企業(yè)價值評估知識分享

1、、單項選擇題1. 下列有關(guān)企業(yè)價值評估的表述中，不正確的是 （ ） 。A. 企業(yè)價值評估的對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值B. 企業(yè)整體價值是企業(yè)單項資產(chǎn)價值的總和C. 價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效D. 在完善的市場中，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實際意義2. 某企業(yè)以購買股份的形式并購另一家企業(yè)時，企業(yè)價值評估的對象是（）。A. 實體價值B.股權(quán)價值C. 凈債務(wù)價值D.清算價值3. 下列有關(guān)企業(yè)實體現(xiàn)金流量的表述中，正確的是 （） 。A. 它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人 （包括債權(quán)人和股東 ）的全部稅前現(xiàn)金流量B. 它是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的

2、剩余部分C. 它是一定期間企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量D. 它通常受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響而改變現(xiàn)金流量的數(shù)額4. 下列關(guān)于預(yù)測基期的相關(guān)表述中，錯誤的是（）。A. 基期通常是預(yù)測工作的上一個年度B. 上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)C上年財務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，則以調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)D.基期是預(yù)測期的第一年5. 下列計算式中，不正確的是（）。A. 營業(yè)現(xiàn)金毛流量 =稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷B. 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)現(xiàn)金毛流量 - 經(jīng)營營運資本增加C. 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)現(xiàn)金毛流量 - 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資D. 實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投

3、資6. 某公司屬于一跨國公司， 2012 年每股收益為 12元，每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資 40 元， 每股折舊與攤銷 30 元；該年比上年每股經(jīng)營營運資本增加 5 元。根據(jù)全球經(jīng)濟預(yù)測，經(jīng)濟 長期增長率為 5%，該公司的投資資本負債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結(jié)構(gòu)。該公司的B值為2，國庫券利率為3%股票市場平均收益率為 6%則2012年年末該公司的每 股股權(quán)價值為（ ）元。A. 78.75B.72.65C.68.52D.66.467. 利用市凈率模型估計企業(yè)價值， 在考慮可比企業(yè)時， 應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮 一個因素，即 （） 。A. 企業(yè)的增長潛力B.股利支付率C. 風(fēng)險

4、D.股東權(quán)益收益率8. 下列不屬于收入乘數(shù)估價模型的特點的是（）。A. 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)B. 它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱C. 可以反映成本的變化D. 主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)二、多項選擇題1. 以下關(guān)于企業(yè)公平市場價值的表述中，正確的有 ()。A. 公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 公平市場價值就是股票的市場價格C. 公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和D. 公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者2. 企業(yè)價值評估與項目價值評估的不同點有()。A. 投資項

5、目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的B. 它們的現(xiàn)金流分布不同C. 項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人，企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量只有決策層決定分配時才會流向所有者D. 項目的價值計量要使用風(fēng)險概念，企業(yè)價值評估不使用風(fēng)險概念3. 股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定期間可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，以下表述正確的有( ) 。A. 股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了各種費用、必要的投資支出后的剩余部分B. 如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量C. 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策D. 加權(quán)平均資本成本是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機會成本4. 下列關(guān)于現(xiàn)金流量折

6、現(xiàn)模型的說法中，正確的有()。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B. 該模型有兩個參數(shù)：現(xiàn)金流量和資本成本C. 實體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本D. 預(yù)測的時間可以分為兩個階段：“詳細預(yù)測期”和“后續(xù)期”5. 下列關(guān)于凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資的計算式中正確的有()。A. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資 - 折舊與攤銷B. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =經(jīng)營營運資本增加C. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)凈投資+經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 - 經(jīng)營長期負債增加D. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈負債增加 +股東權(quán)益增加6. 在進行企業(yè)價值評估時，判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標

