我國(guó)貨幣政策規(guī)劃執(zhí)行報(bào)告

1、2003年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告目 錄 專欄：表：圖：內(nèi)容摘要2003年是不尋常的一年。在黨中央、國(guó)務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)克服“非典”疫情等多種困難，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)加快、效益提高、活力增強(qiáng)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到11.7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.1%，人均超過(guò)1000美元。但在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中也存在一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問(wèn)題，部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。2003年，中國(guó)人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行狀況，并積極與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門溝通和協(xié)調(diào)，從一季度起，就加強(qiáng)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的“預(yù)調(diào)”和“微調(diào)”，及時(shí)采取了必要的

2、調(diào)控措施：一是針對(duì)外匯占款和基礎(chǔ)貨幣增加較多的情況，從4月份開始發(fā)行中央銀行票據(jù)，加大公開市場(chǎng)“對(duì)沖”力度；二是針對(duì)商業(yè)銀行貸款特別是房地產(chǎn)貸款投放過(guò)快的情況，于6月份及時(shí)對(duì)房地產(chǎn)信貸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行貸款的窗口指導(dǎo)；三是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由6%上調(diào)為7%，凍結(jié)商業(yè)銀行約1500億元的超額準(zhǔn)備金；四是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，在12月份進(jìn)一步擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度，同時(shí)，下調(diào)了超額存款準(zhǔn)備金利率?？傮w看，2003年貨幣信貸調(diào)控取得了積極成效，信貸增長(zhǎng)偏快的趨勢(shì)得到有效控制，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展

3、提供了穩(wěn)定的金融環(huán)境。2003年末，廣義貨幣M2余額萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.6%。金融機(jī)構(gòu)貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制。2003年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額17萬(wàn)億元，比年初增加3萬(wàn)億元；本外幣存款余額22萬(wàn)億元，比上年末增加萬(wàn)億元?；A(chǔ)貨幣余額萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.7%。金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為5.38%。利率總水平和貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。2003年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備億美元，比年初增加億美元，是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加最多的一年。年末人民幣匯率為1美元兌換元人民幣。2004年是建國(guó)55周年，也是我國(guó)改革和發(fā)展十分關(guān)鍵的一年。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在一個(gè)重要關(guān)口，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控是今年我

4、國(guó)經(jīng)濟(jì)工作中的一項(xiàng)重大任務(wù)。中國(guó)人民銀行將根據(jù)十六大、十六屆三中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，牢固樹立和認(rèn)真落實(shí)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的發(fā)展觀，依據(jù)統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，統(tǒng)籌區(qū)域發(fā)展，統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，統(tǒng)籌人與自然和諧發(fā)展，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)發(fā)展和對(duì)外開放，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人口、資源、環(huán)境相協(xié)調(diào)的原則，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，做好對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行特別是物價(jià)走勢(shì)、社會(huì)資金流動(dòng)和重點(diǎn)行業(yè)貸款的監(jiān)測(cè)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適度控制貨幣信貸規(guī)模，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，防止大起大落，高度重視防止通貨膨脹?？紤]到2003年貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)快的滯后效應(yīng)，2004年貨幣供應(yīng)量增幅和新增貸款規(guī)模應(yīng)低于2003年的實(shí)際水平。預(yù)計(jì)M2和M1

5、分別增長(zhǎng)17%左右，人民幣貸款增加萬(wàn)億元。2004年貨幣政策取向：一是進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和科學(xué)性，保持貨幣信貸總量平穩(wěn)增長(zhǎng)；二是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,進(jìn)一步發(fā)揮利率調(diào)控作用；三是保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定；四是著力調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；五是加快發(fā)展金融市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資；六是加快推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造，做好農(nóng)村信用社改革資金支持工作。第一部分 貨幣信貸概況2003年，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)克服了多種困難，保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭。中國(guó)人民銀行認(rèn)真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，主要依靠經(jīng)濟(jì)手段對(duì)貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)進(jìn)行了調(diào)控，努力促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展?？傮w看，上半年貨幣信

6、貸增長(zhǎng)偏快的勢(shì)頭在四季度得到有效控制，人民幣匯率保持穩(wěn)定，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)。一、貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)2003年末，廣義貨幣M2余額萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.6%，增幅比上年末提高個(gè)百分點(diǎn)。511月份，廣義貨幣增長(zhǎng)都在20%以上，年末略有回落。流通中現(xiàn)金余額為萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.3%；全年累計(jì)投放現(xiàn)金2468億元，同比多投放879億元。圖 1：2003年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司二、金融機(jī)構(gòu)貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制2003年末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資，下同）本外幣貸款余額17萬(wàn)億元，比年初增加3萬(wàn)億元，同比多增萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款比年初增加萬(wàn)億元，同比多增萬(wàn)

7、億元；外匯貸款比年初增加276億美元，同比多增185億美元。上半年人民幣貸款月均增加2965億元，第三季度月均增加2300億元，第四季度月均增加979億元。 圖 2：2002年和2003年本外幣貸款月度增加額比較資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司2003年新增人民幣貸款主要集中在四個(gè)方面：一是基建貸款增加6373億元，同比多增3199億元；二是個(gè)人消費(fèi)貸款增加5091億元，同比多增1397億元。其中：個(gè)人住房貸款增加3528億元，同比多增857億元；三是票據(jù)融資增加3403億元，同比多增1171億元；四是農(nóng)業(yè)貸款增加1531億元，同比多增354億元。以上四項(xiàng)貸款合計(jì)增加萬(wàn)億元，占全年人民幣貸款增

8、加額的60%。不良貸款實(shí)現(xiàn)雙下降，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行效益提高。按照一逾兩呆口徑，2003年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額萬(wàn)億元，比年初下降1574億元；不良貸款率為15.19%，比年初減少個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)各國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)布的報(bào)告，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)621億元、197億元、570億元，中國(guó)建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)512億元。三、人民幣存款增長(zhǎng)較快，外匯存款有所下降2003年末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額22萬(wàn)億元，比上年末增加萬(wàn)億元，同比多增8351億元。其中，人民幣存款增加萬(wàn)億元，同比多增9399億元；人民幣存款中，企業(yè)存款增加萬(wàn)億元，同比多增萬(wàn)億元，儲(chǔ)蓄存款增加萬(wàn)

