正確認(rèn)識和規(guī)范運用期貨套期保值工具

1、2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料正確認(rèn)識和規(guī)范運用期貨套期保值工具 上海證監(jiān)局 韓康2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值 （一）套期保值有助于抵御市場價格大幅波動的風(fēng)險 實例：中糧集團(tuán)大豆保值案例 2008年9月15日，中糧集團(tuán)一下屬公司以4300元/噸的價格，在美國采購一船6萬噸的大豆。10月份運到國內(nèi)時，大豆價格已下跌至3000元/噸，僅此一船現(xiàn)貨，就要面臨7800萬元的虧損。但是，該公司利用了商品期貨的套期保值功能，以規(guī)避這一價格波動風(fēng)險。購入大豆現(xiàn)貨的第二天（9月16日），他們在期貨交易所賣出了3.6萬噸大豆和1萬噸豆油的商品期貨

2、。至現(xiàn)貨大豆運至國內(nèi)時，該期貨交易行為盈利了7710萬元，現(xiàn)貨虧損與期貨盈利相抵，公司僅虧損90萬元。 2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值（一）套期保值有助于抵御市場價格大幅波動的風(fēng)險 實例：寶閩鋼鐵保值案例 上海寶閩鋼鐵集團(tuán)有限公司(簡稱“寶閩鋼鐵”)是集鋼材貿(mào)易、加工、倉儲及配送為一體的大型綜合型企業(yè)，是國內(nèi)各大主要鋼廠的一級代理商，年加工銷售各類鋼材100余萬噸，年銷售額逾50億元。今年7月份，在各品種鋼材價格高企時，通過對國內(nèi)各主要鋼廠的生產(chǎn)經(jīng)營情況及市場需求、庫存等狀況的分析，并根據(jù)公司經(jīng)營狀況，在詳細(xì)測算出交易風(fēng)險后，寶閩鋼鐵決定運用上期所

3、鋼材期貨這一優(yōu)良的避險、保值平臺，對公司的現(xiàn)貨庫存及鋼廠合同量進(jìn)行套期保值。時值8月初，在連續(xù)上漲4個月后，鋼材價格的下跌如期而至，不到兩個月下跌了近千元，寶閩鋼鐵通過上期所螺紋鋼期貨合約的交易，有效避免了現(xiàn)貨庫存價格下跌帶來的損失，成功“?！弊×饲捌谛星樯蠞q帶來的成果。 啟示：啟示： 在經(jīng)濟(jì)高度全球化和市場化的現(xiàn)代社會中，套期保值在經(jīng)濟(jì)高度全球化和市場化的現(xiàn)代社會中，套期保值工具可以幫助企業(yè)鎖定原材料成本或銷售利潤，抵御市場價工具可以幫助企業(yè)鎖定原材料成本或銷售利潤，抵御市場價格的大幅波動，保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定。格的大幅波動，保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定。2009年11月上海證監(jiān)局上市公

4、司董監(jiān)事培訓(xùn)材料主要大宗商品價格今年以來漲幅品種年初價格最高價格(漲幅)目前價格漲幅原油(紐約)43.5美元 82美元(89%)79.1美元82%銅(上海)24810元53940元117%鋁(上海)11960元15515元30%黃金(上海)190.23元249.49元31%鋅(上海)10550元17835元70%橡膠(上海)11455元21400元87%螺紋鋼(3月)3550元 4968元(40%)4045元14%pvc(5月)6575元 8035元(23%)7150元9%2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值（二）套期保值有助于行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險 實例1

5、：金融海嘯中有色金屬行業(yè)和鋼鐵行業(yè)的業(yè)績比較 在經(jīng)歷了四季度的金融海嘯之后，有色金屬企業(yè)的平均利潤水平表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于鋼鐵企業(yè)。很重要的一個原因就是因為國內(nèi)當(dāng)時有銅、鋁、鋅三個成熟期貨品種，有色金屬企業(yè)通過各種方式在期貨市場進(jìn)行套期保值交易，成功規(guī)避了價格暴跌的風(fēng)險。 鋼鐵企業(yè)與有色企業(yè)利潤數(shù)據(jù) 企業(yè)利潤水平2008年1-6月2008年1-9月2008年1-12月鋼鐵企業(yè)7.075.960.95有色企業(yè)7.175.862.042009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值（二）套期保值有助于行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險 實例2：兩次大豆價格暴跌中油脂企業(yè)的不同生存狀態(tài) 2008

