中國與美國貨幣政策的區(qū)別

1、浙江財經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院學(xué)年論文論文題目：中國與美國貨幣政策的區(qū)別 學(xué)生姓名xxxxxxxx 指導(dǎo)教師 xxxxxxx分 院 xxxxxxxxxx 專業(yè)名稱 xxxxxxx班級xxxxxxxxxx 學(xué) 號 xxxxxxxxxx 2013年 4月15日中國與美國貨幣政策的區(qū)別摘要: 美國具有發(fā)達的金融市場和較為成熟的貨幣政策操作經(jīng)驗, 我國仍處在貨幣政策中介目標和政策工具的嘗試階段, 尚未形成市場化利率。對中美兩國貨幣政策的有效性進行實證研究, 分析中美貨幣政策效果異同及形成的原因, 對我國現(xiàn)階段貨幣政策操作和改進具有重要借鑒意義。 關(guān)鍵詞：有效性 比較借鑒 金融市場 借鑒意義 經(jīng)濟增長 我國現(xiàn)階段

2、Differences between Chinese and American monetary policyAbstract: the United States has developed financial market and mature monetary policy operation experience, our country is still in the intermediate target of monetary policy and policy tools attempt stage, has not yet formed the market interes

3、t rate. Empirical research on the effectiveness of monetary policy in both the similarities and differences in the effects of monetary policy, and the reasons of the formation, is of great significance to the present stage of China's monetary policy operation and improvement.Key words:effectiven

4、ess;comparison;financial market目 錄一、引言1二、美國的貨幣政策1（一）危機發(fā)生后美聯(lián)儲采取的常規(guī)貨幣政策1（二）美聯(lián)儲應(yīng)對危機的貨幣政策創(chuàng)新1三、中國的貨幣政策3（一）當(dāng)前寬松貨幣政策的內(nèi)容3（二）政策實施效果3四、中美兩國貨幣政策的比較4（一）中美兩國貨幣政策目標內(nèi)容不同4（二) 中美貨幣政策制定與實施基礎(chǔ)比較5（三）中美貨幣政策實效性對比分析5五、結(jié)束語6參考文獻11 6一、引言貨幣政策簡單來說大致就是三個方面，第一就是金融手段，第二就是央行的市場手段，第三是財政手段。單就金融手段而言，最主要的就是融資，在這個層面上，中美有很多的不同。美國的優(yōu)勢在于美元是

5、世界貨幣，融資的平臺遠大于人民幣，這也是美國為何在目前利率幾乎為零的情況下，仍可以實行寬松的貨幣政策的原因。如果是其他國家這基本是不可能的。二、美國的貨幣政策（一）危機發(fā)生后美聯(lián)儲采取的常規(guī)貨幣政策 2007年夏以來,美聯(lián)儲為了應(yīng)對危機采取了包括降息在內(nèi)的多項果斷措施。針對危機的擴散和經(jīng)濟的低迷,從2007年9月開始到2008年12月底,美聯(lián)儲連續(xù)九次降息,將聯(lián)邦基金目標利率從5.25%下調(diào)至0.25%,共下調(diào)500個基點,在一年多的時間里幾乎走完了所有的降息路。利率調(diào)整政策力度之大,速度之快,十分罕見。目前,美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標利率維持在0到0.25%之間。 （二）美聯(lián)儲應(yīng)對危機的貨幣政策創(chuàng)新

6、1.針對交易商的工具創(chuàng)新。隨著危機的深入發(fā)展,2008年3月開始,回購市場的壓力不斷增加,回購融資量大幅下降,相應(yīng)地,成本在提高。為解決主要交易商資金緊張的形勢,聯(lián)儲在債券借貸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上推出了一級交易商信貸便利。一級交易商信貸便利(PDCF)是美聯(lián)儲于2008年3月16日推出的一項針對一級交易商的工具創(chuàng)新。2008年3月13日,投資銀行貝爾斯登流動性嚴重惡化,如果無法獲得其他融資來源,它將被迫在第二天破產(chǎn),而因貝爾斯登不是存款性金融機構(gòu),不能申請貼現(xiàn)貸款。美聯(lián)儲為了救助流動性嚴重缺乏的大交易商,阻止信貸市場流動性危機向其他市場蔓延,根據(jù)緊急授權(quán)創(chuàng)設(shè)了PDCF。PDCF使一級交易商獲得了與存款

