【PPT精品課件】金融工程-01_Introduction

1、1.本課程為金融學(xué)專業(yè)碩士生的必修課程，系統(tǒng)地講授本課程為金融學(xué)專業(yè)碩士生的必修課程，系統(tǒng)地講授金融工程的核心內(nèi)容：金融工程的核心內(nèi)容：q金融衍生工具的基本原理金融衍生工具的基本原理q金融衍生工具的定價(jià)金融衍生工具的定價(jià)2.教學(xué)目的教學(xué)目的q為將來(lái)從事金融工程方面的實(shí)務(wù)工作打下良好的基礎(chǔ)為將來(lái)從事金融工程方面的實(shí)務(wù)工作打下良好的基礎(chǔ)q為進(jìn)一步學(xué)習(xí)衍生工具定價(jià)等高級(jí)課程提供必要的準(zhǔn)為進(jìn)一步學(xué)習(xí)衍生工具定價(jià)等高級(jí)課程提供必要的準(zhǔn)備備1金融工程引論金融工程引論1.授課方式：講授授課方式：講授2.先修課程：證券投資學(xué)或者金融學(xué)先修課程：證券投資學(xué)或者金融學(xué)3.教材：教材：qOptions, Futur

2、es and Other Derivatives. John C. Hull. Prentice Hall. Chapter 1-13.4.基本要求基本要求q不無(wú)故遲到、早退或者缺課；不擾亂課堂秩序。不無(wú)故遲到、早退或者缺課；不擾亂課堂秩序。q按時(shí)完成作業(yè)，積極參加課堂討論、積極回答課上提按時(shí)完成作業(yè)，積極參加課堂討論、積極回答課上提出的問題。出的問題。2金融工程引論金融工程引論1.評(píng)估方法評(píng)估方法q作業(yè)：作業(yè)：20%；q考勤與課堂表現(xiàn)：考勤與課堂表現(xiàn)：20%q期末閉卷考試：期末閉卷考試：60%3金融工程引論金融工程引論1.授課教師：唐國(guó)正授課教師：唐國(guó)正q聯(lián)系電話：聯(lián)系電話：62758830

3、q辦辦 公公 室：室：444qE - mail： 2.助助 教：毛小元教：毛小元qE-mail：4金融工程引論金融工程引論51.什么是金融工程？什么是金融工程？2.金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值3.金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)4.推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域6.金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用 7.金融工程的理論基礎(chǔ)與工具金融工程的理論基礎(chǔ)與工具6金融工程引論金融工程引論1.包括設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施具有創(chuàng)新意義的金融工具和金包括設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施具有創(chuàng)新意義的金融工具和金融手段融手段(p

4、rocesses)，并且對(duì)金融問題構(gòu)造創(chuàng)造性的并且對(duì)金融問題構(gòu)造創(chuàng)造性的解決方案。解決方案。(John Finnerty)2.部分專家學(xué)者干脆把金融工程等同于風(fēng)險(xiǎn)管理部分專家學(xué)者干脆把金融工程等同于風(fēng)險(xiǎn)管理q片面性片面性q金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系3.金融工程的關(guān)鍵是創(chuàng)新性或者創(chuàng)造性金融工程的關(guān)鍵是創(chuàng)新性或者創(chuàng)造性q推出一種新的證券或者金融策略不一定是創(chuàng)新，只有推出一種新的證券或者金融策略不一定是創(chuàng)新，只有當(dāng)一種新的證券或者金融策略能夠使投資者或者發(fā)行當(dāng)一種新的證券或者金融策略能夠使投資者或者發(fā)行人完成過去不能完成的任務(wù)，它才稱得上是創(chuàng)新人完成過去不能完成的任務(wù)，它才稱得

