新三板企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資能力的影響研究

1、    新三板企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資能力的影響研究    莫詩(shī)丹（湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410000）【摘要】企業(yè)融資能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中的關(guān)鍵能力。對(duì)新三板企業(yè)而言，由于其行業(yè)分布多為新興領(lǐng)域和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新在其融資能力上具有獨(dú)特的地位，有必要就這一問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)的分析。本文從作用路徑出發(fā)，結(jié)合新三板企業(yè)的具體特征，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新影響新三板企業(yè)融資能力主要是通過(guò)增強(qiáng)其業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)成長(zhǎng)性，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議?！娟P(guān)鍵詞】新三板；技術(shù)創(chuàng)新；融資能力一、引言長(zhǎng)久以來(lái)，由于我國(guó)的金融壓抑現(xiàn)象和銀行貸款所有制歧視的問(wèn)題，中小企業(yè)

2、面臨著強(qiáng)烈的融資困境。資金是企業(yè)發(fā)展的血液，是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)乃至發(fā)展壯大的保證，融資是企業(yè)不得不重視的關(guān)鍵問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，融資的來(lái)源可以分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資相當(dāng)于企業(yè)的儲(chǔ)蓄，企業(yè)將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)留存下來(lái)，不斷投入再生產(chǎn)。外源融資是指企業(yè)向其他經(jīng)濟(jì)主體籌措資金，根據(jù)具體方式不同可分為銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等等。在現(xiàn)代社會(huì)中，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)創(chuàng)新的投入越來(lái)越高，而自身積累的資金速度慢、不確定高，單純依靠企業(yè)自身的內(nèi)源融資很難滿足資金的需求，因此，外源融資是影響企業(yè)融資能力的主要方面。研究表明，企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力、擔(dān)保情況、創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)整體的融資能力有重要影響。

3、其中，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資能力的影響一直為學(xué)者們所關(guān)注，部分研究認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新具有不確定性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情況、對(duì)經(jīng)營(yíng)成果的貢獻(xiàn)能力較難評(píng)估，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新還受到知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等多方面影響，技術(shù)創(chuàng)新可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高。長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款是我國(guó)企業(yè)融資的核心途徑，更集中關(guān)注于企業(yè)的償債能力而非成長(zhǎng)性，因此技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)融資能力提升有限。另一部分研究則不同意以上觀點(diǎn)，他們從企業(yè)發(fā)展的規(guī)律出發(fā)，不同意以靜態(tài)的觀點(diǎn)評(píng)價(jià)企業(yè)，認(rèn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的企業(yè)成長(zhǎng)性在整體融資能力中的作用被低估，尤其是在a股市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、債券市場(chǎng)不斷發(fā)展的大背景下，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)獲得外部資本投入具有至關(guān)重要的作用。2

4、012年以來(lái)，新三板不斷擴(kuò)容，已經(jīng)成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。截止至2017年3月31日，新三板共有11023家掛牌公司，成為全球最大的證券交易板塊。但從現(xiàn)有研究來(lái)看，對(duì)新三板企業(yè)中技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資能力的影響還缺乏系統(tǒng)的分析，本文試圖在這一方面展開(kāi)研究。二、技術(shù)創(chuàng)新影響融資能力的分析技術(shù)創(chuàng)新對(duì)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力有直接關(guān)系，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的增強(qiáng)在融資方面會(huì)獲得更有利的地位。從理論上講，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，所有產(chǎn)品同質(zhì)，高出行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品平均成本的企業(yè)將退出市場(chǎng)，市場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)獲得的超額收益為零。因此，要想獲得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的超額收益，必須使自己的產(chǎn)品差異化，更好的滿足用戶的需求或使自己的成本更低

