次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)與兼管缺失

1、次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)與兼管缺失幾千年來(lái)人類所爭(zhēng)的就是財(cái)富的分配，人性的貪婪在商業(yè)上表現(xiàn)得最直接、最明顯、也最徹底。人類自從有文字記載以來(lái)就有財(cái)富的爭(zhēng)奪，有文爭(zhēng)，有武奪。武奪就是通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)， 文爭(zhēng)就是通過(guò)制度。不論是哪一種，貪婪是所有爭(zhēng)奪的動(dòng)力。在此次美國(guó)的金融危機(jī)中，表現(xiàn)得淋漓盡致。2007年2月7日，英國(guó)匯豐控股表示，該行在美國(guó)次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)方面存在的問(wèn)題 超過(guò)預(yù)期，并宣布將為美國(guó)抵押貸款壞賬撥備106億美元，較市場(chǎng)預(yù)期高出 20%這一宣布導(dǎo)致匯豐控股股價(jià) 8日下跌2.7%。與此同時(shí)，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款專業(yè)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金 融也在7日晚間宣布將調(diào)整其 2006年前三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告，以修正與貸

2、款回購(gòu)損失相關(guān)的 會(huì)計(jì)錯(cuò)誤，并預(yù)計(jì)由早期壞賬帶來(lái)的損失可能會(huì)使公司2006年第四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。消息發(fā)布次日，該公司股價(jià)快速下挫36%曾經(jīng)被視作美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大引擎的房地產(chǎn)業(yè)，在過(guò)去五年中不僅拉動(dòng)了與建筑業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，更成為許多市場(chǎng)蓬勃興旺的主要推動(dòng)力，這其中就包括如滾雪球般逐年擴(kuò)大的美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)。伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，有關(guān)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)的金融危機(jī)越來(lái)越成為人 們關(guān)注的焦點(diǎn)，也頻頻見(jiàn)諸報(bào)端。以英國(guó)匯豐控股突發(fā)盈利預(yù)警的形式第一次次貸危機(jī)真正 浮出水面。2007年2月，抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面2007年4月，美國(guó)3月份成屋銷量大跌2007年8月，全球金融市場(chǎng)震蕩2007年8月，歐美股市全線

3、暴跌2007年8月，貝爾斯登總裁辭職2008年1月，金融機(jī)構(gòu)相繼爆巨虧2008年3月，美聯(lián)邦儲(chǔ)備 2000億美元救市2008年6月，貝爾斯登被收購(gòu)2008年7月，危機(jī)擴(kuò)散至美國(guó)銀行2008年9月，美國(guó)政府接管“兩房”2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)2008年9月，十大銀行設(shè) 700億基金2008年9月，美國(guó)政府接管 AIG2008年9月，各央行聯(lián)手注資 2470億2008年9月，美國(guó)政府 7000億救市計(jì)劃2008年9月，高盛大摩變身傳統(tǒng)銀行2008年9月，華盛頓互惠銀行破產(chǎn)但是，雖然經(jīng)過(guò)美國(guó)和世界各國(guó)的種種努力，到目前為此，還沒(méi)有能夠有效地阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也沒(méi)有止好的跡象。而且

4、，還有進(jìn)一步蔓延和擴(kuò)大的趨勢(shì)：從華爾街金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)的信用領(lǐng)域，從金融機(jī)構(gòu)危機(jī)轉(zhuǎn)向美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)；從美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)向全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所有世人的目光全轉(zhuǎn)想美國(guó)：美國(guó)怎么了？世界經(jīng)濟(jì)的火車頭發(fā)生什么了？本次的華爾街金融危機(jī)， 最直接的原因，就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整：由美國(guó)房?jī)r(jià)下跌而引起的房物次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。在上世紀(jì)末和本世紀(jì)初，隨著全球性互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，為了挽救美國(guó)的經(jīng)濟(jì)， 保持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員開始了大幅度的降息政策，實(shí)行了寬松的貨幣政策。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào) 50個(gè)基點(diǎn)開始，通過(guò)此后的13次降低利率之后， 到2003年6月，聯(lián)邦基

5、金利率從 2001年初的6.25%, 一直降低到1%,達(dá)到過(guò)去46年以來(lái) 的最低水平。低利率通過(guò)降低借貸成本來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)活性，使顧客和企業(yè)采購(gòu)和建設(shè)更加輕松。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從 2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%; 一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%,下降到2003年的3.8%。2000至2006年，美國(guó)房產(chǎn)指數(shù)上漲了130%,是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工作迅速增加。

