎn)選 擇。如利率上升將使一部分資金從股市流出而投向銀行儲 蓄和債券，減少了股票市場的資金供給，造成股票價格下 跌。二是利率對上市公司經(jīng)營的影響，進(jìn)而影響公司未來 的估值水平。如貸款利率提高會加重企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，從而 減少企業(yè)的盈利，進(jìn)而減少股票分紅派息，受利息負(fù)擔(dān)的 加重和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價格將會下跌。 三是利率作為一種政策信號，改變投資者（或投機(jī)者）

17、對 經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期而反映在股票的價格中。凱恩斯的投機(jī)動 機(jī)的貨幣需求理論指出，每個投機(jī)者心目中都有一個利率 水平的正常值，如果實(shí)際利率水平高于這個值，他預(yù)期利 率將會下降；如果實(shí)際利率水平低于這個值，他預(yù)期利率 將會上升。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期利率將下降時，他會將貨幣轉(zhuǎn)換 成債券，以期在債券價格上升時同時得到利息收入和資本 溢價的雙重收入。但如果投機(jī)者預(yù)期利率將上升，就會產(chǎn) 生多種可能性。其中有一種最典型的可能性：當(dāng)預(yù)期債券 價格的下降使得債券的資本損失超過債券的利息收入時， 投機(jī)者就會只持有貨幣而不持有債券，以避免損失和在將 來債券價格下降時再度購進(jìn)債券。由此可見，利率水平及 投機(jī)者對利率變化趨勢的預(yù)

18、期對資本市場有重要影響。雖 然凱恩斯在作以上分析時認(rèn)為人們的金融資產(chǎn)只有貨幣與 債券，并沒有引入股票，但這種分析的基本原理對股票也 同樣適用。也就是說，投機(jī)者對利率的預(yù)期將造成他持有 或拋售股票的行為，從而影響股票價格。四是利率的變動 會對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。如利率的降低將會刺激投資，從 而帶動經(jīng)濟(jì)增長。這樣，股票預(yù)期的未來的現(xiàn)金流將會增 加，最終造成股票市場的繁榮和股票價格的普遍上漲，反 之，則會造成股票價格的普遍下跌。我國自19 96年5月1日至xx年8月19日之間共進(jìn)行 了 10次利率的調(diào)整，前8次將我國的一年期定期存款利率 從向下調(diào)整至,后兩次將一年期定期存款利率從上調(diào) 為。繼續(xù)采用相同

19、樣本區(qū)間的變量系統(tǒng)(it, gt, st , pt, rt, mt)進(jìn)行研究。其中，i、g、s、p的涵義與前面相同, m選取的是廣義貨幣供給m2。以下將考慮三種不同期限的 利率對股價指數(shù)的影響，第一種是采用7天同業(yè)拆借利率 作為短期利率r1的代理變量，第二種是采用一年期定期存 款利率作為中期利率r2的代理變量，第三種是采用五年期 定期存款利率作為長期利率r 3的代理變量。如果在季度期 間存在利率的調(diào)整，則以調(diào)整前后的時間為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán) 處理。經(jīng)檢驗(yàn)各變量均為i （1）過程。為了避免多重共線 性對將要進(jìn)行的分析產(chǎn)生影響，分組討論rl、r2與r3對 股票市場的影響，即：第一組（r1變量組）i、g、

20、s、p、 r 1、m；第二組（r2變量組）i、g、s、p、r2、m；第三組 （r3變量組）i、g、s、p、r3、mo經(jīng)各項(xiàng)準(zhǔn)則與檢驗(yàn)確 定三個變量組均為 va r （1）模型，基于v ar （1）進(jìn)行 gra nger 因果檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示，檢驗(yàn)表明，在95% 的置信度下，三種利率均不是股價指數(shù)變動的原因，反映 出我國股價指數(shù)對利率的變動不敏感。對三個變量組的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，發(fā)現(xiàn)利率變 量（包括rl、r2與r3）的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊對i的影 響是所有變量中最大的，而且rl、r2與r3對i的影響均為 負(fù)值，這符合前面的理論分析，即利率的上升會導(dǎo)致股市 的下跌。在方差分解分析方面，對三個

21、變量組的方差分解 結(jié)果表明，來自股價指數(shù)自身新息的影響占股價指數(shù)預(yù)測 誤差的30%左右，而來自rl、r 2與r3新息的影響所占比 例為30%40 %,影響力度較大。從以上分析可以看出，在樣本期間，利率的調(diào)整已經(jīng) 對股價指數(shù)產(chǎn)生了相對較大的負(fù)向影響，但同時我國的利 率變動又不是股價指數(shù)變化的原因，表明我國的利率調(diào)整 已經(jīng)初步具備了影響股價指數(shù)的能力，但由于我國股市股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、政策市特征明顯及投機(jī)性太重等原因，股 價指數(shù)對利率的變動還不是很敏感17 o五、結(jié)論與建議我國貨幣政策最終目標(biāo)是“保持人民幣幣值的穩(wěn)定， 并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，維持股票價格的相對穩(wěn)定并不是我 國貨幣政策的主要任務(wù)。但是，

