格力電器公司估值報告

1、格力電器估值報告二零一六年六月蔣和清學號：14318058目錄一、宏觀分析2二、行業(yè)分析3三、企業(yè)分析53.1企業(yè)簡介53.2市場與競爭對手53.3財務狀況及財務管理策略簡析73.4前景展望8四、損益表預測94.1預估計和數(shù)據(jù)選擇94.2營業(yè)收入的預測114.3主營業(yè)務成本和銷售費用的預測124. 3投資收入、管理費用、財務費用、資產(chǎn)減值損失的預測134.4營業(yè)稅金及其附加的預測144.5營業(yè)外收入、營業(yè)外支出、所得稅的預測144. 6預測的損益表15五、絕對估值165.1計算k值165.2估計紅利增長率g17六、相對估值19七、敏感性分析19八、股票評級和分析21一、宏觀分析2015年中國G

2、DP增速約為6. 9%,二十五年以來首度破七。GDP平 減指數(shù)為負，這表明全社會最終商品與服務的總體價格水平下降，有 通貨緊縮的風險。從生產(chǎn)市場來看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值增速分別為3.9%、 6. 0%, 8.3%o第二產(chǎn)業(yè)增速下滑，第三產(chǎn)業(yè)成為帶動中國經(jīng)濟增長的 最大動力。受勞動力成本上升，國外需求疲軟，上一階段產(chǎn)能過剩等 因素的影響，我國資源類、重化工業(yè)增速明顯下滑，煤炭、鋼鐵、水 泥等產(chǎn)品產(chǎn)量明顯下降。而格力電器正是第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)從消費市場來看，國內(nèi)消費保持相對穩(wěn)定，國外需求持續(xù)疲軟。 由干我國經(jīng)濟短期內(nèi)回暖無望，國外經(jīng)濟復蘇進度較緩慢，預期短期 內(nèi)需求不會有明顯波動。根據(jù)李克強總理

3、所說，2016年將是中國宏觀 經(jīng)濟持續(xù)探底的第一年，也是近期最艱難的一年。在未來幾年時間內(nèi)， 我國的市場改革不會立即有明顯的成效。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成后，我國 會進入持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展期，國民消費水平將持續(xù)上升。二、行業(yè)分析格力電器所處的行業(yè)環(huán)境為家用電器行業(yè)。格力電器98%以上的 營業(yè)利潤來自空調(diào)制造與銷售業(yè)務。值得注意的是，格力電器建立了 許多100%控股的子公司承銷格力空調(diào)，根據(jù)會計報表合并原則，內(nèi)部 交易不會產(chǎn)生利潤，相當于格力直接把空調(diào)賣到個人家中而已，可以 認為空調(diào)承銷業(yè)務不產(chǎn)生利潤，全部利潤來自空調(diào)制造業(yè)務。由于空 調(diào)器與其他類型的家電替代效應比較弱，相對獨立，所以可以將行業(yè) 進一步細分

4、到空調(diào)器制造行業(yè)。2001-2016空調(diào)銷量散點圖單位：萬臺1800002000V =903.43X 2E+06FR2 = 0.934*； nI “十I> <|716000140001200010000800060004000200020022004200620082010201220142016根據(jù)中國統(tǒng)計局的空調(diào)器產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在中國過去的15年中房間空氣調(diào)節(jié)器（空調(diào)）的銷量以相對穩(wěn)定的速度上升。2001年空 調(diào)銷量為2262. 2萬臺，之后這個數(shù)據(jù)迅速上升，到2007年空調(diào)的年 銷售量已達8816.7萬臺。受2008年金融危機和相關(guān)政策影響，之后 兩年空調(diào)銷量有所下滑，從2

5、010年開始空調(diào)總銷量整體呈上升趨勢, 波動幅度變大，到2015年銷量達到14856. 1萬臺。從圖中可以看出從20門年到2015年空調(diào)銷量上升速度很慢。根 據(jù)彊新數(shù)據(jù),2015年產(chǎn)銷率只有95%,明顯低于往年99%的平均水平， 是15年來的最低水平，這說明2015年空調(diào)生產(chǎn)過多；2016年第一 季度產(chǎn)銷率達到102%,可能說明生產(chǎn)商正降低生產(chǎn)，等待承銷商消化 庫存。（數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計局）空調(diào)市場的增長和我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展（GDP增長）趨勢大致 吻合，對經(jīng)濟周期比較敏感?？梢猿醪酵茢?，總體來說，房間空氣調(diào) 機器市場仍然呈穩(wěn)步擴大趨勢，但是在未來數(shù)年增長速度會比較慢。從國內(nèi)外消費市場來看，情況也是

