2020年軍機優(yōu)質賽道深度分析報告_2021數(shù)據分析研究洞察完整版行業(yè)報告

1、2020年軍機優(yōu)質賽道深度分析報告軍用飛機多軍種剛需配置，未來增長趨勢可觀。軍用飛機分作七大類， 我國目前第四代戰(zhàn)機已經處于世界一流技術水平，但總體列裝數(shù)量、新 款占比都與美國等有著不小的差距。未來隨著“十四五”強國強軍政策 的進一步指導，軍機配置黃金時代已經來臨。軍用飛機產業(yè)：行業(yè)壁壘高、技術難度大、回報收益豐厚。軍用飛機產 業(yè)鏈主要由上游研究院所、中游的原材料/零部件/分系統(tǒng)/供貨商及整裝 主機廠、下游的航線維護與航空器維修養(yǎng)護構成。產業(yè)特點為行業(yè)進入 壁壘高、軍工央企絕對壟斷；技術研發(fā)周期長，前期投入成本巨大；投資回報利潤高，一旦形成長期壟斷。軍機生產組織架構：美國全球競標，中國國企主導

2、。美軍裝備由軍方提 出需求，組織競爭擇優(yōu)，獲勝公司長期負責生產、售后、改進等系列化 生產；國內軍機生產組織模式主要是院所具有定價權，總裝廠決定承包 商。依據我國軍機生產以集團和國企為主體的基本邏輯，配置資產優(yōu)先 考慮具有壟斷地位的主機廠及具備核心技術產品的上游高彈性供貨商。軍機市場需求：更新?lián)Q代迎來高峰，“十四五”有望超額增量。我國軍 用飛機未來增長潛力巨大，考慮各型號飛機未來新增配置需求、舊款型 號更新?lián)Q代需求，預計未來 10 年整機市場將需新增超 3500 架，總價值 量達萬億市場空間。軍機優(yōu)質賽道：碳纖維、剎車系統(tǒng)、航空發(fā)動機。應用碳纖維減輕重量 是提升超音速巡航性能的關鍵；剎車系統(tǒng)為各

3、機型必備耗材，具備復材 +高工藝雙重屬性，隨軍機增幅明顯；航空發(fā)動機受到“兩機專項”促 進及新舊型號需求疊加，發(fā)動機產業(yè)將迎歷史性飛躍。1 國防安全重要保障、航空飛機決勝戰(zhàn)場利器1.1 國防安全是國家安全的重要堡壘國防安全是總體國家安全觀的重要組成部分?？傮w國家安全觀指的是必須堅持國家 利益至上，以人民安全為宗旨，以政治安全為根本，統(tǒng)籌外部安全和內部安全、國土安 全和國民安全、傳統(tǒng)安全和非傳統(tǒng)安全、自身安全和共同安全，完善國家安全制度體系， 加強國家安全能力建設，堅決維護國家主權、安全、發(fā)展利益。在諸多國家安全構成因 素中，國防安全是保證國土不受侵犯，國民安全生活的決定因素，是我國國家安全的重

4、 要組成部分。我國軍備補償式發(fā)展，軍費傾斜裝備配置。“十四五”期間我國將重點建設國防安 全與國防現(xiàn)代化、將對國防裝備能力進行前所未有的更新?lián)Q代，屬于中國軍隊的大列裝 黃金時代已經到來，各主戰(zhàn)型號及產業(yè)鏈上游核心部件廠商訂單量有望大幅增長。軍用飛機為裝備配置第一梯隊。作為現(xiàn)代戰(zhàn)場先鋒兵及考慮目前裝備薄弱環(huán)節(jié)，軍 用飛機有望承接軍費裝備大量預算傾斜，“十四五”期間以戰(zhàn)斗機+直升機為主的第四代 飛機訂單有望實現(xiàn)歷史性飛躍。1.2 軍用飛機：軍工產業(yè)排頭兵軍用飛機成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭決勝因素。我國航空經過近 70 年發(fā)展，已建立起完整的航 空工業(yè)體系，研發(fā)出以殲 20、運 20 為代表的一批先進戰(zhàn)機，打破國際

