王江川 套保路易達(dá)孚

1、賣出套期保值流程賣出套期保值流程設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)工業(yè)品套期保值案例動(dòng)力煤海外采購(gòu)套動(dòng)力煤海外采購(gòu)套期保值淺析期保值淺析1、賣出套保流程、賣出套保流程2、案例、案例6004XX某上市化工集團(tuán)，某上市化工集團(tuán)，PVC套保套保2、案例、案例（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)解決套多少的問題解決套多少的問題風(fēng)險(xiǎn)及行情風(fēng)險(xiǎn)及行情研判研判基本面基本面宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)中央重大政策中央重大政策經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期微觀行業(yè)微觀行業(yè)行業(yè)供需行業(yè)供需庫存庫存技術(shù)分析技術(shù)分析趨勢(shì)性指標(biāo)趨勢(shì)性指標(biāo)短期擺動(dòng)性短期擺動(dòng)性指標(biāo)指標(biāo)2、案例、案例（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)解決套多少的問題解決套多少的問題

2、指標(biāo)體系指標(biāo)體系指標(biāo)描述指標(biāo)描述美元指數(shù)國(guó)際金融市場(chǎng)的貨幣表現(xiàn)，經(jīng)常與大宗商品價(jià)格反方向變動(dòng)CRB指數(shù)大宗商品價(jià)格變化反映指數(shù)M1貨幣供給量，反映市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性的指標(biāo)，一般與商品價(jià)格同方向變動(dòng)PPI生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，反映商品出廠價(jià)格的變動(dòng)情況CPI消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，反映商品消費(fèi)價(jià)格的變動(dòng)情況SHIBOR上海銀行間拆借利率，反映短期利率變動(dòng)情況PVC供給與PVC的價(jià)格一般有反方向變動(dòng)關(guān)系PVC需求與PVC的價(jià)格一般呈現(xiàn)正向變動(dòng)關(guān)系PVC庫存與PVC價(jià)格一般呈現(xiàn)反方向變動(dòng)關(guān)系PVC成本與PVC價(jià)格一般呈現(xiàn)正向變動(dòng)關(guān)系政策事件與金融市場(chǎng)中期走勢(shì)緊密聯(lián)系MA均線指標(biāo)反映價(jià)格趨勢(shì)型的指標(biāo)，具有助漲助跌的作用

3、KD隨機(jī)指標(biāo)反映價(jià)格短期內(nèi)反轉(zhuǎn)的指標(biāo)，具有警示作用技術(shù)面數(shù)據(jù)技術(shù)面數(shù)據(jù)1010周均線周均線2020周均線周均線5 5日日KDKD指標(biāo)指標(biāo)W&RW&R指標(biāo)指標(biāo)ADXADX指標(biāo)指標(biāo)SARSAR指標(biāo)指標(biāo)MACDMACD指標(biāo)指標(biāo)等。等。2、案例、案例（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)解決套多少的問題解決套多少的問題PVCPVC期現(xiàn)溢價(jià)明細(xì)表期現(xiàn)溢價(jià)明細(xì)表-賣期貨買現(xiàn)貨賣期貨買現(xiàn)貨(2013-09-05)(2013-09-05)PVC期貨(V)合約14011401PVC期貨結(jié)算價(jià)66706745買現(xiàn)貨賣期貨盈利電石法現(xiàn)貨價(jià)格元/噸-195.3159054-195.3159054-131.343

4、5528-131.3435528期貨賣出價(jià)格（含成本）PVC期貨價(jià)格元/噸6459.2489166523.221269現(xiàn)貨買入價(jià)格（不含成本）電石法現(xiàn)貨價(jià)格元/噸66006600現(xiàn)貨買入價(jià)格（含成本）電石法現(xiàn)貨價(jià)格元/噸6654.5648226654.564822期貨持倉(cāng)成本交易手續(xù)費(fèi)元/噸44保證金比例%0.210.21交易資金占用利息0.065611.5801433411.71035485持倉(cāng)成本元/噸15.5801433415.71035485增值稅增值稅元/噸10.1709401721.06837607賣出交割成本交割手續(xù)費(fèi)元/噸44入庫費(fèi)元/噸1616倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)(按提前一個(gè)月入庫,1元/

