上市公司收購案例分析111014修訂版

1、上市公司收購案例分析_向特走對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)向特定對象發(fā)行股份購置資產(chǎn)也稱為"定向增發(fā)"或非公開發(fā) 行，是指上市公司收購、合并及資產(chǎn)重組中，上市公司，以新發(fā)行 一定數(shù)量的股份為對價，取得股份認(rèn)購方資產(chǎn)的行為。現(xiàn)已逐漸稱為 我國上市公司并購重組中最常見的一種模式。分為兩種類型：上市公 司控股股東整體上市和反向收購，即借殼上市(-)上市公司掛殳股東整體上市軸研科技重組幽本上市1、交易方(1)洛陽軸研科技股份有限公司(以下簡稱"軸研科技)，為 上市公司。(2 )中國機械工業(yè)集團(以下簡稱國機集團)，持有軸研科 技34%的股權(quán)z為其控股股東。(3 )洛陽軸承研究所有限

2、公司(以下簡稱軸研所)，為國機 集團的全資子公司。并購前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：并購原因:軸研所擁有軍品研發(fā)業(yè)務(wù)的特許權(quán),而上市公司開展 軍品軸承技術(shù)研發(fā)只能依靠軸研所的承攬和分包，并以租賃的形式使 用軸研所的部分軍工資產(chǎn)，這造成了上市公司與軸研之間存在大量關(guān) 聯(lián)方交易,也使上市公司的業(yè)務(wù)收入存在較大不確定性。2、并購過程(1 ) 2008年11月20日，國機集團與軸研科技簽署發(fā)行股 份購買資產(chǎn)協(xié)議書，國機集團以所持標(biāo)的資產(chǎn)認(rèn)購軸研科技本次非 公開發(fā)行股份。(2 ) 2009年2月5日，國資委關(guān)于洛陽軸研科技股份有限 公司定向增發(fā)涉及的國有股權(quán)管理有關(guān)問題的批復(fù)(國資產(chǎn)權(quán)2009 69號)批準(zhǔn)國機集團以全

3、資子公司洛陽軸承研究所有限公司100%股 權(quán)認(rèn)購股份公司本次定向增發(fā)股份的方案。(3 ) 2009年2月15日，軸研科技召開2008年第二次臨時股 東大會，審議通過關(guān)于公司向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)鷲關(guān)聯(lián)交 易議案。軸研科技擬通過非公開發(fā)行I 059萬股A股為對價，收購 國機集團持有的軸研所有限公司1009股權(quán),發(fā)行價格為11. 63元/ 股。(4 ) 2009年8月，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于核準(zhǔn)洛陽軸研科技股份 有限公司向中國機械工業(yè)集團有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的批復(fù) (證監(jiān)許可2009853號)和關(guān)于核準(zhǔn)豁免中國機械工業(yè)集團有限 公司要約收購洛陽軸研科技股份有限公司股份義務(wù)的批復(fù)(證監(jiān)許 可2009

4、854號)證監(jiān)會核準(zhǔn)通過該方案，同時核準(zhǔn)豁免國機集團履 行要約收購義務(wù)。(5)9月并購?fù)瓿?。并購后股?quán)結(jié)構(gòu)圖：3、法律問題(1 )在這個案例中,國機集團原持有軸研科技34%的股權(quán)z為 其控股股東，并購后持有軸研科技40.7%的股權(quán)，已經(jīng)觸發(fā)上市公 司收購管理辦法第47條第2款的要約收購義務(wù)，但國機集團于 2008年年11月30日出具了關(guān)于認(rèn)購股份三年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓的承諾 函,且在軸研科技召開的2008年第二次臨時股東大會上,非關(guān)聯(lián) 股東批準(zhǔn)審議通過了該方案,并同意收購人免于發(fā)出要約,符合上 市公司收購管理辦法第62條第1款第3項的規(guī)定,收購人可以向 中國證監(jiān)會提出免于以要約方式增持股份的申請。(2

