上市公司融資風險

1、上市公司融資風險1 緒論1.1 選題的目的意義隨著中國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展， 上市公司越來越多， 這些公司面臨各種各樣的環(huán)境特別是經(jīng)濟環(huán)境也變得更加復(fù)雜， 若想實現(xiàn)公司的發(fā)展壯大， 對資金的需求量勢必會變得更大， 因此在這種情況下， 很多公司會選擇不同的融資方式進行融資，以此來保證公司正常的經(jīng)營活動或者擴大經(jīng)營范圍， 那么公司相應(yīng)也會面臨許多融資風險。選擇對上市公司融資風險及防范這個題目進行分析的意義在于：第一能使公司強化其風險意識， 正確認識融資過程中可能會遇到的融資風險，使融資決策更加合理， 從而降低公司的融資成本， 使公司能更好地進行融資； 第二能提高公司的資金周轉(zhuǎn)速度， 進而使資金的使用

2、效率和效益也得到提高， 實現(xiàn)公司資金運動的良好循環(huán)， 滿足公司未來發(fā)展的需要； 第三使公司及時地發(fā)現(xiàn)在籌集資金和使用資金的過程中遇到的問題和存在的不足之處， 并針對這些問題和不足采取相應(yīng)的措施進行改進， 優(yōu)化公司的資源配置， 改善公司的財務(wù)狀況， 提高公司的競爭力和發(fā)展力。1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外研究現(xiàn)狀英國人多德森（ James Dodson）在其保險學講義初稿 （1756）中闡述了確定保險費用的一些方法， 并且最早對風險的處理問題采用概率方法。 在此之后，對于風險的研究逐步擴大到日常經(jīng)營、 銀行信貸、工程投資和金融投資等不同的經(jīng)濟活動中。美國學者海恩斯（ Haynes）在他的著作經(jīng)濟風險

3、因素 （1895）中最早提出了風險的相關(guān)概念， 他認為風險就是帶來損失或者損害的可能性， 風險的本質(zhì)特征的劃分是偶然性的因素， 如果一種行為不確定是否會產(chǎn)生有害的后果， 或者某種行為本身就具有不確定性，那么這種行為就是承擔了風險。格哈德 . 施洛克（ Gerhard Schroeck ）在 2006 年提出，風險就是一種偏離未來預(yù)期結(jié)果的不確定性。 這種不確定性可分為一般不確定性和特殊不確定性。 一般不確定性就是完全無法預(yù)期結(jié)果的風險，不能進行任何決策和量化分析；特殊不確定性就是可以客觀分析風險， 并對預(yù)期結(jié)果進行概率測算， 來進行量化分析。西方融資理論中的融資風險主要體現(xiàn)在合理的融資決策的過

4、程中，找尋公司在融資過程中對融資風險控制和利益最大化的均衡點，盡可能降低公司的融資風險，使公司財務(wù)杠桿收益最大化，進而實現(xiàn)較大的投資收益和企業(yè)價值。國內(nèi)研究現(xiàn)狀2004 年，謝科范認為，風險和危險是有區(qū)別的，風險包括純粹風險和投機風險兩類，純粹風險和投機風險的區(qū)別是在發(fā)生損失的同時，有沒有可能產(chǎn)生收益，公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的風險主要就是投機風險。張洪濤在其著作保險經(jīng)濟學 （2006）中指出，風險就是對未來預(yù)期結(jié)果的不確定性，并且其將風險分為三類， 分別是收益風險、純粹風險以及投機風險，而對風險的管理則主要是針對純粹風險和投機風險。趙愛良、張丹在其發(fā)表的我國上市公司融資風險及其防范 （2006）一篇

5、學術(shù)著作中闡述了當前我國上市公司融資存在的融資環(huán)境不利，融資難等問題，并根據(jù)這些問題提出實現(xiàn)股權(quán)分散化， 完善公司治理結(jié)構(gòu)等關(guān)于融資風險防范的措施。柯志賓、張瑋、張學華在其發(fā)表的現(xiàn)代企業(yè)上市融資的問題及對策一篇學術(shù)期刊中闡述了對上市公司融資決策的一些基本認識， 并且從上市公司的融資結(jié)構(gòu)、融資動機等方面分析了企業(yè)在融資過程中存在的一些融資問題， 然后根據(jù)這些融資問題提出了自己對于解決這些融資問題應(yīng)該采取的一些方法舉措，例如，完善法人治理結(jié)構(gòu)、 加強對證券市場的監(jiān)管、 穩(wěn)妥的保持企業(yè)債務(wù)比例等等。劉立新（ 2006）把公司的風險分成了兩種風險：第一，危害性風險，包括法律責任、財產(chǎn)損失、員工傷害以及

6、員工福利；第二，金融風險，包括利率風險、匯率風險、信用風險、經(jīng)營風險等。全國工商聯(lián)在發(fā)布的關(guān)于指導(dǎo)民營企業(yè)加強危機管理工作的若干意見（ 2007）中指出，民營公司應(yīng)當增強其危機意識， 建立健全風險防范的危機預(yù)警機制，同時還要建立解決危機的應(yīng)急處理機制， 從而提高公司的危機防范意識以及公司處理危機的能力和水平。1.3 研究的思路與方法本文以對上市公司的融資及融資風險的概述為基礎(chǔ)，從上市公司的融資渠道，融資偏好，融資風險的表形式以及對融資風險現(xiàn)狀和成因進行分析， 來提出一些針對上市公司這些融資風險的防范和控制措施， 進而降低上市公司的融資風險，將融資風險控制在公司所能承受的合理范圍， 使上市公司能

