金融危機背景下的宏觀經(jīng)濟形勢：30年來改革開放回顧與前瞻

1、金融危機背景下的宏觀經(jīng)濟形勢金融危機背景下的宏觀經(jīng)濟形勢改革開放改革開放3030年回顧與前瞻年回顧與前瞻北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院沈越沈越2008 12一、一、30年來中國經(jīng)濟成就及當前經(jīng)濟形勢年來中國經(jīng)濟成就及當前經(jīng)濟形勢 改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就，成就，3030年經(jīng)濟平均增長速度達年經(jīng)濟平均增長速度達9.8%9.8% 2002-072002-07年是年是3030年來經(jīng)濟發(fā)展最好的年來經(jīng)濟發(fā)展最好的5 5年，主要表年，主要表現(xiàn)在以下現(xiàn)在以下5 5個方面：個方面：年增長率年增長率10%10%以上以

2、上前前4 4年高增長伴隨低通脹年高增長伴隨低通脹對外貿易年增長率保持在對外貿易年增長率保持在30%30%以上以上企業(yè)利潤大幅增長，增長率達企業(yè)利潤大幅增長，增長率達30%30%以上以上 財政收入快速增長，增速達財政收入快速增長，增速達3030以上以上一、一、30年來中國經(jīng)濟的成就及當前經(jīng)濟形勢年來中國經(jīng)濟的成就及當前經(jīng)濟形勢 經(jīng)濟長期高速增長潛藏的問題經(jīng)濟長期高速增長潛藏的問題經(jīng)濟增長速度偏快：在持續(xù)多年高速增長背景經(jīng)濟增長速度偏快：在持續(xù)多年高速增長背景下，下，20072007年年GDPGDP增速達增速達11.9%11.9%通貨膨脹壓力增大：通貨膨脹壓力增大：20072007年上半年年上半年

3、CPICPI逐月遞逐月遞增，增，20082008年年2 2月達最高水平（同比上升月達最高水平（同比上升8.7%8.7%） 在這一背景下，中央在在這一背景下，中央在20072007年年1212月出臺了抑制經(jīng)月出臺了抑制經(jīng)濟過熱的濟過熱的“兩防兩防”措施措施 當調控措施開始奏效時，美國的次貸危機演變成當調控措施開始奏效時，美國的次貸危機演變成全球性的金融危機，并蔓延到實體經(jīng)濟，對中國全球性的金融危機，并蔓延到實體經(jīng)濟，對中國經(jīng)濟的影響越來越大：經(jīng)濟的影響越來越大：一、一、30年來中國經(jīng)濟的成就及當前經(jīng)濟形勢年來中國經(jīng)濟的成就及當前經(jīng)濟形勢經(jīng)濟增長速度回落：經(jīng)濟增長速度回落：GDPGDP增速從增速從

4、0707年年11.9%11.9%減速減速到到0808年前年前3 3季度季度9.9%9.9%。從第。從第1 1、2 2、3 3季度增速季度增速10.6%10.6%、10.1%10.1%、9%9%來看，回落趨勢還將繼續(xù)來看，回落趨勢還將繼續(xù)1010月份工業(yè)生產僅增長月份工業(yè)生產僅增長8.2%8.2%，同比回落，同比回落9.7%9.7%外貿增速持續(xù)下滑，外貿增速持續(xù)下滑，1111月份出口出現(xiàn)罕見的負月份出口出現(xiàn)罕見的負增長，同比下降增長，同比下降2.2%2.2%，進口同比下降，進口同比下降17.9%17.9%CPICPI回落趨勢明顯：從回落趨勢明顯：從0808年年2 2月上漲月上漲8.7%8.7%下

5、降為下降為1111月上漲月上漲2.4% 2.4% # # ，明年初有可能出現(xiàn)通貨緊，明年初有可能出現(xiàn)通貨緊縮縮 在國內外雙重影響下，在不到在國內外雙重影響下，在不到1 1年時間內，宏觀調年時間內，宏觀調控措施再次轉向，從從緊的政策轉向了積極的財控措施再次轉向，從從緊的政策轉向了積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策政政策與適度寬松的貨幣政策二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展 次貸與次貸危機次貸與次貸危機次貸：美國房地產信貸中信用等級最低的貸款次貸：美國房地產信貸中信用等級最低的貸款次貸危機：指由次貸引發(fā)的房地產泡沫破滅而次貸危機：指由次貸引發(fā)的房地產泡沫破滅而形成的金融危機形成的

