第七章 金融創(chuàng)新

1、第七章 金融創(chuàng)新v20世紀(jì)70年代中期以來(lái)，一股金融創(chuàng)新的浪潮在西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家迅速擴(kuò)張、蔓延，并演進(jìn)為全球性的金融變革趨勢(shì)。在這股金融創(chuàng)新浪潮中，新的金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)、融資方式及金融衍生商品的不斷涌現(xiàn)，使金融業(yè)發(fā)生了本質(zhì)的變化，獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?？梢哉f(shuō)，金融創(chuàng)新是全球金融領(lǐng)域所發(fā)生的一場(chǎng)革命，無(wú)論是從技術(shù)角度還是從市場(chǎng)角度來(lái)看，它都極大地促進(jìn)了各國(guó)金融深化的進(jìn)程。v浙江省金融工作暨溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)建設(shè)動(dòng)員大會(huì)于2012年4月25日召開(kāi)，將對(duì)金融改革作出全面部署并有望推出溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)實(shí)施方案，將重點(diǎn)推進(jìn)五大領(lǐng)域金融改革創(chuàng)新，包括建立健全服務(wù)小

2、微企業(yè)的金融組織體系；大力推進(jìn)民間金融陽(yáng)光化和規(guī)范化；加強(qiáng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新；培育和發(fā)展地方資本市場(chǎng)；強(qiáng)化地方金融監(jiān)管體系建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)防范。第一節(jié)第一節(jié) 金融創(chuàng)新概述金融創(chuàng)新概述v金融創(chuàng)新就是改變現(xiàn)有的金融體制和增添新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無(wú)法取得的潛在利潤(rùn)。金融創(chuàng)新，概括地說(shuō)，是指金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新及政府對(duì)金融業(yè)監(jiān)管方式創(chuàng)新的總和。金融創(chuàng)新是一種商業(yè)抉擇行為，其動(dòng)機(jī)是利潤(rùn)最大化；金融創(chuàng)新也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果。 一、金融創(chuàng)新的背景一、金融創(chuàng)新的背景 v金融創(chuàng)新是個(gè)歷史范疇。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，金融創(chuàng)新的背景主要有兩方面：一是國(guó)際背景，主要有第

3、二次世界大戰(zhàn)后的國(guó)際資本流動(dòng)、歐洲貨幣市場(chǎng)的建立和發(fā)展、70年代世界“石油危機(jī)”以及“石油美元”的回流、80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和影響。二是國(guó)內(nèi)背景，主要是管制與反管制，以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)，此二者往往相互交織，難以嚴(yán)格區(qū)分。（一）歐洲貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的形（一）歐洲貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展成和發(fā)展v第二次世界大戰(zhàn)后，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展促使生產(chǎn)的國(guó)際化和市場(chǎng)的國(guó)際化，這就要求資本的國(guó)際化與之配套，日益擴(kuò)大的國(guó)外投資和國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模呼喚一個(gè)發(fā)達(dá)、高效的國(guó)際融資體系。正是在這種背景下，歐洲貨幣市場(chǎng)和歐洲資本市場(chǎng)相繼誕生了。v作為新型的國(guó)際金融市場(chǎng)，歐洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)與傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)有著本

4、質(zhì)的區(qū)別：v一是它們對(duì)金融市場(chǎng)的刺激具有高度的靈敏性。因?yàn)闅W洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)不受任何國(guó)家中央銀行單獨(dú)管理，不受任何國(guó)家金融法規(guī)的管制，資金流進(jìn)流出完全自由，利率完全由市場(chǎng)供求決定，只要市場(chǎng)情況稍有變化，它就立即能在利率和資金流向上反映出來(lái)；v二是它們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有完全的適應(yīng)性。歐洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)交易成本比較低，完全適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和24小時(shí)持續(xù)運(yùn)作的需要；v三是對(duì)各種金融業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的靈活性。這個(gè)市場(chǎng)隨時(shí)可以把歐洲美元轉(zhuǎn)換為其他各種所需要的貨幣，這種靈活性可以滿足世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)多樣化金融業(yè)務(wù)的要求。（二）全球性（二）全球性“石油危機(jī)石油危機(jī)”及及“石油石油美元