5、巨龍壟斷。隨著 未來世界形勢的不斷變化，國際不穩(wěn)定因素不斷增加，國家從數(shù)量上與性能上都對軍用 航空飛行器有著緊迫的需求，航空軍工未來市場空間發(fā)展?jié)摿薮?。本文僅討論軍用飛機相關情況。我國軍用飛機對標世界一流。自 1949 年 11 月空軍司令部成立起，我國空軍已經走 過了 70 年風風雨雨，以戰(zhàn)斗機為代表的各類軍用飛機也隨著時代的發(fā)展不斷研制出新 的型號，從裝備落后至世界一流水平。參照蘇聯(lián)戰(zhàn)斗機設計理念及型號，我國在“米格 17”、“米格 19”、“米格 21”、“蘇 27”等基礎上，自主研制生產了“殲 5”至“殲 20”等一系 列飛機，目前我國軍用飛機在主要機型及關鍵技術領域均已對標世界一流

6、。2 軍用飛機類型：多軍種剛需配置、總體增量空間巨大2.1 軍機概況：制空權決勝關鍵，未來增長趨勢可觀軍用飛機總體分作七大類。軍用飛機在國防軍工行業(yè)中具有重要的歷史地位，現(xiàn)代 戰(zhàn)爭的標志之一即是搶占制空權，因此擁有先進的、成規(guī)模的軍用飛機是一項緊迫的任 務。依據飛機用途，軍用飛機主要分作七大類，分別是戰(zhàn)斗機、武裝直升機、教練機、 運輸機、特種飛機、加油機、無人機。中美軍事力量對比懸殊，美國處于絕對優(yōu)勢地位。依據英國國際航空雜志2019 年 12 月發(fā)布的world air forces 2020顯示，總體數(shù)量上，我國軍機總數(shù)量為美國的 24.2%；2019 年，美國軍機數(shù)量 13276 架，世

7、界占比 25%，總價值超 9 萬億美元；中國 軍機雖近五年均保持近 2%的增速，但截至 2019 年底數(shù)量僅世界占比 5.9%，總價值近 千億美元。(下文數(shù)據均來自此報告)中國軍用飛機總量增長迅速。2015-2019 年，我國軍用飛機總量復合增速超 2%，大量新型號飛機列裝，開始了“重點型號增量配置，全譜系飛機綜合發(fā)展”的全面裝配。2020 年我國國防預算增幅約 6.6%，與此相比軍用飛機增幅較低，隨著未來我國重點建設?？?軍，依據相關政策及裝備的傾斜，軍用飛機預期增幅前景可觀，總量及增速仍有大幅上 漲空間。2.2 軍機類型：戰(zhàn)斗機、直升機最多，總體增量空間大中美軍機配比不同，中國戰(zhàn)斗機過半，

8、美國直升機最多。結構占比上，解放軍和美 軍軍機構成結構差異明顯。美軍直升機占比最大，約為 41%；教練機和戰(zhàn)斗機并列第二， 占比分別為 21%和 20%，運輸機、特種飛機和加油機的比重較為接近，約為 6%。我軍 戰(zhàn)斗機的占比最高，已達到總數(shù)的 50%，直升機和教練機分列二、三位，其占比分別為 27%和 11%，運輸機和特種飛機的比重基本持平，維持在 7%和 4%左右，加油機的比例 甚至不到世界的 1%，主要依靠引進。戰(zhàn)斗機：空軍王牌，總體存在代差。戰(zhàn)斗機包括殲擊機、轟炸機、強擊機和偵察機， 美軍戰(zhàn)斗機總量 2657 架，占美軍飛機總量的 20%；我軍戰(zhàn)斗機占總量的 50%，戰(zhàn)斗機 數(shù)量為美軍戰(zhàn)

9、斗機數(shù)量的 60%。美軍四代機代表為 F22 和 F35，我軍四代機 J-20 于 2017 年服役，同屬于四代戰(zhàn)斗機，但在總體數(shù)量、設備水平、實戰(zhàn)經驗上，與 F22 還有著顯 著的區(qū)別。直升機：美軍裝備最多。美軍直升機 5471 架，占全球 27%，我軍直升機占總數(shù)的 28%，約為美軍直升機數(shù)額的 1/6。我國目前武裝直升機型號主要有“武直 10”、“武直 19” 等，但 10 噸級以上通用型直升機列裝數(shù)額不足；美軍由于國土地形及全球海外軍事基 地需求，直升機為美軍軍機第一大種類，代表先進型號有“黑鷹 UH-60”、“阿帕奇 AH64”等。軍用直升機分類：按軍事用途可分為 7 大類。軍用直升

