中國證券市場的IPO研究

1、    中國證券市場的ipo研究    摘要：證券市場是資源配置的重要載體，其中上市公司作為市場的一部分，其穩(wěn)健經(jīng)營與發(fā)展對(duì)于市場健康具有推動(dòng)作用。合理的定價(jià)能夠協(xié)調(diào)市場參與主體之間的利益，使得股票發(fā)行價(jià)格能夠以合理形式存在。文章從我國證券市場ipo發(fā)展?fàn)顩r入手，從實(shí)證角度探討ipo抑價(jià)率，最后提出降低ipo抑價(jià)率相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：證券市場；ipo前言：我國證券市場經(jīng)過20多年發(fā)展，上千只股票在交易所成功上市，取得了非常不錯(cuò)的成績。股票市值不斷增加，吸引了大量國際資本參與其中，金融衍生品種也層出不窮。但相比較國外發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)資本市場較為年輕，還面臨很多

2、挑戰(zhàn)。其中ipo作為重要組成部分，是股票發(fā)行的核心，定價(jià)是否合理直接影響公司價(jià)值。因此加強(qiáng)對(duì)證券市場ipo的研究具有重要意義。1、 我國證券市場ipo發(fā)展?fàn)顩r八十年代，我國政府為了緩解財(cái)政壓力，發(fā)行國債籌措資金，正式打開了證券市場第一步。經(jīng)過多年發(fā)展，證券市場取得了長足進(jìn)步和發(fā)展1。1984年，股票出現(xiàn)，并以企業(yè)債券、特種國債及保值公債等形式出現(xiàn)，使得金融結(jié)構(gòu)愈發(fā)多年。1990年，上海率先實(shí)行以柜臺(tái)為主的股票交易，隔年，深交所成立，證券市場正式形式。從ipo資金籌集角度來看，深滬兩市市盈率放開，并由發(fā)行人、承銷商共同確認(rèn)，在很大程度上提高了市盈率。從2001年開始，新股發(fā)行方式發(fā)生了巨大變革，

3、發(fā)行價(jià)格不封頂，以市場化形式持續(xù)推進(jìn)和深化，ipo股票籌資額逐漸下降。2005年，國內(nèi)股市回暖，對(duì)應(yīng)的籌資額也呈現(xiàn)遞增趨勢，但受到次貸危機(jī)的影響，ipo籌資額再次出現(xiàn)波動(dòng)。2、 我國證券市場ipo定價(jià)實(shí)證分析2.1偏離度分析2.1.1樣本選擇選取20082009年在深交所掛牌上市的70家企業(yè)為研究對(duì)象。2.1.2構(gòu)建模型p=其中p、a1、r、g分別代表的是企業(yè)價(jià)值、首期現(xiàn)金流、資本成本及現(xiàn)金流增長率。2.1.3實(shí)證分析針對(duì)研究樣本的ipo發(fā)行價(jià)偏離度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和處理。根據(jù)實(shí)證結(jié)果來看，我國證券市場ipo發(fā)行價(jià)格高于理論價(jià)值。綜合偏離度來看，偏離平均值為47.1%，其中個(gè)股偏離度較小。從價(jià)值與價(jià)格

4、原理來看，價(jià)格要以價(jià)值為基礎(chǔ)，圍繞著價(jià)值做出波動(dòng)。在特殊情況下，平均偏離度為0。針對(duì)股票市場而言，股票市場價(jià)格形成，是供需雙方相互作用的結(jié)果。其中上市公司作為供方，其發(fā)行的股票價(jià)格與公司價(jià)值相脫離。2.2ipo抑價(jià)實(shí)證分析2.2.1樣本選擇以上交所、深交所上市企業(yè)為基礎(chǔ)，從中抽取50只股票。2.2.2實(shí)證模型抑價(jià)率計(jì)算模型如下：ir=其中p1、p0及ir代表的是新股收盤價(jià)、發(fā)行價(jià)及抑價(jià)率。我國股票市場定價(jià)方式較為多元，如認(rèn)購申請抽簽、全額預(yù)繳及競價(jià)發(fā)售等，針對(duì)每種方式來看，發(fā)行方式不同，ipo抑價(jià)影響也有所差別。根據(jù)實(shí)證結(jié)果來看，認(rèn)購申請方式最高，其次是全額繳款、比例配售。我國證券市場ipo抑