6、如此。隨著城市化進行，居氏 消費水平提高，空調(diào)作為一種相對剛性的需求品，其需求會持續(xù)增加, 空調(diào)市場規(guī)模會相應地持續(xù)擴大。而環(huán)保理念的興起則對空調(diào)產(chǎn)品的 性能、能耗提出了更高的要求。三、企業(yè)分析3. 1企業(yè)簡介格力電器主營生產(chǎn)銷售空調(diào)器、自營空調(diào)器出口業(yè)務及其相關(guān)零 配件的進出口業(yè)務。多年以來格力電器一直采取持續(xù)加大科研投入, 保持產(chǎn)品創(chuàng)新力，提高產(chǎn)品品質(zhì)與競爭力的經(jīng)營罠略，以技術(shù)創(chuàng)新為 核心競爭力，開發(fā)了一系列達到國際領(lǐng)先技術(shù)水平的產(chǎn)品。設(shè)有7個 研究院、52個研究所、近700個實驗室，截止2015年12月31日， 公司累計申請專利20116項，獲得授權(quán)專利11924項。其中申請發(fā)明 專利7

7、043項，獲得授權(quán)發(fā)明專利937項，其中2015年平均每天約有 22項專利問世，比2014年翻了 一番。格力的“公平公正、公開透明、公私分明”管理理念保證了企業(yè) 的創(chuàng)造力和活力；而格力“用最笨的方法造最好的空調(diào)"、“對質(zhì)量 管理的仁慈就是對消費者殘忍”的理念保證了其產(chǎn)品質(zhì)量。憑此格力 獲得了國內(nèi)國外市場的高度認可，格力電器旗下的格力空調(diào)，是空調(diào) 業(yè)的世界名牌產(chǎn)品。3.2市場與競爭對手格力主要盈利市場是國內(nèi)市場，對比毛利率，可以發(fā)現(xiàn)在國外市 場格力面臨的競爭遠超國內(nèi)，為了打開國外市場，不得不降低價格。 格力在國外市場的毛利率為16. 62%,而格力的凈利潤率為12. 55%,考 慮到關(guān)

8、稅等因素，外銷的成本是高于內(nèi)銷的，由此可以判斷格力在外 銷市場基本不盈利，甚至處于倒貼錢的情況。這是典型的接近完全競 爭市場的表現(xiàn)。但并不是說格力不能在國外市場盈利，只是在現(xiàn)階段, 格力仍然堅持把價格降到最低來開拓國外市場。格力電器營業(yè)收入（萬元）營業(yè)成本（萬元）占總利潤比例毛利率由于進軍國外市場不確定性非常高，受匯率、補貼政策等影響巨 大。05年由于政府的退稅政罠，格力外銷額一度超過了銷售額的50%, 而近兩年格力的外銷額沒有發(fā)生明顯的改變，12年約為90億元，14、 15年保持在130億元左右，占總營業(yè)額不過10%,在短期的未來也不 會有明顯的增加。而在國內(nèi)，格力面臨的最主要的競爭對手是美

9、的和 海爾。列1空調(diào)業(yè)務營業(yè)收 入（萬元）空調(diào)業(yè)務營業(yè)成 本（萬元）占總利潤比例空調(diào)業(yè)務 毛利率格力8371793. 615358150. 329& 70%36. 00%美的64491954627051. 755. 02%28. 25%海爾1625089116623618. 63%28. 24%格力占據(jù)了最大的市場份額，美的次之，海爾所占份額則明顯小 于前兩者。同時格力的毛利率明顯高于同行公司，這說明格力空調(diào)有 相對強大的盈利能力。因為有能力自己生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的空調(diào)核心配件，無 需高價購進，格力電器營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例逐年降低，遠高于 同行的毛利率正是是格力電器“掌握核心科技”竟略的成功

10、的證明。3.3財務狀況及財務管理策略簡析格力的財務指標中，流動比率極為異常。這是流動資產(chǎn)比流動負 債的比值，一般認為在2左右為佳。同行業(yè)中海爾約為1.2,美的在 1.4左右，而格力只是維持在1附近。列12016/3/312015/12/312015/9/302015/6/30流動比率1.071. 071.051.03速動比率10.970. 970. 92經(jīng)研究，這是因為格力在空調(diào)業(yè)中地位極高，信譽良好，其產(chǎn)品 在旺季時甚至供不應求，其經(jīng)銷商往往愿意支付預付款，預付款在財 務報表中屬于流動負債；同時其原材料供應商又往往愿意接受賒銷, 給格力很高的信譽額度；這些因素導致格力的流動比率很低，其實反