6、年國內(nèi)國際農(nóng)產(chǎn)品市場價格大跌，參與大豆、豆粕和豆油期貨套期保值的20家大型農(nóng)業(yè)企業(yè)，在大豆市場價格暴跌30的過程中，因為賣出套期保值而盈利10多億元，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨的損失。 2004年大豆價格在較短時間內(nèi)從4000元跌到2500元，許多企業(yè)因為沒有參與期貨市場以規(guī)避風(fēng)險，導(dǎo)致一批企業(yè)破產(chǎn)關(guān)閉。當(dāng)年國內(nèi)整個油脂行業(yè)損失達(dá)到80億元，其中山東省依靠進(jìn)口大豆的壓榨企業(yè)幾乎全軍覆沒。 兩個實例的啟示：在系統(tǒng)性風(fēng)險面前，不有效利用套期保值工具，不兩個實例的啟示：在系統(tǒng)性風(fēng)險面前，不有效利用套期保值工具，不僅相關(guān)企業(yè)個體，就是相關(guān)行業(yè)整體，都將面臨嚴(yán)峻的生存危機(jī)。僅相關(guān)企業(yè)個體，就是相關(guān)行業(yè)整體，都將面臨嚴(yán)峻

7、的生存危機(jī)。 2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值（三）套期保值有助于維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全 實例：原油價格的過山車式運行 啟示：鼓勵企業(yè)運用套期保值工具，抵御市場波動，回避價格風(fēng)險，不啟示：鼓勵企業(yè)運用套期保值工具，抵御市場波動，回避價格風(fēng)險，不僅是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營的需要，同時也是整個國家的經(jīng)濟(jì)安全的需要。僅是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營的需要，同時也是整個國家的經(jīng)濟(jì)安全的需要。2008年7月11日最高147美元2008年12月24日最低35美元2007年1月17日最低51美元2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料一、企業(yè)為什么要進(jìn)行套期保值（四）套期保值是國

8、際大企業(yè)的通行做法 調(diào)查：國際互換和衍生品協(xié)會（isda）對世界500強(qiáng)公司衍生品業(yè)務(wù) 世界500強(qiáng)大公司中，超過90的公司使用金融衍生品來管理企業(yè)面對的各類商業(yè)和價格風(fēng)險。這些企業(yè)分布在26個國家，涉及各行各業(yè)，經(jīng)營范圍非常廣泛。 其中92的企業(yè)使用衍生品管理利率風(fēng)險，85的企業(yè)使用衍生品管理匯率風(fēng)險，25的企業(yè)使用衍生品管理原材料和銷售商品價格風(fēng)險，12的企業(yè)使用衍生品管理股權(quán)價格風(fēng)險。 啟示：套期保值已成為國際上大企業(yè)控制價格風(fēng)險的通行做法。缺少啟示：套期保值已成為國際上大企業(yè)控制價格風(fēng)險的通行做法。缺少套期保值工具的保護(hù)，其實是企業(yè)經(jīng)營中最大的風(fēng)險。套期保值工具的保護(hù)，其實是企業(yè)經(jīng)營中

9、最大的風(fēng)險。 2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料二、什么是套期保值（一）套期保值的概念及作用 期貨市場主要功能期貨市場主要功能：一是規(guī)避價格風(fēng)險。二是發(fā)現(xiàn)價格。 概念：概念：套期保值就是利用期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的操作行為，是期貨市場規(guī)避價格風(fēng)險基本功能的具體體現(xiàn)，其實質(zhì)是以一個市場的盈利來彌補(bǔ)另一個市場的虧損。 2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料二、什么是套期保值（一）套期保值的概念及作用 作用：作用：套期保值就是企業(yè)用來規(guī)避市場價格風(fēng)險，鎖定原材料成本或銷售利潤，燙平利潤波動性的金融工具，從而幫助企業(yè)有效抵御市場價格風(fēng)險，相對于未從事套期保值的企業(yè)獲得競爭

