我國股權集中度分析

1、金融學專業(yè)證券投資學實驗報告實驗2：我國上市公司股權集中度分析實驗小組：8 學號：201304020340 姓名：宋海銳摘要：我國上市公司不同的股權結構對于公司績效具有不同程度的影響，本報告通過對主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板共計45家上市公司的股權結構進行分析，發(fā)現創(chuàng)業(yè)板與中小板股權集中度高于主板市場。通過對公司績效與股權集中度之間關系的實證分析，發(fā)現股權集中度作為股權結構的重要指標，是公司進行治理的重要影響因素，會對公司績效產生直接或間接的影響。關鍵詞：股權集中度；內部人持股比例；公司治理一、 樣本選擇與指標選擇（一） 樣本選擇本文對我國上市公司股權集中度進行分析，我們選取2015年12月1日至12

2、月31日滬深兩市掛牌上市的45家上市公司為考察樣本（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板各選取了15家公司），并對這45家上市公司的股權集中度指標CR1、CR5，H指數，Z指數，以及內部人股權比例進行計算。數據主要來源于“銳思金融研究數據庫”。（二） 指標選擇在股權集中度分析時，我們選取了CR1，CR5，H指數，Z指數，內部人持股比例五個指標。CR1指第一大股東持股份額在公司總股份中所占比重。按照第一大股東持股比例的多少，可以將股權結構類型細分為絕對控股、相對控股、股權分散等三類控股模式。持股比例CR150%20%CR1<50%CR1<20%控股模式絕對控股相對控股股權分散CR5指公司前五大股東持

3、股數占公司總股份的比重。CR5越高，股權集中度越高。H指數是公司前N位大股東持股比例的平方和。股權越集中，H越大；反之則越小。H越接近0，前N位大股東持股比例差距越小，H越接近1，前N位大股東持股比例差距越大。Z指數是公司第一第二大股東持股份額的比值。Z越大，第一大股東的權利越大，Z越小，其他股東投票的效用越大，參與公司經營治理的積極性越高。內部持股比例是公司董事會成員和高管人員所占股份相加所占總股本的比例。二、股權集中度分析（一）主板樣本分析15家主板上市公司股權集中度、內部人持股比例描述性統(tǒng)計分析表見表4.1表 4.1 主板上市公司股權集中度、內部人持股比例描述性統(tǒng)計分析表數據來源：銳思金

4、融研究數據庫從表4.1可以看出，主板的15家上市公司，CR1基本都在20%到50%之間，說明股權結構處于相對控股模式。H指數相對小，股權結構相對分散。主板市場的內部持股人比例大部分較小，說明主板這十五個樣本的高管及董事會持股比例較小，股權較分散。（注：由于樣本選擇的局限性，上述十五個樣本并不能完全代表整體主板市場的情況）（二）創(chuàng)業(yè)板樣本分析15家創(chuàng)業(yè)板上市公司股權集中度、內部人持股比例描述性統(tǒng)計分析表見表4.2表 4.2 創(chuàng)業(yè)板上市公司股權集中度、內部人持股比例描述性統(tǒng)計分析表數據來源：銳思金融研究數據庫從表4.2可以看出，創(chuàng)業(yè)板的十五個樣本中，CR1基本上都在20%到50%之間，說明股權大多

5、屬于相對控股型。CR5則大多在50%以上，說明股權集中更為明顯，部分公司屬于絕對控股型。H指數較趨向于0，前五大股東持股比例差距較小。創(chuàng)業(yè)板十五個樣本的內部人持股比例大部分大于50%，最低的內部人持股比例也是30%左右，高管及董事會持股比例較大。（三）中小板樣本分析15家中小板上市公司股權集中度、內部人持股比例描述性統(tǒng)計分析表見表4.3表 4.3 中小板上市公司股權集中度、內部人持股比例描述性統(tǒng)計分數據來源：銳思金融研究數據庫從表4.3可以看出，中小板的十五個樣本中，CR1有一部分小于20%，也有部分處于20%與50%之間，說明股權屬于分散型或相對控股型。CR5整體水平較高，說明股權較為集中在

6、前五大股東中。Z指數偏大，說明第一大股東與第二大股東持股份額相差較大，尤其是C002018甚至高達38.35。中小板樣本中的內部持股人比例整體要高于主板市場，股權集中度比主板市場要高。（四）主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板股權集中度及內部人持股比例對比分析從表4.1、4.2、4.3的對比中可以看出，創(chuàng)業(yè)板與中小板的CR1與CR5整體比主板市場大，Z指數也比主板大，而內部持股人比例而言創(chuàng)業(yè)板和中小板的樣本較高,而主板的十五個個樣本較低。由此可見:中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司股權集中度比主板上市公司高。原因在于，相對于主板市場而言，中小板上市公司的家族控制現象更為普遍，且中小板及創(chuàng)業(yè)板公司大多為民營企業(yè)，股權掌握在少

7、數人手中。另外，創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多缺乏公司治理經驗，為了吸引杰出管理人才，常以公司股權作為獎勵。上市公司提升或保持股權集中度可以充分鼓勵股東參與企業(yè)管理和監(jiān)督活動，提升企業(yè)價值，但應該避免第一大股東對企業(yè)的絕對控制，發(fā)揮大股東之間的制衡作用。主板樣本的內部人持股比例較創(chuàng)業(yè)板和中小板低，是因為主板市場大多為成熟公司，股權分布比較廣泛，有成熟的市場基礎和完善的管理體系。三、股權集中度與公司績效的實證分析通過45家上市公司的樣本進行回歸分析，得到以下分析結果： 圖4.1主板股權集中度（CR1）與公司績效（每股收益增長率）的回歸分析 由于主板市場樣本選擇的局限性，導致回歸分析不顯著，不具有代表性。

