國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)案例分析-打印版

1、國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)案例分析目錄（一）背景情況（一）背景情況1 1、案例簡(jiǎn)介、案例簡(jiǎn)介2 2、并購(gòu)雙方概況、并購(gòu)雙方概況 國(guó)美基本情況 永樂(lè)基本情況3 3、并購(gòu)過(guò)程介紹、并購(gòu)過(guò)程介紹( (二二) )提出問(wèn)題提出問(wèn)題（三）問(wèn)題分析（三）問(wèn)題分析1 1、動(dòng)因分析、動(dòng)因分析國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)的動(dòng)因分析永樂(lè)出讓的動(dòng)因分析2 2、估值分析、估值分析3 3、并購(gòu)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)財(cái)務(wù)效益分析國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)的結(jié)果分析4 4、并購(gòu)并購(gòu)正正效應(yīng)效應(yīng)分析分析案例簡(jiǎn)介案例簡(jiǎn)介 2006年7月24日，傳聞9天之久的國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)案終于水落石出，國(guó)美電器和永樂(lè)電器發(fā)布公告稱(chēng)：國(guó)美將以52.68億港元以“股票現(xiàn)金”的形式并購(gòu)

2、永樂(lè)。其中，國(guó)美電器將以0.3247股自身股票置換1股永樂(lè)電器股票，國(guó)美電器還將為每1股永樂(lè)電器股票支付0.1736港元（共4.09億港元）現(xiàn)金。在國(guó)美完成換股手續(xù)之后，永樂(lè)電器將會(huì)退市。 這是中國(guó)家電零售業(yè)最大的一起并購(gòu)，行業(yè)老大國(guó)美和老三永樂(lè)經(jīng)過(guò)數(shù)月秘密協(xié)商，終于走到一起（一）背景情況（一）背景情況國(guó)美簡(jiǎn)介國(guó)美電器是中國(guó)最大的家電零售連鎖企業(yè) ，成立于1987年1月1日，始終堅(jiān)持“薄利多銷(xiāo)，服務(wù)當(dāng)先”的經(jīng)營(yíng)理念。2004年，國(guó)美在香港交易所成功上市。國(guó)美的創(chuàng)始人是黃光裕，現(xiàn)任董事會(huì)主席是原大中電器創(chuàng)始人張大中，公司口號(hào)是：“有國(guó)美，生活美”。永樂(lè)簡(jiǎn)介永樂(lè)電器銷(xiāo)售有限公司創(chuàng)建于1996年，于

3、開(kāi)曼群島注冊(cè)成立，前身是上海永樂(lè)家用電器有限公司，是一家資產(chǎn)上億元的民營(yíng)股份制大型家電連鎖銷(xiāo)售企業(yè)，中國(guó)商業(yè)零售業(yè)及中國(guó)連鎖行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)之一。從成立初銷(xiāo)售額只有100萬(wàn)，到2003年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額突破100億。中國(guó)永樂(lè)2005年10月14日在香港主板成功上市，公司總裁陳曉。2006年6月20日，永樂(lè)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，最終于2006年7月25日，被國(guó)美以52.68億港元收購(gòu)。并購(gòu)過(guò)程介紹摩根士丹利與摩根士丹利與永樂(lè)的對(duì)賭協(xié)議永樂(lè)的對(duì)賭協(xié)議1.（2005年年1月）摩根士丹利投資永樂(lè)并簽訂對(duì)賭協(xié)議月）摩根士丹利投資永樂(lè)并簽訂對(duì)賭協(xié)議高于高于7.57.5億元，億元，摩根向永樂(lè)管理層割讓摩根向永樂(lè)管理層割讓4

4、6974697萬(wàn)股萬(wàn)股介于介于6 6億元和億元和7.57.5億元，億元，永樂(lè)向摩根割讓永樂(lè)向摩根割讓46974697萬(wàn)股萬(wàn)股低于低于6 6億元，永樂(lè)向摩根割讓億元，永樂(lè)向摩根割讓93959395萬(wàn)股萬(wàn)股（約（約4.1%4.1%的股權(quán)），永樂(lè)管理層控股低于的股權(quán)），永樂(lè)管理層控股低于50%50%，將失去絕對(duì)控制權(quán)將失去絕對(duì)控制權(quán)永樂(lè)永樂(lè)20072007年年（如遇不可（如遇不可抗力，可延抗力，可延至至20082008年或年或20092009年）扣年）扣除非核心業(yè)除非核心業(yè)務(wù)（如房地務(wù)（如房地產(chǎn)）利潤(rùn)后產(chǎn)）利潤(rùn)后盈利盈利2.2.永樂(lè)與大中進(jìn)行戰(zhàn)略合作永樂(lè)與大中進(jìn)行戰(zhàn)略合作 永樂(lè)和大中合并是希望通過(guò)雙

