證券投資學講義-證券投資基本分析

1、6 6 證券投資基本分證券投資基本分析析l作業(yè) ( 不用完成書面作業(yè) )l閱讀一份國家信息中心有關(guān)宏觀經(jīng)濟的分析報告.l閱讀一份中國貨幣政策執(zhí)行報告（2008年或2009年一季度的執(zhí)行報告）l閱讀一份證券公司研究所撰寫的行業(yè)分析報告l閱讀一份上市公司2008年年報摘要基本內(nèi)容：基本內(nèi)容：分析我國目前宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢；分析我國目前宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢；選擇某一行業(yè)分析其在目前經(jīng)濟形勢選擇某一行業(yè)分析其在目前經(jīng)濟形勢下行業(yè)現(xiàn)狀；下行業(yè)現(xiàn)狀；在此行業(yè)中任選一家上市公司分析其在此行業(yè)中任選一家上市公司分析其行業(yè)地位與發(fā)展前景。行業(yè)地位與發(fā)展前景。要求：要求：字數(shù)：不少于字數(shù)：不少于2000字；字；提交時間

2、：提交時間：2010年年12月月28日課上；日課上；1.形式：只接受紙介質(zhì)作業(yè)形式：只接受紙介質(zhì)作業(yè)行業(yè)分配：行業(yè)分配：行業(yè)序號必須與個人學號末位數(shù)相同行業(yè)序號必須與個人學號末位數(shù)相同：0金融金融1鋼鐵鋼鐵2石化石化3房地產(chǎn)房地產(chǎn)4紡織紡織5電力電力6煤炭煤炭7家電家電8制藥制藥9商業(yè)百貨商業(yè)百貨參考資源：參考資源：中國證券報、上海證券報、證券時報、證券日報等報紙中國證券報、上海證券報、證券時報、證券日報等報紙證券市場周刊等雜志證券市場周刊等雜志網(wǎng)站：見下頁網(wǎng)站：見下頁1和訊網(wǎng) 2上海證券報 3中國證券報 4證券時報 5中國財經(jīng)信息網(wǎng) 6財經(jīng)雜志 7數(shù)碼證券網(wǎng) 8金融街網(wǎng)站 921世紀經(jīng)濟報道

3、 10經(jīng)濟觀察報 11上海證券交易所 12深圳證券交易所 13華鼎財經(jīng) 14國研網(wǎng) 15國泰君安網(wǎng)站 基本分析綜合研判技術(shù)分析宏觀分析證券價值評估公司分析行業(yè)分析技術(shù)圖形分析技術(shù)分析概述技術(shù)指標分析應(yīng)用大盤走勢板塊輪動個股細說 6.16.1證券投資分析概述證券投資分析概述l6.1.16.1.1概念概念 證券投資分析是證券投資的主要步驟，涉及證券投資分析是證券投資的主要步驟，涉及到通過投資決策所確定的金融資產(chǎn)類型中個別證券或證券到通過投資決策所確定的金融資產(chǎn)類型中個別證券或證券群的具體特征進行考察分析。這種考察分析的一個目的在群的具體特征進行考察分析。這種考察分析的一個目的在于明確這些證券的價格

4、形成機制和影響證券價格波動的諸于明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制；考察分析的另一個目的在于發(fā)現(xiàn)那些因素及其作用機制；考察分析的另一個目的在于發(fā)現(xiàn)那些價格偏離其價值的證券。進行證券投資分析的方法很多，價格偏離其價值的證券。進行證券投資分析的方法很多，這些方法大體可分為兩類：這些方法大體可分為兩類：第一類為技術(shù)分析第一類為技術(shù)分析，使用這些，使用這些方法進行證券分析的人被稱為技術(shù)分析家；方法進行證券分析的人被稱為技術(shù)分析家；第二類為基礎(chǔ)第二類為基礎(chǔ)分析分析，使用這類分析方法的人被稱為基礎(chǔ)分析家。，使用這類分析方法的人被稱為基礎(chǔ)分析家。 6.1.26.1.2意義意義

5、（1 1）必要性）必要性 規(guī)避風險的需要規(guī)避風險的需要 實施投資決策的依據(jù)和前實施投資決策的依據(jù)和前提提 （2 2）重要性）重要性 是能否降低投資風險、投資是能否降低投資風險、投資獲得成功的關(guān)鍵獲得成功的關(guān)鍵 一般說來，進行證券投資分析一般說來，進行證券投資分析的信息主要來源于以下三個方面：的信息主要來源于以下三個方面： (1)(1)公開發(fā)布的信息資料公開發(fā)布的信息資料 (2)(2)計算機儲存信息資料計算機儲存信息資料 (3)(3)實地訪查實地訪查 基本分析法基本分析法 基本分析又稱基本面分析，是指對影響證券價格的社基本分析又稱基本面分析，是指對影響證券價格的社會政治、經(jīng)濟因素進行分析，其理論

6、依據(jù)是證券價格由證券價值會政治、經(jīng)濟因素進行分析，其理論依據(jù)是證券價格由證券價值決定，通過分析影響證券價格的基礎(chǔ)條件和決定因素，判定和預決定，通過分析影響證券價格的基礎(chǔ)條件和決定因素，判定和預測今后的發(fā)展趨勢。測今后的發(fā)展趨勢。 技術(shù)分析法技術(shù)分析法 技術(shù)分析是指撇開社會政治經(jīng)濟等影響證券價值的技術(shù)分析是指撇開社會政治經(jīng)濟等影響證券價值的因素，僅對證券市場的供求關(guān)系、證券價格變化的現(xiàn)狀和動向進因素，僅對證券市場的供求關(guān)系、證券價格變化的現(xiàn)狀和動向進行分析，從中找出變化規(guī)律，以期尋找合適的投資對象和時機的行分析，從中找出變化規(guī)律，以期尋找合適的投資對象和時機的一種分析方法。一種分析方法。 基本分

7、析法與技術(shù)分析法基本分析法與技術(shù)分析法1.基礎(chǔ)分析的起點基礎(chǔ)分析的起點 由上至下由上至下(Top-Down)三步三步分析法分析法l在這種方法法中，首先必須在這種方法法中，首先必須考察整體經(jīng)濟對所有公司和考察整體經(jīng)濟對所有公司和證券市場的一般影響，然后證券市場的一般影響，然后分析在這樣的經(jīng)濟環(huán)境中具分析在這樣的經(jīng)濟環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最后再分析理想行業(yè)中的單個后再分析理想行業(yè)中的單個公司以及這些公司的權(quán)益證公司以及這些公司的權(quán)益證券。券。 宏觀經(jīng)濟形勢與政策因素宏觀經(jīng)濟形勢與政策因素 （1 1） 經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期 （2 2）通貨膨脹）通貨膨脹

