金融工程講義：期權(quán)工具及其配置

1、第5章 期權(quán)工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對金融工程工具中期權(quán)工具及其配置的總體介紹。通過本章的教學(xué)活動，使學(xué)生了解期權(quán)交易概況，理解期權(quán)定價的基本原理和方法，掌握期權(quán)交易策略，在此基礎(chǔ)上，熟悉各類不同的期權(quán)品種及其應(yīng)用問題。二、教學(xué)要求1了解期權(quán)交易概況。2理解期權(quán)定價的基本原理和方法。3掌握期權(quán)交易策略。4熟悉各類期權(quán)。三、教學(xué)時間安排總課時 8 學(xué)時51期權(quán)交易概述 0.5學(xué)時52期權(quán)定價 2 學(xué)時53期權(quán)交易策略 2 學(xué)時54外匯期權(quán) 0.5學(xué)時55利率期權(quán) 0.5學(xué)時56股票指數(shù)期權(quán) 0.5學(xué)時57股票期權(quán) 0.5學(xué)時58期貨期權(quán) 0.5學(xué)時59奇異期權(quán) 0.5學(xué)時510期權(quán)工具案例

2、分析 0.5學(xué)時教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點金融期權(quán)是在20世紀(jì)70年代以來的國際金融創(chuàng)新中發(fā)展起來的又一種新的頗具特色的衍生金融工具，自產(chǎn)生以來發(fā)展非常迅速，應(yīng)用非常廣泛，尤其是在金融風(fēng)險管理中，它更是一種頗受投資者歡迎的套期保值的新型金融工具。期權(quán)是變化最復(fù)雜的金融工具之一，它所具有的靈活性，創(chuàng)造了無限的機會，它與各種金融工具相配制，組合出具有各種特性的金融交易工具。本章將從期權(quán)交易基本概念及原理、期權(quán)價格與定價、期權(quán)交易策略、幾種常見的普通期權(quán)及奇異期權(quán)與外匯期權(quán)寶等方面展開。5.1 期權(quán)交易概述主要教學(xué)內(nèi)容5.1.1 期權(quán)的定義和特點期權(quán)(option)亦稱選擇權(quán)，是一種衍生性契權(quán)(de

3、rivative contract)，其持有人有權(quán)利在未來一段時間內(nèi)(或未來某一特定日期)，以一定的價格向?qū)Ψ劫徺I(或出售給對方)一定數(shù)量的特定標(biāo)的物，但沒有義務(wù)。期權(quán)具有如下一些明顯的特點：(1)期權(quán)交易的對象是一種買進或賣出某種商品或期貨合給的權(quán)利。(2)期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對稱性。(3)由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不同，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約保證方面的獨特之處。期權(quán)合約賦予了買方的是選擇權(quán)，他必須事先支付一筆期權(quán)費作為擁有這種選擇權(quán)的代價；而合約賦予賣方的是履約的義務(wù)，因此他必須交納保證金。(4)期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選擇是否履行合

4、約，因此，買方的盈利是無限的而虧損有限(限于期權(quán)費)；而對于賣方，市場出現(xiàn)于己不利的情況時，他仍必須按賣方提出的履約要求履行合約，因此，賣方的盈利有限而虧損無限。 (5)期權(quán)交易的實質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價格即是為擁有這種權(quán)利而必須支付的費用，亦即期權(quán)費。5.1.2 期權(quán)的分類期權(quán)可以根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進行分類：1)根據(jù)期權(quán)交易買進和賣出的性質(zhì)劃分根據(jù)期權(quán)合約賦予持有者買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為的不同可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。2)按期權(quán)的履約時間的不同規(guī)定來劃分在期權(quán)交易中，根據(jù)對履約時間的不同規(guī)定，期權(quán)可分為“歐式期權(quán)”與“美式期權(quán)”。3)根據(jù)交易場所是否集中以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化

5、來劃分根據(jù)交易場所是否是集中性的以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)可分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。4)根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來劃分按這一方法，期權(quán)可劃分為商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等。5.1.3 期權(quán)市場的交易機制1)期權(quán)市場結(jié)構(gòu)期權(quán)市場的結(jié)構(gòu)與期貨市場大體相同，都是由買者、賣者、經(jīng)紀(jì)公司、期權(quán)交易所和期權(quán)清算所(或結(jié)算公司)組成。2)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約凡在交易所上市的的期權(quán)合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，在這些標(biāo)準(zhǔn)化的合約中，交易單位、最小變動價位、每日價格波動限制、敲定價格、合約月份、交易時間、最后交易日、履約日等均由交易所作統(tǒng)一規(guī)定。3)保證金制度在期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者才需