22、股票價格的過度波動必然 會影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，而貨幣政策肩負(fù)著穩(wěn)定宏觀 經(jīng)濟(jì)的重任，因此，貨幣政策也不能完全地將股票價格波 動置之度外。就我國當(dāng)前情況而言，前面的實(shí)證研究已經(jīng) 表明，我們目前還不具備運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)控股票價 格的能力。因此，現(xiàn)階段我國的貨幣政策應(yīng)該注重培育 “運(yùn)用貨幣政策工具來影響股票價格”的能力，并密切關(guān) 注股票價格波動。（一）注重利率對股票價格的影響力從前面的分析可以看出，我國貨幣供給量變動對股票 價格的影響力度較小，并且影響的方向不確定；而利率調(diào) 整對股票價格的影響力度相對較大，而且影響的方向是確 定的負(fù)向影響。因此，要培育“運(yùn)用貨幣政策工具來影響 股票價格”的能

23、力，應(yīng)該將注意力集中在利率上。當(dāng)前的 重要工作是加快利率市場化步伐，增強(qiáng)股票價格對利率變 化的敏感度。在利率市場化后，中央銀行將主要通過公開 市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具調(diào)控貨幣市場和證券市 場利率，這種操作會影響銀行存款、債券與股票之間的相 對收益率，社會公眾在進(jìn)行資產(chǎn)選擇和資產(chǎn)組合時，將把 資金在銀行存款、債券與股票這三種金融資產(chǎn)中進(jìn)行轉(zhuǎn)換。 這樣，來自于中央銀行貨幣政策的信號將大大增加，貨幣 政策操作對股票價格的影響將更加直接。（二）合理運(yùn)用證 券市場信用控制證券市場信用控制是一種選擇性的貨幣政策工具，指 中央銀行對有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，如規(guī)定證 券保證金比例，目的是抑制過度

24、的證券投機(jī)。我國股票市 場長期以來實(shí)行100%的保證金制度，這是保證金率的最高 限，只有單向的調(diào)節(jié)作用，即降低保證金率能給股市帶來 增量資金。xx年8月1日我國開始施行證券公司融資融 券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法，所謂“融資融券”是指證券公司向 客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣 出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動?！叭谫Y融券”是一種典型的 證券信用交易，證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法規(guī) 定由證監(jiān)會控制“融資融券”的保證金比例。雖然目前證 券公司動用的主要是自有資金，但當(dāng)證券公司的流動性不 足時，將會通過同業(yè)拆借市場或股票質(zhì)押貸款等途徑從商 業(yè)銀行獲得資金。銀行資金的這種間接入市將會對貨幣流

25、通速度以及進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流量產(chǎn)生較大影響，因此, 建議由中央銀行、銀監(jiān)會協(xié)同證監(jiān)會對“融資融券”行為 實(shí)行共同監(jiān)管，共同來確定“融資融券”的保證金比例， 并根據(jù)實(shí)際金融、經(jīng)濟(jì)形勢相機(jī)抉擇調(diào)整保證金比例。（三）完善股票質(zhì)押貸款管理辦法與運(yùn)用窗口指導(dǎo)我國明確規(guī)定銀行信貸資金不準(zhǔn)進(jìn)入股票交易市場，但允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場以及 進(jìn)行股票質(zhì)押貸款，在銀行資金與股市之間建立了流動管 道。我國應(yīng)該進(jìn)一步完善股票質(zhì)押貸款管理辦法，對質(zhì)押 率、平倉線等予以彈性控制。如在股價暴漲時，可將股票 質(zhì)押貸款比例降低或暫時停止進(jìn)行股票質(zhì)押貸款，遏制股 市的資金總量。目前的股票質(zhì)押貸款僅僅面向符合

26、條件的 證券公司，應(yīng)該在適當(dāng)時候推出非券商的股票質(zhì)押貸款, 包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個人股票質(zhì)押貸款。此外， 中央銀行還可以運(yùn)用窗口指導(dǎo)工具，如通過發(fā)布對股市的 看法來影響股票價格。美國股市1 987年10月19日“黑色星期一”，股票價格大幅下跌，gre enspan隨即宣布美聯(lián)儲 “準(zhǔn)備將作為經(jīng)濟(jì)和金融體系流動性的來源”，聯(lián)儲的及時 干預(yù)成功地避免了可能發(fā)生的金融危機(jī)。（四）將股票價格作為貨幣政策的輔助監(jiān)測指標(biāo) 隨著我國股市規(guī)模的擴(kuò)大、投資者的增加和進(jìn)入股市 的資金量加大，股市對貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將會越 來越大。因此，當(dāng)股市發(fā)展到一定程度時，應(yīng)該將股票價 格作為貨幣政策的輔助監(jiān)測指標(biāo)

27、。這種指導(dǎo)思想在貨幣政 策的實(shí)踐中也得到了應(yīng)用，近年來，英國貨幣當(dāng)局就一直 致力于完善物價水平的統(tǒng)計指標(biāo)體系，基本思路是把諸如 股票、不動產(chǎn)等資產(chǎn)價格包含在貨幣當(dāng)局監(jiān)測的物價體系 之內(nèi)。參考文獻(xiàn)：1 al chiana, kle inb. onacor rectmeasur eofinflati on j jour nalofmoney , creditand banking, 19 73,5(1):17 3-191.2 goodhartc ,hofmannb assetprice s, financia iconditions, andthetransmissionofmonetarypol

28、icy a . paperprepa redforthec onferenceo nassetpricesexchangeratesandmonetarypolicy c . stan forduniver sity, xx, fe bruary3bryan, ce cchetti,su llivan. ass etpricesin themeasure mentoflnfl ation r n berworking paper, xx, (8700)4 kentc, low epasset-p ricebubble sandmoneta rypolicy r research discussion paper9709, reserveban kofaustral ia, 19975 bordom, jeanneobo om-bustsin assetprices, economicinstabilityandmonetarypolicy r. nberwork ingpaper, x x, no. 8966.6 cecch ettis, hans g, j