5、)根據(jù)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第11條規(guī)定， 本次購買的資產(chǎn)總額207,154,418.91元，上市公司2007年12月 31日經(jīng)審計的資產(chǎn)總額392,796,064.00元z購買的資產(chǎn)總額占上 市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額 的比例為52.74% ,因此，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，應(yīng)適用上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的相關(guān)要求。(3)本次交易中軸研科技通過非公開發(fā)行股票收購資產(chǎn),需符 合證券法、公司法、上市公司發(fā)行管理辦法等法律、法規(guī)的 有關(guān)規(guī)定，具備非公開發(fā)行股票的實質(zhì)條件。(二)借殼上市中南房地產(chǎn)借殼大連金牛上市1、交易方(1 )大連金牛股份有限公司(以下簡

6、稱"大連金牛"),為上市 公司。(2 )東北特殊鋼集團有限責(zé)任公司(以下簡稱“東北特鋼:L 是大連金牛的控股股東。(3 )中南房地產(chǎn)有限公司(以下簡稱沖南房地產(chǎn)"并購前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：中南房地產(chǎn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并購原因：東北特鋼同時還勒匕滿特鋼和上市公司撫順特鋼的控 股股東，大連金牛與撫順特鋼及北滿特鋼都從事相同的業(yè)務(wù)，構(gòu)成同 業(yè)競爭。東北特鋼為了整合上市公司內(nèi)部資源,避免同業(yè)競爭，決定 對大連金牛實施重組。中南房地產(chǎn)計劃通過借殼方式上市。2、并購過程(1 )東北特鋼與中南房地產(chǎn)于2008年1月18日簽署大連 金牛重組框架性協(xié)議，東北特鋼將其持有的大連金牛的全部股份轉(zhuǎn) 讓給

7、中南房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓金額為8.54億元，形成東北特鋼對中南房地 產(chǎn)的一項應(yīng)收賬款。協(xié)議簽訂后，中南房地產(chǎn)成為大連金牛的潛在控 股股東。(2 ) 2008年7月4日，大連金牛與東北特鋼簽署資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 協(xié)議，大連金牛將所有資產(chǎn)、負(fù)債經(jīng)評估后出售給東北特鋼”作價 11.6億元，東北特鋼支付現(xiàn)金3.06億元，同時形成一項8.54億元 的應(yīng)付賬款，大連金牛形成”凈殼。(3 ) 2008年7月22日，大連金牛2008年第一次臨時股東 大會審議通過了關(guān)于公司符合向特定對象發(fā)行股份條件的議案、關(guān)于向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)及重大資產(chǎn)出售鷲關(guān)聯(lián)交易方 案的議案、關(guān)于中南房地產(chǎn)及陳琳免于發(fā)出收購要約的議案、關(guān) 于與中南

8、房地產(chǎn)業(yè)有限公司、陳琳簽署附生效條件的關(guān)于認(rèn)購大連 金牛股份有限公司非公開發(fā)行股票之認(rèn)購協(xié)議的議案等與本次非 公開發(fā)行股份相關(guān)的協(xié)議，中南房地產(chǎn)承諾本次非公開發(fā)行股份完成 后其取得的公司股份，自本次發(fā)行結(jié)束之日起的36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn) 讓。(4 ) 2008年7月至12月期間，大連金牛、中南房地產(chǎn)與陳琳 與2008年7月4日簽訂了認(rèn)購協(xié)議和認(rèn)購協(xié)議之補充協(xié)議, 據(jù)此，大連金牛向中南房地產(chǎn)發(fā)行4.74億股股票，股權(quán)價值為37.11 億元”購買中南房地產(chǎn)10家控股子公司的股權(quán)”作價45.65億元, 置入資產(chǎn)作價超過股權(quán)價值總額的8.54億元由大連金牛以對東北特 鋼的8.54億應(yīng)收賬款作為對價支付，同時

9、,該應(yīng)收賬款與中南房地 產(chǎn)對東北特鋼的8.54億應(yīng)付賬款抵銷。(5 ) 2009年5月19日，中國證監(jiān)會核發(fā)關(guān)于核準(zhǔn)大連金牛股份有限公司重大資產(chǎn)重組及向中南房地產(chǎn)業(yè)有限公司等發(fā)行股份 購買資產(chǎn)的批復(fù)(證監(jiān)許可2009418號)和關(guān)于核準(zhǔn)豁免中南房 地產(chǎn)業(yè)有限公司及一致行動人公告大連金牛股份有限公司收購報告 書并豁免其要約收購義務(wù)的批復(fù)(證監(jiān)許可2009419號)z準(zhǔn)許大 連金牛向中南房地產(chǎn)業(yè)有限公司發(fā)行股份購買相關(guān)資產(chǎn)并豁免其應(yīng) 履行的要約收購義務(wù)。(6 ) 2009年7月”重組完成之后，中南房地產(chǎn)取得對大連金 牛的控股權(quán)，將旗下資產(chǎn)置入了上市公司,完成借殼上市。上市公司 簡稱由”大連金牛“變

