淺析我國M2和名義GDP的比值偏高問題

1、淺析我國m2和名義gdp的比值偏高問題田成濤/國家開發(fā)銀行河南省分行【摘 要】木文從麥金農(nóng)提出的m2/gdp比值的概念和研究理論出發(fā)，引出了我 國m2/gdp比值偏高的問題。筆者援引國內(nèi)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，計算并回顧了我國 m2/gdp的增長過程。然后從固定資產(chǎn)投資增速過快，銀行貸款使用效率低、不 良率高，居民儲蓄率高造成的貨幣沉淀，以及房地產(chǎn)及證券市場對貨幣的吸納作 用等方面，分析了該比值偏高的現(xiàn)實原因。最后，筆者提出該比值與通貨膨脹并 無直接聯(lián)系，并就該比值偏高的問題提出幾點建議?！娟P(guān)鍵詞】m2； m2/gdp；貨幣超發(fā)；通貨膨脹2013年4月11 h,中國人民銀行公布最新金融數(shù)據(jù)顯示：截至2

2、013 年3月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量（m2）余額為103.61萬億元。我國2012年度 m2/gdp的比值達(dá)1.876,同期美國該比值為0.732,歐洲為1.025,日本為1.5850 m2余額“破百億”以及m2/gdp比值的高企，引發(fā)了關(guān)于我國貨幣供應(yīng)是否“超 發(fā)”的爭論。木文擬就此提出幾點粗淺的看法。一、m2和名義gdp比值的提出m2是一般指廣義貨幣供應(yīng)量，區(qū)別于m0 （流通中的現(xiàn)金）和ml （狹 義貨幣供應(yīng)量）。與國際上稍有不同，我國的貨幣供應(yīng)量劃分標(biāo)準(zhǔn)為：狹義貨幣（ml）二m0+活期存款（企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊存款+農(nóng) 村存款+個人持有的信用卡類存款）；廣義貨幣（m2） =m1+城

3、鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的 存款+信托類存款+其他存款。m2/gdp指標(biāo)最早由麥金農(nóng)（mckinnon）于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資木 提出，用于分析發(fā)達(dá)國家與發(fā)展我國家金融增長及金融深化的差異，結(jié)果顯示, 在一定階段，金融自由化政策與金融深化提高了一國的m2/gdp比值。但這一理論己不適用于目前大多數(shù)國家m2/gdp比值的橫向比較，如美 國等金融自由化程度較深的國家，該比值并不高。同樣，我國目前m2/gdp高企 的現(xiàn)象也不能簡單地用金融深化或經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的因素進(jìn)行解釋。二、我國m2/gdp值的增長表現(xiàn)根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的歷年m2數(shù)據(jù)和名義gdp值，計算得出的 m2/gdp值的變化見下

4、圖：我國在改革開放后m2增速顯著提升，從1990年后有m2正式統(tǒng)計數(shù) 據(jù)開始，m2/gdp比值就持續(xù)上升，22年間增長了 2.29倍。比較流行的觀點認(rèn) 為，一方面隨著市場的開放，我國從產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)為主階段進(jìn)入全面商品經(jīng)濟(jì)為主階 段，需要采用貨幣交易的商品越來越多。另一方面，隨著市場化程度的提高，銀 行信貸活動在經(jīng)濟(jì)中作用的不斷上升，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量的增長速度平均高于經(jīng) 濟(jì)增長速度，結(jié)果就是m2與gdp的比值不斷上升。但是，這種快速上升并居高不下的m2/gdp比值并不能說明我國的金融 深化已處于較高水平。與金融管制相對寬松的其他國家相比，我國的外匯管制較 為嚴(yán)厲，銀行體制不健全，國有銀行占據(jù)壟斷地位

5、，民營銀行長期處于弱勢，利 率市場化進(jìn)程緩慢，資金流動缺乏效率。三、我國m2/gdp值偏高的原因探究針對以上問題，筆者想從以下幾個方面探究我國m2/gdp比值偏高的現(xiàn) 實原因。（-）固定資產(chǎn)投資增速過快長期以來，固定資產(chǎn)投資增長成為了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動的重要動力。自 1992年以來，我國固定資產(chǎn)投資增速長期處于30%左右，遠(yuǎn)高于名義gdp的增 長速度。由此引發(fā)了固定資產(chǎn)投資超越名義gdp增速，固定資產(chǎn)投資增速過快 造成了投資在經(jīng)濟(jì)增長中的比例越來越高，1990年-2012年這個比例從24.2%上 升到70.2%。經(jīng)濟(jì)體系固定資本占比提升，全社會資本周轉(zhuǎn)速度下降，貨幣周轉(zhuǎn) 速度下降，為了維持經(jīng)濟(jì)增

