光明乳業(yè)評估報告

1、西南財經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院主 題： 基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對企業(yè)價值的評估-以XX為例 學(xué)生姓名： 何歡 班 級： 2013級01班 學(xué) 號： 41300137 推薦精選摘要企業(yè)價值評估是當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它適應(yīng)企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)購并和跨國經(jīng)營等經(jīng)濟(jì)活動的需要而產(chǎn)生和發(fā)展。隨著我國資本市場的規(guī)范和運(yùn)行效率的進(jìn)一步提升，為實現(xiàn)股東財富最大化，價值管理及價值投資等理念和方法日益受到推崇，企業(yè)價值評估問題被廣泛關(guān)注。如何評估上市公司企業(yè)價值，不僅是證券界長期探索的重要課題，更是投資者最關(guān)心的問題。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流折現(xiàn)法 企業(yè)價值評估 DCF模型Business Valuation is a produc

2、t of today's market economy, it was adapted to enterprise restructuring, the company listed enterprisesRequire industry mergers and cross-border business and other economic activities, and the emergence and development. As China's capital market regulationVan and further improve operational

3、efficiency, to maximize shareholder wealth, value management and value investingAnd other increasingly respected concepts and methods, business valuation problem has been widespread concern. How to assess listingCorporate values, is an important issue not only long-term exploration of the securities

4、 industry, but investors are most concerned ask推薦精選question.推薦精選目錄摘要2(一)評估目的4(二)評估對象和評估范圍4(三) 價值類型4(四) 評估基準(zhǔn)日5(五)評估方法51.評估方法選擇52.評估途徑適用性分析63.收益法簡介 6(六)評估結(jié)論8(七)使用有效期8（八） 評估程序?qū)嵤┻^程和情況9（九） 計算步驟111. 基本模型112.預(yù)測的劃分113.自由現(xiàn)金流的預(yù)測124. 稅后凈經(jīng)營利潤的預(yù)測125.折舊與攤銷156.資本支出預(yù)測157.營運(yùn)資本增加預(yù)測178.自由現(xiàn)金流量預(yù)測189.折現(xiàn)率的計算1910.評估值的確定21推

5、薦精選(一)評估目的 本次評估目的是對光明乳業(yè)有限公司在評估基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的市場價值發(fā)表專業(yè)意見，為上海浦東發(fā)展招商銀行的相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為提供價值參考依據(jù)。(二)評估對象和評估范圍 本次評估對象為發(fā)行股份購買資產(chǎn)涉及的被評估單位股東全部權(quán)益價值，評估范圍為被評估單位全部資產(chǎn)及負(fù)債，具體包括流動資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債等。資產(chǎn)評估申報表列示的股東全部權(quán)益（凈資產(chǎn)）價值為1426648.688萬元。(三) 價值類型本次評估選取的價值類型為市場價值。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評估對象在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值估

6、計數(shù)額。需要說明的是，同一資產(chǎn)在不同市場的價值可能存在差異。本次評估一般基于國內(nèi)可觀察或分析的市場條件和市場環(huán)境狀況。本次評估選擇該價值類型，主要是基于本次評估目的、市場條件、評估假設(shè)及評估對象自身條件等因素。本報告所稱“評估價值”，是指所約定的評估范圍與對象在本報告約定的價值類型、評估假設(shè)和前提條件下，按照本報告所述程序和方法，僅為本報告約定評估目的服務(wù)而提出的評估意見。推薦精選(四) 評估基準(zhǔn)日1.本項目資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日是2016年5月31日；2.資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日在考慮經(jīng)濟(jì)行為的實現(xiàn)、會計核算期等因素后與委托方協(xié)商后確定。3.評估基準(zhǔn)日的確定對評估結(jié)果的影響符合常規(guī)情況，無特別影響因素。本次評