5、價(jià)率隨著發(fā)行方式變化呈現(xiàn)下降趨勢。但在競價(jià)方式、詢價(jià)方式上，并未表現(xiàn)出較好的效果。就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，抽取的50家法人持股比例較高，平均抑價(jià)率高達(dá)350%，股權(quán)分置下的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)首日股權(quán)影響較為明顯，外資持股能夠降低抑價(jià)率。除此之外，發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行規(guī)模也會(huì)對(duì)ipo抑價(jià)構(gòu)成諸多影響。隨著我國證券市場監(jiān)督機(jī)制不斷完善，最初的無特定制度到保薦制，市場化水平不斷提升，市場效率也有所差別，在很大程度上削弱了ipo抑價(jià)率。2.3實(shí)證結(jié)果實(shí)證結(jié)果表明，我國ipo發(fā)行價(jià)格與公司理論價(jià)值長期偏離，且偏離程度較大。且我國證券市場尚不完善，定價(jià)方式、發(fā)行規(guī)模等都會(huì)對(duì)ipo抑價(jià)產(chǎn)生不同程度的影響。一直以來，我國證券市場處

6、于政府壟斷供給狀態(tài)，導(dǎo)致股票供給與需求之間較大差別，導(dǎo)致價(jià)格始終處于高位運(yùn)行，政府采用統(tǒng)一市盈率限制，最終造成高抑價(jià)率現(xiàn)象不足為奇。3、 我國證券市場ipo抑價(jià)率降低建議首先，推進(jìn)發(fā)行制度市場化改革。我國證券市場具有較強(qiáng)的行政色彩，使得市場機(jī)制無法有效發(fā)揮。因此只有不斷推進(jìn)新股發(fā)行市場化改革，才能夠降低ipo抑價(jià)率。有關(guān)部門要逐步將審核程序進(jìn)行透明化處理，接受社會(huì)監(jiān)督。同時(shí)，要盡可能放棄審核中多重標(biāo)準(zhǔn)，消除隱性管制，減少人為因素的干涉2。除此之外，逐步放款對(duì)市盈率的管制，促使市場定價(jià)機(jī)制發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，達(dá)到降低ipo抑價(jià)率目的，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。其次，完善信息披露制度。一方面，證券交易所要加大對(duì)公司的審查力度，避免各類造假行為，對(duì)公司施壓，使其能夠公開公司信息。一旦發(fā)現(xiàn)欺詐行為，有關(guān)機(jī)構(gòu)要加大懲罰力度，警示其他公司的同時(shí)，提高違規(guī)成本。另一方面，構(gòu)建誠信機(jī)制，鼓勵(lì)公司能夠主動(dòng)披露信息，確保證券市場良性循環(huán)。結(jié)論：綜上所述，證券市場發(fā)展中，過高的ipo抑價(jià)率，勢必會(huì)擾亂市場穩(wěn)定秩序，使得市場充斥著投機(jī)氛圍。因此在執(zhí)行ipo發(fā)行機(jī)制時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)各主體利益關(guān)系的協(xié)調(diào)，合理分配資源，促使市場機(jī)制有效發(fā)揮，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。同時(shí)，還要完善信息披露制度，通過信息公開，確保信息對(duì)稱，從而降低ipo抑價(jià)率。參考文獻(xiàn)：1夏蕓，徐欣.公司內(nèi)部治理與ipo超募資金的使用來自中國