財務管理的目標與環(huán)境

1、財務管理的目標與環(huán)境財務管理的目標與環(huán)境財務管理的目標財務管理的環(huán)境股東財富最大化企業(yè)價值最大化股票價格最大化經理利益最大化相關者利益最大化微觀環(huán)境宏觀環(huán)境金融環(huán)境法律環(huán)境技術環(huán)境政治環(huán)境經濟環(huán)境本章網絡圖企業(yè)管理體制企業(yè)組織形式內部管理水平1.財務管理的目標 目標是指導向和標準。沒有明確的目標就無法判斷一項決策的優(yōu)劣。財務管理的目標決定了他所采用的原則、程序和方法。因此，財務管理的目標是建立財務管理體系的邏輯起點。 1.11.1股東財富最大化股東財富最大化 1.1.1基本觀點：1.企業(yè)接受的所有投資項目的收益率應當高于資本成本。 2.股東對保留利潤很少當做股本計算資本成本，經理更傾向 于通過

2、保留利潤來融資。 3.經理會利用財務杠桿以增加股東的收益，可能引起追求短 期利益和過度利用財務杠桿。 衡量股東財富增加的指標：股東權益的市場增加值=股東權益的市場價值-股東投資資本1.1.2股東財富最大化和企業(yè)財富最大化的關系及等價（課本P34） 設V表示企業(yè)價值，S表示股權價值，B表示債券價值，則 V=S+B 由此可得：假設債務價值不變，增加企業(yè)價值與增加股東權益價值具有相同意義。 1.21.2企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化 1.2.1基本觀點：MM，詹森和麥克林，梅耶斯證明了權衡破產成本，企 業(yè)存在一個最優(yōu)的資本結構使企業(yè)價值最大化。企業(yè) 價值最大化兼顧了債權人和股東利益。無稅MM理論： 命

3、題1：在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負債的企業(yè)價值與無負債的企業(yè)價值相等，即無論企業(yè)是否有價值，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關，其表達式為： 表示有負債企業(yè)的加權資本成本 表示既定風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本， 表示有負債企業(yè)的價值 表示無負債企業(yè)的市場價值。 表示企業(yè)全部資產的預期收益。 命題1表達式說明企業(yè)無論有負債，加權平均資本成本將保持不變。KWACC0KUeVLVUEBITKVKVUeUWACCLEBITEBIT0 命題2：有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。權益資本成成本等于無負債企業(yè)的權益資本加上風險溢價，而風險溢價與以市值計算的財務杠桿成正比。其表達式為： 表示

4、有負債企業(yè)的權益資本成成本， 表示無負債企業(yè)的權益資本成本， 表示有負債企業(yè)的債務市場價值， 表示其權益市場價值， 表示稅前債務資本成本。 命題2的表達式說明有負債企業(yè)的股權成本隨著負債程度增大而增加。UeKLeK)(ddeUeLeKKEDKKdKED有稅MM理論 命題1：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息地稅受益的現(xiàn)值。其表達式為： 表示有負債企業(yè)的價值， 表示無負債企業(yè)的價值，為所得稅稅率， 表示企業(yè)的債務數量。 命題1的表達式說明了由于債務利息可在稅前扣除，形成了債務利息的抵稅收益，相當于增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，增加了企業(yè)的價值。隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)

5、價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。LVUVTDDTVVUL 命題2：有債務企業(yè)的權益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本加上以市值計算的債務與權益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務比例及所得稅稅率。其表達式為： 表示有負債企業(yè)的權益資本成成本， 表示無負債企業(yè)的權益資本成本， 表示有負債企業(yè)的債務市場價值， 表示其權益市場價值， 表示不變的稅前債務資本成本。 表示企業(yè)所得稅稅率。 命題2與無稅條件下的命題2所表述的基本含義是一致的，其差異由 引起。由于 ，因此有負債企業(yè)的權益資本成本比無稅時要小。LeKUeKdKEDTEDTKKKKdU

