第8章資本預(yù)算2015cpa財(cái)務(wù)成本管理

1、8 資本預(yù)算一、基本原理 ç資本預(yù)算是對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資的分析原理：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率（預(yù)期報(bào)酬率）>資本成本（投資者要求的必要報(bào)酬率），企業(yè)價(jià)值增加；反之，則減少。二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法【注意】當(dāng)靜態(tài)指標(biāo)（沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值）和動(dòng)態(tài)指標(biāo)產(chǎn)生分歧時(shí)以動(dòng)態(tài)指標(biāo)為準(zhǔn)。除會(huì)計(jì)報(bào)酬率法無(wú)法直接用現(xiàn)金流量信息計(jì)算外，其他指標(biāo)均可用現(xiàn)金流量信息計(jì)算。1.基本方法凈現(xiàn)值（NPV）：反映投資效益，折現(xiàn)率是投資人要求的必要報(bào)酬率【說(shuō)明】當(dāng)凈現(xiàn)值為0時(shí)，表明投資報(bào)酬率=資本成本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納?！緝?yōu)點(diǎn)】a.凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善；b.凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的

2、凈收益現(xiàn)值，它是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性現(xiàn)值指數(shù)（PI）：即現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)，即未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值/現(xiàn)金流出現(xiàn)值。反映投資效率?！咎攸c(diǎn)】現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）：使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率?！居?jì)算方法】a.逐步測(cè)試法b.年金法（前提條件：a.投資與期初一次投入b.無(wú)建設(shè)期c.投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流量相等）2.輔助方法回收期法（靜態(tài)）：投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間【說(shuō)明】假設(shè)現(xiàn)金流入每年是均勻流入的，投資回收期才有小數(shù)；若是年末/初一次收回，不存在小數(shù)。【優(yōu)

3、點(diǎn)】a.計(jì)算簡(jiǎn)便；b.容易為決策人所正確理解；c.可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)；【缺點(diǎn)】a.忽視了時(shí)間價(jià)值；b.沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流；c.促使公司接受短期項(xiàng)目放棄戰(zhàn)略項(xiàng)目；折現(xiàn)回收期法（動(dòng)態(tài)回收期）：現(xiàn)金流量流入的現(xiàn)值抵償全部投資所需要的時(shí)間。會(huì)計(jì)報(bào)酬率法：會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%【優(yōu)點(diǎn)】a.它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；b.使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；c.考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)；d.該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績(jī)的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的日后評(píng)估【缺點(diǎn)】a.使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊

4、對(duì)現(xiàn)金流量的影響；b.忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)【現(xiàn)金：各種貨幣資金、項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（機(jī)會(huì)成本）】1.現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量；現(xiàn)金流入量；現(xiàn)金凈流量【一般某年的現(xiàn)金流量是指這個(gè)】。2.現(xiàn)金流量估計(jì)基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。注意： 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在

5、分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本是與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本。投資前的咨詢費(fèi)用無(wú)論項(xiàng)目是否實(shí)施都已發(fā)生，屬非相關(guān)成本不要忽視機(jī)會(huì)成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響所謂營(yíng)運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額?！咎崾尽客ǔ＜俣ㄩ_(kāi)始投資時(shí)籌措的營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回3.所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后付現(xiàn)成本稅后成本實(shí)際付

6、現(xiàn)成本×（1稅率）稅后收入稅后收入收入金額×（1稅率）折舊抵稅折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：稅負(fù)減少額折舊×稅率非付現(xiàn)成本（折舊、攤銷）都可以抵稅4.項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)【計(jì)算方法：?jiǎn)我豁?xiàng)目現(xiàn)金流量、兩個(gè)項(xiàng)目差量現(xiàn)金流量】差量分析：a.初始投資額=新設(shè)備投入-舊設(shè)備流入（考慮稅）+營(yíng)運(yùn)資本增加+更新過(guò)程停止?fàn)I運(yùn)收入減少（稅）-停運(yùn)過(guò)程付現(xiàn)成本減少（稅）+停運(yùn)過(guò)程折舊抵稅減少（稅）（1）初始現(xiàn)金流量一般初始現(xiàn)金流量（貨幣資本支出營(yíng)運(yùn)資本投資）【CPA考試通常無(wú)建設(shè)期】特殊情況（1）如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。如

