第七章 金融創(chuàng)新

1、第七章 金融創(chuàng)新v20世紀(jì)70年代中期以來，一股金融創(chuàng)新的浪潮在西方主要發(fā)達(dá)國家迅速擴(kuò)張、蔓延，并演進(jìn)為全球性的金融變革趨勢。在這股金融創(chuàng)新浪潮中，新的金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)、融資方式及金融衍生商品的不斷涌現(xiàn)，使金融業(yè)發(fā)生了本質(zhì)的變化，獲得了長足的發(fā)展，促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?？梢哉f，金融創(chuàng)新是全球金融領(lǐng)域所發(fā)生的一場革命，無論是從技術(shù)角度還是從市場角度來看，它都極大地促進(jìn)了各國金融深化的進(jìn)程。v浙江省金融工作暨溫州金融綜合改革試驗區(qū)建設(shè)動員大會于2012年4月25日召開，將對金融改革作出全面部署并有望推出溫州市金融綜合改革試驗區(qū)實施方案，將重點(diǎn)推進(jìn)五大領(lǐng)域金融改革創(chuàng)新，包括建立健全服務(wù)小

2、微企業(yè)的金融組織體系；大力推進(jìn)民間金融陽光化和規(guī)范化；加強(qiáng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新；培育和發(fā)展地方資本市場；強(qiáng)化地方金融監(jiān)管體系建設(shè)和風(fēng)險防范。第一節(jié)第一節(jié) 金融創(chuàng)新概述金融創(chuàng)新概述v金融創(chuàng)新就是改變現(xiàn)有的金融體制和增添新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤。金融創(chuàng)新，概括地說，是指金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新及政府對金融業(yè)監(jiān)管方式創(chuàng)新的總和。金融創(chuàng)新是一種商業(yè)抉擇行為，其動機(jī)是利潤最大化；金融創(chuàng)新也是市場經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果。 一、金融創(chuàng)新的背景一、金融創(chuàng)新的背景 v金融創(chuàng)新是個歷史范疇。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，金融創(chuàng)新的背景主要有兩方面：一是國際背景，主要有第

3、二次世界大戰(zhàn)后的國際資本流動、歐洲貨幣市場的建立和發(fā)展、70年代世界“石油危機(jī)”以及“石油美元”的回流、80年代國際債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和影響。二是國內(nèi)背景，主要是管制與反管制，以及防范金融風(fēng)險，此二者往往相互交織，難以嚴(yán)格區(qū)分。（一）歐洲貨幣市場與資本市場的形（一）歐洲貨幣市場與資本市場的形成和發(fā)展成和發(fā)展v第二次世界大戰(zhàn)后，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展促使生產(chǎn)的國際化和市場的國際化，這就要求資本的國際化與之配套，日益擴(kuò)大的國外投資和國際資本流動規(guī)模呼喚一個發(fā)達(dá)、高效的國際融資體系。正是在這種背景下，歐洲貨幣市場和歐洲資本市場相繼誕生了。v作為新型的國際金融市場，歐洲貨幣市場和資本市場與傳統(tǒng)的國際金融市場有著本

4、質(zhì)的區(qū)別：v一是它們對金融市場的刺激具有高度的靈敏性。因為歐洲貨幣市場和資本市場不受任何國家中央銀行單獨(dú)管理，不受任何國家金融法規(guī)的管制，資金流進(jìn)流出完全自由，利率完全由市場供求決定，只要市場情況稍有變化，它就立即能在利率和資金流向上反映出來；v二是它們對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有完全的適應(yīng)性。歐洲貨幣市場和資本市場交易成本比較低，完全適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國際市場的不斷擴(kuò)大和24小時持續(xù)運(yùn)作的需要；v三是對各種金融業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的靈活性。這個市場隨時可以把歐洲美元轉(zhuǎn)換為其他各種所需要的貨幣，這種靈活性可以滿足世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對多樣化金融業(yè)務(wù)的要求。（二）全球性（二）全球性“石油危機(jī)石油危機(jī)”及及“石油石油美元

