PTA春節(jié)行情規(guī)律專題研究

1、PTA春節(jié)行情規(guī)律性研究2017年春節(jié)前夕，PTA的市場行情再度被點燃，日韓PX裝置的突發(fā)故障、PX及PTA二季度檢修預期以及聚酯需求均提振PTA基本面。每年的春節(jié)節(jié)后行情都相當?shù)亓钊似诖?，本文從近幾年春?jié)前后PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游的基本面指標分析，旨在尋找PTA春節(jié)行情的規(guī)律。對比2014-2017年春節(jié)假期后，PTA期貨主力合約漲跌幅的變化情況。除了2014年春節(jié)后PTA呈現(xiàn)跳空式下跌、一直持續(xù)到四月初的跌勢外，2015年、2016年及2017年春節(jié)后的一周，PTA的表現(xiàn)都較為強勢，一改傳統(tǒng)春節(jié)后工業(yè)品的下跌規(guī)律。 從對比分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的春節(jié)后PTA的下跌行情必然伴隨PTA上下游庫存的累

2、計。而節(jié)后二季度PX檢修情況、PTA社會庫存水平以及下游需求恢復的快慢程度，都會導致春節(jié)假期后市場的不同表現(xiàn)。一、原油成本端因素決定開盤高低圖表1：春節(jié)前后WTI收盤價及PTA表現(xiàn)年份節(jié)前最后一個交易日節(jié)后第一天交易日漲/跌PTA節(jié)后開市第一天表現(xiàn)201552.1449.28-2.86大幅低開，弱勢震蕩201631.0029.76-1.24漲幅0.68%，表現(xiàn)較好201753.7153.860.15在整體工業(yè)品表現(xiàn)中較為強勢，增倉上行數(shù)據(jù)來源：美爾雅期貨從規(guī)律上講，春節(jié)假期原油的表現(xiàn)是PTA在假期中最大的風險點，PTA開盤表現(xiàn)緊跟假期原油漲跌。這從上述列表也可以看出，2015年的情況較為特殊，

3、雖然WTI在春節(jié)假期累計下跌7.94%，Brent累計下跌了6.19%，但石腦油、MX以及PX（CRF中國）的跟跌程度明顯減弱，均不超過4%，再加上PTA供需面較好的影響使得原油價格下跌的沖擊力減小，PTA節(jié)后第一天表現(xiàn)出乎意料。因此，原油價格變動對下游PTA市場的影響大約只占5-10%，經(jīng)過石腦油、PX之后其成本端的傳導因素減弱，這將會在內(nèi)盤市場開盤中顯現(xiàn)。二、PX裝置二季度檢修預期作為PTA的直接上游，PX的檢修進程直接影響PTA原料的供應。亞洲PX常規(guī)的檢修時間一般有兩個高峰期，一是每年的3、4月，另一個時間段是每年的7、8月，而根據(jù)全年檢修產(chǎn)能的多少，PX一般也有檢修大小年的區(qū)分。從裝

4、置的檢修情況來看，我們比較近四年春節(jié)后PX裝置的動態(tài)情況，主要聚焦于PX預期檢修的產(chǎn)能基數(shù)、PX檢修時間的集中度以及突發(fā)故障損失量這三點。2014年PX的檢修來看，首先，其裝置大多為日韓及中國，且多數(shù)為計劃內(nèi)檢修，極少數(shù)是由于裝置故障及不可抗因素停車的。而計劃內(nèi)的檢修，對市場的影響主要體現(xiàn)在檢修之前的預期上；再者，2014年集中檢修的時間為7-8月以及9-10月，而春節(jié)后的二季度，涉及檢修的裝置并不多，這也直接影響到PTA春節(jié)后表現(xiàn)出一波下跌行情。 圖表2：2015年二季度PX裝置檢修表公司名稱裝置產(chǎn)能停車時間檢修時長（天）影響產(chǎn)量翔鷺騰龍石化1602015年3月14日停車檢修，原計劃4月5日

5、開車，但意外起火導致短期內(nèi)無法恢復正常10746.90 印度OMPL904月1日停車檢修，計劃檢修10-15天153.70 韓國雙龍903月初開始例行檢修，時間為2個月60福佳大化1402015年4月下旬到5月中下旬，一套檢修1個月，一套檢修15天左右30+158.63 埃克森美孚532015年4-6月檢修停3個月9013.07 日本出光26.52015年4月停車檢修302.18 韓國現(xiàn)代大山1#384月26日停車檢修40-45天，有提前檢修可能404.16 韓國現(xiàn)代大山2#802015年5月份停車檢修1個月306.58 馬來西亞芳烴552015年6月停車檢修30天304.52 總計732.5