7、果非貨幣性資源的用途是唯一的，則不需做以上考慮（如廠房只能用于該項(xiàng)目）（2）相關(guān)培訓(xùn)費(fèi)問(wèn)題（按照付現(xiàn)成本，現(xiàn)金流出考慮稅）（3）前期咨詢費(fèi)問(wèn)題（非相關(guān)，不管做怎樣的決策費(fèi)用已經(jīng)發(fā)生）.（4）營(yíng)運(yùn)資本投資問(wèn)題（貓狗法則：有入必有出，有出必有入）：一是直接給出；二是分項(xiàng)給出（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）；三是閑置存貨利用（按機(jī)會(huì)成本理念）（5）運(yùn)營(yíng)期生產(chǎn)線拆舊建新（差量分析）（6）更新改造作單一方案（差量分析）（2）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量含義經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量，主要是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量估計(jì)方法直接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅【假設(shè)營(yíng)業(yè)收入就是本年現(xiàn)金流入】間接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利潤(rùn)折舊攤銷分算

8、法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊與攤銷×所得稅稅率收入×（1稅率）付現(xiàn)成本×（1稅率）折舊攤銷×稅率【提示】折舊計(jì)提必須按照稅法規(guī)定進(jìn)行。可能出現(xiàn)前幾年有折舊抵稅，后面沒(méi)有折舊抵稅。特殊問(wèn)題（1）本項(xiàng)目對(duì)其他項(xiàng)目的影響要扣除對(duì)其他項(xiàng)目（現(xiàn)金流量、收入、凈利潤(rùn)）的影響，對(duì)收入的影響要考慮所得稅，若本項(xiàng)目做或不做都有影響，則不予考慮。（2）營(yíng)運(yùn)資本投資或收回問(wèn)題；若收回則終結(jié)期就投入【營(yíng)運(yùn)資本投資一般是年初投】（3）運(yùn)營(yíng)期的資本化支出（全額確認(rèn)流出，之后再通過(guò)折舊抵稅流入）和費(fèi)用化支出問(wèn)題；（3）終結(jié)現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容1.營(yíng)運(yùn)資本投資收回（貓狗法則）2.處置

9、長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（需要考慮所得稅問(wèn)題）注意必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值計(jì)算，即賬面價(jià)值固定資產(chǎn)原值稅法提的累計(jì)折舊。5.更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法 -凈現(xiàn)值一般為負(fù)，是平均年成本法和總成本法的應(yīng)用 特點(diǎn)一般來(lái)說(shuō)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加【提示】?jī)蓚€(gè)方案比較：不考慮無(wú)關(guān)流量。兩個(gè)方案分別計(jì)算，沒(méi)有用差量分析。決策指標(biāo)總成本未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時(shí)應(yīng)用）平均年成本未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù) （年限不同）舊設(shè)

10、備考慮所得稅（1）初始流量：a.變現(xiàn)：失去的流入就是流出了，舊設(shè)備初始成本為更換時(shí)舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià) b.變現(xiàn)收益：納稅或損失減稅收益納稅就是流入，損失減稅就是流出（2）經(jīng)營(yíng)期：a.營(yíng)業(yè)流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊ß按稅法的折舊【新舊設(shè)備收入相等，一般不考慮】 b.其他費(fèi)用化支出或資本化支出【折舊抵稅流入】（3）中介流量：a.預(yù)計(jì)殘值 b.損失減稅，收益納稅新設(shè)備考慮所得稅（1）初始流量：a.設(shè)備投資（不考慮舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，不管舊設(shè)備） b.節(jié)約/增加營(yíng)運(yùn)資本（節(jié)約是流入，增加是流出）（2）經(jīng)營(yíng)期：a.營(yíng)業(yè)流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊 b.其他費(fèi)用化或資本化支出（3）終結(jié)期