6、eUeLe)1)()1 (T1)1 (T 1.3股票價格最大化股票價格最大化 1.3.1基本觀點：1.股票投資人用前后價差來衡量其投資回報，股 價的不斷更新反應來自該公司的最新消息。 2.理性市場中，股價是公司前景與長期狀況的函 數，有效市場下，股價趨向于反映其本身價值。 3.股價最大化目標可以使二級市場的投資人以明確 的方式選擇股票。 1.41.4經理利益最大化經理利益最大化 1.4.1基本觀點：經理是為銷售資產，公司成長率或經理效用最大化而努力 ，經理傾向保持公司凈資產價值的較低可接受界限和保持較低的負債 率。因此該目標主要考慮對管理目標有貢獻的經理人員。 1.4.2企業(yè)經理效用最大化與股

7、東財富最大化的關系： 1.理想狀態(tài)：（1）若經理是企業(yè)所有者或其對業(yè)主的 目標追求比業(yè)主自己更強烈，則經理效最大化 與股東財富最大化相同。 （2）若市場功能是完善的，投資人有相同 的預期，投資是自由選擇的以及代理人受市場 影響，則兩種目標模式的經理將產生相同的行 為。2.現(xiàn)實中委托人與代理人的沖突： （1）經理浪費公司資源，從事公司不愿承擔的事。 （2）與股東相比，經理追求短期目標。 （3）委托人和代理人對風險的評價不同。 如何解決沖突？加強對代理人的監(jiān)督和控制，在權衡其利益的條件下取得股東財富最大化 1.51.5利益相關者要求最大化利益相關者要求最大化 注意注意：主張股東權益最大化時，也并非

8、不考慮其他利益 相關者的利益。股東權益是剩余權利，其他利益相關者的要求先于股東。狹義的利益相關者：除股東、債權人和經營者之外的，對企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索 償權的人。 廣義的利益相關者：包括一切與企業(yè)決策有利益關系的人，包括資本市場利益相關 者（股東和債權人）、產品市場利益相關者（主要顧客、供 應商、所在社區(qū)和工會組織）和企業(yè)內部利益相關者（經營 者和其他員工）。1.5.1經營者的利益要求與協(xié)調 1.經營者的利益要求： 2.經營者利益與股東利益的背離： （1）增加報酬 （1）道德風險 （2）增加閑暇時間 （2）逆向選擇 （3）避免風險如何防止經營者背離股東目標？ 監(jiān) 督 激 勵1.5.2債權人的利

9、益要求與協(xié)調 債權人將借出資本的風險的相應報酬納入利率，通常要考慮的因素包括：公司現(xiàn)有資產的風險、預計公司新增資產的風險、公司現(xiàn)有的負債比率、公司未來的資本結構等。 1.股東損害債權人的方式： （1）不經債權人同意，投資于比債權人預期風險更高的新項目。 （2）為提高公司利潤，不征得債權人同意而指使管理當局發(fā)行新債， 致使舊債券的價值下降，使債權人蒙受損失。 2.債權人采取的措施： （1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定貸款的用途，規(guī)定不得發(fā) 行新債或限制發(fā)行新債的規(guī)模。 （2）發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權的意圖時，拒絕進一步合作，不再提供心 得貸款或提前收回貸款。1.5.2其他利益相關者的利益要求與

10、協(xié)調公司的利益相關者合同利益相關者（客戶，供應商，員工）非合同利益相關者（消費者，社區(qū)居民，間接利益群體）沖突公司公司與合同利益相關者的沖突主要通過立法調節(jié)。公司與非合同利益相關者的沖突需通過法律，道德，社會責任感綜合調節(jié) 利潤最大化目標與每股收益最大化目標的缺點與可接受該目標的前提1.利潤最大化目標： 缺點：沒有考慮利潤取得的時間；沒有考慮所獲利潤和投入資本 數額的關系；沒有考慮獲取利潤和承擔風險的關系。2.每股收益最大化目標： 缺點：沒有考慮每股收益取得的時間；沒有考慮每股收益的風險。假設投入資本相同、獲得利潤的時間相同，相關的風險也相同，利潤最大化是可接受的。假設風險相同，每股收益時間相

