美國量化寬松政策退出對(duì)中國影響

1、貨幣銀行學(xué)（2013秋）作業(yè)美國量化寬松政策退出對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響與對(duì)策摘要：為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，2013年底，美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)開始著手退出量化寬松貨幣政策。本文對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施該政策的原因，消極影響進(jìn)行了深入分析，并對(duì)該政策退出后，我國今后一段時(shí)期如何在維持經(jīng)濟(jì)正常有序的發(fā)展提出了一些建議關(guān)鍵詞：量化寬松通貨膨脹負(fù)面影響對(duì)策一、量化寬松政策量化寬松貨幣政策俗稱“印鈔票”，指一國貨幣當(dāng)局通過大量印鈔、購買國債或企業(yè)債 券等方式，向市場注入超額資金，旨在降低市場利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長，該政策通常是在常規(guī)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激無效的情況下才被貨幣當(dāng)局采用，即存在流動(dòng)性陷阱的情況下實(shí)施的非常規(guī)的貨幣政

2、策。2009 年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)首次實(shí)施量化寬松貨幣政策，購進(jìn)總額1.15萬億美元的長期國債、抵押證券和“兩房”債券，導(dǎo)致美國的貨幣數(shù)量激增。貨幣數(shù)量與GDP勺比例增幅超過7%大大超過危機(jī)爆發(fā)前 10年1.7%的年均增幅。2010 年11月15日美國開始實(shí)施第二輪量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)決定到2 0 11年6月底前購買6000億美元的美國長期國債，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)還宣布，將聯(lián)邦基金利率維持在零至0 .25%的水平不變。2013年12月19日，F(xiàn)OMC宣布從明年1月份開始，F(xiàn)OMC將以每個(gè)月350億美元的 規(guī)模擴(kuò)大其機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券的持有量，而不是此前的每個(gè)月 400億美元

3、；同時(shí)將以每個(gè)月400億美元的規(guī)模擴(kuò)大其長期美國國債的持有量， 而不是此前的每個(gè)月 450億美元。對(duì) 于后續(xù)量化寬松政策退出的節(jié)奏，將會(huì)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，初步估計(jì)可能要持續(xù)到2014年年底。二、美國量化寬松政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響對(duì)于本次量化寬松退出的原因，美聯(lián)儲(chǔ)盯住的五大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)向好。美聯(lián)儲(chǔ)主要關(guān)注六個(gè)方面：就業(yè)情況、家庭支出、商業(yè)投資、房地產(chǎn)市場、財(cái)政限制、通脹，除財(cái)政限制外主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。（1）就業(yè)情況：11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、勞動(dòng)力參與率上升，失業(yè) 率回至7%。（ 2）家庭支出：10月有所走強(qiáng)。（3）商業(yè)投資：不管從商業(yè)投資的實(shí)際情況來 看還是從先行指標(biāo)制造業(yè) PMI來看，商業(yè)情

4、況都在好轉(zhuǎn)。（4）房地產(chǎn)市場：出現(xiàn)一定分化， NAHB住房市場指數(shù)達(dá) 58創(chuàng)8年新高，新屋情況大幅上升；MBA指數(shù)有下行，住房抵押貸款利率上行。（5）通脹：通脹更多指向利率政策。目前雖然CPI呈上行趨勢，但美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注的PCE則在下行。本次量化寬松政策的退出， 無論美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于量寬退出如何小心謹(jǐn)慎，無論量寬退出的時(shí)間拉得多長，美國作為全球經(jīng)濟(jì)的中心， 美元作為全球貨幣的中心， 其未來相對(duì)于過去更加 偏緊的貨幣財(cái)政政策，必然會(huì)給全球，尤其是新興市場國家?guī)碡?fù)面效應(yīng)。隨著QE削減,新興經(jīng)濟(jì)體將面臨流動(dòng)性壓力，而其中最脆弱的國家包括印尼、南非、印度等。這些國家有共同的特點(diǎn)，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)較大的逆差，外匯

5、儲(chǔ)備薄弱，因此資金流出對(duì)其的沖擊較大。此前6月以后QE退出預(yù)期加強(qiáng)之時(shí)，其貨幣都經(jīng)歷了大幅貶值。反觀中國的情況，美國量 化寬松政策的退出將會(huì)短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性造成負(fù)面影響：1將會(huì)推升國內(nèi)利率中樞水平。美國國債利率上行、人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)向是中國國內(nèi)國債利率上行的重要原因，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出，這種趨勢會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，加劇國內(nèi)流動(dòng)性壓力。2.增加中國的貿(mào)易逆差和 GDP美國退出寬松的貨幣政策，對(duì)中國的進(jìn)出口貿(mào)易而言是一把雙刃劍。一方面，緊縮的貨幣政策導(dǎo)致美元升值，人民幣貶值，有利中國低端產(chǎn)品出口，可能增加美國對(duì)中國的進(jìn)口。 另一方面，緊縮的貨幣政策帶來美元利率上升，減少企業(yè)投資和居民消費(fèi)，阻止美國產(chǎn)出