6、繳納保證金，而期權(quán)購買者卻無需繳納保證金。4)期權(quán)的交易過程場內(nèi)期權(quán)交易與期貨交易相似，都是在交易所大廳內(nèi)由經(jīng)紀(jì)人進行的。投資者本身不能直接進入交易所大廳，而是委托場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(floor broker)代為進行交易。5)期權(quán)的結(jié)算過程期權(quán)的結(jié)算過程與期貨也大體相似，清算所充當(dāng)賣方、買方的對立面，即賣方和買方不再發(fā)生直接的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。6)期權(quán)的對沖與履約期權(quán)合約的解除方式有兩種，一種是對沖平倉，另一種是履行合約。5.2 期權(quán)定價主要教學(xué)內(nèi)容5.2.1 期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)的價格就是期權(quán)費。期權(quán)費的多少取決于整個期權(quán)合約，期權(quán)的到期月份及所選擇的履約價格。期權(quán)費的最后決定，必須經(jīng)過期權(quán)的買賣方經(jīng)紀(jì)

7、人在交易所內(nèi)以公平喊價的方式競爭進行。一般的，期權(quán)價格主要由內(nèi)在價值和時間價值兩部分構(gòu)成。1)內(nèi)在價值內(nèi)在價值(intrinsic value)也稱履約價值(exercise value)，是指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。2)時間價值期權(quán)的時間價值(time value)是指期權(quán)購買者為購買期權(quán)而實際付出的期權(quán)費超過該期權(quán)之內(nèi)在價值的那部分價值，其實質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來收益的預(yù)期價值。5.2.2 期權(quán)價格的決定因素1)期權(quán)的敲定價格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價格2)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的波動性3)期權(quán)合約的有效期限4)利率5)期權(quán)有效期基

8、礎(chǔ)資產(chǎn)的收益5.2.3 期權(quán)價格的敏感性1)值值(delta)衡量的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的單位變動導(dǎo)致的期權(quán)價格變動量。2)值值(theta)是指距離到期日的時間變動1單位時(通常為一天)，期權(quán)價格的變動。3)Vega值Vega值(K值)界定期權(quán)價格對價格波動的反應(yīng)，即價格波動變動1單位時(通常為1%)，期權(quán)價格的變動。4)值值(Rho)衡量的是利率變動1單位時(通常為1%)，期權(quán)價格的變動。5)值值(Lambda)與相似，它也是用來度量當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生變化時，期權(quán)價值將變動多少。但度量的變化不是以絕對值數(shù)來表示，而是以相對數(shù)值來表示。6)值值(Gamma)不是用來衡量期權(quán)價格的敏感性，而是用于衡

9、量基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生變化時期權(quán)的值怎樣變動，反映的是期權(quán)費隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動的曲率或彎曲度(curvature)。5.2.4 期權(quán)平價關(guān)系看跌看漲平價(put-call Parity)關(guān)系是指看跌期權(quán)的價格與看漲期權(quán)的價格，必須維持在無套利機會的均衡水平的價格關(guān)系。無現(xiàn)金收益支付的資產(chǎn)歐式期權(quán)的看跌看漲平價公式： C+Ke-r(T-t)=P+S如果考慮期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)在期權(quán)有效期限內(nèi)有現(xiàn)金收益支付，則歐式期權(quán)看跌看漲平價公式為：S+P=C+D+ke-r(T-t) 式中：D為期權(quán)有效期內(nèi)1單位基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。美式看漲與看跌期權(quán)之間不存在平價關(guān)系，但有如下不等式成立：S-K<C-P<

10、S-k·e-r(T-t)存在紅利的美式期權(quán)關(guān)系式為：S-D-K<C-P<S-k·e-r(T-t) 5.2.5 Black-Scholes期權(quán)定價公式Black-Scholes模型的假設(shè)：(1)期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票，該股票允許被自由地買進或賣出；(2)期權(quán)是歐式是看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)其基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在現(xiàn)金股利的支付；(3)市場不存在交易成本和稅收，所有證券均完全可分割；(4)市場不存在無風(fēng)險的套利機會；(5)市場提供了連續(xù)交易的機會；(6)存在著一個固定的、無風(fēng)險的利率，投資者可以此利率無限制地借入或貸出；(7)期權(quán)的標(biāo)的股票的價格呈對數(shù)正態(tài)分析。Black和S