5、美元”的回流的回流v20世紀(jì)70年代石油的大幅度提價，致使石油輸出國形成巨額的國際收支順差，大量的美元進(jìn)入這些國家，并流向全世界，形成一種世界范圍內(nèi)流動性極強(qiáng)的、被稱為“石油美元”的資金力量?！笆兔涝钡男纬杉捌浠亓鳑_擊著國際貨幣體系和國際金融市場，引起了70年代世界經(jīng)濟(jì)格局的大變化。v石油漲價使得世界各國的國際收支都發(fā)生了嚴(yán)重的不平衡，國際收支逆差使非產(chǎn)油國不得不進(jìn)入歐洲貨幣市場和資本市場尋找資金補(bǔ)充?！笆臀C(jī)”也使世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。一是各國內(nèi)部產(chǎn)生行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，一大批新型的產(chǎn)業(yè)開始崛起；二是各工業(yè)國之間經(jīng)濟(jì)實力的差距縮小，一些新興工業(yè)國開始崛起。石油輸出國的“石油美元”回流

6、和世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化引起了國際收支失衡。其結(jié)果是，一方面加強(qiáng)了石油輸出國對歐洲貨幣市場的依賴。另一方面國際收支順差國為了更好地疏導(dǎo)其剩余資金，滿足逆差國的資金需求，也需要利用歐洲貨幣市場和資本市場的融資機(jī)制，加速資本的流動。這些都促使歐洲貨幣市場和資本市場的業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。（三）國際債務(wù)危機(jī)及其影響（三）國際債務(wù)危機(jī)及其影響v1982年8月，隨著墨西哥、巴西、阿根廷等國相繼宣布無力償還外債，國際性債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。該危機(jī)嚴(yán)重削弱了發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)，加劇了國際金融的不穩(wěn)定性。這就要求形成新的融資工具和融資方式，以幫助在不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中運(yùn)作的投融資雙方，降低風(fēng)險，增加盈利。v債務(wù)危機(jī)爆發(fā)至

7、今20多年了，其對國際金融業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。首先，國際商業(yè)銀行不再以20世紀(jì)70年代那樣的規(guī)模和方式融資放款。其次，債權(quán)人和債務(wù)人采取自然風(fēng)險分擔(dān)的配套方法來改革舊的融資方式。再次，在處理和緩解債務(wù)危機(jī)過程中，創(chuàng)造了許多解決債務(wù)問題的方法，如債務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)移，購回舊債發(fā)行有抵押條件的新債、債務(wù)轉(zhuǎn)換成債券等等。國際債務(wù)危機(jī)在造成國際金融業(yè)動蕩不安的同時，也極大地促成了金融工具和融資方式的創(chuàng)新。二、金融創(chuàng)新的動因二、金融創(chuàng)新的動因v（一）計算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展（一）計算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展 20世紀(jì)60年代以來，電子計算機(jī)和高科技通訊技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，極大地提高了金融信息的傳播速度和處理能力，降低了金

8、融交易成本，擴(kuò)大了金融通訊范圍，從根本上改變了金融業(yè)的操作、管理和調(diào)控方式。v（二）金融管制的放松（二）金融管制的放松20世紀(jì)70年代以來，世界范圍的放松金融管制的浪潮逐漸形成。這就對利率的管理、銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債管理、非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，還有對金融業(yè)務(wù)交叉方面的變革都產(chǎn)生了重大影響。放松金融管制包括以下幾個方面的內(nèi)容：取消對存款利率的最高限額，逐步實現(xiàn)利率自由化；允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，鼓勵銀行“綜合化”；放松對本國居民和外國居民在投資方面的諸多限制；開放金融市場，放寬對資本流動的限制；放松外匯管制，免征稅賦，促進(jìn)證券交易等等。v（三）對增加資本的管制壓力（三）對增加資本的管制壓力 巴塞爾

9、協(xié)議對銀行的資本結(jié)構(gòu)和各類資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù)作了統(tǒng)一規(guī)定，這些規(guī)定對現(xiàn)代商業(yè)銀行的經(jīng)營活動產(chǎn)生了重大影響。由于銀行經(jīng)營的主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)是風(fēng)險系數(shù)較大的貸款，按巴塞爾協(xié)議的要求，銀行必須增加自有資本，這必然影響銀行的盈利。為了既達(dá)到巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，又不影響銀行的盈利，發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行在日益注重發(fā)展風(fēng)險系數(shù)較小而盈利較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時，將經(jīng)營的重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向那些對資本沒有要求的表外業(yè)務(wù)。許多創(chuàng)新工具的交易，如互換、期權(quán)以及遠(yuǎn)期利率協(xié)議等都屬于商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)。 v（四）不斷加劇的金融競爭（四）不斷加劇的金融競爭 日益加劇的金融競爭促成了金融機(jī)構(gòu)提供新工具的愿望。這種競爭表現(xiàn)在兩種形式上：一是在不同國

