企業(yè)不同購銷模式的風險及套保策略

1、企業(yè)不同購銷模式的風險及套保策略近兒年，我國期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的功能不斷強化，套期保值理念也已漸入 人心，但不同的企業(yè)利用期貨匚具進廳保值的策略和力久不同。道理很簡單一卜業(yè)的 經(jīng)營模式千花力別，面對的風險自然有很大差異。冶煉企業(yè).采購企業(yè)和消費企業(yè)各有 各的經(jīng)營模式，面臨著各自不同的風險。下而我們上要針討企業(yè)不同購銷模式卜面臨 的風險進行分析,并提出適合企業(yè)各自經(jīng)營模式的套期保值策略。在這里，我們主要 討論的是消費企業(yè)或加工企業(yè)的三種購銷模式：模式一，先確定采購結(jié)算價，后確定 銷售結(jié)算價，采購結(jié)算價按照一口價確定，銷售結(jié)算價按照月均價進行結(jié)算；模式二， 月均價采購、月均價銷售；模式三，

2、銷售按照月均價結(jié)算，采購是賣方點價。模式一：先一口價確定采購價，后按月均價確定銷售價該購銷模式的風險在于一口價確定后，存在庫存貶值的風險，也可理解為銷售價格 下跌的風險。該購銷模式的優(yōu)勢在于采用了均價結(jié)算方式，將價格下跌風險進行了平 均化。與通過現(xiàn)價結(jié)算相比，該購銷模式在價格下行的過程中風險已經(jīng)變小。當然, 該模式也有缺點，即在價格上行的過程中因銷售采取均價結(jié)算，會損失潛在利潤；在 振蕩行情中，無法明確比較采購價格和銷售價格，可能會帶來額外的損失。該購銷模式的風險敞口為一口價確定的采購數(shù)量。假設(shè)為一個月的采購量，銷售按 照工作日進行，可以均勻銷售，也可以不均勻銷售。套保策略及目標對于該購銷模式

3、，企業(yè)應(yīng)積極采取賣出套期保值，在賣出套期保值過程中利用基差 的變化趨勢進行期現(xiàn)套利操作。該套保策略的目標是對已經(jīng)定價采購的現(xiàn)貨進行保值 操作，規(guī)避價格下跌帶來的存貨貶值風險，相應(yīng)地也可以理解為保證采購方穩(wěn)定賺取 加價利潤。.套保方案一、套保時點。傳統(tǒng)的套保模式是在確定一口價的同時進行賣出套期保值，一般原 則是在確定一口價的當日進行保值，保值時點和一口價確定的時點相對應(yīng)，對應(yīng)的越 好，套保效果越好，但缺點是會損失價格上漲帶來的價差利潤。前面提到，采購方的主要利潤來源之一是價差，因此并不是完全的套期保值就是 最好的方式。所以，在實際操作過程中，我們需要結(jié)合行情靈活確定保值時點。如 果認為后期仍是上

4、漲行情，可選擇當日少量套保或不套保，在之后的行情階段頂部 進行套保。該操作相對靈活，但操作要求較高。另外，我們還應(yīng)該了解一口價定價的基礎(chǔ)。（1） 一口價如果按照當時的市價確定, 說明供應(yīng)商看淡后市或基本滿足供應(yīng)商經(jīng)營利潤H標，能夠在該價位上充分供應(yīng)。采購商可在確定一口價時點附近的交易日或當日進行賣出套保操作，并根據(jù)基差確定 保值力度。（2）若一口價按照當時的市價存在一定溢價，說明供應(yīng)商仍看漲后市，但仍能夠 在該價位上充分供應(yīng)。采購商可以根據(jù)基差情況在一口價之后一段時間確定套保時點, 也有可能是因為原材料緊張導(dǎo)致供應(yīng)商的高報價。（3）如果一口價按照當時的市價存在一定折價，說明供應(yīng)商看淡后市，但仍

5、能夠 在該價位上充分供應(yīng)。采購商可以根據(jù)基差情況在一口價肖日進行套保操作o八套保比例。傳統(tǒng)的套期保值模式中保值比例是根據(jù)現(xiàn)貨采購的數(shù)量確定的，基本 上按照1: 1的比例確定。以鋅鋅精礦套保為例，山于鋅礦的銷售價是按照上海有色 金屬網(wǎng)現(xiàn)貨報價減去加工費汁算得到，因此鋅礦的傳統(tǒng)保值比例也是1:1 （折成金屬 量）。.但是，一般情況下，現(xiàn)貨價格波動往往與期貨價格波動存在差異，按照1： 1的比 例進行套保，其中存在基差風險。通過測算發(fā)現(xiàn)，在行情波動過程中，套保比例會出 現(xiàn)一定差異，因此在制定方案時需要根據(jù)行惜波動趨勢及現(xiàn)貨商對風險的承受能力來 選擇具體的套保比例。整體上看，根據(jù)我們測算的結(jié)果，大致可采