7、得到更好的發(fā)展。采用的方法主要有文獻參考法， 通過閱讀大量的論文和期刊等文獻資料， 并對上市公司融資風險的相關(guān)資料進行收集、 整理、分析和比較， 提供本文進行研究的理論依據(jù)；另外還采用了案例分析法， 運用從網(wǎng)絡(luò)、 新聞報道中獲得的關(guān)于江蘇國泰股份有限公司自身盈利能力和償債能力等相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析， 說明公司在融資過程中需要注意的一些問題。 總體上通過理論研究和案例分析相結(jié)合的研究方法，不斷查閱資料，豐富自己的知識信息量，使論文主題明確，條理清楚，從而對我國上市公司融資風險及防范有更加清晰的認識和思考。2 融資及融資風險概述2.1融資的基本概述隨著我國改革開放以及市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，許多公司都

8、在爭取上市， 而已經(jīng)上市的公司都在不斷增強自身的競爭力和發(fā)展力，不管一個公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模有多大，發(fā)展前途有多好，公司對于資金的需求都是不可避免的，因此，公司就會開展融資活動來籌集其發(fā)展所需要的資金。具體來說，公司的進行融資活動主要有以下兩個原因：第一，公司進行融資活動的一個最主要原因是因為公司的資金鏈產(chǎn)生了比較大的問題，公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動缺乏足夠的流動資金的支持；第二，公司希望通過合并或者收購的方式來提高自身實力，擴大業(yè)務(wù)范圍，這就需要大量的資金支持。融資渠道和融資方式公司的融資渠道主要有內(nèi)源融資和外源融資兩種渠道。內(nèi)源融資主要包括公司的自有資金以及平時生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金，它是通過公

9、司內(nèi)部折舊形成現(xiàn)金和利用留存收益來增加公司的資本。因為是在內(nèi)部融資， 所以不會支付利息股息等，不會減少公司的現(xiàn)金流，與此同時，因為資金是來自于公司內(nèi)部，所以其融資成本遠遠低于外部融資成本。 外源融資是指通過向公司以外的經(jīng)濟主體籌集公司發(fā)展所需資金的一種融資渠道。公司通過外源融資可以在較短的時間內(nèi)籌集到大量的周轉(zhuǎn)金，但是相應(yīng)的融資成本會比較高。融資方式，主要可以分為兩類：債務(wù)性融資、權(quán)益性融資。債務(wù)性融資通常包括銀行貸款、 應(yīng)付賬款以及應(yīng)付票據(jù)等，公司需要按時償還本金和利息，債權(quán)人一般情況下不參與該公司的業(yè)務(wù)決策，并且不享有資金運用方面的決策權(quán)。權(quán)益性融資通常是指股票融資， 投資者可以參與公司內(nèi)

10、部的業(yè)務(wù)決策，獲得公司紅利，但無權(quán)撤離其資金。上市公司的融資偏好我國上市公司融資方式主要有股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)源融資。（1）股權(quán)融資股權(quán)融資是指公司的股東愿意讓出公司的部分所有權(quán)， 通過公司增資的方式引進新的股東的融資方式， 股權(quán)融資其中最主要的一種融資方式是股票融資， 股票融資是上市公司籌集長期資金的主要途徑。 公司進行股票融資， 第一，沒有還本的壓力，擁有相對寬松的用款限制； 第二，股票融資一次籌集的資金數(shù)額較大；第三，利息負擔不固定， 主要根據(jù)公司的經(jīng)營情況和利潤分配政策來決定是否需要支付利息或者支付多少利息； 第四，進行股票融資能夠提高上市公司的知名度，使公司得到宣傳；第五，股票融資

11、在一定程度上可能會分散公司的控制權(quán)。（2）債權(quán)融資現(xiàn)代很多公司采用的經(jīng)營方式是負債經(jīng)營， 適當?shù)呢搨?jīng)營不僅可以提高公司使用籌集資金的效果， 還會給公司帶來更多的經(jīng)濟效益。 債權(quán)經(jīng)營有如下一些特征：第一，稅前支付公司的債務(wù)利息， 這樣可以減少公司所得稅的支出； 第二，債權(quán)融資和股票融資不同， 債權(quán)融資不會分散公司的控制權(quán)； 第三，債權(quán)融資可能會加大公司的財務(wù)風險。 因為公司負債的資金是有使用成本的， 所以當債務(wù)到期時，公司必須要歸還本金和支付利息， 當公司經(jīng)營不善的時候， 就會增加公司破產(chǎn)的風險。（3）內(nèi)源融資內(nèi)源融資方式是西方企業(yè)非常喜歡的一種融資方式，這是因為內(nèi)源融資具有許多的優(yōu)點。第一，

12、內(nèi)源融資是公司自有的資金，融資非常便利，上市公司在使用這些資金時有很大的自主性，外部環(huán)境不會對其有所影響；第二，公司采用內(nèi)源融資方式進行融資的風險比較低。這是因為內(nèi)源融資的資金主要是權(quán)益資金，公司沒有支付實際的利息或者股息的約束，所以不會出現(xiàn)不能償還的風險； 第三，內(nèi)源融資不需要對外支出資金使用費，因此降低了籌資費用，減少了籌資成本；第四，由于內(nèi)源融資的主要資金是公司的內(nèi)部資金，因而公司的盈利能力在很大程度上會影響和限制內(nèi)源融資的融資規(guī)模。2.2融資風險概述融資風險的含義融資風險是指籌資活動中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動的風險，融資風險要受經(jīng)營風險和財務(wù)風險的雙重影響。融資風險主要表現(xiàn)為：