6、金融危機 次貸危機的罪魁禍首：金融衍生品次貸危機的罪魁禍首：金融衍生品 指其價值依賴于其他更為基礎的標的的要素指其價值依賴于其他更為基礎的標的的要素價格的金融合同。這些要素可以是有形物（如商價格的金融合同。這些要素可以是有形物（如商品、房地產），也可以是利率、匯率、價格指數(shù)、品、房地產），也可以是利率、匯率、價格指數(shù)、信用評級等無形物信用評級等無形物二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展金融衍生品有放大信用、分散風險積極作用金融衍生品有放大信用、分散風險積極作用缺乏有效監(jiān)管的衍生品具有放大風險的杠桿作用，缺乏有效監(jiān)管的衍生品具有放大風險的杠桿作用，且很難識別與控制。由于衍生品不具

7、有消除風險的且很難識別與控制。由于衍生品不具有消除風險的功能，分散風險功能刺激其循環(huán)衍生功能，分散風險功能刺激其循環(huán)衍生次貸危機中幾種金融衍生品次貸危機中幾種金融衍生品 # # 住房抵押債券（住房抵押債券（MBSMBS）：房貸機構融資與分散風險）：房貸機構融資與分散風險手段手段 # # 債務抵押債券（債務抵押債券（CDOCDO）：投資銀行融資與分散風險）：投資銀行融資與分散風險手段手段 # # 信用違約交換（信用違約交換（CDSCDS）：將保險機構卷入融資行為）：將保險機構卷入融資行為的手段的手段 # #二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展 危機衍生的微觀過程危機衍生的微觀過程

8、 # #次貸風險的生成：次貸風險的生成： 低利率、高房價低利率、高房價 催生次貸（次貸者以房產為抵押向房貸機構催生次貸（次貸者以房產為抵押向房貸機構貸款）貸款） 次貸轉變?yōu)榇蝹ǚ抠J機構將次貸打包成次次貸轉變?yōu)榇蝹ǚ抠J機構將次貸打包成次債債MBSMBS發(fā)售給投資銀行）發(fā)售給投資銀行） 投行將次債衍生成投行將次債衍生成CDOCDO、CDSCDS向市場發(fā)售向市場發(fā)售 通過金融機構間的通過金融機構間的 “ “擊鼓傳花擊鼓傳花” ” 機制，巨機制，巨大金融泡沫形成大金融泡沫形成二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展 例證例證1 1：2020年前衍生品的名義價值幾乎為零，年前衍生品的名義

9、價值幾乎為零，20062006年已達年已達370370萬億美元，是當年世界萬億美元，是當年世界GDPGDP的的8 8倍多，倍多，20082008年已膨脹到年已膨脹到10001000萬億美元萬億美元 例證例證2 2：在：在2002-062002-06間美國金融機構貸款以間美國金融機構貸款以10%10%速度增長，家庭貸款以每年速度增長，家庭貸款以每年11%11%速度增長，速度增長，遠遠超過同期美國遠遠超過同期美國GDPGDP每年每年3%3%左右增速左右增速 例證例證3 3：現(xiàn)在美國的儲蓄率僅為：現(xiàn)在美國的儲蓄率僅為1%1%，甚至為，甚至為負值，美國的投資主要依靠美元霸權吸引外負值，美國的投資主要依

10、靠美元霸權吸引外國投資國投資二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展次貸危機導致金融泡沫破滅次貸危機導致金融泡沫破滅的過程的過程： 利率上升、房價下跌利率上升、房價下跌 次貸者違約增加次貸者違約增加 次貸機構經(jīng)營危機次貸機構經(jīng)營危機 投行危機投行危機 金融市場危機金融市場危機 信用體系崩潰信用體系崩潰 # #二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展 危機形成的政府背景危機形成的政府背景 微觀層面：在微觀層面：在1980年代以來經(jīng)濟自由化進程中，年代以來經(jīng)濟自由化進程中，放松金融管制，且沒有相應加強監(jiān)管；放松金融管制，且沒有相應加強監(jiān)管；19991999年年美國通過美國通