10、更為中南建設(shè)。并購后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖:3、法律問題(1 )本案例和上一個案例"軸研科技重組整體上市"類似，同 樣涉及要約收購義務(wù)的觸發(fā)及其豁免、重大資產(chǎn)重組、非公開發(fā)行股 票收購資產(chǎn),具體分析請見上一個案例。(2)從本案例中可以看出，借殼方案設(shè)計十分復(fù)雜，實施過程 中存在很大的不確定性,經(jīng)常導(dǎo)致借殼方案中途夭折。因此，借殼上 市一般存在很大的操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。二資產(chǎn)置換資產(chǎn)置換是指上市公司控股股東以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或現(xiàn)金置換上市公 司的呆滯資產(chǎn),或以主營業(yè)資產(chǎn)置換非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)等情況。通常應(yīng) 用于以下幾種模式:(1)集團公司對旗下多家控股子公司資產(chǎn)進行整 合，以資產(chǎn)置換的方式將具有同質(zhì)

11、性或關(guān)聯(lián)性的業(yè)務(wù)置入同一法人主 體之下，從而避免內(nèi)部同業(yè)競爭，更好發(fā)揮協(xié)調(diào)效應(yīng)。(2)上市公司 存在嚴(yán)重經(jīng)營困難、連續(xù)虧損、面臨退市壓力,上市公司控股股東通 過將其控制的體貼優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與上市公司不良資產(chǎn)進行置換，從而使上 市公司獲得新生。(3 )資產(chǎn)置換經(jīng)常在借殼上市中得到應(yīng)用。案例山煤集團重組中油化建1、交易方(1 )中油吉林化建工程股份有限公司(以下簡稱”中油化建), 為上市公司。(2 )吉化集團，中油化建的控股股東。(3 )山西煤炭進出口集團有限公司(以下簡稱山煤集團"L并購后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：并購原因：中油化建由于盈利能力弱，股東回報低，不再具有公 開發(fā)行再融資的條件，使上市公司資本

12、市場窗口無法被有效利益和發(fā) 揮。而山煤集團做大做強,需要借助資本市場力量。2、并購過程(1) 股權(quán)無上2008年12月，山煤集團與吉化集團簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，吉 化集團將其持有的中油化建的全部股份轉(zhuǎn)讓給山煤集團，山煤集團以 其控股的7家煤炭子公司的100%股權(quán)作為對價，轉(zhuǎn)讓完成后吉化集 團將上述7家煤炭公司托管給山煤集團。山煤集團觸發(fā)了全面要約收 購業(yè)務(wù)，2009年4月30日指4月29日履行了，山煤集團履行了國 有股轉(zhuǎn)讓的要約收購義務(wù)。完成后，山煤集團成為中油化建的控股股 東。(2) 資產(chǎn)置換中油化建以全部資產(chǎn)和負(fù)責(zé)作為置出資產(chǎn)，吉化集團以7家煤炭公司作為置入資產(chǎn),兩者進行置換。(3)發(fā)行股份購

13、買資產(chǎn)中油化建以發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式,向山煤集團購買其持有的3 家煤炭開采公司和18家煤炭貿(mào)易公司的全部股權(quán)。發(fā)行股份后的股權(quán)示意圖:吉化集團山煤集團39.75%七家煤炭貿(mào)易公司中油化建二石油工程業(yè)務(wù)資產(chǎn)十八家煤炭貿(mào)易公司三家煤炭開采公司3、本案例涉及的法律程序及法律文件(1 ) 2008年12月19日，中油化建召開第三屆董事會第十二 次會議，審議通過了關(guān)于 中油吉林化建工程股份有限公司重大資 產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)賛關(guān)聯(lián)交易預(yù)案的議案等議案。同日, 中油化建與山煤集團、吉化集團簽署了附生效條件的重組框架協(xié) 議。(2 ) 2009年6月5日，山煤集團召開董事會會議，同意山煤 集團關(guān)于收購中油

