財務管理企業(yè)籌資決策學習教案

1、會計學1財務管理企業(yè)財務管理企業(yè)(qy)籌資決策籌資決策第一頁，共38頁。 2、資金成本計算的基本公式 一般用資金成本率表示(biosh)資金成本的高低。資金成本率的一般計算式為： 籌資成本籌資數(shù)額用資成本資金成本率第1頁/共38頁第二頁，共38頁。 或： 式中：籌資費率是資金籌集費與籌資總額之比。 3資金成本的作用 資本成本是企業(yè)財務管理的一個重要概念，在籌資管理、投資(tu z)管理、乃至整個企業(yè)的經(jīng)營管理都有重要意義。在財務管理中的作用表現(xiàn)為：籌資費率）籌資數(shù)額（用資成本資金成本率1第2頁/共38頁第三頁，共38頁。成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個別資本成本是比較個別籌資方

2、式優(yōu)劣的一個尺度；綜合資本成本是企業(yè)進行資本結構決策的基本依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。投資項目的投資收益率只有高于其資本成本率，經(jīng)濟上才是合理的。國際上通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”。在預測分析中，有時還將資本成本作為貼現(xiàn)率，用以計算(j sun)各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較不同方案的優(yōu)劣。第3頁/共38頁第四頁，共38頁。資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準?？蓪⑵髽I(yè)實際的資本成本率與相應的利潤率相比較。如果利率率高于資本成本率，可認為經(jīng)營有利；反之則認為企業(yè)經(jīng)營不利，需要(xyo)改善經(jīng)營管理，提高利潤率和

3、降低成本率。4、不同籌資方式資金成本率的計算 債務資金與主權資金成本率計算具有不同的特點。債務資金成本計算特點：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費用稅前抵扣第4頁/共38頁第五頁，共38頁。（1）銀行及其他金融機構借款 借款主要成本(chngbn)是利息支出，借款手續(xù)費可忽略不計。計算公式為： 資金成本(chngbn)率=借款利率(1-所得稅率) 即： Kl=Rl（1-T） 說明：i）當企業(yè)沒有利潤時，得不到減稅的好處，資金成本(chngbn)率等于借款利率； ii）若借款手續(xù)費較大時計算公式為：第5頁/共38頁第六頁，共38頁。 例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借

4、款，年利率10%，每年付息(f x)一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率33%。 若不考慮借款手續(xù)費，則： 資金成本率=10% （1-33%)=6.7% 借款籌資費率）借款總額（所得稅率）借款年利息（資金成本率11第6頁/共38頁第七頁，共38頁。 若考慮借款(ji kun)手續(xù)費，則： (2)長期債券 資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。計算公式為：%72. 6%3 . 01200%331%10200）萬（）（萬資金成本率第7頁/共38頁第八頁，共38頁。說明：i）債券(zhiqun)總面值按債券(zhiqun)面值計算； ii）債券(zhiqun)籌資總額按發(fā)行價計算

5、。 例、某企業(yè)委托某金融機構代為發(fā)行面值為 200萬元的3年期長期債券(zhiqun)，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：籌資費率）債券籌資總額（所得稅率）（年利率債券總面值資金成本率1-1第8頁/共38頁第九頁，共38頁。 權益資金成本計算的特點：投資報酬稅后支付；投資報酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營(jngyng)業(yè)績的影響；%58. 5%4125033%-1%10200）（萬）（萬資金成本率第9頁/共38頁第十頁，共38頁。 (3)優(yōu)先股 優(yōu)先股股利相對固定。 優(yōu)先股資金成本率計算公式為： （4）普通股 普通股投資