8、 （3 3）利率水平）利率水平 （4 4）幣值（匯率）水平）幣值（匯率）水平 （5 5）貨幣政策）貨幣政策 （6 6）財政政策）財政政策 行業(yè)因素行業(yè)因素 （1 1）行業(yè)周期）行業(yè)周期 （2 2）其他因素）其他因素 公司因素公司因素 市場技術(shù)因素市場技術(shù)因素 （1 1）股票市場上的投機操作）股票市場上的投機操作 （2 2）股票市場規(guī)律）股票市場規(guī)律 （3 3）證券管理機構(gòu)的管制行為）證券管理機構(gòu)的管制行為 社會心理因素社會心理因素 市場效率因素市場效率因素 （1 1）信息披露是否全面、準確。）信息披露是否全面、準確。 （2 2）通信條件是否先進，從而決定信息傳播是否快速準確。）通信條件是否先進

9、，從而決定信息傳播是否快速準確。 （3 3）投資專業(yè)化程度，投資大眾分析、處理和理解信息的能力、）投資專業(yè)化程度，投資大眾分析、處理和理解信息的能力、 速度及準確性。速度及準確性。 政治因素政治因素l政治因素：影響證券價格的國內(nèi)外政治活動和政府的政策與措施。如：戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害等政治與經(jīng)濟密不可分，政治上的變化會引起經(jīng)濟的變化，自然也會波及證券市場。 l一些重要事例：美國總統(tǒng)選舉：從1968年以來，總統(tǒng)競選年股票價格平均上漲13.7%，而正常年份股票價格平均上漲只有4.2%。顯示出四年一次的循環(huán)周期。這一結(jié)論也被歷史其它時期股價走勢所證實。鄧小平逝世（1997.2.19）：2月18日上證指數(shù)暴跌

10、8.9%，2月19日辟謠后上證指數(shù)暴漲7.6%，2月20日上證指數(shù)暴跌9.6%開盤，當日收盤在前日收盤之上。l了解宏觀經(jīng)濟分析在基礎(chǔ)分析過程其中的作用了解宏觀經(jīng)濟分析在基礎(chǔ)分析過程其中的作用和地位；和地位；l了解宏觀經(jīng)濟分析的基本內(nèi)容和方法，以及一了解宏觀經(jīng)濟分析的基本內(nèi)容和方法，以及一些主要的宏觀經(jīng)濟指標；些主要的宏觀經(jīng)濟指標；l了解宏觀經(jīng)濟周期與股票市場的關(guān)系，并學會了解宏觀經(jīng)濟周期與股票市場的關(guān)系，并學會預測股票市場走勢的基本方法；預測股票市場走勢的基本方法；l學會分析一般的宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影學會分析一般的宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響；響；l了解貨幣供應(yīng)量與股票價格的關(guān)系。了解貨

11、幣供應(yīng)量與股票價格的關(guān)系。 l宏觀經(jīng)濟分析總體框架反映宏觀經(jīng)濟狀況的相關(guān)變量及其對證券投資活動的影響 根據(jù)宏觀經(jīng)濟波動來分析并預測股票市場的整體運行情況了解政府宏觀經(jīng)濟政策相關(guān)的措施對證券投資的影響l指標分析l趨勢分析l政策分析l證券市場 證券投資的宏觀因素分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券投資的宏觀因素分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格的影響，它主要有三個方面的內(nèi)容：證券價格的影響，它主要有三個方面的內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟運行分析、宏觀經(jīng)濟運行分析、宏觀經(jīng)濟政策分析和經(jīng)濟指標分析。宏觀經(jīng)濟政策分析和經(jīng)濟指標分析。 一、宏觀經(jīng)濟運行分析一、宏觀經(jīng)濟運行分析 宏觀經(jīng)濟形勢與政策因素宏觀經(jīng)濟形

12、勢與政策因素 （1 1） 經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期 （2 2）通貨膨脹）通貨膨脹 （3 3）利率水平）利率水平 （4 4）幣值（匯率）水平）幣值（匯率）水平 （5 5）貨幣政策）貨幣政策 （6 6）財政政策）財政政策 二、宏觀經(jīng)濟政策分析二、宏觀經(jīng)濟政策分析 財政政策對證券市場的影響財政政策對證券市場的影響 1. 1.財政政策的種類與經(jīng)濟效應(yīng)及其對證券市場的財政政策的種類與經(jīng)濟效應(yīng)及其對證券市場的影響。影響。 2. 2.實現(xiàn)短期財政政策目標的運作及其對證券市場實現(xiàn)短期財政政策目標的運作及其對證券市場的影響。的影響。 3. 3.實現(xiàn)中長期財政目標的運作及其對證券市場的實現(xiàn)中長期財政目

13、標的運作及其對證券市場的影響。影響。 貨幣政策對證券市場的影響貨幣政策對證券市場的影響 收入政策對證券市場的影響收入政策對證券市場的影響 這里的經(jīng)濟指標這里的經(jīng)濟指標分析主要是分析宏觀分析主要是分析宏觀經(jīng)濟形勢的相關(guān)變量經(jīng)濟形勢的相關(guān)變量對證券投資活動的影對證券投資活動的影響，并詳細分析響，并詳細分析GDPGDP的變動和通貨膨脹對的變動和通貨膨脹對證券市場的影響。它證券市場的影響。它包括：包括：l國內(nèi)生產(chǎn)總值（國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPGDP）變動對證券市場的變動對證券市場的影響。影響。 l通貨膨脹對證券市場的影響通貨膨脹對證券市場的影響 l失業(yè)率對證券投資的影響失業(yè)率對證券投資的影響l利率對證券投

14、資活動有著十分直接的影響利率對證券投資活動有著十分直接的影響l財政收支對證券投資的影響財政收支對證券投資的影響l財政政策工具：財政支出、稅收、國債、財政補貼、轉(zhuǎn)移支付等?？梢愿淖兩鐣傂枨?l擴張的財政政策：增加財政支出：增加政府購買、財政補貼、轉(zhuǎn)移支付 減少稅收：降低稅率、擴大減免稅范圍 擴張的財政政策增加了社會總需求和總供給，刺激經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)盈利增加，使得證券市場走強 l緊縮的財政政策：減少財政支出和增加稅收 緊縮的財政政策減少社會總需求和總供給，使得過熱的經(jīng)濟發(fā)展受到抑制，企業(yè)盈利減少，使得證券市場走弱 經(jīng)濟政策分析之一：財政政策分析經(jīng)濟政策分析之一：財政政策分析l財政政策分析 財政政

15、策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分； 是刺激或減緩經(jīng)濟增長的最直接方式；短期目標是促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長；中長期目標是實現(xiàn)資源的合理分配，并實現(xiàn)收入的公平分配和社會和諧發(fā)展；主要工具是財政預算、稅收和國債 。l財政政策分析寬松的財政政策主要會通過增加社會需求來刺激證券價格上漲；緊縮的財政會使證券價格下跌；政府可以搭配運用“松”、“緊”政策；（1）財政政策手段）財政政策手段l政府購買：政府購買：財政支出財政支出刺激投資和擴大就業(yè)刺激投資和擴大就業(yè)人們的收入人們的收入，社會供給，社會供給證券證券市場價格市場價格l轉(zhuǎn)移支付轉(zhuǎn)移支付l稅率以及稅收減免稅率以及稅收減免l國債發(fā)行量國債發(fā)行量國債發(fā)行