10、家的金融機(jī)構(gòu)之間的競爭；二是在國內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)之間的競爭。這兩種競爭得到了全球性的金融管制放松和金融自由化的支持。金融機(jī)構(gòu)之間的激烈競爭，推動銀行努力加強(qiáng)和改善服務(wù)，不斷創(chuàng)新，開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 v（五）客戶的需求（五）客戶的需求 創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)一種主動的業(yè)務(wù)經(jīng)營行為，如果金融機(jī)構(gòu)沒有協(xié)調(diào)盈利性、流動性、安全性的需要，沒有競爭的需要，沒有分散風(fēng)險、降低交易費(fèi)用的需要，這種主動的創(chuàng)新活動是不會產(chǎn)生的。但是，僅有金融機(jī)構(gòu)自身的需要，不足以構(gòu)成金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新活動的全過程，還必須考慮客戶的需要。只有當(dāng)客戶發(fā)生某類需要時，金融機(jī)構(gòu)才能提供這類服務(wù)，才能產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新行為。20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)

11、濟(jì)的發(fā)展、國際貿(mào)易的擴(kuò)大、跨國公司的崛起和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，社會各界對金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）的需求越來越多并且越來越復(fù)雜。例如，利率的波動、匯率的波動給投資者造成了巨大的市場風(fēng)險，從而投資者要求銀行能夠提供保值、防范和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的新金融工具。 三、金融創(chuàng)新的理論三、金融創(chuàng)新的理論v從20世紀(jì)50年代開始的金融創(chuàng)新一直持續(xù)到現(xiàn)在，并且仍然保持蓬勃發(fā)展的勢頭。對于它的生命力和原始動力的解釋，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家有許多不同的觀點(diǎn)，由此形成了許多不同的當(dāng)代金融創(chuàng)新理論流派。（一）西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論（一）西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論v西爾柏（Silber）主要從供給角度來探索金融創(chuàng)新。他認(rèn)為，尋求利潤

12、最大化的金融公司最有創(chuàng)新的動力，金融創(chuàng)新實際上是微觀金融組織為了尋求最大利潤，減輕外部對它的金融抑制而采取的“自衛(wèi)”行為。v西爾柏認(rèn)為，金融抑制來自兩個方面：一是政府的控制管理。這種由外部條件變化而推動的金融創(chuàng)新要付出很大的代價。二是內(nèi)部強(qiáng)加的壓制。為了在保障資產(chǎn)流動性的同時，擁有一定的償還率以降低經(jīng)營風(fēng)險，保證資產(chǎn)營運(yùn)的安全，金融企業(yè)采取了一系列資產(chǎn)負(fù)債管理制度，這些規(guī)章制度，一方面確保了金融企業(yè)的營運(yùn)穩(wěn)定，另一方面也形成了內(nèi)部的金融抑制。兩方面的金融抑制，特別是外部條件變化而產(chǎn)生的金融抑制，促使實行最優(yōu)化管理和追求利潤最大化的金融機(jī)構(gòu)從機(jī)會成本角度來尋求最大程度的金融創(chuàng)新。（二）凱恩的規(guī)避

13、性金融創(chuàng)新理論（二）凱恩的規(guī)避性金融創(chuàng)新理論v凱恩（Kane）提出“規(guī)避”的金融創(chuàng)新理論，就是指金融機(jī)構(gòu)采取各種措施回避各種規(guī)章制度的限制，它意味著當(dāng)外在市場力量和市場機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合時，對各種金融控制和規(guī)章制度的回避產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。v凱恩認(rèn)為，因規(guī)避而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新從來就與貨幣信用歷史聯(lián)系在一起。過去，金融創(chuàng)新是對交換媒介的短缺和金融危機(jī)的反應(yīng)。對金融的控制與對控制的規(guī)避以互為前提、相互促進(jìn)的方式進(jìn)行。政府管制是有形的手，規(guī)避則是市場無形的手：許多形式的政府管制與控制實質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融業(yè)從事已有的盈利活動和利用管制以外的盈利機(jī)會，因此，金融機(jī)構(gòu)會通過創(chuàng)新來逃避政府的