5、方聯(lián)手，不僅在規(guī)模和布局上完成向真正意義上的全國(guó)家電連鎖轉(zhuǎn)變，同時(shí)繼續(xù)在北京、上海兩地站穩(wěn)腳跟，把持兩個(gè)全國(guó)最大的家電市場(chǎng)50以上的份額，形成與國(guó)美、蘇寧抗衡的“三足鼎立”局面。 2006年4月19日，永樂(lè)與大中在香港簽署協(xié)議，宣布實(shí)施全面戰(zhàn)略合作。 兩者合并后，大中將成為上市公司中國(guó)永樂(lè)的控股子公司。20062006年年5 5月月1313日，大中電器收到日，大中電器收到 永樂(lè)支付的定金人民幣永樂(lè)支付的定金人民幣1.51.5億元。億元。3.3.國(guó)美開(kāi)始并購(gòu)永樂(lè)國(guó)美開(kāi)始并購(gòu)永樂(lè)2006年7月初，國(guó)美高層秘密召開(kāi)上半年經(jīng)營(yíng)總結(jié)會(huì)，國(guó)美7人委員會(huì)做出與永樂(lè)合并的決定；7月16日，黃光裕與陳曉達(dá)成合并

6、的初步協(xié)議；7月17日上午，永樂(lè)在開(kāi)市3分鐘后突然停牌；7月18日9:30，國(guó)美也暫停買(mǎi)賣(mài)，其公告稱(chēng)，此次停牌是為了等待與永樂(lè)發(fā)表 聯(lián)合聲明.7月19日，永樂(lè)拒絕承認(rèn)與國(guó)美正在談判，業(yè)內(nèi)傳聞，陳曉不滿(mǎn)意收購(gòu)價(jià)格，并將談判定性為“一件很讓人生氣的事”；7月20日，黃光裕提高收購(gòu)價(jià)格，雙方達(dá)成協(xié)議；7月25日，國(guó)美永樂(lè)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布并購(gòu)成功，國(guó)美電器通過(guò)股權(quán)加現(xiàn)金的方式，以52.68億港元的總代價(jià)，成功收購(gòu)永樂(lè)控股權(quán)。 4.4.大中與永樂(lè)合作崩盤(pán)大中與永樂(lè)合作崩盤(pán)合作協(xié)議簽署后，大摩不合作協(xié)議簽署后，大摩不看好，一直打壓永樂(lè)股價(jià)，看好，一直打壓永樂(lè)股價(jià)，永樂(lè)很難實(shí)現(xiàn)當(dāng)初承諾永樂(lè)很難實(shí)現(xiàn)當(dāng)初承

7、諾大中本意與永樂(lè)合作是大中本意與永樂(lè)合作是為了和國(guó)美競(jìng)爭(zhēng)，自然為了和國(guó)美競(jìng)爭(zhēng)，自然不甘愿被國(guó)美合并不甘愿被國(guó)美合并n7月25日，大中發(fā)表聲明，稱(chēng)“鑒于永樂(lè)單方面與第三方合作，大中與永樂(lè)的戰(zhàn)略合作協(xié)議有待重新協(xié)商”。n8月31日，大中法律顧問(wèn)向永樂(lè)發(fā)出律師函，要求協(xié)商解除戰(zhàn)略合作協(xié)議。n9月4日，永樂(lè)收到大中法律顧問(wèn)有關(guān)北京大中建議終止戰(zhàn)略合作協(xié)議而發(fā)出的函件。n10月17日大中向上海永樂(lè)發(fā)送正式函件，書(shū)面通知對(duì)方依法解除雙方簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議。n10月18日大中向中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)遞交仲裁申請(qǐng)。鑒于永樂(lè)的違約行為，要求其承擔(dān)違約責(zé)任，沒(méi)收此前永樂(lè)支付給大中的1.5億元定金。 5.5.國(guó)美與