10、機類型主要有通用型直升機， 特點是可運輸、救援、通信、救護和攻擊，代表型號為中-直 20、美-UH60 黑鷹和德 BO105；運輸型直升機，特點是運載量較大、分為吊運直升機和倉運直升機，代表型號為美-CH47 支奴干、CH53 海上種馬和俄-米 26；搜救直升機，特點是配備了搜索設備和救援吊索、 救護設施等，代表型號為美-HH60W；預警直升機，特點是負責戰(zhàn)場預警與指揮控制， 加裝了預警雷達、數(shù)據連接、通信設備、指揮與控制終端系統(tǒng)，代表型號為中-直 181 和 俄-卡 31；反潛直升機，特點是用于海軍對潛搜索和攻擊，裝載了對潛搜索設備、軍用 通訊數(shù)據鏈和對潛攻擊武器等，代表型號為美-5H60、

11、俄-卡 25 與卡 27 以及中-直 18F；武裝直升機，特點是用于攻擊敵軍，攜帶了多種武器裝備，具備強抗打擊性能，代表型 號為美-AH64 阿帕奇、俄-卡 52 和中-武直 10；偵查直升機，特點是負責偵查搜集情報， 具有機動靈活的優(yōu)勢，代表型號為美-Raider X。教練機：美國中高級教機成熟，我軍初級為主。我軍教練機占飛機總量的 11%，僅 為美軍現(xiàn)役數(shù)額的 1/8，并且其中初級教機超過 50%；美國教練機共 2835 架，中高級教 機占比超 70%。我軍總體處于初級訓練教習階段，離系統(tǒng)培養(yǎng)戰(zhàn)斗訓練還有很長的發(fā)展 空間。運輸機：運 20 填補大型運輸機空白。依據世界空軍 2020顯示，2

12、019 年我軍服 役運輸機占飛機總額的 7%，約為美軍的 1/4；美軍現(xiàn)役運輸機 945 架，約占其總額的 7%。2016 年，我軍成功服役以運-20 為代表的大型運輸機，填補了軍隊歷史上無重型運 輸機的空白。特種飛機/加油機：尚未形成規(guī)模，未來增長可期。我軍特種飛機占飛機總額的 4%， 約是美軍特種飛機的 1/7,且多為輔助性工作，尚未形成服役戰(zhàn)斗力；美國特種飛機 744 架，約占其總額的 6%。加油機美軍 614 架，穩(wěn)居世界第一，我軍 2019 年僅有 3 架，均 為外部引進。綜上，我軍總裝備少，各機型發(fā)展不均；美軍機型齊數(shù)量多，與我軍存在代差。 我軍戰(zhàn)斗機數(shù)量占比最大，符合國

13、防火力基本需求；美軍由于國土地形特點及海外軍事 基地需求，直升機數(shù)目最多。目前我軍總體水平還與美軍有著明顯代差，隨著技術進一 步發(fā)展及國家大力支持投入，未來軍用飛機將成為軍工產業(yè)增長的領頭羊。3 軍用飛機產業(yè)：行業(yè)壁壘高、技術難度大、回報收益多3.1 軍用飛機產業(yè)鏈：上游院所把控，中游上市公司集中地、下游市場前景廣闊上游：航空工業(yè)集團下屬院所。軍機研發(fā)機構分總體研究所和關鍵技術所，主要有 第一飛機設計研究院（轟炸機、運輸機），沈飛設計研究所（戰(zhàn)斗機），成飛設計研究所 （四代戰(zhàn)斗機），南昌飛機設計研究所（教練機），直升機設計研究所（直升機），特種飛 行器研究所（特種機）。中游：航空核心產業(yè)鏈，上

14、市公司集中地。飛機制造產業(yè)鏈中游又可以分為航空材 料、航空設備和總裝三個板塊，輔助相關部件裝載裝配。（一）航空材料航空工業(yè)基石，高壁壘行業(yè)。航空航天材料領域呈現(xiàn)高行業(yè)壁壘 的特點，在技術能力、渠道資源、人才與團隊、資質與認證等方面對企業(yè)要求較高，業(yè) 內普遍享有較高毛利。以代表性金屬“鈦”為例，鈦素有“空間金屬”之稱，具有強度 大、耐高溫、抗腐蝕等特點，目前世界上生產的鈦及鈦合金，大約 75%用于航空航天工 業(yè)。高溫合金：航空發(fā)動機主力用材。高溫合金應用廣泛，全球每年消費高溫合金材料 約 28 萬噸，其中航空航天等軍工領域需求占 55%，民用領域如電力、機械、汽車、石 油石化等領域占 45%左右