5、美元”的回流的回流v20世紀(jì)70年代石油的大幅度提價(jià)，致使石油輸出國(guó)形成巨額的國(guó)際收支順差，大量的美元進(jìn)入這些國(guó)家，并流向全世界，形成一種世界范圍內(nèi)流動(dòng)性極強(qiáng)的、被稱為“石油美元”的資金力量?！笆兔涝钡男纬杉捌浠亓鳑_擊著國(guó)際貨幣體系和國(guó)際金融市場(chǎng)，引起了70年代世界經(jīng)濟(jì)格局的大變化。v石油漲價(jià)使得世界各國(guó)的國(guó)際收支都發(fā)生了嚴(yán)重的不平衡，國(guó)際收支逆差使非產(chǎn)油國(guó)不得不進(jìn)入歐洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)尋找資金補(bǔ)充?！笆臀C(jī)”也使世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。一是各國(guó)內(nèi)部產(chǎn)生行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，一大批新型的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始崛起；二是各工業(yè)國(guó)之間經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差距縮小，一些新興工業(yè)國(guó)開(kāi)始崛起。石油輸出國(guó)的“石油美元”回流

6、和世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化引起了國(guó)際收支失衡。其結(jié)果是，一方面加強(qiáng)了石油輸出國(guó)對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)的依賴。另一方面國(guó)際收支順差國(guó)為了更好地疏導(dǎo)其剩余資金，滿足逆差國(guó)的資金需求，也需要利用歐洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的融資機(jī)制，加速資本的流動(dòng)。這些都促使歐洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。（三）國(guó)際債務(wù)危機(jī)及其影響（三）國(guó)際債務(wù)危機(jī)及其影響v1982年8月，隨著墨西哥、巴西、阿根廷等國(guó)相繼宣布無(wú)力償還外債，國(guó)際性債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。該危機(jī)嚴(yán)重削弱了發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，加劇了國(guó)際金融的不穩(wěn)定性。這就要求形成新的融資工具和融資方式，以幫助在不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中運(yùn)作的投融資雙方，降低風(fēng)險(xiǎn)，增加盈利。v債務(wù)危機(jī)爆發(fā)至

7、今20多年了，其對(duì)國(guó)際金融業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。首先，國(guó)際商業(yè)銀行不再以20世紀(jì)70年代那樣的規(guī)模和方式融資放款。其次，債權(quán)人和債務(wù)人采取自然風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的配套方法來(lái)改革舊的融資方式。再次，在處理和緩解債務(wù)危機(jī)過(guò)程中，創(chuàng)造了許多解決債務(wù)問(wèn)題的方法，如債務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)移，購(gòu)回舊債發(fā)行有抵押條件的新債、債務(wù)轉(zhuǎn)換成債券等等。國(guó)際債務(wù)危機(jī)在造成國(guó)際金融業(yè)動(dòng)蕩不安的同時(shí)，也極大地促成了金融工具和融資方式的創(chuàng)新。二、金融創(chuàng)新的動(dòng)因二、金融創(chuàng)新的動(dòng)因v（一）計(jì)算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展（一）計(jì)算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展 20世紀(jì)60年代以來(lái)，電子計(jì)算機(jī)和高科技通訊技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，極大地提高了金融信息的傳播速度和處理能力，降低了金

8、融交易成本，擴(kuò)大了金融通訊范圍，從根本上改變了金融業(yè)的操作、管理和調(diào)控方式。v（二）金融管制的放松（二）金融管制的放松20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界范圍的放松金融管制的浪潮逐漸形成。這就對(duì)利率的管理、銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債管理、非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，還有對(duì)金融業(yè)務(wù)交叉方面的變革都產(chǎn)生了重大影響。放松金融管制包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：取消對(duì)存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化；允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，鼓勵(lì)銀行“綜合化”；放松對(duì)本國(guó)居民和外國(guó)居民在投資方面的諸多限制；開(kāi)放金融市場(chǎng)，放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制；放松外匯管制，免征稅賦，促進(jìn)證券交易等等。v（三）對(duì)增加資本的管制壓力（三）對(duì)增加資本的管制壓力 巴塞爾

9、協(xié)議對(duì)銀行的資本結(jié)構(gòu)和各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)作了統(tǒng)一規(guī)定，這些規(guī)定對(duì)現(xiàn)代商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了重大影響。由于銀行經(jīng)營(yíng)的主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大的貸款，按巴塞爾協(xié)議的要求，銀行必須增加自有資本，這必然影響銀行的盈利。為了既達(dá)到巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，又不影響銀行的盈利，發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行在日益注重發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小而盈利較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，將經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向那些對(duì)資本沒(méi)有要求的表外業(yè)務(wù)。許多創(chuàng)新工具的交易，如互換、期權(quán)以及遠(yuǎn)期利率協(xié)議等都屬于商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)。 v（四）不斷加劇的金融競(jìng)爭(zhēng)（四）不斷加劇的金融競(jìng)爭(zhēng) 日益加劇的金融競(jìng)爭(zhēng)促成了金融機(jī)構(gòu)提供新工具的愿望。這種競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)在兩種形式上：一是在不同國(guó)