7、估的取價標(biāo)準(zhǔn)為評估基準(zhǔn)日有效的價格標(biāo)準(zhǔn)。(五)評估方法1.評估方法選擇依據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價值評估可以采用收益法、市場法、成本法（亦稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種方法。收益法是企業(yè)整體資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的量化與現(xiàn)值化，強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的整體預(yù)期盈利能力。市場法是以現(xiàn)實市場上的參照物來評價估值對象的現(xiàn)行公平市場價值，它具有估值數(shù)據(jù)直接取材于市場，估值結(jié)果說服力強(qiáng)的特點(diǎn)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的思路。鑒于銀行資產(chǎn)價值的特點(diǎn)，本次評估選擇收益現(xiàn)值法和市場比較法進(jìn)行評估。推薦精選2.評估途徑適用性分析根據(jù)資產(chǎn)評估行業(yè)的有關(guān)規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，

8、應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法(資產(chǎn)基礎(chǔ)法)三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。評估企業(yè)價值通常可以通過市場途徑、成本途徑和收益途徑進(jìn)行。3.收益法簡介 a.概述 收益法亦稱未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF），是通過將企業(yè)未來預(yù)期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估計企業(yè)價值的一種方法，即通過估算企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，將預(yù)期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)時價值，得到企業(yè)的價值。其適用的基本條件是：企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)和條件，經(jīng)營與收益之間存有較穩(wěn)定的對應(yīng)關(guān)系，并且未來收益和風(fēng)險能夠預(yù)測及可量化。 使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的關(guān)鍵在于

9、未來預(yù)期現(xiàn)金流的預(yù)測，以及數(shù)據(jù)采集和處理的客觀性和可靠性等。當(dāng)對未來預(yù)期現(xiàn)金流的估算較為客觀公正、折現(xiàn)率的選取較為合理時，其估值結(jié)果較能完整地體現(xiàn)企業(yè)的價值，易于為市場所接受。 b. 基本評估思路 根據(jù)本次盡職調(diào)查情況以及評估對象的資產(chǎn)構(gòu)成和主營業(yè)務(wù)特點(diǎn)，本次評估的基本評估思路是： 推薦精選對納入報表范圍的資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)，按照最近幾年的歷史經(jīng)營狀況的變化趨勢和業(yè)務(wù)類型等分別估算預(yù)期收益（股權(quán)凈現(xiàn)金流量），并折現(xiàn)得到股東權(quán)益價值。 c. 評估模型 （1） 基本模型 本次評估的三階段基本模型為： 模型第一階段為收益快速增長階段，第二階段為收益固定增長階 段，第三階段為收益穩(wěn)定階段，式中： V：評估

10、對象的價值； FCF：評估對象未來第i年的預(yù)期收益（自由現(xiàn)金流量）； r：折現(xiàn)率； t：評估對象的未來經(jīng)營期； （2） 收益指標(biāo) 股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤-權(quán)益增加額+其他綜合收益（3） 折現(xiàn)率 本次評估采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）確定折現(xiàn)率r 其中：R f 為無風(fēng)險報酬率 為預(yù)期市場風(fēng)險系數(shù)MRP 為市場風(fēng)險溢價推薦精選為被評估單位特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù) (六)評估結(jié)論經(jīng)設(shè)備現(xiàn)場調(diào)查、市場調(diào)查、詢證和評定估算等評估程序，以收益法評估結(jié)果作為招商銀行在評估基準(zhǔn)日2016年5月31日市場價值的最終評估結(jié)論，評估結(jié)果為1426648.688萬元，人民幣大寫：壹億肆仟貳佰陸拾陸萬肆佰捌拾陸點(diǎn)捌萬元。評估

11、結(jié)論的詳細(xì)情況見本報告的評估明細(xì)表。(七)使用有效期本報告評估結(jié)論有效期自評估基準(zhǔn)日2016年5月31日起計算，一年內(nèi)有效，即自2016年5月31日至2017年5月31日止。（八） 評估程序?qū)嵤┻^程和情況 整個評估工作分四個階段進(jìn)行： 1.評估準(zhǔn)備階段 a.確定評估方案編制工作計劃。 與委托方溝通,了解資產(chǎn)評估基本事項后，擬定初步工作方案，制定評估計劃。 2b.提交資料清單。 根據(jù)委估資產(chǎn)特點(diǎn)，提交針對性的盡職調(diào)查資料清單，及資產(chǎn)清單、盈利預(yù)測等樣表，要求被評估單位進(jìn)行評估準(zhǔn)備工作。 推薦精選c.輔導(dǎo)填表。 與被評估單位相關(guān)工作人員聯(lián)系，輔導(dǎo)被評估單位按照資產(chǎn)評估的要求準(zhǔn)備評估所需資料及填報相