9、億元，同比多增萬(wàn)億元。外匯存款減少億美元，2002年為增加億美元。四、基礎(chǔ)貨幣增速較高，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性基本正常2003年末，中國(guó)人民銀行基礎(chǔ)貨幣余額為萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.7%，增幅比上年末提高個(gè)百分點(diǎn)?；A(chǔ)貨幣增速加快主要是因?yàn)橥鈪R占款繼續(xù)大量增加，全年外匯占款增加萬(wàn)億元，同比多增加6850億元。2003年末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為5.38%。其中，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率為4.12%，股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社超額準(zhǔn)備金比率分別為8.33%和8.11%?？傮w看，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性正常。專欄 1：基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系可以描述為：貨幣供應(yīng)量（M2）=基礎(chǔ)貨幣（B

10、）×貨幣乘數(shù)（K）。其中，基礎(chǔ)貨幣是流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金之和。由于基礎(chǔ)貨幣具有使貨幣供應(yīng)量成倍放大或縮小的能力，因此基礎(chǔ)貨幣又被稱為高能貨幣。貨幣乘數(shù)是貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣間的倍數(shù)關(guān)系，指單位基礎(chǔ)貨幣所生成的貨幣供應(yīng)量，因此貨幣乘數(shù)也被稱為基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張倍數(shù)。貨幣乘數(shù)主要受流通中現(xiàn)金對(duì)存款的比率和準(zhǔn)備金對(duì)存款的比率（存款準(zhǔn)備金率）的影響。流通中現(xiàn)金對(duì)存款的比率受公眾行為影響，存款準(zhǔn)備金率是法定存款準(zhǔn)備金率與超額存款準(zhǔn)備金率之和，法定存款準(zhǔn)備金率由央行確定，超額存款準(zhǔn)備金率由金融機(jī)構(gòu)行為決定。2003年12月末，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣余額為萬(wàn)億元，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為萬(wàn)億元,貨幣乘數(shù)為

11、。我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放主要有公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)證券買賣、對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款、外匯占款、有價(jià)證券及投資等渠道。二十世紀(jì)90年代中期以前，中國(guó)人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道是對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款，近年來(lái)主要是外匯占款。一般而言，在貨幣乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定的條件下，貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣應(yīng)保持同向運(yùn)動(dòng)。但在具體實(shí)踐中，兩者的運(yùn)動(dòng)有時(shí)并不完全一致。一是貨幣政策操作最終影響到貨幣供應(yīng)量的變化有一段時(shí)間（時(shí)滯），如當(dāng)中央銀行觀察到貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)偏快時(shí)，采取發(fā)行央行票據(jù)等公開市場(chǎng)操作收回基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)速度放慢，但由于政策發(fā)揮作用還需要一段時(shí)間，貨幣供應(yīng)量可能還會(huì)保持一段時(shí)間的較高增長(zhǎng)速度。二是貨幣乘數(shù)出現(xiàn)變化。當(dāng)中央銀行調(diào)整法定

12、存款準(zhǔn)備金率或金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率變動(dòng)時(shí)，貨幣乘數(shù)會(huì)隨之變化，同樣數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣會(huì)派生出不同的貨幣供應(yīng)量。2003年9月，中國(guó)人民銀行針對(duì)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣快速增長(zhǎng)的情況，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)在補(bǔ)足法定存款準(zhǔn)備金的同時(shí)，為保持充足的流動(dòng)性，將超額準(zhǔn)備金率維持不變甚至提高，銀行總存款準(zhǔn)備金隨之上升，基礎(chǔ)貨幣總量有所增加。但由于貨幣乘數(shù)隨準(zhǔn)備金率的上升而縮小，基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張能力減弱，貨幣供應(yīng)量由此逐步得到控制。五、利率總水平和貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定2003年，人民幣存貸款利率水平保持穩(wěn)定。自2002年2月21日降息后，金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率為1.98%，處于改革開放二十年來(lái)的最低水平

13、，一年期貸款利率為5.31%，法定存款準(zhǔn)備金利率為1.89%,一年期再貸款利率為3.24%。2003年四季度，商業(yè)銀行人民幣協(xié)議存款（期限在五年以上、單筆金額在3000萬(wàn)元以上）利率集中在3.6%-3.7%的區(qū)間，比年初提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，略有上升。2003年，境內(nèi)外幣存、貸款利率受國(guó)際市場(chǎng)利率變化影響先降后升。上半年，倫敦同業(yè)市場(chǎng)美元等利率一路下行，7月2日，中國(guó)人民銀行下調(diào)了境內(nèi)美元等外幣小額存款利率。此后，外幣存、貸款利率水平隨國(guó)際市場(chǎng)利率有所回升。12月，商業(yè)銀行1年期大額美元（300萬(wàn)美元以上）存款加權(quán)平均利率為0.9919%，1年期美元貸款固定利率加權(quán)平均水平為2.5612%，浮動(dòng)

14、利率加權(quán)平均水平為2.193%，與年初基本持平。表 1：2003年境內(nèi)大額美元存款與美元貸款平均利率表 單位：%期 限大額存款貸 款3個(gè)月以內(nèi)3-6個(gè)月6-12個(gè)月1年1年（固定利率）1年（浮動(dòng)利率）1月2月3月4月05月6月7月08月09月10月11月12月0資料來(lái)源 ：商業(yè)銀行外幣利率備案表貨幣市場(chǎng)利率在出現(xiàn)短期波動(dòng)后趨于平穩(wěn)。12月，全國(guó)銀行間市場(chǎng)7天品種的同業(yè)拆借和債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率分別為和，分別與上年同期持平和下降個(gè)百分點(diǎn)。六、國(guó)家外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，人民幣匯率穩(wěn)定2003年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備億美元，比年初增加億美元，是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加最多的一年。年末人民幣匯率為1美元兌換元人民幣,

15、繼續(xù)保持穩(wěn)定。第二部分 貨幣政策操作2003年，金融宏觀調(diào)控面臨復(fù)雜局面。中國(guó)人民銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行狀況密切監(jiān)測(cè)，并積極與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門溝通和協(xié)調(diào)，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)的趨勢(shì)及時(shí)進(jìn)行“預(yù)調(diào)”和“微調(diào)”，取得了積極成效，貨幣信貸增長(zhǎng)偏快的趨勢(shì)得到有效控制，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展提供了穩(wěn)定的金融環(huán)境。一、靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)操作，保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣市場(chǎng)利率相對(duì)穩(wěn)定2003年，中國(guó)人民銀行根據(jù)貨幣信貸總體規(guī)劃，通過(guò)公開市場(chǎng)操作保持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長(zhǎng)。針對(duì)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣大幅增長(zhǎng)的情況，人民銀行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)等方式，加大基礎(chǔ)貨幣回籠力度。一方面堅(jiān)持對(duì)沖操作