10、家的金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)；二是在國(guó)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。這兩種競(jìng)爭(zhēng)得到了全球性的金融管制放松和金融自由化的支持。金融機(jī)構(gòu)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)銀行努力加強(qiáng)和改善服務(wù)，不斷創(chuàng)新，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 v（五）客戶的需求（五）客戶的需求 創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)一種主動(dòng)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為，如果金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有協(xié)調(diào)盈利性、流動(dòng)性、安全性的需要，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的需要，沒(méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)、降低交易費(fèi)用的需要，這種主動(dòng)的創(chuàng)新活動(dòng)是不會(huì)產(chǎn)生的。但是，僅有金融機(jī)構(gòu)自身的需要，不足以構(gòu)成金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新活動(dòng)的全過(guò)程，還必須考慮客戶的需要。只有當(dāng)客戶發(fā)生某類需要時(shí)，金融機(jī)構(gòu)才能提供這類服務(wù)，才能產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新行為。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著世界經(jīng)

11、濟(jì)的發(fā)展、國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大、跨國(guó)公司的崛起和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，社會(huì)各界對(duì)金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）的需求越來(lái)越多并且越來(lái)越復(fù)雜。例如，利率的波動(dòng)、匯率的波動(dòng)給投資者造成了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而投資者要求銀行能夠提供保值、防范和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的新金融工具。 三、金融創(chuàng)新的理論三、金融創(chuàng)新的理論v從20世紀(jì)50年代開(kāi)始的金融創(chuàng)新一直持續(xù)到現(xiàn)在，并且仍然保持蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭。對(duì)于它的生命力和原始動(dòng)力的解釋，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家有許多不同的觀點(diǎn)，由此形成了許多不同的當(dāng)代金融創(chuàng)新理論流派。（一）西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論（一）西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論v西爾柏（Silber）主要從供給角度來(lái)探索金融創(chuàng)新。他認(rèn)為，尋求利潤(rùn)

12、最大化的金融公司最有創(chuàng)新的動(dòng)力，金融創(chuàng)新實(shí)際上是微觀金融組織為了尋求最大利潤(rùn)，減輕外部對(duì)它的金融抑制而采取的“自衛(wèi)”行為。v西爾柏認(rèn)為，金融抑制來(lái)自兩個(gè)方面：一是政府的控制管理。這種由外部條件變化而推動(dòng)的金融創(chuàng)新要付出很大的代價(jià)。二是內(nèi)部強(qiáng)加的壓制。為了在保障資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，擁有一定的償還率以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保證資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的安全，金融企業(yè)采取了一系列資產(chǎn)負(fù)債管理制度，這些規(guī)章制度，一方面確保了金融企業(yè)的營(yíng)運(yùn)穩(wěn)定，另一方面也形成了內(nèi)部的金融抑制。兩方面的金融抑制，特別是外部條件變化而產(chǎn)生的金融抑制，促使實(shí)行最優(yōu)化管理和追求利潤(rùn)最大化的金融機(jī)構(gòu)從機(jī)會(huì)成本角度來(lái)尋求最大程度的金融創(chuàng)新。（二）凱恩的規(guī)避

13、性金融創(chuàng)新理論（二）凱恩的規(guī)避性金融創(chuàng)新理論v凱恩（Kane）提出“規(guī)避”的金融創(chuàng)新理論，就是指金融機(jī)構(gòu)采取各種措施回避各種規(guī)章制度的限制，它意味著當(dāng)外在市場(chǎng)力量和市場(chǎng)機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合時(shí)，對(duì)各種金融控制和規(guī)章制度的回避產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。v凱恩認(rèn)為，因規(guī)避而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新從來(lái)就與貨幣信用歷史聯(lián)系在一起。過(guò)去，金融創(chuàng)新是對(duì)交換媒介的短缺和金融危機(jī)的反應(yīng)。對(duì)金融的控制與對(duì)控制的規(guī)避以互為前提、相互促進(jìn)的方式進(jìn)行。政府管制是有形的手，規(guī)避則是市場(chǎng)無(wú)形的手：許多形式的政府管制與控制實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融業(yè)從事已有的盈利活動(dòng)和利用管制以外的盈利機(jī)會(huì)，因此，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)逃避政府的