5、噸/天計(jì))元/噸/天3030檢驗(yàn)費(fèi)元/噸1515運(yùn)輸費(fèi)元/噸120120交割成本元/噸210.7510835221.7787309現(xiàn)貨買入資金成本電石法現(xiàn)貨價(jià)格元/噸54.5648219254.56482192交割日期當(dāng)前日期年/月/日2013-11-282013-11-28理論最后交易日年/月/日2014-1-102014-1-10實(shí)際最后交易日年/月/日2014-1-102014-1-10最后交割日年/月/日2014-1-132014-1-13距交割天數(shù)天4646備注以上紅色區(qū)域?yàn)橛?綠色區(qū)域?yàn)樘潛p。注意事項(xiàng)境內(nèi)生產(chǎn)的PVC申請(qǐng)注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的，申請(qǐng)注冊(cè)日期距商品生產(chǎn)日期不得超過120（含

6、120）個(gè)自然日。境外生產(chǎn)的PVC申請(qǐng)注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的，申請(qǐng)注冊(cè)日期距商品進(jìn)口貨物報(bào)關(guān)單進(jìn)口日期（或者進(jìn)境貨物備案清單進(jìn)境日期）不得超過120（含120）個(gè)自然日。PVC標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單必須在每年3月份的最后一個(gè)工作日之前全部注銷。2、案例、案例（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)解決套多少的問題解決套多少的問題2、案例、案例（二）根據(jù)期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水，確定套期保值目的（二）根據(jù)期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水，確定套期保值目的期貨升水鎖定利潤(rùn)期貨貼水規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2、案例、案例（二）根據(jù)期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水，確定套期保值目的（二）根據(jù)期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水，確定套期保值目的PVCPVC期現(xiàn)溢價(jià)明細(xì)表期現(xiàn)溢價(jià)明細(xì)表-賣期貨

7、生產(chǎn)現(xiàn)貨賣期貨生產(chǎn)現(xiàn)貨(201X-XX-09)PVC期貨(V)合約11011105PVC期貨結(jié)算價(jià)80348090企業(yè)PVC生產(chǎn)成本76007600賣期貨生產(chǎn)現(xiàn)貨盈利359.76359.76399.53399.53賣期貨生產(chǎn)現(xiàn)貨盈利賣期貨生產(chǎn)現(xiàn)貨盈利=期貨價(jià)格期貨價(jià)格-生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本-交割成本交割成本期貨持倉(cāng)成本期貨持倉(cāng)成本交易手續(xù)費(fèi)元/噸33保證金比例%0.150.15交易資金占用利息0.05566.2428.47持倉(cāng)成本元/噸9.2431.47賣出交割成本賣出交割成本交割手續(xù)費(fèi)元/噸44入庫費(fèi)元/噸1616倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)(按提前一個(gè)月入庫,1元/噸/天計(jì))元/噸3030檢驗(yàn)費(fèi)元/噸1515交割成

8、本元/噸74.2496.47交割日期交割日期當(dāng)前日期年/月/日理論最后交易日年/月/日實(shí)際最后交易日年/月/日最后交割日年/月/日距交割天數(shù)天34154備注以上紅色區(qū)域?yàn)橛?綠色區(qū)域?yàn)樘潛p。2、案例、案例（二）根據(jù)期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水，確定套期保值目的（二）根據(jù)期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水，確定套期保值目的2、案例、案例（三）套期保值參數(shù)的確定（三）套期保值參數(shù)的確定1 1、保值期限及合約選擇、保值期限及合約選擇公司應(yīng)合理計(jì)劃和安排使用保證金，保證套期保值過程正常進(jìn)行：應(yīng)合理選擇保公司應(yīng)合理計(jì)劃和安排使用保證金，保證套期保值過程正常進(jìn)行：應(yīng)合理選擇保值月份，值月份，避免市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)避免市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。PV

9、CPVC期貨其獨(dú)特的運(yùn)行特征在于資金操作較為集期貨其獨(dú)特的運(yùn)行特征在于資金操作較為集中，且每一階段僅有主力與次主力兩個(gè)合約存在流動(dòng)性，一般而言，中，且每一階段僅有主力與次主力兩個(gè)合約存在流動(dòng)性，一般而言，1 1、5 5、9 9月月合約為資金青睞的主力輪換合約，合約為資金青睞的主力輪換合約，故企業(yè)在保值期限及合約選擇方面，會(huì)受到一故企業(yè)在保值期限及合約選擇方面，會(huì)受到一定限制。定限制。如若企業(yè)以鎖定利潤(rùn)為保值目的，那么前提是需要期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在升水，期如若企業(yè)以鎖定利潤(rùn)為保值目的，那么前提是需要期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在升水，期現(xiàn)價(jià)差足夠大的情況下進(jìn)行操作，此時(shí)企業(yè)可選擇近月合約進(jìn)行操作，現(xiàn)價(jià)差足夠大