16、的大方向；另一方面也根據(jù)市場(chǎng)的變化，適時(shí)進(jìn)行靈活操作，滿足金融機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性需求。從4月22日至12月底，中國(guó)人民銀行共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為億元，發(fā)行余額為億元。2003年中國(guó)人民銀行共開展59次公開市場(chǎng)操作，通過(guò)公開市場(chǎng)債券交易累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣13186億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣10492億元，投放、回籠相抵，凈回籠基礎(chǔ)貨幣2694億元。外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣11459億元，外匯、人民幣公開市場(chǎng)操作相抵，凈投放基礎(chǔ)貨幣8765億元。銀行間具有代表性的7天期回購(gòu)利率，雖然由于新股發(fā)行引起一些波動(dòng)，但在公開市場(chǎng)操作的引導(dǎo)下，11月下旬以來(lái)一直穩(wěn)定在2.15%左右的水平（圖3）。通過(guò)靈活開展公

17、開市場(chǎng)操作，保持了基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣市場(chǎng)利率的相對(duì)穩(wěn)定。圖 3：2003年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作與貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)資料來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)專欄 2：公開市場(chǎng)操作的價(jià)格招標(biāo)與數(shù)量招標(biāo)價(jià)格（利率）招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)是中央銀行公開市場(chǎng)操作兩種基本的招標(biāo)方式。價(jià)格（利率）招標(biāo)是指央行明確招標(biāo)量，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商以價(jià)格（利率）為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，價(jià)格（利率）由競(jìng)標(biāo)形成。數(shù)量招標(biāo)是指央行明確最高招標(biāo)量和價(jià)格，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，如投標(biāo)量超過(guò)招標(biāo)量，則按比例分配；如投標(biāo)量低于招標(biāo)量則按實(shí)際投標(biāo)量確定中標(biāo)量。價(jià)格招標(biāo)過(guò)程是央行發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)程，數(shù)量招標(biāo)過(guò)程是央行用指定價(jià)格發(fā)現(xiàn)

18、市場(chǎng)資金供求的過(guò)程。中央銀行根據(jù)不同階段的操作意圖，相機(jī)選擇不同的招標(biāo)方式。自1998年5月中國(guó)人民銀行恢復(fù)公開市場(chǎng)操作以來(lái)，在歷次正回購(gòu)、逆回購(gòu)及現(xiàn)券買賣交易中，中國(guó)人民銀行適時(shí)選擇不同的招標(biāo)方式開展操作，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率，從中也充分體現(xiàn)了公開市場(chǎng)操作的靈活性。2003年4月22日以來(lái)，中國(guó)人民銀行選擇發(fā)行央行票據(jù)作為央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的新形式，在公開市場(chǎng)上連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月及1年期央行票據(jù)。為發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)利率水平，了解商業(yè)銀行對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期，從4月底至10月底，中國(guó)人民銀行一直采用價(jià)格招標(biāo)方式貼現(xiàn)發(fā)行央行票據(jù)。期間，中國(guó)人民銀行還針對(duì)市場(chǎng)變化，采用短期

19、逆回購(gòu)與發(fā)行央行票據(jù)、發(fā)行央行票據(jù)與買入現(xiàn)券等不同交易品種與期限的組合，既體現(xiàn)了央行堅(jiān)持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策意圖，又及時(shí)緩解了偶然性、季節(jié)性因素引起的短期流動(dòng)性問(wèn)題。11月中旬以來(lái)，為穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率水平和配合超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)政策的實(shí)施，中國(guó)人民銀行發(fā)行央行票據(jù)的招標(biāo)方式由價(jià)格招標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)量招標(biāo)。與一般發(fā)債主體以籌集資金作為發(fā)債的目的不同，中國(guó)人民銀行作為金融調(diào)控的主體，是根據(jù)貨幣政策的需要來(lái)發(fā)行央行票據(jù)的。通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)，央行一方面可以穩(wěn)定市場(chǎng)利率，向市場(chǎng)發(fā)出適當(dāng)收回流動(dòng)性的信號(hào)；另一方面還可以根據(jù)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)了解市場(chǎng)信息。因此，發(fā)行央行票據(jù)是否獲得成功，并不在于央行票據(jù)是否全部被

20、認(rèn)購(gòu)，而是看上述兩個(gè)目的是否達(dá)到。以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，11月中旬以來(lái)，中國(guó)人民銀行在公開市場(chǎng)操作中采取數(shù)量招標(biāo)的方式發(fā)行央行票據(jù)，保持了基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣市場(chǎng)利率的相對(duì)穩(wěn)定，達(dá)到了預(yù)期的操作效果。二、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，適度調(diào)低超額存款準(zhǔn)備金利率為配合公開市場(chǎng)操作“對(duì)沖”基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)，減輕發(fā)行中央銀行票據(jù)回收流動(dòng)性的壓力，有效控制貨幣信貸過(guò)快擴(kuò)張，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行從2003年9月21日起，將存款準(zhǔn)備金率由6%調(diào)高至7%。這次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整提前一個(gè)月宣布，給金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理提供了緩沖的時(shí)間，并在總量適當(dāng)收緊的同時(shí)，對(duì)有短期流動(dòng)性困難的金融機(jī)構(gòu)及時(shí)給予必要的資金支持。政策實(shí)施過(guò)

21、程中，金融運(yùn)行和貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)總體平穩(wěn)。中國(guó)人民銀行還決定從2003年12月21日起將金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)人民銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率由1.89%下調(diào)至1.62%。法定存款準(zhǔn)備金利率仍為1.89%。適度降低金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)人民銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率，有利于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，有利于改變目前直接融資和間接融資不平衡狀況，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)配合的綜合效應(yīng)。三、擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程2003年12月10日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定自2004年1月1日起再次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到中國(guó)人

