經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與企業(yè)投資金融化研究_第1頁
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文檔簡介

1、    經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與企業(yè)投資金融化研究    駱飛內(nèi)容摘要:本文利用非金融類上市公司數(shù)據(jù),通過分組回歸方法實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果顯示,實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度的上升而下降,金融投資則隨著經(jīng)濟(jì)不確定性程度的上升而增加。通過進(jìn)一步研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性的非線性效應(yīng),發(fā)現(xiàn)只有市場化程度較高的情況下,經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資才具有顯著抑制性,同時(shí)對企業(yè)交易性金融資產(chǎn)投資具有顯著促進(jìn)效應(yīng)。關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)政策不確定性   金融投資   市場化程度引言隨著中國資本市場的發(fā)展,金融創(chuàng)新產(chǎn)生了更加多元化的金

2、融產(chǎn)品,并不斷滿足著個(gè)人和企業(yè)的投資需求,企業(yè)的投資由單一的實(shí)體資本投資向?qū)嶓w資本投資與金融投資轉(zhuǎn)變,企業(yè)投資變得多元化。根據(jù)2005年到2015年的數(shù)據(jù),非銀行金融類上市公司金融投資性支出與購買固定資產(chǎn)支出之比的均值由7.53增長到63.02,金融投資相對固定資產(chǎn)投資的比重逐漸增加,表明企業(yè)越來越多的參與到虛擬經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資,通過對金融工具的運(yùn)用可以有效規(guī)避在實(shí)體投資中的風(fēng)險(xiǎn),但過多的金融投資在有限資金條件下會擠壓企業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中的投資,對未來經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展帶來嚴(yán)重影響。企業(yè)金融投資可分為權(quán)益性投資和債權(quán)性投資,前者獲得其他企業(yè)權(quán)益,后者是購買其他企業(yè)的債權(quán),但不論哪一種,

3、對非金融企業(yè)都是非主營業(yè)務(wù)的投資。當(dāng)企業(yè)資金充足時(shí),在滿足企業(yè)實(shí)體投資的條件下,利用閑余資金進(jìn)行金融投資,既可以促進(jìn)自身發(fā)展,也可以提高資金使用效率,但當(dāng)企業(yè)通過減少實(shí)體投資而過多的進(jìn)行金融投資時(shí),對于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)而言就會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫化,企業(yè)金融投資增長過快并不一定會形成實(shí)際生產(chǎn)能力,其規(guī)模不斷累積還有可能在長期發(fā)展中吞噬實(shí)體經(jīng)濟(jì)(付文林和趙永輝,2015)。在已有關(guān)于企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的研究中,投資結(jié)構(gòu)種類的劃分不盡相同。jeong(2002)按照投資的時(shí)間長短把投資分為長期和短期投資,并研究了政策不確定性對投資期限的選擇,結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資的不可逆性使得企業(yè)在政策不確定性條件下更加偏向短期投資;blo

4、om等(2007)通過構(gòu)建兩種類型投資下的最優(yōu)產(chǎn)出動態(tài)模型,使用數(shù)值模擬方法研究了投資的動態(tài)性,結(jié)果發(fā)現(xiàn)不確定性會顯著地降低可逆性較大的投資項(xiàng)目與可逆性較小投資項(xiàng)目的比例。在國內(nèi)研究中,付文林、趙永輝(2015)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),稅收激勵(lì)對企業(yè)權(quán)益性投資的促進(jìn)作用顯著大于企業(yè)固定資產(chǎn)投資;毛德鳳等(2016)同樣研究了稅收激勵(lì)對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)稅收激勵(lì)會顯著地促進(jìn)總投資的增加,但對于企業(yè)研發(fā)性投資的貢獻(xiàn)較弱;苗妙等(2016)將企業(yè)投資結(jié)構(gòu)分為技術(shù)性投資和固定資產(chǎn)投資,通過對法制環(huán)境變量的構(gòu)建,研究發(fā)現(xiàn)法制環(huán)境的改善有助于企業(yè)偏向技術(shù)性投資;王書斌和徐盈之(2015)以企業(yè)投資

