國際金融實(shí)務(wù)chapter6

1、第第6 6章章 金融期權(quán)交易金融期權(quán)交易第第1 1節(jié)節(jié) 期權(quán)交易概述期權(quán)交易概述一、期權(quán)的定義與特點(diǎn)一、期權(quán)的定義與特點(diǎn)1、定義v 期權(quán)亦稱選擇權(quán)選擇權(quán)，是一種衍生性契約，其持有人有權(quán)利在將來一段時間內(nèi)（或未來某一特定日期），以一定價格向?qū)Ψ劫徺I（或出售）一定數(shù)量的特定標(biāo)的物，但沒有義務(wù)。2、相關(guān)概念v 期權(quán)賣方/立權(quán)人/責(zé)任方；v 期權(quán)買方/期權(quán)持有者/權(quán)利方；v 敲定價格敲定價格/履約價格履約價格/執(zhí)行價格執(zhí)行價格/協(xié)議價格協(xié)議價格；v 期權(quán)費(fèi)用期權(quán)費(fèi)用/期權(quán)價格期權(quán)價格/權(quán)利金權(quán)利金；v 基礎(chǔ)性資產(chǎn)/標(biāo)的資產(chǎn)；v 到期日3、期權(quán)的特點(diǎn)v 期權(quán)交易的對象交易的對象不是標(biāo)的資產(chǎn)本身，而是買賣

2、標(biāo)的資產(chǎn)的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利權(quán)利；v 期權(quán)交易雙方享有的權(quán)利和義務(wù)不對稱；v 履約保證不同； 買方支付期權(quán)費(fèi)； 賣方繳納保證金；v 期權(quán)交易是一種零和博弈。二、期權(quán)的分類二、期權(quán)的分類1、根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的交易方向v 看漲期權(quán)看漲期權(quán)（Call Option），又稱買入期權(quán)v 看跌期權(quán)看跌期權(quán)（Put Option），又稱賣出期權(quán)2、按履約時間v 歐式期權(quán)歐式期權(quán)：僅在期權(quán)到期日才有行使期權(quán)的權(quán)利；v 美式期權(quán)美式期權(quán)：期權(quán)有效期內(nèi)任何一個時點(diǎn)均可執(zhí)行其權(quán)利；v 百慕大期權(quán)百慕大期權(quán)：允許持有人在期權(quán)有效期內(nèi)某幾個特定日期執(zhí)行期權(quán)。3、按是否標(biāo)準(zhǔn)化合約v 場內(nèi)期權(quán)場內(nèi)期權(quán)v 場外期權(quán)場外期權(quán)三、期

3、權(quán)交易制度三、期權(quán)交易制度1、期權(quán)市場結(jié)構(gòu)v 與期貨市場基本相同，由期權(quán)買者、賣者、經(jīng)紀(jì)公司、期權(quán)交易所和期權(quán)清算所（或結(jié)算公司）構(gòu)成。2、標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約v 交易單位v 敲定價格3、保證金制度v 期權(quán)出售者需要在出售期權(quán)時在保證金賬戶中保持一定數(shù)量的資金。4、期權(quán)合約的結(jié)算v 清算所充當(dāng)買賣雙方直接對立面，即賣方與買方不發(fā)生直接的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。v 清算所的職責(zé)5、期權(quán)的對沖與履約v 對沖平倉v 履行合約四、期權(quán)的價格（期權(quán)費(fèi)）四、期權(quán)的價格（期權(quán)費(fèi)）1、期權(quán)價格是期權(quán)合約中唯一的變量；2、期權(quán)價格的最后決定，必須通過買賣雙方的經(jīng)紀(jì)人在交易所內(nèi)以公平喊價的方式競爭進(jìn)行。3、期權(quán)價格（期權(quán)費(fèi)）包括

4、內(nèi)在價值內(nèi)在價值和時間價值時間價值。（1）內(nèi)在價值內(nèi)在價值v 也稱履約價值，指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。 看漲期權(quán)：Iv = max 0 , p-a 看跌期權(quán)：Iv = max 0 , a-p 其中，a：敲定價格；p：標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價v 內(nèi)在價值取決于標(biāo)的物敲定價格與市場價格的關(guān)系。v 由此，將期權(quán)劃分為: 價內(nèi)期權(quán)價內(nèi)期權(quán)/實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)：內(nèi)在價值大于零的期權(quán) 價外期權(quán)價外期權(quán)/虛值期權(quán)虛值期權(quán)：內(nèi)在價值為零的期權(quán) 平價期權(quán)平價期權(quán)：敲定價格等于市價。（2）時間價值時間價值v 實(shí)質(zhì)是期權(quán)合約有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價值的波動給予持有者帶來收益的可能性而具有的價值。v