11、choles根據(jù)諸多假設(shè)，得出了如下著名的歐式看漲期權(quán)定價公式： 5.2.6 期權(quán)定價的二項式模型1)一期間二項式模型假設(shè)：看漲期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)行價格為S，在期權(quán)到期日，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格或者上漲至現(xiàn)行價格的u倍，或者下降至現(xiàn)行價格的d倍。這里u>1,d<1，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變動可用圖52來描述。設(shè)當(dāng)前的看漲期權(quán)的價值為C，在基礎(chǔ)資的上述兩種變化下，其價值分別為Cu,Cd，如圖53所示，看漲期權(quán)的敲定價格為K。其中： P=(1+r-d)/(u-d) 2)多期間二項式模型5.3 期權(quán)交易策略主要教學(xué)內(nèi)容5.3.1 基本的期權(quán)交易1)多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)見圖56（a）及圖56(b)。

12、2)多頭看跌期權(quán)與空頭看跌期權(quán)見圖57（a）及圖57(b)。3)基本期權(quán)交易的合成 (1)合成多頭看漲期權(quán)。它可以通過買入一個基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨和一個看跌期權(quán)的組合來實現(xiàn)(見圖58)。 (2)合成多頭看跌期權(quán)。它我們可以通過賣出一個基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨同時買入一個看漲期權(quán)的方法得到(見圖59)。4)合成多頭與合成空頭(1)合成多頭(synthetic long)投資者在預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價格上升時，可以以相同的協(xié)定價格和到期日買進一筆看漲期權(quán)又賣出一筆看跌期權(quán)，從而建立一種類似于現(xiàn)貨或期貨多頭的期權(quán)頭寸，稱為合成多頭。見圖510。(2)合成空頭(synthetic short)。同樣，投資者在預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)價格

13、下跌時，可以建立類似于現(xiàn)貨或期貨空頭的期權(quán)頭寸，即以相同的協(xié)定價格和到期買進一筆看跌期權(quán)又賣出一筆看漲期權(quán)，稱為合成空頭見圖511。5.3.2 對敲交易1)同價對敲同價對敲(straddle)是指買入或賣出到期日和協(xié)定價格都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。(1)多頭同價對敲(long straddle)。是指同時買入相同到期日和協(xié)定價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益情況如圖512所示。 (2)空頭同價對敲(short straddle)。是指同時賣出相同到期日和協(xié)定價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如圖513所示。2)看漲對敲(strap)(1)多頭看漲對敲(long strap)。指交易商買入相同協(xié)

14、定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過看跌期權(quán)。其損益情況如圖514所示。(2)空頭看漲對敲(short strap)。是指賣出相同協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過看跌期權(quán)。其損益情況如圖515所示。3)看跌對敲(strip)(1)多頭看跌對敲(long strip)。是指買入相同協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如516所示。 (2)空頭看跌對敲(short strip)。是指賣出相同協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如517所示。4)異價對敲(strang

15、le)(1)多頭異價對敲(long strangle)。是指同時買入到期日相同但協(xié)定價格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如518所示。(2)空頭異價對敲(short strangle)。是指賣出到期日相同但協(xié)定價格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如圖519所示。5.3.3 價差交易期權(quán)價差交易是指買入一種期權(quán)同時賣空同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格不同或到期期限不同的交易行為。1)垂直價差交易垂直價差交易(vertical spread)是指買入一種期權(quán)的同時，再賣出同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格不同。(1)牛市看漲期權(quán)價差交易(pull call spread)。是指買進一個小協(xié)定價格的看漲

16、期權(quán)并賣出一個大協(xié)定價格的看漲期權(quán)的投資組合。見圖520。(2)牛市看跌期權(quán)價差交易(bull put spread)。是指交易商買進一個小協(xié)定價格的看跌期權(quán)的同時賣出一個大協(xié)定價格的看跌期權(quán)的交易策略。其損益圖如521所示。(3)熊市看漲期權(quán)價差交易(bear call spread)。是指交易商買進一個大協(xié)定價格的看漲期權(quán)，同時賣出一個小協(xié)定價格的看漲期權(quán)，其損益圖如522所示。(4)熊市看跌期權(quán)價差交易(bear put spread)。熊市看跌期權(quán)價差交易是指買入一個大協(xié)定價格的看跌期權(quán)，賣出一個小協(xié)定價格的看跌期權(quán)的交易策略，其損益如圖523所示。2)水平價差交易水平價差交易是指買入

