主要經(jīng)濟體貨幣政策發(fā)展趨勢及對我國影響研究

1、主要經(jīng)濟體貨幣政策發(fā)展趨勢及對我國影響研究作者：虞易摘要國際金融危機后，國際大宗商品、原油、黃金、食品均創(chuàng)下新高。通脹水平一路推升，歐洲主權(quán)債務(wù)問題一波未平一波又起。2011年，美國繼續(xù)實行寬 松貨幣政策，債務(wù)違約升級，歐債危機的陰影也揮之不去。全球經(jīng)濟形勢更加復 雜，復蘇腳步并不平順。當下，面對世界經(jīng)濟是否進入二次衰退和世界經(jīng)濟大范 圍的調(diào)整，中國究竟要扮演什么樣的角色，才能實現(xiàn)本國利益的最大化，研究主 要經(jīng)濟體貨幣政策發(fā)展趨勢及對我國影響具有深遠的意義。關(guān)鍵詞:貨幣政策 金融危機 量化寬松、引言貨幣政策實際上是一個框架和體系，它包括貨幣政策的最終目標、貨幣政策 工具、中介目標等等。貨幣政策

2、的目標是穩(wěn)定物價，保證就業(yè)，促進經(jīng)濟增長。 自全球金融危機的緩慢復蘇以來，在后危機時代，主要經(jīng)濟體央行貨幣政策發(fā)生 了分化：新興經(jīng)濟體開始抑制流動性，主要發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。 當前，新興經(jīng)濟體的貨幣政策預(yù)計會加快恢復常態(tài)，而主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策 或分化為三類，各自為政。一類是以歐洲央行為代表，在加息抑制通脹與主權(quán)債 務(wù)危機上騎虎難下，一類是以美國央行為代表，或進一步放大量化寬松的規(guī)模， 一類是以日本央行為代表，面臨經(jīng)濟通縮和主權(quán)債務(wù)高企。二、主要經(jīng)濟體貨幣政策發(fā)展趨勢()美國2004年6月30日，美聯(lián)儲開啟了本世紀的第一次加息，直到2006年6月30日美聯(lián)儲已經(jīng)通過17次加息

3、使美國的聯(lián)邦基金目標利率提高到5.25%o 最后一次加息持續(xù)到2007年9月18日，金融危機導致美聯(lián)儲開始調(diào)整貨幣政 策，進入降息通道，將聯(lián)邦基金目標利率定在00.25%而一直維持到今。而美 國經(jīng)濟危機以來的溫和復蘇，事實證明是個幻影。美國實行的量化寬松貨幣政策的主要目的，確實能夠帶來投資，通過財富效 應(yīng)增強居民消費信心，刺激經(jīng)濟增長來解決美國的嚴重失業(yè)問題。但更深層次來 講，這種政策帶來的“溢岀效應(yīng)”對國際資本市場的影響更加深刻。美國通過這樣的舉措，轉(zhuǎn)移美債風險，轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟危機，增加美國商品在國內(nèi)外市場的競爭力，提高進岀口商品的競爭優(yōu)勢，提高美制造業(yè)的市場空間。但是，美元持續(xù)貶值，對全球宏觀經(jīng)

4、濟、大宗商品、股市、債市產(chǎn)生了重要而錯綜復雜的影響，加大了 全球通脹的壓力。一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示：美國經(jīng)濟復蘇速度遠遠慢于預(yù)期。上半 年經(jīng)濟的增速不足1%,難以大幅降低當前超過9%的高失業(yè)率。美聯(lián)儲實行的 兩輪量化寬松貨幣政策，通過增發(fā)貨幣舒緩信貸危機，以新泡沫代替就泡沫，制 造財富幻覺刺激消費。在壓制核心通脹水平的前提下，制造初財富幻覺刺激消費, 進而刺激了經(jīng)濟緩慢增長。但這只是把風險推向遠期。美國無就業(yè)復蘇，地產(chǎn)低 迷，而美國債務(wù)危機也到了燃眉之急的境地，帶來的負面影響導致市場避險情緒 升溫加劇了國際大宗商品和貴金屬等風險資產(chǎn)的暴漲，可以說，美國經(jīng)濟前景不 容樂觀。美國自進入新世紀以來，逐步

5、地過渡到虛擬資本主義。其主要特征就是用金融資產(chǎn)與其他國家交換實物產(chǎn)品。隨著次債危機的爆發(fā)，美國金融市場倒退，實nr.體經(jīng)濟一蹶不振，于是走到用還有信譽的美國國債來交換實物商品。國債越發(fā)越 多，就越?jīng)]有信譽，最終走到只能靠美聯(lián)儲發(fā)貨幣購買這條路上來，就把美元的 信譽也賭上了。量化寬松的貨幣政策這種非常規(guī)的貨幣政策是否能夠避免美國經(jīng) 濟進入二次衰退，沒人能說清。但是可以清楚的是，只要是美國經(jīng)濟不能重新振 興，美國政府的手段就會越來越脆弱，qe的身影便不會離我們而去，這必將會 給全世界的經(jīng)濟復蘇帶來更大的惡果。圖表1美國失業(yè)率、美國貨幣供應(yīng)量、景氣指數(shù)、美國、日本、德國gdp比較:、narsflit