14、控制，它們也有適應(yīng)各種規(guī)章制度的能力。在這個(gè)過(guò)程中，管制與規(guī)避引起的創(chuàng)新不斷地交替，兩者相互作用過(guò)程雖然有時(shí)滯，但是隨著金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)能力的增強(qiáng)，金融創(chuàng)新的效率也相應(yīng)提高。（三）制度學(xué)派的金融創(chuàng)新理論v從制度的角度討論金融創(chuàng)新理論的學(xué)者較多，主要以戴維斯（Davies）、塞拉（Cela）和諾斯（Nourse）等為代表。這種金融創(chuàng)新理論認(rèn)為，作為經(jīng)濟(jì)制度的一個(gè)組成部分，金融創(chuàng)新應(yīng)該是一種與經(jīng)濟(jì)制度互為影響、互為因果的制度改革。基于這種觀點(diǎn)，金融體系的任何制度改革都可以視為金融創(chuàng)新。因此，政府行為的變異都會(huì)引起金融制度的變化，如政府要求金融穩(wěn)定和防止收入分配不均等而采取的金融改革，雖然以建立一些新的

15、規(guī)章制度為主要特征，但是，它的意義已經(jīng)不是以往的“金融抑制 ”，而是帶上了“創(chuàng)新”的印記。 （四） ?？怂购湍釢h斯的交易成本創(chuàng)新理論v希克斯（J.K.Hicks）和尼漢斯(J.Niehans)提出金融創(chuàng)新理論的基本命題為“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本“。這個(gè)命題包括兩層含意：一是降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要?jiǎng)訖C(jī)，二是交易成本的高低決定金融業(yè)務(wù)和金融工具是否具有實(shí)際意義，金融創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上是對(duì)科技進(jìn)步導(dǎo)致交易成本降低的反應(yīng)。v交易成本是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素，不同需求產(chǎn)生對(duì)不同類型金融工具的要求，交易成本高低使經(jīng)濟(jì)個(gè)體對(duì)需求預(yù)期發(fā)生變化。交易成本降低的趨勢(shì)促使貨幣向更為高級(jí)的形式演變和發(fā)展

16、，產(chǎn)生新的交換媒介，新的金融工具。不斷地降低交易成本就會(huì)刺激金融創(chuàng)新，改善金融服務(wù)，因此，可以說(shuō)金融進(jìn)化的過(guò)程，就是不斷降低交易成本的過(guò)程。v交易成本理論把金融創(chuàng)新完全歸于金融微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化引起的交易成本下降，這是有一定的局限的。因?yàn)?，它忽視了交易成本降低并非完全由科技進(jìn)步引起，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)使交易成本不斷下降，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)降低交易成本也有一定的作用。（五）其他流派的金融創(chuàng)新理論（五）其他流派的金融創(chuàng)新理論v 1、財(cái)富效應(yīng)理論v 2、金融中介創(chuàng)新理論v 3、金融創(chuàng)新的特征需求論 v 4、貨幣因素說(shuō)v 5、結(jié)構(gòu)變化說(shuō)第二節(jié)第二節(jié) 金融創(chuàng)新的內(nèi)容金融創(chuàng)新的內(nèi)容v金融創(chuàng)新幾乎發(fā)生在金融業(yè)務(wù)操作的

17、所有方面和所有環(huán)節(jié)，這樣的創(chuàng)新極大地提高了金融業(yè)的盈利水平。本節(jié)主要介紹傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、支付清算方式、金融機(jī)構(gòu)和金融工具等方面的創(chuàng)新。一、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新一、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新 v 1可轉(zhuǎn)讓大面額定期存款單 v 2可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶 v 3自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶 二、支付和清算方式的創(chuàng)新二、支付和清算方式的創(chuàng)新 v傳統(tǒng)的銀行支付和清算系統(tǒng)采取非現(xiàn)金結(jié)算方式，即運(yùn)用支票、轉(zhuǎn)賬結(jié)算、信用卡等工具，以及現(xiàn)金、票據(jù)、聯(lián)行往來(lái)、郵政匯兌等來(lái)實(shí)現(xiàn)支付和清算。這方面的創(chuàng)新大致分為兩個(gè)階段，第一階段是對(duì)傳統(tǒng)支付和清算系統(tǒng)的改良；第二階段是建立以電子計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)的支付和清算系統(tǒng)。v第三方支付：支付寶的余額寶。v銀行支付和清算系統(tǒng)的創(chuàng)