22、民銀行制定的貸款基準(zhǔn)利率的倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間下限保持為貸款基準(zhǔn)利率的倍不變。擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，有利于營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，支持中小企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大就業(yè)。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行還對(duì)一些利率管理制度進(jìn)行了改革，進(jìn)一步理順利率結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。一是放開人民幣各項(xiàng)貸款的計(jì)、結(jié)息方式，由借貸雙方協(xié)商確定；二是放開了境內(nèi)英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率管理，由各商業(yè)銀行自行確定并公布，同時(shí)對(duì)美元、日元、港幣、歐元小額存款利率實(shí)行上限管理，商業(yè)銀行可根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)利率變化，在不超過(guò)上限的前提下自主確定；三是

23、改革郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存款利率計(jì)息辦法，明確自2003年8月1日起，郵政儲(chǔ)蓄新增存款轉(zhuǎn)存中國(guó)人民銀行的部分，按照金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款利率（年利率為1.89%）計(jì)息，此前的郵政儲(chǔ)蓄老轉(zhuǎn)存款暫按原轉(zhuǎn)存款利率計(jì)息（年利率為4.131%），同時(shí)允許郵政儲(chǔ)蓄新增存款由郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在規(guī)定的范圍內(nèi)自主運(yùn)用。四、密切監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)貸款狀況，對(duì)商業(yè)銀行貸款進(jìn)行必要的窗口指導(dǎo)保持房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展至關(guān)重要。針對(duì)部分地區(qū)房地產(chǎn)信貸投放過(guò)快、隱含風(fēng)險(xiǎn)加大的情況，2003年6月份，中國(guó)人民銀行發(fā)布了中國(guó)人民銀行關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知（銀發(fā)2003121號(hào)），對(duì)房地產(chǎn)信貸進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，

24、對(duì)開發(fā)商貸款、建筑業(yè)流動(dòng)資金貸款、個(gè)人多套住房貸款和高檔住房貸款制定了比較原則性的限制措施，進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)發(fā)展。同時(shí)，針對(duì)貸款投放過(guò)快的情況，人民銀行及時(shí)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。早在2003年初，中國(guó)人民銀行就組織商業(yè)銀行認(rèn)真分析貸款多增的趨勢(shì)，認(rèn)真把握貸款進(jìn)度。7月份以后，中國(guó)人民銀行三次召開窗口指導(dǎo)會(huì)議，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行了必要的風(fēng)險(xiǎn)提示，要求金融機(jī)構(gòu)注意防止資本充足率下降，防范各類信貸及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)和健全內(nèi)部考核制度，適度控制貸款總量?！按翱谥笇?dǎo)”作為輔助性貨幣政策工具，對(duì)傳導(dǎo)貨幣政策意圖發(fā)揮了積極作用。五、積極支持農(nóng)村信用社體制改革試點(diǎn)農(nóng)村金融體制和農(nóng)村信用社改革事關(guān)農(nóng)民、

25、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。為促進(jìn)農(nóng)村信用社健康發(fā)展，改進(jìn)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)，在目前貨幣政策面臨較大壓力的情況下，國(guó)家仍然決定出資支持試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社的改革。根據(jù)國(guó)務(wù)院部署，2003年下半年，農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)在山東、吉林、浙江、貴州、江西、陜西、江蘇、重慶八個(gè)省市全面展開。根據(jù)國(guó)發(fā)（2003）15號(hào)文件精神，中國(guó)人民銀行按2002年底實(shí)際資不抵債數(shù)額的50%，發(fā)放專項(xiàng)再貸款或?qū)ｍ?xiàng)中央銀行票據(jù)，幫助試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社化解歷史包袱，目的是使改革后的農(nóng)村信用社能做到產(chǎn)權(quán)明晰、財(cái)務(wù)狀況良好、治理結(jié)構(gòu)完善。為此，中國(guó)人民銀行制定了農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)專項(xiàng)票據(jù)操作辦法和農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)專項(xiàng)借款管理辦法，

26、在手續(xù)和條件的設(shè)計(jì)上堅(jiān)持切實(shí)促進(jìn)改革到位并真正達(dá)到“花錢買機(jī)制”的效果。六、加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)制度建設(shè)，積極推動(dòng)貨幣市場(chǎng)發(fā)展一是擴(kuò)大記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易的試點(diǎn)范圍，目前，開辦柜臺(tái)交易的地區(qū)擴(kuò)大到北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東；二是簡(jiǎn)化銀行間債券市場(chǎng)債券上市審批程序，對(duì)于在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的國(guó)債、政策性銀行債券，中國(guó)人民銀行授權(quán)中央國(guó)債登記公司和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布每期債券的上市日期；三是規(guī)范證券公司信息披露工作，規(guī)定凡經(jīng)批準(zhǔn)成為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員的證券公司，應(yīng)向同業(yè)拆借市場(chǎng)披露必要的信息，并保證披露信息的真實(shí)性；四是組織國(guó)家開發(fā)銀行在國(guó)內(nèi)發(fā)行了第一只美元債券，發(fā)行額為5億美元，

27、并相應(yīng)地解決了美元債券的登記托管等技術(shù)問(wèn)題。七、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支平衡2003年，中國(guó)人民銀行采取了一系列深化外匯管理體制改革、保持人民幣匯率穩(wěn)定、促進(jìn)國(guó)際收支平衡的措施：一是完善經(jīng)常項(xiàng)目管理，便利企業(yè)和個(gè)人外匯收支，切實(shí)滿足企業(yè)、個(gè)人合理的經(jīng)常項(xiàng)目用匯需求；二是穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目對(duì)外開放，放寬企業(yè)購(gòu)匯限制，實(shí)施境外投資外匯管理改革試點(diǎn)，逐步拓展資本流出渠道，支持“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施；三是擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)，允許開辦外債項(xiàng)下的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，加快外匯市場(chǎng)建設(shè)，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制。八、加強(qiáng)貨幣政策同其它宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合2003年，面對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的一些新情況和新問(wèn)題

28、，中國(guó)人民銀行在分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和趨勢(shì)的同時(shí)，積極與其他宏觀經(jīng)濟(jì)部門溝通和協(xié)調(diào)。在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的過(guò)程中，注意加強(qiáng)與計(jì)劃、財(cái)政等其他宏觀調(diào)控手段的協(xié)調(diào)配合，以充分發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)配合的綜合效應(yīng)。第三部分 金融市場(chǎng)分析一、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量快速增長(zhǎng)2003年，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易十分活躍，交易量快速增長(zhǎng)。全年累計(jì)成交萬(wàn)億元，比2002年增加萬(wàn)億元，增長(zhǎng)99.2%，比2001年增長(zhǎng)近2倍。從同業(yè)拆借市場(chǎng)資金融出、融入情況看,國(guó)有商業(yè)銀行仍然是最大的資金凈融出部門，且凈融出比重同比上升較大，其他商業(yè)銀行也是資金凈融出部門，但凈融出比重同比下降較多。資金凈融入方為證券及基金公司、農(nóng)村信

