第12章國(guó)際政策協(xié)調(diào)與金融危機(jī)處理

1、第十二章第十二章 國(guó)際國(guó)際政策協(xié)調(diào)與政策協(xié)調(diào)與金融金融危機(jī)處理危機(jī)處理 第一第一節(jié)節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)簡(jiǎn)單的說(shuō)，我們可以把國(guó)家協(xié)調(diào)理解為一個(gè)國(guó)家修正本國(guó)政策的過(guò)程。其修正政策的出發(fā)點(diǎn)是將世界經(jīng)濟(jì)思維一個(gè)整體，把本國(guó)置于世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系之中。修正的目的則是所有的國(guó)家共同受益。宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的理論依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的理論依據(jù)博弈論參與國(guó)都是經(jīng)濟(jì)大國(guó)，他們的政策會(huì)影響世界需求、利率和匯率等變量，從而影響到其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況各國(guó)政府都是理性的，選擇最優(yōu)的政策來(lái)使得國(guó)家利益最大化宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的經(jīng)驗(yàn)及發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)的經(jīng)驗(yàn)及發(fā)展國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的歷史可以追

2、溯到二戰(zhàn)時(shí)期從二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)70年代，國(guó)際政策協(xié)調(diào)主要是通過(guò)布雷頓森林體系1978年G7波恩峰會(huì)，會(huì)議協(xié)商形式1985年，廣場(chǎng)協(xié)議1987年，盧浮宮協(xié)議20世紀(jì)90年代，國(guó)際間的協(xié)調(diào)已成為常態(tài)，雖然松散雖然國(guó)際協(xié)調(diào)重要性上升，但是至今仍然沒(méi)有一個(gè)世界性的具有準(zhǔn)確游戲規(guī)則定義的國(guó)際協(xié)調(diào)體系學(xué)者建議政策協(xié)調(diào)不僅要關(guān)注內(nèi)容還要關(guān)注參與度協(xié)調(diào)過(guò)程中，減少對(duì)匯率的關(guān)注，將更多的精力投入到其它基本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上應(yīng)該更多的關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)所面臨的一般性問(wèn)題建立一個(gè)以規(guī)則為基礎(chǔ)的國(guó)際體系第二節(jié)第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)與危機(jī)處理宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)與危機(jī)處理經(jīng)濟(jì)危機(jī)金融危機(jī)貨幣危機(jī)銀行危機(jī)債務(wù)危機(jī)危機(jī)的傳染性拉

3、美債務(wù)危機(jī)與第一代貨幣危機(jī)理論拉美債務(wù)危機(jī)與第一代貨幣危機(jī)理論拉美債務(wù)危機(jī)危機(jī)的根源：上世紀(jì)六七十年代，許多拉美國(guó)家都大舉外債進(jìn)行本國(guó)工業(yè)化發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)投資20世紀(jì)80年代，各國(guó)均把抑制通貨膨脹作為首要任務(wù)，貨幣政策很緊，使得利率居高不下，危機(jī)爆發(fā)危機(jī)爆發(fā)后，資本迅速逃離，拉美經(jīng)濟(jì)大規(guī)模衰退經(jīng)常賬戶資本賬戶年份美元(億)占GDP比重(%)美元(億)占GDP比重(%)1973-47-2.4854.41974-135-5.31335.21975-163-6.11475.51976-118-3.81695.41977-116-2.71643.81978-194-4.02745.61979-217-

4、3.83295.81980-303-4.33404.91981-435-5.54195.31982-422-5.52303.0年份凈外部借債非債務(wù)資本流動(dòng)凈資產(chǎn)交易*誤差和遺漏*總計(jì)19736025-85197411122-133197511433-147197614227-169197719428-25-34164197828049-25-31274197930272-24-21329198043168-30-130340198161082-89-175419198245772-77-221230表表12.3 1973-1982 12.3 1973-1982 拉丁美洲資本賬戶項(xiàng)目拉丁美洲資本