12、關(guān)表格。 2. 盡職調(diào)查現(xiàn)場評估階段 項目組現(xiàn)場評估階段的主要工作如下： a.審閱核對資料。 對企業(yè)提供的申報資料進(jìn)行審核、鑒別，并與企業(yè)有關(guān)財務(wù)記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行核對，對發(fā)現(xiàn)的問題協(xié)同企業(yè)做出調(diào)整。 b.重點(diǎn)清查。 根據(jù)申報資料，對被評估單位辦公場所、經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行重點(diǎn)清查。 c.盡職調(diào)查訪談。 根據(jù)被評估單位提供的未來發(fā)展規(guī)劃、盈利預(yù)測等申報資料，與企業(yè)管理人員進(jìn)行座談，就未來發(fā)展趨勢盡量達(dá)成一致。 d.確定評估途徑及方法。 根據(jù)委估資產(chǎn)的實際狀況和特點(diǎn)，確定資產(chǎn)評估的具體模型及方法。 e.再次與管理層討論評估模型。 對前期盡職調(diào)查形成結(jié)論后所確定的評估模型與管理層再次溝通，闡述評估準(zhǔn)則專業(yè)要求

13、及評估師的專業(yè)立場，就模型與管理層對未來發(fā)展趨勢的理解盡量達(dá)成一致。 推薦精選f.確定評估模型，進(jìn)行評定估算。 根據(jù)達(dá)成一致的認(rèn)識確定評估模型并進(jìn)行評估結(jié)果的計算，起草相關(guān)文字說明。 3. 評估匯總階段 對各類資產(chǎn)及方法的初步工作結(jié)果進(jìn)行分析匯總，對評估結(jié)果進(jìn)行必要的調(diào)整、修正和完善并提交公司內(nèi)部復(fù)核。 4. 提交報告階段 在上述工作基礎(chǔ)上，起草資產(chǎn)評估報告，與委托方就評估結(jié)果交換意見，在全面考慮有關(guān)意見后，按評估機(jī)構(gòu)內(nèi)部資產(chǎn)評估報告三審制度和程序?qū)蟾孢M(jìn)行反復(fù)修改、校正，最后出具正式資產(chǎn)評估報告。（9） 計算步驟 1. 基本模型光明乳業(yè)價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+永續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值式中：P為企

14、業(yè)當(dāng)前價值，為未來第i期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，為i+1期的自由現(xiàn)金流，WACC為加權(quán)平均資本成本，g為永續(xù)增長率。推薦精選2.預(yù)測的劃分我們估計5年后光明乳業(yè)可以達(dá)到持續(xù)增長狀態(tài)?？沙掷m(xù)增長率一般為國家GDP增長率，所以我將5年后的可持續(xù)增長率預(yù)測為7.2%。3.自由現(xiàn)金流的預(yù)測自由現(xiàn)金流=稅后凈經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-（資本支出+營運(yùn)資本增加）4. 稅后凈經(jīng)營利潤的預(yù)測 稅后凈經(jīng)營利潤=（銷售收入-銷售成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）*（1-所得稅率）在這里我們假設(shè)所有各項費(fèi)用都是收入的一定百分比，即銷售百分比法。推薦精選 銷售收入預(yù)測 前幾年數(shù)據(jù)起起伏伏，有增有跌，而15年業(yè)績下滑，主要由以下原因所致