29、用社聯(lián)社、政策性銀行、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司和外資金融機(jī)構(gòu)，其中，證券及基金公司凈融入比重同比上升較多。表 2：2003年金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借資金融出、融入情況表 單位：億元凈融入1比2002年增長(zhǎng)（%）國(guó)有商業(yè)銀行-9108其他商業(yè)銀行2-891-其他金融機(jī)構(gòu)9568其中：證券及基金公司8911外資金融機(jī)構(gòu)431注：1負(fù)號(hào)表示凈融出，正號(hào)表示凈融入。 2其他商業(yè)銀行包括股份制商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行中國(guó)金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)2003年，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借交易的月加權(quán)平均利率呈“下降-回升-上升下降”走勢(shì)。年初為2.16%，之后持續(xù)下降，4月份降至1.98%;從5月份起開始恢復(fù)性回

30、升，8月份升至2.19%。受多種因素影響，拆借利率從9月份開始快速上升，10月份升至2.86%。11月份起開始回落，12月份為2.17%，比上年同期下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。全年同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.24%，比2002年上升個(gè)百分點(diǎn)，比2001年下降個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)利率運(yùn)行總體較平穩(wěn)。二、債券發(fā)行狀況總體較好，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍（一）債券發(fā)行狀況總體較好2003年，財(cái)政部累計(jì)發(fā)行國(guó)債6280億元，同比增加351億元，增長(zhǎng)%。其中，憑證式國(guó)債發(fā)行億元，同比增加億元，增長(zhǎng)70%；記賬式國(guó)債發(fā)行億元，同比減少億元。政策性金融債累計(jì)發(fā)行4520億元（不含2003年9月份發(fā)行的5年期5億美元政策性金融債），

31、同比增加1445億元，增長(zhǎng)47%，增幅同比高個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)債累計(jì)發(fā)行358億元，同比增加33億元，增長(zhǎng)%。全年國(guó)債發(fā)行利率基本穩(wěn)定（表3），政策性金融債發(fā)行利率隨市場(chǎng)利率變化，總體上呈下降回升下降的態(tài)勢(shì)。表 3：2003年國(guó)債發(fā)行情況簡(jiǎn)表期限（年）利率（%）發(fā)行額（億元）期限（年）利率（%）發(fā)行額（億元）2003年國(guó)債發(fā)行累計(jì)6280.1 憑證式國(guó)債:2504.6 記帳式國(guó)債3775.5 憑證式國(guó)債1期:600.0 一期7 2.66 350.0 三年期3 2.32 300.0 二期102.80 260.0 五年期5 2.63 300.0 三期203.40 260.0 憑證式國(guó)債2期:900.0

32、 四期5 2.45 260.0 三年期3 2.32 450.0 一期(續(xù))7 2.66 350.0 五年期5 2.63 450.0 五期3 2.32 260.0 憑證式國(guó)債3期:500.0 六期 5 2.53 260.0 三年期3 2.32 250.0 七期72.66 460.0 五年期5 2.63 250.0 八期103.02 160.5 憑證式國(guó)債4期:504.6 九期154.12 220.0 三年期1 1.98 203.4 十期22.77 220.0 五年期2 2.25 301.2 十一期73.50 360.0 十二期12.55 255.0 十三期2.37 100.0 資料來(lái)源：中國(guó)人民

33、銀行中國(guó)金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào) (二)銀行間債券市場(chǎng)成交金額再創(chuàng)新高2003年，銀行間債券市場(chǎng)交易十分活躍，成交金額再創(chuàng)歷史新高，累計(jì)成交萬(wàn)億元，同比增加萬(wàn)億元，增長(zhǎng)%。其中，債券現(xiàn)券成交萬(wàn)億元，同比增加萬(wàn)億元，增長(zhǎng)近6倍；債券回購(gòu)成交萬(wàn)億元，同比增加1.53萬(wàn)億元，增長(zhǎng)15%。銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯提升。從資金融出、融入情況看,國(guó)有商業(yè)銀行是最主要的資金凈融出方，資金凈融入方主要為其他商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，且其他商業(yè)銀行凈融入比重同比上升較多。表 4：2003年銀行間市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)債券資金融出、融入情況表 單位：億元凈融入同比增長(zhǎng)（%）國(guó)有商業(yè)銀行-66042其他商業(yè)銀行46251其他金融機(jī)構(gòu)

34、19939證券及基金2651保險(xiǎn)公司605外資金融機(jī)構(gòu)-149-注：1負(fù)號(hào)表示凈融出，正號(hào)表示凈融入。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行中國(guó)金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)2003年，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)交易月加權(quán)平均利率也呈“下降回升上升下降”的走勢(shì)。債券回購(gòu)利率由年初的2.28%下降至4月份的1.97%；從5月份起至8月份，回升至2.24%。 9月份開始快速上升，10月份升至%。11月份轉(zhuǎn)而回落，12月份降至2.17%，比上年末下降個(gè)百分點(diǎn)，比當(dāng)年10月份最高時(shí)回落個(gè)百分點(diǎn)。全年銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)加權(quán)平均利率為2.35%，比2002年上升個(gè)百分點(diǎn)，比2001年上升個(gè)百分點(diǎn)。三、票據(jù)市場(chǎng)在規(guī)范中發(fā)展2003年企業(yè)累計(jì)簽發(fā)

35、商業(yè)匯票萬(wàn)億元，同比增加萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 72.2%；累計(jì)票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)萬(wàn)億元，同比增加萬(wàn)億元，增長(zhǎng)91%。12月末，已簽發(fā)的未到期的商業(yè)匯票余額為萬(wàn)億元，同比增加萬(wàn)億元，增長(zhǎng)%；票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額8934億元，同比增加3669億元，增長(zhǎng)69.7%。從各月情況看，商業(yè)匯票當(dāng)月簽發(fā)額個(gè)別月份出現(xiàn)小幅波動(dòng)，累計(jì)發(fā)生額保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；前8個(gè)月貼現(xiàn)余額增長(zhǎng)勢(shì)頭較為強(qiáng)勁，月平均增長(zhǎng)508億元，8月末貼現(xiàn)余額為9266億元，之后貼現(xiàn)余額明顯回落，12月末降至8168億元。 發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)應(yīng)與拓寬企業(yè)融資渠道、改善金融服務(wù)、促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式、健全社會(huì)信用制度和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的需要相適應(yīng)，在發(fā)展中規(guī)