5、賬戶項(xiàng)目表表12.2 1973-198212.2 1973-1982年拉丁美洲國(guó)際收支狀況年拉丁美洲國(guó)際收支狀況危機(jī)的處理以及國(guó)際政策協(xié)調(diào)的作用危機(jī)的處理以及國(guó)際政策協(xié)調(diào)的作用初期，通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)，債權(quán)政府決定對(duì)債務(wù)進(jìn)行重新安排，具體包括延長(zhǎng)期限，減少債務(wù)額度，降低利率同時(shí)，IMF向債務(wù)國(guó)提供短期貸款；還要求債務(wù)國(guó)緊縮財(cái)政，減少開(kāi)支，下調(diào)匯率，出口導(dǎo)向，加快市場(chǎng)化發(fā)展1985年，貝克計(jì)劃1989年，布雷迪計(jì)劃圖12.1 拉丁美洲通貨膨脹率變化01002003004005006007001973197519771979198119831985198719891991通貨膨脹率-4-20246810

6、1973197519771979198119831985198719891991真實(shí)GDP增長(zhǎng)率圖12.2 拉丁美洲真實(shí)GDP增長(zhǎng)率變化第一代貨幣危機(jī)理論第一代貨幣危機(jī)理論1979克魯格曼假設(shè)一國(guó)實(shí)行固定匯率制度，匯率由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定，通過(guò)外匯儲(chǔ)備的變化來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，達(dá)到外部均衡，但外匯儲(chǔ)備是有限的主張和特點(diǎn)危機(jī)主要是由經(jīng)濟(jì)基本面惡化所導(dǎo)致的危機(jī)是由公眾的理性決定的模型具有明顯的政策主張ERG-TEE*(G-T)*圖12.3 理性預(yù)期下貨幣危機(jī)爆發(fā)決定機(jī)制歐洲貨幣危機(jī)與第二代貨幣危機(jī)理論歐洲貨幣危機(jī)與第二代貨幣危機(jī)理論危機(jī)的根源：1990年英國(guó)盯住德國(guó)馬克，之后兩德統(tǒng)一，利率攀升，馬克面臨升

7、值壓力，而其它國(guó)家的貨幣面臨貶值壓力危機(jī)的影響：打擊了歐洲經(jīng)濟(jì)，西歐各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度都有所下降0.71.4-0.91.12.7-4-3-2-10123419911992199319941995德國(guó)英國(guó)法國(guó)意大利圖12.5 歐洲四國(guó)GDP增長(zhǎng)率變化圖危機(jī)的處理和國(guó)際協(xié)調(diào)危機(jī)的處理和國(guó)際協(xié)調(diào)德國(guó)將利率下調(diào)，各國(guó)政府也都下調(diào)利率并進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張2468101214161819911992199319941995德國(guó)英國(guó)法國(guó)意大利圖12.6 歐洲四國(guó)短期利率變化圖第二代貨幣危機(jī)理論第二代貨幣危機(jī)理論1994年，以O(shè)bsterfeld為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家建立了新的理論模型，被稱為第二代貨幣危機(jī)理論第二代貨幣危

8、機(jī)理論的特點(diǎn)和主張政府是理性的政府的政策目標(biāo)和政策選擇都更加豐富了危機(jī)發(fā)生的根源是“市場(chǎng)預(yù)期”關(guān)注了外部環(huán)境的變化，注重危機(jī)的傳染性亞洲金融危機(jī)與第三代貨幣危機(jī)理論亞洲金融危機(jī)與第三代貨幣危機(jī)理論危機(jī)的根源：上世紀(jì)80年代和90年代早期，東亞進(jìn)入發(fā)展的黃金時(shí)期，大量資本流入。由于固定匯率制度，各國(guó)增加本幣供應(yīng)，貨幣乘數(shù)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性上升，虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)投資狂熱，遠(yuǎn)高于真實(shí)投資需求，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫危機(jī)的影響：泰國(guó)，菲律賓，印尼，臺(tái)灣，日本，韓國(guó)貨幣大幅度編組；造成的經(jīng)濟(jì)衰退使得世界石油和原材料價(jià)格大幅大下降，導(dǎo)致俄羅斯收入銳減，盧布貶值，俄羅斯金融危機(jī)又導(dǎo)致其主要債權(quán)國(guó)的金融恐慌對(duì)美元匯率GNP（