6、但是，從2004年中開始，美國(guó)連續(xù)加息 17次，2006起房?jī)r(jià)止生回落，一年內(nèi)全國(guó)房 價(jià)下跌3.5%,為自1930年的首次，部分地區(qū)的房?jī)r(jià)下降超過(guò) 20%。全球經(jīng)常帳戶絕對(duì)值占 GDP的百分比自2001年持續(xù)增長(zhǎng)。而美國(guó)的居民儲(chǔ)蓄卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難 以支持房產(chǎn)泡沫時(shí)，房?jī)r(jià)調(diào)整就在所難免。無(wú)力還貸的人越來(lái)越多。最根本的原因就是：華爾街精英們的貪婪，他們?yōu)榱藗€(gè)人的“狹隘”利益，肆意運(yùn)用了 金融衍生品，在毫無(wú)約束的情況下，把其副面性發(fā)揮到極限。由于這次房屋貸款通過(guò)債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級(jí)債券混合產(chǎn)生CDS當(dāng)以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的次級(jí)債證券的市場(chǎng)價(jià)格急劇下降時(shí)，市場(chǎng)對(duì)

7、整個(gè)以抵押物 為支持的證券市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)懷疑。優(yōu)先級(jí)債券的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)發(fā)幅度下跌。次級(jí)債證市場(chǎng)的全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性問(wèn)題。這次發(fā)源于美國(guó)，進(jìn)而席卷全球的金融風(fēng)暴，不僅損害了美國(guó)人民自己的利益，也殃及了全球人民的利益。20世紀(jì)80年代之前的150多年，美國(guó)的貸款買房子是非常好的金融制度：第一：要求貸款者付 20%的頭款，表示貸款者的責(zé)任心；年限 30年。第二：要求貸款的總數(shù)不能超過(guò)貸款者的年收入的四倍，也就是說(shuō)年收入10萬(wàn)元的家庭，銀行頂多借給你 40萬(wàn)元買房子。這個(gè)基本金融產(chǎn)品是好的。為什么好？因?yàn)殂y行與貸款者的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)都非常清楚，貸款形式簡(jiǎn)單明了，而且非常容易計(jì)算。貸款者知

8、道如果付不出每個(gè)月的貸款就有可能失去房 產(chǎn)和20%的頭款；銀行知道如果呆帳達(dá)到一定程度就會(huì)被政府關(guān)閉，取消營(yíng)業(yè)資格。在責(zé) 任與風(fēng)險(xiǎn)的平衡下，社會(huì)活動(dòng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。1,金融衍生品之一 -MBS （ Mortage-Backed Security ,抵押支持債券）的提出。它是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國(guó)。它主要由美國(guó)住房專業(yè)銀行及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，把 貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來(lái)，形成一個(gè)抵押貸款的集合體，利 用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機(jī)構(gòu)或政府背景的金融機(jī)構(gòu)對(duì)該證券進(jìn)行擔(dān)彳因此

9、，美國(guó)的MBS際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的證券化商品。2, MBSW發(fā)展。20世紀(jì)70年代末，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改變了這一和諧的局面。美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制當(dāng)時(shí)高達(dá)兩位數(shù)的通貨膨脹，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高到19%相應(yīng)地，按揭貸款利率也隨聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一路上漲。然而，由于受到美國(guó)20世紀(jì)30年代聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng) Q條例的限制，金融儲(chǔ)蓄系統(tǒng)儲(chǔ)蓄利率只能高達(dá)5.5%。所以，居民把大量的存款從儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向其他金融市場(chǎng)。這些房屋貸款金融機(jī)構(gòu)失去了存款，也就失去了融資來(lái)源。全國(guó)700多家傳統(tǒng)銀行和房屋貸款機(jī)構(gòu)大批倒閉。當(dāng)時(shí)的房屋貸款機(jī)構(gòu)正在經(jīng)歷一場(chǎng)史無(wú)前例的行業(yè)危機(jī)。上世紀(jì)80年代，華爾街傳奇人物亨利-考夫曼，在一篇

