淺談創(chuàng)業(yè)公司的“股份拼骨圖”

1、創(chuàng)業(yè)公司的“股份拼骨圖”俺們創(chuàng)業(yè)者都是賤骨頭，不去尋求過(guò)安安穩(wěn)穩(wěn)的日子，卻偏偏要去沖浪、去拼命。創(chuàng)業(yè)圖的是什么？是公司里的“股權(quán)” 。弟兄們教你一個(gè)字： Captable ， 這是一個(gè)恐怕在字典里都找不到的單詞，卻在創(chuàng)投和創(chuàng)業(yè)當(dāng)中，無(wú)所不在、無(wú)時(shí)不用，什么意思呢？即創(chuàng)業(yè)公司里的“股份拼骨圖” 。 公司成長(zhǎng)需要不斷引入資金， 每次拿了投資人的錢就要給人家股份，所以“股份比例”會(huì)隨著公司不斷的融資和擴(kuò)大而變化。讓我們來(lái)一起來(lái)玩一盤Captable的游戲 不，做一道“應(yīng)用題”：以創(chuàng)業(yè)為起點(diǎn)、上市為終點(diǎn)，把一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司成長(zhǎng)過(guò)程中的每一次股份變化都匯總起來(lái)， 看看這 “股份拼骨圖” 是如何發(fā)生變化的？這

2、里面究竟隱藏著什么樣的玄機(jī)，嘿嘿。假設(shè)1：一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司從一個(gè)idea 到上市要進(jìn)行三次融資：A 輪：證實(shí)模式；B 輪：發(fā)展、復(fù)制模式；C 輪：形成規(guī)模，成為行業(yè)龍頭，達(dá)到上市要求。假設(shè)2：公司發(fā)展需要不斷有精兵強(qiáng)將加入，公司要不斷拿出股份給團(tuán)隊(duì)成員。假設(shè)3:每一輪VC的資本進(jìn)來(lái)，公司大約要稀釋25-40%。假設(shè)4：公司業(yè)績(jī)發(fā)展好，每一輪融資的估值都是在前一輪價(jià)格的基礎(chǔ)上往上翻番，這叫溢價(jià)，VC的術(shù)語(yǔ)叫作Upround ;但是創(chuàng)業(yè)公司免不了風(fēng)風(fēng)雨雨出現(xiàn)坎坷，有時(shí)候公司的錢燒光了，業(yè)績(jī)還沒(méi)有起來(lái)，急需有人投資，這樣的公司在談判桌上沒(méi)有份量，對(duì)方愿意投資，但是估值很低，甚至低于前一輪的價(jià)格，創(chuàng)業(yè)者別

3、無(wú)選擇，也只好認(rèn)了打折價(jià)讓新的投資人進(jìn)來(lái)，這種情況叫 Down round ， 有點(diǎn)“賤賣”的意思。好，讓我們來(lái)看看黃馬克公司的“股份拼骨圖”吧：創(chuàng)業(yè)公司開張時(shí)應(yīng)該發(fā)多少股票？這是很多創(chuàng)業(yè)者在成立公司時(shí) 碰到的第一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，建議初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)先發(fā)約 10 ， 000， 000 股。在這個(gè)基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)三次融資以及團(tuán)隊(duì)的期權(quán)，到上市的時(shí)候，公司的總股數(shù)會(huì)達(dá)到 100， 000， 000 到 150， 000， 000 之間，如果上市時(shí)每股定價(jià)為 8-10 元，這家公司的市值會(huì)有8-10 個(gè)億，只要估值超過(guò)發(fā)行價(jià)，馬上直逼成為人人眼紅的 Billiondollar 公司。把股數(shù)定一

4、千萬(wàn)股還有一個(gè)原因，就是將來(lái)給員工發(fā)期權(quán)的時(shí)候，拿出0.5%來(lái)，對(duì)一家總股數(shù)是10， 000， 000 的公司來(lái)說(shuō)就是50， 000股，而對(duì)一家總股份為 100， 000 的公司，僅僅是500 股，哪一個(gè)更加吸引人？！記住，將來(lái)給員工股份，別給百分比，給股數(shù)！始股東結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃 馬 克 /CEO普通股5,000,00050%劉 比 爾 /CTO普通股3,000,00030%周 賴 利 /COO普通股2,000,00020%合 計(jì)： 10,000,000100%黃馬克的公司憑其優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和獨(dú)特的Idea ,獲得了 VC的青睞。A輪融資是以 Pre money 350萬(wàn)美金的