7、志有() 。A. 現(xiàn)金流量是一個常數(shù)B. 投資額為零C. 有穩(wěn)定的投資資本回報率并且與資本成本趨于一致D. 具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率7. 利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值的說法中，正確的有A. 它考慮了時間價值因素B. 它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C. 它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險、增長率、股利分配的問題D. 根據(jù)可比企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計算出的目標企業(yè)的股票價值不同8. 利用市凈率模型估計企業(yè)價值，在考慮可比企業(yè)時，相比收入乘數(shù)模型共同應(yīng)考慮的因素 包括（）。A.增長率B.股利支付率C.風(fēng)險D.股東權(quán)益收益率三、計算分析題1. B公司是一個高新技術(shù)公司，

8、具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。2011年每股營業(yè)收入為10元，每股經(jīng)營營運資本為 3元，每股凈利潤為 4元，每股資本支出為 2元，每股折舊費為1元。 目前國庫券的利率為 3%市場組合的預(yù)期報酬率為 8%,該企業(yè)預(yù)計投資資本中始終維持凈負 債占40%的比率，假設(shè)該公司的資本支出、經(jīng)營營運資本、折舊費、凈利潤與營業(yè)收入始終 保持同比例增長。其未來銷售增長率及預(yù)計風(fēng)險系數(shù)如下：年份2012 年2013 年2014年及以后銷售增長率d10%10%2%B系數(shù)1.61.61.4要求：以2012年到2014年為預(yù)測期，填寫下表。（要求中間步驟保留 4位小數(shù)，計算結(jié)果保 留兩位小數(shù)）單位：元年份2011 年（基期）20

9、12 年2013 年2014 年-每股股權(quán)現(xiàn)金流量-股權(quán)資本成本-折現(xiàn)系數(shù)-預(yù)測期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值合 計后續(xù)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值每股股權(quán)價值合計2.D企業(yè)長期以來計劃收購一家制造企業(yè)上市公司（以下簡稱“目標公司”），其當前的股價為20元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也 有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在 某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關(guān)資料如下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標公司普通股股數(shù)500萬股700萬股

10、800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元20元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長率10%6%8%4%5%要求:(1) 說明應(yīng)當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值。(2) 采用修正平均比率法，分析指出當前是否應(yīng)當收購目標公司(計算中保留小數(shù)點后兩 位)。四、綜合題G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2012年度的資產(chǎn)負債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負債表編制單位：G公司2012年12月31日單位：萬元資產(chǎn)金額負債和股東權(quán)益金額貨幣資金95短期借款300交易性金融資產(chǎn)5應(yīng)付賬

11、款535應(yīng)收賬款400應(yīng)付職工薪酬25存貨450應(yīng)付利息15其他流動資產(chǎn)50流動負債合計875流動資產(chǎn)合計1000長期借款600可供出售金融資產(chǎn)10長期應(yīng)付款425固定資產(chǎn)1900非流動負債合計1025其他非流動資產(chǎn)90負債合計1900非流動資產(chǎn)合計2000股本500未分配利潤600股東權(quán)益合計1100資產(chǎn)總計3000負債和股東權(quán)益總計3000利潤表編制單位：G公司2012年度單位：萬元項目金額一、營業(yè)收入4500減：營業(yè)成本2250銷售及管理費用1800財務(wù)費用72資產(chǎn)減值損失12力口：公允價值變動收益-5二、營業(yè)利潤361力口：營業(yè)外收入8減：營業(yè)外支出6三、利潤總額363減：所得稅費用(

12、稅率25%)90.75四、凈利潤272.25G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2013年初的每股價格為 20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款；利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益。G公司管理層擬用改進的財務(wù)分析體系評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：財務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率6.30%經(jīng)營差異率10.30%凈財務(wù)杠桿0.5236杠桿貝獻率5.39%權(quán)益凈利率21.99%為進行2013年度財務(wù)預(yù)測，G公

