風險投資的案例及分析【精選文檔】

1、案例分析一:大鵬證券對奧沃國際的風險投資(千金難買牛回頭 我不需再猶豫）     大鵬證券在1995年就開始涉足創(chuàng)業(yè)投資。其涉足的第一個項目就是奧沃國際的伽馬刀技術。大鵬證券在奧沃國際公司注冊成立當年就注資1000萬與奧沃國際聯(lián)手開發(fā)此項目。 即主要從事高精尖醫(yī)療設備的開發(fā)、 研制和生產(chǎn)大型放射治療設備 OUR-XGD 型旋轉式伽瑪?shù)?頭部伽瑪?shù)叮┘傲Ⅲw定向伽瑪射線全身治療系統(tǒng)（全身伽瑪?shù)?。     1、大鵬證券為什么選擇奧沃國際？     大鵬證券決定注資1000萬幫助奧

2、沃進行項目開發(fā)，是因為認為該項目（公司）具有以下幾點投資價值：     （1）、技術開發(fā)能力及技術的領先性（剖析主流資金真實目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機會！)     伽瑪?shù)吨皇且话烟摂M的手術刀，醫(yī)學上稱為“伽瑪射線（X 射線）立體定向治療系統(tǒng)”。利用醫(yī)用電子直線加速器發(fā)出的X 射線通過精確的定位坐標系統(tǒng)對生物肌體（病灶）的定向照射而產(chǎn)生破壞作用以此達到摧毀病變組織的治療目的。作為對傳統(tǒng)手術的一項突破,它實現(xiàn)了不開顱、不流血、無創(chuàng)傷、無痛苦地治療腦瘤及其他疾病.與傳統(tǒng)手術刀相比,這就是其明顯的附加值及技術領先性。 

3、;    （2）、奧沃國際擁有一流的研發(fā)能力和人員     伽馬刀是一個技術密集型的項目，這一產(chǎn)品涉及眾多尖端技術，應具備世界一流的科研開發(fā)能力（R&D）,在這方面奧沃具有很強的實力。 在開發(fā)伽瑪?shù)都夹g的過程中，奧沃國際匯聚了許多國內外物理學家、核學家、計算機軟件、精密機械、自動控制、同位素等一流的科學家和工程技術人員,形成了一支高素質、多學科、跨領域的科研和技術隊伍。他們先后與中科院高能所、中國原子能研究所、清華大學、中國科技大學等7家所院建立了密切的協(xié)作關系， 參與該項目研制的包括我國核物理、核醫(yī)學、放射化學及計

4、算機等領域的30多位科學家。1996年該項目被國家科委確認為改進級科技攻關項目。同年奧沃公司和國內專家的共同努力下在北京天壇研制成功了世界第一臺旋轉式伽瑪?shù)?。其研發(fā)能力是過硬的.     （3）、產(chǎn)品市場具有很大的發(fā)展空間和潛力     我國的人口是美國的4倍，我國的醫(yī)療器械雖有萬余個品種， 但總量僅為美國的110，我國醫(yī)療器械的總體水平比國際水平落后20年左右， 主要醫(yī)療器械產(chǎn)品中己達到當代世界先進水平的不到5%.我國癌癥病員大致有300萬,每年新增病員大致有160萬，其中包括13萬的頭部腫瘤患者(伽瑪?shù)妒中g一次

5、費用：約30000元￥ /每個病員）。1990年，世界上有13臺伽瑪?shù)哆M入應用.到1996年底，才增加到110 臺。目前我國共擁有30臺,13臺由瑞典進口，另外17臺由奧沃制造.我國的病員市場巨大，再加上尚未開發(fā)的市場，我們當時預計在今后10年內，全國需要300至500 臺伽瑪?shù)?2000萬￥/臺).國際市場的需求會超過1500臺,產(chǎn)值將突破300億美元. （4）、產(chǎn)品具有市場競爭優(yōu)勢及壟斷性     在中國奧沃國際是唯一一家生產(chǎn)該設備的公司.由于奧沃的產(chǎn)品無論是在成本、技術領先程度及售貨服務等方面都優(yōu)于瑞典的伽馬刀，其競爭優(yōu)勢遠遠大于瑞典，今后中國也不