9、億美元）1997年6月1998年7月1997年6月1998年7月泰國(guó)銖24.54117001020印尼盾2380141502050340菲律賓比索26.342750470馬來(lái)西亞令吉2.54.1900550韓國(guó)元850129043002830表12.48 亞洲金融危機(jī)各國(guó)匯率及GNP變化表危機(jī)的處理危機(jī)的處理IMF專家實(shí)地考察，啟動(dòng)“經(jīng)濟(jì)融資機(jī)制”危機(jī)國(guó)迅速反應(yīng)，采取緊急措施同時(shí)各國(guó)大力整頓金融體系，建立銀行風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制各國(guó)還采取了各種穩(wěn)定物價(jià)的措施，并利用貶值機(jī)會(huì)大力促進(jìn)出口第三代貨幣危機(jī)理論第三代貨幣危機(jī)理論這一代理論模型不像前兩代以一個(gè)主要模型為基礎(chǔ)向外擴(kuò)展，而是由許多從不同角度出發(fā)來(lái)解

10、釋危機(jī)的模型所共同組成的主要的兩個(gè)模型道德風(fēng)險(xiǎn)模型金融恐慌模型危機(jī)的傳染理論基本面相似危機(jī)一體化羊群理論第一代貨幣危機(jī)理論重在經(jīng)濟(jì)基本面第二代危機(jī)理論在哦個(gè)點(diǎn)在危機(jī)自身的性質(zhì)，公眾的信念與預(yù)期第三代理論，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到金融體系的脆弱以及政府的扭曲激勵(lì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)上共同點(diǎn)是：危機(jī)發(fā)生后，世界范圍的協(xié)調(diào)機(jī)制運(yùn)行更加完善，各國(guó)政府應(yīng)對(duì)危機(jī)措施更有章法，國(guó)家間溝通合作一直在加強(qiáng)第三節(jié)第三節(jié) 2007-20092007-2009全球全球金融金融危機(jī)與世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)與世界經(jīng)濟(jì) 衰退衰退危機(jī)的發(fā)生以及傳導(dǎo)根源是美國(guó)的次貸危機(jī)危機(jī)發(fā)生的原因金融監(jiān)管的缺位復(fù)雜金融衍生品的使用美國(guó)政府長(zhǎng)期的低利率政策國(guó)際宏觀體系的結(jié)構(gòu)性

11、失衡-1000-800-600-400-2000200400600200120022003200420052006200720082009中國(guó)法國(guó)日本沙特阿拉伯美國(guó)圖12.8 2001-2009年各國(guó)經(jīng)常賬戶余額 數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF World Economic Outlook Database危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的影響危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的影響國(guó)家被接管公司公司類型接管方 價(jià)值（百萬(wàn)）英國(guó)Northern Rock銀行英國(guó)政府英國(guó)HBOS各類金融服務(wù)Lolyd TSB$21,850英國(guó)Bradford & Bingley各類金融服務(wù)英國(guó)政府21,100美國(guó)貝爾斯登Bear Stern投資銀行JP摩