10、的情況下進(jìn)行操作，此時(shí)企業(yè)可選擇近月合約進(jìn)行操作，因近月合因近月合約臨近交割，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格將逐漸回歸一致約臨近交割，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格將逐漸回歸一致，期現(xiàn)價(jià)差縮小的概率較大。，期現(xiàn)價(jià)差縮小的概率較大。如若企業(yè)在當(dāng)前行情下參與期貨，如若企業(yè)在當(dāng)前行情下參與期貨，V1105V1105合約為主力，合約為主力，V1101V1101為次主力，我們可以為次主力，我們可以看到期貨與現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，企業(yè)若以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為保值目的，那么看到期貨與現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，企業(yè)若以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為保值目的，那么我們建議企業(yè)選擇流動(dòng)性最好的主力我們建議企業(yè)選擇流動(dòng)性最好的主力V1105V1105合約進(jìn)行操作，一來

11、主力合約不存在合約進(jìn)行操作，一來主力合約不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，二來主力合約保證金較臨近交割月的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，二來主力合約保證金較臨近交割月的V1101V1101保證金低。保證金低。2、案例、案例（三）套期保值參數(shù)的確定（三）套期保值參數(shù)的確定2、案例、案例（三）套期保值參數(shù)的確定（三）套期保值參數(shù)的確定2、保值比率計(jì)算、保值比率計(jì)算（1）選擇模型比率MVMV（最小二乘法）（最小二乘法）動(dòng)態(tài)套保比率計(jì)算公式為：動(dòng)態(tài)套保比率計(jì)算公式為：FSFSRRRRFFSRVarRRCov,)(/ ),(由于現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)性，以及它們各自的波動(dòng)性，在計(jì)算由于現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)性，以及它們各自的波動(dòng)性，在計(jì)算MVMV動(dòng)

12、態(tài)套保比動(dòng)態(tài)套保比率中，我們根據(jù)現(xiàn)貨與期貨的日收益率的波動(dòng)率來計(jì)算每天的套保比率。率中，我們根據(jù)現(xiàn)貨與期貨的日收益率的波動(dòng)率來計(jì)算每天的套保比率。其中其中 為現(xiàn)貨與期貨的收益率相關(guān)系數(shù)，為現(xiàn)貨與期貨的收益率相關(guān)系數(shù)， 為現(xiàn)貨的當(dāng)日收益率為現(xiàn)貨的當(dāng)日收益率的波動(dòng)偏離值，的波動(dòng)偏離值， 為期貨的當(dāng)日收益率的波動(dòng)偏離值。根據(jù)以上的公式為期貨的當(dāng)日收益率的波動(dòng)偏離值。根據(jù)以上的公式我們就可以得到每日變動(dòng)的套保頭寸。我們就可以得到每日變動(dòng)的套保頭寸。2、案例、案例（三）套期保值參數(shù)的確定（三）套期保值參數(shù)的確定2、保值比率計(jì)算、保值比率計(jì)算（1）選擇模型比率2、案例、案例（三）套期保值參數(shù)的確定（三）套

13、期保值參數(shù)的確定2、保值比率計(jì)算、保值比率計(jì)算（2）選擇方案比率如果沒有預(yù)警，保值比率為如果沒有預(yù)警，保值比率為0%；黃色預(yù)警為；黃色預(yù)警為30%；橙色預(yù)警為；橙色預(yù)警為50%；紅色預(yù)警為；紅色預(yù)警為60%。2、案例、案例（三）套期保值參數(shù)的確定（三）套期保值參數(shù)的確定3、確定合約數(shù)量及保證金、確定合約數(shù)量及保證金在確定了計(jì)劃保值敞口、保值比率以后，我們就能計(jì)算出期貨保值的合約數(shù)量，需要的保證金的資金數(shù)量。以方案比率為例，期貨保值合約數(shù)量與需要的保證金可以用以下方式計(jì)算出：期貨保值合約數(shù)量期貨保值合約數(shù)量=（計(jì)劃保值敞口數(shù)量（計(jì)劃保值敞口數(shù)量保值比率）保值比率）交易單位交易單位需要保證金需要保