36、范，以規(guī)范促發(fā)展。現(xiàn)階段應(yīng)把發(fā)展具有貿(mào)易背景的票據(jù)市場(chǎng)作為加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)的重要政策措施。加快票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高票據(jù)交易效率。同時(shí)，要進(jìn)一步完善票據(jù)法規(guī)制度，整頓票據(jù)交易秩序，切實(shí)防范票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，查處票據(jù)違規(guī)行為。要實(shí)行通報(bào)制度、退出交易制度和責(zé)任追究制度，以扶優(yōu)限劣，保障票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范、健康、可持續(xù)發(fā)展。四、股票市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)2003年股票市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，全年滬、深股市累計(jì)成交萬(wàn)億元，同比增加萬(wàn)億元；日均成交13億元，同比增加億元，增長(zhǎng)12.9%。其中A股累計(jì)成交萬(wàn)億元，同比增加萬(wàn)億元；日均成交億元，同比增加億元，增長(zhǎng)%。15月份，滬、深股指在波動(dòng)中上揚(yáng)。上證綜指和深證綜指分別由上年末的

37、1358點(diǎn)和389點(diǎn)，上揚(yáng)至5月末的1576點(diǎn)和441點(diǎn)，分別比上年末上升218點(diǎn)和52點(diǎn)，分別上漲16.1%和13.4%。6月份起至10月份，滬、深股市出現(xiàn)下滑。10月末，上證綜指和深證綜指分別收盤于1348點(diǎn)和365點(diǎn)，比5月末分別下降228點(diǎn)和76點(diǎn)，分別下降1%和1%。11月份起，滬、深股市小幅回升，12月末，上證綜指和深證綜指分別收盤于1497點(diǎn)和379點(diǎn)，比10月末分別上升149點(diǎn)和14點(diǎn)，上漲11.1%和3.8%。2003年股票市場(chǎng)融資增加較多，全年累計(jì)融資1357億元，同比增加395億元，增長(zhǎng)%，主要是H股和可轉(zhuǎn)債增長(zhǎng)較快。其中，A股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和配股）639億元，同比

38、減少99億元，下降%；H股發(fā)行(主要是中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司和人保公司)籌資億美元，同比增加億美元，增長(zhǎng)近2倍；發(fā)行可轉(zhuǎn)債億元，同比增加139億元，增長(zhǎng)3.4倍。2003年，國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)以貸款、股票（可流通上市股票的籌資部分）、國(guó)債和企業(yè)債這四種方式新增融入的資金總計(jì)為萬(wàn)億元(本外幣合計(jì))，同比多融資萬(wàn)億元，增長(zhǎng)%。國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、國(guó)債、企業(yè)債和股票融資的比重為：10：。表 5：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資情況表單位：億元，%全年融資量(億元人民幣)比重2003年2002年2001年2003年2002年2001年國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資總量351542397616555100.

39、0 100.0 100.0 貸款29936192281255885.1 80.2 75.9 國(guó)債35253461259810.0 14.4 15.7 企業(yè)債3363251471.0 1.4 0.9 股票135796212523.9 4.0 7.6 資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司五、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展迅速2003年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速。一是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展。截止2003年底，我國(guó)保險(xiǎn)公司(不含籌建)已經(jīng)發(fā)展到56家，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)達(dá)到9123億元，同比增長(zhǎng)41.5%，繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度。二是保費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入明顯快于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。1999年至2003年間，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入以年均29.

40、2%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，其中人身險(xiǎn)保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)36.3%，增幅比財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入高個(gè)百分點(diǎn)。2003年，累計(jì)保費(fèi)收入3880億元，同比增長(zhǎng)27.1%。其中人身險(xiǎn)保費(fèi)收入3011億元，同比增長(zhǎng)32.4%，增幅比財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)高個(gè)百分點(diǎn)。三是保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償作用明顯增強(qiáng)。2003年全年，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)賠款、給付841億元，同比增加134億元，增長(zhǎng)19%，比1999年全年增加331億元，增長(zhǎng)64.8%。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)公司的可運(yùn)用資金不斷增加，資金運(yùn)用渠道仍主要為銀行存款和國(guó)債投資。到2003年末，保險(xiǎn)公司的銀行存款和投資資金合計(jì)余額為8379億元，比1999年增長(zhǎng)倍，比上年同期增加2849億元，增長(zhǎng)5

41、1.5%，其中，銀行存款占54.3%，國(guó)債投資占16.8%，證券投資基金投資占5.5%，其他投資(包括金融債券、企業(yè)債和其他投資)占23.4%，銀行存款、國(guó)債投資和證券投資基金投資占比分別比上年同期下降、和個(gè)百分點(diǎn)，其他投資上升個(gè)百分點(diǎn)。保險(xiǎn)市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)聯(lián)度日益提高。一方面，保險(xiǎn)投資的產(chǎn)品主要集中在利率敏感性產(chǎn)品方面，貨幣政策調(diào)控對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響越來(lái)越大；另一方面，保險(xiǎn)資金相當(dāng)部分屬于居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，與儲(chǔ)蓄存款具有較強(qiáng)的替代性。隨著保險(xiǎn)資金參與金融市場(chǎng)交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和資金流向的影響力也在不斷增強(qiáng)。六、外匯市場(chǎng)交易量顯著增加2003年，由于外貿(mào)增長(zhǎng)迅速、境內(nèi)外美元利差

42、擴(kuò)大及本外幣利差變化等原因，銀行間外匯市場(chǎng)交易量顯著增加，各幣種累計(jì)成交折合美元1511億美元，同比多成交539億美元，日均成交億美元，同比增長(zhǎng)%。其中，美元品種成交1478億美元，日均成交億美元，同比增長(zhǎng)%。第四部分 宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松（一）世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快2003年世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩個(gè)階段，一是上半年受伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和“非典”疫情的影響，世界經(jīng)濟(jì)增速放慢，呈現(xiàn)出很強(qiáng)的不確定性；二是下半年復(fù)蘇加快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期，全球貿(mào)易總量出現(xiàn)了反彈性增長(zhǎng)，國(guó)際直接投資在連續(xù)兩年大幅下降后首次微量回升，但就業(yè)狀況沒(méi)有得到相應(yīng)改善，貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇。2004年1月，國(guó)際貨