8、永樂(lè)成功并購(gòu)國(guó)美與永樂(lè)成功并購(gòu)至10月17日16時(shí)，國(guó)美與永樂(lè)的合并建議已得到永樂(lè)發(fā)行股本95.3的同意，達(dá)到了此前雙方約定的90以上股東同意的條件。11月1日晚，國(guó)美電器在北京宣布，國(guó)美電器并購(gòu)中國(guó)永樂(lè)的所有條件已于11月1日全部滿(mǎn)足，國(guó)美電器以52.68億港元的價(jià)格正式“吞并”永樂(lè)。 11月16日9點(diǎn)半中國(guó)永樂(lè)正式在港停牌。2007年1月中國(guó)永樂(lè)正式退市。（二）（二）提出問(wèn)題提出問(wèn)題1 1）國(guó)美和永樂(lè)）國(guó)美和永樂(lè)這這兩個(gè)方面兩個(gè)方面各自的各自的并購(gòu)動(dòng)因并購(gòu)動(dòng)因是什么？是什么？2 2）為什么為什么2.23542.2354的收購(gòu)的收購(gòu)代價(jià)能夠讓雙方達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，代價(jià)能夠讓雙方達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，國(guó)美

9、為什么采用國(guó)美為什么采用2.23542.2354這個(gè)價(jià)格作為收購(gòu)代價(jià)？這個(gè)價(jià)格作為收購(gòu)代價(jià)？3 3）結(jié)合國(guó)美的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)并購(gòu)后效應(yīng)進(jìn)行討論和分析。）結(jié)合國(guó)美的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)并購(gòu)后效應(yīng)進(jìn)行討論和分析。4 4）對(duì)于這起國(guó)內(nèi)家電業(yè)最大的并購(gòu)來(lái)說(shuō)，如何才能在）對(duì)于這起國(guó)內(nèi)家電業(yè)最大的并購(gòu)來(lái)說(shuō)，如何才能在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)正效應(yīng)？并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)正效應(yīng)？（三三）分析問(wèn)題分析問(wèn)題動(dòng)因分析1、國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)的動(dòng)因分析、國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)的動(dòng)因分析1）迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力）迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且老大國(guó)美和老二蘇寧勢(shì)均力敵 。國(guó)外市場(chǎng)入侵 2006年5月12日，美國(guó)百思買(mǎi)集團(tuán)向江蘇五星電器注資獲得了五星電器51%的控股權(quán)，正

10、式搶灘中國(guó)市場(chǎng)，而且它的經(jīng)營(yíng)規(guī)模幾乎是國(guó)內(nèi)電器連鎖前三位經(jīng)營(yíng)規(guī)模總和的八倍。 2）產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)理論）產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)理論就管理效率而言，永樂(lè)的營(yíng)業(yè)成本一直比國(guó)美的要高（如右圖）。較高的營(yíng)業(yè)成本直接導(dǎo)致了永樂(lè)毛利率比國(guó)美要低，顯然國(guó)美電器的運(yùn)營(yíng)效率、管理水平更勝一籌。因此，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)可以帶來(lái)運(yùn)營(yíng)和管理方面的協(xié)同效應(yīng)。以營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用中的廣告費(fèi)為例，該費(fèi)用屬于管理層可以控制的可變支出。在合并之前，雙方的開(kāi)支都很大，但在合并之后可以統(tǒng)一廣告計(jì)劃達(dá)到節(jié)約廣告費(fèi)支出的目的。3） 提高市場(chǎng)份額提高市場(chǎng)份額 進(jìn)入新市場(chǎng)進(jìn)入新市場(chǎng)u國(guó)美和永樂(lè)的全國(guó)各地的市場(chǎng)既有重疊之處又有互相補(bǔ)充之處。永樂(lè)店鋪集中在上海、浙江、江蘇

11、三地，占總數(shù)的524， 而國(guó)美在長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的市場(chǎng)影響力大為遜色。u如果國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)成功，國(guó)美將迅速拓展在以上海為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)的市場(chǎng)份額。而且這種擴(kuò)張成本是更低的，避免了同行業(yè)為爭(zhēng)奪上海市場(chǎng)展開(kāi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。以上海市場(chǎng)為例（如右圖），新國(guó)美將控制上海市場(chǎng)。 4）永樂(lè)與大中電器簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議是吸引國(guó)美電器）永樂(lè)與大中電器簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議是吸引國(guó)美電器并購(gòu)目光的另一個(gè)重要因素并購(gòu)目光的另一個(gè)重要因素戰(zhàn)略合作協(xié)議協(xié)議并不嚴(yán)密。協(xié)議中，雙方甚至沒(méi)有如果永樂(lè)和第三方合作，其是否構(gòu)成違約。這意味著如果第三方對(duì)永樂(lè)進(jìn)行并購(gòu)，則大中電器也將處于被并購(gòu)的處境。大中電器在北京擁有超過(guò)50的市場(chǎng)份額，這是國(guó)美最為關(guān)注的。如果永樂(lè)成為國(guó)美全資子公司，而永樂(lè)又不同意解除合同，那么大中電器將在實(shí)質(zhì)上成了國(guó)美棋盤(pán)上的一顆子兒既掃清了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手