5、亦即，期權(quán)賣方依據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的可能性與幅度向買方索取的風(fēng)險補(bǔ)償。v 時間價值=市場價格（期權(quán)費(fèi)）-內(nèi)在價值v 時間價值的影響因素： 期權(quán)剩余有效時間越長，時間價值越大； 至到期日，時間價值為零。敲定價格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價之間的關(guān)系。v 平價期權(quán)的時間價值較大，而價內(nèi)和價外期權(quán)的時間價值較小。v 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與敲定價格的差距越大，時間價值越小。六、期權(quán)交易策略（基本的期權(quán)交易）第第2節(jié)節(jié) 外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易 一、外匯期權(quán)產(chǎn)生的原因一、外匯期權(quán)產(chǎn)生的原因v 匯率波動增加v 國際貿(mào)易發(fā)展二、外匯期權(quán)的涵義二、外匯期權(quán)的涵義v 外匯期權(quán)（Currency Options）是一種選擇權(quán)契約，它賦

6、予契約購買方在契約到期日或期滿之前，以預(yù)先確定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。 看漲期權(quán)賦予契約持有者買的權(quán)利； 看跌期權(quán)賦予契約持有者賣的權(quán)利。v 注意：外匯買賣意味著買入一種貨幣的同時也賣出了另一種貨幣，因此對一項(xiàng)外匯期權(quán)，它是一種貨幣的買權(quán)，同時是另一種貨幣的賣權(quán)。 例，USD CALL EUR PUT； USD PUT GBP CALL三、外匯期權(quán)價格的主要決定因素三、外匯期權(quán)價格的主要決定因素1、協(xié)議匯率與市場匯率的關(guān)系v 看漲期權(quán)：市場匯率越高，內(nèi)在價值越大； 協(xié)議匯率越高， 內(nèi)在價值越小。 v 看跌期權(quán)：市場匯率越低，內(nèi)在價值越大； 協(xié)議匯率越低，內(nèi)在價值越小。2、距

7、到期日時間3、匯率的變動率v 市場匯率波動程度通過影響期權(quán)的時間價值，進(jìn)而影響期權(quán)的價格。v 即，相同的時間段內(nèi)，匯率波動程度越大，期權(quán)買方獲利的可能性越大，期權(quán)費(fèi)越高。4、遠(yuǎn)期匯價水平v 較高的遠(yuǎn)期匯率水平強(qiáng)化人們對即期匯率上漲預(yù)期，外匯看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)必將隨遠(yuǎn)期匯率的上漲而上漲；而外匯看跌期權(quán)價格會下跌。5、利率差別v 假設(shè)A國貨幣利率上升或B國貨幣利率下降而利率差別擴(kuò)大時，A貨幣的看漲期權(quán)價格上升、看跌期權(quán)價格下降，B國貨幣期權(quán)反之。v 原因：A國貨幣的相對利率上升 對A貨幣的市場需求上升 A貨幣即期匯率上升 A貨幣看漲期權(quán)內(nèi)在價值上升 A貨幣看漲期權(quán)價格上升。四、期權(quán)費(fèi)的報價四、期權(quán)費(fèi)

8、的報價1、雙邊報價雙邊報價：買入價賣出價2、例：美元買權(quán)瑞士法郎賣權(quán)（USD CALL，CHF PUT），交易金額為1000萬美元，美元兌瑞士法郎即期匯率1.60。3、報價形式：（1）點(diǎn)數(shù)報價法點(diǎn)數(shù)報價法：表示買入交易金額為1美元的期權(quán)所須支付的瑞士法郎期權(quán)費(fèi)。v 0.02200.0224 v 對報價方而言，0.0220為期權(quán)買入價格，0.0224為期權(quán)賣出價格。 v 詢價方相反，即： 買入費(fèi)用：1000萬*0.022422.4萬瑞士法郎，折合14萬美元。 賣出費(fèi)用：1000萬*0.022022萬瑞士法郎，折合13.75萬美元。（2）百分比報價法百分比報價法：表示金額為1美元的期權(quán)所需支付的美

9、元期權(quán)費(fèi)。v 1.3751.40v 對詢價方而言： 買入期權(quán)費(fèi)：1000萬*1.414萬美元 賣出期權(quán)費(fèi)：1000萬*1.37513.75萬美元（3）波動率報價法波動率報價法：期權(quán)費(fèi)根據(jù)期權(quán)定價模型進(jìn)行計算。v 9.5% 9.7%五、外匯期權(quán)報價方式與行情解讀五、外匯期權(quán)報價方式與行情解讀v外匯期權(quán)合約的報價以每每1單位貨幣折合多少美分單位貨幣折合多少美分的匯價來表示，日元則以每1單位貨幣折合為1/100美分的匯價表示。 vPHLX貨幣期權(quán)行情表貨幣期權(quán)行情表 1994.8.11 Call Put Japanese Yen Vol. Last Vol. Last 6250000 Japanes