43、幣基金組織將2003年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率調(diào)高至3.7%，比2002年實(shí)際數(shù)高個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭強(qiáng)勁。2003年，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為3.1%，高于2002年的2.2%，是2000年以來(lái)增長(zhǎng)最快的一年。但通貨膨脹與通貨緊縮的危險(xiǎn)依然同時(shí)存在，財(cái)政和貿(mào)易的“雙赤字”持續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有一定的脆弱性。分季度看，2003年1-4季度GDP增長(zhǎng)率分別為1.4%、3.3%、8.2%和4%，CPI同比上漲分別為2.9%、2.1%、2.2%和1.9%，失業(yè)率分別為5.8%、6.2%、6.1%和5.9%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)。2003年第三季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了連續(xù)3個(gè)季度的停滯局面，季度環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，同

44、比增長(zhǎng)0.3%，預(yù)計(jì)全年增幅在0.5%以下。CPI持續(xù)保持在2%左右。失業(yè)率從3月份到12月份一直居8.8%的高位。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。到2003年第四季度，季度環(huán)比GDP已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度正增長(zhǎng)，特別是第四季度的增長(zhǎng)率是1990年第二季度以來(lái)最高的。2003年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到2.7%，其中1-4季度同比分別為2.8%、2.3%、1.2%和3.6%。12月份CPI同比下降0.4%，已連續(xù)4年零4個(gè)月下降。失業(yè)率由年初的5.4%下降到12月份的4.9%，創(chuàng)下兩年來(lái)最低水平。財(cái)政赤字較高，占GDP比重高達(dá)7.7%。主要發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。東南亞國(guó)家在2003年上半年受“非典”沖擊和全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，

45、出口增勢(shì)有所下降，但隨著外部環(huán)境的改善，2003年下半年基本恢復(fù)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，增長(zhǎng)速度仍高于世界平均水平。轉(zhuǎn)軌國(guó)家近幾年持續(xù)較快增長(zhǎng)，據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)計(jì)，2003年轉(zhuǎn)軌國(guó)家GDP增長(zhǎng)5.1%，僅次于東南亞發(fā)展中國(guó)家5.4%的水平。 （二）主要股票市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，美元貶值幅度較大2003年全球主要股票市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈。在第一季度持續(xù)下跌之后，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病等不確定因素的消除，歐美股市自3月中旬急劇反彈，亞太地區(qū)主要股市則從4月底開始持續(xù)上揚(yáng)。美國(guó)道·瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)全年分別上揚(yáng)25%和48%，英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別上漲13%和24%。美元貶值幅度較大。由于美伊戰(zhàn)爭(zhēng)和宏觀經(jīng)濟(jì)

46、狀況因素作用，美元第一季度和第三季度曾經(jīng)出現(xiàn)兩次較大的反彈，但是總體保持跌勢(shì)，第二季度和第四季度跌幅再度加劇。2003年從年初到年底，對(duì)日元和歐元跌幅分別超過(guò)10%和20%，并繼續(xù)面臨貶值壓力，表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)仍心存疑慮，國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性很大。（三）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松2003年，為克服不利外部影響，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取了連續(xù)降息等寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)在6月25日將聯(lián)邦基金利率從1.25%下調(diào)到1%，達(dá)到45年來(lái)最低點(diǎn)，并表示將在“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)”維持利率在低水平不變。歐洲中央銀行理事會(huì)兩次下調(diào)利率，幅度為個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2%的水平。日本銀行多次采取措施放松銀根，

47、增加基礎(chǔ)貨幣投入以維持短期零利率水平。英格蘭銀行雖然在第四季度將利率調(diào)高到3.75%，但是前三季度也曾兩次降息，降幅達(dá)個(gè)百分點(diǎn)。二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，通貨膨脹壓力加大2003年，在黨中央、國(guó)務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)克服“非典”疫情等多種困難，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)加快、效益提高、活力增強(qiáng)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到11.7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.1%。但在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中也存在一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問(wèn)題，部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。（一）我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的上升階段，投資需求高速增長(zhǎng)是主要拉動(dòng)力2003年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的上升階段，增長(zhǎng)

48、速度是1997年以來(lái)最快的，其中，一季度增長(zhǎng)9.9%，二季度6.7%，三季度%，四季度9.9%。中國(guó)人民銀行2003年四季度工業(yè)景氣問(wèn)卷調(diào)查顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣指數(shù)回升；企業(yè)產(chǎn)銷平穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量提高；產(chǎn)品訂單增加，企業(yè)家對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況樂(lè)觀。經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)主要由投資需求拉動(dòng)。2003年,消費(fèi)、投資和凈出口三大需求中，投資需求增長(zhǎng)最快，僅次于1992年和1993年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期。1992和1993年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額名義增長(zhǎng)率分別為44.4%和61.8%，固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)分別為15.3%和26.6%，實(shí)際投資增長(zhǎng)分別為29.1%和35.2%。2003年，全社會(huì)固定資

49、產(chǎn)投資總額名義增長(zhǎng)率為26.7%，固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)為2.2%，實(shí)際投資增長(zhǎng)24.5%左右。新開工項(xiàng)目超過(guò)12萬(wàn)個(gè)，同比增加萬(wàn)個(gè)；計(jì)劃總投資萬(wàn)億元，增長(zhǎng)54.7%。分月來(lái)看，6月份固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)達(dá)到最高點(diǎn)32.8%，之后隨著關(guān)于控制開發(fā)區(qū)規(guī)模、制止一系列生產(chǎn)能力過(guò)剩產(chǎn)品的重復(fù)建設(shè)政策的出臺(tái)，投資增速逐月回落。房地產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)。2003年，我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)29.7%，是1995年以來(lái)增長(zhǎng)速度最高的一年。消費(fèi)需求呈現(xiàn)快速恢復(fù)性增長(zhǎng)。2003年4、5月份，受“非典”疫情的影響，始終平穩(wěn)增長(zhǎng)的消費(fèi)需求出現(xiàn)了大幅度的下滑。5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.3%，僅為上年同期增速的一半，是1