14、控制，它們也有適應(yīng)各種規(guī)章制度的能力。在這個過程中，管制與規(guī)避引起的創(chuàng)新不斷地交替，兩者相互作用過程雖然有時滯，但是隨著金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)能力的增強(qiáng)，金融創(chuàng)新的效率也相應(yīng)提高。（三）制度學(xué)派的金融創(chuàng)新理論v從制度的角度討論金融創(chuàng)新理論的學(xué)者較多，主要以戴維斯（Davies）、塞拉（Cela）和諾斯（Nourse）等為代表。這種金融創(chuàng)新理論認(rèn)為，作為經(jīng)濟(jì)制度的一個組成部分，金融創(chuàng)新應(yīng)該是一種與經(jīng)濟(jì)制度互為影響、互為因果的制度改革。基于這種觀點(diǎn)，金融體系的任何制度改革都可以視為金融創(chuàng)新。因此，政府行為的變異都會引起金融制度的變化，如政府要求金融穩(wěn)定和防止收入分配不均等而采取的金融改革，雖然以建立一些新的

15、規(guī)章制度為主要特征，但是，它的意義已經(jīng)不是以往的“金融抑制 ”，而是帶上了“創(chuàng)新”的印記。 （四） ?？怂购湍釢h斯的交易成本創(chuàng)新理論v希克斯（J.K.Hicks）和尼漢斯(J.Niehans)提出金融創(chuàng)新理論的基本命題為“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本“。這個命題包括兩層含意：一是降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要動機(jī)，二是交易成本的高低決定金融業(yè)務(wù)和金融工具是否具有實際意義，金融創(chuàng)新實質(zhì)上是對科技進(jìn)步導(dǎo)致交易成本降低的反應(yīng)。v交易成本是作用于貨幣需求的一個重要因素，不同需求產(chǎn)生對不同類型金融工具的要求，交易成本高低使經(jīng)濟(jì)個體對需求預(yù)期發(fā)生變化。交易成本降低的趨勢促使貨幣向更為高級的形式演變和發(fā)展

16、，產(chǎn)生新的交換媒介，新的金融工具。不斷地降低交易成本就會刺激金融創(chuàng)新，改善金融服務(wù)，因此，可以說金融進(jìn)化的過程，就是不斷降低交易成本的過程。v交易成本理論把金融創(chuàng)新完全歸于金融微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化引起的交易成本下降，這是有一定的局限的。因為，它忽視了交易成本降低并非完全由科技進(jìn)步引起，競爭也會使交易成本不斷下降，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對降低交易成本也有一定的作用。（五）其他流派的金融創(chuàng)新理論（五）其他流派的金融創(chuàng)新理論v 1、財富效應(yīng)理論v 2、金融中介創(chuàng)新理論v 3、金融創(chuàng)新的特征需求論 v 4、貨幣因素說v 5、結(jié)構(gòu)變化說第二節(jié)第二節(jié) 金融創(chuàng)新的內(nèi)容金融創(chuàng)新的內(nèi)容v金融創(chuàng)新幾乎發(fā)生在金融業(yè)務(wù)操作的

17、所有方面和所有環(huán)節(jié)，這樣的創(chuàng)新極大地提高了金融業(yè)的盈利水平。本節(jié)主要介紹傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、支付清算方式、金融機(jī)構(gòu)和金融工具等方面的創(chuàng)新。一、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新一、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新 v 1可轉(zhuǎn)讓大面額定期存款單 v 2可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶 v 3自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶 二、支付和清算方式的創(chuàng)新二、支付和清算方式的創(chuàng)新 v傳統(tǒng)的銀行支付和清算系統(tǒng)采取非現(xiàn)金結(jié)算方式，即運(yùn)用支票、轉(zhuǎn)賬結(jié)算、信用卡等工具，以及現(xiàn)金、票據(jù)、聯(lián)行往來、郵政匯兌等來實現(xiàn)支付和清算。這方面的創(chuàng)新大致分為兩個階段，第一階段是對傳統(tǒng)支付和清算系統(tǒng)的改良；第二階段是建立以電子計算機(jī)為基礎(chǔ)的支付和清算系統(tǒng)。v第三方支付：支付寶的余額寶。v銀行支付和清算系統(tǒng)的創(chuàng)