5、價(jià)格融到了 250萬(wàn)美金，Post money即600 萬(wàn)美金，A輪投資人要求原有股東同意發(fā) 15%期權(quán)給管理團(tuán)隊(duì)，公司員工持股計(jì)劃 在A輪投資完成前實(shí)施。黃馬克搞到了VC的一筆大錢，團(tuán)隊(duì)還占將近 60%勺公司股份，運(yùn)氣真不錯(cuò)。A 輪投資前，公司員工持股計(jì)劃執(zhí)行后的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃 馬 克 /CEO普通股5,000,00042.50%劉 比 爾 /CTO普通股3,000,00025.50%周 賴 利 /COO普通股2,000,00017.00%員工持股普通股1,764,70615.00%合計(jì)： 11,764,706100.00%一般來(lái)說(shuō)，VC會(huì)要求員工持股計(jì)劃在 VC投資

6、進(jìn)來(lái)之前執(zhí)行，這樣VC就可以減少稀釋。不過(guò)不能認(rèn)為這是A輪VC自私，要知道B輪VC到時(shí)候也會(huì)要求在他們進(jìn)來(lái)之前再執(zhí)行一次員工持股計(jì)劃，這時(shí) A輪VC和創(chuàng)始股東將一起稀釋。員工的期權(quán)比例應(yīng)該留多少？這個(gè)問(wèn)題也是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的， 一般來(lái)說(shuō)是5-15%。創(chuàng)業(yè)公司的原始股是很珍貴的，盡管它在很多人眼里并沒(méi)有什么價(jià)值。A 輪投資后公司（員工持股計(jì)劃執(zhí) 行后）的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃 馬 克 /CEO普通股5,000,00027.63%劉 比 爾 /CTO普通股3,000,00016.58%周 賴 利 /COO普通股2,000,00011.05%員工持股普通股1,764,7068.75%A

7、輪投資人（領(lǐng)投方）優(yōu)先股5,042,01725.00%A輪投資人（跟投方）優(yōu)先股3,361,34516.67%合計(jì)：100.00%20,168,067從表中可以看出，A輪融資有一個(gè)領(lǐng)頭 VC （Lead investor ）和一 個(gè)跟投VG顧名思義，領(lǐng)投 VC負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的談判、盡職調(diào)查、法律文件跟 投VC跟從領(lǐng)投VC放點(diǎn)兒錢，不過(guò)有時(shí)候拖個(gè)跟投VC 一起進(jìn)來(lái)是有戰(zhàn)略考慮的一步 棋子，余言后述。即使有幾個(gè)投資人同時(shí)參與這輪過(guò)融資， 有人是領(lǐng)投、 有人是跟投，但是他們被視作一個(gè)整體，他們簽署同一份法律文件，享有同樣的利益和義務(wù)。唉，創(chuàng)業(yè)公司最大的問(wèn)題是“不定性” ，尤其是“證實(shí)模式” 。瞧，雖然

8、搞到了錢， 但是黃馬克的公司在 A 輪進(jìn)來(lái)之后出現(xiàn)了管理和業(yè)務(wù)進(jìn)展上的瓶頸，產(chǎn)品測(cè)試屢屢出錯(cuò)，沒(méi)有按時(shí)投放市場(chǎng)，收入也沒(méi)有按預(yù)期進(jìn)來(lái)，不久， A 輪融資的錢已經(jīng)燒光，而 B輪投資談判一拖再拖，B輪VC堅(jiān)才f B輪的Pre money為500萬(wàn) 美金（低于 A輪白P Post money）, B輪VC投入300萬(wàn)美金，Post money為800萬(wàn)美 金，B輪投資人還要求給未來(lái)團(tuán)隊(duì)留10%勺期權(quán)，而A輪VC投資條款約定在B輪融資時(shí)如果股價(jià)低于 A輪的Post money, A輪VC不稀釋（!）兵臨城下，公司危在 旦夕，黃馬克和他的團(tuán)隊(duì)不得不拍板同意B輪VC的條件。B 輪投資后公司（員工持股計(jì)劃執(zhí)