16、國債發(fā)行債券供給債券供給債券價格債券價格帶動整個證券價格帶動整個證券價格（2）不同傾向的財政政策對證券市場的不同影響）不同傾向的財政政策對證券市場的不同影響l財政政策的調(diào)整對證券市場具有財政政策的調(diào)整對證券市場具有持久持久的但較為的但較為緩慢緩慢的影響。的影響。l積極的財政政策：使證券市場價格上揚。積極的財政政策：使證券市場價格上揚。l緊縮的財政政策：緊縮的財政政策：l中性的（收支平衡）財政政策。中性的（收支平衡）財政政策。l貨幣政策工具：法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)等。改變貨幣供求l擴張的貨幣政策：降低法定存款準備金率、降低再貼現(xiàn)率、增加貨幣供應(yīng)量、放松信貸控制等擴張的貨幣政策

17、增加社會總需求，同時也增加了對證券需求，有利于證券價格上升 l緊縮的貨幣政策：減少貨幣供應(yīng)量、提高利率、加強信貸控制等 緊縮的貨幣政策減少了社會總需求，同時也減少對證券的需求，使得證券價格下降 l貨幣政策分析 貨幣政策是指通過控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟的政策；貨幣政策對經(jīng)濟的影響是全方位的；影響經(jīng)濟要經(jīng)過一定的傳導途徑和時滯； l貨幣政策分析操作工具 l法定存款準備金率 l再貼現(xiàn)政策 l公開市場業(yè)務(wù) 中介指標 l利率 l貨幣供應(yīng)量 l我國貨幣政策的中介指標：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。 （1）存款準備金率的調(diào)整 存準備金率的調(diào)整時滯性較大。調(diào)整存款準備金率，最先影響的

18、是股票投資人的投資信心，而真正帶來資金面的變化要經(jīng)過一段時間。 股票投資人在關(guān)注這一金融宏觀調(diào)控政策時，切不可只注意它的即時股市反應(yīng)，還要看到它以后的實質(zhì)性影響。 （2）貼現(xiàn)率調(diào)整 現(xiàn)在的作用還僅局限于有區(qū)別地對某些商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)。因此，對股市的影響主要是通過影響某些行業(yè)的資金需求間接實現(xiàn)的。（3）公開市場業(yè)務(wù) 通過公開市場業(yè)務(wù)，中央銀行可以調(diào)節(jié)各家商業(yè)銀行的頭寸，來影響同業(yè)拆借市場、回購市場和國債市場的供求關(guān)系，進而影響利率水平，并通過傳導機制影響股市的資金狀況。（4）利率政策 一般來講，利率下降時，股票價格就會上漲；利率上升時，股票價格就會下跌。 （5）匯率變動 影響匯率的主要因素是國際收支

19、、通貨膨脹以及國內(nèi)外利率水平。 對于外向型的上市公司，匯率變動對股價影響較大。外匯匯率提高會降低其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力使公司盈利水平受到影響。而對于以國內(nèi)市場為中心的上市公司來說，匯率的影響還是通過對國內(nèi)資金供應(yīng)量的增減來實現(xiàn)的。l匯率政策的調(diào)整從結(jié)構(gòu)上影響證券市場價格。匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品的競爭力增強，出口型企業(yè)將受益，因而此類公司的證券價格就會上揚l相反，進口型企業(yè)將因成本增加而受損，此類公司的證券價格將因此而下跌。此外，這還會導致資本流出本國，使本國的證券市場需求減少，價格下跌。匯率下跌的情形與此相反。l為了匯率的穩(wěn)定，政府拋售外匯，吸回本幣，減少市場本幣的供應(yīng)量，證券價格整

20、體下降，直至匯率平衡。政府也可通過債市匯市配合來控制匯率上升，在拋售外匯的同時，回購國債，從而不減少市場貨幣供應(yīng)量，使國債價格上揚，又促使外匯匯率下降，政府在實現(xiàn)宏觀調(diào)控經(jīng)濟的過程中，可持續(xù)性使用松緊相宜的貨幣政策，把它作為一個調(diào)控過程，以保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。l1、貿(mào)易順差的影響：持續(xù)的貿(mào)易順差可以增加國民生產(chǎn)總值，、貿(mào)易順差的影響：持續(xù)的貿(mào)易順差可以增加國民生產(chǎn)總值，公眾收入增長，從而帶動債券市場價格上揚。公眾收入增長，從而帶動債券市場價格上揚。90 年代初期，東南年代初期，東南亞出口順差，而經(jīng)濟增長快，收入增長促使證券市場高漲，但亞出口順差，而經(jīng)濟增長快，收入增長促使證券市場高漲，但 97

21、 危機后，被歐美發(fā)達國擴大出口而改變?？傊?，出口優(yōu)良的企業(yè)危機后，被歐美發(fā)達國擴大出口而改變?？傊隹趦?yōu)良的企業(yè)其證券價格會有優(yōu)異的表現(xiàn)。其證券價格會有優(yōu)異的表現(xiàn)。l2、貿(mào)易逆差的影響：一國出口貿(mào)易逆差，生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)、貿(mào)易逆差的影響：一國出口貿(mào)易逆差，生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)收益下降，證券發(fā)行受冷遇，其價格在證券市場上表現(xiàn)差，一國收益下降，證券發(fā)行受冷遇，其價格在證券市場上表現(xiàn)差，一國若持續(xù)貿(mào)易逆差，外匯儲備減少，進口支付能力惡化，經(jīng)濟受影若持續(xù)貿(mào)易逆差，外匯儲備減少，進口支付能力惡化，經(jīng)濟受影響而不景氣，證券市場也不景氣。響而不景氣，證券市場也不景氣。l3、國際收支順差的影響：國際收支長期

22、大幅順差，容易引發(fā)國、國際收支順差的影響：國際收支長期大幅順差，容易引發(fā)國內(nèi)通脹，為收購外幣政府將投放過量本幣，其中，國際投機資本內(nèi)通脹，為收購外幣政府將投放過量本幣，其中，國際投機資本的大量流入流出，會引發(fā)國內(nèi)金融市場的動蕩與本幣幣值的穩(wěn)定，的大量流入流出，會引發(fā)國內(nèi)金融市場的動蕩與本幣幣值的穩(wěn)定，證券價格的波動則直接受到影響。證券價格的波動則直接受到影響。l結(jié)論：貨幣政策分析寬松的貨幣政策l使證券市場價格上揚 l一方面，這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對其未來利潤和股利的期望的提高將使證券價格； l另一方面，貨幣供應(yīng)量會提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會降低其手