11、而應該是對格力很有利的。對比速動比率，即速動資產(chǎn)比流動負債比 率，格力的速動比率接近1,遠遠高于美的和海爾的0.6。流動比率 和速動比率的接近，說明格力的應收賬款極少，存貨水平極低財 務狀況良好，產(chǎn)品暢銷。這些數(shù)據(jù)的對比也表明了格力對美的、海爾 的優(yōu)勢地位。格力極佳的財務狀況，側(cè)面反映了格力經(jīng)營策略極為保守。觀看 格力的資產(chǎn)負債表可知，格力這一個季度持有高達963億元的現(xiàn)金或 銀行活期存款，而格力的負債只有1205億元。同時格力幾乎不向銀 行貸款，其長期負債為零，短期負債極少；格力的負債有70%是其他 流動負債（應交稅金等）、應付賬款和預收賬款。一般來說，一個野 心勃勃的公司不會保有過多的現(xiàn)金

12、流這是一種對資源的浪費，機 會成本極高。一個迅速發(fā)展中的公司往往會籌資借債進行擴張，而格 力用于擴張的資金來自于其營業(yè)利潤。3.4前景展望中國空調(diào)銷售量近五年上升趨勢不明顯，而2015年更是有所下 滑，作為空調(diào)業(yè)的龍頭老大，格力更是首當其沖。2015年格力的營業(yè) 收入同比驟降29.04%,結(jié)束了 08年以來持續(xù)高速增長的神話，引起 了廣大投資者的關(guān)注。筆者認為，格力經(jīng)過了一個高速發(fā)展的階段，現(xiàn)在達到了一個發(fā) 展瓶頸期。由于已然成為空調(diào)業(yè)的龍頭老大，而中國空調(diào)業(yè)市場格局 已然成型，格力在中國的市場份額很難再取得究破性的擴張。隨著中 國空調(diào)業(yè)的發(fā)展陷入困境，格力一貫主張的專注于制作好空調(diào)的策略 似

13、乎已經(jīng)無以為繼。在這種情況下，有兩個方法可以讓格力繼續(xù)高速發(fā)展。其一為走 向國際市場；其二為產(chǎn)品多元化。前者受政府政策、匯率影響極大, 不確定性高，而后者則是破壞了格力一貫主張的專精空調(diào)的策略，貿(mào) 然多元化甚至會有損害格力企業(yè)品牌形象的風險。格力目前兩種方法 都有嘗試。一方面，在近年提出走向全球市場的目標，另一方面則是 開始涉足其他小家電市場。但目前格力仍然持有大量現(xiàn)金流，拒絕借 債，甚至大幅提高股利派發(fā)率，將70%的凈利潤分紅，這說明格力或 許仍然在躊躇當中，并沒有全力以赴地進行擴張。格力還現(xiàn)在這兩條 路都尚處于起步階段，還有很長的路要走。四、損益表預測4.1預估計和數(shù)據(jù)選擇需要預測的損益表

14、的科目有營業(yè)收入、營業(yè)成本、投資收益、資 產(chǎn)減值損失、管理費用、銷售費用、財務費用、營業(yè)外收入、營業(yè)外 支出、營業(yè)稅金及附加、所得稅。根據(jù)實際情況進行回歸、計算算術(shù) 平均值或使用平滑法預測。其中，歷史數(shù)據(jù)顯示營業(yè)收入、營業(yè)成本和銷售費用數(shù)量級最大, 涉及的金額最多，因而預測時最重要。其他項目涉及的金額相對較小, 預測時不必過于追求準確。第一次回歸分析釆用了 2011-2015年五個樣本點，回歸結(jié)果令人 失望。以回歸做預測的科目有一半以上斜率系數(shù)的t值過低，上升趨 勢不顯著。根據(jù)實際情況，2008年之前空調(diào)業(yè)呈穩(wěn)定增長趨勢；而發(fā) 生金融危機后，中國空調(diào)業(yè)在之后的短短八年內(nèi)經(jīng)歷過三次下行，但 也有