9、行后）的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名單股權(quán)類型股份股份比例黃馬克/CEO普 通股3,991,5977.07%劉比爾/CTO普 通股2,394,9584.24%周賴?yán)?COO普 通股1,596,6392.83%員工持股普通股3,781,5136.70%A輪投資人優(yōu)先股（次級(jí)） 14,117,64725.00%A輪投資人優(yōu)先股（次級(jí)） 9,411,76516.67%B輪投資人優(yōu)先股21,176,47137.5%合計(jì)：00.00%56,470,5881謝天謝地，公司還算命大，B輪VC的錢終于在A輪的錢燒光的那 天進(jìn)來(lái)了，公司香火不斷！這是行規(guī),請(qǐng)注意， A 輪投資人的優(yōu)先股現(xiàn)在被注明是“次級(jí)”最后進(jìn)來(lái)的VC的優(yōu)先

10、級(jí)別是最高的，上一輪VC是“次級(jí)”優(yōu)先，再上一輪的是“次 次級(jí)” 。 這些優(yōu)先的級(jí)別在發(fā)生利益的時(shí)候就會(huì)生效， 比如萬(wàn)一公司要清盤， 破盆破 罐破家當(dāng)變賣回來(lái)的錢，最優(yōu)先的 VC先拿，有多的話，次級(jí)優(yōu)先的 VC拿，還有多， 次次級(jí)VC拿，最后剩下的，才是創(chuàng)業(yè)者的；還有一點(diǎn)：上表中A輪投資人的股份數(shù)比A輪時(shí)增加了很多，那是因?yàn)?A輪有“反稀釋”條款，為了維持 B輪的“股份拼 骨圖”的百分比，必須要么讓創(chuàng)業(yè)者拿出一部分自己的股份給A輪VQ或者讓A輪VC以0成本再獲得一部分股份，這里選用的是A輪VC以0成本增獲股份的方法 想想心酸，創(chuàng)業(yè)者沖鋒陷陣打江山，分利益時(shí)是最后一個(gè)，第一個(gè)支持創(chuàng)業(yè)者的早期VG

11、同樣，分利的優(yōu)先級(jí)別很低，相反的，IPO之前殺將進(jìn)來(lái)的VG反而優(yōu)先級(jí) 別最高，坐等摘桃子吃，唉，興許就是這個(gè)原因，很少有人愿意來(lái)支持早期的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，大家都想搭乘你的IPO過(guò)山車，但愿這些優(yōu)先的級(jí)別，不會(huì)造就出一幫幫的 階級(jí)敵人哇！B 輪融資完成之后，黃馬克和他的團(tuán)隊(duì)吸取前車之鑒，調(diào)整策略，專注再專注，新進(jìn)來(lái)的錢一分不亂花，該出手時(shí)才出手，全都用在了刀口上，結(jié)果一炮打響！這時(shí)候VC們一個(gè)個(gè)終于都看清了機(jī)會(huì)，人人都愿意掏錢出來(lái)支持黃馬克把公司迅速做大，于是公司的董事會(huì)決定融C輪，這輪融資以后公司差不多就得準(zhǔn)備上市了。C輪融資談判特順利，估值也很高，6個(gè)X,即B輪Post money的6倍, 以48

12、00萬(wàn)元的Pre money （800 x 6 = 4800 ）融了 3000萬(wàn)元美金。當(dāng)然，C輪的投 資人也提出要增強(qiáng)核心的上市團(tuán)隊(duì)，比如引進(jìn)了CFO銷售副總裁 期權(quán)池又增加了 5%。C輪投資后公司（員工持股計(jì)劃執(zhí)行后） 的股權(quán)結(jié)構(gòu)型股股股股級(jí)） 14,117,647級(jí)） 9,411,765級(jí)） 21,176,471股股東名單股權(quán)類股份黃馬股份比例克 /CEO普通3,991,597劉比4.13%爾 /CTO普通2,394,958周賴2.48%利 /COO普通1,596,639員工持1.65% 股普通6,753,649A輪投資人6.99%優(yōu)先股（次次14.62%A輪投資人優(yōu)先股（次次9.74%

13、B輪投資人優(yōu)先（次21.92%C 輪投資人優(yōu)先38.46%37,151,703計(jì)：96,594,427100.00%經(jīng)受過(guò)考驗(yàn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、 明確的目標(biāo)、 外加充足的資本， 黃馬克公司如虎添翼， IPO 上市計(jì)劃提到了議事日程之中，選定了上市的地點(diǎn)、承銷商，確定了路演的行程和策略，嘿嘿，蒸蒸日上的公司就是令人心曠神怡，更何況，上市之后公司里還要冒出一大串百萬(wàn)富翁咱這就來(lái)給他們算算身價(jià)，瞅瞅他們未來(lái)的皮夾有多厚，假設(shè)這家公司拿出了20%的股份去上市，每股價(jià)格8 美元：構(gòu)IPO 時(shí)的股權(quán)結(jié)型股股股股股股股股股股份3,991,5972,394,9581,596,6396,753,64914,117,6