7、機構(gòu)相同的進入貼現(xiàn)窗口的權(quán)利,一級交易商可以按存款機構(gòu)同樣的貼現(xiàn)率借款,資金數(shù)量取決于交易商的需要,而且利率是固定的,抵押物可以是各種投資級證券。2008年9月14日PDCF抵押品的范圍進一步擴大到三方回購市場的抵押品。這樣,政府通過PDCF改善了一級交易商的融資能力。 2.針對貨幣市場的工具創(chuàng)新。為了對貨幣市場提供支持,穩(wěn)定金融市場,2008年9月19日美聯(lián)儲采取兩項措施。一是對資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)貨幣市場共同基金流動性便利進行升級,建立資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性便利(AMLF),擴大美國存款機構(gòu)和銀行持股公司無追索權(quán)貸款規(guī)模,為其購買高質(zhì)量ABCP提供融資;二是從一級交

8、易商手中收購由“兩房”和聯(lián)邦住房貸款銀行發(fā)行的聯(lián)邦機構(gòu)貼現(xiàn)票據(jù)。 資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性便利(AMLF)是2008年9月19日由美聯(lián)儲設(shè)立。AMLF允許存款機構(gòu)、銀行控股公司和外國銀行在美的分支機構(gòu)以高質(zhì)量資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)為抵押,從聯(lián)儲獲得相應(yīng)的資金,期限一般為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)的到期日,最長不得超過270天。AMLF提高了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)的流動性,維護了貨幣市場的正常運行。 3.針對存款機構(gòu)的工具創(chuàng)新。2007年8月以來,美聯(lián)儲在放寬存款機構(gòu)在貼現(xiàn)窗口借款的條件、降低貼現(xiàn)貸款利率、延長貸款期限等措施的基礎(chǔ)上,對銀行貼現(xiàn)窗口進行改革和創(chuàng)新。 定

9、期拍賣便利(TAF)是由美聯(lián)儲2007年12月12日設(shè)立一種新型的貼現(xiàn)窗口,即通過招標方式向財務(wù)健康的存款類金融機構(gòu)提供貸款。達到一級信貸方案合格要求的財務(wù)健康的存款類金融機構(gòu)根據(jù)規(guī)定程序向所在地聯(lián)儲銀行提交利率報價和競拍額,由聯(lián)儲決定拍賣結(jié)果。在抵押物方面,貼現(xiàn)窗接受的抵押資產(chǎn)即可作為TAF的抵押資產(chǎn)。在資金數(shù)量方面,每次TAF拍賣的資金總量是由聯(lián)儲預(yù)先確定并公布的,利率通過存款機構(gòu)之間的競爭程序確定,投標利率最高的機構(gòu)將得到資金。4.為了刺激實體經(jīng)濟,阻止信貸緊縮在實體經(jīng)濟的蔓延,美聯(lián)儲創(chuàng)造了新型融資方式商業(yè)票據(jù)信貸便利(CPFF),直接將資金送人繼續(xù)的相關(guān)企業(yè)。 商業(yè)票據(jù)信貸便利(CPF

10、F)是聯(lián)儲在2008年10月7日新開的短期融資窗口。聯(lián)儲將通過一個特殊目的公司(SPV)給美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者提供流動性支持。一般由特殊目的公司(SPV)從符合條件的商業(yè)票據(jù)發(fā)行者那里直接購買無擔(dān)保和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù),向有資金需求商業(yè)票據(jù)發(fā)行者直接融出資金。三、中國的貨幣政策為了應(yīng)對全球金融危機，2008年9月至今，中央出臺了一攬子刺激經(jīng)濟的財政政策，以實現(xiàn)“擴內(nèi)需、保增長”的目標。如2008年11月出臺4萬億投資計劃；三次提高出口退稅率；下調(diào)證券交易印花稅，降低住房交易稅費；實行結(jié)構(gòu)性減稅和推進稅費改革等待舉措。（一）當(dāng)前寬松貨幣政策的內(nèi)容2008年下半年，央行五次下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率