6、準備再從瑞典進口伽馬刀.所以大鵬證券預計奧沃國際在國內伽馬刀市場上它將繼續(xù)保持霸主地位，其國際市場前景也相當看好.     當時大鵬證券對其產(chǎn)品進行了充分的調研，更基于以上充足的理由，便下決心對此項目進行投資。但殘酷的事實證明,對奧沃國際的投資是一項失敗的風險投資.盡管大鵬證券當時注入的1000萬“種子資金"，順利啟動了伽瑪?shù)都夹g的研制及開發(fā)。但其后出現(xiàn)了許多始料未及的困難，最終導致大鵬證券撒了種子卻顆粒無收。 2、大鵬證券為什么沒有取得成功？     大鵬證券發(fā)現(xiàn)了一個好項目,卻沒有作成一個成功的風險投

7、資案例。我們總結了客觀和主觀兩個方面的原因：     (1)客觀方面的原因     (1)行業(yè)管制人為地阻礙了產(chǎn)品市場的開發(fā)     我們曾估計到了產(chǎn)品開發(fā)推廣中遇到的種種困難，卻低估了替代產(chǎn)品的頑強抵抗和行業(yè)管理上種種傳統(tǒng)行為方式的制約,管理層出于保護現(xiàn)有技術格局和既得利益的考慮，人為阻礙了伽瑪?shù)哆@一醫(yī)療高新技術在國內的應用，其對奧沃國際和伽瑪?shù)懂a(chǎn)品的打擊是非常沉重的.     （2）對風險投資者和風險投資（新興）企業(yè)的保護政策相對滯

8、后     當時國家還沒有出臺針對有關風險投資的一套系統(tǒng)的政策和法規(guī)體系，對新興創(chuàng)業(yè)高科技企業(yè)的優(yōu)惠政策和保護政策也基本是一片空白，導致大鵬證券在整個投資過程中也是“摸著石頭過河”,缺乏政策引導和整體規(guī)劃.     （3）風險資本的出口(釋放機制)問題     風險投資與眾不同的地方是風險投資既要有其鍥入點（項目或企業(yè)）, 又有特定的資本變現(xiàn)機制作為其“出口”,由此才能形成一個完整的投資循環(huán)體系.由于國內沒有創(chuàng)業(yè)板市場，當時其他資本退出渠道也不通暢，沒有“出口”的問題使大鵬證

9、券沒有機會變現(xiàn)已得到增殖的原始投資,無法獲取風險投資在高增長階段形成的高利潤。     （4）國家融資政策方面存在的缺陷     由于受政策環(huán)境和市場環(huán)境的嚴重制約，對于像處于創(chuàng)業(yè)階段的奧沃國際這樣具有市場前景和競爭能力、但暫時又無法取得贏利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，基本上無法獲得資本市場的資金支持；當奧沃國際這種資本密集型企業(yè)進行開拓市場需要大量資金支持的時候，卻無法獲得商業(yè)銀行的金融支持,使資金問題成為長期制約奧沃國際發(fā)展的重要障礙。     (2）主觀方面的原因

10、60;    （1）風險投資經(jīng)驗與能力上的欠缺     1995年大鵬證券正處于創(chuàng)業(yè)初期，當時的風險投資經(jīng)驗不足、缺乏一支專門從事創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)隊伍，在管理、人才資源上還不能完全達到風險投資的要求,缺乏全盤操作風險投資項目與管理風險的能力，無法提供管理、財務、金融等全方位支持.另外由于缺乏專業(yè)的行業(yè)及市場分析人員，沒有能對企業(yè)的經(jīng)營能力、可信程度以及其所在市場的前景等諸多問題進行徹底的透視,造成投資的盲目性.     （2）對股權設計和連續(xù)資本運營的疏忽  