11、過金融服務金融服務現(xiàn)代現(xiàn)代化法案化法案進一步放松進一步放松監(jiān)管監(jiān)管 宏觀層面：美聯(lián)儲貨幣政策助推金融泡沫形成宏觀層面：美聯(lián)儲貨幣政策助推金融泡沫形成與破滅與破滅 # # 危機深層次的制度根源：盎格魯危機深層次的制度根源：盎格魯- -撒克遜自由市場撒克遜自由市場經(jīng)濟模式經(jīng)濟模式 二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展 危機的實質危機的實質美國憑借美元霸權與金融體系的優(yōu)勢，在華爾美國憑借美元霸權與金融體系的優(yōu)勢，在華爾街、政府、公眾的共同行動下，制造出缺乏實街、政府、公眾的共同行動下，制造出缺乏實體經(jīng)濟支持的虛假繁榮（需求），以及建立在體經(jīng)濟支持的虛假繁榮（需求），以及建立在這一巨大

12、金融泡沫基礎上的過度消費，危機不這一巨大金融泡沫基礎上的過度消費，危機不過是市場對這種虛擬繁榮的自我調整過程過是市場對這種虛擬繁榮的自我調整過程 # #二、美國金融危機形成與發(fā)展二、美國金融危機形成與發(fā)展 三個階段救市行為三個階段救市行為20072007年中年中-08-08年年1010月以金融系統(tǒng)自救為主階段：月以金融系統(tǒng)自救為主階段：各國央行向市場注資、金融企業(yè)兼并重組、投各國央行向市場注資、金融企業(yè)兼并重組、投行改變身份等行改變身份等政府大規(guī)模救市行為開啟：政府大規(guī)模救市行為開啟：1010月月3 3日美國眾院日美國眾院通過緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案，其總額超過通過緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案，其總額超過8 8千

13、億美千億美元，包括收購金融企業(yè)資產、減稅、提高存款元，包括收購金融企業(yè)資產、減稅、提高存款保險額度。這帶動了受沖擊國家采取類似行為保險額度。這帶動了受沖擊國家采取類似行為現(xiàn)在救市行為正在發(fā)展成為全球性的共同行動：現(xiàn)在救市行為正在發(fā)展成為全球性的共同行動： 1111月月1515日日2020國集團在華盛頓金融峰會，并決定國集團在華盛頓金融峰會，并決定0909年年4 4月月3030日以前再次召開峰會日以前再次召開峰會三、危機對中國的影響及其對策三、危機對中國的影響及其對策 基本判斷：危機的基本判斷：危機的3 3個階段及其對中國的不同影響個階段及其對中國的不同影響美國次貸危機（美國次貸危機（20072

14、007年初年初-08-08年中）：危機對年中）：危機對中國沒有影響中國沒有影響美國次貸危機演變?yōu)槿蚪鹑谖C（美國次貸危機演變?yōu)槿蚪鹑谖C（20082008年年年年中至今）：危機對中國影響不大中至今）：危機對中國影響不大金融危機向實體經(jīng)濟蔓延階段（金融危機向實體經(jīng)濟蔓延階段（20082008年年9 9月月- -）：）：隨著危機演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟危機（至少是嚴重隨著危機演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟危機（至少是嚴重衰退），危機對中國影響日益增大。但是，中衰退），危機對中國影響日益增大。但是，中國將是受沖擊較小的國家國將是受沖擊較小的國家三、危機對中國的影響及其對策三、危機對中國的影響及其對策 次貸及金融危機對

15、中國影響較小的原因次貸及金融危機對中國影響較小的原因次貸危機：國內沒有類似美國的次級貸款以及次貸危機：國內沒有類似美國的次級貸款以及衍生品金融業(yè)務，而且房貸風險在可識別與控衍生品金融業(yè)務，而且房貸風險在可識別與控制范圍內制范圍內次貸危機發(fā)展為金融危機：中國的金融市場開次貸危機發(fā)展為金融危機：中國的金融市場開放度較低，這實際上為隔絕金融海嘯建起的一放度較低，這實際上為隔絕金融海嘯建起的一道防波堤道防波堤 政府、金融機構與個人購買境外金融產品政府、金融機構與個人購買境外金融產品（QDIIQDII）的時間短、數(shù)額小，直接損失不大）的時間短、數(shù)額小，直接損失不大 外資的直接投資不會也無法回流；間接投資