15、。由于高溫合金具有極強的高溫抗氧化性、良好的冷熱疲勞性 及良好的塑型和韌性，在航空發(fā)動機中，高溫合金主要用于燃燒室、導向葉片、渦輪葉 片和渦輪盤等，我國軍工用量占比高達 80%。碳纖維：未來材料發(fā)展方向。碳纖維(CFs)具有高強度、高模量、低密度的特點，它 耐高溫、耐腐蝕，具有很好的導電和導熱性能，在航空領域有著廣泛的應用，并呈現(xiàn)逐 步上升趨勢。美國軍用的“鷂”式飛機，有 28%的材料就是碳纖維。隨著航空技術的不斷 發(fā)展，高質量高強度輕質量的碳纖維制品將成為未來材料學發(fā)展趨勢。（二）航空設備占據過半成本，軍民融合發(fā)展機電系統(tǒng)：系統(tǒng)細分繁雜，中航機電壟斷機電系統(tǒng)是機載系統(tǒng)的重要組成部分，被稱作飛

16、機的“肌體”，占飛機總成本的 15% （機載設備占總成本的 30%-40%），是執(zhí)行飛行保障功能的飛機系統(tǒng)總稱，是提升戰(zhàn)機整體作戰(zhàn)性能和安全所必須的關鍵功能系統(tǒng)。機電系統(tǒng)分為兩類：與能量轉化、傳輸、使用相關；與生命、任務保障相關。軍用航空機電產業(yè)進入門檻高，屬于“資本+技術”密集型行業(yè)，我國軍用航空機電 市場基本被中航機電系統(tǒng)有限公司壟斷。中航機電是我國航空機電資產唯一上市平臺， 為中航工業(yè)航空機電系統(tǒng)資產整合平臺，下設 12 家子公司，涉及機電各個細分領域， 產品優(yōu)勢明顯。航電系統(tǒng)：飛行器大腦航電系統(tǒng)是飛機上所有電子系統(tǒng)的總和，技術水平的高低影響著戰(zhàn)斗機的作戰(zhàn)性能， 是飛機平臺實現(xiàn)信息獲取、

17、傳輸、處理和應用的核心系統(tǒng)。隨著第三代、第四代戰(zhàn)斗機 的不斷研發(fā)，未來綜合航電系統(tǒng)將成為戰(zhàn)斗機獲勝的關鍵，屬于綜合性強、難度大、技 術門檻高的研發(fā)行業(yè)、我國航電系統(tǒng)產業(yè)被中航工業(yè)集團下屬的中航電子及 615、618 所 壟斷。航空發(fā)動機：飛機的心臟航空發(fā)動機行業(yè)的發(fā)展是一個國家工業(yè)基礎、科技水平和綜合國力的集中體現(xiàn)，也 是國家安全和大國地位的重要戰(zhàn)略保障。我國軍用航空發(fā)動機的研制及生產被航發(fā)集團 絕對壟斷。隨著我國軍機換裝列裝提速再疊加發(fā)動機國產化比例不斷提高，中國航發(fā)集 團的正式成立，以及“兩機”（航空發(fā)動機和燃氣輪機）重大專項的正式啟動，我國航 空發(fā)動機將走向國際先列水平。整機廠：分工明確

18、，各類軍機有固定廠商。在整機生產行業(yè)，中國飛機制造廠分布呈現(xiàn)集團化、規(guī)模化、主體化、分類化的特 點。整機廠大都屬于航空工業(yè)集團，包括成飛（戰(zhàn)斗機）、沈飛（戰(zhàn)斗機）、西飛（運輸 機/轟炸機）主流整機廠，以及哈飛/昌飛（直升機）、洪都/貴飛（教練機）等新一代主 機廠，共同促進我國軍機整機的制造。（三）下游：飛機運營和維護航空維修：發(fā)動機占比最大，藍海市場亟待開發(fā)。航空器維修分為四部分，分別是 機體大修加改裝、發(fā)動機維修、航線維護、部件附件維修。其中，發(fā)動機維修約占比最 大，約為 40%，其余三部分各占 20%左右。我國目前僅有負責發(fā)動機維修的中航動控及負責機載設備維修的武漢航達兩家上 市公司，其余