8、圖4.2創(chuàng)業(yè)板股權集中度（CR1）與公司績效（每股收益增長率）的回歸分析 由圖4.2可知，回歸系數是正數，并且具有并不十分顯著的相關性，（由于樣本數量有限），所以創(chuàng)業(yè)板股權集中度與公司績效可能具有正相關關系。 圖4.3中小板股權集中度（CR1）與公司績效（每股收益增長率）的回歸分析由圖4.3可知，回歸系數是正數，并且具有相關性，所以中小板板股權集中度與公司績效可能具有正相關關系。報告對15家創(chuàng)業(yè)板（中小板）上市公司股權集中度與績效關系進行了實證分析，結果表明，由于創(chuàng)業(yè)板公司中大多是自然人控股，自然人大股東的利益與企業(yè)利益高度一致，第一大股東持股比例與公司績效存在著顯著的正相關關系，即在創(chuàng)業(yè)板（

9、中小板）公司中一股獨大的股權結構有利于公司績效的提升。四、現有股權狀況對公司治理等方面的影響當股權主要集中在一個或幾個控股股東手里時，該投資者有能力、動力積極監(jiān)督經營者行為；但同時一股獨大，控股股東擅權獨斷為了自己的私利，通過控制權侵占中小股東的權益和公司整體利益，導致公司治理效率不高，不利于公司績效的提升。 股權過度分散時，眾多分散的小股東存在“搭便車”的動機，對公司的狀況不聞不問。分三種情況分析股權集中度對公司治理方面的影響：（一）高度集中型股權結構對公司治理的影響（1）利益趨同下的經營激勵 一般來說，股權集中或絕對控股股東在一定程度上有利于公司的經營激勵，也有助于減少代理成本。因為絕大多

10、數控股股東都是派出自己的直接代表或自己本人擔任公司董事長或總經理，經營權和所有權統(tǒng)一起來，這樣就比較有效地避免了經營者的"逆向選擇"和" 道德風險"，特別是當最大股東擁有絕對控制權時越有利于公司的經營激勵。（2）利益沖突下的權力機構空化和外部治理機制的無力 如果公司的股權被某一股東絕對控制時，控股股東有可能以其他股東的利益為代價來追求自身利益而不是公司價值的最大化。由于控股股東擁有絕對控制權，股東大會和董事會容易被架空，代理權競爭通常難以發(fā)揮作用?？毓晒蓶|通過不正當的關聯交易、強制上市公司為自己出具擔保、占用上市公司資金、私分上市公司資產等手段掏空上市公

11、司，嚴重侵害中小股東利益的情況，這在在國內上市公司中十分普遍。此外，擁有絕對控股股東的公司，被成功接管的可能性比較小。股權高度集中后，大股東可能采用股份回購等措施來提高收購者的收購成本，因此，即使收購成功，收購方需要額外支付的金額也越大，這表明了控股股東對收購兼并的抵制心態(tài)。一般而言，經理所持的股份比例越多，被收購兼并的可能性就越小。（二） 相對集中型股權結構對公司治理的影響 (1) 直接約束下的有效監(jiān)督和代理權競爭 股權相對集中，使大股東對公司的控制和管理有了現實可能性。由于大股東擁有的股份數量較大，他們通常有動力也有能力對經營者進行有效的直接約束。另外，相對控股模式下控股股東的控制權比較明

12、確，當公司面臨市場變化、經理人員投資決策失誤或公司業(yè)績持續(xù)下降時，控股股東會迅速做出反應，改變公司的經營策略、撤換經理人員或選擇退出。因此，相對控股模式可能是目前最有利于在公司經營不利的情況下更換經理人員的一種股權結構，能有效地促進經理人員按照股東利益最大化原則行事(2) 權力牽制下的復雜外部治理與決策低效 當股權相對集中并且有若干個大股東的時候，收購與兼并變得復雜化。大股東一般情況下會對公司的收購提出異議，并對收購造成一定的壓力，因而阻止收購的成功。但是，如果收購方是相對控股股東自己，則有利于其收購成功，因為一方面收購者本身已擁有較多的公司股權，收購的成本降低;另一方面對于目標公司信息的了解

13、也有助于收購的成功。但是，相對集中模式也有不足之處。由于各股東持股比例處于基本平衡狀態(tài)，單個股東并不具有絕對的決策權，對于在經營管理中出現的分歧難以形成一致的意見，容易出現扯皮的現象。這會降低公司的決策效率，對公司治理產生消極影響（三）高度分散型股權結構對公司治理的影響 高度分散的股權結構使得持股人對公司的直接控制和管理的能力非常有限，使得任何一個股票持有者都不可能對公司實施控制權。收益與成本的博弈使得分散的股東更多的采用"搭便車"的策略。因而使公司控制權從個別股東手中脫離出來，公司的控制權實際上落入了經理層手中。股權過于分散，任何一個個別股東都沒有能力對公司擁有控制權，也會帶來負面影響。一方面由于股權過于分散，持股者的持股量相對較少，根據成本效用原則，持股者因收集公司相關信息所花費的成本遠大于據此做出正確決策而獲得的收益。投資者僅僅為了取得較高的投資回報率而參股，他們通常會更多地關注股價的漲落，而對公司的長遠發(fā)展及管理和控制問題不是很感興趣。因此，他們缺乏足夠的動力參與企業(yè)的管理和約束經營者的行為，這在很大程度上.導致了投資者對企業(yè)監(jiān)控不力；另一方面，由于股權過于分散，中小投資者是相對的弱者，在信息獲取、資本實力、資