上公司融資方式比較教學(xué)提綱

1、資金是企業(yè)的血液.是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力.企業(yè)的開(kāi)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源,因而融資成為保證現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)開(kāi)展的關(guān)鍵.與非上市公司相比, 上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣.一、上市公司融資方式概述目前,我國(guó)上市公司的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種.內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累局部,是在公司內(nèi)部通過(guò)計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金和通過(guò)留用利潤(rùn)等而增加公司資本.由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資,不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息, 不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量； 同時(shí)由于資金來(lái)源于公司內(nèi)部,不發(fā)生融資費(fèi)用,使內(nèi)部融資的本錢遠(yuǎn)低于外部融資.內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)資本的形成具

2、有原始性、 自主性、低本錢性和抗風(fēng)險(xiǎn)性,是公司生存和開(kāi)展的重要組成局部.因此, 上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力,如降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)本錢,創(chuàng)造更多的利潤(rùn)；降低存貨,壓縮流動(dòng)資本,合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本,如母公司和子公司之間互相提供資本,以及公司閑置資產(chǎn)變賣的籌集資金等.公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及擴(kuò)充生產(chǎn)水平,都需要大量資金給予支持,這些資金的來(lái)源除內(nèi)源資本外,相當(dāng)多的局部要依靠外源融資來(lái)解決.上市公司外源融資又可分為向金融機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行公司債券的債權(quán)融資方式；配股及增發(fā)新股的股權(quán)方式；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的半股權(quán)半債權(quán)的方式.銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式,其優(yōu)點(diǎn)在于程序比擬簡(jiǎn)單,

3、 融資本錢相對(duì)節(jié)約, 靈活性強(qiáng),只要企業(yè)效益良好、融資較容易,缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保,籌資數(shù)額有限, 還款付息壓力大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高.公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證.表達(dá)了債務(wù)人與債權(quán)人之間的行為.債券在本質(zhì)上也是借錢與還錢關(guān)系,但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開(kāi)進(jìn)行交易.而貸款除非債券化, 否那么是不進(jìn)行公開(kāi)交易的.相對(duì)于股權(quán)融資,債券融資的融資本錢較低,可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,同時(shí)可以保證股本對(duì)公司的限制權(quán).但與銀行貸款有著類似的缺點(diǎn),即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款多,且融資規(guī)模有限.對(duì)于融入資金的公司來(lái)說(shuō),債券融資與銀行貸款有相似的特點(diǎn),一般把二者統(tǒng)稱為債

4、權(quán)融資. 股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票進(jìn)行融資.對(duì)上市公司而言,發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對(duì)股東而言,所持有股份代表對(duì)公司凈資產(chǎn)的所有權(quán).相對(duì)于債權(quán)融資,股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢(shì),如：股票屬公司的永久性資本,不需要?dú)w還,也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用, 從而大大降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；由于預(yù)期收益高,易于轉(zhuǎn)讓,因而容易吸收社會(huì)資本等等. 但股權(quán)融資也存在著不可防止的缺點(diǎn),如發(fā)行費(fèi)用高、易分散股權(quán)等.二、三種具體融資方式的比擬可以看出,每種融資方式都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),但也都存在著不同的缺點(diǎn).一般來(lái)講,發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制,因此不是上市公司采取的主要融資方式. 目前我國(guó)上市公司

5、的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券- 可轉(zhuǎn)換債券三種方式.1.融資條件的比擬(1)對(duì)盈利水平的要求.增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%,假設(shè)低于6%,那么發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平.配股要求公司最近 3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6%.而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券那么要求公司近 3年連續(xù)盈利,且最近 3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在 10%以上,屬 于能源、原材料、根底設(shè)施類公司可以略低,但是不得低于7%.(2)對(duì)分紅派息的要求.增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券那么 要求最近三年特別是最近一年

6、應(yīng)有現(xiàn)金分紅.(3)距前次發(fā)行的時(shí)間間隔.增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券那么沒(méi)有具體規(guī)定.(4)發(fā)行對(duì)象.增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā) 行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者.(5)發(fā)行價(jià)格.增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部限制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格,原那么上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70%,并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為根底,上浮一定幅度.(6)發(fā)行數(shù)量.增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)風(fēng)格整；配股的數(shù)量不超過(guò)原 有股本的30

7、%,在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下,可超過(guò)30%的上限,但不得超過(guò) 100%;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上,且不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40 %或公司資產(chǎn)總額的70%,兩者取低值.(7)發(fā)行后的盈利要求.增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低 于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券那么要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息.2.融資本錢的比擬增發(fā)和配股都是發(fā)行股票,由于配股面向老股東, 操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便, 發(fā)行難度相對(duì)較低,兩者的融資本錢差距不大.出于市場(chǎng)和股東的壓力,上市公司不得不保持一定的分紅水 平,理論上看,股票融資本錢和風(fēng)