5、上是創(chuàng)新 7金融工程引論金融工程引論1.創(chuàng)新的三個(gè)層次創(chuàng)新的三個(gè)層次q思維上的飛躍思維上的飛躍 q對(duì)已有的概念給予新穎的解釋和應(yīng)用對(duì)已有的概念給予新穎的解釋和應(yīng)用 q為滿足特定環(huán)境的要求，把已有的金融工具和手段為滿足特定環(huán)境的要求，把已有的金融工具和手段結(jié)合起來(lái)結(jié)合起來(lái) 2.質(zhì)的飛躍還是舊瓶裝新酒？質(zhì)的飛躍還是舊瓶裝新酒？q例如：利用垃圾債券為杠桿收購(gòu)融資例如：利用垃圾債券為杠桿收購(gòu)融資8金融工程引論金融工程引論作為金融創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果，金融工程產(chǎn)品可能是作為金融創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果，金融工程產(chǎn)品可能是1.一種新的金融工具一種新的金融工具q個(gè)人退休賬戶個(gè)人退休賬戶(IRA)，Keogh計(jì)劃計(jì)劃2.一種

6、新的金融策略一種新的金融策略q存架登記存架登記q投資組合保險(xiǎn)投資組合保險(xiǎn)3.針對(duì)客戶需要解決的金融問題提供特定的方案針對(duì)客戶需要解決的金融問題提供特定的方案9金融工程引論金融工程引論1.什么是金融工程？什么是金融工程？2.金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值3.金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)4.推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域6.金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用 7.金融工程的理論基礎(chǔ)與工具金融工程的理論基礎(chǔ)與工具10金融工程引論金融工程引論1.Merton Miller認(rèn)為：認(rèn)為：q推動(dòng)金融

7、創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿κ嵌愂张c監(jiān)管的變化推動(dòng)金融創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿κ嵌愂张c監(jiān)管的變化q由于稅收與監(jiān)管變化產(chǎn)生的沖擊是不可預(yù)見的，因此由于稅收與監(jiān)管變化產(chǎn)生的沖擊是不可預(yù)見的，因此金融創(chuàng)新也是不可預(yù)測(cè)的金融創(chuàng)新也是不可預(yù)測(cè)的2.迷你案例：零息票債券的創(chuàng)新過程迷你案例：零息票債券的創(chuàng)新過程利用稅收漏洞利用稅收漏洞qJ. C. Penney公司于公司于1981年年4月在美國(guó)發(fā)行零息債券月在美國(guó)發(fā)行零息債券q1982年，美國(guó)通過股權(quán)稅收與財(cái)政責(zé)任法年，美國(guó)通過股權(quán)稅收與財(cái)政責(zé)任法(TEFRA)q之后，美國(guó)公司到日本發(fā)行零息債券之后，美國(guó)公司到日本發(fā)行零息債券q日本的反應(yīng)：限制購(gòu)買，立法堵塞漏洞日本的反應(yīng)：限制購(gòu)買

8、，立法堵塞漏洞 11金融工程引論金融工程引論1.Silber認(rèn)為金融創(chuàng)新的過程實(shí)質(zhì)上是公司試圖放松面認(rèn)為金融創(chuàng)新的過程實(shí)質(zhì)上是公司試圖放松面臨的金融限制臨的金融限制2.公司在最大化股東價(jià)值的同時(shí)，受到來(lái)自政府、市場(chǎng)公司在最大化股東價(jià)值的同時(shí)，受到來(lái)自政府、市場(chǎng)和自身的各種金融約束條件的制約，為了降低各種限和自身的各種金融約束條件的制約，為了降低各種限制給公司帶來(lái)的成本，公司于是通過金融創(chuàng)新來(lái)減少制給公司帶來(lái)的成本，公司于是通過金融創(chuàng)新來(lái)減少受到的約束，從而降低成本受到的約束，從而降低成本q80年代中期的資本債券熱：年代中期的資本債券熱：FRNs, Perps3.Silber的金融創(chuàng)新模型較好地

9、解釋了商業(yè)銀行在的金融創(chuàng)新模型較好地解釋了商業(yè)銀行在1952年到年到1982年期間推出的許多新產(chǎn)品，但是，它只能年期間推出的許多新產(chǎn)品，但是，它只能解釋部分金融創(chuàng)新解釋部分金融創(chuàng)新q局限于證券發(fā)行人，對(duì)投資者一方考慮較少局限于證券發(fā)行人，對(duì)投資者一方考慮較少12金融工程引論金融工程引論R. C. Merton認(rèn)為金融創(chuàng)新可以從三個(gè)方面提升經(jīng)濟(jì)認(rèn)為金融創(chuàng)新可以從三個(gè)方面提升經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，的表現(xiàn)，1.通過風(fēng)險(xiǎn)集總、分配、對(duì)沖和跨時(shí)間、空間轉(zhuǎn)移資源，通過風(fēng)險(xiǎn)集總、分配、對(duì)沖和跨時(shí)間、空間轉(zhuǎn)移資源，金融創(chuàng)新使市場(chǎng)更加接近完全市場(chǎng)市場(chǎng)，從而滿足人金融創(chuàng)新使市場(chǎng)更加接近完全市場(chǎng)市場(chǎng)，從而滿足人們對(duì)完全市場(chǎng)們