10、研究奶粉和嬰兒潮的研究報(bào)告中， 明確提出8000萬(wàn)第二次世界大戰(zhàn)之后出生的美國(guó)有史以來(lái)最大規(guī)模的嬰兒一代，將在20世紀(jì)80年代逐漸進(jìn)入他們 2530歲的第一購(gòu)房潮，也就是帶來(lái)至少1500億美元住房貸款的 聿見(jiàn) 而o當(dāng)時(shí)的行業(yè)狀況是：一方面是傳統(tǒng)房屋貸款金融機(jī)構(gòu)的倒閉，一方面是 1500億住房貸 款的迅速崛起。按照現(xiàn)有的運(yùn)作機(jī)制，無(wú)法解決當(dāng)時(shí)的兩難困境。此時(shí)，華爾街的精英們， 順應(yīng)潮流，提出了 “房地產(chǎn)證券化”的理論。開始了新的金融產(chǎn)品MBS勺創(chuàng)新。這時(shí)候的抵押貸款債券就是最基本和原始的“政府擔(dān)保轉(zhuǎn)手證券”。就是將按揭貸款所產(chǎn)生的利息、本金等未來(lái)現(xiàn)金流，從貸款機(jī)構(gòu)里“轉(zhuǎn)手”到投資者手里，整個(gè)過(guò)程

11、沒(méi)有簡(jiǎn)單明了。 商業(yè)銀行或貸款機(jī)構(gòu)接受居民貸款，然后出售給政府支持的“兩房”?！皟煞俊鳖A(yù)留部分資金作為擔(dān)保后，再將這些資產(chǎn)出售給投行，投行以未來(lái)的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行債券，給廣大投資者。最終結(jié)果，投資者得到了一個(gè)有政府信用擔(dān)保的年息固定的收益?zhèn)?。同時(shí)，有解決 了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)中不能迅速回籠的長(zhǎng)期困擾以及按揭貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)和信用 風(fēng)險(xiǎn)。這就是新的金融產(chǎn)品MBS勺創(chuàng)新。從19801986年，債券發(fā)行量增長(zhǎng)了30倍，面值超過(guò)了美國(guó)股票市場(chǎng)而成為世界上最大的證券市場(chǎng)。貸款機(jī)構(gòu)兩房(政府支持) 投行 投資者3、MBS的蛻變(次級(jí)抵押貸款，subprime mortgage ):按揭貸款市場(chǎng)真正

12、的爆炸性成 長(zhǎng)開始與20世紀(jì)90年代。這其間，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金10年，通貨膨脹適中，房?jī)r(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)小， 企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況持續(xù)改善，資本市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)步增加。這些改變既減少了金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了投資的名義回報(bào)率。整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于平穩(wěn)向上發(fā)展。然后，華爾街的貪婪，并沒(méi)有因此而滿足，而是更加熱衷于尋求高回報(bào)。他們把目光 投向美國(guó)法律規(guī)定政府支持企業(yè)不可以涉足的“非優(yōu)質(zhì)”按揭貸款市場(chǎng)?！胺莾?yōu)質(zhì)”按揭貸款，也就是除了政府支持企業(yè)愿意接受并提供信用擔(dān)保以外的任何貸款。特別是在上世紀(jì)末和本世紀(jì)初，隨著全球性互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，加之美國(guó)受到911事件的影響，為了挽救美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，保持美國(guó)經(jīng)濟(jì)

13、的持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員開始了大幅度的降息政策，實(shí)行了寬松的貨幣政策。這一政策，更加激勵(lì)和放大了華爾街的貪婪。他們開始瘋狂進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。以獲得更多的回報(bào)。4,次級(jí)貸的參與者 1:美國(guó)民眾。從 2001年初，美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開始，通過(guò)此后的13次降低利率之后，至IJ 2003年6月，聯(lián)邦基金利率從 2001年初的6.25%, 一直降低到1%達(dá)到過(guò)去46年以來(lái)的最低水平。低利率通過(guò)降低借貸成本來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)活 性，使顧客和企業(yè)采購(gòu)和建設(shè)更加輕松。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上， 就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5

14、.8%; 一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%,下降到2003年的3.8%。2000至2006年，美國(guó)房產(chǎn)指數(shù)上漲了130%是歷次上升周期中漲幅最大的。次級(jí)貸的參與者 2:貸款機(jī)構(gòu)-貸款公司及銀行。最初，貸款公司和銀行機(jī)構(gòu)，為了 獲取更多的利益，苦思苦想，推出不同的貸款模式。1),超大型貸款。優(yōu)級(jí)貸款只能為低于 41.7萬(wàn)，高于這個(gè)金額，政府支持企業(yè)就不再 提供擔(dān)保。這是超大型貸款和有優(yōu)級(jí)貸款的唯一區(qū)別。2),次優(yōu)級(jí)貸款，俗稱“騙子貸款”，不用提供完整的收入證明，但是要求貸款申請(qǐng)人 的信用評(píng)級(jí)至少在 620660分之間。3),第三類為次級(jí)貸款，貸款申請(qǐng)人的信用分低于 600分，所申請(qǐng)