14、479,411,76521,176,47137,151,70324,148,607股東名 股份比例黃馬 3.31% 劉比 1.98% 周賴 1.32%員工持 5.59%A 輪投11.69%A輪投7.79%B 輪投17.54%C 輪投30.77% 上市新 20.00%單克爾利股資資資資發(fā)/CEO/CTO/COO人人人人行股股權(quán)普普普普普普普普普類 通 通 通 通 通 通 通 通 通合計(jì)： 120,743,034100.00%注意到?jīng)]有， 上市了， 公司的股票優(yōu)先級(jí)取消了， 大家統(tǒng)統(tǒng)變成了“普通股” ，因?yàn)楣旧鲜辛耍瑒?chuàng)業(yè)時(shí)期的那些風(fēng)險(xiǎn)防范就沒(méi)有必要了， VC 們想的 是盡快套現(xiàn)，把身上穿舊的衣服

15、脫下來(lái)，扔給二級(jí)市場(chǎng)上讓股民們?nèi)屩┤グ??？吹搅税桑瑒?chuàng)業(yè)真好，黃馬克、劉比爾、周賴?yán)韮r(jià)都上千萬(wàn)美金了，這輩子全搞定了，吃喝是永遠(yuǎn)不用愁了！不過(guò)黃馬克的團(tuán)隊(duì)要是在B 輪的時(shí)候不栽跟斗，不被 A輪、B輪VC活活啃掉好幾根肋骨，他們現(xiàn)在的身價(jià)可能要翻番了不管怎樣，黃馬克還是好樣兒的，創(chuàng)業(yè)的弟兄們好好向他學(xué)習(xí)吧！幾點(diǎn)補(bǔ)充說(shuō)明：1. 早期創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)價(jià)值是很難估計(jì)的，VC們也無(wú)非根據(jù)持股比例和投入資金倒算出來(lái)幾個(gè)數(shù)字而已，并不意味公司真正“值”多少錢。但是，早期早司的股份是很寶貴的，創(chuàng)業(yè)者要珍惜。2. 創(chuàng)業(yè)早司的成長(zhǎng)，反映在股價(jià)的升值。升值越快，融資時(shí)稀釋就越少。當(dāng)然，早司能很好地精打細(xì)算省錢，融

16、資次數(shù)越少，稀釋也越小。舉個(gè)例子，創(chuàng)業(yè)初期花掉3萬(wàn)塊錢，等于差不多1%勺公司股份，到了 C輪以后，3萬(wàn)塊錢連0.000005%不到。所以，千萬(wàn)不要燒錢，能不找VC,最好別去找。創(chuàng)業(yè)者骨頭要硬！3. 以上 IPO 的估值是簡(jiǎn)單化了的，沒(méi)有考慮早司的收入和利潤(rùn)規(guī)模。4. 創(chuàng)業(yè)早司的股權(quán)在上市前是不流通的，估值也講不清楚，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格， 給員工股份時(shí)如果用百分比， 誰(shuí)都說(shuō)不清這25%、 15%、 1%. 0.1%到底值多少錢。給他們股數(shù)吧，不管給了 500 股、 5000 股、 50000 股，你可以建議人家思考： 等早司上市的時(shí)候股價(jià)如果是10 元， 簡(jiǎn)單一算就知道這些股份那時(shí)候大概會(huì)值多少錢。5. 前文提到“拖個(gè)跟投 VC進(jìn)來(lái)是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子”，解釋 一下：早期的VC投資和創(chuàng)業(yè)一樣，切忌香火斷了，只要公司能活著，就有希望存在。所以早期 VC的一個(gè)重要任務(wù)是能把下一輪的 VC引入公司。也許你以為當(dāng)你把A輪VC的錢燒光了，可以讓A輪VC再砸點(diǎn)兒進(jìn) 來(lái)吧？不行，這回A輪VC再掏錢可沒(méi)那么簡(jiǎn)單，VC是不能隨便因?yàn)槟沐X用光了， 再給你的筆花去吧，那是違規(guī)的！具體地說(shuō)，如果A 輪是我投的，這輪的估值就是我認(rèn)定的，那么 B 輪我就不能自己定價(jià)然后自己又放的筆錢進(jìn)去。我必須