13、完工風險、生產(chǎn)風險、市場風險、金融風險、政治風險、信用風險和環(huán)境保護風險。融資風險的分類公司的融資風險主要分為現(xiàn)金性支付風險、收支性支付風險和財務(wù)杠桿風險?，F(xiàn)金性支付風險主要是指公司在負債經(jīng)營后， 在一定時間內(nèi)因為現(xiàn)金的流入量低于現(xiàn)金的流出量， 而使公司沒有足夠的現(xiàn)金去償還所借入的本金和利息的風險。收支性支付風險是指公司在負債經(jīng)營后， 因為其收入不能抵過支出而出現(xiàn)公司不能按時償還到期債務(wù)本金和利息的可能性。財務(wù)杠桿風險是指公司在使用借入資金的時候，公司需要額外負擔的風險。公司適當?shù)呢搨?不僅可以給公司帶來相應(yīng)的節(jié)稅利益， 還可以使公司的總資本成本率下降， 從而使公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。 但是

14、，如果公司的負債比率不斷上升，那么同時債權(quán)人在貸款時所需要的報酬率也會不斷增加， 這樣就會加大公司的債務(wù)資本成本。 當公司的債務(wù)資本所帶來的收益小于成本支出時， 股東權(quán)益就會遭受到損失。 所以，當公司不能有一個合理負債比率時， 就會造成財務(wù)杠桿風險。融資風險的特點企業(yè)融資風險主要有以下的特點：（1）時間性融資風險的首要特征是其具有時間性， 對過去已經(jīng)發(fā)生的事件不存在預(yù)測風險，對未來事件的預(yù)測才會存在風險。 人們在預(yù)測未來事件時有很多的不確定性，這些不確定性就是風險。 當人們對未來某一事件掌握的有效信息越多， 那么做出的決策就會越合理， 風險也就變小了。 相反，如果對未來事件相關(guān)信息了解不充分，

15、而決策者難以把握； 或者因為決策者的個人知識、 技能與偏好等主觀原因而不能正確認識和把握客觀信息，那么對未來事件的預(yù)測就會存在很大的風險性。（2）客觀存在性認識和分析公司融資風險的目的是為了能更好的防范和控制融資風險， 使財務(wù)損失能得以減少， 但是，要完全消除公司的融資風險是不可能的， 因為融資風險是客觀存在的。 公司在融資的過程中有很多決策者的主觀判斷， 這就決定了融資風險是不能完全消除的； 此外，公司的融資活動通常都會與相關(guān)人員的經(jīng)濟利益有關(guān)，如果沒有相應(yīng)的約束或者激勵機制， 那么有可能會引發(fā)相關(guān)人員的道德和行為風險， 從而引發(fā)企業(yè)的融資風險。 因此，公司在采取相關(guān)措施防范和控制融資風險時

16、，應(yīng)該遵循融資風險的客觀存在性， 將公司的融資風險控制在一個合理的可接受的范圍，而不是一味的追求完全消除融資風險。（3）不確定性公司的融資活動有很大的不確定性。 這是因為公司的融資活動受到外部宏觀環(huán)境的影響， 例如法律環(huán)境、 經(jīng)濟環(huán)境和社會文化環(huán)境等等， 這些外部宏觀環(huán)境在不斷變化并且是客觀存在的，因此公司要得到發(fā)展就要積極適應(yīng)外部宏觀環(huán)境。（4）收益與損失并存性一般來說，風險和收益是成正比的，風險越高，那么收益可能就會越高。但是，如果公司不能很好的防范和控制融資風險，或者由于公司的經(jīng)營管理不善而又不采取相應(yīng)的措施改善公司的財務(wù)狀況等，就會使公司生產(chǎn)經(jīng)營遭到破壞，公司可以支配的現(xiàn)金凈流量不足，

17、從而使公司遭受財務(wù)損失。上市公司融資風險的表現(xiàn)上市公司融資風險的表現(xiàn)主要有以下三類：（1）股票融資風險股票融資風險是指公司在利用股票進行融資的過程中，因為發(fā)行股票數(shù)量的不恰當、公司的融資成本過高、 沒有選擇正確的時機等而給公司帶來財務(wù)損失的可能性，與此同時， 由于公司的經(jīng)濟效益無法滿足投資者期望的投資報酬， 公司股票價格下跌的可能性就會變大， 公司再融資的難度也會隨之增大。 但是，與債務(wù)融資風險相比，上市公司的股票融資風險較小。（2）債券融資風險債券融資風險是指公司通過發(fā)行債券的方式進行融資時， 由于對債券發(fā)行的價格、時機和債券票面利率等因素的考慮不周到，使公司遭受到損失的可能性。公司發(fā)行債券

18、和銀行貸款是公司債務(wù)融資最主要的融資方式， 并且這兩種融資方式都具有還本付息的義務(wù)， 這就決定了公司的融資風險要根據(jù)公司的償債能力和獲利能力大小來判斷，因此，融資風險相對較大。（3）銀行貸款風險銀行貸款風險是指公司通過銀行貸款籌集資金時， 由于貨幣的匯率、 利率等有關(guān)因素發(fā)生變化而使公司受到損失的可能性。銀行貸款風險具有一定的客觀性，例如，如果公司在銀行有一個長期貸款，付息方式采用的是固定利率方式，那么在今后當銀行的貸款利率下降時，公司就會承受多付利息的損失。3 上市公司融資風險的現(xiàn)狀及成因分析3.1 上市公司融資風險的現(xiàn)狀財務(wù)風險增加財務(wù)風險是指公司因為通過負債籌資而產(chǎn)生的風險， 財務(wù)風險會