15、： 1、 公司主推的新品莫斯利安增速下滑，造成下滑的主要原因是國際奶粉價格下跌，新西蘭新萊特乳業(yè)有限公司營業(yè)收入同比下降；國內(nèi)消費(fèi)增長放緩，公司重點(diǎn)產(chǎn)品增速下降；國內(nèi)原奶價格下跌，乳制品市場競爭激烈，銷售費(fèi)用率上升。2、 光明乳業(yè)管理層變化較大，包括總經(jīng)理在內(nèi)的多名高管離任，短期或影響公司經(jīng)營。 3、 2015年宏觀經(jīng)濟(jì)下行形成一定的需求壓力，市場競爭較為激烈。但公司競爭優(yōu)勢明顯，市場占有率仍有提升。預(yù)計未來公司仍可實現(xiàn)超越行業(yè)的增速，市占率將穩(wěn)步提升。表1： 2011-2015年光明乳業(yè)銷售收入 單位：萬元年度20112012201320142015銷售收入11788801377510162

16、909020385101937320銷售收入增長率23.16%16.84%18.26%25.13%-0.05% 預(yù)測16-17年公司通過深化渠道網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大新產(chǎn)品研發(fā)推廣力度等措施，將對公司利潤產(chǎn)生積極影響，增長率增大。從18年開始增幅下降，進(jìn)入穩(wěn)定增長。表2:2016-2020年光明乳業(yè)銷售收入 單位:萬元年度20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售收入增長率29%19.7%9.6%7.4%7.2%推薦精選銷售成本預(yù)測表3:2011-2015年光明乳業(yè)銷售成本 單位:萬元年度201120122013

17、20142015銷售收入11788801377510162909020385101937320銷售成本784533893764106304013330801237820成本百分比66.54%64.88%65.26%65.39%63.89% 由表3可以看出，歷史成本百分比相對穩(wěn)定的保持在百分之六十五上下，取平均值65.19%表4:2016-2020年光明乳業(yè)銷售成本 單位：萬元年度20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售成本16291921950142213735622955192460797成本百分比65.19%

18、65.19%65.19%65.19%65.19%銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的預(yù)測14-15年費(fèi)用上升的原因：公司的新產(chǎn)品莫斯利安項目進(jìn)展順利，處于測試培育期，前期產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)投入、團(tuán)隊建設(shè)、生產(chǎn)布局和市場開發(fā)投入較大。表5:2011-2015年各項經(jīng)營性費(fèi)用使用情況 單位：萬元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320銷售費(fèi)用35495.144190.348423.55805268252.2管理費(fèi)用354951000441903000484235000580520000682522000營業(yè)稅金及附加6390650072

19、812700835292008627830095725100資產(chǎn)減值損失40865700788552001868130011699500025836800銷售費(fèi)用百分比27.53%27.73%27.07%26.83%27.83%管理費(fèi)用百分比3.01%3.21%2.97%2.85%3.52%推薦精選營業(yè)稅及及附加百分比0.54%0.53%0.51%0.42%0.49%資產(chǎn)減值損失百分比0.35%0.57%0.11%0.57%0.13% 2016年光明乳業(yè)繼續(xù)推出新產(chǎn)品莫斯利安-兩果三蔬系列，各項費(fèi)用將繼續(xù)呈增長走勢，從2017年會逐漸降低于2018年或2019年開始趨于穩(wěn)定。表6：2016-2

20、020年各項經(jīng)營性費(fèi)用情況 單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售費(fèi)用700259.87828040.00900646.80957787.071019198.16管理費(fèi)用91968.46105000.74108195.65105638.28113244.24營業(yè)稅金及附加14744.9417051.4017704.7418310.6419629.00資產(chǎn)減值損失3998.634786.365245.855634.046039.69銷售費(fèi)用百分比28.02%27.68%27.47%27.2%27%管

21、理費(fèi)用百分比3.68%3.51%3.3%3.0%3.0%營業(yè)稅及及附加百分比0.59%0.57%0.54%0.52%0.52%資產(chǎn)減值損失百分比0.16%0.16%0.16%0.16%0.16%稅后經(jīng)營利潤預(yù)測：利潤逐年增加表7:2016-2020年各項經(jīng)營性費(fèi)用情況 單位：萬元年度20162017201820192020營業(yè)收入24991432991474327865635212763774808銷售成本16291921950142213735622955192460797銷售費(fèi)用700259.87828040.00900646.80957787.071019198.16管理費(fèi)用91968.