6、報酬通常不固定。資金使用(shyng)成本是股東所要求的最低投資報酬。籌資費率）（優(yōu)先股籌資額年股利額資金成本率1第10頁/共38頁第十一頁，共38頁。 資金成本率計算公式為：例、某公司發(fā)行(fhng)面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行(fhng)價格5元，籌資費用為全部發(fā)行(fhng)籌資額的5%，預計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為： 股利增長率籌資費率）（普通股籌資額第一年股利額資金成本率1%1 . 6%4%51510001 . 01000）（萬萬資金成本率第11頁/共38頁第十二頁，共38頁。 (5)留存利潤 從表面看，留存收益屬于公司股東(gdn

7、g)，使用這部分資金好象不需要任何代價，但實際上股東(gdng)愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東(gdng)對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用。計算公式為： 股利增長率留存收益總額第一年股利額資金成本率第12頁/共38頁第十三頁，共38頁。 例、某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率(ll)為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為： 5、綜合（平均）資金成本的計算 企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)的總籌資成本，要計算綜合成本。計算公式為：%15%3120%12120萬萬資金

8、成本率第13頁/共38頁第十四頁，共38頁。 例，某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金(zjn)成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金(zjn)成本為多少？ 綜合資金(zjn)成本=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道資金成本率綜合資金成本率各種渠道籌資比例各種渠道資金成本率 第14頁/共38頁第十五頁，共38頁。二、財務杠桿二、財務杠桿 在投資利潤率大于借款利率的前

9、提下，企業(yè)在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當運用財務杠桿，可以使股東在不增加資本適當運用財務杠桿，可以使股東在不增加資本(zbn)投資的情況下，獲取更大的每股收益。投資的情況下，獲取更大的每股收益。因為借入資金所得到的投資收益扣除了較低的因為借入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益稱為財務杠桿利益。益。這種利益稱為財務杠桿利益。 第15頁/共38頁第十六頁，共38頁。 財務杠桿就是指企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利

10、用。運用財務杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務杠桿利益，同時也要承受相應的財務風險（當企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時，會時股東的每股收益減小，這也稱為負財務杠桿）。 因此(ync)在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本結構中應盡可能地減少負債的比例，避免負杠桿作用給股東帶來的損失。第16頁/共38頁第十七頁，共38頁。 一般，財務杠桿作用是指正作用。在正財務杠桿作用存在時，適度負債經(jīng)營是合理的，負債比例越大，財務杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。 財務杠桿作用的大小，可用 財 務 杠 桿 系 數(shù)(xsh)衡量。財務杠桿系數(shù)(xsh)的計算公式如下： 息稅前利潤變動率每股利潤變動率財務杠桿系數(shù) 第

11、17頁/共38頁第十八頁，共38頁。EBITEBITEPSEPSDEL/IEBITEBITDEL上式中：EPS每股利潤(lrn)變動額 EPS變動前每股利潤(lrn) EBIT息稅前利潤(lrn)變動額 EBIT變動前息稅前利潤(lrn)額 I利息或：第18頁/共38頁第十九頁，共38頁。 例，某公司有A、B兩種資本結構(jigu)方案，有關資料如下所示：項目A 方案B 方案權益資本（普通股股本） （萬元）債務資本 （萬元）資本總額 （萬元）息稅前利潤 （萬元）債務利息（8%） （萬元）所得稅（-）33%（萬元）凈利潤- （萬元）每股凈利潤 （元）40004006019.840.20.1005

12、200200400601614.5229.480.1474第19頁/共38頁第二十頁，共38頁。項目 A 方案 B 方案 息稅前利潤增長率 (%) 增長后息稅前利潤(萬元) 債務利息（8%） (萬元) 所得稅（33%） (萬元) 凈利潤 (萬元) 每股凈利潤 (元) 凈利潤增長額 (萬元) 每股利潤增長率 (%) 20 72 0 23.76 48.24 0.1206 8.04 20 20 72 16 18.48 37.52 0.1876 8.04 27.27 若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個(lin )資本結構的有關資料如下表：第20頁/共38頁第二十一頁，共38頁。 A方案的財務杠