6、用一倍的比例進行 套保，在上漲過程中采用一倍的比例進行套保，在下跌階段采用一 1倍的比例進行套 保。需要注意的是，該比例并沒有綜合考慮行情波動中的靈活操作部分，只是根據(jù)傳 統(tǒng)的完全套期保值理念測算出來的，也沒有綜合考慮企業(yè)承擔風險的意愿和能力等因 素。三、基差因素。在這里，我們以鋅錠為例解釋基差因素的影響。我們對鋅錠的基差 進行統(tǒng)計分析后發(fā)現(xiàn)，自2009年年底以來存在這樣一個規(guī)律：每月月底或下月月初 的基差均相對較大，而臨近交割時基差都會很小。我們可以選擇月底或月初加大套期 保值力度，其至可以更細致地測算出基差（現(xiàn)貨和主力合約價差），根據(jù)基差區(qū)間確 定套保時點及比例。四、介約選擇。套期保值合約

7、選擇需要根據(jù)企業(yè)購銷規(guī)模進行確定，（1）規(guī)模適 中的企業(yè)可選擇主力合約進行套保，這是因為主力合約流動性好，價格波動性相對小 一些。如滬鋅主力合約成交量小的時候每日也在100萬手以上，能夠為企業(yè)參與套 期保值提供充分的流動性。（2）如果規(guī)模較小，可以選擇次主力合約進行套保，如 滬鋅次主力合約日成交量也在10萬一 20萬手，可以為規(guī)模相對較小的企業(yè)提供更 加靈活的套保手段。次主力合約波動一般比主力合約大，若操作得當，可以獲得額外 利潤。五,建倉條件（1）具體建倉條件需要根據(jù)套保時點、套保比例、基差因素、行悄走勢及企業(yè)對風等因素綜合確定。險的態(tài)度(2)在套期保值操作當日建倉時應(yīng)盡量選擇當日均線上方進

8、行賣出套期保值操 作；在趨勢的選擇上應(yīng)盡量選擇基差大(絕對值)的時候進行操作。六、平倉條件(1)賣出現(xiàn)貨的同時進行買入平倉操作，平倉價格盡量選擇在當日均線下方，最好 選擇基差縮小的時候進行平倉。(2)由于企業(yè)銷售采用的是月均價進行結(jié)算，等同于日均勻銷售模式。傳統(tǒng)的套 期保值方法使用的平倉數(shù)量是按照日均勻銷售數(shù)量進行平倉而不是實際的銷售數(shù)里。(3)如果按照實際銷售(金屬量)數(shù)量進行平倉操作，會帶來因數(shù)量上的不均勻?qū)е?的風險敞口。(4)如果采用現(xiàn)價銷售模式，那么只要保證平倉數(shù)量和銷售數(shù)量一致即可。模式二：月均價采購，月均價銷售該購銷模式的優(yōu)點是價格基本對鎖，只要控制好數(shù)量，就可以控制好風險，企業(yè)

9、 基本上能夠穩(wěn)定賺取加工費。該購銷模式在采購量和銷售量相同的時間段內(nèi)(如月內(nèi)相等)是沒有風險敞口的。如果月內(nèi)采購數(shù)屋和銷售數(shù)量不一致，就會存在風險敞口。套保策略及目標該購銷模式的風險主要來源于采購和銷售的數(shù)量差異對于上表中的情形二，可以采取賣出套期保值，結(jié)合期現(xiàn)套利進行交易。其目標 是規(guī)避采購的原材料貶值風險，或者該部分原材料制成品銷售價格下跌風險。對于 情形三，可采取買入套期保值。其LI標是規(guī)避提前銷售產(chǎn)成品部分的原材料價格的上 漲風險。對于該部分我們將在模式三中詳細介紹。套保方案由于采用月均價采購和月均價銷售，其將價格下跌和上漲幅度均平均化，因此, 在套期保值的過程中需要將保值號也平均化，

10、避免出現(xiàn)過量保值的情況。但在實際操作中，這種購銷模式其中仍然會有一些不同。比如，雖然是均價采購,但有可能月初就已全部到貨或月中集中到貨，銷售則是均勻銷售；乂比如，采購是均勻 采購、銷售也是均勻銷售，但采購數(shù)量大于銷售數(shù)量。按照完全保值的理念，在月均價采購、月均價銷售的模式下，只要保證采購和銷售 數(shù)量一致就不存在風險。在套期保值操作過程中只要將差值部分在期貨頭寸上找足即 可（按照月度理解），每日的建倉額度為日采購量與日銷售量差值的累積值的平均值， 這樣能夠和均價采購和銷售的模式對應(yīng)上，避免擴大或者縮小套保額度。但實際上, 之所以采購量大于銷售量，說明看漲后市，因此在實際套保的時候應(yīng)該結(jié)合行情進行

