場外期權(quán)報告匯總

1、場外期權(quán)報告匯總行業(yè)背景2017年以來，場外期權(quán)呈跨越式增長，場外期權(quán)名義保證金和交易筆數(shù)穩(wěn) 步增加。業(yè)內(nèi)人士認為， 盡管目前場外期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，短期內(nèi)對券商業(yè)績 影響不大，但中長期看，隨著金融機構(gòu)對場外衍生品需求的逐步釋放，場外期 權(quán)業(yè)務(wù)有望成為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的新增長點之一，尤其利好資金實力雄厚、風(fēng)控能力較強的龍頭券商。中國證券業(yè)協(xié)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個月，證券公司統(tǒng)計 口徑下，場外期權(quán)累計新增初始名義本金 4497.57億元，月均新增408.87億 元，同比增長 37.76%。當(dāng)月新增交易從 1月422筆快速增長到11月的 2914筆，同比增速在9月一度達427.89%

2、。名義本金穩(wěn)定增長2M7年前10月名女本金數(shù)據(jù)：億元交易筆數(shù)增長較快2017年前10月場外期權(quán)交易筆數(shù)燒計：筆交易對手方情況：以私募、銀行和期貨公司為主場外期權(quán)交易對手方占比悄況：%基金公司及子公司期貨公司及子公司證券公司及子公司保險公司及子公司-商業(yè)銀行私募基金其他機構(gòu)交易標(biāo)的情況：個股期權(quán)費占比高從期權(quán)費的角度來看，個股期權(quán)的占比遙遙領(lǐng)先，除5月單月之外，其他月份的占比都在70%以上。從名義本金的角度來看，股指和個股平分秋色，10月份股指占比為50.07%，個股占比為33.34%，由此也可見到個股期權(quán)的利潤率高于 股指期貨期權(quán)費標(biāo)的占比：%A股股指 A股個股黃金期現(xiàn)貨其他期現(xiàn)貨 境外標(biāo)的其

3、他名義本金標(biāo)的占比：%A1段股指 A股個股黃金期現(xiàn)貨其他期現(xiàn)貨 境外標(biāo)的其他行業(yè)格局：中信中金表現(xiàn)突出表口 20171-5月新増名義扯排名t億元新増容丈本金1月2月3月4月5月第一容中金112.7中金95.47平竟11B國信124中信110.04第二窯平安74 口8平安59.77中金97.3平安10B中金109-59第三名國信34.24中信46.92中信B3.3中金90.3國信97.93第四名中信21921647國信37.9中值72.6平安5OJ6第五客中泰12.11國信1333中信建握18.2申萬13.8廣境2394廈月9月10第Y126.7ma317/9開瀚中全15014第二容中金058B

4、廣發(fā)126.79中信150.93中信132.15中信114-05第三客8&61總朋中金143131131.0970.聲BBS平盍67.99中信103.02廣施99,99平安58372US9183mtE0CZ7期權(quán)合約的標(biāo)的構(gòu)成，主要分為以滬深300、中證500、上證50為主的股指，A股個股、黃金期現(xiàn)貨，以及部分境外標(biāo)的。目前主要是股指期權(quán)和個 股期權(quán)兩個品種。從 2017年新增場外期權(quán)品種來看，個股期權(quán)占比大幅提升。 從組成結(jié)構(gòu)來看，A股股指期權(quán)以名義本金、期權(quán)費為維度進行統(tǒng)計，占比分 別達到49.25%、2.71% ； A股個股期權(quán)以名義本金、期權(quán)費為維度進行統(tǒng)計， 占比分別為41.

5、51%、94.08% 。天風(fēng)證券分析師陸韻婷表示，場外期權(quán)是用復(fù)制和合成的方式來滿足對于風(fēng) 險對沖的需求。場外期權(quán)和一般的場內(nèi)期權(quán)最大的區(qū)別就是它的非標(biāo)準(zhǔn)化，由于 不同交易主體對于收益結(jié)構(gòu)的需求是個性化的，對于風(fēng)險對沖的期限和標(biāo)的要求 也有所區(qū)別，因此場外期權(quán)應(yīng)運而生，空間廣大。招商證券分析師鄭積沙表示， 從名義本金維度看，去年四季度新增個股期權(quán)合約占場外期權(quán)合約的比例為 40% ;而從貢獻期權(quán)費維度看，新增個股期權(quán)合約占比達80%。A股個股期權(quán)市場處于起步階段，未來增長空間廣闊。存量場外期權(quán)規(guī)模占市值比例遠低于國 際成熟市場水平。預(yù)計2018年末場外股期權(quán)存量規(guī)模將達到 3300億元，占A