23、中的現(xiàn)金，并購買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價格。 l另外，寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這將令證券市場吸引更多從資金，并提高證券價格。 l案例：貨幣政策分析案例：貨幣政策分析貨幣供應(yīng)量與股票市場波動19962004年我國股票市場價格走勢與貨幣供應(yīng)量狀況l貨幣供應(yīng)量與股票價格一般是呈正比關(guān)系，即貨幣供貨幣供應(yīng)量與股票價格一般是呈正比關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增大使股票價格上升應(yīng)量增大使股票價格上升，反之，貨幣供應(yīng)量縮小則，反之，貨幣供應(yīng)量縮小則使股票價格下降，但在特殊情況又有相反的作用。使股票價格下降，但在特殊情況又有相反的作用。 貨幣供給量對股票價格的正比關(guān)系，有三種表貨幣供給量對股票

24、價格的正比關(guān)系，有三種表現(xiàn)：現(xiàn)： 1貨幣供給量增加，一方面可以促進生產(chǎn)，扶持貨幣供給量增加，一方面可以促進生產(chǎn)，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對股物價水平，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對股票的需求增加，促進股票市場的繁榮。票的需求增加，促進股票市場的繁榮。 2貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利（即股票的名義收益）會有一定幅度形式表現(xiàn)的股利（即股票的名義收益）會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應(yīng)上漲。的上升，

25、使股票需求增加，從而股票價格也相應(yīng)上漲。l3貨幣供給量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶貨幣供給量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業(yè)利潤普遍來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應(yīng)增加。從而使股票價格也相應(yīng)增加。 l當貨幣供應(yīng)量增加時，多余部分的社會購買力就會投當貨幣供應(yīng)量增加時，多余部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高；反之，如果貨幣供應(yīng)

26、量入到股市，從而把股價抬高；反之，如果貨幣供應(yīng)量少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態(tài)，因而股價也必定會受到影響。而另一方面，當狀態(tài)，因而股價也必定會受到影響。而另一方面，當通貨膨脹到一定程度，通貨膨脹率甚至超過了兩位數(shù)通貨膨脹到一定程度，通貨膨脹率甚至超過了兩位數(shù)時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，從而使時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，從而使股價下跌。股價下跌。 總之，當通貨膨脹對股票市場的刺激作用大時，總之，當通貨膨脹對股票市場的刺激作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢一致；而其壓抑作股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢一

27、致；而其壓抑作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢相反。用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢相反。 l收入的增加可促進消費 l中國，一份研究表明，近十年來我國經(jīng)濟增長率9%，而人均收入?yún)s增加不足5%，尤其是農(nóng)民的收入增長更少。 l經(jīng)濟政策分析小結(jié)：經(jīng)濟政策分析小結(jié)：l經(jīng)濟政策與經(jīng)濟周期：通常在經(jīng)濟過熱時，采用緊縮的財政政策和貨幣政策；在經(jīng)濟不景氣時，采用擴張的財政政策和貨幣政策。l經(jīng)濟政策的連續(xù)性：經(jīng)濟政策通常有一定的連續(xù)性，這對預測經(jīng)濟政策取向有指導意義。最重要的是政策轉(zhuǎn)變中的拐點。如降息，我國從1996年開始連續(xù)七次降息，另外還有取消保值貼補、恢復對利息的征稅；美聯(lián)儲近期的加息與降息。

28、 l經(jīng)濟政策的相互配合：需要注意多項經(jīng)濟政策之間的配合，需要看總體效果 l經(jīng)濟政策的作用效果與作用時滯需要注意政策作用效果和作用時滯問題，同時也要注意證券市場的先行性（股價指數(shù)是經(jīng)濟增長的先行指標）。（股價指數(shù)是經(jīng)濟增長的先行指標）。 l對股票市場進行整體分析的主要方法宏觀經(jīng)濟方法，通過分析總體經(jīng)濟和股票市場的主宏觀經(jīng)濟方法，通過分析總體經(jīng)濟和股票市場的主要關(guān)系來預測市場前景；要關(guān)系來預測市場前景；微觀分析方法，使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估計法和相對價值估價法來評估整個股票市場的價值；技術(shù)分析法，它是假設(shè)確定股票市場未來變化的最好方法是分析利率、價格以及其它市場變量過去的運動趨勢，這一方法將在本書的技術(shù)分

29、析部分介紹。l將宏觀經(jīng)濟變動分解成三個部分受經(jīng)濟周期（Business Cycle）的影響而產(chǎn)生的周期性變化；l經(jīng)濟學將經(jīng)濟周期定義為經(jīng)濟生產(chǎn)或再生產(chǎn)過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張和經(jīng)濟蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象，一個周期的長短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。 經(jīng)濟體正在經(jīng)歷組織和功能重大變化時所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化（Structural Changes）；其他因素引起的經(jīng)濟沖擊（Shocks ）。l經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期NBER的定義：的定義：l盡管在經(jīng)濟周期中出現(xiàn)許多變化，但商業(yè)擴張期表現(xiàn)為逐漸發(fā)展積累至頂峰。l在發(fā)展的過程中，反向的力量逐漸增強，最終形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟進入蕭條時期。l在經(jīng)濟蕭條的時候，擴

30、張的力量又逐漸開始凝聚直到他們占支配地位，一切又重新開始。 CYCLEl經(jīng)濟周期是總體經(jīng)濟活動的波動；經(jīng)濟周期是總體經(jīng)濟活動的波動；l一個經(jīng)濟周期可分為繁榮、蕭條、衰退、復蘇四個階段。一個經(jīng)濟周期可分為繁榮、蕭條、衰退、復蘇四個階段。 (1)(1)經(jīng)濟運行周期與股票市場周期之間關(guān)系經(jīng)濟運行周期與股票市場周期之間關(guān)系l經(jīng)濟周期影響股價變動，但兩者的變動周期又不是完全同步的。經(jīng)濟周期影響股價變動，但兩者的變動周期又不是完全同步的。這是因為股市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟走勢變動的預期和這是因為股市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟走勢變動的預期和投資者的心理反應(yīng)等因素投資者的心理反應(yīng)等因素。 l股市價格

31、水平的周期性波動是經(jīng)濟運行周期的各階段交替的結(jié)果。股市價格水平的周期性波動是經(jīng)濟運行周期的各階段交替的結(jié)果。一般地說，當經(jīng)濟衰退時，股市價格水平也會隨之下跌或處于疲一般地說，當經(jīng)濟衰退時，股市價格水平也會隨之下跌或處于疲軟狀態(tài)；而當經(jīng)濟復蘇或高漲時，股市價格水平會隨之上升或呈軟狀態(tài)；而當經(jīng)濟復蘇或高漲時，股市價格水平會隨之上升或呈現(xiàn)堅挺之勢?，F(xiàn)堅挺之勢。l股市行情往往又是經(jīng)濟周期的先行指標，因為股價變動是眾多投股市行情往往又是經(jīng)濟周期的先行指標，因為股價變動是眾多投資者買賣行為的結(jié)果，個別投資者的買賣盡管常帶有隨機性，但資者買賣行為的結(jié)果，個別投資者的買賣盡管常帶有隨機性，但多數(shù)投資者還是依據(jù)