19、使普通股東承擔的經(jīng)營風險加大。 隨著我國證券市場越來越嚴格的控制新股的發(fā)行， 上市公司的外源融資中很大一部分都依靠著銀行的信貸支持， 因此，上市公司的財務(wù)風險會隨之增加， 無法到期按時償還債務(wù)和利息的可能性也會變大， 那么股東所承擔的風險就越大了。 由于許多上市公司的經(jīng)營業(yè)績不高， 那么較高的負債比例就會導(dǎo)致財務(wù)杠桿出現(xiàn)負面效應(yīng)， 從而使公司的財務(wù)負擔加重， 嚴重時甚至還會出現(xiàn)公司不能到期償還負債以及利息等財務(wù)惡化狀況，使公司面臨破產(chǎn)的風險。道德風險加大道德風險是指人們從事經(jīng)濟活動的時候，在最大限度的增進自身效用的同時做出對他人不利的行為， 或者當簽約一方不完全承擔風險后果時所采取的使自身效用

20、最大化的自私行為。 許多上市公司在面臨經(jīng)營不善的問題的時候可能會引發(fā)不同程度道德風險， 我國股票市場存在很多的道德問題，例如近年來出現(xiàn)很多上市公司造假、 違規(guī)違法擔保等問題， 從而致使一些上市公司形象受損，遭遇信用風險而面臨退市的危險。3.2 上市公司融資風險的成因融資結(jié)構(gòu)和融資時機不合理融資結(jié)構(gòu)在廣義上也稱資本結(jié)構(gòu)， 是指公司在籌資時通過不同渠道取得的資金之間的比例以及相互關(guān)系。 公司在進行融資時， 不僅要關(guān)注負債金額所占資金總額的比重，還要關(guān)注負債的期限結(jié)構(gòu)。 當公司的負債結(jié)構(gòu)沒有得到合理安排時，公司就會遭受到一定的損害。 例如，公司不愿意通過長期貸款進行籌資， 而是通過短期貸款進行籌資，

21、 但是短期貸款的償還壓力比長期貸款的償還壓力大， 而且短期貸款的利率不像長期貸款的利率能在較長的貸款期限內(nèi)保持不變， 它是隨著資本市場資金供求關(guān)系變動而變動的， 所以，當短期貸款到期后， 公司可能會面臨沒有足夠的資金來償還貸款本金和利息的風險。 在這種情況下， 如果債權(quán)人不愿意延長短期貸款的還款期限，那么公司的融資風險就會進一步增大。公司選擇適當?shù)娜谫Y時機是為了能實現(xiàn)最好的融資效果。因此，公司在選擇融資時機時需要全方面的考慮公司的內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境和外部經(jīng)營環(huán)境，找到一個最佳時點進行融資，如果錯過這個最佳時機，則會增加公司的融資風險。例如，當下銀行的貸款利率很高， 但是資本市場的資金供應(yīng)卻趨于過剩，

22、那么在未來的一段時間內(nèi)銀行的貸款利率就有可能會下降。如果公司沒有對資本市場以及貸款利率進行分析而在當下進行了大量的長期貸款，公司就不會利用到未來利率下降的機會而使利息支出減少的有利條件，這樣就會使公司的融資成本和融資風險增加。融資動機不純在上個世紀九十年代初期，很多公司想要進行融資只能依靠銀行借貸方式，這給公司的發(fā)展造成很多阻礙，并不能使公司得到更好更快的發(fā)展。而隨著市場經(jīng)濟的不斷變化發(fā)展， 我國很多公司都成功的上市， 并且通過上市募集到了公司所需要的資金， 使公司得到了進一步的發(fā)展。 但是現(xiàn)在一些上市公司卻以上市作為公司圈錢的一種方法， 使上市融資失去了其原本應(yīng)有的意義。 在近幾年，很多上市

23、公司通過上市融資等方法或者渠道來實現(xiàn)其擴張的目標， 但是，當公司上市后卻出現(xiàn)公司凈資產(chǎn)盈利能力大幅度下滑的趨勢， 一些公司甚至還出現(xiàn)業(yè)績大變的情況，公司的財務(wù)狀況馬上由盈利變?yōu)樘潛p狀態(tài)， 使投資者遭到不同程度的損失。這些上市公司的資產(chǎn)負債率逐年都在升高， 但卻沒有獲得應(yīng)有的效益， 違背了相關(guān)的低成本原則， 這就說明這些上市公司融資動機不純， 沒有將融集的資金運用到公司的發(fā)展， 只是一味的想要通過上市圈錢， 嚴重破壞了上市融資應(yīng)遵循的規(guī)則制度，對整個市場經(jīng)濟的發(fā)展造成不利影響。股利政策的非理性化首先，我國許多上市公司在股利分配中重視股票股利而輕視現(xiàn)金股利， 而很多發(fā)達國家成熟的證券市場中上市公司