13、桿(gnggn)系數(shù)為：160/ )6072(1005. 0/ )1005. 01206. 0(:DEL方法一方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財務杠桿(gnggn)系數(shù)為：364. 160/ )6072(1474. 0/ )1474. 01876. 0(:DEL方法一方法二：DEL=60/（60-16）=1.364 財務杠桿(gnggn)系數(shù)表明：由息稅前利潤變動所引起每股凈利潤增長率，相當于息稅前利潤增長率的倍數(shù)。第21頁/共38頁第二十二頁，共38頁。 結果表明： A方案（全部資本為權益資本），它的財務杠桿系數(shù)1表明，當息稅前利潤增長1倍時，每股利潤也增長1倍；反之，當息稅前

14、利潤按一定比例下降時，每股利潤也按同樣的比例下降。 B方案（全部資本中，有50%是債務資本），財務杠桿系數(shù)1.364表明，當息稅前利潤增長1倍時，每股利潤增長1.364倍；反之，當息稅前利潤下降時，每股利潤將以1.364的幅度(fd)下降。 杠桿系數(shù)不同，表示不同程度的財務杠桿利益和財務風險。B方案財務杠桿系數(shù)更大，表示其財務杠桿利益越大，財務風險也就越高。第22頁/共38頁第二十三頁，共38頁。 第23頁/共38頁第二十四頁，共38頁。 第24頁/共38頁第二十五頁，共38頁。第25頁/共38頁第二十六頁，共38頁。第26頁/共38頁第二十七頁，共38頁。第27頁/共38頁第二十八頁，共38

15、頁。下面分別測算三個籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案：各種籌資方式占籌資總額的比重(bzhng)為：長期借款 405000.08 債券 1005000.2優(yōu)先股 605000.12 普通股 3005000.6第28頁/共38頁第二十九頁，共38頁。 綜合資金成本(chngbn)=0.086%0.27% 0.1212%0.615%12.36%方案：各種籌資方式占籌資總額的比重： 長期借款 505000.1 債券1505000.3 優(yōu)先股 1005000.2 普通股 2005000.4 綜合資本成本(chngbn)=0.16.5%0.38% 0.212%0.415%

16、11.45%方案：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款 805000.16 債券1205000.24第29頁/共38頁第三十頁，共38頁。 優(yōu)先股 505000.1 普通股 2505000.2 綜合資本成本=0.167%0.247.5% 0.112%0.515%11.62% 以上三個籌資方案的加權平均資本成本相比較，方案的最低，在其他有關因素大體相同的條件下，方案是最好的籌資方案，其形成的資本結構可確定(qudng)為該企業(yè)的最佳資本結構。企業(yè)按此方案籌集資本，以實現(xiàn)其資本結構的最優(yōu)化。第30頁/共38頁第三十一頁，共38頁。2）追加資本結構決策 企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴大業(yè)務或對

17、外投資的需要，有時會增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結構就會發(fā)生變化，從而原定的最佳(zu ji)資本結構也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應在資本結構不斷變化中尋求最佳(zu ji)結構，保持資本結構的最優(yōu)化。第31頁/共38頁第三十二頁，共38頁。一般而言，按照最佳資本結構的要求，選擇追加籌資方案(fng n)可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案(fng n)的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案(fng n)；另一種方法是將備選追加籌資方案(fng n)與原有最優(yōu)資本結構匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結構的綜合資本成本，比較確定

18、最優(yōu)追加籌資方案(fng n)。第32頁/共38頁第三十三頁，共38頁。練習題 1某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10，籌資費率2，所得稅率33。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14，籌資費率為3，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費率5，預計(yj)第一年股利率為12，以后每年按6遞增。試計算： (1)債券成本率； (2)優(yōu)先股成本率； (3)普通股成本率； (4) 綜合資金成本率。第33頁/共38頁第三十四頁，共38頁。 2某企業(yè)資金總額為2000萬元，借入資金與權益資本的比為1：l，負債利率(ll)為10，1997年企業(yè)息稅前利潤總額為300萬元。試計算企業(yè)的財務杠桿系數(shù).第