發(fā)展經(jīng)濟學(xué)完整版第三章發(fā)展中國家的金融發(fā)展

1、第三章 發(fā)展中國家的金融發(fā)展第一節(jié) 經(jīng)濟增長中金融的貢獻金融對發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的作用：1）動員儲蓄和促進投資2）分化金融風(fēng)險3）促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演化及主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的選擇第二節(jié) 從金融抑制走向金融深化n金融抑制政策主要政策主張：1）實施利率管制政策2）設(shè)立政策性金融機構(gòu)直接參與信貸和資金分配3）通過增發(fā)貨幣加佂通貨膨脹稅雖然實行低利率的金融抑制政策，但對進口替代產(chǎn)業(yè)的扶持能帶來與國民經(jīng)濟總體發(fā)展的良性互動，同樣達到投資總水平的穩(wěn)步增長。n金融深化理論主要思想：發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的主要障礙不是資本短缺和儲蓄率低，而是這些國家普遍存在以利率管制和信貸配給為特點的金融抑制。發(fā)展中國家實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵

2、是要放棄金融抑制政策，發(fā)展金融市場，充分發(fā)揮金融體系動員儲蓄和優(yōu)化資源配置的作用，提高國內(nèi)資本的使用效率。1）帕特里克的需求帶動和供給引導(dǎo)的金融理論現(xiàn)代金融機構(gòu)的創(chuàng)立、金融資產(chǎn)和負債以及有關(guān)的金融服務(wù)是對實際經(jīng)濟中的投資者和儲蓄者的需求作出的反映，稱為需求帶動。金融機構(gòu)的創(chuàng)立金融機構(gòu)的創(chuàng)立、金融資產(chǎn)和負債以及有關(guān)的金融服務(wù)是在經(jīng)濟增長對他們產(chǎn)生需求之前主動供給的，稱為供給引導(dǎo)。2）戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)理論戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展通過對35個國家近100年的資料研究和統(tǒng)計分析，雷蒙德W戈德史密斯得出了金融相關(guān)率與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論，為此后的金融研究提供了重要的方法論參考和分析基礎(chǔ)，

3、也成為70年代以后產(chǎn)生和發(fā)展起來的各種金融發(fā)展理論的重要淵源。金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展是同步進行的，經(jīng)濟快速增長時期一般伴隨著金融發(fā)展的超水平。“金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化”以金融相關(guān)比率與一國經(jīng)濟增長聯(lián)系起來衡量金融發(fā)展的水平。金融發(fā)展是指金融結(jié)構(gòu)的變化過程，即一國的金融結(jié)構(gòu)從一種類型轉(zhuǎn)換為另一種類型的過程，而研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)構(gòu)的變化過程和趨勢。金融結(jié)構(gòu)能促進經(jīng)濟增長，改善經(jīng)濟運行，提高儲蓄和投資總水平。核心是注重金融工具供給和強調(diào)金融機制的正常運行，這是金融自我發(fā)展及促進經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。3）麥金農(nóng)和肖的金融深化理論在金融抑制的金融體制下，會出現(xiàn)實際利率低于市

4、場均衡利率，會導(dǎo)致國內(nèi)金融市場特別是資本市場發(fā)生扭曲。麥金農(nóng)等人認為發(fā)展中國家是一種被分割的經(jīng)濟，市場是極不完善的，無論是商品價格還是資本的收益都是被嚴重扭曲的。貨幣金融領(lǐng)域，發(fā)展中國家主要存在以下四方面的特殊性：（1）貨幣化程度的（2）金融的二元性（3）缺乏完善的金融市場（4）對金融活動實行苛刻的管制麥金農(nóng)的投資互補性假說和肖的債務(wù)中介理論。麥金農(nóng)肖的金融深化模型的核心問題是利率的壓制問題，核心思想是主張金融自由化，以使實際利率通過市場機制的作用自動趨于均衡水平，從而保證經(jīng)濟以最優(yōu)的速度發(fā)展。n主要觀點：麥金農(nóng)認為新古典理論所說的貨幣與資本之間的替代關(guān)系在發(fā)展中國家不存在，人們想要投資，就必