50、991年以來(lái)的最低水平，其中餐飲業(yè)銷售下降16%?！胺堑洹边^(guò)后，消費(fèi)需求迅速回升，到三季度基本恢復(fù)到“非典”前水平。7-12月，全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)均高于上年同期增長(zhǎng)水平。全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.1%，增幅比上年同期高個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口快速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差縮小，凈出口需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)減弱。2003年，我國(guó)進(jìn)出口總值8512億美元，同比增長(zhǎng)37.1%，是1980年以來(lái)增速最快的一年。其中，出口4384億美元，同比增長(zhǎng)34.6%；進(jìn)口4128億美元，同比增長(zhǎng)39.9%；進(jìn)出口順差255億美元, 比上年減少49億美元。外商直接投資增速有所下降。2003年，我國(guó)實(shí)際使用外資金額535億美元

51、，同比增長(zhǎng) 1.4% 商務(wù)部調(diào)整了統(tǒng)計(jì)口徑之后的數(shù)據(jù)。商務(wù)部加強(qiáng)了對(duì)實(shí)際到位資金的檢驗(yàn)工作，要求實(shí)際到位資金應(yīng)有會(huì)計(jì)師事務(wù)所的驗(yàn)資證明。（二）經(jīng)濟(jì)效益明顯提高，增長(zhǎng)方式有待進(jìn)一步轉(zhuǎn)變?nèi)珖?guó)稅收總收入及其增收額創(chuàng)歷史最高記錄。2003年，全國(guó)共入庫(kù)稅款突破2萬(wàn)億元（不含關(guān)稅和農(nóng)業(yè)稅），比上年增長(zhǎng)20.3%；增收額首次突破3000億元，完成年度預(yù)算的108.2%。稅收收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到17.6%左右，比上年提高約1個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯提高。2003年，工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)達(dá)到1992年該指數(shù)建立以來(lái)的最高點(diǎn)。成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都創(chuàng)近年來(lái)最好水平。工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)

52、利潤(rùn)連續(xù)五年保持增長(zhǎng),2003年,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8152億元,比上年增長(zhǎng)42.7%，利潤(rùn)總水平創(chuàng)歷史新記錄。39個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有38個(gè)行業(yè)利潤(rùn)比上年同期增加；其中，石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉及壓延加工、交通運(yùn)輸設(shè)備制造、化學(xué)工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)五個(gè)行業(yè)共新增利潤(rùn)1310億元，占全部規(guī)模以上工業(yè)新增利潤(rùn)總額的48.7%。應(yīng)該看到，2003年經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)效益的大幅度提高主要依靠的是原材料和能源的高投入，基本上還屬于粗放型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變?nèi)匀蝗沃氐肋h(yuǎn)。目前，我國(guó)的GDP折算成美元約占世界各國(guó)GDP總和的4%，但鋼材消耗約億噸，占世界鋼材消耗總

53、量的25%還要強(qiáng)，是世界第一大鋼材消費(fèi)國(guó)；石油消耗約億噸，日均消費(fèi)石油占世界日均消耗石油的7%，是僅次于美國(guó)的世界第二大石油消費(fèi)國(guó)；煤炭消耗約15億噸，占世界煤炭消耗總量的30%左右；水泥消耗約億噸，占世界水泥消耗總量的50%左右；用電總量約萬(wàn)億千瓦時(shí)，占世界用電總量的10%左右。這種高投入、高消耗的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式對(duì)我國(guó)資源的合理利用和環(huán)境保護(hù)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，難以為繼。（三）通貨膨脹壓力加大，需要密切關(guān)注2003年前8個(gè)月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比持續(xù)小幅正增長(zhǎng)，但從9月份開始快速上升，月環(huán)比分別為1.2%、0.9%、1%和0.6%，同比增幅在12月已經(jīng)高達(dá)3.2%。據(jù)初步估算，200

54、4年同比價(jià)格上漲的翹尾因素為2.2%，其中一季度為1.7%，二季度2.9%，三季度3.6%，四季度0.7%。也就是說(shuō)，2004年即使沒(méi)有任何新的漲價(jià)，全年物價(jià)上漲也會(huì)達(dá)到2.2%。受固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的拉動(dòng)，從2002年4季度開始生產(chǎn)價(jià)格就以高于CPI的幅度快速上漲，其間受“非典”影響一度回落， 2003年9月份以后部分原材料和能源出現(xiàn)瓶頸制約，價(jià)格漲勢(shì)迅猛。主要特點(diǎn)一是初級(jí)和中間產(chǎn)品價(jià)格漲幅高于最終產(chǎn)品。人民銀行統(tǒng)計(jì)的企業(yè)商品價(jià)格連續(xù)14個(gè)月上升，2003年12月份同比上漲6.3%；其中初級(jí)產(chǎn)品同比上漲10.9%，中間產(chǎn)品上漲6.5%，最終產(chǎn)品上漲4.1%。二是原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的

55、漲幅高于工業(yè)品出廠價(jià)格。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2003年原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和工業(yè)品出廠價(jià)格分別比上年同期上漲4.8%和2.3%，而2002年分別同比下降2.3%和2.2%。三是生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅高于生活資料。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2003年生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲3.6%，影響工業(yè)品出廠價(jià)格上漲約個(gè)百分點(diǎn)；生活資料出廠價(jià)格同比下降1.1%，影響工業(yè)品出廠價(jià)格下降約個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口商品價(jià)格攀升。2003年3季度，我國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格上漲6.4%，其中投資品上漲27%，消費(fèi)品上漲16%；中間產(chǎn)品上漲4.5%。房地產(chǎn)價(jià)格和固定資產(chǎn)投資價(jià)格增勢(shì)不減。房地產(chǎn)價(jià)格2003年的漲幅明顯高于2002年，且呈加速趨勢(shì)。分季度看，2003年土地交易價(jià)格分別上漲8.5%、7.1%、8.8 %，和8.9%，分別比上年同期高、和個(gè)百分點(diǎn)；房屋銷售價(jià)格分別上漲4.8%、4.9%、4.1%和5.1%，分別比上年同期高、和個(gè)百分點(diǎn)；房屋租賃價(jià)格分別上漲1.7%、1.9%、1.8%和2.2%，分別比上年同期高、和個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資價(jià)格受固定資產(chǎn)需求高速增長(zhǎng)的拉動(dòng)持續(xù)上漲，已從2002年上半年的零增長(zhǎng)，升至2003年上半年的1%，又升至3季度的1.5%、4季度的2.2%。全面反映通貨膨脹壓力的GDP縮減指數(shù)變動(dòng)率，