32、其對未來經(jīng)濟走勢的預期做出理性的決策。多數(shù)投資者還是依據(jù)其對未來經(jīng)濟走勢的預期做出理性的決策。所以一般情況下，股票價格的變動先行于經(jīng)濟波動。所以一般情況下，股票價格的變動先行于經(jīng)濟波動。l（2）如何判斷目前經(jīng)濟處在周期的哪個階段）如何判斷目前經(jīng)濟處在周期的哪個階段?l投資者可主要依據(jù)先行指標、同步指標、滯后指標把投資者可主要依據(jù)先行指標、同步指標、滯后指標把握宏觀經(jīng)濟景氣運行態(tài)勢的變化。握宏觀經(jīng)濟景氣運行態(tài)勢的變化。l先行指標先行指標是在經(jīng)濟的全面增長或頹勢尚未到來之前，是在經(jīng)濟的全面增長或頹勢尚未到來之前，率先發(fā)生變動的指標。這些指標可以預警國民經(jīng)濟周率先發(fā)生變動的指標。這些指標可以預警國民

33、經(jīng)濟周期中的轉(zhuǎn)折點和估計經(jīng)濟活動升降的幅度，推測經(jīng)濟期中的轉(zhuǎn)折點和估計經(jīng)濟活動升降的幅度，推測經(jīng)濟波動的趨向波動的趨向eg.貨幣供應(yīng)量、股價指數(shù)等。貨幣供應(yīng)量、股價指數(shù)等。l同步指標同步指標是伴隨國民經(jīng)濟漲落而同時變化的指標。是是伴隨國民經(jīng)濟漲落而同時變化的指標。是對近期經(jīng)濟運行狀態(tài)監(jiān)測和預警的依據(jù)。對近期經(jīng)濟運行狀態(tài)監(jiān)測和預警的依據(jù)。 eg.實際實際GDP、失業(yè)率等。失業(yè)率等。l滯后指標滯后指標是經(jīng)濟運行中波動發(fā)生之后才顯示出來的指是經(jīng)濟運行中波動發(fā)生之后才顯示出來的指標。通過這些指標的監(jiān)測和分析，可以對先行指標的標。通過這些指標的監(jiān)測和分析，可以對先行指標的預警進行驗證，促使先行指標的預警

34、更加準確。預警進行驗證，促使先行指標的預警更加準確。 l eg.物價指數(shù)、短期利率、生產(chǎn)成本等。物價指數(shù)、短期利率、生產(chǎn)成本等。l經(jīng)濟指標與經(jīng)濟周期領(lǐng)先指標指（領(lǐng)先指標指（Leading Indicators）那些通常在總體經(jīng)濟活動達到高峰或低估前，先達到高峰或低估的經(jīng)濟時間序列，如股票指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、消費者信心指數(shù)、制造業(yè)工人平均每天開工時間數(shù)等。同步指標（同步指標（Coincident Indicators）指那些高峰和低谷與經(jīng)濟周期的高峰和低谷幾乎同步的經(jīng)濟時間序列，也就是說，這些指標反映的是國民經(jīng)濟正在發(fā)生的狀況，并不預示將來的變動。滯后指標（滯后指標（Lagging Series）

35、指那些高峰和低谷都滯后于總體經(jīng)濟的高峰和低谷的經(jīng)濟時間序列。其它序列（其它序列（Selected Series），），這些指標沒有明顯的周期性，但卻對宏觀經(jīng)濟運行有重要影響，例如國際收支、財政收支等。 l經(jīng)濟同步指標l同時指標 (Coincident Indicators) 定 義 與當前景氣變動趨勢趨向於一致，可用以衡量當時的景氣變化。公布時間 美國為每月19日，英國每月15日，德國為每月23日。 l指標成份 l美國l非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口 l個人收入減掉轉(zhuǎn)帳付款 l工業(yè)生產(chǎn)量 l工廠交易量 l英國l工業(yè)生產(chǎn)量 l零售交易量 l就業(yè)人口 l實質(zhì)可分配收入 l德國l工業(yè)生產(chǎn)量 l零售交易量 l就業(yè)人口

36、 l工廠交易量 l滯后指標滯后指標是指相對于國民經(jīng)濟周期波動，是指相對于國民經(jīng)濟周期波動，在指標的時間上落后，例如某指標的高在指標的時間上落后，例如某指標的高峰或谷底均比國民經(jīng)濟周期的高峰或谷峰或谷底均比國民經(jīng)濟周期的高峰或谷底落后若干個月，則稱該指標為滯后指底落后若干個月，則稱該指標為滯后指標。標。我國主要有：全民固定資產(chǎn)我國主要有：全民固定資產(chǎn)投資投資、商業(yè)商業(yè)貸款貸款、財政財政收支、零售物價總收支、零售物價總指數(shù)指數(shù)、消費品消費品價格價格指數(shù)、集市指數(shù)、集市貿(mào)易貿(mào)易價格指數(shù)等價格指數(shù)等共項。共項。滯后指標有助于驗證領(lǐng)先指標滯后指標有助于驗證領(lǐng)先指標所表示的經(jīng)濟趨向是否真實所表示的經(jīng)濟趨向

37、是否真實 l復合指標綜合領(lǐng)先指標序列：把這些經(jīng)濟指標序列組合在一起的綜合指標序列，l例美國經(jīng)濟咨商局（The Conference Board）會定期在其網(wǎng)站上公布其統(tǒng)計的各國宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標序列。綜合序列比率：例如同步序列除以滯后序列。l這種比率有著與領(lǐng)先指標相同的作用，甚至在某些情況下，其對經(jīng)濟周期的敏感性要大于領(lǐng)先指標，并比領(lǐng)先指標還有領(lǐng)先。 指標分析中需要注意的問題 l股票市場走勢預測“經(jīng)濟晴雨表” l股市的變動往往要領(lǐng)先于總體經(jīng)濟的變動 股票的價格反映了市場參與者對收益、股利和利率等決定股價關(guān)鍵變量的預期 領(lǐng)先指標的變化會反映在股票市場的變化當中 宏觀經(jīng)濟分析將注意力集中在領(lǐng)先性比股

38、票價格還要明顯的經(jīng)濟序列上。l貨幣供應(yīng)量 l消費者信心指數(shù)l制造業(yè)訂單增長率l科學研究和實踐證明，宏觀經(jīng)濟走勢具有周期輪回的特征，即具有科學研究和實踐證明，宏觀經(jīng)濟走勢具有周期輪回的特征，即具有經(jīng)濟周期。作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的股票市場，必然受到經(jīng)濟周期的經(jīng)濟周期。作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的股票市場，必然受到經(jīng)濟周期的影響。經(jīng)濟周期表現(xiàn)為四個階段：影響。經(jīng)濟周期表現(xiàn)為四個階段：l1、蕭條階段。、蕭條階段。在蕭條階段，信用萎縮、投資減少、生產(chǎn)下降、失在蕭條階段，信用萎縮、投資減少、生產(chǎn)下降、失業(yè)嚴重、人們收入減少，必然會減少對股票的投資需求，因而股市業(yè)嚴重、人們收入減少，必然會減少對股票的投資需求，因而股