6、89.74數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，美爾雅期貨圖表3：2016年二季度PX裝置檢修表國家公司名稱裝置產(chǎn)能停車時間重啟時間檢修時長（天）影響產(chǎn)量大陸中金石化1601月4日3月18日4519.73 韓國韓華道達爾703月10日4月下旬417.86 馬來西亞馬來西亞國家石油公司553月28日45天456.78 印度印度石油天然氣924月1日4月12日112.77 韓國GS加德士404月7日5月10日333.62 臺灣臺灣化纖274月9日5月下旬413.03 韓國GS加德士554月12日5月10日284.22 大陸鎮(zhèn)海煉化665月6日6月初295.24 韓國SKGC455月19日6月27日384.68 日本

7、新日本石油及能源425月初45天455.18 日本新日本石油及能源405月中45天454.93 大陸烏魯木齊石化1006月4日8月9日267.12 總計79275.17 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，美爾雅期貨圖表4：2017年二季度PX裝置檢修表國家公司名稱裝置產(chǎn)能裝置運行動態(tài)檢修時長（天）影響產(chǎn)量大陸東燃通用（Exxon Mobil）27.1在Wakayama的煉廠發(fā)生火災，造成一潤滑油裝置損毀，因火災事故東燃及歇山兩套PX裝置停車151.11 韓國SK401月23日發(fā)生火災并爆炸，導致其中一套40萬噸/年裝置停車，2月7日該裝置重啟運行，負荷80%-90%。151.64 上海石化852017年4月

8、中旬至5月初檢修一個月左右306.99 揚子石化802017年5月底至7月中旬檢修一個半月左右306.58 青島麗東1002017年第二季度停車檢修40天左右4010.96 中海油惠州952017年第二季度停車檢修30天左右307.81 中國臺灣FCFC(化學纖維)272017年3月份計劃檢修3周時間211.55 FCFC(化學纖維)872017年4月底檢修45天左右4510.73 韓國SK能源1#402017年5月下旬計劃檢修30天303.29 S-Oil公司902017年3-4月份計劃檢修307.40 韓華化學2#1002017年5-6月份期間計劃檢修8周左右5615.34 日本出光興產(chǎn)2

9、6.52017年6月中旬計劃檢修70天151.09 三菱化學352017年1-2月份期間計劃停車6周左右424.03 泰國Aromatics Thailand (PTTGC)77計劃2017年6-7月份停車檢修45-60天204.22 總計945.5-82.73 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，美爾雅期貨近三年的對比來看，2015年以及2017年的一季度，PX裝置上都出現(xiàn)了不可抗力：2015年4月6日騰龍芳烴160萬噸/年的PX裝置因二甲苯裝置漏油著火而被迫停車，其原計劃4月5日開車，預期檢修損失量為9.21萬噸，而實際故障損失的部分為37.69萬噸，損失量合計有46.9萬噸。因此，雖然實際檢測的開工率并

10、無顯著變化，但是預期產(chǎn)量的大幅縮減，使得行情一度走高；2017年春節(jié)前，裝置故障再度來襲。韓國SK與日本東燃煉廠接連發(fā)生火災事故，導致兩套PX裝置停車近兩周，合計損失產(chǎn)量2.76萬噸。除去裝置突發(fā)故障導致的產(chǎn)能損失，從二季度計劃檢修的產(chǎn)能基數(shù)以及檢修時間的集中度來看，2016年、 2017年二季度計劃檢修的產(chǎn)能基數(shù)都較大，2017年達到了878.4萬噸，；時間上看，2017年的檢修時間更為集中，多集中于二季度。2017年全年亞洲PX裝置涉及檢修產(chǎn)能達到1045.5萬噸，二季度檢修占比為87%，且以日韓PX裝置檢修計劃居多。PX裝置預期檢修的因素對PTA節(jié)后價格的影響占比約為30%左右。如果遇到

11、突發(fā)故障等不可抗力，則影響力度將會升級。圖表5：2015-2017年PX春節(jié)前后檢修對比數(shù)據(jù)來源：美爾雅期貨圖表6：2015-2017年PX春節(jié)后檢修數(shù)據(jù)對比及預估年份PX檢修產(chǎn)能基數(shù)PX檢修預期量（萬噸）PX實際損失量（萬噸）2015732.550.2189.74201679275.1775.172017878.479.9782.73（預估）數(shù)據(jù)來源：美爾雅期貨三、PTA的社會庫存變化是關鍵2015年較為特殊，是PTA市場的多事之秋，一季度之前，PTA市場價格低位運行，3月下旬遠東裝置停車，稱為PTA行業(yè)洗牌的標志性事件，也就是從3月下旬開始，PTA開啟上漲模式。而從PTA社會庫存的變化來看