16、外資的直接投資不會也無法回流；間接投資（QFIIQFII）數(shù)額小且在嚴格監(jiān)管下，資本回流）數(shù)額小且在嚴格監(jiān)管下，資本回流影響不大影響不大三、危機對中國的影響及其對策三、危機對中國的影響及其對策 危機演化為經(jīng)濟危機對中國的影響危機演化為經(jīng)濟危機對中國的影響 美國及世界經(jīng)濟下滑對中國的影響是雙重的美國及世界經(jīng)濟下滑對中國的影響是雙重的 消極影響：危機引起全球需求下降，對中國消極影響：危機引起全球需求下降，對中國出口有很大影響出口有很大影響 正面影響：危機引起能源、原材料價格下降，正面影響：危機引起能源、原材料價格下降，對緩解通脹壓力，降低基礎設施建設與制造對緩解通脹壓力，降低基礎設施建設與制造業(yè)成

17、本有積極意義業(yè)成本有積極意義 危機對中國沖擊相較小的原因危機對中國沖擊相較小的原因 中國經(jīng)濟潛藏著巨大內需，當外需萎縮時，可中國經(jīng)濟潛藏著巨大內需，當外需萎縮時，可通過調動潛在內需來彌補外需不足通過調動潛在內需來彌補外需不足三、危機對中國的影響及其對策三、危機對中國的影響及其對策 危機可能為中國改革與發(fā)展提供的機遇危機可能為中國改革與發(fā)展提供的機遇 通脹壓力減輕，為價格調整提供時機通脹壓力減輕，為價格調整提供時機 需求下降有利于淘汰落后企業(yè)與落后技術需求下降有利于淘汰落后企業(yè)與落后技術 擴大內需的措施有利于經(jīng)濟結構調整擴大內需的措施有利于經(jīng)濟結構調整 發(fā)達國家進口需求下降，促使出口企業(yè)開拓發(fā)發(fā)

18、達國家進口需求下降，促使出口企業(yè)開拓發(fā)展中國家市場展中國家市場 為中國企業(yè)海外投資提供機會為中國企業(yè)海外投資提供機會三、危機對中國的影響及其對策三、危機對中國的影響及其對策 為應對危機沖擊，為應對危機沖擊，1212月月8-108-10日中央經(jīng)濟工作會議日中央經(jīng)濟工作會議提出保增長、擴內需、調結構、促改革方針，并提出保增長、擴內需、調結構、促改革方針，并在會議前后出臺一系列應對措施：在會議前后出臺一系列應對措施： 應對（財政）措施應對（財政）措施1 1：1111月月1111日國務院公布救市的日國務院公布救市的十大措施，兩年內中央將投資十大措施，兩年內中央將投資4 4萬億元，目前地方萬億元，目前地

19、方與部門上報配套資金已逾與部門上報配套資金已逾3030萬億元。措施包括：萬億元。措施包括：一是加快建設保障性安居工程一是加快建設保障性安居工程二是加快農村基礎設施建設二是加快農村基礎設施建設三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設設四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展五是加強生態(tài)環(huán)境建設五是加強生態(tài)環(huán)境建設三、危機對中國的影響及其對策三、危機對中國的影響及其對策六是加快自主創(chuàng)新和結構調整六是加快自主創(chuàng)新和結構調整七是加快地震災區(qū)災后重建各項工作七是加快地震災區(qū)災后重建各項工作八是提高城鄉(xiāng)居民收入八是提高城鄉(xiāng)居民收入九是在

20、全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值九是在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業(yè)技術改造，減輕企業(yè)負稅轉型改革，鼓勵企業(yè)技術改造，減輕企業(yè)負擔億元擔億元十是加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度。取消對十是加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度。取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模，加大對重點工程、加大對重點工程、“三農三農”、中小企業(yè)和技術、中小企業(yè)和技術改造、兼并重組的信貸支持，有針對性地培育改造、兼并重組的信貸支持，有針對性地培育和鞏固消費信貸增長點和鞏固消費信貸增長點三、危機對中國的影響及其對策三、危機對中國的影響及其對策 應對（金融）措施