11、同，每股收益最大化是可接受的。2.財務管理的環(huán)境 財務管理的環(huán)境又稱理財環(huán)境,是指對企業(yè)財務活動和財務管理產生影響作用的企業(yè)內外各種條件的統(tǒng)稱，可分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。 當前的企業(yè)是一個開放系統(tǒng)，與其所處環(huán)境發(fā)生互動，并受環(huán)境影響，所以財務管理的微觀環(huán)境受到宏觀環(huán)境的影響，且微觀環(huán)境會對宏觀環(huán)境產生影響。微觀環(huán)境：企業(yè)管理體制企業(yè)組織形式內部管理水平宏觀環(huán)境：金融環(huán)境法律環(huán)境技術環(huán)境宏觀環(huán)境：道德環(huán)境政治環(huán)境環(huán)境環(huán)境 2.12.1宏觀環(huán)境宏觀環(huán)境 2.1.1金融環(huán)境 影響企業(yè)財務管理的金融環(huán)境主要有金融機構、金融市場、金融工具。 1.金融機構金融機構銀行（存款性金融機構） 非銀行金融機構（非

12、存款性金融機構）商業(yè)銀行郵政儲蓄銀行農村合作銀行保險公司投資基金證券市場支付中介信用中介創(chuàng)造信用工具將貨幣和儲蓄轉化為資本金融服務金融機構職能2.金融市場(1）概念： 金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過一定的金融工 具進行交易而融通資金的場所。(2)構成要素： 金融市場的構成要素包括：資金供應者和資金需求者、金融工具、交易價格、組織方式等。與企業(yè)財務管理有關的金融市場包括短期借貸市場、短期債券市場、票據承兌市場、長期借貸市場、長期債券市場和股票市場。（3）作用： 金融市場對企業(yè)財務管理的影響表現(xiàn)在：金融市場為企業(yè)融資和投資提供了場所，可以幫助企業(yè)實現(xiàn)長短期資金轉換、引導資本流向和流量，

13、提高資本效率。（4）分類：金融市場按期限分按證券屬性分按功能分按交易程序分貨幣市場資本市場債務市場股權市場一級市場二級市場場內市場場外市場（5）金融市場的資本流動資本提供者：居民公司政府資本資本金融中介金融市場資本資本資本資本需求者：居民公司政府間接金融直接金融2.1.2法律環(huán)境 財務管理的法律環(huán)境是指企業(yè)發(fā)生經濟關系時所應遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章。與企業(yè)財務管理活動有關的法律規(guī)范主要有以下幾個方面：（1）企業(yè)組織法規(guī)；（2）稅收法規(guī)；（3）財務法規(guī)等，這些法規(guī)是影響財務主體的財務機制運行的重要約束條件。稅收政策對企業(yè)決策的影響見教材P412.1.3技術環(huán)境 技術環(huán)境是指財務管理得以實現(xiàn)的技

14、術手段和技術條件，它決定著財務管理的效率和效果。2.1.4政治環(huán)境 政治環(huán)境會對企業(yè)的財務管理決策產生重要影響，和平穩(wěn)定的政治環(huán)境有利于企業(yè)的中、長期財務規(guī)劃和資金安排。政治環(huán)境主要包括：社會安定程度、政府制定的各種經濟政策的穩(wěn)定性及政府機構的管理水平、辦事效率等；2.1.5經濟環(huán)境 在影響財務管理的各種外部環(huán)境中，經濟環(huán)境最為重要。經濟環(huán)境包括經濟體制、經濟周期、經濟發(fā)展水平、宏觀經濟政策及社會通貨膨脹水平等。經濟周期中的財務管理戰(zhàn)略：復蘇復蘇繁榮繁榮衰退衰退蕭條蕭條1. 增加廠房設備1. 擴充廠房設備1. 停止擴張1. 建立投資標準2. 實行長期租賃2. 繼續(xù)建立存貨2. 出售多余設備2.