19、部件及設備由原生產商負責售后維修，行業(yè)整體尚未形成產業(yè)規(guī)模，未來 隨著我國飛機更新?lián)Q代加快，對維修的需求將大大提升，航空維修市場增長潛力巨大。產業(yè)特點行業(yè)進入壁壘高、軍工央企絕對壟斷。軍用飛機的設計研發(fā)資格、試驗場所、生產 機構，都必須遵守國家嚴格的保密制度，具有極高的行業(yè)壁壘，相關生產企業(yè)必須取得 軍品采購供應資質；我國每種軍機基本上僅有固定的 1-2 個研究所能夠設計研制，且在 研發(fā)階段就確定了全部供應產業(yè)鏈及采購名單，形成長期合作關系。中航工業(yè)集團統(tǒng)籌 分配全部軍用飛機訂單，包括軍方需求及外貿出口。技術研發(fā)周期長，前期投入成本巨大。軍用飛機是典型的長周期行業(yè)，前期研究、 實驗、發(fā)展、設計

20、，均為我國舉國體制下，傾注大量人力物力得以實現(xiàn)。以美國為例， 僅 F35 的前期研發(fā)投入就超過 400 億美金。我國在起步晚，底子差的前提下，軍用飛機研制周期通常為數(shù)十年不等。投資回報利潤高，一旦形成長期壟斷。軍用飛機一旦研制成功并投產出售，將會獲 得豐厚的回報，包括國防戰(zhàn)斗力的大幅提升，外貿出口額的迅速增加等。近 30 年來， 我國軍機出口超 1500 架，2016 年軍機出口總額就已超過 54 億美元。近五年無人機出口 份額暴增，“翼龍”“彩虹”銷售超過美軍“觀察者”成為世界第一，目前已有 13 個 國家裝備共計 153 架無人機。3.2 軍機生產組織架構：美國全球競標，中國國企主導美國軍

21、機供應商：掌握核心科技，產業(yè)鏈遍布全球美國軍機生產組織模式：總裝承包商掌握最大利潤，加入全球產業(yè)鏈競爭擇優(yōu)。美 軍裝備由軍方提出需求，組織競爭擇優(yōu)，由軍火商報方案及價格，競優(yōu)結束后則相對固 定，由獲勝公司長期負責生產、售后、改進等系列化生產。洛克希德·馬?。喝蚱叽筌娀鹕讨?，軍政商一體化。洛馬是全球最大的國防工 業(yè)承包商，90%以上的營業(yè)額來自美國國防部及聯(lián)邦機構（72%）和美國盟友（28%）。洛馬共有四個業(yè)務部門：航空導彈、火控（MFC）、旋轉任務系統(tǒng)（RMS）和太空。截 至 2020 年 9 月，洛馬總市值 1059 億美元，總資產 475.28 億美元，積壓訂單超千億美 元。

22、洛克希德·馬?。嚎傃b承包商，圍繞核心技術掌控和利潤最大化組織配套分工體系。 洛馬作為總裝廠及核心技術持有者，牢牢把控產業(yè)鏈最大利潤，超過總機利潤的 60%；下游分包商則視產品稀缺程度及技術水平獲取不同程度的利潤。以 F-35 項目為例，主 承包商為洛克希德馬丁公司，項目涉及美國、加拿大、意大利、挪威、荷蘭、英國等 9 個國家，洛馬向上述地區(qū)相關公司發(fā)布競標書，競優(yōu)完成后進入供應商名錄，形成長期 合作關系，如其起落架等配備零部件來自中國制造商，核心芯片則由臺積電代工。美國 軍機定價：激勵性約束定價，合理分擔風險收益。美國軍機定價主要有三種方式：固定 價格（TPP）、固定價格+

23、鼓勵金協(xié)議（FPIF）、成本+鼓勵金協(xié)議；適用最廣的為成本+鼓 勵金協(xié)議法。美國軍機定價：激勵性約束定價，合理分擔風險收益。美國軍機定價主要有三種方 式：固定價格（TPP）、固定價格+鼓勵金協(xié)議（FPIF）、成本+鼓勵金協(xié)議；適用最廣的 為成本+鼓勵金協(xié)議法。國內軍機生產組織模式：院所具有定價權，總裝廠決定承包商。軍隊向研究院所提 出需求并支付研發(fā)費，院所進行相關研發(fā)及試驗，研制成功后向軍方提交技術方案及報 價，軍隊依據需求向研發(fā)單位所在總體所/總裝廠/航空工業(yè)集團提交訂單，再由總體所 等組織生產分包活動，下屬分包單位由總體所等從合作軍備目錄表中選擇國內軍品定價：成本加成法延續(xù)近 20 年，激