10、e Yen Eom-100ths of a cent per unit 99 Aug - - 125 0. 17 102 Aug 50 0. 54 6250000 Japanese Yen -100ths of a cent per unit 96 Dec - - 65 0.92 99 Dec 30 1.12 17 1.06 6250000 Japanese Yen-European Style 72 Dec 25 4.46 5 0.69 資料來源：資料來源：The Wall street Journal，1994.8.12，經(jīng)修改。，經(jīng)修改。v表中，12月份交割的日元協(xié)議價格為72百分之一美

11、分的日元?dú)W式看漲期權(quán)在1994年8月11日報價為4.46，當(dāng)日成交量為25，期權(quán)的持有者獲得以4,500,000美分的價格購買6,250,000日元的權(quán)利，代價是支付278,750美分的期權(quán)費(fèi)。六、外匯期權(quán)交易的基本程序六、外匯期權(quán)交易的基本程序v 場內(nèi)期權(quán)交易的規(guī)范化交易程序： 確定交易策略。即決定買入或賣出何種期權(quán)或期權(quán)組合。 選擇外匯合約。包括選擇歐式期權(quán)還是美式期權(quán)，決定協(xié)議價格，確定合約期限，確定交易數(shù)量等。 繳納期權(quán)費(fèi)。 持有合約。在這期間，可以選擇將合約對沖。 行使期權(quán)。在歐式期權(quán)到期日，買方應(yīng)決定是否履約；美式期權(quán)買方可在有效期內(nèi)任意時間行使期權(quán)。七、外匯期權(quán)交易市場七、外匯期

12、權(quán)交易市場1、按交易方式，外匯期權(quán)交易分為：、按交易方式，外匯期權(quán)交易分為：v 場外交易v 交易所交易2、相應(yīng)地，世界主要外匯期權(quán)市場：、相應(yīng)地，世界主要外匯期權(quán)市場：v 以倫敦和紐約為中心的銀行同業(yè)外匯期權(quán)市場v 以費(fèi)城（ PHLX ）、芝加哥（CME，CBOE）和倫敦（LIFFE，LSE）為所在地的交易所外匯期權(quán)市場3、外匯期權(quán)場外交易和場內(nèi)交易的區(qū)別：、外匯期權(quán)場外交易和場內(nèi)交易的區(qū)別：4、場外交易和場內(nèi)交易的聯(lián)系：、場外交易和場內(nèi)交易的聯(lián)系：v 銀行在出售OTC期權(quán)后可從交易所再次購入相似期權(quán)以對沖，來規(guī)避風(fēng)險，充當(dāng)了客戶之間的橋梁。v 各銀行和經(jīng)紀(jì)人作為交易所期權(quán)業(yè)務(wù)的重要參與者，在

13、交易所買進(jìn)或賣出標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)契約的同時，根據(jù)場外交易的客戶要求，對標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的交易金額、到期日、協(xié)定匯價等進(jìn)行靈活多樣的匹配和拼合，使銀行同業(yè)期權(quán)市場和交易所成為密切聯(lián)系、同步發(fā)展的統(tǒng)一整體。 八、外匯期權(quán)交易分類八、外匯期權(quán)交易分類（1）標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)交易： 即“傳統(tǒng)外匯期權(quán)”，合約具有標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范性的特點(diǎn)。v 現(xiàn)匯期權(quán)交易現(xiàn)匯期權(quán)交易v 外匯期貨期權(quán)交易外匯期貨期權(quán)交易：指期權(quán)買方有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定的匯價購入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨。 買入看漲期權(quán)可使期權(quán)買方按協(xié)定價格取得外匯期貨的多頭頭寸； 買入看跌期權(quán)可使期權(quán)賣方按協(xié)定價格建立外匯期貨的空頭頭寸。 外匯期貨期權(quán)與現(xiàn)匯期權(quán)不同的是，