24、主要采用的是現(xiàn)金股利， 使公司的控制權(quán)得到維護，公司的每股收益能得以穩(wěn)定的增長。 但是在我國， 許多上市公司自從上市以來只發(fā)放過很少的現(xiàn)金股利， 有些甚至沒有發(fā)放過現(xiàn)金股利， 而是思考怎樣才能實現(xiàn)股本的擴張，為將來能從更多投資者那里“圈錢”創(chuàng)造有利條件，缺乏對投資者承擔較高風險補償?shù)呢熑胃泻褪姑小?其次，股利政策不斷變化， 缺乏一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性。我國上市公司在制定股利政策時，有較大的隨意性，并且短期行為嚴重， 很少考慮到這樣隨意的制定股利政策會影響到公司以及證券市場良好形象的塑造。財務(wù)杠桿利用不合理財務(wù)杠桿是指公司在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的運用。一個公司的債務(wù)資本在其所有資本中所占

25、的比例越大，財務(wù)杠桿就越高。 如果公司負債經(jīng)營能使其每股利潤得到提高， 那么就稱為正財務(wù)杠桿， 相反，如果公司負債經(jīng)營使其每股收益不升反降， 則稱為負財務(wù)杠桿。 公司的財務(wù)杠桿系數(shù)的高低能反映一個公司財務(wù)風險的大小。當公司的財務(wù)杠桿系數(shù)越大時，公司的財務(wù)風險就越高，其財務(wù)杠桿利益就越大； 當公司的財務(wù)杠桿系數(shù)越小時， 公司的財務(wù)風險就越低，那么其財務(wù)杠桿利益就越小。 當我國上市公司經(jīng)營業(yè)績不好、資本利潤率低于負債的資本成本時， 很多上市公司為了解決資金周轉(zhuǎn)困難的問題選擇負債融資，沒有去考慮財務(wù)杠桿的作用以及其存在的風險，導(dǎo)致上市公司財務(wù)風險更加嚴重。公司治理結(jié)構(gòu)不完善現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的結(jié)構(gòu)

26、就是公司治理結(jié)構(gòu)， 公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度和傳統(tǒng)的企業(yè)制度的差別， 因此在現(xiàn)代企業(yè)制度下需要在公司的所有者和經(jīng)營者之間制定一種使這兩者能相互制約和平衡的機制， 而使企業(yè)能得到更好的發(fā)展。但是我國很多上市公司股權(quán)高度集中，形成“一股獨大”的形式，這樣，公司的治理結(jié)構(gòu)實際上是處于一種不平衡的狀態(tài)，公司的股東大會、獨立董事會、監(jiān)事會等等都不能發(fā)揮其真正的作用， 市場上的中小投資者更不能對公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生任何的影響， 在這種情況下， 公司的發(fā)展就會受到很大的影響。債券市場發(fā)展滯后我國債券市場發(fā)展的速度遠遠低于股票市場發(fā)展的速度， 與國際債券市場也有比較大的差距， 與此同時，我國債券市

27、場上的債券期貨以及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品市場也相對發(fā)展緩慢。 很長一段時期以來， 我國債券市場的融資只有股票市場融資的十幾分之一， 公司的債券市場規(guī)模與股票市場規(guī)模相比極為不平衡。 在國外成熟的資本市場上， 股票市場的規(guī)模遠遠小于債券市場的規(guī)模， 公司通過債券進行融資的金額遠遠大于通過股票融資的金額。 由此可以看出，我國債券市場發(fā)展相對滯后，這對上市公司的發(fā)展也會來帶不利的影響。信息披露不規(guī)范建立健全上市公司對外的信息披露工作對于證券市場的發(fā)展來說至關(guān)重要。但是在當下，上市公司的信息披露有很多不規(guī)范的地方，例如，第一，有些信息披露的內(nèi)容很不全面， 本來該披露的信息沒有披露， 導(dǎo)致重要的信息缺失；

28、第二，信息披露的時間延遲滯后， 使該信息喪失本來該發(fā)揮的作用；第三，上市公司在信息披露的過程中沒有嚴肅對待，態(tài)度冷漠，不能依法盡到公司的責任；第四，在公司的信息披露之后，不能與投資者進行良好的互動，聽取相關(guān)意見和建議。4 上市公司融資風險防范措施4.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)公司在可以接受的最大籌資風險的情況下資本成本總和最低的資本結(jié)構(gòu)就是公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)， 通?？梢杂秘搨壤齺肀硎竟咀畲蟮幕I資風險。 公司應(yīng)先確定一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)， 衡量好融資風險和融資成本， 只有當融資風險和融資成本完美配合時， 才能實現(xiàn)公司整體價值最大化。 公司的融資結(jié)構(gòu)彈性是指當公司內(nèi)部和外部經(jīng)營條件變化時， 對原來的融資結(jié)構(gòu)

29、通過轉(zhuǎn)讓、 退換、改變資金性質(zhì)等方式進行適當?shù)恼{(diào)整或改變， 以形成適應(yīng)當下新環(huán)境的更為合理的資金結(jié)構(gòu)。因此公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過程中， 要充分考慮到公司融資結(jié)構(gòu)彈性和財務(wù)靈活性的相互協(xié)調(diào)作用， 還要特別注意根據(jù)實際情況轉(zhuǎn)換不同融資方式， 形成一個資本成本最低、 籌資風險最小的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 其次，公司還應(yīng)該提高自身的資產(chǎn)收益率， 進而提高留存收益融資額。 另外，公司債券是重要的融資發(fā)展的領(lǐng)域，所以公司應(yīng)該提高債券融資在融資結(jié)構(gòu)中的比例。 最后，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，許多上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大， 這些公司需要越來越多的發(fā)展資金，因此公司需要對融資方式進行創(chuàng)新， 比如對股票品種進行創(chuàng)新， 對