24、勵定價成未來趨勢。國內由于軍品生 產屬于政策性任務、體制內活動，長期以來處于狀態(tài)不公開，價格保密的狀態(tài)。對單一 來源的合同，我國采取的是成本加成定價法（單價=成本*1.05），不同研制階段有不同的 成本核算方式；2013 年 9 月，總裝綜合計劃部發(fā)布激勵約束定價工作指南（試行），此 舉將有效釋放軍工企業(yè)潛在盈利能力，軍企估值再上新臺階。4 軍機市場需求：更新?lián)Q代迎來高峰，十四五有望超額增量我國軍用飛機未來增長潛力巨大，預計未來 10 年整機市場將達萬億市場空間。戰(zhàn)斗機：二代機全面退伍，四代機成為主流。根據世界空中力量 2020數(shù)據顯示， 我國到 2020 年新增 64 架飛機，并呈現(xiàn)增速逐年

25、增加的趨勢。從結構上看，我軍現(xiàn)在尚 有超 50%比例的二代機在服役，在戰(zhàn)斗機更新?lián)Q代加速的背景下，預計未來 10 年，我 國戰(zhàn)斗機將保持每年新增+替換 100 架左右的需求，共計新增 1,000 架。運輸機：大型運輸機缺乏，未來爆發(fā)式增長。根據國防大學中國軍民融合發(fā)展 報告預測，我國未來需要至少 400 架以上運-20 系列運輸機才能滿足我軍在亞洲地區(qū) 執(zhí)行任務。預計未來 10 年，我國大型運輸機將需要 200 架。直升機：陸軍配置嚴重不足，市場空白亟待填補。目前，中國陸軍每萬人軍用直 升機擁有量僅為 8.8 架，美國為 99.5 架，俄羅斯為 28.7 架，我國陸軍部隊對直升機需求 迫在眉睫

26、。預計未來 10 年，我國陸軍每萬人軍用直升機擁有量將達到 30 架左右，預測 新增軍用直升機 1,800 架。特種飛機：輔助主力戰(zhàn)機，新型戰(zhàn)爭標配。特種飛機已經成為了現(xiàn)代戰(zhàn)爭中快速反 應、遠程機動、立體作戰(zhàn)戰(zhàn)略打擊的關鍵手段。在未來的特種飛機市場上，美國、日本、 以色列和歐洲都將占據一席之地。預計未來 10 年新增需求量為 120 架。教練機：飛行員培養(yǎng)剛需，未來發(fā)力方向。美國的教練機/戰(zhàn)斗機數(shù)量比值接近于1:1，而我國目前約為 0.24，即 4 架戰(zhàn)斗機對應 1 架教練機，教練機的數(shù)量明顯不足。預 計未來我國空軍教練機/戰(zhàn)斗機數(shù)量比可能接近 0.4，據此推測我國未來 10 年教練機需 求量

27、 400 架。加油機：現(xiàn)階段全部引進，未來國產化勢在必行。截至 2019 年 12 月，我國僅有 3 架加油機，并且全部依靠外部引進；美軍有 614 架，為戰(zhàn)斗機長距離保持高戰(zhàn)斗力提供 了穩(wěn)定保障。為進一步提升我軍戰(zhàn)斗機遠距離作戰(zhàn)能力，預計未來 10 年我國加油機需 求為 60 架。5 軍機優(yōu)質賽道：碳纖維、剎車系統(tǒng)、航空發(fā)動機5.1 優(yōu)質賽道一：“黑色黃金”碳纖維，軍機性能跨越式發(fā)展關鍵碳纖維是一種含碳量在 90%以上的高強度高模量纖維材料，具有最強的耐高溫性 能。其主要構成為石墨微晶等有機纖維，具有密度低、質量輕、強度大、耐高溫等特點， 因其操作工藝復雜、生產成本高昂，是復合材料領域集大成