10、對(duì)完全市場(chǎng)(complete)的需求的需求q股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨2.金融創(chuàng)新可以降低交易成本或提高流動(dòng)性金融創(chuàng)新可以降低交易成本或提高流動(dòng)性q住房按揭貸款抵押證券住房按揭貸款抵押證券(CMOs)3.金融創(chuàng)新可以降低代理成本金融創(chuàng)新可以降低代理成本q股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨q通過垃圾債券融資的杠桿收購(gòu)?fù)ㄟ^垃圾債券融資的杠桿收購(gòu)美國(guó)著名的雷諾煙草美國(guó)著名的雷諾煙草公司公司(RJR Nabisco)13金融工程引論金融工程引論1.許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，從全社會(huì)的角度來(lái)看，以繞開監(jiān)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，從全社會(huì)的角度來(lái)看，以繞開監(jiān)管或避稅為唯一目的的金融活動(dòng)是零和對(duì)策，甚至是管或避稅為唯一目的的金融活動(dòng)是

11、零和對(duì)策，甚至是負(fù)和對(duì)策，本質(zhì)上不過是財(cái)富的轉(zhuǎn)移，只能增加實(shí)現(xiàn)負(fù)和對(duì)策，本質(zhì)上不過是財(cái)富的轉(zhuǎn)移，只能增加實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的總成本，進(jìn)而認(rèn)為金融創(chuàng)新沒有社會(huì)價(jià)值監(jiān)管目標(biāo)的總成本，進(jìn)而認(rèn)為金融創(chuàng)新沒有社會(huì)價(jià)值或者負(fù)的社會(huì)價(jià)值或者負(fù)的社會(huì)價(jià)值2.這種觀點(diǎn)在某些情況下是對(duì)的，但是犯了以偏概全的這種觀點(diǎn)在某些情況下是對(duì)的，但是犯了以偏概全的錯(cuò)誤。對(duì)社會(huì)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管目標(biāo)不一定是最優(yōu)的；即使錯(cuò)誤。對(duì)社會(huì)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管目標(biāo)不一定是最優(yōu)的；即使監(jiān)管目標(biāo)是最優(yōu)的，為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)采取的監(jiān)管措施監(jiān)管目標(biāo)是最優(yōu)的，為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)采取的監(jiān)管措施也未必是最優(yōu)的也未必是最優(yōu)的3.R. C. Merton舉了一個(gè)國(guó)際股票收益互換的例子來(lái)

12、闡舉了一個(gè)國(guó)際股票收益互換的例子來(lái)闡明這個(gè)觀點(diǎn)明這個(gè)觀點(diǎn)14金融工程引論金融工程引論1.什么是金融工程？什么是金融工程？2.金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值3.金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)4.推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域6.金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用 7.金融工程的理論基礎(chǔ)與工具金融工程的理論基礎(chǔ)與工具15金融工程引論金融工程引論1.一種金融工具或者金融策略成為一項(xiàng)金融創(chuàng)新的條件一種金融工具或者金融策略成為一項(xiàng)金融創(chuàng)新的條件是它能提高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率或者使金融市場(chǎng)更加是它能提

13、高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率或者使金融市場(chǎng)更加接近完全市場(chǎng)接近完全市場(chǎng) Van Horne于于1984年出任年出任AFA主席的就職演說(shuō)主席的就職演說(shuō)2.如果金融市場(chǎng)既是完全市場(chǎng)如果金融市場(chǎng)既是完全市場(chǎng)(complete) ，又是完備又是完備市場(chǎng)市場(chǎng) (perfect) ，那么就不存在金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。實(shí)那么就不存在金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。實(shí)際上，金融市場(chǎng)既不是完全市場(chǎng)，又不是完備市場(chǎng)際上，金融市場(chǎng)既不是完全市場(chǎng)，又不是完備市場(chǎng)q如果一種新的金融工具的隨機(jī)稅后收益不能用已有的如果一種新的金融工具的隨機(jī)稅后收益不能用已有的金融工具來(lái)復(fù)制，那么它就使得市場(chǎng)更加接近完全市金融工具來(lái)復(fù)制，那么它就使得市場(chǎng)更加接近完全市場(chǎng)