18、新是電子計(jì)算機(jī)在金融領(lǐng)域運(yùn)用所帶來(lái)的最早的金融創(chuàng)新行為，也是從根本上提高營(yíng)運(yùn)效率、降低成本、提高利潤(rùn)水平最為關(guān)鍵的步驟，后來(lái)出現(xiàn)的各種各樣的金融創(chuàng)新，特別是銀行信用卡都建立在這個(gè)基礎(chǔ)上。信用卡最早出現(xiàn)在第二次世界大戰(zhàn)之前，美國(guó)許多商店都向消費(fèi)者提供信用卡，允許客戶在它們的商店中賒購(gòu)，而無(wú)須使用現(xiàn)金。但是，信用卡的普及還是在第二次世界大戰(zhàn)之后，當(dāng)大萊俱樂(lè)部在全美（及國(guó)外）的餐館開(kāi)辦信用業(yè)務(wù)之后，全國(guó)性的信用卡就此出現(xiàn)。 三、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新三、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新 v金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與金融業(yè)其他領(lǐng)域的創(chuàng)新有所不同，因?yàn)?，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新是與各種金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新相適應(yīng)的形式出現(xiàn)的，它是金融制度創(chuàng)新的有機(jī)組成部分。各國(guó)金融

19、制度不盡相同，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置分工等各方面的要求也各有側(cè)重，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的形式也就不一致。v世界各國(guó)的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的各種原因歸納起來(lái)不外乎以下兩個(gè)：一是金融自由化的進(jìn)展促使金融機(jī)構(gòu)從“專業(yè)化”向“綜合化”方向發(fā)展，為各種新的金融機(jī)構(gòu)的誕生創(chuàng)造了條件。二是西方各國(guó)在二次大戰(zhàn)后初期，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要對(duì)金融體制進(jìn)行了改組和整編，使得金融機(jī)構(gòu)由“專業(yè)化”向“綜合化”轉(zhuǎn)化。其實(shí)質(zhì)是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)際內(nèi)容發(fā)生變化，使得各金融機(jī)構(gòu)突破原有的業(yè)務(wù)分工，在較大范圍內(nèi)開(kāi)始綜合經(jīng)營(yíng)；實(shí)行多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的交叉，出現(xiàn)了大批新的金融機(jī)構(gòu)。 v金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新主要集中在非銀行金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)銀行的發(fā)展兩方面。近30年來(lái)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)

20、出現(xiàn)了大量新型的金融企業(yè)，它們豐富了整個(gè)金融世界，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展也起到了推動(dòng)作用。（一）風(fēng)險(xiǎn)投資公司 （二）對(duì)沖基金（三）金融集團(tuán)公司四、金融管理創(chuàng)新四、金融管理創(chuàng)新v金融業(yè)務(wù)和金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新決定了中央銀行管理對(duì)象的變化，中央銀行金融管理方式也必然進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新，否則，金融監(jiān)管和調(diào)控的效率就會(huì)大打折扣。比如，從1944年以后，許多國(guó)家都相繼實(shí)行了零準(zhǔn)備金制度。這是由于金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，使得商業(yè)銀行可以以財(cái)務(wù)公司的形式，設(shè)立若干下屬機(jī)構(gòu)，其中一部分非銀行金融機(jī)構(gòu)可以不繳準(zhǔn)備金，而須繳準(zhǔn)備金的商業(yè)銀行可以將資金轉(zhuǎn)移到非銀行金融機(jī)構(gòu)中去，從而逃避這額外的“準(zhǔn)備金稅”，以獲得最大限度的利潤(rùn)。在原來(lái)的準(zhǔn)備

21、金制度調(diào)控效果下降的情況下，零準(zhǔn)備金制度就應(yīng)運(yùn)而生了。 v在金融監(jiān)管調(diào)控創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)操作和機(jī)構(gòu)改革又會(huì)發(fā)生新的變化。這就決定了商業(yè)銀行的創(chuàng)新推動(dòng)中央銀行創(chuàng)新，中央銀行的創(chuàng)新又給商業(yè)銀行的創(chuàng)新提供新的起點(diǎn)和前提，整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展就是在它們之間互為前提、相互促進(jìn)的過(guò)程中，不斷地走向前進(jìn)。五、金融工具創(chuàng)新五、金融工具創(chuàng)新v20世紀(jì)70年代，世界性的通貨膨脹加劇了利率和匯率的波動(dòng)，也使金融市場(chǎng)的不確定性和金融風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。為避免和分散風(fēng)險(xiǎn)，適應(yīng)變幻莫測(cè)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，金融期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、互換市場(chǎng)等應(yīng)運(yùn)而生；與此同時(shí)，在傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)上，外匯交易工具的創(chuàng)新也層出不窮。至20世紀(jì)80、90年代