13、司對2012年財務(wù)報表進行了修正，并將修正后結(jié)果作為基 期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：單位：萬元年份2012 年（修正后基期數(shù)據(jù)）利潤表項目（年度）：營業(yè)收入4500稅后經(jīng)營凈利潤337.5減：稅后利息費用54凈利潤合計283.5資產(chǎn)負債表項目（年末）：經(jīng)營營運資本435凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營資產(chǎn)合計2000凈負債900股本500未分配利潤600股東權(quán)益合計1100G公司2013年的預(yù)計銷售增長率為 8%經(jīng)營營運資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利 潤占銷售收入的百分比與 2012年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2013年的目標

14、資本結(jié)構(gòu)。公司 2013年不 打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計為8%假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據(jù)年末凈負債和預(yù)計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%加權(quán)平均資本成本為10%凈負債價值按賬面價值確定。要求：（1）計算G公司2012年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。（2）計算G公司2012年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財務(wù)杠桿、 杠桿貢獻率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。(3) 預(yù)計G公司2013年度的實體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。(4) 如果G公司2013年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%勺

15、穩(wěn)定增長，計算其每股股權(quán) 價值，并判斷 2013 年年初的股價被高估還是被低估。參考答案及解析、單項選擇題1.【答案】 B【解析】 企業(yè)單項資產(chǎn)價值的總和不等于企業(yè)整體價值。 企業(yè)整體能夠具有價值， 在于它可 以為投資人帶來現(xiàn)金流量。 這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果， 而不是資產(chǎn)分別 出售獲得的現(xiàn)金流量。所以，選項 B 不正確。在完善的市場中，企業(yè)取得投資者要求的風(fēng)險 調(diào)整后收益，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實際意義。在這種情況下，企業(yè) 無法為股東創(chuàng)造價值。 股東價值的增加， 只能利用市場的不完善才能實現(xiàn)。 價值評估認為市 場只在一定程度上有效， 即并非完全有效。 價值評

16、估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。2.【答案】 B【解析】 大多數(shù)企業(yè)購并是以購買股份的形式進行的，因此， 評估的最終目標和雙方談判的焦點是賣方的股權(quán)價值。3.【答案】 B【解析】 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分， 它是 企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人 （包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人 ）的稅后現(xiàn)金流量。 選項 A錯在說是稅前的。選項 C是股利現(xiàn)金流量的含義。實體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的 影響，盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進而影響企業(yè)價值， 但是這種影響主 要反映在折現(xiàn)率上，而不改變實體現(xiàn)金流量，選項D 錯誤。4.【答案】 D【解析】基

17、期是作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期， 它通常是預(yù)測工作的上一個年度，所以選項D不正確。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種： 一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)； 另一種是以修正后的上 年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。5.【答案】 C【解析】 營業(yè)現(xiàn)金毛流量 =稅后經(jīng)營凈利潤 +折舊與攤銷， 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)現(xiàn)金毛流量 - 經(jīng)營營運資本增加，實體現(xiàn)金流量 =營業(yè)現(xiàn)金凈流量 - 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資。6.【答案】 A【解析】每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資 - 每股折舊與攤銷 +每股經(jīng)營營 運資本增加 =40-30+5=15 （元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資X（ 1-負債率）=12-15

18、X（ 1-40%） =3 （元）股權(quán)資本成本=3%+2X（ 6%-3% =9%每股價值=3X（ 1+5% / （9%-5% =78.75 （元）7.【答案】 D【解析】市盈率模型估計的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān) ） ，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率；驅(qū)動市凈率的因 素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和風(fēng)險，這四個比率類似的企業(yè)，會有類似的市 凈率。8.【答案】 C【解析】 因為收入乘數(shù)不會出現(xiàn)負值， 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)， 也可以計算出一個 有意義的價值乘數(shù)，所以選項 A 正確；收入乘數(shù)穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項

