項目融資的基本原則

1、項目融資的基本原則一、有限追索實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索，是設(shè)計項目及資模式的一個 最基 本的原則，追索形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項 目的風(fēng)險 評價以及項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，具體說來取決于項目所輛 處行業(yè)的風(fēng)險 系數(shù)、投資規(guī)模，投資結(jié)構(gòu)、項目開發(fā)階段、項目經(jīng) 濟(jì)強度、市場安排 以及項目投資者的組成、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管 理、市場銷售能力等多 方面因素。為了限制融資對項目投資者的追素責(zé)任，需要考慮：第一，項目 的經(jīng) 濟(jì)強度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還 ; 第二，項目 融資是 否能夠找到強有力的來自投資者以外的信用支持 ; 第三，對于 融資結(jié)構(gòu) 的設(shè)計能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處

2、理。二、項目風(fēng)險分擔(dān)保證投資老不承擔(dān)項目的全部風(fēng)險責(zé)任是項目融資模式設(shè)計的第 二 條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其他 與項目 及有關(guān)的第三方之間有效地劃分項目的風(fēng)險。例如項目投資 者可能需要 承擔(dān)全部的項目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險，但是在項目建 成投產(chǎn)以后，投 資者所承擔(dān)的強風(fēng)險責(zé)任將有可能被限制在一個特 殊性確定的范圍內(nèi)， 如投資者有可能只需要以購買項目全部或者絕 大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項 目的市場風(fēng)險，而貸款銀行也可能需要承 擔(dān)項目的一部分經(jīng)營風(fēng)險。三、實現(xiàn)投資者對項目百分之百融資的要求任何項目的投資都需要項目投資者注入一定的股本資金作為項目 開 發(fā)的支持。然而這種股本資金

3、的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資 更為靈 活。例如，如果投資者希望項目建設(shè)所需要的全部資金做到 百分之百的 融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保存款、信用 證擔(dān)保等非傳統(tǒng) 形式出現(xiàn)。但是這時需要在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)過程 中充分考慮如何最大 限度地控制項目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不 僅可以滿足項目融資結(jié)構(gòu) 中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以 滿足股本資金部分融資的要求。四、處理項目融資與市場安排之間的關(guān)系項目融資與市場安排之間的具有兩層含義，長期的市場安排是實 現(xiàn)有 限追索項目融資的一個信用保證基礎(chǔ) ; 其次，以合理的市場價格 從投資 項目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動的主要動 機。國

4、際項 目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理融資與市場關(guān)系 的方法和手段。 如何利用這些市場安排的手段，最大限度地實現(xiàn)融 資利益與市場安排利 益相結(jié)合，應(yīng)該成為項目投資者設(shè)計項目融資 模式的一個重要考慮因素。五、處理項目投資者的近期融資戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略 大型工程的項目 融資一般都是 7-10 年中長期貸款。近些年最長 的甚至可以達(dá)到 20 年 左右。也有投資者的融資戰(zhàn)略會是一種短期戰(zhàn) 略，如果決定采用項目融 資的各種基本因素變化不大。就長期保持 項目融資的結(jié)構(gòu) ; 一旦這些因 素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變 化時，他們就會希望重新安排敲 資結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對投資者 的種種限制，降低融資成

5、本，這就是 在項目融資中經(jīng)常會遇到重新 融資問題 " 。六、實現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求通常來講，項目是以項目負(fù)債的形式融資。例如，在項目融資中 可以 把一項貸款或一項為貸款提供的擔(dān)保設(shè)計成為 "商業(yè)交易 " 的形 式，按 照商，業(yè)交易來處理，這樣，既實現(xiàn)了融資的安排，也達(dá)到了不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的目的，這樣就可 以不影響提供貸 款或擔(dān)保人的信用地位。另一種做法是采取 "BOT' 項 目融資模式。這是近十年未在東南亞國家中首先發(fā)展起來的一種融 資結(jié) 構(gòu)，政府以 " 特許權(quán)合約 " 為手段，利用私人資本和

6、項目融資興 建本 國的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)列了改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的， 另一方面 又減少了政府的直接債務(wù)。（一） 資源開發(fā)項目資源開發(fā)項目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。項目 融資 最早就是源于資源開發(fā)項目。（二 ） 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目 基礎(chǔ)設(shè)施一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項目的建設(shè)。 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是項目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域，其原因是：一方面，這 類項目 投資規(guī)模巨大，完全由政府出資有困難 ; 另一方面，商業(yè)化經(jīng) 營的需要， 只有商業(yè)化經(jīng)營，才能產(chǎn)生收益，提高收益。在發(fā)達(dá)國 家中，許多基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)項目因采用項目融資而取得成功，發(fā)展中 國家也逐漸引入這種 融資方式。（三 ） 制造

7、業(yè)項目雖然項目融資在制造業(yè)領(lǐng)域有所應(yīng)用，但范圍比較窄，因為制造 業(yè)中 間產(chǎn)品很多，工序多，操作起來比較困難，另外，其對資金需 求也不如 前兩個領(lǐng)域那么大。在制造業(yè)中，項目融資多用于工程上 比較單純或某 個工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項目，此外， 也適用于委托加工 生產(chǎn)的制造業(yè)項目?？傊?，項目融資一般適用于競爭性不強的行業(yè)，具體來說，只有 那些 通過對用戶收費取得收益的設(shè)施和服務(wù)，才適合項目融資方式。 這類項 目盡管建設(shè)周期長，投資量大，但收益穩(wěn)定，受市場變化影 響小，對投 資者有一定吸引力。（一） 項目的投資結(jié)構(gòu)項目的投資結(jié)構(gòu)是指項目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即項目的投資者 （ 項 目發(fā)起人 ）