10、優(yōu)勢。2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料二、什么是套期保值（二）套期保值基本原理 套期保值之所以能夠規(guī)避價格風(fēng)險，基于兩個基本經(jīng)濟(jì)原理。 1、同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致。 2、現(xiàn)貨與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近趨向一致。 2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料二、什么是套期保值（三）套期保值四大操作原則 套期保值在操作中必須符合四大原則，忽略其中任何一條原則都有可能影響套期保值交易的效果，甚至改變套期保值的性質(zhì)。 原則一：種類相同或相關(guān)原則原則一：種類相同或相關(guān)原則 原則二：數(shù)量相等或相當(dāng)原則原則二：數(shù)量相等或相當(dāng)原則 原則三：月份相同或相近原則原則

11、三：月份相同或相近原則 原則四：交易方向相反原則原則四：交易方向相反原則 2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料二、什么是套期保值（四）套期保值類別及適用對象 根據(jù)在期貨市場上操作方式不同，套期保值可分為買入套期保值和賣出套期保值。 買入套期保值舉例：某大型基建企業(yè)目前剛剛中標(biāo)一個大型建設(shè)項目，3個月后開工，需要使用1萬噸螺紋鋼。鑒于鋼材價格上漲的風(fēng)險較大，為了確保項目總體利潤，該企業(yè)在期貨市場上進(jìn)行了買入保值?，F(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場7月10月份需螺紋鋼10000噸，7月價格3850元/噸買入1000手（每手10噸）期貨合約，價格3900元/噸10月現(xiàn)貨市場買入10000噸

12、螺紋鋼，市價4550元/噸賣出1000手期貨合約，價格4560元/噸盈虧-700元/噸+660元/噸2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料二、什么是套期保值（四）套期保值類別及適用對象 套期保值并非適用所有的企業(yè)。需要進(jìn)行套期保值的企業(yè)主要是原材料或產(chǎn)成品存在風(fēng)險敞口的企業(yè)。分為三類。 一是原材料價格相對固定，產(chǎn)成品價格面臨市場風(fēng)險的企業(yè)。比如，具備自有礦產(chǎn)資源的冶煉企業(yè)。這類企業(yè)適合進(jìn)行賣出套期保值。 二是原材料和產(chǎn)成品價格都面臨較大的市場風(fēng)險。如貿(mào)易企業(yè)和加工制造型企業(yè)。這類企業(yè)往往要同時開展買入和賣出套期保值，以鎖定中間利潤。 三是原材料價格面臨市場風(fēng)險，但產(chǎn)成品價格相對固定。

13、如家電制造企業(yè)、交通運輸企業(yè)。這類企業(yè)適合進(jìn)行買入套期保值。 2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料三、場內(nèi)市場與場外市場的區(qū)別（一）場內(nèi)交易與場外交易的概念 場內(nèi)交易的金融衍生工具場內(nèi)交易的金融衍生工具，是指在有組織的交易所內(nèi)通過買賣雙方競價成交的金融衍生工具，主要包括期貨和期權(quán)交易。 場外交易的金融衍生工具場外交易的金融衍生工具，是指在交易所以外進(jìn)行交易的金融衍生工具。場外交易是在眾多的金融機(jī)構(gòu)、中間商和顧客之間，通過個別磋商而進(jìn)行的、無形的、組織松散的交易，主要包括互換、遠(yuǎn)期等交易。2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料三、場內(nèi)市場與場外市場的區(qū)別（一）場內(nèi)交易與場外

