國債期貨交易

1、國債期貨交易作者:日期:2國債期貨交易楊長漢1一、什么是國債期貨交易國債期貨是指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進(jìn)行錢券 交割的國債派生交易方式。即交易雙方成交以后，交割和清算按照國債期貨合約中規(guī)定的價 格在未來某一特定時間進(jìn)行的交易。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀(jì)70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。二、國債期貨交易的特點(diǎn)期貨交易是一種復(fù)雜的交易方式，它具有以下不同于現(xiàn)貨交易的主要特點(diǎn)：（一）國債期貨交易不牽涉到國債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價 格變化的風(fēng)險(xiǎn)。（二）國債期貨交易必

2、須在指定的交易場所進(jìn)行。期貨交易市場以公開化和自由化為 宗旨，禁止場外交易和私下對沖。（三）所有的國債期貨合同都是標(biāo)準(zhǔn)化合同。國債期貨交易實(shí)行保證金制度，是一種 杠桿交易。（四）國債期貨交易實(shí)行無負(fù)債的每日結(jié)算制度。（五）國債期貨交易一般較少發(fā)生實(shí)物交割現(xiàn)象。三、我國的國債期貨交易國債期貨是一種金融期貨，在我國期貨市場發(fā)展史上具有重要的地位和作用，可謂是 中國金融期貨的先驅(qū)。 我國的國債期貨交易試點(diǎn)開始于1992年，結(jié)束于1995年5月，歷時兩年半。1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易。上交所共推出12個品種的國債期貨合約，只對機(jī)構(gòu)投資者開放。但在國債期貨交易開放的近一年里，

3、交易并不活躍。從1992年12月28日至1993年10月，國債期貨成交金額只有 5 000萬元。1993年10月25日，上交所對國債期貨合約進(jìn)行了修訂，并向個人投資者開放國債期 貨交易。1993年12月，原北京商品交易所推出國債期貨交易，成為我國第一家開展國債期 貨交易的商品期貨交易所。隨后，原廣東聯(lián)合期貨交易所和武漢證券交易中心等地方證交中心也推出了國債期貨交易。1994年第二季度開始，國債期貨交易逐漸趨于活躍，交易金額逐月遞增。1994年結(jié)束時，上交所的全年國債期貨交易總額達(dá)到1.9萬億元。1995年以后，國債期貨交易更加火爆，1本文由中央財(cái)經(jīng)大學(xué) MBA教育中心教師、金融學(xué)博士楊長漢（筆

4、名楊老金）編寫3 / 5經(jīng)常出現(xiàn)日交易量達(dá)到 400億元的市況，而同期市場上流通的國債現(xiàn)券不到1 050億元。由于可供交割的國債現(xiàn)券數(shù)量遠(yuǎn)小于國債期貨的交易規(guī)模，因此，市場上的投機(jī)氣氛越來越濃厚，風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。1995年2月，國債期貨市場上發(fā)生了著名的“327”違規(guī)操作事件，對市場造成了沉重的打擊。1995年2月25日，為規(guī)范整頓國債期貨市場，中國證監(jiān)會和財(cái)政部聯(lián)合頒發(fā)了國債期貨交易管理暫行辦法；2月25日，中國證監(jiān)會又向各個國債期貨交易場所發(fā)出了關(guān) 于加強(qiáng)國債期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的緊急通知，不僅提高了交易保證金比例，還將交易場所從原來的十幾個收縮到滬、深、漢、京四大市場。一系列的清理整頓措施并未有

5、效抑制市場投機(jī)氣氛，透支、超倉、內(nèi)幕交易、惡意操 縱等現(xiàn)象仍然十分嚴(yán)重，國債期貨價格仍繼續(xù)狂漲，1995年5月再次發(fā)生惡性違規(guī)事件一“ 319 ”事件。1995年5月17日下午，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。各交易場所從 5月18日起組織會員協(xié)議平倉； 5月31日，全國十四個國債期貨交易場所全部平倉完畢， 我國首次國債期貨交易試點(diǎn)以失敗而告終。四、我國的國債期貨風(fēng)波簡介（一）“ 327”國債期貨事件自1994年10月開始，中國人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復(fù)保值貼補(bǔ)，國債券也同樣享受保值貼補(bǔ)和貼息。由于保值貼補(bǔ)率每月公布一次，具有較大的不確定性，從而為國債期貨的炒作提供了豐