18、新是電子計算機(jī)在金融領(lǐng)域運(yùn)用所帶來的最早的金融創(chuàng)新行為，也是從根本上提高營運(yùn)效率、降低成本、提高利潤水平最為關(guān)鍵的步驟，后來出現(xiàn)的各種各樣的金融創(chuàng)新，特別是銀行信用卡都建立在這個基礎(chǔ)上。信用卡最早出現(xiàn)在第二次世界大戰(zhàn)之前，美國許多商店都向消費(fèi)者提供信用卡，允許客戶在它們的商店中賒購，而無須使用現(xiàn)金。但是，信用卡的普及還是在第二次世界大戰(zhàn)之后，當(dāng)大萊俱樂部在全美（及國外）的餐館開辦信用業(yè)務(wù)之后，全國性的信用卡就此出現(xiàn)。 三、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新三、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新 v金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與金融業(yè)其他領(lǐng)域的創(chuàng)新有所不同，因為，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新是與各種金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新相適應(yīng)的形式出現(xiàn)的，它是金融制度創(chuàng)新的有機(jī)組成部分。各國金融

19、制度不盡相同，對金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置分工等各方面的要求也各有側(cè)重，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的形式也就不一致。v世界各國的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的各種原因歸納起來不外乎以下兩個：一是金融自由化的進(jìn)展促使金融機(jī)構(gòu)從“專業(yè)化”向“綜合化”方向發(fā)展，為各種新的金融機(jī)構(gòu)的誕生創(chuàng)造了條件。二是西方各國在二次大戰(zhàn)后初期，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要對金融體制進(jìn)行了改組和整編，使得金融機(jī)構(gòu)由“專業(yè)化”向“綜合化”轉(zhuǎn)化。其實質(zhì)是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)活動的實際內(nèi)容發(fā)生變化，使得各金融機(jī)構(gòu)突破原有的業(yè)務(wù)分工，在較大范圍內(nèi)開始綜合經(jīng)營；實行多種經(jīng)營業(yè)務(wù)的交叉，出現(xiàn)了大批新的金融機(jī)構(gòu)。 v金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新主要集中在非銀行金融機(jī)構(gòu)和跨國銀行的發(fā)展兩方面。近30年來，國際、國內(nèi)

20、出現(xiàn)了大量新型的金融企業(yè)，它們豐富了整個金融世界，對實際經(jīng)濟(jì)發(fā)展也起到了推動作用。（一）風(fēng)險投資公司 （二）對沖基金（三）金融集團(tuán)公司四、金融管理創(chuàng)新四、金融管理創(chuàng)新v金融業(yè)務(wù)和金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新決定了中央銀行管理對象的變化，中央銀行金融管理方式也必然進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新，否則，金融監(jiān)管和調(diào)控的效率就會大打折扣。比如，從1944年以后，許多國家都相繼實行了零準(zhǔn)備金制度。這是由于金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，使得商業(yè)銀行可以以財務(wù)公司的形式，設(shè)立若干下屬機(jī)構(gòu)，其中一部分非銀行金融機(jī)構(gòu)可以不繳準(zhǔn)備金，而須繳準(zhǔn)備金的商業(yè)銀行可以將資金轉(zhuǎn)移到非銀行金融機(jī)構(gòu)中去，從而逃避這額外的“準(zhǔn)備金稅”，以獲得最大限度的利潤。在原來的準(zhǔn)備

21、金制度調(diào)控效果下降的情況下，零準(zhǔn)備金制度就應(yīng)運(yùn)而生了。 v在金融監(jiān)管調(diào)控創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)操作和機(jī)構(gòu)改革又會發(fā)生新的變化。這就決定了商業(yè)銀行的創(chuàng)新推動中央銀行創(chuàng)新，中央銀行的創(chuàng)新又給商業(yè)銀行的創(chuàng)新提供新的起點(diǎn)和前提，整個金融業(yè)的發(fā)展就是在它們之間互為前提、相互促進(jìn)的過程中，不斷地走向前進(jìn)。五、金融工具創(chuàng)新五、金融工具創(chuàng)新v20世紀(jì)70年代，世界性的通貨膨脹加劇了利率和匯率的波動，也使金融市場的不確定性和金融風(fēng)險增強(qiáng)。為避免和分散風(fēng)險，適應(yīng)變幻莫測的經(jīng)濟(jì)形勢，金融期貨市場、期權(quán)市場、互換市場等應(yīng)運(yùn)而生；與此同時，在傳統(tǒng)的外匯市場上，外匯交易工具的創(chuàng)新也層出不窮。至20世紀(jì)80、90年代