14、交易的概念 金融衍生品的種類遠(yuǎn)期期貨期權(quán)場外交易交易所場內(nèi)交易互換其他2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料三、場內(nèi)市場與場外市場的區(qū)別（二）場內(nèi)交易與場外交易的區(qū)別 1、場內(nèi)交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易成本低；場外交易合約由雙方協(xié)商達(dá)成，有較大的靈活性，交易成本較高。 2、場內(nèi)交易有完備的清算程序和清算系統(tǒng)，將不履約的風(fēng)險降低，大、小投資者能平等參與交易；場外交易合約能否履行，完全取決于交易雙方，風(fēng)險較大。 3、場內(nèi)交易有較高的透明度，有利于監(jiān)管；場外交易由于沒有系統(tǒng)的有約束力的交易秩序和章程，監(jiān)管難度較大。 4、場內(nèi)交易一旦發(fā)生風(fēng)險，將影響場內(nèi)交易人，社會影響面大；場外交易的風(fēng)險損失

15、僅僅涉及交易雙方，社會影響相對較小。2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料三、場內(nèi)市場與場外市場的區(qū)別（三）風(fēng)險事件基本發(fā)生于場外交易中的“套期保值” 為什么在場外市場中容易出風(fēng)險，容易改變套期保值的性質(zhì)？ 1、場外市場的交易基本發(fā)生在境外，少部分發(fā)生在國內(nèi)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場，對境內(nèi)企業(yè)來說是在客場作戰(zhàn)。法規(guī)政策等大環(huán)境都對交易對手有利。 2、企業(yè)簽訂的協(xié)議都使用了較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，使用了包括賣出期權(quán)等與套期保值原則相違背的工具。 3、規(guī)則由交易對手掌控，企業(yè)容易落入對手的陷阱。2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料四、嚴(yán)格控制風(fēng)險前提下開展套期保值（一）規(guī)范開展套期保值的要

16、求 1、要嚴(yán)格合規(guī)運作。 國家對從事境外衍生品業(yè)務(wù)實行審批制，得到批準(zhǔn)的才可以做，沒有得到批準(zhǔn)的就不能去做。得到國資委同意后，還必須經(jīng)過董事會或類似決策機(jī)構(gòu)的決策流程。 2、要明確目的，嚴(yán)守操作原則。 國有企業(yè)做衍生品業(yè)務(wù)，目的只有一個，就是為了規(guī)避風(fēng)險，鎖定成本，絕不是為了投機(jī)。在操作中，要嚴(yán)守套期保值的基本原則。2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料四、嚴(yán)格控制風(fēng)險前提下開展套期保值（一）規(guī)范開展套期保值的要求 3、要在組織機(jī)構(gòu)上予以保證。 成立專門的套期保值操作部門，日常操作中做好各部門的協(xié)作工作。各部門間相互協(xié)作、相互制衡。同時形成重大套期保值操作的決策機(jī)制，主要部門都要參與

17、決策。 4、要有效管控風(fēng)險。 首先，要建立完善風(fēng)險控制制度和業(yè)務(wù)流程，嚴(yán)格執(zhí)行前、中、后臺職責(zé)和人員分離原則。其次，要加強(qiáng)內(nèi)控有效性的管理，絕不能讓內(nèi)控流于形式。最后，要做好定期風(fēng)險評估。2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料四、嚴(yán)格控制風(fēng)險前提下開展套期保值（一）規(guī)范開展套期保值的要求 5、要建立監(jiān)督報告體系，及時報告操作情況。按照國家有關(guān)規(guī)章和企業(yè)制度建立系統(tǒng)化的監(jiān)督報告體系，定期不定期的向國資委和上級部門報告內(nèi)部交易、風(fēng)險管理、資金使用、合規(guī)檢查等情況。作為上市公司，還要按照信息披露要求做好重大事項的及時披露工作。 6、要不斷提升專業(yè)操作水平。首先，要選擇誠信專業(yè)的期貨服務(wù)商。其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身專業(yè)人才的培養(yǎng)。2009年11月上海證監(jiān)局上市公司董監(jiān)事培訓(xùn)材料四、嚴(yán)格控制風(fēng)險前提下開展套期保值（二）開展pvc套期保值業(yè)務(wù)的案例：氯堿化工 1、加強(qiáng)專業(yè)學(xué)習(xí)，統(tǒng)一套保認(rèn)識 2、嚴(yán)格按照規(guī)定，建立制度流程 3、明確部門職責(zé)，完善風(fēng)控機(jī)制