22、46105000.74108195.65105638.28113244.24營業(yè)稅金及附加14744.9417051.4017704.7418310.6419629.00資產(chǎn)減值損失3998.634786.365245.855634.046039.69稅前凈經(jīng)營利潤58979.186453.5109506.96138386.97155899.91所得稅15924.3623342.4529566.8837364.4842092.98稅后凈經(jīng)營利潤43054.7463111.0679940.08101022.49113806.93推薦精選5.折舊與攤銷表8：2011-2015年折舊與攤銷狀況 單位

23、：萬元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320折舊與攤銷192833197770215693247084284061折舊與攤銷/收入16.36%14.36%13.24%12.12%14.66% 從過往數(shù)據(jù)可以看出，折舊與攤銷呈上升趨勢，因此，預(yù)測2016-2020年會延續(xù)之前的上升趨勢。表9:2016-2020年折舊與攤銷狀況 單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808折舊與攤銷383868.36469063.1254884

24、7.01594391.39642472.32折舊與攤銷/收入15.36%15.68%16.74%16.88%17.02%6.資本支出預(yù)測資產(chǎn)支出=長期經(jīng)營資產(chǎn)增加-長期經(jīng)營負(fù)債增加長期經(jīng)營資產(chǎn)增加預(yù)測（銷售百分比法）算占比 去掉固定資產(chǎn)表10:2011-2015年長期經(jīng)營資產(chǎn)狀況 單位：萬元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320長期股權(quán)投資3022.153021.41871.931639.7966958.82固定資產(chǎn)凈值252071274379345087444124545337在建工程21750.170974

25、67288.180823.556062.2無形資產(chǎn)28697.928010.22815931239.630111.5遞延所得稅20833.127275.734403.537268.330951.4其他非流動資產(chǎn)00010496.633773.31長期經(jīng)營資產(chǎn)總計326374.25403660.3476809.53605591.79763194.23長期經(jīng)營資產(chǎn)增加77286.0573149.23128782.26157602.44推薦精選長期經(jīng)營資產(chǎn)增加/收入5.61%4.49%6.32%8.14%采用平精致預(yù)測長期經(jīng)營資產(chǎn)增加。（5.61%+4.49%+6.32%+8.14%）/4=6.14

26、%表11:2016-2020年長期經(jīng)營資產(chǎn)狀況 單位：萬元 年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808長期經(jīng)營資產(chǎn)增加153447.38183676.50201309.48216206.35231773.21長期經(jīng)營資產(chǎn)增加/收入6.14%6.14%6.14%6.14%6.14%長期經(jīng)營負(fù)債增加（銷售百分比法）表12：2011-2015年長期經(jīng)營負(fù)債狀況 單位：萬元年份20112012201320142015營業(yè)收入11788801377510162909020385101937320遞延收益-遞延所得稅負(fù)債405

27、6010064061800977778009404960095139900其他非流動負(fù)債1295510001458670001543850002800001603900000非流動負(fù)債合計72195900095482100059621000012011000003113800000非流動負(fù)債增加-23286.2-35861.1-4761019127非流動負(fù)債增加/收入-1.69%-2.20%-2.34%0.99% 與長期經(jīng)營資產(chǎn)相對應(yīng)，取平均值預(yù)測。平均值為0.42%表13:2016-2020年長期經(jīng)營負(fù)債狀況 單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入2499143299