6、富的想象空間。大量的資金開始流入國債市場，國債期貨行情日漸火爆，成交量不斷放大，市場持倉量持續(xù)增加，但多空雙方對峙的焦點(diǎn)，始終是對“327”國債期貨品種到期價格的預(yù)測。“ 327”國債期貨合約對應(yīng)的國債現(xiàn)券是1992年發(fā)行的3年期國債。該券票面利率為9.5%，期限3年，到期一次還本付息。如果沒有保值貼補(bǔ)和貼息因素，那么該券的到期價 格應(yīng)該為100元面值與3年累計(jì)利息28.50元之和，共計(jì)128.50元。但由于實(shí)行保值貼補(bǔ)和 貼息后，到期價格將受到上述兩因素的影響。而在財(cái)政部1995年2月26日發(fā)布公告明確規(guī)定保值貼補(bǔ)的具體執(zhí)行辦法之前，市場上對此并未達(dá)成過共識，多空雙方在148元附近大規(guī)模建倉

7、，“327”品種的持倉量不但急劇擴(kuò)大，而且大部分集中在少數(shù)幾個機(jī)構(gòu)手中，市場風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。1995年2月23日，財(cái)政部發(fā)布了 1995年新國債發(fā)行公告， 由于1995年新發(fā)國債中可 流通部分較少，再加上對于1992年3年期國債保值貼補(bǔ)和貼息消息逐漸明朗，形勢對多方明顯有利。全國各大國債期貨市場紛紛走出向上突破行情，而上海國債期貨市場上空方主力在“ 327”合約148.50元的價位封盤失敗，更誘使市場行情大幅颶升，空方損失慘重。空方主力一一原上海萬國證券公司為了減少損失，竟違背市場交易規(guī)則，采取了透支 交易的手段，在交易所下午收盤前8分鐘內(nèi)拋出了 1056萬手賣單，將“327”合約的價格從150

8、.30元打壓到147.50元?！?327”合約的價格在 7分鐘內(nèi)暴跌2.80元，使得當(dāng)日開倉的多 方全線爆倉（即交易保證金全部虧掉）。當(dāng)日上交所國債期貨的成交金額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8536億元，其中“ 327”合約占去80%左右。空方主力的這一蓄意違規(guī)行為造成了嚴(yán)重的后果和惡劣的市場影響，為避免事態(tài)的進(jìn) 一步擴(kuò)大，上交所宣布最后的8分鐘交易無效，并從2月27日起休市，組織場外協(xié)議平倉。（二）“ 319”國債期貨事件2“319”事件是繼“327”事件以后我國期貨交易市場發(fā)生的又一起惡性違規(guī)事件。這一 事件發(fā)生的原因和操作手法與“327 ”事件頗為相似。1995年5月11日，上海國債期貨交易市場“ 319”品種以漲停板價格 183.88元高開， 當(dāng)日收市前虧損嚴(yán)重的空方主力采用透支交易及超倉等違規(guī)手段大量拋空，造成當(dāng)日交易行情大幅震蕩?！?19”合約當(dāng)日成交量創(chuàng)下 173萬手的天量，持倉量達(dá)到57萬手。由于市場風(fēng)險(xiǎn)驟增及空方主力的嚴(yán)重違規(guī)行為，上交所于5月12日暫停開設(shè)新倉，并按 50%的比例對會員單位采取強(qiáng)行平倉的措施，當(dāng)日會員累計(jì)平倉 46萬手，占11日持倉總量的50%以上。5月15日，上交所恢復(fù)國債期貨交易，并宣布對五家違規(guī)會員予以停止國債期貨交易 并罰款等嚴(yán)厲處罰。5月17日下午，“319