22、，這種金融市場創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融工具和融資方式的創(chuàng)新又朝著證券化方向演進(jìn)，至今仍方興未艾，成為金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容。v1.貨幣市場互助基金為了規(guī)避存款利率限制和法定存款準(zhǔn)備要求加諸存款的額外變相“稅”，貨幣市場互助基金應(yīng)運(yùn)而生。貨幣市場互助基金發(fā)行一種股份，這種股份可按固定價格（通常為1美元），以開支票的方式兌現(xiàn)。例如，如果客戶花5000美元購買了5000股，貨幣市場互助基金就將這些資金投資于可向客戶提供利息的支票賬戶。對客戶來說，這種基金不僅具有簽發(fā)支票的便利，同時，因為它們在法律上不是存款，所以還可以獲得高于銀行存款的利率。對銀行來說，這不是存款，因而無須繳納法定存款準(zhǔn)備金，這就大大降低了它們的

23、經(jīng)營成本。v2.信貸資產(chǎn)證券化v所謂資產(chǎn)證券化是指將原本不流通的金融資產(chǎn)（如居民抵押貸款）轉(zhuǎn)換成為可流通資本市場證券，這個過程反映了現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)的發(fā)展。 v證券化起始于1970年美國政府抵押貸款協(xié)會（GNMA）推出的一個方案，該方案保證對一組標(biāo)準(zhǔn)化的抵押貸款償付利息和本金，從而鼓勵創(chuàng)造一種新的叫做抵押貸款證券的金融工具。對償付利息和本金提供保證，使得諸如儲蓄貸款協(xié)會以及商業(yè)銀行之類的私人金融機(jī)構(gòu)，能夠?qū)⒁唤M由GNMA保證的抵押貸款作為證券推銷出去，并將償付的利息和本金轉(zhuǎn)手交付給證券的持有者。v抵押貸款證券始終是證券化的最普通形式，它進(jìn)展得十分迅速。目前，美國居民住房抵押貸款的三分之二

24、都被證券化了，證券化的抵押貸款余額已經(jīng)超過1萬億美元。證券化并不限于抵押貸款，汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)性租賃和計算機(jī)租賃等。v3.金融市場建構(gòu)模塊類金融衍生產(chǎn)品v作為金融產(chǎn)品衍生的基礎(chǔ)，一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品具有非常好的構(gòu)造能力，它們可以單獨(dú)或與其他基礎(chǔ)產(chǎn)品一起，構(gòu)造出目前已知的所有金融產(chǎn)品，還可以構(gòu)造出現(xiàn)實生活中尚不存在的金融工具。由于它們所具有的這種特征，通常我們將其稱為“金融工程的建構(gòu)模塊”，主要包括金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨合約、金融期權(quán)合約以及金融互換協(xié)議。六、金融制度創(chuàng)新六、金融制度創(chuàng)新v金融制度創(chuàng)新主要是指作為金融管制法律法規(guī)的變革以及這種變革引起的金融業(yè)經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營內(nèi)容上的新變化。

25、v金融制度創(chuàng)新有兩條主線：一是金融監(jiān)管當(dāng)局適應(yīng)時勢變化，在一定程度上放松金融管制；另一條主線是根據(jù)金融結(jié)構(gòu)的變化，改進(jìn)金融管制的手段和方法，以期獲得在金融創(chuàng)新環(huán)境下的有效金融監(jiān)管效果。第三節(jié)第三節(jié) 金融創(chuàng)新的影響與挑戰(zhàn)金融創(chuàng)新的影響與挑戰(zhàn)v一、金融創(chuàng)新的影響一、金融創(chuàng)新的影響 （一）金融創(chuàng)新的宏觀效應(yīng)v1、金融創(chuàng)新與金融全球化、一體化以及全球金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營趨勢v金融創(chuàng)新與金融全球化、一體化以及全球金融混業(yè)經(jīng)營趨勢的影響主要體現(xiàn)在它們之間的相互促進(jìn)上。一方面，當(dāng)國內(nèi)金融市場進(jìn)行創(chuàng)新，開始對外國投資者、貸款者和金融中介機(jī)構(gòu)開放時，各國均會相應(yīng)取消稅收管制、金融管制，采取金融自由化措施，這使金融市場