22、，這種金融市場(chǎng)創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融工具和融資方式的創(chuàng)新又朝著證券化方向演進(jìn)，至今仍方興未艾，成為金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容。v1.貨幣市場(chǎng)互助基金為了規(guī)避存款利率限制和法定存款準(zhǔn)備要求加諸存款的額外變相“稅”，貨幣市場(chǎng)互助基金應(yīng)運(yùn)而生。貨幣市場(chǎng)互助基金發(fā)行一種股份，這種股份可按固定價(jià)格（通常為1美元），以開(kāi)支票的方式兌現(xiàn)。例如，如果客戶花5000美元購(gòu)買了5000股，貨幣市場(chǎng)互助基金就將這些資金投資于可向客戶提供利息的支票賬戶。對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，這種基金不僅具有簽發(fā)支票的便利，同時(shí)，因?yàn)樗鼈冊(cè)诜缮喜皇谴婵?，所以還可以獲得高于銀行存款的利率。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，這不是存款，因而無(wú)須繳納法定存款準(zhǔn)備金，這就大大降低了它們的

23、經(jīng)營(yíng)成本。v2.信貸資產(chǎn)證券化v所謂資產(chǎn)證券化是指將原本不流通的金融資產(chǎn)（如居民抵押貸款）轉(zhuǎn)換成為可流通資本市場(chǎng)證券，這個(gè)過(guò)程反映了現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)的發(fā)展。 v證券化起始于1970年美國(guó)政府抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA）推出的一個(gè)方案，該方案保證對(duì)一組標(biāo)準(zhǔn)化的抵押貸款償付利息和本金，從而鼓勵(lì)創(chuàng)造一種新的叫做抵押貸款證券的金融工具。對(duì)償付利息和本金提供保證，使得諸如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)以及商業(yè)銀行之類的私人金融機(jī)構(gòu)，能夠?qū)⒁唤M由GNMA保證的抵押貸款作為證券推銷出去，并將償付的利息和本金轉(zhuǎn)手交付給證券的持有者。v抵押貸款證券始終是證券化的最普通形式，它進(jìn)展得十分迅速。目前，美國(guó)居民住房抵押貸款的三分之二

24、都被證券化了，證券化的抵押貸款余額已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元。證券化并不限于抵押貸款，汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)性租賃和計(jì)算機(jī)租賃等。v3.金融市場(chǎng)建構(gòu)模塊類金融衍生產(chǎn)品v作為金融產(chǎn)品衍生的基礎(chǔ)，一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品具有非常好的構(gòu)造能力，它們可以單獨(dú)或與其他基礎(chǔ)產(chǎn)品一起，構(gòu)造出目前已知的所有金融產(chǎn)品，還可以構(gòu)造出現(xiàn)實(shí)生活中尚不存在的金融工具。由于它們所具有的這種特征，通常我們將其稱為“金融工程的建構(gòu)模塊”，主要包括金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨合約、金融期權(quán)合約以及金融互換協(xié)議。六、金融制度創(chuàng)新六、金融制度創(chuàng)新v金融制度創(chuàng)新主要是指作為金融管制法律法規(guī)的變革以及這種變革引起的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)內(nèi)容上的新變化。

25、v金融制度創(chuàng)新有兩條主線：一是金融監(jiān)管當(dāng)局適應(yīng)時(shí)勢(shì)變化，在一定程度上放松金融管制；另一條主線是根據(jù)金融結(jié)構(gòu)的變化，改進(jìn)金融管制的手段和方法，以期獲得在金融創(chuàng)新環(huán)境下的有效金融監(jiān)管效果。第三節(jié)第三節(jié) 金融創(chuàng)新的影響與挑戰(zhàn)金融創(chuàng)新的影響與挑戰(zhàn)v一、金融創(chuàng)新的影響一、金融創(chuàng)新的影響 （一）金融創(chuàng)新的宏觀效應(yīng)v1、金融創(chuàng)新與金融全球化、一體化以及全球金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)v金融創(chuàng)新與金融全球化、一體化以及全球金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的影響主要體現(xiàn)在它們之間的相互促進(jìn)上。一方面，當(dāng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新，開(kāi)始對(duì)外國(guó)投資者、貸款者和金融中介機(jī)構(gòu)開(kāi)放時(shí)，各國(guó)均會(huì)相應(yīng)取消稅收管制、金融管制，采取金融自由化措施，這使金融市場(chǎng)