11、0;  風險投資資本是通過轉讓股權獲得長期資本增值的典型金融性資本。風險投資的全過程實際是資金與股權逆向運動的過程,風險投資的每一個主要環(huán)節(jié),包括融資、投資和退資都是一個以權益為載體的資本運營過程。奧沃國際在股權設計上存在缺陷,當時奧沃國際的股權主要集中在伽瑪?shù)都夹g改造發(fā)明人身上，由技術發(fā)明人擔任企業(yè)經(jīng)營管理的首席執(zhí)行官，大鵬證券對此缺乏充分的重視。這在很大程度上影響到風險投資各主體間的相互關系，如主體間的契約安排、 內部治理結構和經(jīng)營績效評價等。     （3)沒有及時輸入管理和監(jiān)督機制     大鵬當

12、時非常注重對產(chǎn)品市場和項目的調研，卻忽視了對管理者的考察，沒有及時輸入管理模式和管理人員。風險投資家投入企業(yè)的不僅僅是資金, 還要提供管理協(xié)助（Management Assistance）和嚴格的監(jiān)管（Intensive Monitoring),它反映出由所有權引起的監(jiān)管動力，以及風險資本家控制能力的高低。 奧沃國際的技術開發(fā)能力很強,基本上都是一流的科學家，但發(fā)明家不等于企業(yè)家，而現(xiàn)代企業(yè)所倡導的管理團隊應該是由管理、技術、市場、財務、營運為一體的領導班子，這也正是奧沃國際所欠缺的地方。事實上正是因管理者的決策失誤使奧沃國際的經(jīng)營狀況雪上加霜.    

13、 3、從失敗中大鵬證券得到的收獲是什么？     大家可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，大鵬證券在奧沃國際風險投資案例中出現(xiàn)的問題，也是中國風險投資企業(yè)常常遇到、具有相當代表性的問題。因此一個非?，F(xiàn)實的問題擺在我們面前，在現(xiàn)階段中國的投資銀行能否進行風險投資？應該怎樣進行風險投資？對此大鵬證券也經(jīng)歷了一個痛苦的反思和深刻的“換腦"過程。坦率地講，中國風險投資政策和市場環(huán)境還不十分完備，在業(yè)務開展過程中遇到的困難比發(fā)達國家要多的多。但從根本上講，風險投資成敗的關鍵還在于投資機構能否堅持自身特色和選擇正確的投資途徑。我們充分認識到，以傳統(tǒng)的融資和投資活動的思維進行風險

14、投資活動，不能保證風險投資的成功；依賴傳統(tǒng)的機械式投資銀行業(yè)務也不能保證風險投資的成功。我們必須更新思維，修正坐標。     為此大鵬證券為今后開展風險投資業(yè)務總結了四點原則:     1、必須建立項目儲備和篩選體系， 嚴格按照科學程序進行項目篩選風險投資的成功與否在很大程度上取決于對項目的考察、篩選、論證和培育。由于我國目前的一些高科技企業(yè)在世界產(chǎn)業(yè)鏈條中僅處于比較低的位置，要取得豐厚的回報難度更大,因此選擇項目和企業(yè)非常關鍵。這就要求投資銀行開展風險投資業(yè)務必須建立自身的項目儲備和篩選體系，從項目庫和客戶群中選

15、擇有潛力、有價值的項目進行嚴格論證。我們有眾多的行業(yè)分析專家，有能力把握整體產(chǎn)業(yè)格局和發(fā)展趨勢，我們要通過嚴謹?shù)氖袌龇治?對高新技術產(chǎn)業(yè)、某種新產(chǎn)品進行深入研究，主要就其市場潛力、產(chǎn)業(yè)前景、生命周期、投資回報期、現(xiàn)金流等方面提供決策參考資料,選擇并確定風險投資項目和企業(yè)對象。     2、必須適度介入企業(yè)運營，變單純的融資支持為積極的參與管理     風險投資把資金投向蘊藏著相當大失敗危險的高技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)區(qū)域,因此在一定程度上風險投資的真實含義是“冒險創(chuàng)新資本運營”，風險投資是一項集投資、融資、管理、股權