11、：a.預(yù)計(jì)殘值（變現(xiàn)價(jià)值） b.殘值收益納稅或損失減稅 c.營(yíng)運(yùn)資本少收或多收6.互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問(wèn)題 互斥項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。 這些評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時(shí)，尤其是評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)矛盾時(shí): 如果是項(xiàng)目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)：如果是投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），對(duì)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗梢越o股東帶來(lái)更多的財(cái)富。股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬，而不是報(bào)酬的比率。 如果項(xiàng)目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法a.共同年限法（重置價(jià)值鏈法）原理假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重

12、置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。相當(dāng)于在終結(jié)期重新買入該資產(chǎn)(現(xiàn)金流出=買入新的-賣出舊的)，然后再用到結(jié)束?！咎崾尽客ǔ＿x各方案壽命期最小公倍壽命為共同年限決策原則選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)重置現(xiàn)金流量較繁瑣；重置現(xiàn)金流量較快； b.等額年金法 è將收益平均分?jǐn)傊粮髂?#224;等額年金額à無(wú)限重置：永續(xù)凈現(xiàn)值【計(jì)算步驟】1.計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； 【等額年金額也就是前面的平均年成本】2.計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額:凈現(xiàn)值的等額年金額該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i, n） 3.假設(shè)項(xiàng)目可以無(wú)限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。永

13、續(xù)凈現(xiàn)值等額年金額/資本成本 【等額年金變成永續(xù)年金】【決策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目為優(yōu)。【提示】如果資本成本相同，則等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，依據(jù)等額年金就可判斷項(xiàng)目?jī)?yōu)劣。7.總量有限時(shí)的資本分配 獨(dú)立項(xiàng)目含義所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會(huì)影響另外項(xiàng)目的采用或不采用決策思路在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用在資本總量受到限制時(shí)按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則注意這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適

14、用于多期間的資本分配問(wèn)題。所謂多期間資本分配，是指資本的籌集和使用涉及多個(gè)期間。此時(shí)，需要進(jìn)行更復(fù)雜的多期間規(guī)劃分析，不能用現(xiàn)值指數(shù)排序這一簡(jiǎn)單方法解決8.通貨膨脹的處置項(xiàng)目評(píng)價(jià)的影響因素是現(xiàn)金流量、項(xiàng)目資本成本，通貨膨脹將影響這兩個(gè)因素。 實(shí)際現(xiàn)金流量如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量?jī)烧叩年P(guān)系為：名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量×（1通貨膨脹率）n式中：n相對(duì)于基期的期數(shù)【提示】類似于已知現(xiàn)值求終值名義現(xiàn)金流量包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量實(shí)際資本成本排除了通貨膨脹的資本成本兩者關(guān)系可表述如下式：1

15、r名義（1r實(shí)際）（1通貨膨脹率）【公式說(shuō)明】現(xiàn)值為P，名義資本成本為r名義，終值P（1r名義）n實(shí)際資本成本為r實(shí)際，終值P（1r實(shí)際）n（1通貨膨脹率）n終值相等，即可得出上式名義資本成本包含了通貨膨脹的資本成本【處置原則】名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。兩種方法計(jì)算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 ç【考慮風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值確定】1.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別（三個(gè)層次）項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)。它可以用項(xiàng)目預(yù)期收益率的波動(dòng)性來(lái)衡量。 【提示】項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)可分散，不宜作為資本預(yù)算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的度量。從投資組合角度看，單個(gè)

16、項(xiàng)目的大部分風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)可以用項(xiàng)目對(duì)于公司未來(lái)收入不確定的影響大小來(lái)衡量。 【提示】一個(gè)新的投資項(xiàng)目與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，新的項(xiàng)目被采納，不改變公司整體未來(lái)收入的不確定性，盡管公司的期望收入增加了，但是收入的不確定性沒(méi)有增加。因此，該項(xiàng)目沒(méi)有公司風(fēng)險(xiǎn)。 如果一個(gè)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)大，采納該項(xiàng)目會(huì)增加公司未來(lái)收益的不確定性，該項(xiàng)目對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)具有公司風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指新項(xiàng)目給股東帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這里的股東是指投資風(fēng)險(xiǎn)已被完全分散化的股東。股東可以通過(guò)構(gòu)造證券組合消除單個(gè)股權(quán)的大部分風(fēng)險(xiǎn)。唯一影響股東