26、的國(guó)別界限日益模糊，形成了金融市場(chǎng)國(guó)際化的動(dòng)力。另一方面，金融市場(chǎng)的國(guó)際化，外資銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，使得國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)能在愛(ài)與法律不發(fā)生沖突的情況下，有效地采用新的技術(shù)和方法推出衍生工具或改善金融運(yùn)作程序，這又將在一定程度上促進(jìn)金融創(chuàng)新的發(fā)展。 v2、金融創(chuàng)新與高科技創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展由于高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程具有一定的特殊性，傳統(tǒng)的財(cái)政投入和銀行信貸等資金支持方式難以適應(yīng)其發(fā)展的需要。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的實(shí)踐證明，沒(méi)有一個(gè)建立在金融資本基礎(chǔ)上的大環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)投資就不可能取得長(zhǎng)足發(fā)展。而具有“以小搏大”特征的金融創(chuàng)新工具的廣泛使用使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能以較小的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行投資，這刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資者

27、的投資欲望，推動(dòng)了高科技創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。 v此外，金融創(chuàng)新對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)投資的作用還表現(xiàn)為：使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得原來(lái)得不到的新的外部資金來(lái)源；為風(fēng)險(xiǎn)家提供廉價(jià)的投資資源；使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的流動(dòng)資金融通更加順利；能夠更好地承擔(dān)投資融資決策風(fēng)險(xiǎn)；為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供了穩(wěn)定生產(chǎn)成本的條件，企業(yè)可以通過(guò)金融市場(chǎng)參與、規(guī)避生產(chǎn)要素價(jià)格方面的風(fēng)險(xiǎn)；金融衍生市場(chǎng)的運(yùn)作可為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供具有預(yù)見(jiàn)性的較為準(zhǔn)確的價(jià)格信息，從而有利于企業(yè)的生產(chǎn)決策、銷售決策以及企業(yè)管理的其他方面；金融衍生市場(chǎng)的出現(xiàn)使價(jià)格信息更為靈敏，易于促進(jìn)資源的有效配置。v3、金融創(chuàng)新與金融體制改革在金融創(chuàng)新步伐不斷加快的同時(shí)，金融衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性也日益

28、顯露出來(lái)。1995年英國(guó)巴林銀行事件引發(fā)了對(duì)存在于金融衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的高度重視?，F(xiàn)實(shí)而又積極的方法是如何克服其不利因素，防范金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。只有通過(guò)對(duì)現(xiàn)存的有關(guān)金融法規(guī)加以補(bǔ)充和修改，改善內(nèi)部控制制度，提高市場(chǎng)透明度，才有可能成功地控制金融衍生市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這就對(duì)金融體制的改革提出了要求，迫使各國(guó)進(jìn)一步深化金融體制改革以適應(yīng)金融創(chuàng)新的發(fā)展。v4、金融創(chuàng)新與金融深化金融深化一般可用貨幣化比率（M2/GDP）和金融相關(guān)率（金融資產(chǎn)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比）、金融資產(chǎn)的多樣化、金融機(jī)構(gòu)種類和數(shù)量的增加以及金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化來(lái)衡量。金融創(chuàng)新通過(guò)M2擴(kuò)張?zhí)岣吡素泿呕嚷?，并且隨著新的金融工具和金融

29、市場(chǎng)的出現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的金融資產(chǎn)都會(huì)增加。這樣金融創(chuàng)新的結(jié)果是增加金融資產(chǎn)總額，從而提高了金融相關(guān)率。一方面，金融創(chuàng)新增加了市場(chǎng)的投資行為，加大了經(jīng)濟(jì)中的泡沫以及沖擊著金融體系穩(wěn)定性，對(duì)金融資產(chǎn)發(fā)展規(guī)范化造成了負(fù)面影響；另一方面，金融創(chuàng)新也會(huì)優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高金融資產(chǎn)定價(jià)的有效性，對(duì)金融資產(chǎn)發(fā)展規(guī)范化產(chǎn)生正面影響。當(dāng)然也可把金融創(chuàng)新沖擊金融穩(wěn)定性看作是對(duì)金融發(fā)展不規(guī)范的矯正，這樣綜合起來(lái)，金融創(chuàng)新就促進(jìn)了金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化。v5、金融創(chuàng)新與社會(huì)信用創(chuàng)造和擴(kuò)大金融創(chuàng)新之所以具有信用創(chuàng)造效應(yīng)，其原因在于：金融創(chuàng)新不僅改變了人們對(duì)貨幣需求的觀念，改變了貨幣需求的社會(huì)傳統(tǒng)與習(xí)慣，而且還改