6、canwrrieawx打ow電、“比gj氏9皆02 工呼話 實 uw-0tn 理6皆02（二）歐洲歐洲央行4月7日宣布，從4月13日起上調(diào)歐元區(qū)政策利率0.25個百分 點，其中主要再融資利率由1%調(diào)至1.25%，本次加息說明ecb認為整體通脹、核心通脹以及財政收緊背景下市場未來通脹預(yù)期均已形成同樣的上升趨勢，是歐洲央行金融危機后寬松的貨幣政策的常態(tài)回歸，標志著歐元區(qū)的非常規(guī)貨幣政策 時期的結(jié)束，并領(lǐng)先美國進入加息周期。目前，歐洲央行整體通脹水平已超過2%的目標水平，但未必歐洲會完全退出寬松的貨幣政策。畢竟歐洲主權(quán)債務(wù)危機不斷升級惡化，市場信心開始動搖，危機快速蔓延。一旦加息周期的預(yù)期形成，勢必

7、會拉升歐洲整體的債券收益水平，給深陷歐洲債 務(wù)危機泥潭的歐豬五國帶來較大的債券到期支付壓力，提高融資成本，加劇歐洲 債務(wù)危機。受金融危機沖擊最嚴重的銀行業(yè)復蘇面臨更大壓力，壓力測試后整個 銀行體系健康狀況不容樂觀，部分銀行將面臨更高的融資成本以補充監(jiān)管要求的 資本缺口。歐元區(qū)通脹率和失業(yè)率持續(xù)高位運行，經(jīng)濟運行的不確定性加大，下行風險 加強，歐債危機的“傷口”日益擴大，歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景低于預(yù)期。一系列的數(shù) 據(jù)表明：歐元區(qū)經(jīng)濟衰退恐將持久。歐元區(qū)經(jīng)濟火車頭德國二季度經(jīng)濟增長趨于 停滯，其他歐元區(qū)國家法國、意大利制造業(yè)都出現(xiàn)了兩年來的首度萎縮。歐元區(qū) 外的國家英國制造業(yè)pmi不同程度上創(chuàng)新低?？?/p>

8、以估計：歐元區(qū)將通過降息提振經(jīng)濟，避免讓經(jīng)濟陷入衰退的深淵。畢竟，歐元區(qū)加息之路已然受阻，法德經(jīng)濟放緩，除了為削減歐元區(qū)通脹帶來助力之外， 可能還會成為歐洲央行加息決策的重大阻力。另一方面在于隨著歐債危機蔓延不 絕，歐洲銀行業(yè)風險日益凸顯。歐洲不少銀行目前仍是依靠歐洲央行非常規(guī)流動 性救援措施得以“續(xù)命”，而歐洲央行加息無疑會令歐洲銀行業(yè)的處境雪上加霜。圖表4 2008-2011歐洲主要國家與美國、日本gdp比較4.5geo圖表5 2011m7歐洲主要國家與美國、日本失業(yè)率比較harmonised unemployment rate by gender total % (seasonalty

9、aclfusted)tor/geoexceptions: jp (2011m06) uk (2011m05) gr(2011m03) 2011m07souce of data:eurostatlastupdate:08.09.2011（三）日本日本經(jīng)濟已經(jīng)失去了 20年，一直處于通縮狀態(tài)，在復蘇階段又遭遇大地震和核危機，經(jīng)濟增長前景十分悲觀。災(zāi)后日本央行向市場注入大量的流動性，旨 在穩(wěn)住經(jīng)濟增長。自金融危機以來，銀行借貸停滯，政府大量發(fā)行公債進行公共 部門基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利率近乎為零，可以說是無成本借債，因此日本債務(wù)規(guī)模數(shù) 額劇增，國債水平突破200%o8月，穆迪又將日本主權(quán)信用等級下調(diào)至aa3

10、級， 源于政府支出和主權(quán)債務(wù)過高，日本首相頻繁更迭。這無疑為日本經(jīng)濟埋下了一 個重大的隱患。日本是世界最大債權(quán)國和第二外匯儲備國，截至2010年底，包括商品和服 務(wù)貿(mào)易、所得收支等在內(nèi)的經(jīng)常項目收支順差達17.1萬億日元，這當然可以形 成債務(wù)緩沖。日本的債務(wù)結(jié)構(gòu)也具有特殊性，多為本國居民或金融機構(gòu)所持有， 所以具有內(nèi)部消化的特點。但是，受外圍經(jīng)濟特別是歐美主權(quán)債務(wù)危機的拖累， 以及本國社會保障支出的趨勢性増長，這種靠國民儲蓄支撐債務(wù)的模式也就走到 了盡頭。三、主要經(jīng)濟體貨幣政策對我國影響在外匯領(lǐng)域內(nèi)部，所有的非美元貨幣的起落都難以擺脫美元主線的作用和影 響。同時他對全球宏觀經(jīng)濟、大宗商品、股市