17、預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目的一部分風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)公司內(nèi)部的資產(chǎn)組合分散掉了項(xiàng)目對(duì)公司現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)水平的影響 新項(xiàng)目余下的風(fēng)險(xiǎn)因股東資產(chǎn)的多樣化組合又分散掉一部分項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（即項(xiàng)目的貝塔值）2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法（1）調(diào)整現(xiàn)金流量法：把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算。 風(fēng)險(xiǎn)小系數(shù)大【當(dāng)量系數(shù)】考試時(shí)會(huì)給出，是指不肯定的1元現(xiàn)金流量的期望值相當(dāng)于投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。（2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

18、率） （3）兩種方法的評(píng)價(jià)與實(shí)務(wù)中的選擇 a.調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評(píng)。該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整。先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。b.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評(píng)。采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。c.實(shí)務(wù)中的選擇。根據(jù)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本；而用項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量。 【如下標(biāo)題3】 【如下標(biāo)題4】3.項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置 ç【為調(diào)整資本成本】 項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法 【假設(shè)】沒(méi)有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期不發(fā)生投資，只是大致評(píng)

19、價(jià)。 方法現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率凈現(xiàn)值計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量法【投資人角度】以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量三種計(jì)算方法。以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值實(shí)體流量現(xiàn)值全部原始投資【企業(yè)價(jià)值的增加】股權(quán)現(xiàn)金流量法【股東角度】以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響。 股權(quán)流量實(shí)體流量稅后利息 以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值股權(quán)流量現(xiàn)值（全部原始投資債權(quán)人投資） 【股東權(quán)益的增加】?jī)煞N方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別，評(píng)價(jià)的結(jié)果一樣，并不是算得的凈現(xiàn)值相等。折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大【加權(quán)平均資本成本<股權(quán)資本成本】，它包含了

20、公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。關(guān)于項(xiàng)目投資決策，如果題目中沒(méi)有特別說(shuō)明的話，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確定通常采用加權(quán)平均資本成本。A.使用企業(yè)當(dāng)前的加權(quán)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件a.項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同è當(dāng)前的企業(yè)資本成本=項(xiàng)目資本成本b.公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資：若企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化，就用變動(dòng)后的資本成本假設(shè)B.不滿足兩個(gè)條件時(shí)，用可比公司法（找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與其類似的上市企業(yè)，以上市企業(yè)的推項(xiàng)目的） 【提示】由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同，因此，項(xiàng)目與可比公司的資產(chǎn)相同 調(diào)整的基本步驟如下：【若可比企業(yè)有多個(gè)，

21、平均他們的貝塔資產(chǎn)】a.卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿：可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要 首先將其財(cái)務(wù)杠桿卸載，計(jì)算出貝塔資產(chǎn)。 (可比公司貝塔資產(chǎn)=目標(biāo)企業(yè)貝塔資產(chǎn)) b.加載目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿（非項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿）：根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整值（得到目標(biāo)企業(yè)貝塔權(quán)益） c.根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率【用股權(quán)現(xiàn)金流量估算就到這里】 股東要求的報(bào)酬率股東權(quán)益成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率權(quán)益×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) d.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，需要計(jì)算加權(quán)平均成本： 【提示】本方法可以運(yùn)用于公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資本成本、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算。4.項(xiàng)

22、目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 ç【為調(diào)整現(xiàn)金流量】（1）敏感性分析：敏感分析通常是假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。最大最小法【令NPV=0，算出一個(gè)未知變量，正指標(biāo)à最小值；負(fù)指標(biāo)à最大值】 步驟：a.給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個(gè)變量的預(yù)期值。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱為預(yù)期值。b.根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。c.選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計(jì)算選定變量的臨界值。d.選擇第二個(gè)變量，重復(fù)（3）過(guò)程。敏感程度法【令某一因素變化，看NPV的變化】 步驟：a.計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值（方法與最大最小法相同）。b.選定一個(gè)變量，如每年稅后收入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。c.計(jì)算選定變量的敏感系數(shù)【它表示選定變量變化1%時(shí)導(dǎo)致目標(biāo)值變動(dòng)的百分比】敏感系數(shù)目標(biāo)值變動(dòng)百分比/ 選定變量變動(dòng)百分比敏感分析方法評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)計(jì)算過(guò)程