12、，毋庸置疑的是，PTA的社會庫存在春節(jié)后的三月份仍然處于不斷累積的階段，大部分的社會庫存主要集中在交易所的倉庫和廠庫中。正是突發(fā)的裝置停車消化了庫存的天量數(shù)據(jù)。圖表7：2016年二季度PTA檢修表生產(chǎn)企業(yè)裝置產(chǎn)能裝置運行動態(tài)檢修時長（天）損失產(chǎn)能（萬噸）寧波逸盛2002016年2月9日-3月6日因設備故障停車檢修2714.79 2202016年1月15日降負停車，至2月22日重啟3722.30 遠東石化60破產(chǎn)重組，三月份下旬停車至今9014.79 140破產(chǎn)重組，3月24日停車至今9034.52 海倫石化1202016年5月11日-5月25日停車檢修；144.60 寧波臺化1202016年3

13、月31日-4月29日例行檢修；6月13日-6月18日短停五天；3511.51 儀征化纖352016年2月23日-3月1日停車檢修70.67 652016年3月13-3月19日短停61.07 寧波三菱702016年1月14日-1月30日停車檢修；2016年2月15日夜間因設備意外故障檢修至3月25日；5610.74 漢邦石化110三月初投料后，3月25日停車檢修，于5月2日升溫重啟；3610.85 110三月初投料后，3月25日停車檢修，5月11日重啟；4513.56 天津石化342016年4月6日短停三天；30.28 洛陽石化32.52016年5月7日-5月18日更換部件檢修211.87 烏石

14、化92016年6月4日-7月9日停車檢修350.86 恒力大連2202016年2月19日因空壓機故障短停至2月25日；63.62 2202016年5月22日意外故障短停至5月25日；31.81 逸盛海南2002016年5月3日短停3天；31.64 1252016年2月20日停車檢修，2月24日夜間升溫重啟；5月21日-6月15日停車檢修；289.59 總計2090.5159.08 數(shù)據(jù)來源：美爾雅期貨圖表8：2017年二季度PTA檢修表國家公司名稱裝置產(chǎn)能檢修計劃檢修時長（天）損失產(chǎn)能（萬噸）中國大陸佳龍石化60計劃2月8日停車檢修1個月304.93 寧波逸盛220計劃2月4日-18日檢修14

15、8.44 恒力石化6603#裝置廠家計劃2017年4月份停車檢修2036.16 寧波臺化120計劃5月份檢修18天185.92 中國臺灣CAPCO（中美和石化）2286#裝置計劃4月份檢修18天1811.24 三南石化1852月份檢修1-2周147.10 合計1473-73.79 數(shù)據(jù)來源：美爾雅期貨圖表9：2016-2017年PTA-PX檢修損失對比 年份PTA檢修損失量PX用量損失PX檢修損失2016159.08104.9975.17201773.7948.7082.73數(shù)據(jù)來源：美爾雅期貨2016年和2017年對比來看，2017年PTA檢修損失量遠不及2016年，但撇開2016年三月遠東

16、的停車，2016年春節(jié)后檢修的裝置數(shù)量卻不如2017年。且從PTA整體的社會庫存來看，2017年春節(jié)期間PTA社會庫存處在歷史低位水平。因此，在判斷節(jié)后PTA價格走勢情況時，不能簡單運用供需的絕對值來研判，而應該著眼于庫存及開工率變化的相對值。在春節(jié)前后的變化中，雖然下游織造的需求并未恢復，但是占主導影響作用的供給面變化好于預期，其對PTA盤面價格的影響作用就更大，約占40%。圖表10：2014-2017年PTA及聚酯工廠平均庫存數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨圖表11：2014-2017年國內(nèi)PTA庫存 數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨四、聚酯需求恢復進程由于春節(jié)假期的特殊性，很多商品的節(jié)后行情

17、啟動往往取決于需求恢復的進程。PTA下游聚酯需求的恢復進程主要視聚酯工廠庫存、利潤情況而定，進而直接反應在產(chǎn)業(yè)鏈上下游開工率的變化上。對比近三年春節(jié)前后聚酯庫存的水平，從滌綸長絲的庫存水平來看，2014、2015、2017年三年的庫存都較低；從整體聚酯庫存來看，2017年庫存創(chuàng)下近幾年的新低。2015年聚酯工廠庫存平均上升4天左右，POY和FDY的庫存水平在10天左右；個別庫存更少的企業(yè)，其庫存差不多在一周左右；2016年聚酯工廠POY、FDY以及DTY平均庫存分別上升5.5、2、7天左右。圖表12：2012-2017年聚酯平均庫存數(shù)據(jù)來源：Wind，美爾雅期貨從規(guī)律上看，聚酯庫存低位的原因主要表現(xiàn)在，一是年前聚酯工廠利潤和產(chǎn)銷情況都好于往年，在價格的絕對地位下，聚酯工廠合理的控制了庫存水平，避免了假期庫存的過度累計；二是聚酯工廠對于行情后市的預期，決定了工廠停工的程度以及返工時間。2017年春節(jié)期間下游聚酯減產(chǎn)力度只有往年的1/4，節(jié)后廠家復工速度也較快，節(jié)后第一天的開工率水平在72.66%，相比2015及2016年同期提高了7-10%