6、和收入增長過熱，可能減少美國對(duì)中國的進(jìn)口。此外，中國90%勺貿(mào)易使用美元計(jì)價(jià)結(jié)算，美元升值不利于中國對(duì)其他國家的進(jìn)口。尤其是石油、糧食等必須品，使中國進(jìn)口的成本增加。美國退出寬松的貨幣政策，對(duì)中國的進(jìn)出口貿(mào)易而言是一把雙刃劍。一方面，緊縮的貨幣政策導(dǎo)致美元升值，人民幣貶值，有利中國低端產(chǎn)品出口，可能增加美國對(duì)中國的進(jìn)口。另一方面，緊縮的貨幣政策帶來美元利率上升，減少企業(yè)投資和居民消費(fèi)，阻止美國產(chǎn)出和收入增長過熱，可能減少美國對(duì)中國的進(jìn)口。此外，中國90%的貿(mào)易使用美元計(jì)價(jià)結(jié)算，美元升值不利于中國對(duì)其他國家的進(jìn)口。尤其是石油、糧食等必須品，使中國進(jìn)口的成本增加3.加大中國通貨緊縮的壓力美國第二輪

7、量化寬松政策必然導(dǎo)致短期內(nèi)美元供給相對(duì)缺乏。過少的流動(dòng)性很可能進(jìn)一步加劇資本外流，沖擊國際大宗商品和新興市場國家的資本市場，降低國際大宗商品價(jià)格。實(shí)際上，2009年美國實(shí)行量化寬松政策就導(dǎo)致黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格漲幅超過 20%中國是全球第二大貿(mào)易國，出口以加工貿(mào)易為主，工業(yè)品大 量依賴出口。 一旦出口品價(jià)格大幅下跌，中國就會(huì)面對(duì)巨大的輸出性通貨緊縮壓力。美國的退出量化寬松政策還可能通過影響市場預(yù)期，產(chǎn)生通貨緊縮的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)。在預(yù)期出口商品將要降價(jià)時(shí)，消費(fèi)者將擴(kuò)大觀望，投資者將減少短線商品投資，廠家將囤積滯銷或降價(jià)銷 售，從而加重未來的緊縮，結(jié)果是在相當(dāng)長的時(shí)

8、期內(nèi)出現(xiàn)通貨緊縮螺旋式上升。4.導(dǎo)致中國的貨幣數(shù)量減少美國退出量化寬松政策將從兩個(gè)渠道促使中國的外匯儲(chǔ)備減少，進(jìn)而減少流通中的人民幣數(shù)量。其一是給中國帶來更多的貿(mào)易逆差。其二是給中國造成熱錢流出。退出量化寬松政策使得美元提高的利率和升值的趨勢，迫使美元持有者采取行動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長顯著而且具有人民幣升值預(yù)期的中國首當(dāng)其沖，最容易成為熱錢流出的對(duì)象。按照常用的計(jì)算熱錢的方法，來估算，2009年我國熱錢流入規(guī)模超過1400億美元，2010年熱錢流入規(guī)模更是 逐月增加。就在美國宣布實(shí)行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢流入量就高達(dá) 841億，創(chuàng)下年內(nèi)新高。大規(guī)模的熱錢流出將使國內(nèi)流動(dòng)性急速減少的

9、局面。為了打擊熱錢的套利動(dòng)機(jī)， 減輕人民幣貶值壓力，防止資產(chǎn)市場價(jià)格大起大落，中國央行不得提升利率， 進(jìn)而減少貸款，貨幣數(shù)量也相應(yīng)減少。結(jié)果是中國GDP曽長更慢，局部地區(qū)或者局部行業(yè)物價(jià)下跌，投資者信心受打擊。三、中國如何應(yīng)對(duì)呢 ？首先加強(qiáng)外匯結(jié)算管理， 防止美元資本流出過快； 其次建立人民幣國際國內(nèi)雙軌制，穩(wěn)定國內(nèi)市場價(jià)格，保持出口商品價(jià)格穩(wěn)定；第三加大出口力度，促進(jìn)貿(mào)易平衡；第四擴(kuò)大內(nèi) 需，提高應(yīng)對(duì)國際市場影響能力；第五保持人民幣與非美國家貨幣的幣值穩(wěn)定；第六一段時(shí)間內(nèi)保持人民幣與美元幣值穩(wěn)定；最后，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題后，美元升值策略崩盤后， 加大美國市場資源、企業(yè)、技術(shù)引進(jìn)力度，豐富中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展要素。美元退出量化寬松政策的初期，中國依靠擴(kuò)大內(nèi)需、加強(qiáng)外匯市場監(jiān)管、人民幣雙軌制保持國內(nèi)市場穩(wěn)定， 通過匯率浮動(dòng)波動(dòng)、 加大進(jìn)口保持國際市場穩(wěn)定。中后期當(dāng)美國國內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難時(shí)，通過走出去戰(zhàn)略，加大戰(zhàn)略資源地獲得， 走出去戰(zhàn)略主要運(yùn)用杠桿效應(yīng)， 充分運(yùn)用美國量化寬松政策對(duì)美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)損害這一有利時(shí)機(jī)，恰到好處的實(shí)施走出去戰(zhàn) 略。如此看來，不平衡的貨幣政策（主要是過量退出量化寬松政策），結(jié)果是必然會(huì)導(dǎo)致美元 的升值與全球主要貨幣匯率的貶值，匯率的劇烈波動(dòng)加劇了全球貿(mào)易