6、股市值比例達0.5% ;平均每月新增名義本金將在 200億元以上。市場集中度或持續(xù)提升券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)的利潤來源于期權(quán)費和對沖成本之差。中信證券分析師邵 子欽表示，券商期權(quán)交易業(yè)務(wù)本質(zhì)是做市，在與客戶背靠背的交易中抵消標(biāo)的資 產(chǎn)波動風(fēng)險，或者通過金融工具對沖資產(chǎn)池單邊方向性風(fēng)險。從業(yè)務(wù)邏輯來看，券 商期權(quán)池是 Delta 中性策略，賺的是市場交投活躍度的錢，而非市場趨勢的錢。期 權(quán)業(yè)務(wù)資本回報，取決于期權(quán)費定價和對沖成本，跟標(biāo)的品種和業(yè)務(wù)規(guī)模相關(guān)。根 據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，股票期權(quán)業(yè)務(wù)資本回報區(qū)間 10%-20% ，顯著高于融資融券和股票質(zhì) 押等融資類業(yè)務(wù)。 2017 年場外期權(quán)業(yè)務(wù)給券商創(chuàng)造凈利潤 3

7、0 億 -50 億元。國泰君安分析師劉欣琦認為，在敏感性分析下，預(yù)測 2018 年券商場外期 權(quán)業(yè)務(wù)將為行業(yè)貢獻利潤 19.5 億-58.6 億元。 場外期權(quán)業(yè)務(wù)有望成為下一階段 證券公司用資業(yè)務(wù)的重要增長點 。場外期權(quán)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的行業(yè)集中度，從當(dāng)月新增初始名義本金數(shù)據(jù)來看， 前五大場外衍生品交易券商通常為：國信、中信、中金、海通、平安。數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的證券公司新增初始名義本金為 477.43 億元，占本月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的 82.80% 。劉欣琦表示，券商場外衍生品業(yè)務(wù)是高端業(yè)務(wù)，對證券公司專業(yè)能力、系統(tǒng)建 設(shè)、風(fēng)控水平要求都很高，導(dǎo)致業(yè)

8、務(wù)集中度不斷攀升。衍生品業(yè)務(wù)具有明顯的規(guī)模 效應(yīng)，大券商強者愈強。衍生品具有相互對沖的屬性，隨著合約規(guī)模的不斷增長， 產(chǎn)品之間可以相互對沖，因此風(fēng)險非但不會成倍增長，反而會帶來風(fēng)險的降低。這 意味著大券商的規(guī)模效應(yīng)在衍生品業(yè)務(wù)方面發(fā)揮得將更為突出。廣發(fā)證券分析師陳福分析，一方面是因為場外衍生品業(yè)務(wù)對券商的風(fēng)險控制和 定價能力有較高的要求，市場壁壘使得這一市場強者恒強。另一方面，場外衍生品 業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢，中信、中金等作為第一批試點券商，已經(jīng)積累了一定的市場經(jīng)驗，形成了一批專業(yè)人才。 預(yù)計未來，場外衍生品市場高集中度現(xiàn)象將會 繼續(xù)維持研報摘要廣發(fā)證券：期權(quán)市場，未來可期國內(nèi)期權(quán)場內(nèi)場外發(fā)展勢頭

9、良好，未來可期。 1）場內(nèi) 50ETF 期權(quán)自面世 以來，年合約成交金額不斷翻番 ，從 2015 年的 0.6 萬億元，增長為 2017 年 的 4.85 萬億元，隨著后續(xù)試點期權(quán)品種落地，成交規(guī)模將進一步擴容 。 2 ） 場外期權(quán)增勢突出，市場高集中度格局繼續(xù)維持。 在 2017 年 7-10 月場外期 權(quán)每月新增初始名義本金，同比增速分別達到353%、433%、 104%和 64.81%；券商場外衍生品交易 CR5 維持在 85% 左右，市場壁壘和先發(fā)優(yōu)勢助力實力雄 厚的券商瓜分市場份額。海外經(jīng)驗 : 股票期權(quán)規(guī)模效應(yīng)和信息優(yōu)勢鑄就賣方競爭壁壘。在全球資本化 進程不斷深化過程中，海外場外期