30、變了金融中介的作用，使貨幣流通規(guī)律發(fā)生變化，致使信用創(chuàng)造擴(kuò)張。與此同時(shí)，金融創(chuàng)新還使得貨幣的流動(dòng)速度提高，這也是社會(huì)信用擴(kuò)張的重要因素。此外，金融創(chuàng)新還使社會(huì)信用創(chuàng)造的機(jī)制發(fā)生了變化。一方面，傳統(tǒng)的存款創(chuàng)造的金融機(jī)構(gòu)會(huì)開(kāi)展新的業(yè)務(wù)，它們要進(jìn)行比以往更為多樣化更具綜合性的業(yè)務(wù)；另一方面，一些非銀行金融機(jī)構(gòu)也參與社會(huì)信用創(chuàng)造，它們也進(jìn)行類似于存貸款的業(yè)務(wù)，從而成為“準(zhǔn)銀行”。（二）金融創(chuàng)新的微觀效應(yīng)（二）金融創(chuàng)新的微觀效應(yīng)v1、金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移v在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈變化時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的困難以及交易者對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債期限和結(jié)構(gòu)不匹配的擔(dān)憂，使得人們?nèi)找嬷匾暯鹑谘苌ぞ叩氖褂?。金融衍生工具的有效運(yùn)用可以在微

31、觀上降低和分散風(fēng)險(xiǎn)，大大地?cái)U(kuò)充了風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這正是金融衍生市場(chǎng)吸引投資者、發(fā)行者和造市者之所在。金融衍生市場(chǎng)的出現(xiàn)方便了風(fēng)險(xiǎn)管理，但這并不意味它能改變某些相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅是將風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避者轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)中立者或風(fēng)險(xiǎn)偏好者那里。v2、金融創(chuàng)新與金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)運(yùn)作的效率金融創(chuàng)新提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率。首先，金融創(chuàng)新所提供的大量的新金融工具、金融服務(wù)、交易方式或融資技術(shù)等成果從數(shù)量和質(zhì)量?jī)煞矫嫱瑫r(shí)提高了需求者的滿足程度，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的基本功能，從而間接提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率；其次，電子計(jì)算機(jī)被引入各種金融新工具的交易過(guò)程中，提高了支付清算的速度和效率，這又使金融機(jī)構(gòu)效率上了一個(gè)

32、新臺(tái)階。同時(shí)，創(chuàng)新提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。金融創(chuàng)新后呈現(xiàn)的全球金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)，提高了各國(guó)金融市場(chǎng)間價(jià)格仿影和信息傳遞的能力，并且通過(guò)提供更多種類可供選擇的商品來(lái)滿足投資者的各種需求，市場(chǎng)設(shè)備和交易清算的電子化以及市場(chǎng)組織創(chuàng)新等活動(dòng)降低了交易成本，這些因素都在一定程度上促進(jìn)了金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提高。v3、金融創(chuàng)新與價(jià)格發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是指在特定的前提即市場(chǎng)具有有效性、透明度、公平性、競(jìng)爭(zhēng)性的條件下，金融衍生工具的價(jià)格能反映出相關(guān)資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格水平和趨勢(shì)。對(duì)于那些從特定資產(chǎn)中衍生出來(lái)的金融衍生工具來(lái)說(shuō)，它的即期價(jià)格就是相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的未來(lái)趨勢(shì)，從而有利于廠商或消費(fèi)者據(jù)此對(duì)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或消費(fèi)做出合理的選擇。金融創(chuàng)新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會(huì)直接促進(jìn)金融資產(chǎn)定價(jià)有效性的提高。二、金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn) （一） 金融創(chuàng)新對(duì)貨幣控制和金融控制帶來(lái)了挑戰(zhàn)金融創(chuàng)新的一個(gè)顯著后果是在一定程度上造成了