11、、債市產(chǎn)生重要而錯綜復雜的影響 美聯(lián)儲實行量化寬松政策，釋放了巨大的流動性，對中國等新興經(jīng)濟體的實體經(jīng) 濟帶來巨大風險。（一）美國利用定量寬松貨幣這一政策向美元資產(chǎn)注水，必將令美元匯率持續(xù)走 低，造成全球流動性泛濫，導致熱錢大量涌入新興經(jīng)濟體資本市場套利，全球股 市和大宗商品市場普遍上漲，腐蝕實體經(jīng)濟，引發(fā)新一輪的全球資產(chǎn)泡沫，給中 國帶來輸入性通脹。所以當前加息抑制經(jīng)濟過熱成為宏觀經(jīng)濟調(diào)控主要任務(wù)，并且如何采取措施區(qū)分外商直接投資和控制熱錢流入成為時下外匯管理政策的焦（二）美元持續(xù)貶值，加快了人民幣升值的步伐，中國海外資產(chǎn)風險加大。對實現(xiàn)提升我國出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、跳出“斯蒂格利茨怪

12、圈”、強化岀口產(chǎn)業(yè)匯率應(yīng)對能力、甚至提高中低收入階層收入水平都有不利影響。另外，美元貶 i帶來的將近10%的債務(wù)成本節(jié)約，對中國持有美國1.2萬億的國債來說是筆不小的損失。況且中國出于避險需求投資于美國國債本身的收益率很低，再加上 通脹和美元貶值，那么實際造成的損失規(guī)模將是十分巨大的。（三）全球經(jīng)濟景氣低迷，中國將被動跟隨采取擴張性貨幣政策。如果不跟隨全 球的量化寬松政策，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。 如果經(jīng)濟復蘇會慢于貨幣增長，要么推動岀現(xiàn)虛擬經(jīng)濟擴張，要么滯漲現(xiàn)象可能 會出現(xiàn)。baltic bri iibei圖表6全球經(jīng)濟前景表現(xiàn)疲弱，原物料需求低迷，干散貨運輸市場

13、繼續(xù)表現(xiàn)疲 軟，全球海運市場更加嚴峻擔憂歐債危機影響中國經(jīng)濟，主要因為經(jīng)濟增速放緩背景下中國對歐元區(qū)乃至整個歐盟外貿(mào)以及投融資依存度或受損。歐盟是中國最大的貿(mào)易伙伴國，歐元 區(qū)整體經(jīng)濟下行，必將影響中國下半年整體出口形勢。歐債危機的延續(xù)，還可能 加劇歐元對美元和人民幣的貶值，人民幣有效匯率也將有所回升，這又將進一步影響中國的出口。一些國際證券研究機構(gòu)的專家測算，歐元對美元每貶值1%, 短期內(nèi)中國對歐洲的出口增速將下降0.65% ;若歐盟經(jīng)濟增速下降1% ,中國的出口增速就會下降6%。圖表7中國與歐洲貿(mào)易伙伴國進出口總額月度表44,766.870四、我國面對新危機的舉措 （一）擴大政府支出，增加

14、財政赤字，降低貿(mào)易順差。在全球經(jīng)濟衰退過程中， 我國必須實施積極的財政政策，財政赤字甚至可以更高一些，從而避免繼續(xù)維持 巨額的貿(mào)易順差。（二）向美國施加壓力，通過購買美國的通貨膨脹保值債券，獲得購買力的保證。通過國際協(xié)調(diào)，要求各國政府采取合作實現(xiàn)協(xié)調(diào)，避免競爭性的貶值。（三）對于美元未來貶值，對美元資產(chǎn)的購買還是需要保持足夠的警惕，加大資 產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，加大對海外資產(chǎn)的購買，擴大直接投資，購買石油、原材料等 資產(chǎn)，加大對高技術(shù)等產(chǎn)品的購買。大力鼓勵和支持國內(nèi)企業(yè)到海外投資。對外 國儲備進行積極管理，在滿足儲備必要的流動性和安全性下，成立專門的投資機構(gòu)，拓展儲備投資渠道，提高外匯儲備投資收益水平。（四）中貨幣政策應(yīng)逐漸回歸穩(wěn)健和常態(tài)。中國通過控制資本流入的方法應(yīng)對美國第二輪量化寬松的政策（qe2 ）。中國應(yīng)在加強對資本流入的管制同時放松 資本流出的管制。對國內(nèi)企業(yè)和銀行的外匯貸款尤其應(yīng)該加強管制，包括收緊外 債額度和提高外匯貸款的成本。在資本流岀方面，直接對外投資和合格境內(nèi)機構(gòu) 投資者（qdii ）則可以進一步放松限制。（五）