11、，四次下調(diào)存款準備金率，并暫免儲蓄存款利息個人所得稅。當(dāng)前啟動的貨幣政策詳細內(nèi)容見表5。表5 當(dāng)前啟動的貨幣政策時間內(nèi)容2008-09-16下調(diào)貸款基準利率0.27個百分點，下調(diào)存款準備金率1個百分點。2008-10-09下調(diào)一年期存貸款利率0.27個百分點，下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。2008-10-29下調(diào)一年期存貸款利率0.27個百分點，兩月內(nèi)第三次降息。2008-11-27下調(diào)一年期存貸款利率1.08個百分點，貸款利率為11年來最大降幅，下調(diào)大型存款類金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點。2008-12-23下調(diào)一年期存貸款利率0.27個百分點，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，同

12、時下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)率。（二）政策實施效果2009年1-5月，中國全社會消費品零售總額同比增長了一成五；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額同比增長了近三成二；制造業(yè)采購指數(shù)已連續(xù)四個月保持在百分之五十以上；一季度城鎮(zhèn)登記失業(yè)率百分之四點三，與去年大體持平。夏糧也已連續(xù)六年豐收，實現(xiàn)增產(chǎn)。因此，7月2日晚，李克強在全球智庫峰會表示，中國政府采取的應(yīng)對全球金融危機的措施已初見成效，經(jīng)濟運行出現(xiàn)了積極變化，總體形勢企穩(wěn)向上。四、中美兩國貨幣政策的比較中美兩國的貨幣政策都要追求多目標, 包括促進經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、價格穩(wěn)定、金融體系穩(wěn)定等,但在本輪危機中其首要目標并不相同。中國的首要目標是促進經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長

13、, 美國則是促進金融市場穩(wěn)定。（一）中美兩國貨幣政策目標內(nèi)容不同從這幾年美國的貨幣調(diào)控政策的效果來看，美國的物價水平大都保持在22.5%的水平之間，這就顯現(xiàn)出了美國的貨幣政策在保持物價穩(wěn)定上的有效性。而我國目前的貨幣政策目標表述為“保持物價穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。可見兩國在貨幣政策調(diào)控的方式上都是集中在經(jīng)濟增在中美兩國“定量寬松”和“適度寬松”貨幣政策產(chǎn)生迥然不同。貨幣供應(yīng)增長率的態(tài)勢下,使兩國貨幣政策協(xié)調(diào)出現(xiàn)了新的未預(yù)想到的特征。為此,我們對中美貨幣政策及其相關(guān)問題進行了初步的探討,基本結(jié)論如下:第一,分析表明, 2009年上半年的中國貨幣政策具有顯著的“超級寬松”特征,其中的原因之一可

14、能是對美國實施“定量寬松”貨幣政策的理解出現(xiàn)了偏差,將“定量寬松”貨幣政策視為美元的“開閘放水”,于是采取大規(guī)模增加銀行信貸和擴大貨幣供應(yīng)量的方法來應(yīng)對,使得被動協(xié)調(diào)的損失擴大了。兩國“寬松”貨幣政策的實際執(zhí)行情形是:中國貨幣供應(yīng)量M2增長率是美國的9倍以上。依據(jù)貨幣理論,當(dāng)貨幣供應(yīng)量增長率大大高于經(jīng)濟增長率時,經(jīng)濟就會面臨通貨膨脹的壓力,盡管不是眼前的局面。第二,隨著中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和經(jīng)濟總量的擴大,中國貨幣當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)逐漸提高貨幣政策的獨立性,更要正確和準確地解讀美國的貨幣政策,尤其是貨幣數(shù)量規(guī)則。既然美國仍然在遵循貨幣數(shù)量的增長規(guī)則,中國人民銀行也就沒有任何理由放棄貨幣政策規(guī)則。第三,對