28、1474327865635212763774808非流動負(fù)債增加10496.4012564.1913770.3614789.3615854.19非流動負(fù)債增加/收入0.42%0.42%0.42%0.42%0.42%資本支出預(yù)測推薦精選根據(jù)：資產(chǎn)支出=長期經(jīng)營資產(chǎn)增加-長期經(jīng)營負(fù)債增加 ，預(yù)測資本支出。表14：2016-2020年資本支出預(yù)測 單位：萬元年份20162017201820192020資本支出142950.98171112.31187539.12201416.99215919.027.營運(yùn)資本增加預(yù)測營運(yùn)資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)增加-經(jīng)營性流動負(fù)債增加經(jīng)營性流動資產(chǎn)預(yù)測2%表15：201

29、12015年經(jīng)營性流動資產(chǎn)狀況 單位：萬元報告日期20112012201320142015營業(yè)收入11788801377510162909020385101937320貨幣資金111419233938260037200168331952應(yīng)收票據(jù)3891140151128026783105563460654663應(yīng)收賬款116931131000138639169503162929預(yù)付款項18335.322537.360337.339676.745266.3其他應(yīng)收款10873.75835.867912.517936.5212422.1存貨10994210157515007920307318528

30、0其他流動資產(chǎn)500002198320938.617074.1流動資產(chǎn)合計375053496224641109641853755469流動資產(chǎn)增加-121171144885744113616流動資產(chǎn)增加/收入-8.80%8.89%0.04%5.86%取平均值5.90%預(yù)測表16：20162020經(jīng)營性流動資產(chǎn)預(yù)測 單位：萬元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808流動資產(chǎn)增加147449.44176496.97193440.70207755.28222713.67流動資產(chǎn)增加/收入5.90%5.90%5.90%5

31、.90%5.90%經(jīng)營性流動負(fù)債預(yù)測(銷售百分比法)表17：20112015年經(jīng)營性流動負(fù)債狀況 單位：萬元報告日期20112012201320142015營業(yè)收入11788801377510162909020385101937320應(yīng)付票據(jù)13120000應(yīng)付賬款113939137886199869205340227273推薦精選預(yù)收賬款31448133519748735061957855應(yīng)付職工薪酬1181615254183032068420362應(yīng)交稅費(fèi)1093911192288612753020694其他應(yīng)付款74421103718150864158075207861流動負(fù)債合計381

32、723395981594806648247706987流動負(fù)債增加-142581988255344158740流動負(fù)債增加/收入-1.04%12.20%2.62%3.03%采用同一方法，取平均值4.73%。表18：20162020經(jīng)營性流動負(fù)債預(yù)測 單位：萬元報告日期20162017201820192020營業(yè)收入24991432991474327865635212763774808流動負(fù)債/收入4.73%4.73%4.73%4.73%4.73%流動負(fù)債增加118209.46141496.72155080.43166556.35178548.42營運(yùn)資本58287.5135000.253836

33、0.2741198.9344165.258.自由現(xiàn)金流量預(yù)測根據(jù)：自由現(xiàn)金流=稅后凈經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-（資本支出+營運(yùn)資本增加），預(yù)測自由現(xiàn)金流。 表19：20162020自由現(xiàn)金流預(yù)測 單位：萬元年份20162017201820192020稅后凈經(jīng)營利潤43054.7463111.0679940.08101022.49113806.93加：折舊與攤銷383868.36469063.12548847.01594391.39642472.32減：資本支出142950.98171112.31187539.12201416.99215919.02減：營運(yùn)資本58287.5135000.25383

34、60.2741198.9344165.25自由現(xiàn)金流225684.61326061.62402887.7452797.96496194.989.折現(xiàn)率的計算加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為全書，對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計算出來的資本總成本，反映了一個公司通過股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本。為了和自由現(xiàn)金流口徑一致，均為稅后，因此加權(quán)資本成本計算公式為：推薦精選E為股本的市場價值，D為債務(wù)的市場價值，V=E+D, Re為股權(quán)成本，Rd為債務(wù)成本，T=25%，為企業(yè)所得稅率。其中股權(quán)資本成本為股東要求公司帶給他們的最小收益，采用資本資產(chǎn)定價模型對股權(quán)成本驚醒估算。CAMP模型如下： =4.06%，是無風(fēng)險利率，=16.58%,是市場報酬率,行業(yè)平均收益率，是指變動情