14、場(chǎng): 美國(guó)國(guó)債的本息分離登記交易美國(guó)國(guó)債的本息分離登記交易(STRIPs) q降低交易成本、減少摩擦降低交易成本、減少摩擦: 存架登記、股票指數(shù)期貨、存架登記、股票指數(shù)期貨、電子匯兌等電子匯兌等16金融工程引論金融工程引論1.如果用如果用Van Horne的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，那么一些過去被認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，那么一些過去被認(rèn)為是金融創(chuàng)新的新產(chǎn)品，包括許多套利策略，都不是為是金融創(chuàng)新的新產(chǎn)品，包括許多套利策略，都不是金融創(chuàng)新，只不過是帶著外行難以識(shí)別的面具而已金融創(chuàng)新，只不過是帶著外行難以識(shí)別的面具而已2.例如例如, John Marshall中的一個(gè)例子中的一個(gè)例子: 利用債券利用債券-股權(quán)股權(quán)互換進(jìn)行

15、稅收套利，它說(shuō)明了債務(wù)互換進(jìn)行稅收套利，它說(shuō)明了債務(wù)/權(quán)益互換為什么權(quán)益互換為什么在在80年代非常流行。實(shí)際上，對(duì)這種產(chǎn)品是否是金融年代非常流行。實(shí)際上，對(duì)這種產(chǎn)品是否是金融創(chuàng)新的問題，理論界與實(shí)務(wù)界都存在著爭(zhēng)議創(chuàng)新的問題，理論界與實(shí)務(wù)界都存在著爭(zhēng)議 17金融工程引論金融工程引論1.A公司公司:q邊際所得稅率為邊際所得稅率為40%q債務(wù)資金成本為債務(wù)資金成本為10%q股利收入的股利收入的80%享受免稅待遇享受免稅待遇2.B公司公司:q發(fā)行優(yōu)先股的股利為發(fā)行優(yōu)先股的股利為8%q邊際所得稅率為邊際所得稅率為12%3.兩個(gè)公司進(jìn)行一筆交易兩個(gè)公司進(jìn)行一筆交易: A公司向公司向B公司借款，然后投公司借

16、款，然后投資于資于B公司的優(yōu)先股公司的優(yōu)先股18金融工程引論金融工程引論1.這筆交易對(duì)這筆交易對(duì)A公司來(lái)說(shuō)是有意義的公司來(lái)說(shuō)是有意義的q實(shí)際稅后成本實(shí)際稅后成本: 10%x(1-40%)= 6%。q投資于優(yōu)先股的股息稅后收益投資于優(yōu)先股的股息稅后收益: 4.8%-8%x(1-80%) x40%=7.36%2.這筆交易對(duì)這筆交易對(duì)B公司來(lái)說(shuō)亦是盈利的公司來(lái)說(shuō)亦是盈利的qB公司借出資金獲得利息收入，稅后收益為公司借出資金獲得利息收入，稅后收益為8.8%q公司公司B向公司向公司A支付的股息為支付的股息為8%3.因此，兩個(gè)公司通過互換債權(quán)和股權(quán)實(shí)現(xiàn)了雙贏因此，兩個(gè)公司通過互換債權(quán)和股權(quán)實(shí)現(xiàn)了雙贏 19

17、金融工程引論金融工程引論1.什么是金融工程？什么是金融工程？2.金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值3.金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)4.推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域6.金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用 7.金融工程的理論基礎(chǔ)與工具金融工程的理論基礎(chǔ)與工具20金融工程引論金融工程引論在綜合了在綜合了Miller、Silber與與Van Horne的研究成果的的研究成果的基礎(chǔ)上，基礎(chǔ)上，John Finnerty總結(jié)出推動(dòng)金融創(chuàng)新的總結(jié)出推動(dòng)金融創(chuàng)新的11個(gè)因素，以及這些因素近年來(lái)在主要金融