8、對項目資產(chǎn)和權(quán)益的法律所有權(quán)形式以及在有多個投 資者 的情況下這些投資者之間因項目融資而發(fā)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。 每一具體 投資結(jié)構(gòu)的確定，都應(yīng)經(jīng)過一定的投資決策分析程序。在 這一過程中， 需要考慮的因素包括：項目的產(chǎn)權(quán)形式、產(chǎn)品的分配 形式、現(xiàn)金流量的 控制、稅務(wù)結(jié)構(gòu)和財會制度等。但不管怎樣，項 目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計一般 受到兩項內(nèi)容的制約：一是東道國的法律 ; 二 是項目的目標(biāo)要求。只有 既為東道國的法律所認(rèn)可，同時又能符合 投資目標(biāo)要求的投資結(jié)構(gòu)才具 有可行性。目前，在國際上較為常見 的投資結(jié)構(gòu)主要有：公司型合資結(jié) 構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)、有限合伙制結(jié) 構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)等。不同的投資結(jié)構(gòu)會在所有權(quán)形式、

9、責(zé)任形式、 稅 務(wù)負(fù)擔(dān)和權(quán)利能力等諸多方面產(chǎn)生不同的影響，繼而會對整個項 目融資 的運行狀況產(chǎn)生影響。二） 項目的融資結(jié)構(gòu)項目的融資結(jié)構(gòu)是項目融資的核心，是項目融資成敗與否的關(guān)鍵 所 在。所以，如何設(shè)計融資結(jié)構(gòu)就成為設(shè)計整個項目融資結(jié)構(gòu)的重 中之重 了。一旦確立了項目的投資結(jié)構(gòu)，項目融資的投資人就應(yīng)當(dāng) 從實際出發(fā)， 選擇和設(shè)計最能夠事先其融資目標(biāo)的融資結(jié)構(gòu)，達(dá)到 成本低風(fēng)險小收益 好的融資要求。融資結(jié)構(gòu)的決策過程包含兩大塊： 一是根據(jù)項目債務(wù)責(zé) 任的分擔(dān)要求、所需資金的數(shù)量要求、項目的 時間跨度、融資成本和收 益預(yù)測等來決定是否應(yīng)采取項目融資方式 ; 二是如果決定采取項目融資 方式后，項目的投

10、資人則應(yīng)當(dāng)聘請稱職 的融資顧問 （ 主要由投資銀行、 財務(wù)公司和行業(yè)銀行的項目融資部門 擔(dān)任 ） ，在明確融資的任務(wù)和目標(biāo) 的基礎(chǔ)上，在融資顧問的幫助下， 確定合適的融資結(jié)構(gòu)。目前，通?？?以采用的融資結(jié)構(gòu)主要有：生 產(chǎn)支付融資結(jié)構(gòu)、杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)、 BOT 建設(shè)有一運營一轉(zhuǎn)移 ） 融 資結(jié)構(gòu)及其變形結(jié)構(gòu)廣泛被運用于各種大型基 礎(chǔ)設(shè)施項目，受到了 各國的普遍認(rèn)同。（三）項目的資金結(jié)構(gòu)項目的資金結(jié)構(gòu)是指在項目融資的整個資金量中股本資金和債務(wù) 資 金的形式、比例關(guān)系以及各自的來源等內(nèi)容。項目的資金結(jié)構(gòu)歸 根到底 是由項目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)決定的，但又會反作用于這 兩項結(jié)構(gòu)。 這意味著，只有在決

11、定了項目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)才 有可能確定具體 的資金結(jié)構(gòu)，而資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣又將對項目融資的 成功與否產(chǎn)生重要影 響。當(dāng)前，在項目融資中經(jīng)常出現(xiàn)的資金結(jié)構(gòu) 主要有：股本 （資本金 ） 、 商業(yè)銀行貸款和國際銀團(tuán)貸款、國際債券、 歐洲債券、商業(yè)票據(jù)、政府 出口信貸、融資租賃等。在項目的資金結(jié)構(gòu)中，最值得關(guān)注的是項目的債務(wù)比例和形式。 這是 由項目融資負(fù)債比例高的特性決定的。如何在債務(wù)比例處于高 位的情況 下協(xié)調(diào)好安全性與效益性之間的關(guān)系是在設(shè)計具體的資金 結(jié)構(gòu)時所要重點考慮的問題。一般來說，除非有強有力的支持和擔(dān) 保， 貸款人為了減少風(fēng)險是不愿意接受純債務(wù)的項目資金結(jié)構(gòu)的。（四） 項目的擔(dān)保結(jié)構(gòu)前面已經(jīng)多次說過，項目融資的風(fēng)險性和不確定性是很大的。這 對于 貸款人而言無疑是非常不利的。因此，貸款人為了降低自身的 貸款風(fēng)險， 必然會要求項目的發(fā)起人以及其他與項目有直接或者間 接利益關(guān)系的當(dāng)事人為項目的建設(shè)和運營提供多種形式的擔(dān)保。這種擔(dān)保可能是財務(wù)性的，也可能是非財務(wù)性的，甚至只是某一確定計價的公式。這些擔(dān)保的有機組合就構(gòu)成了項目的擔(dān)保結(jié)構(gòu)。項目的擔(dān)保結(jié)構(gòu)是整個項目融資結(jié)構(gòu)的最后支撐，它為貸款人提供了事先的信心保障和事后的有效補救。所以，擔(dān)保結(jié)構(gòu)的設(shè)計將會直接 影響貸款人對貸款發(fā)放的條件安排