5、偏好的視角研究發(fā)現(xiàn),政府環(huán)境行政規(guī)制可以通過企業(yè)技術(shù)投資偏好促進(jìn)地區(qū)霧霾脫鉤,而環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制可通過企業(yè)技術(shù)投資偏好和企業(yè)類金融投資偏好兩個(gè)路徑影響地區(qū)霧霾脫鉤。在企業(yè)自身特征因素上,陳東(2015)通過私營企業(yè)抽樣調(diào)研數(shù)據(jù),檢驗(yàn)了企業(yè)出資人背景與企業(yè)投機(jī)性投資的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)有管理經(jīng)歷、擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員、低年齡、男性的企業(yè)出資人在企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇上傾向于投機(jī)性投資戰(zhàn)略。宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的增加會提高企業(yè)推遲投資的期權(quán)價(jià)值,使得企業(yè)等待更有利的投資機(jī)會出現(xiàn)成為最優(yōu)決策,在投資上表現(xiàn)為企業(yè)投資下降或推遲投資(bloom等,2007)。在已有經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對其他類型投資的研究中,顧夏銘等(2018

6、)研究了經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整會顯著增加企業(yè)的創(chuàng)新投資,且對不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)具用不同的創(chuàng)新選擇效應(yīng),當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整上升時(shí),國有企業(yè)創(chuàng)新投資的增強(qiáng)表現(xiàn)為企業(yè)發(fā)明專利申請量的相對增加,而非國有企業(yè)則表現(xiàn)為外觀設(shè)計(jì)專利申請量的相對增加。在經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資機(jī)制上,經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整意味著未來收益增加的機(jī)會,從而激勵(lì)企業(yè)提高當(dāng)前創(chuàng)新投資以把握未來收益(顧夏銘等,2018)。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,企業(yè)過度的虛擬經(jīng)濟(jì)投資會擠占企業(yè)實(shí)體投資所需資金,從而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。對此,本文在已有研究的基礎(chǔ)上做出以下拓展:首先,利用實(shí)證方法使用宏觀經(jīng)濟(jì)政

7、策調(diào)整來檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響;其次,分析在不同市場化程度下經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系。數(shù)據(jù)選取、描述性統(tǒng)計(jì)及實(shí)證建模(一)樣本來源本文的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)來自于csmr數(shù)據(jù)庫,宏觀數(shù)據(jù)來自于choice數(shù)據(jù)庫,在實(shí)證模型中使用上市企業(yè)數(shù)據(jù),同時(shí)剔除b股、金融銀行上市類企業(yè)、非正常上市公司。在市場化指數(shù)數(shù)據(jù)中,中國市場化指數(shù)分2011版和2016版,其中2016版計(jì)算2008年后的市場化指數(shù)且以2008年為基期,需要說明的是由于樊綱等人編制的市場化指數(shù)僅更新到2009年,因此,本文借鑒楊興全等(2014)的計(jì)算方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行更新。(二)變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)被解釋變量。本文選

8、擇代表生產(chǎn)性資本投資的固定資產(chǎn)投資和代表交易性金融資產(chǎn)投資的權(quán)益性投資分別作為被解釋變量,從而可以研究不確定程度對投資結(jié)構(gòu)的影響,也使得本文可以區(qū)別出經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對實(shí)體投資和金融投資影響的具體方向。核心解釋變量。本文的核心解釋變量是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性程度,采用baker等(2012)算法得出并公布的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整程度衡量。在已有大量文獻(xiàn)中,采用不同的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性程度計(jì)算方法得出的不確定性程度,均顯著減少了微觀企業(yè)固定資產(chǎn)的投資。特征變量。特征變量用于表示企業(yè)當(dāng)前的狀態(tài)及所處環(huán)境,不同的企業(yè)狀態(tài)及環(huán)境將會影響企業(yè)在不確定性條件下的投資決策。參照已有研究,本文選擇企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)利潤率、市場化程度來表示企業(yè)的狀態(tài)及所處環(huán)境。企業(yè)性質(zhì)分為國有企業(yè)和私營企業(yè),國有企業(yè)相對私營企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中不僅要考慮企業(yè)盈利問題,同時(shí)還需要積極響應(yīng)國家的發(fā)展戰(zhàn)略,其投資決策受到國家政策的指引性較強(qiáng),因此當(dāng)政策不確定性程度上升時(shí),其相對私營企業(yè)投資可能出現(xiàn)大幅度的下降。企業(yè)規(guī)模的大小體現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)源性融資的能力。當(dāng)企業(yè)規(guī)模較大時(shí),企業(yè)一般會進(jìn)行更多元化的經(jīng)營,當(dāng)某些業(yè)務(wù)經(jīng)營收入下降時(shí),其他業(yè)務(wù)可以對其補(bǔ)充,從而保證企業(yè)經(jīng)營收入的平穩(wěn),為企業(yè)內(nèi)源性融資提供了保證,并降低企業(yè)不確定

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