19、B 正確；收入乘數(shù) =每股市價 / 每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化， 所以選項C不正確；收入乘數(shù)估價模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以選項D正確。二、多項選擇題1.【答案】 ACD【解析】選項B不對，是因為現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為 交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價格；其次，以企業(yè)為對象的 交易雙方， 存在比較嚴重的信息不對稱。 人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距， 成交的價格不 一定是公平的；再有，股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的。2.【答案】 ABC【解析】

20、項目和企業(yè)的現(xiàn)金流量都具有不確定性，它們的價值計量都要使用風(fēng)險概念。3.【答案】 BC【解析】由于選項A沒有扣除債務(wù)本息，所以不對；加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實體流量相 匹配的等風(fēng)險投資的機會成本， 股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機 會成本，所以選項 D不對。4.【答案】 AD【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列。所以，選項B不正確。 股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)， 實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資 本成本來折現(xiàn)。所以，選項 C不正確。5.【答案】 ABCD【解析】選項中的四個計算式都是正確的。6.【答案】 CD【解析】判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀

21、態(tài)的主要標志是： (1) 具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏 觀經(jīng)濟的名義增長率； (2) 企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。7.【答案】 BC【解析】市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以選項B正確；市盈率涵蓋了風(fēng)險、增長率、股利分配率的影響，所以選項C正確；根據(jù)目標企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計算出的目標企業(yè)的股票價值是相同的，計算目標企業(yè)的股票價值時， 與本期市盈率對應(yīng)的是目標企業(yè)的本期每股收益， 與內(nèi)在市盈率對應(yīng)的是目標企業(yè)的預(yù)期每股 收益。所以，選項 D不正確。8.【答案】 ABC【解析】市凈率的驅(qū)動因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和風(fēng)險，這

22、四個比率類似的企業(yè)，會有類似的市凈率。收入乘數(shù)的驅(qū)動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率和 風(fēng)險，這四個比率類似的企業(yè)，會有類似的收入乘數(shù)。三、計算分析題1.【答案】2012年每股凈利潤=4X（ 1 + 10% =4.4 （元）2012年每股資本支出=2X（ 1 + 10% =2.2 （元）2012年每股經(jīng)營營運資本 =3X（ 1+10% =3.3 （元）2012年每股經(jīng)營營運資本增加 =3.3-3=0.3 （元）2012年每股折舊費=1X（ 1 + 10% =1.1 （元）每股凈投資=每股資本支出-每股折舊費+每股經(jīng)營營運資本增加=2.2+0.3-1.1=1.4（元）每股股權(quán)凈投資=每股凈投

23、資x（ 1-負債比例）=1.4 X （1-40%）=0.84 （元） 2012年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)凈投資=440.84=3.56（元）單位：元年份2011 年2012 年2013 年2014 年每股凈利潤4.44.844.9368銷售增長率10%10%2%每股資本支出2.22.422.4684每股經(jīng)營營運資本3.33.633.7026每股經(jīng)營營運資本增加0.30.330.0726每股折舊1.11.211.2342每股凈投資1.41.541.3068每股股權(quán)凈投資0.840.9240.7841每股股權(quán)現(xiàn)金流量3.563.9164.1527股權(quán)資本成本11%11%10%折現(xiàn)系數(shù)

24、0.90090.81160.8116/(1+10%)=0.7378預(yù)測期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值3.20723.17823.0639預(yù)測期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值 合計9.45后續(xù)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值39.06每股股權(quán)價值48.512012年和2013年股權(quán)資本成本 =3%+1.6X（ 8%-3% =11%2014 年股權(quán)資本成本=3%+1.4X（ 8%-3% =10%后續(xù)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =4.1527 （1 辿 X 0.7378=39.06 （元）10% 2%2.【答案】（1）由于目標公司屬于制造企業(yè)的上市公司，這類企業(yè)一般擁有大量資產(chǎn)，因此應(yīng)當采用 市價/凈資產(chǎn)比率模型計算目標公司的股票價值。（2 ）項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元市凈率5.146.676.674.295.69權(quán)