21、應對（金融）措施2 2：1212月月3 3日出臺金融日出臺金融9 9條，條，1313日日國務院辦公廳出臺細化的國務院辦公廳出臺細化的關于當前金融促進經(jīng)濟關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見發(fā)展的若干意見（ “金融金融3030條條”） 對今明兩年中國經(jīng)濟狀況的預測：對今明兩年中國經(jīng)濟狀況的預測：經(jīng)濟增速將進一步下降，經(jīng)濟增速將進一步下降，4 4季度季度GDPGDP增速將下降到增速將下降到9%9%以下，全年預計增長以下，全年預計增長9.3-9.5%9.3-9.5%之間之間20092009年上半年年上半年GDPGDP增速將下滑到增速將下滑到8%8%以下以下由于擴大內需的措施存在時滯，目前采取的措施由于

22、擴大內需的措施存在時滯，目前采取的措施要到明年下半年才會逐步顯現(xiàn)，屆時經(jīng)濟下降趨要到明年下半年才會逐步顯現(xiàn)，屆時經(jīng)濟下降趨勢才會逆轉勢才會逆轉四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)勢？四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)勢？ 中國經(jīng)濟已實現(xiàn)中國經(jīng)濟已實現(xiàn)30年的高速增長，這一態(tài)勢年的高速增長，這一態(tài)勢還可能繼續(xù)維持還可能繼續(xù)維持20-30年，盡管隨經(jīng)濟總量的增大，年，盡管隨經(jīng)濟總量的增大，增長速度會有所降低。目前的危機不會改變這一增長速度會有所降低。目前的危機不會改變這一趨勢，這是因為以下趨勢，這是因為以下5方面理由方面理由: 30年經(jīng)濟體制改革形成的制度保證。隨社會主義年經(jīng)濟體制改革形成的制度保證。隨

23、社會主義市場經(jīng)濟體制的建立與完善，這不僅為經(jīng)濟長期市場經(jīng)濟體制的建立與完善，這不僅為經(jīng)濟長期發(fā)展提供了內生的動力機制，也使中國最終探尋發(fā)展提供了內生的動力機制，也使中國最終探尋到一條自強的正確道路：到一條自強的正確道路： 轉變了單純依靠引進技術的工業(yè)化路徑轉變了單純依靠引進技術的工業(yè)化路徑 放棄了主要依靠政治變革推動現(xiàn)代化的路徑放棄了主要依靠政治變革推動現(xiàn)代化的路徑四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)勢？四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)勢？ 3030年對外開放的成就與經(jīng)驗使中國有可能主動融年對外開放的成就與經(jīng)驗使中國有可能主動融入經(jīng)濟全球化進程，抓住全球產業(yè)轉移機遇，發(fā)入經(jīng)濟全球化進程，抓住全球產

24、業(yè)轉移機遇，發(fā)揮自身優(yōu)勢，彌補自身劣勢揮自身優(yōu)勢，彌補自身劣勢優(yōu)勢：人口眾多，勞動力便宜；重視教育，勞優(yōu)勢：人口眾多，勞動力便宜；重視教育，勞動者素質較高，并有不斷提高的趨勢動者素質較高，并有不斷提高的趨勢劣勢：資本、自然資源短缺，技術、管理水平劣勢：資本、自然資源短缺，技術、管理水平相對低下，市場相對狹小相對低下，市場相對狹小 中國的大國優(yōu)勢將保證增長態(tài)勢的繼續(xù)中國的大國優(yōu)勢將保證增長態(tài)勢的繼續(xù) 潛在的市場需求巨大潛在的市場需求巨大 眾多的勞動力與不斷提升的勞動者素質使中國眾多的勞動力與不斷提升的勞動者素質使中國經(jīng)濟能夠保持有效的競爭力經(jīng)濟能夠保持有效的競爭力四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)

25、勢？四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)勢？ 中國目前所處的經(jīng)濟發(fā)展階段，將保證中國經(jīng)濟中國目前所處的經(jīng)濟發(fā)展階段，將保證中國經(jīng)濟繼續(xù)維持長期高速增長。繼續(xù)維持長期高速增長。 改革開放改革開放3030年以來，中國經(jīng)濟發(fā)展已完成年以來，中國經(jīng)濟發(fā)展已完成“為起飛做準備為起飛做準備”與與“起飛起飛”兩個階段，中國經(jīng)兩個階段，中國經(jīng)濟已進入濟已進入“向成熟挺進階段向成熟挺進階段” ” # #，據(jù)先期發(fā)展國，據(jù)先期發(fā)展國家經(jīng)驗，除非有重大事件干擾，高速增長還將持家經(jīng)驗，除非有重大事件干擾，高速增長還將持續(xù)。增長潛力釋放取決于兩個因素：續(xù)。增長潛力釋放取決于兩個因素：與發(fā)達國家在技術水平上的差距縮小，技術與