15、的貸款金額是房?jī)r(jià)的 90%125%沒(méi)有工作，沒(méi)有收入證明，吸毒，沒(méi)有合法身份的等等。但是，貸款公司和銀行在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，為了爭(zhēng)取更多的客源和更多的回報(bào)，于是又創(chuàng)新了一系列的貸款新品1),浮動(dòng)利率抵押貸款， 說(shuō)的是貸款的前幾年內(nèi)，讓你先支付比市場(chǎng)利率低的利率；在這之后，讓你每年根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率加上36%2),利息票據(jù)，即在貸款的前幾年，貸款人只需要償付利息，而不必要償還本金。3),負(fù)攤銷抵押貸款，在貸款的前幾年，貸款人不用付利息，沒(méi)有支付的利息則自動(dòng)加到你的貸款本金上。4),選擇性浮動(dòng)利率貸款，在貸款的頭幾年，貸款人每個(gè)月付怎么付、 多少全憑自己感覺(jué)。5),二次貸款(PIGGYBACK對(duì)于

16、首付款支付不起的人，會(huì)找另外另外一份貸款給你， 幫助你首付6),第二次抵押。拿貸款人第一次還未還清的房屋的升值部分，作為抵押品，去申請(qǐng)購(gòu) 買第二套房屋。次級(jí)貸的參與者3:投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這些沒(méi)有政府擔(dān)保的抵押貸款，如果業(yè)主違約，投資者將拿不到一分錢。面對(duì)如此赤裸 裸的信用風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行沒(méi)有辦法說(shuō)服標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)國(guó)際等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出AAA評(píng)價(jià)。投資銀行把千萬(wàn)份“信用不及格貸款”產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金組成一個(gè)集合。把給集合分割成幾個(gè)部分。風(fēng)險(xiǎn)從小到大分層。 在每個(gè)支付日期，抵押貸款所收回的利息和本金總是用來(lái)支 付頂級(jí)的“高級(jí)債券”，如果有剩余的再分給下面的第二層、第三層，如此自上而下類推。 這樣

17、一來(lái)，對(duì)于那些最高等級(jí)的債券有了 “多層保險(xiǎn)”。在發(fā)行資產(chǎn)抵押債券時(shí)， 債券的總面值小于作為抵押的按揭貸款總面值。也就是說(shuō)，有10億美元的貸款總額擔(dān)保，只發(fā)行9億面值的債券。多出來(lái)的 1億美元貸款所提供的利息和本金用來(lái)作為信用緩沖。就這樣，通過(guò)層層分割和信用緩沖，這些“信用不及格”的抵押 貸款，被塑造成一個(gè)又一個(gè) 75町上的AAA級(jí)。然后，把第一次剩余的 25嗯EAAA級(jí)次債券，通過(guò)同樣的手法，經(jīng)過(guò)第二包裝，又制造出 一個(gè)含55%AAAa的債務(wù)抵押債券。如此重復(fù)第三次。一直到手上的99%勺次級(jí)債券變?yōu)殇N售出為止。處于結(jié)構(gòu)低層的1幅為剩余債券。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最高，信用評(píng)級(jí)公司不再給予評(píng)級(jí)，所以， 自然

18、落在投行自己手中。為了使自己能安全擺脫這些“累贅” ，通過(guò)在設(shè)立開曼群島上的特 殊公司，把這些“地雷“給分離出去。讓它在自己的公司資產(chǎn)負(fù)債表上消失。次級(jí)貸的參與者4:眾多的投資機(jī)構(gòu)在美國(guó)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的投資者在投資范圍上受到極大的法律限制。保險(xiǎn)公司、退休基金、社保基金等受到在投資的資產(chǎn)組合和評(píng)級(jí)組合的限制：多少百分比的資產(chǎn)必須是AAA級(jí)別的；多少百分比的資產(chǎn)投入固定收益?zhèn)?，不可以投入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)等等。20世紀(jì)90年代，美國(guó)短期利率的不斷下調(diào)，使得大部分投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越難找到滿意的匯報(bào)率。而貸款抵押債券，尤其是次貸抵押債券，同樣是 AAA評(píng)級(jí)，卻產(chǎn)生高得多的回報(bào)。比較各類 AAA評(píng)級(jí)的債 券相對(duì)于美國(guó)國(guó)債的額外回報(bào)率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)， 從1996年6月到2007年6月，資財(cái)?shù)盅簜?AAA級(jí)每6個(gè)月平均回報(bào)率整整比投資美國(guó)國(guó)債高出 69% ! !既然相同的信用評(píng)級(jí)