15、 保持市場份額3. 建立存貨3. 提供產品價格3. 停產不利產品3. 壓縮管理費用4. 開發(fā)新產品4. 開展營銷規(guī)劃4. 停止長期采購4. 放棄次要利益5. 增加勞動力5. 增加勞動力5. 削減存貨5. 削減存貨6. 停止擴招雇員6. 裁減雇員 我國的宏觀環(huán)境我國的宏觀環(huán)境1.關于金融環(huán)境 中國的金融市場經過近20年的發(fā)展，逐步建立和完善，隨著中國加入WTO，企業(yè)所面臨的金融環(huán)境更加復雜，金融工具增多，這就促使企業(yè)加強財務管理工作，把企業(yè)的價值拿到市場上去衡量，同時，由于金融市場的人為扭曲，又使企業(yè)不能完全依賴市場，應結合自身的特點，建立適合自身發(fā)展的目標體系。2.關于法律環(huán)境 中國的經濟法律

16、規(guī)范必須與WTO的規(guī)則相適應，這就改變了中國企業(yè)財務管理的法律環(huán)境。企業(yè)不僅要遵守公司法、證券法、企業(yè)財務通則等國內法律規(guī)范，而且要遵守WTO的各項規(guī)則。3.關于經濟環(huán)境 近20年來，中國經濟迅速增長，企業(yè)的財務管理水平也得到了空前的發(fā)展，但是，因為經濟增長的周期性，又對企業(yè)的財務管理造成一定的影響，給企業(yè)的理財活動帶來一定的風險。 2.22.2微觀環(huán)境微觀環(huán)境 微觀財務管理環(huán)境是指對企業(yè)理財活動有影響作用的各種企業(yè)內部因素 2.2.1企業(yè)管理體制 在企業(yè)微觀管理環(huán)境中, 管理體制因素起著決定作用,它直接決定著企業(yè)財務管理環(huán)境的優(yōu)劣, 以及企業(yè)理財權限的大小和理財領域的寬窄。我國十幾年的企業(yè)改

17、革從“放權讓利”到“制度創(chuàng)新” , 實質上都是圍繞企業(yè)管理體制的改革來進行的。 在現(xiàn)代企業(yè)制度下, 企業(yè)理財自主權進一步得到擴大, 企業(yè)可以自行籌資,自主投資, 并可以制定自己的財務管理制度,這為企業(yè)自主理財提供了客觀可能, 為企業(yè)財務管理工作的發(fā)展提供了廣闊的前景。 2.2.2企業(yè)組織形式 企業(yè)組織形式是指企業(yè)內部為完成其既定目標而采用的組織方式。企業(yè)組織形式必須與我國的社會制度和生產力發(fā)展水平相適應, 同時要充分考慮到企業(yè)的行業(yè)特點。企業(yè)只有選擇了合理的組織形式,優(yōu)化股權結構, 實行多元治理, 充分發(fā)揮組織形式的優(yōu)勢,才有可能充分地調動各個方面的積極性, 使之充滿生機和活力, 創(chuàng)造良好的效

18、益。2.2.3內部管理水平 企業(yè)內部管理水平是指企業(yè)內部各項管理制度的制定及執(zhí)行情況。從企業(yè)理財來看, 如果內部有著完備健全的管理制度并能得到嚴格執(zhí)行, 這就意味著企業(yè)理財有著良好的基礎, 有章可循, 企業(yè)理財起點較高, 容易走上規(guī)范化的軌道并帶來理想的理財效果。反之, 若企業(yè)內部管理制度不健全, 或者即使有制度但沒有嚴格執(zhí)行, 這就必然給企業(yè)財務管理工作帶來困難。 如前所述，財務管理環(huán)境是企業(yè)開展財務管理工作的前提和平臺,對企業(yè)的生產經營管理產生深遠的影響。由于企業(yè)理財環(huán)境日趨復雜和不斷變化, 使財務管理工作的難度加大, 因此, 一個企業(yè)必須對其面臨的企業(yè)財務管理環(huán)境做出準確和快速的判斷, 充分利用有利環(huán)境, 提高對理財環(huán)境的應變能力, 以作出正確的決策, 只有這樣企業(yè)才能在競爭如此激烈的社會主義市場經濟環(huán)境下生存和發(fā)展。 資本市場效率資本市場效率1.有效資本市場的含義： 有效資本市場是指市場上的價格能夠同步地，完全地反映全部的可用信息。2.市場有效的主要條件：