中國高級經(jīng)理人ＥＳＯ的應用研究

1、    中國高級經(jīng)理人的應用研究    王倩【摘 要】本文通過對eso在中國應用的進行分析，探討eso在我國高級經(jīng)理人的應用限制，并對我國高級經(jīng)理人的eso應用提出對策?！娟P鍵詞】長期激勵 高級經(jīng)理人1 引言eso理論源于美國20世紀70年代，是從員工持股計劃employee stock ownership plan esop分離出來。近幾年來，美國企業(yè)高級管理人員的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。20世紀70年代以現(xiàn)金收入為主，到了90年代，eso比例不斷上升，達到收入的25%左右。正是伴隨著eso等長期激勵工具的應用，產(chǎn)生了豐富的實證研究成果。2 問題的提

2、出雖然我國對高級管理人員的激勵與約束機制的探索取得了一定成效，但研究結(jié)果，表明我國的經(jīng)理持股計劃并未取得預期的成功，此與eso在西方發(fā)達國家的應用情況有很大的出入。為何同樣的eso激勵機制，西方國家有效而在我國卻無效，這使得探討eso在中國的應用問題成為一個值得研究的問題。3 中國eso的應用現(xiàn)狀據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)已有80多家上市公司開展了股權(quán)激勵制度，探索出一些比較可行的模式。最主要的有以下幾種：（1）業(yè)績股票。即公司確定一個合理的年度業(yè)績目標，一旦獲受人實現(xiàn)業(yè)績目標，則根據(jù)該年度的凈利潤提取一定比例的激勵基金進行獎勵。（2）延期支付。將風險收入的部分采取股票期權(quán)的支付方式。（3）在新股發(fā)行中

3、為公司中高級管理人員預留股票。（4）虛擬股票期權(quán)計劃。上海貝嶺借鑒股票期權(quán)的操作及計算方式，實施了虛擬股票期權(quán)計劃，將每年的員工獎勵基金轉(zhuǎn)換為公司的“虛擬股票”并由授予對象持有，在規(guī)定的期限按照公司的真實股票市場價格以現(xiàn)金形式分期兌現(xiàn)。4 eso在我國的應用限制與對策4.1目前eso在我國的應用限制4.1.1eso實施公司治理結(jié)構(gòu)方面的障礙現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營分離的特點，必然要求所有者與經(jīng)營者之間形成相互制衡的機制。依靠這套機制進行管理和控制，即公司法人治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)的重要性在于它是現(xiàn)代公司運行和管理的基礎，很大程度上決定了公司運行的效率。公司法人治理結(jié)構(gòu)直接影響著股票期權(quán)的實施，對我

4、國的國有企業(yè)雖然大部分實行了股份制改造，但上市的公司畢竟是少數(shù)。這些上市公司在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面國有股占的比重相當高，由于國有股本身產(chǎn)權(quán)不清，又有多種變體如國家股、國有法人股等，在實踐中對股票期權(quán)的實施形成了一系列障礙。4.1.2eso應用的法律障礙主要有以下幾個方面：（1）公司法；（2）證券法；（3）稅法；（4）會計法；（5）監(jiān)管法規(guī)。4.1.3股市的低效率市場有效性依其強弱可分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場三種形式。投資者在市場中信息的獲得量與市場的有效性成正比。有效市場是指市場價格總能充分反映所有可獲得的信息。在有效市場中，任何投資者都不能夠利用相關的信息獲得超額利潤。而我國證券

5、市場起步較晚，近年雖然在市場化、規(guī)?；矫嬗忻黠@進展，但離成熟和有效的境界還有相當?shù)木嚯x。二級市場上機構(gòu)投資者所占比例偏低，投機氣氛明顯濃于投資氣氛。4.1.4落后的經(jīng)理人市場我國還沒有真正建立起成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場，許多國企經(jīng)理不是由市場來決定的，而是由政府或企業(yè)的主管部門以行政命令的方式來決定。對他們的評估和考核也多采用行政方法，獎勵以行政性褒獎為主，處罰也主要以行政處罰為主，缺乏強有力的經(jīng)濟激勵和約束。4.1.5eso自身的缺陷股票期權(quán)作為激勵機制本身也有它的局限性。首先，在股市是牛市的時候，對持有股票期權(quán)的人員的激勵作用是很大的。但如果是熊市的時候，擁有股票期權(quán)的人員可以不買公司的股票

6、，這樣對于這些人員的約束就很小了。其次，高級管理人員在獲得股票期權(quán)后，可能會向公司轉(zhuǎn)嫁一部分的風險，比如在選擇投資項目時，高管人員會傾向于選擇高風險、高收益的項目。因為如果項目投資成功時，公司股價上漲，他可以獲得比低風險、低收益項目多得多的股票收益。而如果項目投資失敗，致使公司股價下跌，他不買公司的股票就可以避免損失，同時仍然能獲得一定的收益的，還有就是高管人員可以聯(lián)手操縱股價利潤指標。4.2構(gòu)建適合我國國情的高級經(jīng)理長期激勵機制策略任何一種長期激勵工具都不是萬能的。股票期權(quán)同樣只能在適當?shù)臈l件下發(fā)揮作用，正如前文所述。我國目前還不完全具備實施 eso和管理者持股的條件。在中國新興股票市場正處

7、于發(fā)展期，波動性大，風險保值的工具有限，不利于經(jīng)理人員持股。同時由于股市的低效，致使目前的管理者持股計劃也不能有效地運行。然而，傳統(tǒng)的固定薪水和基于短期激勵的年薪制等激勵機制肯定是應該擯棄的，所以重塑適合我國國情的長期激勵機制就十分重要。根據(jù)目前我國的實際情況，當前最適宜的長期激勵策略是，在具備條件的企業(yè)采用試點方式逐步地加以推行股票期權(quán)激勵，為國家的激勵制度改革進行探索。在不具備條件的企業(yè)采取替代方式，應大力發(fā)展業(yè)績單位和內(nèi)部價格型虛擬股票計劃和延遲現(xiàn)金收入等長期激勵方式，而不是一擁而上的采用股票期權(quán)激勵方式。5結(jié)論在我國目前對長期激勵工具缺乏全面、深刻認識，只是一味認同eso。但實際上，e

8、so在我國的應用狀況表明它是低效率的，同時也受限于法律和有效的證券市場。所以我國應借鑒西方國家的經(jīng)驗，在具備條件的企業(yè)采用試點方式逐步地加以推行股票期權(quán)激勵，在不具備條件的企業(yè)大力發(fā)展業(yè)績單位、內(nèi)部價格型虛擬股票和延期現(xiàn)金收入等與證券市場效率和股票回購無關的長期激勵工具，誠然當證券市場發(fā)展良好之后可以逐步實施股票增值權(quán)、限制性股票、業(yè)績單位等長期激勵工具，并最終形成各種長期激勵工具并存的局面，而不僅僅是eso。參考文獻：1吳鋒.經(jīng)理股票期權(quán)美國的經(jīng)驗和中國的實踐.西南財經(jīng)大學，2003.2王金勝.我國國有上市公司高層管理者激勵機制研究.湘潭大學，2005.3于璐.現(xiàn)代公司激勵機制研究.四川大學，2003.4劉喜勤.現(xiàn)代企業(yè)長期激勵機制股票期權(quán)的引進.華東師范大學，2001.5耿明齋.應該在國有企業(yè)中建立起長期激勵機制.河南大學，2002.6趙雪燕.民營企業(yè)高級經(jīng)理人激勵機制的實證研究.西南交通大學，2004.7beverly w. aisenbrey long-term incentives for management，part 3:restricted stock compensation and benefits revie