15、中美兩國貨幣供應(yīng)量增長率的經(jīng)驗研究表明, 2010年后的中國貨幣政策應(yīng)當(dāng)從“超級寬松”真正轉(zhuǎn)向貨幣數(shù)量規(guī)則,以改變金融市場上普遍存在的通貨膨脹預(yù)期。將貨幣政策的重點從穩(wěn)定短期的產(chǎn)出確實轉(zhuǎn)向經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展上來,經(jīng)濟的階段性調(diào)整是必然的。（二）中美貨幣政策制定與實施基礎(chǔ)比較我國中央銀行貨幣政策制定與實施的現(xiàn)實狀況及其所具有的局限，是和中國社會的現(xiàn)實基礎(chǔ)緊密相聯(lián)的。這是考察現(xiàn)階段我國貨幣政策制定執(zhí)行情況以及規(guī)劃今后金融改革所必須考慮的重要制約因素。如果與美國相比：第一、美國是經(jīng)濟高度發(fā)達的資本主義國家，其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是以私有制為主體。而我國是以公有制為主體的社會主義國家，經(jīng)濟基礎(chǔ)還相當(dāng)落后。由于經(jīng)濟

16、基礎(chǔ)的不同，決定了政府、企業(yè)以及兩者之間的關(guān)系和行為不同，由此決定了兩國中央銀行制定和實施貨幣政策的機制和效果也不同。第二、美國是市場經(jīng)濟高度發(fā)達的國家，貨幣化程度相當(dāng)高。而我國市場經(jīng)濟的框架還沒有完全形成，也沒有與世界經(jīng)濟完全接軌，國內(nèi)市場機制的發(fā)育還處在初級階段，貨幣化程度很低，條塊分割，地區(qū)封鎖以及地區(qū)之間的差別，城鄉(xiāng)差別等還比較嚴重，特別是金融市場還不夠成熟健全，難以形成全國統(tǒng)一的大市場。第三、美國的企業(yè)基本上是私有民營的，追求利潤的最大化，講究投融資成本，是獨立法人，因而對中央銀行貨幣政策的調(diào)整變化反映非常敏感，并能相應(yīng)采取措施；（三）中美貨幣政策實效性對比分析就央行的市場手段而言，

17、簡單來講其實就是印錢和發(fā)行票據(jù)。向市場提供流動性或者凍結(jié)流動性，如果比較央行的市場手段能力，主要是看國家金融市場上的金融工具的多寡，這方面中國比起美國還有不足。第三就是財政手段，在財政手段上，中國比起美國有優(yōu)勢，這主要得益于中國的國有經(jīng)濟體制和中國的高儲蓄率，以及龐大的外匯儲備。單就貨幣政策中比較重要的利率手段而言，中國經(jīng)濟對利率的敏感性比美國要差。首先第一個在于，中國的銀行體系屬于大銀行體系，缺乏美國那樣眾多的中小銀行，大銀行體系的一個顯著特點就是其基本的客戶以大客戶為主，在這樣的情況小，利率變動不會顯著的影響銀行體系的存貸款業(yè)務(wù)。第二在于，中國的銀行體系客戶不僅是大客戶，而且其本身和客戶都

18、是國有企業(yè)，其存貸款狀況還有受國家政策的制約，比如對于國家電網(wǎng)公司來說，其貸款量更多的是考慮國家的電網(wǎng)建設(shè)計劃，而非商業(yè)成本和利潤。對于放貸的銀行來說，支持國有大型企業(yè)不僅僅是商業(yè)需要，也是其基本的職責(zé)需要。第三，對于利率敏感的中國中小企業(yè)來說，其主要的融資途徑銀行只是其中之一。很多的中國中小企業(yè)主要依靠民間借貸完成主要的融資操作，因此官方名義利率的變化對其融資影響不大，第四，中國老百姓強烈的儲蓄意愿，不是一個利率政策可以左右的。五、結(jié)束語實證分析表明我國目前的貨幣政策具有一定的有效性, 但效果有限, 相對而言, 美國貨幣政策更為有效, 這對我國現(xiàn)階段貨幣政策操作的目標和方向具有重要借鑒意義第一, 提高中央銀行決策獨立性, 增強貨幣供給的外生性。美國貨幣政策由美