15、09-11年這樣的迅猛增長階段，不穩(wěn)定性明顯加強?？梢哉f，08 年是中國空調(diào)業(yè)的一個分界點，其前后代表了空調(diào)業(yè)增長的兩個周期。 由此可見采用2009-2015年七個樣本點進行預測是合理的。科目時間2009201020112012201320142015營業(yè)收入4245777.296043162.618315547.459931619.6311862794.8213775035.849774513.72加：影響營收的其他科14764.7235229.3822573.1274360.29184837.536560.63106495.19減：營業(yè)成本3195597.944740918.7168132

16、11.537320307.748038593.988802212.776601735.37毛利潤1064944.071337473.281524909.042685672.184009038.3749793S3.703279273.54加：投資收益677.026219.779109.41-2049.4471733.7272436.449665.49減：管理費用156660.45197805.44278326.61405580.96508626.21481816.86504874.66I銷售費用579785.84841013.56805040.821462622.852250893.172888

17、999.571550634.17資產(chǎn)城值損失2908.889959.67-2059.476553.7119239.3039841.728631.80息稅前利潤326265.92294914.38452710.49808865.221302013.41164116L991224798.4C'減：財務費用-970Z1930896.95-45270.7646134.7613335.9094224.47192879.73管業(yè)稅金及附加40336.的53881.5449790.8058995.3695616.98136242.4975189.42營業(yè)利潤29563L22271929.794481

18、90.45796004.621219732331599143.971342488.71營業(yè)外收入41754.46235332.41184578.5676038.3268419.9670606.38140429.17減：營業(yè)外支出1179.434378.335953.162398.185528.584286.041104.92所得稅4486L2175311.71103121.99131678.13195616.88249947.59228568.68凈利潤291345.04427572.16523693.86737966.631087006.831415516.721253244.282009-

19、2015年格力電器損益表，數(shù)據(jù)來源：同花.順。經(jīng)整理。4. 2主營業(yè)收入和其他業(yè)務利潤的預測格力電器的主營業(yè)務為空調(diào)制造和銷售，其他業(yè)務利潤較少。格 力電器的主營業(yè)收入成分單一，主要取決于空調(diào)的銷售額。從宏觀層 面來看，受居民消費水平提高、中央空調(diào)業(yè)務迅速增長等因素的影響, 銷售額在觀測期是有明顯的增長趨勢的。從格力電器個體企業(yè)的角度 來看，隨著格力空調(diào)制造成本的降低、質(zhì)量的提高，格力電器在國內(nèi) 外市場會越來越暢銷，主營業(yè)收入會不斷增長。因此主營業(yè)務收入可 以采用對時間進行線性回歸分析進行預測：Y1=C(1)+C(2)*XCoefficientStd. Errort-StatisticProb

20、.C(l)405017816429112.4652450.0569C(2)12713293673663.4606590.018Y1,y2 y3分別為營業(yè)收入，營業(yè)成本，銷售收入。其他業(yè)務利潤數(shù)值較小，趨勢不明顯，用平均值做預測。4. 3主營業(yè)務成本和銷售費用的預測主營業(yè)務成本主要為產(chǎn)品成本和可攤間接成本，而銷售費用包括 運輸費、保險費等等，這些都和銷售額有正向強相關(guān)的關(guān)系。通過折 線圖，我們可以很直觀地感受到這一點。主營業(yè)收入、主營業(yè)成本、銷售費用折線圖-一營業(yè)收入 一一營業(yè)成本 一一銷售費用綜上，以營業(yè)成本和銷售費用為因變量，營業(yè)收入為自變量進行回歸。回歸結(jié)果如下：Y3=C(3)+C(4)*

21、Y1主營業(yè)成本Coefficie ntStd. Errort-StatisticProb.c(3)739154.8366215.7-2.0183590.0996C(4)0.2432130.0380526.3915350.0014Y2=C(1)+C(2)*Y1銷售費用Coefficie ntStd. Errort-StatisticProb.c(D1241799587530.52.1135910.0882c(2)0.5757760.0610489.4314620.0002用4.2中所得到的方程預測營業(yè)收入，再用4.3中的兩個方程預 測營業(yè)成本與銷售費用。yiy2y3年度主營業(yè)收入主營業(yè)成本銷售費

22、用20094245777.293195597.94579785.8420106043162.614740918.71841013.5620118315547.456813211.53805040.8220129931619.637320307.741462622.85201311862794.828038593.982250893.17201413775035.848802212.772888999.5720159774513.726601735.371550634.172016142208109429800.0992719531.06320171549213910161800.8230287