5、須積累貨幣。肖認為，金融抑制是“通過扭曲包括利率和匯率在內(nèi)的金融資產(chǎn)價格的結(jié)果”，受政府管制的過低的甚至為負的實際利率造成了經(jīng)濟的嚴重扭曲。肖認為金融深化對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生四大效應(yīng)，即收入效應(yīng)、儲蓄效應(yīng)、投資效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)。金融深化戰(zhàn)略：（1）通過取消高額存款準備金、最高利息限制和指令規(guī)定的信貸配給，以保持正的和比較統(tǒng)一的實際利率；（2）通過合適的經(jīng)濟措施來穩(wěn)定物價水平，其目的是使儲蓄者和投資者“看到”資本的稀缺價格，縮小投資于不同經(jīng)濟部門的盈利率的差距。具體措施：提高或開放利率，放寬對金融機構(gòu)的管制，建立和發(fā)展國內(nèi)統(tǒng)一的資本市場，抑制通貨膨脹，進行財政改革和外貿(mào)配套改革。n發(fā)展中國家的金融深化理

6、論實踐1）利率市場化2）發(fā)展多種金融機構(gòu)，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)3）取消信貸配給制度，實行信貸資金分配的市場化4）金融深化的一些不良后果n金融約束理論赫爾曼等人認為，發(fā)展中國家普遍存在的問題是：市場化程度低、公開信息較少、信息嚴重不對稱。斯蒂格利茨和赫爾曼主張，發(fā)展中國家應(yīng)在穩(wěn)定物價的條件下實施金融約束，實行比由自由競爭的市場機制確定的均衡利率更低的人為利率體制。該理論中的金融約束是指政府通過制定一系列的金融政策，在金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機會，刺激金融部門和生產(chǎn)部門的發(fā)展，并促進金融深化。金融約束與金融抑制的區(qū)別：金融約束的前提條件是穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、較低的通漲率以及正的實際利率。在金融約束下，政府有

7、效控制物價上漲幅度，不從民間部門賺取租金，租金在民間內(nèi)部流傳，即從家庭部門轉(zhuǎn)移到金融機構(gòu)和生產(chǎn)企業(yè)。金融抑制下，政府大量發(fā)行貨幣，形成通貨膨脹，實際利率為負，租金從民間流向政府。金融約束政策的核心是通過政府對利率適當(dāng)控制，使貸款利率低于市場均衡水平，并保持適度的正實際利率，以便為民間部門創(chuàng)造所謂的租金機會。具體政策手段：利率管制、限制銀行業(yè)的過渡競爭。金融約束理論有效實施的前提條件：1）要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，保持較低的通貨膨脹率和正的實際利率；2）在政策的具體操作中，要保持較高的透明度。n金融深化與經(jīng)濟增長的實證結(jié)論金融深化是經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的原因之一長期而言，一國金融抑制的損失遠大于其收益

8、，金融深化對經(jīng)濟發(fā)展有推動作用。n非正規(guī)金融非正規(guī)金融通常從相對富裕的個人儲蓄中籌集資金。第三節(jié) 金融創(chuàng)新與發(fā)展中國家的金融發(fā)展n金融創(chuàng)新的含義及特征金融創(chuàng)新，概括地說，是指在金融領(lǐng)域內(nèi)建立起“新的生產(chǎn)函數(shù)”，從而實現(xiàn)金融領(lǐng)域各種生產(chǎn)要素，包括金融產(chǎn)品、金融制度、金融機構(gòu)、金融工具、金融手段及金融市場的優(yōu)化組合和金融資源的重新配置，進而消除金融風(fēng)險。金融創(chuàng)新分為制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。前者指各種金融制度主動或被動演進，后者指交易技術(shù)的創(chuàng)新。對發(fā)展中國家而言，所謂金融創(chuàng)新主要是指實現(xiàn)本國金融領(lǐng)域的“傳統(tǒng)的創(chuàng)造性轉(zhuǎn)換”，即在堅持立足于本國金融制度和金融發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，順應(yīng)金融虛擬化的潮流，實現(xiàn)本國金