39、市呈現(xiàn)熊市景象。呈現(xiàn)熊市景象。l2、復蘇階段、復蘇階段。在復蘇階段，經(jīng)濟開始回生，公司經(jīng)營趨于好轉(zhuǎn)，。在復蘇階段，經(jīng)濟開始回生，公司經(jīng)營趨于好轉(zhuǎn)，人們收入開始增加，也會增加對股票的需求，股價開始進入上升通人們收入開始增加，也會增加對股票的需求，股價開始進入上升通道，此時是購入股票的最佳時期。道，此時是購入股票的最佳時期。l3、繁榮階段、繁榮階段。在繁榮階段，信用擴張，就業(yè)水平較高，消費旺盛，。在繁榮階段，信用擴張，就業(yè)水平較高，消費旺盛，收入增加，股價往往屢創(chuàng)新高。但此時應(yīng)注意防范由于政府實施宏收入增加，股價往往屢創(chuàng)新高。但此時應(yīng)注意防范由于政府實施宏觀經(jīng)濟政策給股票市場帶來的系統(tǒng)性風險。觀經(jīng)

40、濟政策給股票市場帶來的系統(tǒng)性風險。l4、衰退階段、衰退階段。在衰退階段，隨著經(jīng)濟的萎縮，股票投資者也開始。在衰退階段，隨著經(jīng)濟的萎縮，股票投資者也開始退出股市，股價也會由高位回落。此時應(yīng)賣出股票。退出股市，股價也會由高位回落。此時應(yīng)賣出股票。l注意：通常情況下經(jīng)濟周期與股價指數(shù)的變動不是同步的，而是股注意：通常情況下經(jīng)濟周期與股價指數(shù)的變動不是同步的，而是股價指數(shù)先于經(jīng)濟周期一步。即在衰退以前，股價已開始下跌，而在價指數(shù)先于經(jīng)濟周期一步。即在衰退以前，股價已開始下跌，而在復蘇之前，股價已經(jīng)回升；經(jīng)濟周期未步入高峰階段時，股價已經(jīng)復蘇之前，股價已經(jīng)回升；經(jīng)濟周期未步入高峰階段時，股價已經(jīng)見頂；經(jīng)

41、濟仍處于衰退期間，股市已開始從谷底回升。這是因為股見頂；經(jīng)濟仍處于衰退期間，股市已開始從谷底回升。這是因為股市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟走勢變動的預期和投資者的心理市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟走勢變動的預期和投資者的心理反應(yīng)等因素。反應(yīng)等因素。l當然還在有例外現(xiàn)象不時發(fā)生，例如，一般情況是企業(yè)收益有希望增加或由于企業(yè)擴大規(guī)模而希望增資的景氣的時期，資金會大量流入股市。但卻出現(xiàn)有蕭條時期資金不是從股市流走，而是流進股市，尤其在此期間，政府為了促進景氣而擴大財政支付，公司則因為設(shè)備過剩，不會進行新的投資，因而擁有大量的閑置貨幣資本，一旦這些資本流入股市，則股市的買賣和價格上升就與企業(yè)收益無關(guān)，

42、而是帶有一定的投機性。l衰退期的投資策略以保本為主，投資者衰退期的投資策略以保本為主，投資者在此階段多采取持有現(xiàn)金（儲蓄存款）在此階段多采取持有現(xiàn)金（儲蓄存款）和短期存款證券等形式，避免衰退期的和短期存款證券等形式，避免衰退期的投資損失，以待經(jīng)濟復蘇時再適時進入投資損失，以待經(jīng)濟復蘇時再適時進入股市；而在經(jīng)濟繁榮期，大部分產(chǎn)業(yè)及股市；而在經(jīng)濟繁榮期，大部分產(chǎn)業(yè)及公司經(jīng)營狀況改善和盈利增加時，即使公司經(jīng)營狀況改善和盈利增加時，即使是不懂股市分析而盲目跟進的散戶，往是不懂股市分析而盲目跟進的散戶，往往也能從股票投資中賺錢。往也能從股票投資中賺錢。l股票市場股票市場波動要領(lǐng)先于經(jīng)濟波動。這一特征在我

43、國并不明顯。Why？l宏觀經(jīng)濟形勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析經(jīng)濟總量經(jīng)濟總量我國宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷了兩年高速增長以后，由2004年間開始回落，以支出法計量的GDP年增長率將由2003年的11.5%逐步降低到2005年8.2%的水平； l宏觀經(jīng)濟形勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析經(jīng)濟結(jié)構(gòu)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)最近幾年我國的經(jīng)濟加速主要是靠投資推動的，投資的下降也將成為今后幾年我國經(jīng)濟增速減緩的主要原因； l宏觀經(jīng)濟形勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析其它其它即使在經(jīng)濟高漲的時期，我國的總體消費水平也增長乏力，但在未來經(jīng)濟增長的減速時期，消費將為GDP穩(wěn)定提高提供保證；在未來的一年里，我國進出口的增長速度都將下降，而其中進口尤為明顯，但進口總

44、額仍能提高。 2004年里人民幣面臨了巨大的升值壓力，我們預計未來的一年里匯率水平將會經(jīng)歷一次小幅度的調(diào)整，但人民幣不會退出（實際）釘住美元的匯率制度。 銀行信貸是我國經(jīng)濟提速的主要資金來源，其下降必然導致經(jīng)濟增長速度下降，而我國持續(xù)緊縮的貨幣政策正是通過降低銀行流動性來實施的，受外資流入的影響不大；l宏觀經(jīng)濟形勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析信貸信貸l宏觀經(jīng)濟形勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析利率利率貨幣市場利率和放松后的銀行貸款利率都開始逐步上升，而其他利率水平基本不變； 食品、能源和日用品價格的提高加快了居民消費指數(shù)的上升幅度，但緊縮性的貨幣政策在2005年有望將通貨膨脹水平控制在3%到4%； l宏觀經(jīng)濟形

45、勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析價格水平價格水平l宏觀經(jīng)濟形勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析關(guān)鍵部門關(guān)鍵部門建筑業(yè)在這一波緊縮性宏觀調(diào)控中受影響最大，一些與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)的部門也受到較大打擊； l宏觀經(jīng)濟形勢分析宏觀經(jīng)濟形勢分析關(guān)鍵部門關(guān)鍵部門今后的一年中，工業(yè)產(chǎn)品需求將會出現(xiàn)明顯下降；而過度投資的情況在“過熱”部門將繼續(xù)存在，但程度會有所減緩。從我國發(fā)電情況判斷。 l宏觀經(jīng)濟政策分析宏觀經(jīng)濟政策分析我國近幾年總體的宏觀經(jīng)濟政策是緊縮性的，而這些政策主要通過流動性管理、信貸指導和直接投資控制這三個手段來實施的； 與過去偏重于指令性調(diào)控相比，最近的經(jīng)濟政策實施過程中，政府越來越重視以市場為基礎(chǔ)的調(diào)節(jié)機制。 l