14、化建股份鷲資產(chǎn)置換、以資產(chǎn)認(rèn)購中油化建非公開 發(fā)行股份方案,同意山煤集團與吉化集團、中油化建就前述資產(chǎn)置換 交易、以資產(chǎn)認(rèn)購非公開發(fā)行股份交易事項簽署資產(chǎn)置換協(xié)議、發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議、關(guān)于盈利補償?shù)膮f(xié)議書等相關(guān)協(xié)議及 業(yè)績承諾函等相關(guān)承諾函。2009年6月8日，吉化集團召開經(jīng)理辦公會議，同意與中油化 建、山煤集團簽訂資產(chǎn)置換協(xié)議。2009年6月9日，中油化建召開第三屆董事會第十五次會議， 審議通過了本次重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)鷲關(guān)聯(lián)交易方案。 同日，山煤集團簽訂了資產(chǎn)置換協(xié)議,與山煤集團簽訂發(fā)行股 份購買資產(chǎn)協(xié)議。（3 ） 2009年6月15日，中石油集團出具關(guān)于吉化集團公司 以協(xié)議轉(zhuǎn)

15、讓所持中油化建股份所獲對價資產(chǎn)與中油化建進行資產(chǎn)置 換有關(guān)事宜的批復(fù)（中油資2009274號），要求吉化集團根據(jù)中 油化建資產(chǎn)重組方案，以在轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份過程中，作為吉化 集團所轉(zhuǎn)讓的中油化建股份轉(zhuǎn)讓對價，從山煤集團受讓并過戶至吉化 集團名下（仍由山煤集團托管）的7家煤炭貿(mào)易公司100%股權(quán)z與 中油化建原有全部資產(chǎn)和負(fù)債進行置換。資產(chǎn)置換的交易價格根據(jù)評 估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)評估值確定,差額部分以現(xiàn)金補足。（4 ） 2009年6月22日，山西省國資委出具關(guān)于中油吉林化 建工程股份有限公司資產(chǎn)置換、非公開發(fā)行股份的批復(fù)（晉國資產(chǎn) 權(quán)函2009232號），同意上市公司以全部資產(chǎn)和負(fù)債與吉化集團

16、所 持7家煤炭貿(mào)易公司全部股權(quán)資產(chǎn)進行資產(chǎn)置換;同意中油化建以向 山煤集團非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式購買山煤集團持有的3家 煤炭開采公司、18家煤炭貿(mào)易公司的股權(quán)及其本部涉及煤炭銷售業(yè) 務(wù)的資產(chǎn)和負(fù)債，發(fā)行價格5.94元/股，發(fā)行股份數(shù)量不超過4.5億 股。2009年6月25日，中油化建召開2009年度第一次臨時股東 大會，審議通過了本次重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)鯊關(guān)聯(lián)交易 方案。(5 ) 2009年7月9日”中油化建召開第三屆董事會第十六次 會議f審議通過了關(guān)于調(diào)整置出資產(chǎn)交易價格的議案等議案。同 日”中油化建與吉化集團、山煤集團簽署了資產(chǎn)置換協(xié)議之補充協(xié) 議。2009年9月7日，中油

17、化建重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn) 鷲關(guān)聯(lián)交易方案經(jīng)中國證監(jiān)會中油化建并購重組審核委員會審核，獲 得有條件通過。2009年9月27日，中國證監(jiān)會出具關(guān)于核準(zhǔn)中油吉林化建 工程股份有限公司重大資產(chǎn)重組及向山西煤炭進出口集團有限公司 發(fā)行股份購買資產(chǎn)的批復(fù)(證監(jiān)許可20091018號)，核準(zhǔn)中油化 建本次重大資產(chǎn)重組及向山煤集團發(fā)行450,000,000股股份購買相 關(guān)資產(chǎn)；同日，中國證監(jiān)會以關(guān)于核準(zhǔn)豁免山西煤炭進出口集團有 限公司要約收購中油吉林化建工程股份有限公司股份義務(wù)的批復(fù) (證監(jiān)許可2009 1019號)核準(zhǔn)豁免山煤集團因以資產(chǎn)認(rèn)購中油化 建本次發(fā)行股份而應(yīng)履行的要約收購義務(wù)。4、法律問題(1)上市公司收購管理辦法第47條第3款規(guī)定:收購人擬 通過協(xié)議方