17、一種期權(quán)的同時，再出售同類型的期權(quán)，但期權(quán)的到期期限不同。水平價差交易又被稱為時間價差交易或日歷價差交易，水平價差交易的情況較前述期有所不同。3)對角價差交易對角價差交易是指買入一種期權(quán)的同時；再出售同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格和到期期限均不相同。4)比率價差交易和反比率價差交易比率價差期權(quán)結(jié)構(gòu)指的是賣出的期權(quán)數(shù)量超過買入的期權(quán)數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。反比率價差結(jié)構(gòu)則是指買入的期權(quán)數(shù)量超過賣出期權(quán)的數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。根據(jù)采用的期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，比率價差期權(quán)和反比率價差期權(quán)組合可能有四種不同的形式，分別用圖525表示。5)蝶形價差交易蝶式價差是看漲價差和看跌價差的組合。(1)多頭蝶

18、式價差。這種價差由看漲價差和看跌價差構(gòu)成，交易商以很低的價格買進一個看漲期權(quán)，以中間協(xié)定價格賣出兩個看漲期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價格買進一個看漲期權(quán)。其損益如圖526(a)所示。(2)空頭蝶形價差。是指在相同條件的期權(quán)中，出售一個最低協(xié)定價格的期權(quán)，購買兩個中間協(xié)定價格的期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價格出售一個期權(quán)。其損益情況如圖526(b)所示。5.3.4 期權(quán)的套利與套期保值1)期權(quán)的套利套利是一種利用市場間價格差而獲利的策略，它不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格變動，交易商可以利用現(xiàn)貨市場和期貨市場的套利機會，使用合成多頭頭寸和合成空頭頭寸進行套利活動，一般有轉(zhuǎn)換套利和逆向轉(zhuǎn)換套利兩種思路。2)期權(quán)的套期保值

19、根據(jù)期權(quán)定價模型，可用來測度基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的任何變化所造成的期權(quán)風(fēng)險的程度。是基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變化與期權(quán)價格變化兩者的比率。經(jīng)計算可知=N(d1)，符號的含義同前面的期權(quán)定價公式。根據(jù)的概念可知，實際上反映了期權(quán)費/價格對于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化的敏感性，根據(jù)這個原理，交易商可用作為套期保值的指南，因為表明了基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化而引起期權(quán)的盈利或虧損，用乘以成交金額即表示期權(quán)敞口風(fēng)險的大小。5.4 外匯期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容外匯期權(quán)(foreign exchange options)是指以某種外幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。外匯期權(quán)產(chǎn)生于1982年12月，它是由美國的費城證券交易所(PHLX)率先推出的。5.4.1 外匯

20、期權(quán)合約為了讓大家更好地了解外匯期權(quán)合約的規(guī)格，現(xiàn)將費城證券交易所交易量最大的五種外匯期權(quán)合約規(guī)格列如表51。5.4.2 外匯期權(quán)報價方式與行情表解讀表52是經(jīng)作者修改簡化過的費城證券交易所貨幣期權(quán)報價行情表。5.4.3 應(yīng)用實例5.5 利率期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容利率期權(quán)是20世紀(jì)80年代以來交易最活躍的金融期權(quán)之一。利率期權(quán)是以各種利息率產(chǎn)品(即各種債務(wù)憑證)作為標(biāo)的物的期權(quán)，是隨著利率期貨的發(fā)展而發(fā)展起來的。5.5.1 封頂式利率期權(quán)交易封頂式利率期權(quán)交易(下稱封頂交易)是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率超過上限利率時，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。見圖5275.