46、宏觀經(jīng)濟政策分析宏觀經(jīng)濟政策分析政策已經(jīng)取得了明顯的效果；而且根據(jù)資料預計，在未來的一年內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的整體方向不會改變； 建筑業(yè)和鋼鐵業(yè)等與固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切的部門受到了較大影響 l經(jīng)濟改革動態(tài)經(jīng)濟改革動態(tài) 銀行體系是我國目前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點目標；受WTO規(guī)則的影響，我國的經(jīng)濟開放度會進一步提高，并將在未來的一年帶來大量的外資流入；我國將在一定范圍內(nèi)逐步推進資本賬戶開放的進程。 l對證券市場投資策略的影響 最樂觀的預期投資增長在2005年實現(xiàn)軟著陸，未來利潤率保持穩(wěn)定；最悲觀的情景資金緊縮導致經(jīng)濟硬著陸 投資建議投資重點 l具有國際市場競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)；l具有品牌優(yōu)勢和土地儲備的房

47、地產(chǎn)開發(fā)商；l位于交通要塞的港口、機場、收費公路。 是這樣的一個企業(yè)群體，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品（包括有形與無形）在很大程度上（包括有形與無形）在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。別。 l了解行業(yè)分析的意義和幾種主要的行業(yè)分類方了解行業(yè)分析的意義和幾種主要的行業(yè)分類方法；法；l了解行業(yè)在其生命周期幾個階段中的特征及其了解行業(yè)在其生命周期幾個階段中的特征及其對行業(yè)投資的影響；對行業(yè)投

48、資的影響；l了解幾種行業(yè)環(huán)境對行業(yè)發(fā)展的影響，特別是了解幾種行業(yè)環(huán)境對行業(yè)發(fā)展的影響，特別是宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響；宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響；l掌握五力模型，并會運用該模型分析一些簡單掌握五力模型，并會運用該模型分析一些簡單行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)；行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)；l能夠運用本章學習的行業(yè)分析基本方法完成簡能夠運用本章學習的行業(yè)分析基本方法完成簡單的行業(yè)分析報告。單的行業(yè)分析報告。 l證券投資的行業(yè)分析基礎(chǔ)分析中起到承上啟下的作用 Top-Down證券投資分析過程的第二個步驟 l行業(yè)的發(fā)展狀況對該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大;l行業(yè)的興衰也是決定公司價值的重要因素之一。 l行業(yè)和產(chǎn)業(yè) 行業(yè)是指從事國民經(jīng)濟中同性質(zhì)的

49、生產(chǎn)或其他經(jīng)濟活動的經(jīng)營單位和個人構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。 產(chǎn)業(yè)是專門的經(jīng)濟學術(shù)語，使用條件更為嚴格，按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學的定義，產(chǎn)業(yè)指的是具有某種同類屬性的相互作用的經(jīng)濟活動的集合或系統(tǒng)。構(gòu)成產(chǎn)業(yè)一般必須滿足：l規(guī)模性 l職業(yè)化l社會功能性 （1 1）農(nóng)、林、牧、魚、水）農(nóng)、林、牧、魚、水 利類；利類；（2 2）工業(yè)；）工業(yè)；（3 3）地質(zhì)普查和勘探）地質(zhì)普查和勘探（4 4）建筑業(yè)；）建筑業(yè)；（5 5）交通運輸、郵電通訊）交通運輸、郵電通訊 業(yè)；業(yè)；（6 6）商業(yè)、公共飲食業(yè)、）商業(yè)、公共飲食業(yè)、 物資供銷和倉儲業(yè)；物資供銷和倉儲業(yè)；（7 7）房地產(chǎn)管理、公用）房地產(chǎn)管理、公用 事業(yè)、居民服務(wù)和事業(yè)、

50、居民服務(wù)和 咨詢服務(wù)業(yè)；咨詢服務(wù)業(yè)；（8 8）衛(wèi)生、體育和社會）衛(wèi)生、體育和社會 福利事業(yè)；福利事業(yè)；（9 9）教育、文化藝術(shù)和）教育、文化藝術(shù)和 廣播電視事廣播電視事（1010）科學研究和綜合）科學研究和綜合 技術(shù)服務(wù)事業(yè)；技術(shù)服務(wù)事業(yè)；（1111）金融、保險業(yè)）金融、保險業(yè)（1212）國家機關(guān)、黨政）國家機關(guān)、黨政 機關(guān)和社會團機關(guān)和社會團（1313）其他行業(yè)。）其他行業(yè)。 一、行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)完全競爭壟斷競爭寡頭壟斷政府完全壟斷私人完全壟斷完全壟斷行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)l行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與集中度 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指的是國民經(jīng)濟體系中各產(chǎn)業(yè)之間形成的相互聯(lián)系和比例關(guān)系 行業(yè)結(jié)構(gòu)一般指的是行業(yè)市場結(jié)構(gòu)，即行業(yè)內(nèi)企

51、業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價格的制定方式和信息分布狀況等因素：l完全競爭 l壟斷競爭 l寡頭壟斷 l完全壟斷 l行業(yè)競爭分析 波特將競爭策略定義為企業(yè)為了獲得利潤而在行業(yè)競爭中爭取有利地位的手段 五力模型l現(xiàn)有廠商的競爭 l潛在進入者 l替代產(chǎn)品 l需求方議價能力 l供應(yīng)方議價能力 l五力模型 需求方宏觀經(jīng)濟政策緊縮的情況宏觀經(jīng)濟政策緊縮的情況下，鋼鐵需求出現(xiàn)明顯下下，鋼鐵需求出現(xiàn)明顯下降。降。替代品在目前材料工業(yè)的發(fā)展水在目前材料工業(yè)的發(fā)展水平下，鋼鐵行業(yè)幾乎沒有平下，鋼鐵行業(yè)幾乎沒有近似的替代品。近似的替代品。 供應(yīng)方 鐵礦石和焦炭等上游產(chǎn)品鐵礦石和焦炭等上游產(chǎn)品價格上漲；議價能力強。價格上漲

52、；議價能力強。業(yè)內(nèi)競爭行業(yè)內(nèi)競爭并不明顯行業(yè)內(nèi)競爭并不明顯區(qū)域壟斷特征明顯區(qū)域壟斷特征明顯潛在競爭者大量的沉淀成本投入；政大量的沉淀成本投入；政策保護，難以進入策保護，難以進入 6.3.36.3.3經(jīng)濟周期與行業(yè)分析經(jīng)濟周期與行業(yè)分析 各行業(yè)變動時，往往呈現(xiàn)出明顯的、各行業(yè)變動時，往往呈現(xiàn)出明顯的、可測的增長或衰退的格局。這些變動與可測的增長或衰退的格局。這些變動與國民經(jīng)濟總體的同期變動是有關(guān)系的，國民經(jīng)濟總體的同期變動是有關(guān)系的，但關(guān)系密切的程度又不一樣。據(jù)此可以但關(guān)系密切的程度又不一樣。據(jù)此可以將行業(yè)分為三類將行業(yè)分為三類 ： 增長型行業(yè)增長型行業(yè)。增長型行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活。增長型行業(yè)