9、融制度和金融交易技術(shù)與國際的接軌。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機理來看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國對金融實行嚴格管制；70年代以來，電子計算機技術(shù)進步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當(dāng)局開始放松管制。在進入中后起期以后，西方國家普遍出現(xiàn)“滯脹”隨之而來的高利率；同時，“石油危機”造成全球能源價格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險加??；1980年代后，各國普遍放松管制，金融自由化增強，出現(xiàn)了利率自由化、金融機構(gòu)自由化、金融市場自由化、外匯交易自由化。進入90年代以后，世界經(jīng)濟發(fā)展的區(qū)域化，集團化和國際金融市場的全球一體化，證券化趨勢增強，國際債券市場和衍生品市場發(fā)展迅

10、猛，新技術(shù)廣泛使用，金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。 金融創(chuàng)新具有的特征：1）效率性2）流動性3）風(fēng)險性4）虛擬性n金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的效應(yīng)1）金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的影響（1）金融創(chuàng)新對金融工具發(fā)展的影響（2）金融創(chuàng)新對金融機構(gòu)發(fā)展的影響（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響2）金融創(chuàng)新對金融發(fā)展提出的挑戰(zhàn)（1）金融創(chuàng)新工具帶來了新的風(fēng)險（2）貨幣政策實施趨于復(fù)雜（3）金融監(jiān)管難度增加巴林銀行破產(chǎn)案例1995年2月26日深夜，英國中央銀行英格蘭銀行宣布，總部設(shè)在倫敦的巴林銀行因資不抵債，即將破產(chǎn)。巴林銀行是有一家擁有232年歷史，曾一度在世界排名第三位的老牌商人銀行。它的破產(chǎn)不僅震驚英倫三島，而且極大地震動

11、了全世界的金融界，使人們對銀行業(yè)的信心受到了極大的打擊，導(dǎo)致英鎊匯率和銀行股票的大幅下滑，同時也波及到其他金融市場，引起了世界股市的下挫。n尼克.里森，1989年7月10日正式到巴林銀行工作，由于工作出色，他被倫敦總部視為期貨期權(quán)結(jié)算方面的專家。1992年巴林總部派他到巴林新加坡期貨公司出任總經(jīng)理。在巴林銀行新加坡期貨公司，里森被授權(quán)從日本的股票市場和利率市場中套利，這是一種低風(fēng)險的交易，實際上利用225種日經(jīng)股票指數(shù)期貨在新加坡和大阪兩個交易市場上的差價賺取利潤。從理論上講，金融衍生品不會天然增加市場風(fēng)險，若能恰當(dāng)?shù)剡\用，比如利用它套期保值，可為投資者提供一個有效的降低風(fēng)險的對沖方法。但在其

12、具有積極作用的同時，也有其致命的危險，即在特定的交易過程中，投資者純粹以買賣圖利為目的，墊付少量的保證金炒買炒賣大額合約來獲得豐厚的利潤，而往往無視交易潛在的風(fēng)險，如果控制不當(dāng)，那么這種投機行為就會招致不可估量的損失。里森正是對衍生產(chǎn)品操作無度才毀滅了巴林集團。里森在整個交易過程中一味盼望賺錢，在已遭受重大虧損時仍孤注一擲，增加購買量，對于交易中潛在的風(fēng)險熟視無睹，結(jié)果使巴林銀行成為衍生金融產(chǎn)品的犧牲品。n金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險1）金融創(chuàng)新與金融結(jié)構(gòu)在層次結(jié)構(gòu)上的關(guān)系金融創(chuàng)新的三個層次：金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新金融風(fēng)險的三個層次：金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的風(fēng)險、金融市場的風(fēng)險和金融制