14、證金=占用保證金占用保證金+預(yù)留保證金預(yù)留保證金2、案例、案例（三）套期保值參數(shù)的確定（三）套期保值參數(shù)的確定3、確定合約數(shù)量及保證金、確定合約數(shù)量及保證金在確定了計(jì)劃保值敞口、保值比率以后，我們就能計(jì)算出期貨保值的合約數(shù)量，需要的保證金的資金數(shù)量。以方案比率為例，期貨保值合約數(shù)量與需要的保證金可以用以下方式計(jì)算出：期貨保值合約數(shù)量期貨保值合約數(shù)量=（計(jì)劃保值敞口數(shù)量（計(jì)劃保值敞口數(shù)量保值比率）保值比率）交易單位交易單位需要保證金需要保證金=占用保證金占用保證金+預(yù)留保證金預(yù)留保證金2、案例、案例（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理2、案例、案例（四）交易的

15、進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理2、案例、案例（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理以2010年的兩次規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值為例，結(jié)合套期保值方案參與保值比率，我們給出套期保值頭寸的調(diào)整。2、案例、案例（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理2、案例、案例（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理2、案例、案例（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理3、動(dòng)態(tài)風(fēng)控及效果追蹤、動(dòng)態(tài)風(fēng)控及效果追蹤企業(yè)應(yīng)建立動(dòng)態(tài)風(fēng)控系統(tǒng)對(duì)期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行

16、監(jiān)控，并對(duì)套期保值的效果進(jìn)行跟蹤。以鎖定利潤(rùn)為目的的套期保值，只需要關(guān)注現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)。而以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值更關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。其中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析，更是動(dòng)態(tài)風(fēng)控與套期保值能否成功的關(guān)鍵。企業(yè)可以建立基于每日、每周、每月的套期保值跟蹤報(bào)表，對(duì)套期保值期貨的頭寸、盈虧、保證金進(jìn)行逐日、逐周、逐月監(jiān)控。2、案例、案例（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理（四）交易的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)及操作的動(dòng)態(tài)管理4、套保結(jié)束方式、套保結(jié)束方式圖：套期保值結(jié)束方式圖：套期保值結(jié)束方式2、案例、案例三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)

17、效評(píng)估（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)套期保值結(jié)束后，企業(yè)應(yīng)該對(duì)套期保值的結(jié)果進(jìn)行分析與評(píng)估。除此之外，企業(yè)還應(yīng)該在年末對(duì)本年度的套期保值的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)進(jìn)行總結(jié)，形成套期保值年度報(bào)告。套期保值的總結(jié)與套期保值的保值目標(biāo)、市場(chǎng)研判、實(shí)際交易經(jīng)驗(yàn)密不可分。對(duì)于套期保值績(jī)效的評(píng)估：（1）如果是鎖定利潤(rùn)為目的，則應(yīng)該把期貨與現(xiàn)貨的總盈虧期貨與現(xiàn)貨的總盈虧結(jié)合起來評(píng)估；（2）如果是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目的，則應(yīng)該把期貨實(shí)際盈虧與用把期貨實(shí)際盈虧與用模型計(jì)算的模擬期貨盈虧進(jìn)行對(duì)比評(píng)估模型計(jì)算的模擬期貨盈虧進(jìn)行對(duì)比評(píng)估，如果實(shí)際盈虧高于模型模擬盈虧，則效果較好，反之效果較差2、案例、案例三

18、、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)2、案例、案例三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)-2,000.0000.0002,000.0004,000.0006,000.0008,000.00010,000.00012,000.00014,000.0002015/1/52015/2/52015/3/52015/4/52015/5/52015/6/52015/7/52015/8/52015/9/52015/10/52015/11/52015/12/5塑料模擬累計(jì)盈虧（萬元）塑料實(shí)際累計(jì)盈虧（萬元）2、案例、案例三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)2、案例、案例三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估三、套保逐日盯市的管理制度建議及整體績(jī)效評(píng)估（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)（二）、套保整體績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)（1）該企業(yè)保值目標(biāo)明確，嚴(yán)格遵循賣出套期保值要求。（2）在出現(xiàn)系