53、的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及其振幅無關(guān)。這些產(chǎn)業(yè)收入增長動總水平的周期及其振幅無關(guān)。這些產(chǎn)業(yè)收入增長的速率相對于經(jīng)濟周期變動來說，并未出現(xiàn)同步影的速率相對于經(jīng)濟周期變動來說，并未出現(xiàn)同步影響，因為它們主要依靠技術(shù)的進步、新產(chǎn)品推出及響，因為它們主要依靠技術(shù)的進步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長狀態(tài)。更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長狀態(tài)。 電子行業(yè)等電子行業(yè)等. . 周期型行業(yè)周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的運動狀。周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。當經(jīng)濟處于上升時期，態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。當經(jīng)濟處于上升時期，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經(jīng)濟衰退時，這些這些行業(yè)會緊隨其擴張

54、；當經(jīng)濟衰退時，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。行業(yè)也相應(yīng)跌落。 產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是，當經(jīng)濟上升產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是，當經(jīng)濟上升時，對這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買被延遲到經(jīng)濟時，對這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買被延遲到經(jīng)濟改善之后。例如珠寶行業(yè)、耐用品制造業(yè)及其改善之后。例如珠寶行業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他依賴需求的收入彈性的行業(yè)，就屬于典型的他依賴需求的收入彈性的行業(yè)，就屬于典型的周期性行業(yè)。又如建筑、地產(chǎn)行業(yè)周期性行業(yè)。又如建筑、地產(chǎn)行業(yè). . 防御型行業(yè)防御型行業(yè)。還有一些行業(yè)被稱之。還有一些行業(yè)被稱之為防御型行業(yè)。這些行業(yè)運動狀態(tài)的存在是因為防御型行業(yè)。這些行業(yè)運動狀態(tài)的存在是因為其產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受

55、經(jīng)濟周為其產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟周期處于衰退階段的影響。正是因為這個原因，期處于衰退階段的影響。正是因為這個原因，對其投資便屬于收投資，而非資本利得投資。對其投資便屬于收投資，而非資本利得投資。有時候，有經(jīng)濟衰退時，防御型行業(yè)或許會實有時候，有經(jīng)濟衰退時，防御型行業(yè)或許會實際增加。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御型際增加。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御型行業(yè)，因為需求對其產(chǎn)品的收入彈性較少，所行業(yè)，因為需求對其產(chǎn)品的收入彈性較少，所以這些公司收入相對穩(wěn)定。以這些公司收入相對穩(wěn)定。 6.3.46.3.4行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期分析 通常，每個行業(yè)都要經(jīng)歷一個由成通常，每個行業(yè)都要經(jīng)

56、歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程。這個過程便稱為行長到衰退的發(fā)展演變過程。這個過程便稱為行業(yè)的生命周期行業(yè)的生命周期可分為四個階段，業(yè)的生命周期行業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)階段（也叫幼稚期）、成長階段、成熟即初創(chuàng)階段（也叫幼稚期）、成長階段、成熟階段和衰退階段。下面分別介紹行業(yè)的不同發(fā)階段和衰退階段。下面分別介紹行業(yè)的不同發(fā)展階段的情況。展階段的情況。l行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期與銷售變化情況以及各階段的典型行業(yè)行業(yè)生命周期與銷售變化情況以及各階段的典型行業(yè) 行業(yè)生命周期不同階段的收益不一樣n行業(yè)生命周期nsnsstart-up consolidation maturity rela

57、tive decline 行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期分析1 1初創(chuàng)階段初創(chuàng)階段 創(chuàng)業(yè)公司財務(wù)上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損創(chuàng)業(yè)公司財務(wù)上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損 較高的產(chǎn)品成本和價格與較小的市場需求還使這些較高的產(chǎn)品成本和價格與較小的市場需求還使這些創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風險。創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風險。 在初創(chuàng)階段，企業(yè)還可能因財務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)的在初創(chuàng)階段，企業(yè)還可能因財務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)的危險，因此，這類企業(yè)更適合投機者而非投資者危險，因此，這類企業(yè)更適合投機者而非投資者 初創(chuàng)階段后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成初創(chuàng)階段后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的降低和市場需求的

58、擴大，新行業(yè)便逐步由高風險低本的降低和市場需求的擴大，新行業(yè)便逐步由高風險低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風險高收益的成長期。收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風險高收益的成長期。 目前的互聯(lián)網(wǎng)目前的互聯(lián)網(wǎng). . l處于不同行業(yè)生命周期企業(yè)分析處于不同行業(yè)生命周期企業(yè)分析2 2成長階段成長階段在成長階段，雖然行業(yè)仍在增長，但這時的增長具有可在成長階段，雖然行業(yè)仍在增長，但這時的增長具有可測性。由于受不確定因素的影響較少，行業(yè)的波動也測性。由于受不確定因素的影響較少，行業(yè)的波動也較小。此時，投資者蒙受經(jīng)營失敗而導致投資損失的較小。此時，投資者蒙受經(jīng)營失敗而導致投資損失的可能性大大降低，因此，他們分享行業(yè)增長帶來的收可能性大

59、大降低，因此，他們分享行業(yè)增長帶來的收益的可能性大大提高益的可能性大大提高 目前的計算機目前的計算機. .3 3成熟階段成熟階段 行業(yè)的成熟階段是一個相對較長的時期。在這一行業(yè)的成熟階段是一個相對較長的時期。在這一時期里，在競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個時期里，在競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個行業(yè)的市場，行業(yè)的利潤由于一定程度的壟斷達到了行業(yè)的市場，行業(yè)的利潤由于一定程度的壟斷達到了很高的水平，而風險卻因市場比例已比較穩(wěn)定，新企很高的水平，而風險卻因市場比例已比較穩(wěn)定，新企業(yè)難以打入成熟期市場而較低但是，由于技術(shù)創(chuàng)新的業(yè)難以打入成熟期市場而較低但是，由于技術(shù)創(chuàng)新的原因，某些行業(yè)或許

60、實際上會有新的增長。原因，某些行業(yè)或許實際上會有新的增長。 在短期內(nèi)很難識別何時進入成熟階段，但總而言在短期內(nèi)很難識別何時進入成熟階段，但總而言之，在這一階段一開始，投資者便有希望收回資金。之，在這一階段一開始，投資者便有希望收回資金。 目前的電力目前的電力. . 4 4衰退階段衰退階段 在衰退階段里，廠商的數(shù)目逐步減少，市場逐漸在衰退階段里，廠商的數(shù)目逐步減少，市場逐漸萎縮，利潤率停滯或不斷下降。當正常利潤無法維持萎縮，利潤率停滯或不斷下降。當正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個行業(yè)便逐漸解體了?；颥F(xiàn)有投資折舊完畢后，整個行業(yè)便逐漸解體了。 紡織紡織. .l需要注意：在不同的國家或地區(qū)