23、34.80320181676346810893801.553337938.54320191803479711625802.283647142.283202019306126123578033956346.023（紅色字體為預測部分）4. 3投資收入、管理費用、財務費用、資產(chǎn)減值損失的預測6000005000004000003000002000001000000 2008 -100000-200000一一資產(chǎn)減值捉失 一-錚理費用 一一財務費用2016-300000管理費用主要包括非生產(chǎn)部門職工的工資、獎金，審計費，會費， 咨詢費，部分固定資產(chǎn)的攤銷，等等，成分極為復雜，主要和非生產(chǎn) 部門員工數(shù)

24、量、公司行政構(gòu)架、企業(yè)章程、勞動力價格等多種因素有 關(guān)；而獎金、攤銷等瑣碎費用又具有很強的不確定性。雖然管理費用 有上升趨勢，但這可能主要和通貨膨脹和全國勞動力價格等因素相關(guān), 加之管理費用其實不多，所以沒必要做復雜的線性回歸。2012年后管 理費用比較穩(wěn)定因而用四年期平滑法估算管理費用。資產(chǎn)減值損失涉及到資產(chǎn)價值的重新評估，主觀性很強，也沒有 什么趨勢?？梢匀∑吣昶骄底鳛轭A測值；財務費用為負，主要是因 為格力今年不再有長期負債，而格力存款一向極多，利息收入不少， 所以近兩年財務費用不斷下降。但現(xiàn)在長期負債已經(jīng)為零了，而現(xiàn)金 流不會增多，所以這種趨勢不具有有持續(xù)性，取2015年財務費用作 為

25、預測值。投資收入占比重極低而且投資有一定風險，視為0。4.4營業(yè)稅金及其附加的預測營業(yè)稅主要取決于公司營業(yè)收益，由于可征稅的營業(yè)收益有遞增趨勢, 營業(yè)稅也有遞增趨勢?？梢圆捎镁€性回歸進行預測。Y3=C(3)+C(4)*Y1Coefficie ntStd. Errort-StatisticProb.35137.4121950.091.6007860.17039106.6074664.6551.9522570.10844. 5營業(yè)外收入、營業(yè)外支出、所得稅的預測營業(yè)外收入、營業(yè)外支出主要是由處置固定資產(chǎn)引起的，無論是處置 發(fā)生與否還是價格高低，都是很難預測約c而所得稅指的就是資本所 得稅，即對變賣

26、資產(chǎn)獲得的收益征的稅。這三者我們?nèi)∑骄底鲆粋€粗略的估計。4. 6預測的損益表(2016-2020)根據(jù)4. 1-4.5的計算，2016年-2020年損益表預測結(jié)果如下科日時間20162017201820192020住營營業(yè)務收入142208101549213916763468180347971930612663545.837163545.837163545.837163545.837163545.83714減：主營業(yè)務成本9429800.110161800.810893801.611625802.312357803毛利潤4854555.745393884.015933212.29647254

27、0.567011868.833加:投資收益00000減：管理費用475224.673492635.601488637.948490343.22486710.3604銷售費用2719531.063028734.83337938.543647142.283956346.023資產(chǎn)減值損失12153.658612153.658612153.658612153.658612153.65857息稅前利潤1647646.341860359.952094482.142322901.42556658.792減：財務費用192879.73192879.73192879.73192879.73-192879.73

28、業(yè)稅金及附加107990.266117096.873126203.48135310.087144416.694營業(yè)利潤1732535.811936142.812161158392380471.042605121.828力II:營業(yè)外收入116737.037116737.037116737.037116737.037116737.0371減：營業(yè)外支出3546.948573546.948573546.948573546.948573546.948571所得稅147015.17147015.17147015.17147015.17147015.17凈利潤1698710.731902317.7321

29、27333312346645.962571296.746五、絕對估值5. 1計算k值無風險收益率&由我國一年期國債利率確定。由于k值是投資 者要求的未來收益率，用于對未來的股利進行折現(xiàn)，所以應該估計一 個未來長期的來計算k值。由于經(jīng)濟增長進入“新常態(tài)”，中國三 年期國債利率近年有所下降，如果要對未來長期的無風險利率做預測, 可以取近三年國債利率歷史數(shù)據(jù)，為了簡便起見進行間隔為一個月的 系統(tǒng)抽樣，而后求樣本的算術(shù)平均值。由于國債利息免征所得稅，所 以最終估算得&為3. 38%o憶為市場收益率，用上證指數(shù)估算；E為格力電器股票收益率。 格力電器從2016年2月22日開始停牌，至今仍