30、融資體制的創(chuàng)新等。4.2解決股權(quán)分置問題股權(quán)分置是指上市公司按能否在證券交易所上市交易， 被區(qū)分為流通股和非流通股，股權(quán)分置一直都是影響股市發(fā)展最主要的問題， 上市公司的股權(quán)被人為的分為流通股和非流通股。非流通股股東的持股比例比流通股股東持股比例高，并且通常都處于控制地位， 結(jié)果出現(xiàn)同股不同權(quán)的現(xiàn)象， 上市公司的治理結(jié)構(gòu)問題也較多，流通股股東的合法權(quán)益受到損害。 因此上市公司應(yīng)該注重股權(quán)分置問題的解決，根據(jù)公司以及外部實際情況對股權(quán)進行分散化， 使公司的治理結(jié)構(gòu)得到完善。此外，公司還應(yīng)該使保持其股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性， 重視現(xiàn)金股利的發(fā)放，實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，進而使公司能得到更好的發(fā)展。4.

31、3建立并實行相關(guān)的風險預(yù)測機制為了降低公司的融資風險， 使上市公司能得到更好的發(fā)展， 上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的融資環(huán)境、 融資行為等建立并實行相關(guān)的風險預(yù)測機制。 以公司的融資風險為對象，對這些風險進行監(jiān)測、識別、防范，減少公司的損失。首先在公司內(nèi)部要樹立科學有效的融資風險觀念， 并建立風險預(yù)警信號。 進行日常財務(wù)活動時， 公司還應(yīng)該增強風險意識， 防患于未然， 與此同時還應(yīng)該具備高效的管理機構(gòu)和高素質(zhì)的財務(wù)管理人員， 在這兩者的相互配合之下更好地去完成各項財務(wù)工作。 設(shè)立風險預(yù)警信號， 對可能發(fā)生的融資風險進行預(yù)測， 對公司財務(wù)管理等宏觀環(huán)境進行認真分析， 提高公司在生產(chǎn)經(jīng)營和理財活動方面的適

32、應(yīng)性。為了防范融資風險， 公司應(yīng)對整體的融資環(huán)境進行認真的分析和探究， 掌握環(huán)境變化的規(guī)律和趨勢， 制定多種多樣的應(yīng)變措施， 根據(jù)融資環(huán)境的變化來調(diào)整相應(yīng)的財務(wù)管理方法和對策，從而降低因為環(huán)境的變化給公司造成的風險。其次，加強對融資風險的過程控制。 在上市公司的融資過程中， 公司應(yīng)該設(shè)立相應(yīng)的風險控制指令， 進而提高風險轉(zhuǎn)化效率和風險控制水平。 上市公司應(yīng)該把融資風險作為制定融資決策的過程中一個重要因素進行考慮， 及時分析融資風險發(fā)生的可能性，做到對融資風險進行全程控制。最后，建立風險預(yù)測指標體系。上市公司可以從其經(jīng)營能力、盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量等方面建立風險預(yù)測指標體系。 第一，公司應(yīng)

33、該考慮其自身的經(jīng)營能力，可以通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等相關(guān)指標分析其經(jīng)營能力。 第二，當上市公司的獲利能力下降， 公司的融資風險就會隨之增大， 可以通過凈資產(chǎn)收益率、 總資產(chǎn)收益率、 凈利潤率以及毛利率等方面指標分析公司的盈利能力。 第三，公司的償債能力可以通過對其資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率以及長期資產(chǎn)適合率等相關(guān)指標進行分析。第四，可以通過經(jīng)營現(xiàn)金流與負債比、 每股現(xiàn)金流等指標來分析公司的現(xiàn)金流量。 當指標體系確立之后， 再確立好各項指標的權(quán)重， 將公司自身實際情況與指標體系相結(jié)合，對指標體系進行分析評價， 使公司能及時發(fā)現(xiàn)融資風險， 并采取相應(yīng)的

34、防范和控制措施。4.4提高資產(chǎn)的流動性和科學安排籌資期限公司的資產(chǎn)和負債的流動性在一定意義上直接決定了公司的償債能力。 因此公司在安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中， 在確定好合理的現(xiàn)金余額的同時， 還要使資產(chǎn)的整體質(zhì)量得到提高。公司可以通過現(xiàn)金到期的債務(wù)比、現(xiàn)金債務(wù)的總額比、以及現(xiàn)金流動的負債比等一些比率來分析和制定合理的籌資方案。此外，公司的應(yīng)該科學合理的安排其籌資期限，擬定好還款準備與規(guī)劃， 當公司安排籌資的時候衡量收益與風險的關(guān)系，按照資金運用時間的長短來合理安排與籌集相應(yīng)時間段的負債資金。 公司盡量用長期負債以及所有者權(quán)益來滿足公司固定資產(chǎn)以及流動資產(chǎn)的需要，同時流動資產(chǎn)還需要通過短期負債來加

35、以滿足。在資金安排上， 要充分考慮利息支付日、 公司用款要求以及借款到期日的各項要求，合理安排，避免出現(xiàn)資金調(diào)度的失誤而增加公司的財務(wù)風險。4.5采取先內(nèi)而后外的融資政策公司在開展內(nèi)部融資的時候， 需求的成本相對較低并且風險最小，使用時也更加靈活自主。以內(nèi)部融資為主的融資方式可以使公司的財務(wù)風險得到有效的控制，保持一個穩(wěn)定的健康的財務(wù)狀況。因此上市公司在融資的時候，首先要考慮各種影響因素， 比如信息的傳遞、 本金以及公司本身財務(wù)存在的風險，先進行內(nèi)部融資，后進行外部融資，從而降低公司的融資風險。4.6 促進市場機制的完善和債券市場的發(fā)展中國的市場經(jīng)濟現(xiàn)在還在快速地發(fā)展，有關(guān)的市場制度也在慢慢的