18、創(chuàng)新中的個(gè)因素，以及這些因素近年來(lái)在主要金融創(chuàng)新中的作用。這些因素是：作用。這些因素是：7.利率的水平與波動(dòng)利率的水平與波動(dòng)8.價(jià)格的水平與波動(dòng)價(jià)格的水平與波動(dòng)9.金融理論的發(fā)展金融理論的發(fā)展10.利用會(huì)計(jì)方面的好處利用會(huì)計(jì)方面的好處11.技術(shù)進(jìn)步等因素技術(shù)進(jìn)步等因素1.利用稅收的不對(duì)稱性利用稅收的不對(duì)稱性2.降低交易成本降低交易成本3.降低代理成本降低代理成本4.降低或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)降低或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)5.提高資產(chǎn)的流動(dòng)性提高資產(chǎn)的流動(dòng)性6.監(jiān)管或者法律的變化監(jiān)管或者法律的變化21金融工程引論金融工程引論1.什么是金融工程？什么是金融工程？2.金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值3.金融

19、工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)4.推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域6.金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用 7.金融工程的理論基礎(chǔ)與工具金融工程的理論基礎(chǔ)與工具22金融工程引論金融工程引論1.開展金融工程活動(dòng)的主體開展金融工程活動(dòng)的主體q投資銀行投資銀行q商業(yè)銀行商業(yè)銀行q其它非銀行金融機(jī)構(gòu)其它非銀行金融機(jī)構(gòu)q非金融類的公司非金融類的公司2.金融工程的主要應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的主要應(yīng)用領(lǐng)域q融資融資q投資與現(xiàn)金管理投資與現(xiàn)金管理q風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理q套利套利23金融工程引論金融工程引論1.在融資方面，一種類型的金融工程

20、活動(dòng)是：在各種約在融資方面，一種類型的金融工程活動(dòng)是：在各種約束條件下設(shè)計(jì)成本最低的創(chuàng)造性融資方案束條件下設(shè)計(jì)成本最低的創(chuàng)造性融資方案2.約束條件可能來(lái)自監(jiān)管要求、公司的資本結(jié)構(gòu)、公司約束條件可能來(lái)自監(jiān)管要求、公司的資本結(jié)構(gòu)、公司未來(lái)的現(xiàn)金流狀況、稅收特征等方面。如果不是為了未來(lái)的現(xiàn)金流狀況、稅收特征等方面。如果不是為了降低融資成本，常規(guī)的融資方案也是可行的。但是，降低融資成本，常規(guī)的融資方案也是可行的。但是，在某些情況下，金融工程師們能夠設(shè)計(jì)出復(fù)雜的低成在某些情況下，金融工程師們能夠設(shè)計(jì)出復(fù)雜的低成本方案本方案3.1985年年Walt Disney公司的貨幣互換案例公司的貨幣互換案例24金融

21、工程引論金融工程引論4.另一種類型的金融工程活動(dòng)與公司并購(gòu)有關(guān)，在并購(gòu)另一種類型的金融工程活動(dòng)與公司并購(gòu)有關(guān)，在并購(gòu)交易中，資金成本雖然是需要考慮的因素之一，但有交易中，資金成本雖然是需要考慮的因素之一，但有時(shí)不是最重要的因素。由于收購(gòu)方常常在短時(shí)間內(nèi)需時(shí)不是最重要的因素。由于收購(gòu)方常常在短時(shí)間內(nèi)需要籌集大量資金，因此，通過什么方式籌集資金成為要籌集大量資金，因此，通過什么方式籌集資金成為并購(gòu)融資的核心問題。這個(gè)問題在杠桿收購(gòu)中尤其突并購(gòu)融資的核心問題。這個(gè)問題在杠桿收購(gòu)中尤其突出，因?yàn)楦軛U收購(gòu)需要的債務(wù)資金數(shù)量非常龐大出，因?yàn)楦軛U收購(gòu)需要的債務(wù)資金數(shù)量非常龐大q垃圾債券與過橋融資垃圾債券與過