21、5.2 保底式利率期權(quán)交易保底式利率期權(quán)交易(以下稱“保底交易”)是在期權(quán)交易期限內(nèi)各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率低于下限利率時由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。見圖528 5.5.3 封頂保底式利率期權(quán)交易封頂保底式利率期權(quán)交易(以下稱“封頂保底交易”)是把金融、期限、利率調(diào)整日和基準(zhǔn)利率等交易條件相同的購買封頂交易與賣出保底交易相組合的利期權(quán)交易方式。見圖529。5. 6 股票指數(shù)期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容股票指數(shù)期權(quán)(stock index option)是在約定期限內(nèi)以各種股價指數(shù)為交易標(biāo)的的期權(quán)。5.6.1 股票指數(shù)期權(quán)合約美國市場上交易較活躍的5種股票指數(shù)期權(quán)的合約規(guī)格見表53。

22、5.6.2 股票指數(shù)期權(quán)報價方式與行情表解讀表54是刊登在1995年4月12日華爾街日報上的芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)股票指數(shù)期權(quán)行情表，它所報出的是1995年4月11日S&P500種股票價格指數(shù)期權(quán)的價格。5.6.3 對沖期權(quán)對沖期權(quán)是將兩次期權(quán)交易或期權(quán)與期貨交易結(jié)合到一起。（1）期權(quán)與期權(quán)的對沖交易。（2）利用期權(quán)與期貨合約進行對沖。5.7 股票期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容股票期權(quán)交易是以上市股票為標(biāo)的進行期權(quán)交易的一種類型。5.7.1 股票期權(quán)合約1)股票期權(quán)的失效日股票期權(quán)的失效日即股票期權(quán)的到期日。2)股票期權(quán)的執(zhí)行價格一般而言，期權(quán)的執(zhí)行價格由交易所選定，具有這種執(zhí)行價格的期權(quán)才能

23、夠執(zhí)行。3)股票紅利和股票分割如果上市公司分派現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后公司股票期權(quán)的執(zhí)行價格應(yīng)減去紅利金額，但無論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場內(nèi)交易的期權(quán)通常并不進行調(diào)整。而股票分割時，場內(nèi)交易的期權(quán)要進行調(diào)整；若分派股票紅利，股票期權(quán)也應(yīng)進行調(diào)整。5.7.2 股票期權(quán)報價方式與行情表解讀表55是刊登在1995年4月12日華爾街日報上的芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)行情表，它所報出的是1995年4月11日的一些交易活躍的股票期權(quán)價格。5.8 期貨期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容期貨期權(quán)，是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)。美國的期貨期權(quán)僅在期貨交易所掛牌，而且期貨交易所提供的期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)也僅局限為期貨合約。5.

24、8.1 利率期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對象的期權(quán)。利率期貨期權(quán)可分為短期利率期貨期權(quán)和長期利率期貨期權(quán)。5.8.2 外匯期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)是以外匯期貨為交易標(biāo)的的期權(quán)交易。期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時，就與期權(quán)義務(wù)方構(gòu)成外匯期貨買賣合同，由期權(quán)交易轉(zhuǎn)為期貨交易。與現(xiàn)匯期權(quán)不同的是，期貨期權(quán)的行使有效期均為美國式，即可以在到期日前任何時候使用。5.8.3 股票指數(shù)期貨期權(quán)股票指數(shù)期貨期權(quán)是以某種股票指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。股票指數(shù)期貨期權(quán)在履約時，交易雙方將根據(jù)敲定價格把期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位，并在期貨合約到期前根據(jù)當(dāng)時市場價格實現(xiàn)逐日結(jié)算，而于期貨合約到期時再根據(jù)最后結(jié)算價格

25、實行現(xiàn)金結(jié)算，以最后了結(jié)交易。5.9 奇異期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容比標(biāo)準(zhǔn)歐式或美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)盈虧狀態(tài)更復(fù)雜的衍生證券有時稱為奇異期權(quán)。大多數(shù)奇異期權(quán)在場外交易，它們是由金融機構(gòu)設(shè)計以滿足市場特殊需求的產(chǎn)品。5.9.1 合同條件變更型期權(quán)(1)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)(semi American options)或百慕大期權(quán)(Bermudan options)。非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)介于美式期權(quán)和歐式期權(quán)之間，它允許在期權(quán)有效期內(nèi)某些特定的日期執(zhí)行期權(quán)。(2)二進制式期權(quán)(digital or binary options)。在標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)條件下，期權(quán)的結(jié)算要根據(jù)期權(quán)到期時溢價程度而定。(3)遲付或應(yīng)急型期權(quán)(pay