12、根$2,200美國(guó)房利美、房地美房貸公司聯(lián)邦住宅信貸機(jī)構(gòu)不詳美國(guó)美林投資銀行美國(guó)銀行$44,000美國(guó)AIG保險(xiǎn)公司美國(guó)聯(lián)邦政府$182,000美國(guó)雷曼兄弟投資銀行英國(guó)巴克萊銀行$1,300美國(guó)華盛頓共同基金存貸機(jī)構(gòu)JP摩根$1,900丹麥Roskilde Bank商業(yè)銀行丹麥央行$897冰島Landsbanki商業(yè)銀行冰島金融監(jiān)管局不詳冰島Glitnir商業(yè)銀行冰島金融監(jiān)管局不詳冰島Kaupthing Bank商業(yè)銀行冰島金融監(jiān)管局不詳比利時(shí)荷蘭盧森堡富通銀行各類金融服務(wù)荷蘭政府 11,200愛(ài)爾蘭盎格魯-愛(ài)爾蘭銀行銀行愛(ài)爾蘭政府不詳表12.5 美國(guó)及歐洲主要國(guó)家破產(chǎn)或被接管金融企業(yè)統(tǒng)計(jì)危機(jī)

13、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響金融危機(jī)主要通過(guò)以下幾個(gè)途徑影響了產(chǎn)出：1.銀行等金融機(jī)構(gòu)由于資金短缺導(dǎo)致貸款意愿下降，從而企業(yè)投資減少，降低了總需求2.房?jī)r(jià)股票債券資產(chǎn)價(jià)格下跌使得個(gè)人財(cái)富縮水3.全球性的金融危機(jī)使得貿(mào)易伙伴的進(jìn)口需求降低，本國(guó)出口的降低進(jìn)一步造成產(chǎn)出下降2006200720082009世界世界3.93.72-2.7發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)達(dá)國(guó)家2.82.50.7-4.1其中：日本22.4-0.6-6.5美國(guó)2.821.1-3歐盟3.12.90.9-4.6英國(guó)2.93.10.7-4.3發(fā)展中國(guó)家發(fā)展中國(guó)家7.27.35.41.3其中：中國(guó)11.111.497.8印度9.797.35巴西

14、66.85.5-0.3墨西哥6.56.84.4-1.1表12.6 主要國(guó)家（地區(qū)）2007到2009年上半年GDP增長(zhǎng)速度各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的對(duì)策以及國(guó)際協(xié)調(diào)各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的對(duì)策以及國(guó)際協(xié)調(diào)短期措施貨幣政策：降息；央行購(gòu)買(mǎi)政府債券與公司債券；開(kāi)放各種流動(dòng)性窗口，放寬了傳統(tǒng)的期限和抵押品的規(guī)定和要求一系列非常規(guī)手段：對(duì)一些關(guān)系經(jīng)濟(jì)命脈的重要企業(yè)進(jìn)行了監(jiān)管，并在之后出臺(tái)了政策為其進(jìn)行“有毒資產(chǎn)”的分割和剝離財(cái)政刺激計(jì)劃：減稅；增加政府購(gòu)買(mǎi)；增加政府轉(zhuǎn)移2007.72008.122009.5美國(guó)5.25 0.25 0-0.25歐元區(qū)4.00 2.50 1.00 日本0.50 0.10 0.10 中國(guó)3.33

15、 2.79 2.79 印度6.00 5.00 3.25 俄國(guó)10.00 13.00 12.00 英國(guó)5.75 2.00 0.50 瑞典3.50 2.50 0.50 澳大利亞6.25 4.25 3.00 巴西11.25 13.25 10.25 阿根廷9.34 11.12 10.82 巴基斯坦10.00 15.00 14.00 表12.7 主要國(guó)家2007.7-2009.5利率注：此處利率是指各國(guó)“關(guān)鍵政策參考利率”(key policy reference rate)數(shù)據(jù)來(lái)源：United Nations: “Trade and Development Report,2009”國(guó)家金額占當(dāng)年GDP比重（%）主要用途美國(guó)7500億-1萬(wàn)億美元7降低個(gè)人和公司稅收；健康、教育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、住房建設(shè)等日本64萬(wàn)億日元15.7對(duì)抵押行業(yè)減稅；提供就業(yè)資助；購(gòu)買(mǎi)銀行股權(quán)；現(xiàn)金發(fā)放（每位日本公民12000日元）德國(guó)400-500億歐