22、橋融資25金融工程引論金融工程引論1.在投資方面，金融工程師開發(fā)出了各種各樣的中長(zhǎng)期在投資方面，金融工程師開發(fā)出了各種各樣的中長(zhǎng)期投資工具，用以滿足不同投資群體、具有不同風(fēng)險(xiǎn)投資工具，用以滿足不同投資群體、具有不同風(fēng)險(xiǎn)-收收益偏好的投資者的需求益偏好的投資者的需求q共同基金品種日益豐富共同基金品種日益豐富q資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化通過重新包裝現(xiàn)金流、信用強(qiáng)化等手段，通過重新包裝現(xiàn)金流、信用強(qiáng)化等手段，打造出滿足市場(chǎng)需求的打造出滿足市場(chǎng)需求的“收益收益-風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)”模式模式2.在在70年代之前，利率水平低而且相對(duì)穩(wěn)定，因此現(xiàn)金年代之前，利率水平低而且相對(duì)穩(wěn)定，因此現(xiàn)金管理不被重視。從管理不被重視。從7

23、0 年代開始，利率波動(dòng)加劇，利年代開始，利率波動(dòng)加劇，利率水平上升，現(xiàn)金管理于是成為一個(gè)重要課題。正是率水平上升，現(xiàn)金管理于是成為一個(gè)重要課題。正是在高利率的背景下，現(xiàn)金管理工具與渠道在過去二十在高利率的背景下，現(xiàn)金管理工具與渠道在過去二十多年里獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展多年里獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展q回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)q貨幣市場(chǎng)共同基金貨幣市場(chǎng)共同基金26金融工程引論金融工程引論1.在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，金融工程發(fā)揮著重要作用在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，金融工程發(fā)揮著重要作用q管理證券發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)管理證券發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)q管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)2.在管理證券發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，發(fā)行人與投資銀行的工在管理證券發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，發(fā)行

24、人與投資銀行的工作程序?yàn)樽鞒绦驗(yàn)閝識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)q度量風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)q確定發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)確定發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)q構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)管理方案構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)管理方案27金融工程引論金融工程引論1.挑戰(zhàn)性挑戰(zhàn)性q投資者眾多，不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資者眾多，不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好存在很大差收益偏好存在很大差異異2.工作程序工作程序q選擇特定的投資者群體，調(diào)查他們的需求選擇特定的投資者群體，調(diào)查他們的需求q構(gòu)建金融工程產(chǎn)品構(gòu)建金融工程產(chǎn)品q把生產(chǎn)出來(lái)的試驗(yàn)品拿到市場(chǎng)上去檢驗(yàn)，直到確信它把生產(chǎn)出來(lái)的試驗(yàn)品拿到市場(chǎng)上去檢驗(yàn)，直到確信它能夠滿足投資者需求才進(jìn)行批量生產(chǎn)能夠滿足投資者需求才進(jìn)行批量生產(chǎn)3.原則：從市場(chǎng)中

25、來(lái)、到市場(chǎng)中去。在這個(gè)過程中，最原則：從市場(chǎng)中來(lái)、到市場(chǎng)中去。在這個(gè)過程中，最困難的一步是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求困難的一步是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求qLOR公司在公司在80年代推出的投資組合保險(xiǎn)年代推出的投資組合保險(xiǎn)q高盛公司在高盛公司在1989年推出的日經(jīng)指數(shù)賣權(quán)年推出的日經(jīng)指數(shù)賣權(quán)q90年代市場(chǎng)上出現(xiàn)的與股票指數(shù)掛鉤的債券年代市場(chǎng)上出現(xiàn)的與股票指數(shù)掛鉤的債券28金融工程引論金融工程引論管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)與管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)迥然不同管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)與管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)迥然不同1.管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)的是某個(gè)具體的發(fā)行人，開發(fā)管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)的是某個(gè)具體的發(fā)行人，開發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品是定制產(chǎn)品，生產(chǎn)過程的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低出來(lái)的