28、之作，被譽為“黑色黃金”。在發(fā)動機技術尚未突破前提下，應用碳纖維減輕重量是提升超音速巡航性能的關鍵。碳纖維是軍工發(fā)展技術方向。世界航空史的發(fā)展其實就是材料學的發(fā)展，一代新材 料的出現(xiàn)及應用會對整個行業(yè)帶來顛覆性的作用和效果。根據新聞報道，美國第四代軍 機 F-22 價值相當于同等重量的黃金，原因之一是飛機大量采用了高性能碳纖維做機體 結構材料。碳纖維因其質量輕、性能強等多種因素，非常適合應用于單體價值高、質量 要求低的軍工航空航天產業(yè)，于我國有著重大意義。碳纖維分類：碳纖維依據原絲不同可分為聚丙烯腈基碳纖維（PAN 原絲）、瀝青基 碳纖維、粘膠基碳纖維三種；依據單絲數(shù)量可分為小絲束及大絲束；依

29、據強度可分為通 用級和高性能級。碳纖維產業(yè)鏈由上游原材料供應、中游原絲/碳纖維/復合材料生產、到下游應用 市場三部分組成。核心環(huán)節(jié)為中游的原絲-碳纖維-織物-預浸料-復合材料等步驟，占據 全產業(yè)鏈成本的超 60%，利潤的超 90%。全球碳纖維市場供應由美日企業(yè)處于絕對壟斷地位。知名的日本東麗公司、美國 SGL、Hexcel 等公司提供了全球超 90%的供給總量，擁有行業(yè)頂尖技術及產品定價權；中國臺灣的臺塑公司在小絲束市場占據了 8%的市場份額。中國碳纖維產能：80%需要進口，總體市場供不應求。2019 年我國理論碳纖維運 營產能為 26650 噸，但實際由于開工不足、損耗率較高、計量方式有區(qū)別

30、等因素，我國 平均實際開工率不足 30%，實際產能不足 8000 噸，國內總市場 80%需要依靠進口。目 前我國銷量/產能比為 45%，處于逐年增長的態(tài)勢，但離國外通常的 65%-85%還有一定 差距。增大產銷比能有效促進企業(yè)現(xiàn)金流良好運轉，給予企業(yè)更大的定價空間及研發(fā)投 入。碳纖維市場預測：軍工領域有望放量增長，國產大飛機帶動民用發(fā)展。2019 年中 國碳纖維總需求量 37840 噸，同比增長 22%，遠超全球平均水平（12%左右），市場整體 呈現(xiàn)快速向上，供不應求的局面。其中進口碳纖維 25840 噸，占總需求 68%，同比增長 17.5%；國產碳纖維 12000 噸，占總需求 31.7%

31、，同比增長 33%，國產化替代呈現(xiàn)加速 擴張趨勢。未來隨著核心技術的突破及關鍵設備的自產，我們有信心期待國產碳纖維迎 來爆發(fā)式增長，對標國際先進水平，在軍用航空領域實現(xiàn)高質量突破，在民用航空領域 實現(xiàn)高性價比配裝。5.2 優(yōu)質賽道二：剎車系統(tǒng)優(yōu)質耗材，技術突破市場巨大飛機機輪剎車系統(tǒng)，是保證飛機起飛降落的關鍵，是高工藝、高技術、高耗材、高 利潤產品。隨著近些年核心技術的不斷突破，目前軍用飛機已經基本完成全部國產化， 民航領域有望打開市場，行業(yè)前景廣闊。剎車系統(tǒng)位于軍機產業(yè)鏈中游。企業(yè)通過購入合金/碳纖維等原材料，加工制作成 剎車系統(tǒng)設備，出售給二級供貨商或總裝廠，核心難點在材料技術和生產工藝上

32、，通常 采用以銷定產的定制化生產運營模式。剎車系統(tǒng)具有高耗材的特點，例如剎車盤 250 個 起落就必須更換（按照一天一次飛行，半年換一次），最新款式的機輪組件也是半周期壽命產品，期間維修、保養(yǎng)等花費約占產品的 30%，市場需求量大，下游客戶穩(wěn)定。市場規(guī)模預測：六大機型需求，合計 900 億市場。軍用飛機 7 大類型中，除直升機 外，其余 6 種均需配置剎車系統(tǒng)。軍用飛機行業(yè)市場規(guī)模巨大，預計未來 10 年將達近 900 億市場規(guī)模。5.3 優(yōu)質賽道三：“皇冠明珠”發(fā)動機，需求疊加潛力十足航空發(fā)動機是航空飛行器的“心臟”，飛機制造產業(yè)鏈核心。航空發(fā)動機是航空飛行器的 動力提供裝置，被譽為飛機“心