11、 操作。靈活的保值方案只需要根據(jù)行情調(diào)整期貨頭寸即可。下面我們?nèi)砸凿\為例進行說明：未進行套期保值的結(jié)果如下:以上山于未進行套期保值，采購銷售均價為10021元/噸，期末存貨為30噸，較元 （期初價格與均價之差計20357噸的銷售價格，存貨相當于貶值了/元10700期初 算，不考慮違約情況，若考慮違約情況，只能按照現(xiàn)價進行銷售的話，損失就擴大 為 61500 元）o進行套期保值操作后，期貨上存在45540元的盈利，可以彌補現(xiàn)貨貶值的損失。 為了與均價銷售相對應(yīng)，在套保的時候把采購與銷售的差值進行期內(nèi)平均，這樣可以 避免擴大或者縮小套保頭寸。進行套期保值的期末結(jié)果如下：采用這種購銷模式的企業(yè)，在實

12、際經(jīng)營中可以采用如下策略進行套保操作：價格上 漲時，以采購量定銷售量；價格下跌時，以銷售量定采購量；差異部分在期貨上找足。模式三：采購是賣方點價，銷售按月均價結(jié)算該購銷模式中ill于月均價的確定與賣方點價的時間和方式上不對稱，存在銷售價 格小于賣方點價的風險，其風險敞口相對復(fù)雜，見下表：套保策略及目標該購銷模式在今年67月份被鋅精礦采購方和礦場采用。這主要是因為，當時鋅 精礦價格較低，礦場惜售，采購方把點價權(quán)力讓給礦場。采購方可以提前拿到鋅精礦 進行交易，并且獲得現(xiàn)金流。獲得的資金可以在期貨市場上進行買入保值操作。對于上表中的情形一，企業(yè)應(yīng)采取買入套期保值，U標是鎖定未來的采購成本。對于情形二

13、，企業(yè)在點價前，應(yīng)采取買入套期保值；點價后，采取賣出套期保值。目標 是在點價前相對鎖定采購成本，在點價后鎖定銷售價格。套保方案情況一：賣方點價必須在銷售月之后這種模式對采購方來說，風險相對較好控制。推薦采購方使用該模式。套保模式。買入套期保值，鎖定采購成本。保值時點和頭寸。在這樣的前提下，采購方操作相對容易一些。傳統(tǒng)的套保模式中， 采購方可以根據(jù)當天的銷售量確定期貨頭寸，期貨頭寸是當月銷售量累計值的月平均 即可。當月的期末頭寸能夠和銷售數(shù)量相對應(yīng)，這樣期貨頭寸的建立可以認為是均勻 建立，可看做是在期貨上均勻地鎖定采購成本。這種模式的優(yōu)勢是，和銷售均價相對 應(yīng)，均勻地鎖定采購成本，相對穩(wěn)健地賺取

14、加價利潤；缺點是，很可能會損失掉因行 情繼續(xù)下跌帶來的超額利潤。因此，在實際的操作過程中，可以將傳統(tǒng)的套保方式和 行情研判結(jié)合起來，頭寸也可適量調(diào)節(jié)。套保比例。保值比例的問題在任何套期保值模式中均會存在，主要是山現(xiàn)貨和期貨 價格波動的不同造成的。建倉條件。具體建倉條件需要根據(jù)基差因素、行情走勢及企業(yè)對風險的態(tài)度等因素 綜合確定。套保操作當日建倉時應(yīng)盡量選擇當日均線下方進行買入套期保值操作；在 趨勢選擇上盡量選擇基差小或出現(xiàn)正值的時候進行操作。平倉條件。傳統(tǒng)的平倉方式是在賣方點價的同時進行平倉操作。在實際操作過程中， 我們并不能保證完全是同時，因此可根據(jù)采購方的風險偏好、行情等因素具體判定。 如

15、果行情有繼續(xù)上行的可能，可適量平倉，適量留倉，也可保守一些在點價當日或附 近的交易日全部平倉。平倉位置盡量選擇在均線上方進行。情況二：賣方在當月點價套保模式。這樣的前提下，保值模式相對復(fù)雜，分點價前和點價后兩種情形。點價之前，采購方可根據(jù)當日的銷售量確定期貨頭寸，頭寸是當月銷售量累計值的 月平均即可。該操作要延續(xù)到點價時點。到賣方點價時，平掉期貨頭寸。點價之后， 立即進行賣出套期保值操作。傳統(tǒng)的套保方式是點價當天就需要平倉買入套保頭寸并 建立賣出套期保值頭寸。賣出套保頭寸數(shù)量是點價前已經(jīng)賣出的現(xiàn)貨數(shù)量。這樣能夠 鎖定這部分的加價利潤空間，之后的現(xiàn)貨銷售可以根據(jù)點價價格和市場價格比較進行。 如果市價高于點價，那么采購現(xiàn)貨并進行銷售，如果市 價低于點價，就不進行采購和銷售。該套保模式在上