16、運營為一體的金融系統(tǒng)工程，所以風險投資不僅向企業(yè)注入資金，而且還要有幫助建立新企業(yè)、制定市場戰(zhàn)略、組織、管理所需的技能。因此進行風險投資必須要有更大的積極性參與到風險企業(yè)的運營中去, 對風險企業(yè)也要進行嚴格監(jiān)管,使風險投資家和風險企業(yè)家具有同舟共濟的合作基礎.     3、必須與合作方建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關系     作為一種長期的、流動性低的權益資本， 發(fā)達國家風險投資平均投資時間一般都達到57年。風險投資只有成為一個完整的循環(huán)過程,才能不斷壯大， 任何一個環(huán)節(jié)的堵塞，都會使整個風險投資系統(tǒng)喪失其應有的效率

17、。 鑒于我國風險投資選擇 “出口"的非靈活性，導致我國一個風險投資循環(huán)周期將比其他國家更長,因此在相當長一段時間內，我國風險投資應當選擇已相對成熟、市場前景較為清晰的項目或企業(yè),而且必須與項目企業(yè)保持長期穩(wěn)定的的戰(zhàn)略合作伙伴關系，以保證整個風險投資體系的穩(wěn)定和可持續(xù)性。     4、必須堅持持續(xù)性的資本運作，全面提高金融服務水平     在追求資產(chǎn)的流動性中獲得高收益是風險投資的獨特之處。正是基于這種行為理念， 投資銀行憑借其擁有的對公司上市和資產(chǎn)重組的豐富經(jīng)驗,要積極通過持續(xù)性的資本運營實現(xiàn)多渠道投資變

18、現(xiàn)和資產(chǎn)增值.在沒有二板市場作為退資“出口" 的過渡期，目前也還有次級收購、商業(yè)出售、管理層購并（MBO)、場外交易等多種途徑可供選擇。投資銀行還要采取多種金融手段實現(xiàn)完整的靈活的要素市場(技術、人才、股權交易）的合理組合機制，為風險創(chuàng)業(yè)資本提供全方位的金融服務。     大鵬證券在總結中發(fā)現(xiàn)，在當初奧沃國際風險投資項目的一些失誤現(xiàn)在恰恰是投資銀行本身具備的優(yōu)勢，投資銀行是連接資金來源與資金運用的金融中介，風險投資絕對不能與公司的投資銀行業(yè)務創(chuàng)新割裂開來，風險投資是投資銀行業(yè)務基礎上的創(chuàng)新和拓展，大鵬證券要在投資銀行業(yè)務創(chuàng)新中培養(yǎng)我們自己的風險

19、投資家。大鵬證券開展風險投資的基本思路：立足于投資銀行現(xiàn)有的行業(yè)專家、及在管理與資本運營上的優(yōu)勢，充分利用投資銀行現(xiàn)有資源，以證券市場為依托，以主辦投資銀行制度為契機，以投資銀行中介業(yè)務推動風險投資，以風險投資帶動投資銀行業(yè)務創(chuàng)新.    案例分析二：五礦發(fā)展注資控股五礦騰龍信息技術公司     大家可以從策劃五礦發(fā)展有限公司注資控股五礦騰龍信息技術有限公司中了解到大鵬證券如何利用一個投資銀行項目進行風險投資的。     1、一個風險投資模式的基本構想  