5、，而在這個(gè)過(guò)程中，技術(shù)創(chuàng)新具有決定性的作用。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，沿海一大批缺少技術(shù)含量，純粹提供產(chǎn)品制造、加工的出口企業(yè)遭遇了經(jīng)營(yíng)困難，在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，而一些具有技術(shù)創(chuàng)新能力、技術(shù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)則較好的經(jīng)歷了金融危機(jī)的考驗(yàn)，逐步發(fā)展壯大。因此，無(wú)論從內(nèi)源融資還是外源融資，技術(shù)創(chuàng)新都可以通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力這個(gè)途徑增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。具體到新三板企業(yè)而言，目前新三板掛牌公司主要分布在新能源、生物制藥、電子信息科技等新興產(chǎn)業(yè)，2015年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌企業(yè)中占比超過(guò)65%，因此，對(duì)于大量新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，具有技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)更新水平快的特征，如果不能保證

6、在技術(shù)創(chuàng)新上領(lǐng)先一步，很難在市場(chǎng)上順利融資或者以理想成本融資。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)打破市場(chǎng)格局，開(kāi)發(fā)細(xì)分市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的必然舉措，在這些領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)所具有的高成長(zhǎng)性也是增強(qiáng)企業(yè)融資能力的關(guān)鍵。對(duì)于成熟的金融體系來(lái)說(shuō)，一方面企業(yè)有融資的需求，另一方面投資者也有尋找不同回報(bào)率的投資項(xiàng)目的需求。投資者為了追求價(jià)值增長(zhǎng)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散，會(huì)將資金投入到不同風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)組合的項(xiàng)目中去，近年來(lái)飛速發(fā)展的pe、vc即是明證。對(duì)于這些風(fēng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，并不關(guān)注目前業(yè)務(wù)的盈利性，而更多的關(guān)注未來(lái)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間、企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。特別是對(duì)于新三板企業(yè)而言，很多都是處于新興業(yè)務(wù)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，普遍具有輕資產(chǎn)的特征，技術(shù)優(yōu)勢(shì)代

7、表了企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。這些新三板企業(yè)必須不斷進(jìn)行研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，搶占更多的市場(chǎng)份額，否則無(wú)法完成成長(zhǎng)性的積累，融資能力也勢(shì)必下降。孫莉萍（2014）的研究也證實(shí)了這一點(diǎn)，將影響企業(yè)融資能力的因素在新三板與a股上市公司分別進(jìn)行回歸后的結(jié)果顯示，相對(duì)主板企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板企業(yè)roe等因素影響對(duì)融資能力不顯著，而技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資能力的正向影響十分明顯。三、策略啟示和政策建議因此，要提高新三板企業(yè)的融資能力，技術(shù)創(chuàng)新是必須高度重視的問(wèn)題。對(duì)于新三板企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，擁有了新三板企業(yè)掛牌這個(gè)渠道，可以接觸到資本市場(chǎng)上的投資者，有利于通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新傳遞出公司的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)估值水平的提升，增強(qiáng)企業(yè)自身的融資能力，

8、為未來(lái)的進(jìn)一步發(fā)展獲得資金保障。新三板企業(yè)必須重視技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，樹(shù)立創(chuàng)新的文化氛圍和環(huán)境氛圍。同時(shí)，由于技術(shù)開(kāi)發(fā)也具有一定的不確定性，企業(yè)必須綜合權(quán)衡技術(shù)的創(chuàng)新性、實(shí)用型與開(kāi)發(fā)難度，不能眼高手低，脫離現(xiàn)實(shí)和市場(chǎng)，避免開(kāi)發(fā)難度過(guò)大導(dǎo)致研發(fā)失敗或者低水平重復(fù)開(kāi)發(fā)。對(duì)內(nèi)部，要加強(qiáng)與科研院所、學(xué)校之間的合作，加強(qiáng)科技成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，要積極引進(jìn)創(chuàng)新性人才，提供技術(shù)創(chuàng)新合理的激勵(lì)。對(duì)外部，要加強(qiáng)與投資者之間的交流，使技術(shù)創(chuàng)新成果能夠轉(zhuǎn)化成企業(yè)的融資能力。對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要進(jìn)一步完善新三板掛牌制度和交易規(guī)則，吸引更多具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者參與新三板公司投資，推動(dòng)更多的風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與新三板公司的定向融資，幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，充分發(fā)揮新三板的融資功能。參考文獻(xiàn)：1孫莉萍.主板市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)企業(yè)融能力影響因素對(duì)比j.商場(chǎng)現(xiàn)