26、的國別界限日益模糊，形成了金融市場國際化的動力。另一方面，金融市場的國際化，外資銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，使得國際性金融機(jī)構(gòu)能在愛與法律不發(fā)生沖突的情況下，有效地采用新的技術(shù)和方法推出衍生工具或改善金融運(yùn)作程序，這又將在一定程度上促進(jìn)金融創(chuàng)新的發(fā)展。 v2、金融創(chuàng)新與高科技創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展由于高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程具有一定的特殊性，傳統(tǒng)的財政投入和銀行信貸等資金支持方式難以適應(yīng)其發(fā)展的需要。美國等發(fā)達(dá)國家風(fēng)險資本發(fā)展的實踐證明，沒有一個建立在金融資本基礎(chǔ)上的大環(huán)境，風(fēng)險投資就不可能取得長足發(fā)展。而具有“以小搏大”特征的金融創(chuàng)新工具的廣泛使用使得風(fēng)險投資者能以較小的風(fēng)險資本進(jìn)行投資，這刺激了風(fēng)險投資者

27、的投資欲望，推動了高科技創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。 v此外，金融創(chuàng)新對高科技創(chuàng)業(yè)投資的作用還表現(xiàn)為：使風(fēng)險企業(yè)家取得原來得不到的新的外部資金來源；為風(fēng)險家提供廉價的投資資源；使風(fēng)險企業(yè)家的流動資金融通更加順利；能夠更好地承擔(dān)投資融資決策風(fēng)險；為風(fēng)險企業(yè)家提供了穩(wěn)定生產(chǎn)成本的條件，企業(yè)可以通過金融市場參與、規(guī)避生產(chǎn)要素價格方面的風(fēng)險；金融衍生市場的運(yùn)作可為風(fēng)險企業(yè)提供具有預(yù)見性的較為準(zhǔn)確的價格信息，從而有利于企業(yè)的生產(chǎn)決策、銷售決策以及企業(yè)管理的其他方面；金融衍生市場的出現(xiàn)使價格信息更為靈敏，易于促進(jìn)資源的有效配置。v3、金融創(chuàng)新與金融體制改革在金融創(chuàng)新步伐不斷加快的同時，金融衍生市場的風(fēng)險性也日益

28、顯露出來。1995年英國巴林銀行事件引發(fā)了對存在于金融衍生市場的風(fēng)險的高度重視?，F(xiàn)實而又積極的方法是如何克服其不利因素，防范金融衍生市場風(fēng)險的發(fā)生。只有通過對現(xiàn)存的有關(guān)金融法規(guī)加以補(bǔ)充和修改，改善內(nèi)部控制制度，提高市場透明度，才有可能成功地控制金融衍生市場的系統(tǒng)風(fēng)險。這就對金融體制的改革提出了要求，迫使各國進(jìn)一步深化金融體制改革以適應(yīng)金融創(chuàng)新的發(fā)展。v4、金融創(chuàng)新與金融深化金融深化一般可用貨幣化比率（M2/GDP）和金融相關(guān)率（金融資產(chǎn)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）、金融資產(chǎn)的多樣化、金融機(jī)構(gòu)種類和數(shù)量的增加以及金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化來衡量。金融創(chuàng)新通過M2擴(kuò)張?zhí)岣吡素泿呕嚷?，并且隨著新的金融工具和金融

29、市場的出現(xiàn)，貨幣市場和資本市場的金融資產(chǎn)都會增加。這樣金融創(chuàng)新的結(jié)果是增加金融資產(chǎn)總額，從而提高了金融相關(guān)率。一方面，金融創(chuàng)新增加了市場的投資行為，加大了經(jīng)濟(jì)中的泡沫以及沖擊著金融體系穩(wěn)定性，對金融資產(chǎn)發(fā)展規(guī)范化造成了負(fù)面影響；另一方面，金融創(chuàng)新也會優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高金融資產(chǎn)定價的有效性，對金融資產(chǎn)發(fā)展規(guī)范化產(chǎn)生正面影響。當(dāng)然也可把金融創(chuàng)新沖擊金融穩(wěn)定性看作是對金融發(fā)展不規(guī)范的矯正，這樣綜合起來，金融創(chuàng)新就促進(jìn)了金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化。v5、金融創(chuàng)新與社會信用創(chuàng)造和擴(kuò)大金融創(chuàng)新之所以具有信用創(chuàng)造效應(yīng)，其原因在于：金融創(chuàng)新不僅改變了人們對貨幣需求的觀念，改變了貨幣需求的社會傳統(tǒng)與習(xí)慣，而且還改