13、度風(fēng)險2）金融產(chǎn)品創(chuàng)新與金融風(fēng)險（1）衍生金融工具與金融風(fēng)險（2）金融資產(chǎn)證券化與金融風(fēng)險美國的次貸危機美國的次貸危機n次級抵押貸款（subprime mortgage）：借貸對象的資質(zhì)比較差，比如收入水平、首付的額度、就業(yè)狀況等n低要求n高利率：風(fēng)險貼水n利率可調(diào)整n次級抵押貸款的證券化n證券化：將次債集中、打包并依據(jù)其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和風(fēng)險狀況來劃分為不同的部分，然后以其所產(chǎn)生現(xiàn)金流為支持來發(fā)行相應(yīng)的債券n兩種主要的抵押貸款證券化產(chǎn)品nMortgage-backed security (MBS):以一組抵押貸款所產(chǎn)生的本金、利息償還現(xiàn)金流來支持的債券。通常每月支付利息和本金。（圖）nColl

14、ateralized debt obligations (CDOs)：由一組固定收益?zhèn)虬?、分割后所形成的債券。這些固定收益?zhèn)邪∕BS Cont.n兩種住房貸款模型n房地產(chǎn)泡沫的形成n2001年之后房地產(chǎn)市場長期繁榮，最終形成泡沫n低利率n外部資金（包括主權(quán)基金）的大量流入n各種有利的政策n2001年之前的二十年中，房價中位數(shù)與家庭收入中位數(shù)的比例一直在2.9到3.1之間波動。但在2004年，該比例達到4.0。2006年，更達到4.6的高水平。美國的通貨膨脹率美國的通貨膨脹率 (1999-2008)n房地產(chǎn)市場繁榮的結(jié)果n抵押貸款市場（包括次級抵押貸款市場）的擴張n房地產(chǎn)市場的持續(xù)繁榮

15、導(dǎo)致金融機構(gòu)放松其貸款條件n泡沫條件下，房主可以通過再融資的方式來降低其貸款利率。一些人也將二次抵押所獲得的資金用于消費。到2007年，家庭債務(wù)與收入的比例上升到130%n2007年3月美國次貸估計為1.3萬億美元n住房市場的繁榮也導(dǎo)致投機n2005年，28%的住房購買是出于投資目的。此外，還有12%的住房在購買后空置。2006年相應(yīng)的數(shù)字則分別為22%（165萬套）和14%（107萬套）。n這就是說，接近40%的住房購買不是出于居住目的n住房供給快速增加.n房地產(chǎn)泡沫的破裂n住房存量逐漸上升n聯(lián)儲提高利率以應(yīng)對通貨膨脹n住房價格開始逆轉(zhuǎn).n購房者出現(xiàn)還貸困難n還貸壓力上升.n由于住房價格下降

16、，再融資變得更困難.n對次貸來說，當(dāng)優(yōu)惠期結(jié)束后，利率快速上升.n中斷還款和收回住房的比率上升2008年3月，估計有880萬住宅為零資產(chǎn)或負資產(chǎn)（占總量的10.8% ），即其住房價值低于所欠銀行貸款。n次級債借款者的違約對金融機構(gòu)的影響n信貸風(fēng)險信貸風(fēng)險n資產(chǎn)價格風(fēng)險資產(chǎn)價格風(fēng)險： 所持有的資產(chǎn)價格（包括MBS和CDO）下降. n交易對手風(fēng)險交易對手風(fēng)險：比如，如果AIG倒閉，所有為其MBS和CDO交易向AIG購買保險的金融機構(gòu)都將面臨風(fēng)險。交易對手風(fēng)險非常容易導(dǎo)致連鎖效應(yīng)。n流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險：可能由此導(dǎo)致破產(chǎn)n金融風(fēng)險的特征與類型金融風(fēng)險，主要是指在一定條件和一定時期內(nèi)，金融活動中各種經(jīng)濟變量的不確定