26、產(chǎn)品是定制產(chǎn)品，生產(chǎn)過程的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低2.管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)的則是一個(gè)特定的投資者群體，管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)的則是一個(gè)特定的投資者群體，開發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品則多為通用產(chǎn)品，生產(chǎn)過程中蘊(yùn)含了開發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品則多為通用產(chǎn)品，生產(chǎn)過程中蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)較大的風(fēng)險(xiǎn)3.當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)-收益的關(guān)系也適用于金融工程活動(dòng)。通用收益的關(guān)系也適用于金融工程活動(dòng)。通用產(chǎn)品一旦開發(fā)成功，帶來(lái)的利潤(rùn)也非?？捎^產(chǎn)品一旦開發(fā)成功，帶來(lái)的利潤(rùn)也非?？捎^ 29金融工程引論金融工程引論1.開發(fā)交易策略來(lái)利用不同地點(diǎn)、不同時(shí)間、不同工具開發(fā)交易策略來(lái)利用不同地點(diǎn)、不同時(shí)間、不同工具以及稅收不對(duì)稱性方面的套利機(jī)會(huì)是金融工程師工作以及

27、稅收不對(duì)稱性方面的套利機(jī)會(huì)是金融工程師工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容的一項(xiàng)重要內(nèi)容q指數(shù)套利：利用股指期貨與股票指數(shù)的背離指數(shù)套利：利用股指期貨與股票指數(shù)的背離q風(fēng)險(xiǎn)套利：利用收購(gòu)方出價(jià)與被收購(gòu)方股價(jià)的背離風(fēng)險(xiǎn)套利：利用收購(gòu)方出價(jià)與被收購(gòu)方股價(jià)的背離q許多金融工程產(chǎn)品本質(zhì)上都包含套利的成分：利率互許多金融工程產(chǎn)品本質(zhì)上都包含套利的成分：利率互換、資產(chǎn)證券化、零息票債券，等等換、資產(chǎn)證券化、零息票債券，等等 2.在理論上，套利是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。但是，實(shí)踐中的套利在理論上，套利是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。但是，實(shí)踐中的套利總存在一定風(fēng)險(xiǎn)，完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的純粹套利根本不存總存在一定風(fēng)險(xiǎn)，完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的純粹套利根本不存在。因此，金融

28、工程師在開發(fā)、利用套利策略時(shí)，考在。因此，金融工程師在開發(fā)、利用套利策略時(shí)，考慮的首要問題是如何管理風(fēng)險(xiǎn)慮的首要問題是如何管理風(fēng)險(xiǎn)q長(zhǎng)期資本管理公司長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)30金融工程引論金融工程引論1.什么是金融工程？什么是金融工程？2.金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與社會(huì)價(jià)值3.金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)金融工程的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)4.推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素推動(dòng)金融工程發(fā)展的因素5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域6.金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用金融工程在非金融類公司層面的應(yīng)用 7.金融工程的理論基礎(chǔ)與工具金融工程的理論基礎(chǔ)與工具31金融工程引論金融工程引論1.金融工程在公司層面有著非常

29、重要的應(yīng)用金融工程在公司層面有著非常重要的應(yīng)用q人們常常把金融工程誤解為金融機(jī)構(gòu)的專利人們常常把金融工程誤解為金融機(jī)構(gòu)的專利q金融工程在公司層面的應(yīng)用不同于在金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)用金融工程在公司層面的應(yīng)用不同于在金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)用q到到1996年，已經(jīng)有年，已經(jīng)有2/3的美國(guó)大公司使用過至少一種的美國(guó)大公司使用過至少一種衍生工具衍生工具 2.公司應(yīng)用金融工程的最終目的是共同的公司應(yīng)用金融工程的最終目的是共同的增加股東增加股東價(jià)值。公司運(yùn)用金融工程的動(dòng)機(jī)可以歸納為三種類型價(jià)值。公司運(yùn)用金融工程的動(dòng)機(jī)可以歸納為三種類型q降低融資成本降低融資成本q風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理q協(xié)助實(shí)施經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略協(xié)助實(shí)施經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略32金融工程引