6、長的貨幣流通需求而被迫增加m2供給，最終導(dǎo)致 m2/gdp比值提升的連鎖反應(yīng)。（二）銀行貸款使用效率低、不良率高在我國國有企業(yè)資金的主要來源是銀行，但是由于體制原因，銀行注入 企業(yè)的大量信貸資金被低效使用或產(chǎn)生無效沉淀，只能靠不斷的新增貸款去滿足 企業(yè)的資金需求，推動既定經(jīng)濟(jì)總量所需要的貨幣量越來越大，結(jié)果必然是貨幣 供應(yīng)量增長率持續(xù)地快于gdp的增長，導(dǎo)致m2/gdp比值的持續(xù)上升。銀行的不良資產(chǎn)比率比較高，一方面，說明銀行的貸款冋收較困難，銀 行的貸款周轉(zhuǎn)慢。另一方面，不良資產(chǎn)實質(zhì)上表現(xiàn)為國內(nèi)儲蓄的一種扣除，這種 銀行投資失敗因為經(jīng)濟(jì)體隱性擔(dān)保的存在而無法由最初的投資者（存款人）來承 擔(dān)，

7、從而使得m2/gdp的比值居高不下。（三）房地產(chǎn)及證券市場對貨幣的吸納作用我國市場化改革中的一個重要環(huán)節(jié)是住房市場化，這一過程直接促進(jìn)了 房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展。近年房價更是岀現(xiàn)了較快的上漲，2000-2006年全國房 地產(chǎn)銷售價格累計上漲39.8%o 2006年以來，政府出臺了一系列限制房價過快上 漲的措施，也未能遏制房價的上漲勢頭。天量的房地產(chǎn)市場（包括房地產(chǎn)泡沫） 吸納了大量的貨幣資金，并影響了社會和個人資金進(jìn)行快速有效的流動。另一方 面，證券市場資金獲取和資源分配嚴(yán)重脫節(jié)的現(xiàn)實使得我國股市無法正常地實行 直接融資功能，從而使大量資金沉淀在股市中，無法支持實際生產(chǎn)。四、關(guān)于m2/gdp對通

8、脹的影響及幾點建議筆者認(rèn)為，該比值并不能完全等同于“貨幣超發(fā)”或者“通貨膨脹”的 直觀指標(biāo)，更不能說該比值大于1就一定引發(fā)通脹。舉例而言，目前日本的 m2/gdp比值達(dá)到1.585,遠(yuǎn)高于美國和歐洲。但眾所周知，日本長期處于通貨 緊縮狀態(tài)，并沒有出現(xiàn)“貨幣超發(fā)”的現(xiàn)象。一般來說，通脹的形成機(jī)理很復(fù)雜， 各國通脹水平高低，原因各有不同，m2/gdp比值高低或者是m2絕對量大小與 通脹水平高低沒有顯著的關(guān)系。但從長遠(yuǎn)來看，我國m2/gdp偏高所反映的金融結(jié)構(gòu)失衡與金融資源配 置效率較低等問題，必然會成為我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的羈絆。并且，這種依靠增發(fā) 貨幣維系粗放型金融資源配置的模式終究是非良性的，不利于宏觀金融的穩(wěn)健運 行與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。就此，提出幾點建議：首先，應(yīng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升消費和出口, 減少我國經(jīng)濟(jì)增長對于投資的依賴；其次，應(yīng)人力發(fā)展社會保障體系和商業(yè)保險, 提供專業(yè)化、社會化的保障服務(wù)，減少預(yù)防性銀行存款；再次，應(yīng)提高銀行效率， 控制不良資產(chǎn)比率；最后，規(guī)范房地產(chǎn)市場和證券市場的發(fā)展，使之確實起到引 導(dǎo)資金進(jìn)行有效配置的作用?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本m上海:上海三聯(lián)書店,1988；胡宗義劉亦文貨幣反替代視角下的m2/gdp畸高研究卩湖南大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版