10、權(quán)業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)增長期。由于期權(quán)規(guī)模經(jīng)濟 效應(yīng)較高，大型交易商占據(jù)信息優(yōu)勢獲得更多收益。 1 ）股票市場機構(gòu)化助推 場外期權(quán)名義規(guī)模爆發(fā)增長，交易規(guī)模 10 年翻 6 倍；高凈值客戶巨額結(jié)構(gòu)化 理財需求，成為場外股票期權(quán)一大需求來源。 2） 大型券商在場外股票期權(quán)業(yè) 務(wù)中更占優(yōu)勢，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和信息優(yōu)勢使得 交易商處于市場優(yōu)勢地位，做市 業(yè)務(wù)收益豐厚。 3）場外期權(quán)業(yè)務(wù)的風(fēng)險管 理是永恒主題，參考 2012-2016 年 間全球最大的 35 家批發(fā)銀行數(shù)據(jù)，股票交易收入中，近 4 成來源于股票衍生 品業(yè)務(wù)，股票交易業(yè)務(wù)稅前利潤中， 近 5 成來自衍生品業(yè)務(wù)。規(guī)模測算： 中性假設(shè)下，預(yù)計 2018

11、 年券商權(quán)益類期權(quán)凈利潤可達 87.1 億， 約占中性假設(shè)下 2018 年證券行業(yè)凈利潤的 7.0% 中性假設(shè)下，我們預(yù)計 2018 年 場內(nèi)、場外權(quán)益類期權(quán)總收入可達 529.8 億元，凈利潤可達 87.1 億元，占 2018 年證券行業(yè)凈利潤的 7.0% 。1）中性情況下，場內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù) 2018 年可為券商帶來 24.2 億凈利潤，占 2018 年證券行業(yè)凈利潤 2.0% 。2）中性情況下，場外期權(quán)業(yè)務(wù) 2018 年可為券商帶來 62.9 億凈利潤，占 2018 年證券行業(yè)凈利潤 5.0% 左右。投 資建議： 繼續(xù)看好板塊反彈行情，創(chuàng)新預(yù)期助力強者估值提升。目前場內(nèi)期權(quán)發(fā)展勢頭良好、場外期

12、權(quán)增速 提高，且形成中信證券和中金 公司規(guī)模領(lǐng)先、其他大型綜合券商快速發(fā)展的 格局，因此，我們建議投資“以 大為美”，首推估值具備相對優(yōu)勢的大型綜合券商： 中信證券、華泰證券、招 商證券、海通證券 等。天風(fēng)證券：場外期權(quán)業(yè)務(wù)預(yù)計將增厚證券行業(yè)利潤2017 年以來場外期權(quán)名義本金和交易筆數(shù)穩(wěn)步增加，交易對手方以私募， 銀行和期貨公司為主，期權(quán)費用 70%來自于個股期權(quán)，中信，中金和國信 2017 年以來均位列每月新增名義本金前 5 位；通過 roe 以及個股和股指的 delta 假設(shè)對該項業(yè)務(wù) 2017 年的利潤進行測算，預(yù)計 2017 年該項業(yè)務(wù)創(chuàng)造凈利潤 33-50 億元；中信等行業(yè)龍頭 2017 年該項業(yè)務(wù)的凈利潤預(yù)計在 10 億元左右， 約占其全年凈利潤的 7%，對利潤的增厚效應(yīng)較為顯著。2018 年 1 月市場環(huán)境活躍，兩融再創(chuàng)新高。進入 18 年以來，日均成交量升 至 5158 億元，環(huán)比上升 36%；較 17 年全年的日均成交量上升 9%；兩融余額升 至 10654 億元，較去年底增加 394 億元，反映市場風(fēng)險偏好持續(xù)回升。政策面上，金融監(jiān)管指導(dǎo)綱領(lǐng)“穩(wěn)中求進”，市場已經(jīng)充分接受目前依然以 穩(wěn)為主的監(jiān)管風(fēng)格，長遠來看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡且規(guī)范的大型券商競爭優(yōu)勢將逐漸凸 顯；配置上，繼續(xù)看好