20、   大鵬證券致力于將投資銀行項目作為風險投資的突破口。大鵬的基本構想是：結合對國有大中型企業(yè)產(chǎn)業(yè)結構及產(chǎn)品的結構調整，將創(chuàng)業(yè)投資項目或企業(yè)實施“ 嫁接”手術，將缺少開發(fā)資金的高科技項目或企業(yè)直接嫁接到對高科技產(chǎn)品如饑似渴的傳統(tǒng)型大中型企業(yè)上去，從而達到一種“雙贏"的境界。 從提供科技方角度來看,他們找到了充足的資金，大大加快了其高科技產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的進程,從而可以較大幅度的跨越傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資（種子、創(chuàng)業(yè)、擴張、搭橋、上市等）的那種從“奴隸到將軍”漫長的成長過程。同時,也降低了中小企業(yè)普遍面臨的諸多風險因素;從出資方角度來看，優(yōu)化了企業(yè)的產(chǎn)品結構、帶來了新的利潤增長點從

21、而對提高該企業(yè)的綜合競爭力產(chǎn)生了的協(xié)同效應(Synergetic Effect)。     2、從客戶中選擇戰(zhàn)略投資者     在選擇戰(zhàn)略投資者過程中，五礦發(fā)展首先進入了大鵬的視野。大鵬證券與五礦發(fā)展的合作是1997年開始的，大鵬證券是五礦發(fā)展1997年A 股公開發(fā)行上市的分銷商和1998年度配股的主承銷商，作為大鵬主辦投資銀行制度的重點客戶，大鵬證券自始至終協(xié)助五礦發(fā)展通過資本運營發(fā)展壯大。五礦發(fā)展原來涉足的是貿易、生產(chǎn)、酒店、運輸和招標五個行業(yè)，這五個支柱產(chǎn)業(yè)均屬于市場的盈利前景一般、競爭激烈、技術含量低、市場

22、份額分散的較為成熟的行業(yè)。我們對五礦發(fā)展從事的五個領域及其所處的狀況進行了分析，發(fā)現(xiàn)五礦發(fā)展沒有一個產(chǎn)業(yè)是屬于高速成長的，即沒有一個新的產(chǎn)業(yè)利潤增長點，在未來的市場競爭中不具備領先一步的產(chǎn)業(yè)基礎，因此適當?shù)卣{整現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)結構，注入新的成長型產(chǎn)業(yè)迫在眉睫。     大鵬經(jīng)過大量的考察，對金融、電子行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、資本證券業(yè)進行了分析和研究，結果我們認為電子技術產(chǎn)業(yè)應該是五礦發(fā)展首先進入的產(chǎn)業(yè)。     3、選擇目標項目和公司，協(xié)助發(fā)起設立五礦騰龍信息技術有限公司     在為五

23、礦發(fā)展確定了進駐高科技技術產(chǎn)業(yè)的思路后，大鵬從1998 年 9 月起至 1999年1月先后專門為五礦發(fā)展尋找到四家計算機軟件候選公司。從管理者、 產(chǎn)品技術、市場、融資與回報角度,經(jīng)過大量的考察和反復的論證，最終確定了其中一家計算機軟件公司,即騰龍軟件有限責任公司，并于1999年1 月成功地促成了五礦發(fā)展與此嫁接，將五礦這樣的戰(zhàn)略投資者引入騰龍軟件有限責任公司，發(fā)起設立五礦騰龍信息技術有限公司。     4、成功實現(xiàn)嫁接     經(jīng)過五礦發(fā)展和大鵬證券的不懈努力，終于使五礦騰龍經(jīng)受住市場的考驗，嬴得了市場的認同。五礦騰龍成立半年來公司規(guī)模和收益增長迅速，半年的投資回報率已超過100。到1999年6月16日，已有七項產(chǎn)品獲得國家新聞署中國軟件登記中心頒發(fā)的版權證書.五礦騰龍在努力研發(fā)技術產(chǎn)品的同時，積極培育和拓展市場,目前已在上海、重慶、深圳、大連等主要城市和地區(qū)設立了分公司，國內眾多大中型計算機公司也