14、期貨期權(quán)均為美式期權(quán)。v 期權(quán)期貨交易期權(quán)期貨交易：把外匯期權(quán)作為期貨的一種標(biāo)的物進(jìn)行交易。v 復(fù)合期權(quán)交易復(fù)合期權(quán)交易/期權(quán)的期權(quán)期權(quán)的期權(quán)：期權(quán)的買方在支付期權(quán)費(fèi)之后，獲得一項(xiàng)按預(yù)先確定的期權(quán)費(fèi)買入或賣出標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的權(quán)利。（2）特異外匯期權(quán)交易v數(shù)字式期權(quán)/復(fù)式期權(quán)/賭博式期權(quán)v平均價格期權(quán) 收益用一段時間內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的平均價格進(jìn)行計算。 v一攬子期權(quán) 多種貨幣的歐式期權(quán)融合而成。九、期權(quán)定價基本規(guī)則九、期權(quán)定價基本規(guī)則v期權(quán)定價的特殊性v期權(quán)定價模型 布萊克-斯科爾斯模型 二項(xiàng)式模型十、外匯期權(quán)交易案例十、外匯期權(quán)交易案例1、買入看漲外匯期權(quán)買入看漲外匯期權(quán)v 某美國公司3個月后有一筆瑞士法

15、郎出口收入，出于保值目的，該公司買入一份美元看漲（瑞士法郎看跌）歐式期權(quán)，金額為500,000美元，協(xié)定匯價USD1=CHF1.30，有效期3個月，期權(quán)費(fèi)USD1=CHF0.02。試分析期權(quán)到期日該交易者（1）是否行權(quán)的臨界點(diǎn)；（2）盈虧平衡點(diǎn)；（3）在不同匯率區(qū)間的盈虧狀況。2、看跌外匯期權(quán)多頭交易看跌外匯期權(quán)多頭交易v某交易者預(yù)期美元兌日元有貶值趨勢，于是買入一項(xiàng)美元看跌（日元看漲）歐式期權(quán)，金額為1000萬美元，執(zhí)行價格為110.00日元/美元，有效期1個月，期權(quán)價格1.7%。試分析期權(quán)到期日該交易者（1）是否行權(quán)的臨界點(diǎn)；（2）盈虧平衡點(diǎn)；（3）在不同匯率區(qū)間的盈虧狀況。 第第3節(jié)節(jié)

16、利率期權(quán)交易利率期權(quán)交易一、利率期權(quán)交易基本原理一、利率期權(quán)交易基本原理1、概念：以利率作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)交易。2、作用：回避利率波動給借款者和投資者帶來的風(fēng)險，或?qū)什▌舆M(jìn)行投機(jī)獲取利潤。3、形式：（1）利率期權(quán)場內(nèi)交易利率期權(quán)場內(nèi)交易 / 利率期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)：以利率期貨合約為標(biāo)的物v 包括：長期國債期貨期權(quán)、中期國債期貨期權(quán)、歐洲美元期貨期權(quán)（2）利率期權(quán)場外交易利率期權(quán)場外交易 / 銀行同業(yè)拆借市場間的期權(quán)交易銀行同業(yè)拆借市場間的期權(quán)交易v 封頂期權(quán)封頂期權(quán)(Caps Option)/利率上限期權(quán)利率上限期權(quán)：通過鎖定一個最高利率來回避利率上升的風(fēng)險。 支付的利率=min（市場利

17、率，上限利率）v 保底期權(quán)保底期權(quán)(Floor Option)/利率下限期權(quán)利率下限期權(quán)：通過鎖定一個最低利率來回避利率下降的風(fēng)險。 收取的利率=max（市場利率，下限利率）v 領(lǐng)子期權(quán)領(lǐng)子期權(quán)(Collar Option)/利率雙限期權(quán)利率雙限期權(quán) 相當(dāng)于一個保底期權(quán)和一個封頂期權(quán)的組合，功能是回避利率大幅波動的風(fēng)險。（3）嵌入債券的期權(quán)交易嵌入債券的期權(quán)交易v一個可贖回債券等價于債券的持有者出售給發(fā)行者一個看漲期權(quán)。v一個可退還債券的持有者不但購買了債券而且還購買了債券的看跌期權(quán)。二、利率期權(quán)定價基本規(guī)則二、利率期權(quán)定價基本規(guī)則三、利率期權(quán)交易案例三、利率期權(quán)交易案例vP171案例第第4節(jié)節(jié) 股票指數(shù)期權(quán)交易股票指數(shù)期權(quán)交易一、股票指數(shù)期權(quán)交易基本原理一、股票指數(shù)期權(quán)交易基本原理1、概念、概念：以股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)交易。2、分類、分類：v 看漲與看跌期權(quán)v 場內(nèi)交易、柜臺交易3、交易規(guī)則、交易規(guī)則：v 股指期權(quán)的合約面值合約面值=執(zhí)行價格合約乘數(shù) =協(xié)議指數(shù)點(diǎn)單位指數(shù)價值v 交割方式交割方式：現(xiàn)金