26、發(fā)達國家在技術水平上的差距縮小，技術進步主要依靠自主創(chuàng)新進步主要依靠自主創(chuàng)新地區(qū)間、城鄉(xiāng)間差距日益縮小，投資拉動作地區(qū)間、城鄉(xiāng)間差距日益縮小，投資拉動作用縮小用縮小四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)勢？四、經(jīng)濟下滑會改變經(jīng)濟增長長期態(tài)勢？ 政府在經(jīng)濟發(fā)展中的積極功能，發(fā)揮三駕馬車政府在經(jīng)濟發(fā)展中的積極功能，發(fā)揮三駕馬車（消費、投資、出口）共同拉動經(jīng)濟增長的作用（消費、投資、出口）共同拉動經(jīng)濟增長的作用隨居民收入增加，消費將穩(wěn)定增長隨居民收入增加，消費將穩(wěn)定增長由經(jīng)濟發(fā)展階段階段決定，在今后相當長時期由經(jīng)濟發(fā)展階段階段決定，在今后相當長時期內，投資仍將是拉動經(jīng)濟增長的重要因素內，投資仍將是拉動經(jīng)濟

27、增長的重要因素利用工業(yè)化國家成熟的市場，通過出口導向拉利用工業(yè)化國家成熟的市場，通過出口導向拉動經(jīng)濟高速增長是東亞國家政府主導型經(jīng)濟實動經(jīng)濟高速增長是東亞國家政府主導型經(jīng)濟實現(xiàn)趕超的重要手段現(xiàn)趕超的重要手段講座到此結束講座到此結束 謝謝大家支持！謝謝大家支持！債務抵押債券（債務抵押債券（Collateralised Debt Obligation CDOCDO） 產生于產生于19801980年代，年代，9090年代中期后長足發(fā)展年代中期后長足發(fā)展 投行在接手房貸公司的次債后，經(jīng)金融工程師進行投行在接手房貸公司的次債后，經(jīng)金融工程師進行周密演算，將次債打包成周密演算，將次債打包成CDOCDO，即

28、在總收益總風險，即在總收益總風險不變條件下，將其分成風險與收益不同的債券，并不變條件下，將其分成風險與收益不同的債券，并通過信譽評估機構進行信用評級，通常再由保險公通過信譽評估機構進行信用評級，通常再由保險公司對證券進行保險司對證券進行保險把高風險高收益的售給對沖基金等投機性機構把高風險高收益的售給對沖基金等投機性機構把低風險低收益的賣給一般投資者把低風險低收益的賣給一般投資者 在在CDOCDO基礎上，還有基礎上，還有CDOCDO平方、平方、CDOCDO立方，其杠桿作立方，其杠桿作用更大用更大 & &住房抵押債券（住房抵押債券（Mortgage-Backed Security

29、MBS） MBSMBS是最早出現(xiàn)的資產證券化品種，產生于是最早出現(xiàn)的資產證券化品種，產生于19601960年年代。它以住房抵押貸款為基礎，以借款人對貸款代。它以住房抵押貸款為基礎，以借款人對貸款償付所產生的現(xiàn)金流為支撐，而發(fā)行的證券償付所產生的現(xiàn)金流為支撐，而發(fā)行的證券( (大多大多是債券是債券) )。它是房貸機構融資的重要手段。它是房貸機構融資的重要手段 & &信用違約交換（信用違約交換（Credit Default Swap，CDSCDS） 這種衍生工具產生于這種衍生工具產生于19901990年代中期，其作用是將年代中期，其作用是將保險引入證券交易中保險引入證券交易中 這本來也是一種分散風險的做法，有積極意義。這本來也是一種分散風險的做法，有積極意義。但大量次債被這樣包裝后，但大量次債被這樣包裝后，一方面使投資者放松了對次債風險的警惕，在一方面使投資者放松了對次債風險的警惕，在次債危機中起到了推波助瀾作用；次債危機中起到了推波助瀾作用；另一方面將保險機構拖入危機風險中另一方面將保險機構拖入危機風險中 由于這種衍生工具有上述功能，由于這種衍生工具有上述功能，20002000年時，這種年時，這種信用違約交換所