8、險(xiǎn)并不低.目前銀行貸款利率為 6.2%,由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低,假設(shè)以 0.1 %計(jì)算, 其融資本錢為6.3%.可轉(zhuǎn)換債券的利率,一般在1%-2%之間,平均按1.5%計(jì)算,但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用(承銷費(fèi)在1.5%-3%,平均不超過(guò) 2.5%),其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5%,因此可轉(zhuǎn)換債券假設(shè)不轉(zhuǎn)換為股票,其綜合本錢約為2.2% (可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算),大大低于銀行貸款 6.3%的融資本錢.同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前 列支,但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者局部轉(zhuǎn)換為股票,其本錢那么要考慮公司的分紅水平等因素,不同公司的融資本錢也有所差異,且具有一定的不確定性.3、三

9、種融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比擬(1)增發(fā).增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者出售股票.其優(yōu)點(diǎn)在于限制 條件較少,融資規(guī)模大.增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原那么,更能滿足公司的籌資要求,同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高,一般不受公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的限制,更能滿足公司的籌資要求,但與配股相比,本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別,都是股權(quán)融資.(2)配股.配股,即向老股東按一定比例配售新股.由于不涉及新老股東之間利益的平衡, 且操作簡(jiǎn)單,審批快捷,因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式.但隨著治理層對(duì)配股資產(chǎn)的要求越來(lái)越嚴(yán)格,即以現(xiàn)金進(jìn)行配股,不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股.同時(shí),隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)展和更符合國(guó)際慣例,目前將逐步淡出上市公

10、司再融資的歷史舞臺(tái).增發(fā)和配股作為股權(quán)融資,其共同的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：(1)不需要支付利息,公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利,而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會(huì)掌握(2)無(wú)歸還本金的要求,在決定留存利潤(rùn)和現(xiàn)有股東配售新股時(shí),董事會(huì)可以自主掌握 利潤(rùn)留存和配售的比例及時(shí)機(jī),而且運(yùn)作本錢較低；(3)由于沒(méi)有利息支出,經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資.增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：(1)融資后由于股本大大增加,而投資工程的效益短期內(nèi)難以保持 相應(yīng)的增長(zhǎng)速度,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑,可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象,從而嚴(yán)重影響公司白形象和股價(jià)；(2)融資的本錢較高,通常為融資額

11、的5%10%; (3)要考慮是否會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的限制權(quán)；(4)股利只能在稅后利潤(rùn)中分配,因此它不如舉債能獲得減稅的好處.(3)可轉(zhuǎn)換債券.可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn),在其沒(méi)有轉(zhuǎn)股之前屬 于債權(quán)融資,這比其他兩種融資更具有靈活性.當(dāng)股市低迷時(shí),投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí),投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票,享受股價(jià)上漲收益.因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益,而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù),投資風(fēng)險(xiǎn)比擬小但是收益可能很大.同時(shí),可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)治理者形成約束, 迫使他們謹(jǐn)慎決策、 努力提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),這些特點(diǎn)決定了它對(duì)上市公司和

12、投資者而言都是一 個(gè)雙贏的選擇,對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力.對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)十清楚顯：(1)融資本錢較低：根據(jù)規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率,期限為 3-5年,如果未被轉(zhuǎn)換,那么相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券,從而降低了發(fā)行公司的融資 本錢；而如果發(fā)行可別離交易可轉(zhuǎn)換公司債券(可別離交易可轉(zhuǎn)換公司債券是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合產(chǎn)品,該種產(chǎn)品中的公司債券和認(rèn)股權(quán)證可在上市后分別交易,即發(fā)行時(shí)是組合在一起的,而上市后那么自動(dòng)拆分成公司債券和認(rèn)股權(quán)證,發(fā)行公司的融資本錢將會(huì)進(jìn)一步降低.(2)融資規(guī)模較大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場(chǎng) 價(jià)

13、格多出一定比例,如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了,相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票,在同等股本擴(kuò)張條件下,與增發(fā)和配股相比,可為發(fā)行公司籌得更多的資金.三、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì) 長(zhǎng)期以來(lái),配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式. 在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為 主,配股較為少見(jiàn),僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境, 無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下,才使用這種 方法.增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來(lái),在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了 很大的開(kāi)展.但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬,而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大,股權(quán)融資的本錢也不再低廉,從長(zhǎng)期看,增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降.在國(guó)際資本市場(chǎng)

14、上,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一,在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景十分廣闊.從國(guó)際開(kāi)展趨勢(shì)來(lái)看, 今后上市公司在制定融資方案時(shí),根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及開(kāi)展需要量體裁衣,在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行 組合融資.由于有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán),滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù),從理論上分析,適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件, 可以把增發(fā)和配股作為備選方案,融資方式的選擇余地較大； 但符合增發(fā)或配股條件的公司那么不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件.而且,一些公司即使?jié)M足條件,也由于受資產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限.因此,同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券、 增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于