36、構(gòu)建起來，并不斷地完善，從上市公司的管理方面問題來看，還很多問題存在。由于國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展還不是很穩(wěn)定， 協(xié)調(diào)不一致、 持續(xù)性較差， 許多舊機制已經(jīng)不能適應(yīng)當下市場經(jīng)濟的發(fā)展。 因此，要促進政府體制的全面改進， 深化改革市場體制，并做好相應(yīng)的規(guī)劃， 促進市場機制方面的創(chuàng)新發(fā)展， 增加市場的信用等級。 另外，還應(yīng)該加大建設(shè)資本市場文化力度， 加強監(jiān)管市場， 創(chuàng)造出對資本市場發(fā)展有利的最佳環(huán)境。與此同時，隨著我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型增長和市場化程度逐漸增加， 在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，債券市場的作用變得極為重要。 努力發(fā)展債券市場， 進一步深化發(fā)展債券市場的功能， 有利于加強債券市場控制金融系統(tǒng)性風險等方面的作用。

37、 為了促進債券市場在進行創(chuàng)新的時候能夠和其規(guī)范性一同發(fā)展， 首先要健全社會融資結(jié)構(gòu)，推動直接和間接兩種融資方式共同和諧的發(fā)展； 其次，健全市場風險擔任制度，修繕有關(guān)的規(guī)章制度，彌補市場準入、信息披露等制度方面存在的缺陷，促進公司債券的發(fā)展，增加公司的債券信用級別，協(xié)調(diào)其債券的期限結(jié)構(gòu)；最后，創(chuàng)新品種，為各種所需者提供相應(yīng)的產(chǎn)品， 加大公司債券的流通力度， 確保債券市場能夠健康平穩(wěn)的向前發(fā)展。4.7 完善相關(guān)的政策和法規(guī)我國現(xiàn)有的相關(guān)法律和管理機制對上市公司的監(jiān)管、相關(guān)市場的監(jiān)督還不夠全面，導(dǎo)致大量上市公司出現(xiàn)體制不全等問題?；谶@種情形， 證券監(jiān)管部門要加大監(jiān)管上市公司的力度， 指引他們構(gòu)建完

38、善的信息披露制度，并構(gòu)建有關(guān)的交流和監(jiān)控制度，此外，在公司發(fā)行股票、分配利潤等方面，要加強法律方面的監(jiān)督管理。健全有關(guān)的規(guī)章制度， 制定完整的法律約束機制，確保所有的行為都能夠有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必究。5 江蘇國泰（ 002091） 融資風險案例分析5.1 江蘇國泰基本情況簡介江蘇國泰國際集團是江蘇省一家重點企業(yè)。主要從事一些商品的進口和出口業(yè)務(wù)，比如紡織服裝方面、 化工醫(yī)藥方面、 輕工工藝方面等， 此外還包含房地產(chǎn)、金融債券、旅游業(yè)等，已經(jīng)開始構(gòu)成一個主業(yè)，多元發(fā)展的經(jīng)營局面。改集團公司下屬有 16 家專業(yè)進出口子公司， 生產(chǎn)、三產(chǎn)企業(yè)超過 60 家、有 1 家軟件企業(yè)，有 2

39、 家五星級賓館，在美國等有駐外公司，全部資產(chǎn)超過42 億元，有員工人數(shù)1.4 萬人。其中國貿(mào)股份公司在深交所正式上市，上市時間為2006 年12月8日（股票名稱“江蘇國泰” ，股票代碼“002091”）。2006年 11月24 日，江蘇國泰采取股權(quán)融資方式第一次將3200 萬普通股，以每一股 8 元的價格發(fā)行出去， 一共籌集到 23607 萬元資金。隨后，它又開展了短時間的融資，表 5-1 是江蘇國泰首次發(fā)行股票融資詳情。表 5.1江蘇國泰首次發(fā)行股票融資詳情5.2公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析公司經(jīng)營能力分析表 5.2江蘇國泰經(jīng)營能力評價圖 5.1江蘇國泰經(jīng)營能力相關(guān)指標變化趨勢總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對公司經(jīng)營質(zhì)

40、量和資產(chǎn)使用效率的綜合評價。一個公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，那就說明公司的銷售能力越強，資產(chǎn)的使用效率越高；相反，當公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，則說明公司的銷售能力越弱，資產(chǎn)使用效率越低。根據(jù)圖 5.1 的數(shù)據(jù)顯示，江蘇國泰的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上來說還是比較高， 說明公司的銷售能力較強，對資產(chǎn)的使用效率也較高。凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司分析其資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度的，速度越快，則說明公司的銷售能力越強。江蘇國泰的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010 年以前的起伏變化較大，在2010年到 2014 年呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢， 說明公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相對 2007 年來說有所降低，銷售能力也比 2007 年較弱。存貨周轉(zhuǎn)率是分析公司經(jīng)營能力