30、變了金融中介的作用，使貨幣流通規(guī)律發(fā)生變化，致使信用創(chuàng)造擴(kuò)張。與此同時，金融創(chuàng)新還使得貨幣的流動速度提高，這也是社會信用擴(kuò)張的重要因素。此外，金融創(chuàng)新還使社會信用創(chuàng)造的機(jī)制發(fā)生了變化。一方面，傳統(tǒng)的存款創(chuàng)造的金融機(jī)構(gòu)會開展新的業(yè)務(wù)，它們要進(jìn)行比以往更為多樣化更具綜合性的業(yè)務(wù)；另一方面，一些非銀行金融機(jī)構(gòu)也參與社會信用創(chuàng)造，它們也進(jìn)行類似于存貸款的業(yè)務(wù)，從而成為“準(zhǔn)銀行”。（二）金融創(chuàng)新的微觀效應(yīng)（二）金融創(chuàng)新的微觀效應(yīng)v1、金融創(chuàng)新與風(fēng)險轉(zhuǎn)移v在市場價格發(fā)生劇烈變化時，風(fēng)險管理的困難以及交易者對其資產(chǎn)負(fù)債期限和結(jié)構(gòu)不匹配的擔(dān)憂，使得人們?nèi)找嬷匾暯鹑谘苌ぞ叩氖褂?。金融衍生工具的有效運(yùn)用可以在微

31、觀上降低和分散風(fēng)險，大大地擴(kuò)充了風(fēng)險管理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這正是金融衍生市場吸引投資者、發(fā)行者和造市者之所在。金融衍生市場的出現(xiàn)方便了風(fēng)險管理，但這并不意味它能改變某些相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險，它僅僅是將風(fēng)險從風(fēng)險回避者轉(zhuǎn)移到風(fēng)險中立者或風(fēng)險偏好者那里。v2、金融創(chuàng)新與金融機(jī)構(gòu)和金融市場運(yùn)作的效率金融創(chuàng)新提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率。首先，金融創(chuàng)新所提供的大量的新金融工具、金融服務(wù)、交易方式或融資技術(shù)等成果從數(shù)量和質(zhì)量兩方面同時提高了需求者的滿足程度，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的基本功能，從而間接提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率；其次，電子計算機(jī)被引入各種金融新工具的交易過程中，提高了支付清算的速度和效率，這又使金融機(jī)構(gòu)效率上了一個

32、新臺階。同時，創(chuàng)新提高了金融市場的運(yùn)作效率。金融創(chuàng)新后呈現(xiàn)的全球金融市場一體化趨勢，提高了各國金融市場間價格仿影和信息傳遞的能力，并且通過提供更多種類可供選擇的商品來滿足投資者的各種需求，市場設(shè)備和交易清算的電子化以及市場組織創(chuàng)新等活動降低了交易成本，這些因素都在一定程度上促進(jìn)了金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提高。v3、金融創(chuàng)新與價格發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能，是指在特定的前提即市場具有有效性、透明度、公平性、競爭性的條件下，金融衍生工具的價格能反映出相關(guān)資產(chǎn)未來的價格水平和趨勢。對于那些從特定資產(chǎn)中衍生出來的金融衍生工具來說，它的即期價格就是相關(guān)資產(chǎn)價格的未來趨勢，從而有利于廠商或消費(fèi)者據(jù)此對未來的生產(chǎn)經(jīng)營或消費(fèi)做出合理的選擇。金融創(chuàng)新的價格發(fā)現(xiàn)功能會直接促進(jìn)金融資產(chǎn)定價有效性的提高。二、金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn) （一） 金融創(chuàng)新對貨幣控制和金融控制帶來了挑戰(zhàn)金融創(chuàng)新的一個顯著后果是在一定程度上造成了