33、臟”，是航空器全產業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，發(fā)動機的發(fā)展及技術 進步就是航空史的發(fā)展推動力。制造業(yè)皇冠上的明珠：對于航空發(fā)動機，高溫、高壓、高轉速、高可靠性、耐久性和維護 性是其基本特點。在這些相互矛盾的高要求的推動下，航空發(fā)動機經過長時間的發(fā)展已經成為 人類有史以來最復雜最精密的工業(yè)產品之一，每臺零件數(shù)量在萬件以上。因此，航空發(fā)動機被 譽為“制造業(yè)皇冠上的明珠”，它是一個國家科技、工業(yè)和國防實力的重要標志。現(xiàn)代軍用飛機發(fā)動機主要為燃氣渦輪發(fā)動機類別。軍用發(fā)動機分為活塞式發(fā)動機、燃氣渦 輪發(fā)動機和沖壓噴氣發(fā)動機三種，其中燃氣渦輪發(fā)動機又分為渦輪噴氣發(fā)動機、渦輪風扇發(fā)動 機、渦輪螺旋槳發(fā)動機和渦輪軸發(fā)動

34、機四種。渦輪噴氣發(fā)動機被應用于戰(zhàn)斗機及無人機靶機上， 優(yōu)點是設計簡單、加速快，缺點是燃油效率差；渦輪風扇發(fā)動機被應用于軍用與民用大型運輸機、戰(zhàn)斗機與無人機上，優(yōu)點是燃油效率高、噪音低，缺點是結構復雜并且價格較高；渦輪螺 旋槳發(fā)動機被應用于中低速飛機上，這些飛機包括亞聲速運輸機、支線飛機、公務機等，優(yōu)點 是在低速下有較高經濟性，缺點是經濟性不如活塞發(fā)動機、存在速度上限；渦輪軸發(fā)動機主要 被應用于直升機上，優(yōu)點是比活塞發(fā)動機重量更輕、體積更小，缺點是速度比較低。軍用航空發(fā)動機具有耐高溫、高推重比特性。相較于民用客機發(fā)動機需求，軍用飛機航空 發(fā)動機經過四代發(fā)展，戰(zhàn)斗機對發(fā)動機的主要要求是推重比高、飛

35、機輕、抗畸變能力強、可靠 性高安全性好等特點。其中高推重比與耐高溫是主要特點，有利于維持戰(zhàn)斗機輕量快速作戰(zhàn)的 實際需求。發(fā)動機價值量占比高，達到航空器整機的 20%-25%。航空發(fā)動機的復雜制造工藝及高難 度制造要求導致其價值量占比較大，根據中國產業(yè)信息網顯示，依據飛機類型不同，發(fā)動機約 占航空器整機價值的 20%-25%?？紤]到現(xiàn)役裝備國產化替代、新裝備配置及庫存?zhèn)湄?、維修替 換等剛性需求，我國航空發(fā)動機市場行業(yè)需求巨大。發(fā)動機產業(yè)鏈：航發(fā)集團承擔主體任務，產業(yè)鏈包括上游的設計研制、原材料采購加工、 零部件制造、中游的設備系統(tǒng)集成制造、整機裝配及下游的整機制造和維修養(yǎng)護。設計研制主 要由中國航空發(fā)動機研究院牽頭研制，其中主機研究所包括中國航發(fā)四川燃氣渦輪研究院（渦 扇 500、渦扇-20）、沈陽發(fā)動機設計研究所（渦噴-7、渦噴-14、渦扇-6、渦扇-10、渦扇-15）、 貴陽發(fā)動機設計研究所（渦扇-13、渦噴-13 系列）、湖南動力機械研究所（渦扇-11、渦噴-16） 等；高端材料供應包括高溫合金、鈦合金、復合材料及超高強度鋼等；零部件包括控制器及燃 油調節(jié)器、單晶葉片、鍛件、電機、連接器傳感器等；中游發(fā)動機控制系統(tǒng)主要由航發(fā)控制提 供相應零部件，下游由航發(fā)動力進行總裝，航發(fā)動力、海特高新等負責軍民用發(fā)