41、的一個重要指標。 存貨周轉(zhuǎn)率越大， 則可以明顯看出公司存貨占用水平低的話， 其流動性也就比較強， 存貨變換成現(xiàn)金的速度就越快。江蘇國泰的存貨周轉(zhuǎn)率從 2006 年開始總體呈現(xiàn)出下滑的趨勢，可以看出其存貨變現(xiàn)能力有一定程度地下降，這對公司的總體運營產(chǎn)生了一定的影響。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量公司應(yīng)收賬款流動程度的重要指標之一， 是指公司在一定期限內(nèi)賒銷收入凈額與期初和期末的應(yīng)收賬款平均余額比率。 一般情況下，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)比率越大， 其收賬的速度越快， 存在的壞賬也越少， 造成的損失也越少。從圖 5.1 江蘇國泰的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以看出， 公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體是呈下降的趨勢， 說明公司的收賬速度

42、有所降低， 發(fā)生壞賬損失風險的可能性就會變大，這對公司的生產(chǎn)經(jīng)營會產(chǎn)生不利的影響。公司盈利能力分析表 5.3江蘇國泰盈利能力評價圖 5.2江蘇國泰盈利能力相關(guān)指標變化趨勢凈資產(chǎn)收益率說明的是公司自有資本的使用效率，是公司盈利能力和經(jīng)營管理能力的直觀體現(xiàn)。 江蘇國泰的凈資產(chǎn)收益率經(jīng)過從2010 年到 2013 年下降之后在 2014 年開始有所上升，并且其凈資產(chǎn)收益率保持在11%以上，說明江蘇國泰的盈利能力始終是良好狀態(tài)的?？傎Y產(chǎn)收益率是對公司盈利能力分析的一個重要指標，是公司競爭實力和發(fā)展能力的體現(xiàn)。江蘇國泰的總資產(chǎn)收益率在2011 年后有所下降，但總體水平都在 7%以上，說明公司的競爭力和發(fā)

43、展力還是比較穩(wěn)定的。凈利潤率是在扣除公司所有成本、費用和所得稅之后的利潤率， 也是反映公司盈利能力的指標。江蘇國泰的凈利潤率在2014 年出現(xiàn)上升趨勢，說明公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率是快于凈利潤增長率的，公司的盈利能力是在增長的。從圖 5.2 中可以看出江蘇國泰的毛利率雖然在2009 年后有小幅度的下降，但總體來說始終都是處于上升趨勢，公司的銷售毛利率上升， 說明公司的產(chǎn)品毛利也在上升，這可以反映出公司的發(fā)展前景是良好的，公司的競爭能力和盈利能力也是比較好的。總的來說，江蘇國泰的獲利實力還是朝著上漲趨勢發(fā)展，和2009 年的高峰相比，有一定的降低， 但是后面的發(fā)展還是相對穩(wěn)定，潛在的融資風險也相

44、對較小。公司償債能力分析表 5.4江蘇國泰償債能力評價圖 5.3江蘇國泰償債能力相關(guān)指標變化趨勢公司償債能力與債權(quán)人、 投資人的資金安全密切相關(guān)。 公司償還債務(wù)的能力越強，投資人的安全系數(shù)越大。 債權(quán)人可以依據(jù)自身的實際利益來深入分析公司的償債實力，唯有公司的償債實力越強，其才能夠快速的回收債權(quán)。資產(chǎn)負債率表示的是公司通過負債籌集的資金占公司總資產(chǎn)的比重，是評價一個公司負債水平的綜合指標，從債權(quán)人的角度分析， 資產(chǎn)負債率越低越好。 江蘇國泰的資產(chǎn)負債率在2013 年以前都是呈下滑趨勢， 2014 年度有所上升，但是控制在 50%以內(nèi)，說明其負債水平及風險程度總體來說比較低。流動比率是指公司的流

45、動資產(chǎn)在流動負債中所占的比例，速動比率是指公司的速動資產(chǎn)占流動負債的比重， 這兩個指標都是衡量一個公司在短期債務(wù)到期之前通過流動資產(chǎn)變現(xiàn)來償還負債的能力， 但是速動比率比流動比率能更好的反映一個公司的短期償債能力。當公司的流動比率<1，速動比率 <0.5 時，說明公司資金流動性差；當1.5< 流動比率 <2,0.75< 速動比率 <1 時，說明公司資金流動性一般；當流動比率 >2，速動比率 >1 時，說明公司資金流動性好。根據(jù)圖5.3 數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，江蘇國泰的流動比率在 2013 年度達到 2.44 ，雖然 2014 年度有所下降，但還是保持在 2

46、左右；速動比率不斷增長，在 2013 年度達到最大值 2.13, 此后盡管有所下降但還是保持在 1 以上。所以說明江蘇國泰的資金流動性好， 公司的短期償債能力也比較強。長期資產(chǎn)適合率指的是公司擁有者的權(quán)益總數(shù)值和長時間負債總數(shù)值之和除以固有資產(chǎn)總數(shù)值和長時間投入資產(chǎn)總數(shù)值之和所得的值。 這個值能夠反映出公司的償債能力， 而且是從公司資源配置構(gòu)成方面來反映的。 從長時間的安全性方面來講，這個指標越大越好， 但是數(shù)值相對過高的時候， 還是會大大增加公司融資所需的成本，從理論上來看，這個指標數(shù)值大于等于1，就是相對較好的。在 2007 年之前，江蘇國泰的長期資產(chǎn)適合率有很大的浮動， 但是在這一年之后，相對穩(wěn)定，其數(shù)值趨于 1，能夠明顯看出企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)越來越穩(wěn)定，財務(wù)風險越來越小?，F(xiàn)金流量分析表 5.5江蘇國泰現(xiàn)金流評價圖 5.4江蘇國泰現(xiàn)