30、論金融工程引論1.對(duì)公司來(lái)說(shuō)，金融工程可以用來(lái)對(duì)公司來(lái)說(shuō)，金融工程可以用來(lái)q支持公司的營(yíng)銷計(jì)劃支持公司的營(yíng)銷計(jì)劃q替代生產(chǎn)戰(zhàn)略替代生產(chǎn)戰(zhàn)略q建立新的激勵(lì)機(jī)制建立新的激勵(lì)機(jī)制q解決公司與投資者之間的信息不對(duì)稱問題解決公司與投資者之間的信息不對(duì)稱問題q估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值以及輔助戰(zhàn)略并購(gòu)估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值以及輔助戰(zhàn)略并購(gòu)2.管理人員借助金融工程可以改變公司的業(yè)務(wù)模式，與管理人員借助金融工程可以改變公司的業(yè)務(wù)模式，與此同時(shí)，公司可能需要把客戶、供應(yīng)商、雇員或其他此同時(shí)，公司可能需要把客戶、供應(yīng)商、雇員或其他人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到自己身上，或者使用金融工程產(chǎn)品替人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到自己身上，或者使用金融工程產(chǎn)品替代公司的部分業(yè)務(wù)

31、活動(dòng)。公司可以通過這些措施來(lái)幫代公司的部分業(yè)務(wù)活動(dòng)。公司可以通過這些措施來(lái)幫助實(shí)施新的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力助實(shí)施新的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力33金融工程引論金融工程引論安然公司安然公司(Enron) 1.1993年之前，安然公司的業(yè)務(wù)主要是經(jīng)營(yíng)天然氣的年之前，安然公司的業(yè)務(wù)主要是經(jīng)營(yíng)天然氣的勘探、開發(fā)、開采、管道運(yùn)輸勘探、開發(fā)、開采、管道運(yùn)輸 2.無(wú)論是天然氣的消費(fèi)者還是生產(chǎn)者，都希望天然氣的無(wú)論是天然氣的消費(fèi)者還是生產(chǎn)者，都希望天然氣的價(jià)格穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)。對(duì)生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，如果天然氣的價(jià)價(jià)格穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)。對(duì)生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，如果天然氣的價(jià)格是可預(yù)測(cè)的，那么將簡(jiǎn)化公司的投資決策與定價(jià)決格是可預(yù)測(cè)的，那么將

32、簡(jiǎn)化公司的投資決策與定價(jià)決策策3.美國(guó)在美國(guó)在80年代末解除天然氣行業(yè)的管制以后，形成了年代末解除天然氣行業(yè)的管制以后，形成了一個(gè)規(guī)模龐大的天然氣市場(chǎng)，天然氣的價(jià)格大幅波動(dòng)，一個(gè)規(guī)模龐大的天然氣市場(chǎng)，天然氣的價(jià)格大幅波動(dòng)，波動(dòng)幅度甚至超過了原油波動(dòng)幅度甚至超過了原油q其它能源價(jià)格的沖擊其它能源價(jià)格的沖擊q管制的解除管制的解除q供給和需求的變化供給和需求的變化34金融工程引論金融工程引論1.1993年，為了便于供應(yīng)商與最終消費(fèi)者管理價(jià)格風(fēng)年，為了便于供應(yīng)商與最終消費(fèi)者管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，安然公司設(shè)計(jì)了一系列風(fēng)險(xiǎn)類型不同的、名為險(xiǎn)，安然公司設(shè)計(jì)了一系列風(fēng)險(xiǎn)類型不同的、名為Enfolio的天然氣合約，以滿

33、足天然氣市場(chǎng)參與者的的天然氣合約，以滿足天然氣市場(chǎng)參與者的 需求需求q這些合約把市場(chǎng)參與者不愿意承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到這些合約把市場(chǎng)參與者不愿意承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到安然公司身上安然公司身上2.為了避免因?yàn)樘烊粴獾膬纛^寸過大出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，安為了避免因?yàn)樘烊粴獾膬纛^寸過大出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，安然公司必須管理好其天然氣銀行的長(zhǎng)期合約然公司必須管理好其天然氣銀行的長(zhǎng)期合約q安然公司雇傭了大批華爾街的金融工程專家精心設(shè)計(jì)安然公司雇傭了大批華爾街的金融工程專家精心設(shè)計(jì)對(duì)沖策略、管理風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略、管理風(fēng)險(xiǎn)3.無(wú)論是用天然氣市場(chǎng)份額還是用公司的利潤(rùn)來(lái)衡量，無(wú)論是用天然氣市場(chǎng)份額還是用公司的利潤(rùn)來(lái)衡量，安然公司都取得了極大的成功安然公司都取得了極大的成功 35金融工程引論金融工程引論1