30、未復牌；由于同一個 企業(yè)的B系數(shù)在不同時期會有所改變，如果計算B值時釆用的數(shù)據(jù)跨 期太長，則求出的B值對近期股價評估意義不大，應當采用較近的時 間段的數(shù)據(jù)進行計算為佳。因此采用2015年11月22日到2016年2 月21日三個月的大約九十個數(shù)據(jù)計算B值。B = COV (Ri , Rm)/ a Rm2計算過程中使用的Ri與Rm都是日收益率，沒有年化(即沒有 以365),根據(jù)數(shù)學方程可知這樣做和將兩者同時年化后求得的結(jié)果是一樣的:B = cov (Ri , RJ/ = cov (365R , 365RJ/ (365 a J2所以 cov (Rj , RJ = 5. 788；5.660；1.023

31、；K = Rf + P* ( Rf )K二 0.1482；RfO. 0338;k 二0. 1508;5.2估計紅利增長率g盈利增長率 g = AE/E = l/E * AE/I = r * y格力電器每年分紅一次，從2012年起股利支付率迅速上升。高 股利支付率成為了格力的一項重要的企業(yè)策略。到2015年股利支付 率高達72%,這個數(shù)值不可能一直上升。一方面是因為上限是100%, 另一方面格力在未來也需要留存更多的盈利用于開拓國際市場或進 行多元化。因為股利是由董事會、股東大會決定的，和企業(yè)戰(zhàn)略有關(guān)。 根據(jù)3. 4中的分析，格力近幾年很可能不會進行大規(guī)模的擴張，所以 可以將較多的盈利用于分紅。

32、綜上格力繼續(xù)采用近幾年的多分紅罠略, 所以可以用近幾年股利支付率的平均值做預測。時間股利支付率盈利留存比率浄資產(chǎn)凈利潤R0E紅利增長率g20090.19110. 80891065268. 53291345. 040. 273494460.2212296720100. 32240. 67761401170. 82427572.160. 305153490. 20677220110.19770. 80231837715. 45523693. 860.284970050. 2286314720120. 28720. 71282758C20. 21737966. 630. 267571150.1907

33、247120130. 40760. 59243537375. 411087006. 830.307291910.1820397220140.4150. 5854513145.101415516. 720.313643080.183481220150. 63750. 36254856660. 861253244. 280. 258046490. 0935418520160. 720. 285609591. 501698710. 730. 302822540.084790312017 0. 5908333330. 409166676298798.101902317. 730. 302012810.

34、123573582018 0. 5908333330. 409166676988C04. 702127333.310. 304426430.124561152019 0. 5908333330. 409166677677211.302346645. 960.305663850.1250674620200.5908333330. 409166678366417. 90251296<50.307335440.12575142（紅色字體為預測部分）預測顯示，格力電器的紅利增長率g趨于平穩(wěn)。2016年的股利已經(jīng)派發(fā)，而2017年以后的紅利增長率預測值都在12. 5%左右。為了簡便起見，直接使用固

35、定增長模型進行估值。g = 12.5%Pi = Di*(1+g)/(k-g)根據(jù)2016年股利派發(fā)情況，股利:D0=1.5 (元)Di=D0*(1+g) =1.6875 (元)估計結(jié)果：P = 73. 58 (元)相對估值美的、格力、海爾是空調(diào)行業(yè)的三大寡頭，三者主營業(yè)務相似, 空調(diào)市場占有率加總后超過60%,可以用美的集團和青島海爾為格力 電器做相對估值。美的公司現(xiàn)在雖然處于停牌狀態(tài)，但它是在五月十 八號停牌的，時間過去不久，而這個星期家電行業(yè)股票并沒有出現(xiàn)劇 烈波動，所以美的集團的數(shù)據(jù)仍然可以用于估值。格力電器屬于重資產(chǎn)行業(yè)的公司，適合用PB做相對估值。美的集團青島海爾均值格力電器股價21.35& 9619.22B12.623.98.43市凈率PB1.6917592.2974361.994598估值16.81446格力電器相對估值的結(jié)果接近現(xiàn)有股價，格力電器的股價和同行 業(yè)其他公司的市場表現(xiàn)吻合。七、敏感性分析在絕對估值法中，紅利增長率的估算在我看來是偏高的。因為格 力2010-2014年的凈利潤增長非?？欤趯?shù)據(jù)進行數(shù)學處理時， 2015年凈利潤大幅下滑的數(shù)據(jù)并沒有得到特別的關(guān)注。根據(jù)3.4中 的分析，在未來格力電器的凈利潤不會再像之前那樣快速