26、-later or contingent options)。這類期權(quán)的特點在于除非你執(zhí)行期權(quán)，否則不需要支付期權(quán)費。不過，期權(quán)到期時如果溢價，即使內(nèi)在價值小于期權(quán)費，那么也必須執(zhí)行期權(quán)。(4)滯后期權(quán)(delayed option)。這類期權(quán)授權(quán)持有者在未來某時接受另一種期權(quán)，另一種期權(quán)的協(xié)定價格等于接受日基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格。(5)選擇方期權(quán)(chooser options)。選擇方期權(quán)允許持有方在未來某日對看漲期權(quán)或看跌期權(quán)進行選擇，。5.9.2 路徑依賴型期權(quán)(1)亞式期權(quán)(Asian options)。又稱為平均價格期權(quán)(average-price options)。采用任一時段的基礎(chǔ)資產(chǎn)價

27、格的平均值作為結(jié)算指標(biāo)。(2)平均協(xié)定價格期權(quán)(average-strike option)。這種類型的期權(quán)將期權(quán)的協(xié)定價格等同于基礎(chǔ)資產(chǎn)某一時段上的平均值，結(jié)算時支付額為期權(quán)協(xié)定價格與到期日基礎(chǔ)資產(chǎn)價格之間的差額。(3)回顧期權(quán)(lookback option)。這種期權(quán)可以選擇期權(quán)有效期內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)過的最佳市場價格作為結(jié)算指標(biāo)。 (4)棘輪期權(quán)(ratchet option)。棘輪期權(quán)的協(xié)定價格在交易之初確定，然后，在事先預(yù)定的未來某些日期再根據(jù)屆時的基礎(chǔ)資產(chǎn)價格對協(xié)定價格進行調(diào)整，每當(dāng)協(xié)定價格重新確定之后，期權(quán)的內(nèi)在價值就被鎖定。棘輪期權(quán)就像是一連串(若干)短期滯后期權(quán)。(5)階遞式期權(quán)(

28、ladder option)。它與棘輪期權(quán)的作用原理是一樣的，但無論什么時候，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)價格達到預(yù)先確定的一組價格水平的下一級，就可以重新確定期權(quán)的協(xié)定價格。(6)即報期權(quán)(shout option)。即報期權(quán)不是根據(jù)事先規(guī)定的指標(biāo)(日期、價格)重新確定協(xié)定價格，即報期權(quán)的協(xié)定價格由期權(quán)買方自行決定。(7)障礙期權(quán)(Barrier option)。障礙期權(quán)在交易之初就設(shè)定了兩種價格水平，一種是一般的協(xié)定價格，另一種是規(guī)定的障礙價格水平或起動價格水平。障礙期權(quán)又可分為兩種類型：失效期權(quán)(knock-out option)和生效期權(quán)(kick-in option)。失效期權(quán)開始時與普通期權(quán)一樣，

29、但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動觸及到障礙水平時，期權(quán)就失效。生效期權(quán)則與此相反，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動觸及到障礙價格水平，期權(quán)就生效。5.9.3 多因素期權(quán)(1)彩虹期權(quán)或稱超常表現(xiàn)期權(quán)(rainbow or outperformance options)。彩虹看漲期權(quán)的結(jié)算支付額由兩種或兩種以上基礎(chǔ)資產(chǎn)的最高價格所決定；彩虹看跌期權(quán)則相反，其結(jié)算支付額由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)中價格最低的一種來決定。(2)一籃子期權(quán)(basket options)。一籃子期權(quán)的結(jié)算支付額是一籃子基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的加權(quán)平均值。(3)價差期權(quán)(spread options)。這類期權(quán)的結(jié)算支付額是兩種基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的差價。(4)數(shù)量調(diào)整期權(quán)

30、(quanto options)。在數(shù)量調(diào)整期權(quán)條件下，期權(quán)的結(jié)算由基礎(chǔ)資產(chǎn)價格來決定，但支付額的大小或支付的價值多少由其他因素來決定。5.10 期權(quán)工具、案例分析外匯期權(quán)寶主要教學(xué)內(nèi)容 “外匯期權(quán)寶”業(yè)務(wù)，真實名稱為“外匯保本投資存款”，在內(nèi)地是由中國銀行深圳市分行在借鑒香港寶生銀行外匯“兩得存款”、“保本存款”經(jīng)驗的基礎(chǔ)上獨家設(shè)計開辦的。外匯期權(quán)寶是指在保證外匯存款人本金安全的前提下，由銀行代為進行外匯期權(quán)投資，力圖獲取比利息更高收益的投資存款。具體而言，是指客戶(個人或公司)在中國銀行深圳市分行存入一筆外匯定期存款，并簽訂協(xié)議，委托該行利用該筆存款定期與活期利息之間的差額在國際外匯市場上

31、買入某種期限認(rèn)購或認(rèn)沽某種外幣的期權(quán)，以求賺取這段時間內(nèi)該種外幣匯率波動產(chǎn)生的價差。它是金融工程理論在銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新中運用的典范。二、講授方法本章以教師課堂講述為主，使學(xué)生了解期權(quán)交易的一些基本概念，在此基礎(chǔ)上，逐步理解期權(quán)定價及期權(quán)交易策略。在課堂講述的同時，可以指導(dǎo)學(xué)生了解全球各種期權(quán)品種的交易情況，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣及動手能力。三、教學(xué)重點、難點及關(guān)鍵1教學(xué)重點（1）期權(quán)交易概述 （2）期權(quán)定價 （3）期權(quán)交易策略 2教學(xué)難點（1）期權(quán)定價 （2）期權(quán)交易策略（3）奇異期權(quán)3教學(xué)關(guān)鍵（1）期權(quán)定價（2）各類期權(quán)品種（3）期權(quán)工具案例分析四、習(xí)題答案與提示(1)掌握有關(guān)概念：參見教科書。(2

32、)期權(quán)交易有哪些特點?參考答案：期權(quán)具有如下一些明顯的特點：1)期權(quán)交易的對象是一種買進或賣出某種商品或期貨合給的權(quán)利。2)期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對稱性。3)由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不同，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約保證方面的獨特之處。期權(quán)合約賦予了買方的是選擇權(quán)，他必須事先支付一筆期權(quán)費作為擁有這種選擇權(quán)的代價；而合約賦予賣方的是履約的義務(wù)，因此他必須交納保證金。4)期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選擇是否履行合約，因此，買方的盈利是無限的而虧損有限(限于期權(quán)費)；而對于賣方，市場出現(xiàn)于己不利的情況時，他仍必須按賣方提出的履約要求履行合約，因此，賣方

33、的盈利有限而虧損無限。 5)期權(quán)交易的實質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價格即是為擁有這種權(quán)利而必須支付的費用，亦即期權(quán)費。(3)期權(quán)有哪些基本類型?參考答案：期權(quán)可以根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進行分類：1)根據(jù)期權(quán)交易買進和賣出的性質(zhì)劃分根據(jù)期權(quán)合約賦予持有者買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為的不同可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。2)按期權(quán)的履約時間的不同規(guī)定來劃分在期權(quán)交易中，根據(jù)對履約時間的不同規(guī)定，期權(quán)可分為“歐式期權(quán)”與“美式期權(quán)”。3)根據(jù)交易場所是否集中以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化來劃分根據(jù)交易場所是否是集中性的以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)可分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。4)根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來劃分按這一方法

34、，期權(quán)可劃分為商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等。(4)期權(quán)費有哪些部分構(gòu)成?各自有何特點?參考答案：一般的，期權(quán)費主要由內(nèi)在價值和時間價值兩部分構(gòu)成。1)內(nèi)在價值內(nèi)在價值(intrinsic value)也稱履約價值(exercise value)，是指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。期權(quán)的內(nèi)在價值有兩個特點：第一，并沒有必要知道期權(quán)的期權(quán)費以決定期權(quán)的內(nèi)在價值，我們需要知道的只是期權(quán)的敲定價格、基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價格以及該期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)。第二，盡管歐式期權(quán)和美式期權(quán)存在著行使期權(quán)的時間規(guī)定的不同，美式期權(quán)可在到期日前行使期權(quán)，而歐式期權(quán)卻不能在到期日前行使期權(quán)，但它們在內(nèi)在價值的定義上卻是一致的。2)時間價值期權(quán)的時間價值(time value)是指期權(quán)購買者為購買期權(quán)而實際付出的期權(quán)費超過該期權(quán)之內(nèi)在價值的那部分價值，其實質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來收益的預(yù)期價值。一般來講，期權(quán)剩余有效期越長，其時間價值也就越大，因為，對于買方而言，期權(quán)有效期越長，其獲利的可能性就越大；而對于賣方來說，期權(quán)有效期越長，風(fēng)險也就越大，因而期權(quán)售價也就越高。當(dāng)期權(quán)臨近到期日時，在其他條件不變的情況下，其時間價值下降速度