現(xiàn)實(shí)的旨宗法券證與度制任責(zé)事民談淺

1、淺談民事責(zé)任制度與證券法宗旨的實(shí)現(xiàn)淺談民事責(zé)任制度與證券法宗旨的實(shí)現(xiàn)作者中國社會(huì)科學(xué)院法學(xué)研究所研究員 陳 甦已經(jīng)實(shí)施兩年的證券法，在維持證券市場(chǎng)秩序和保護(hù)投資者權(quán)益方面發(fā)揮了積極的作用，但其中隱含的一些制度缺陷也逐漸顯現(xiàn)出來。近期證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些嚴(yán)重侵害投資者權(quán)益的事件，雖然證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法追究了違法者的法律責(zé)任，但受損害的投資者卻未能得到充分的法律救濟(jì)，其原因就在于證券法上的民事責(zé)任制度存在嚴(yán)重缺陷。如何完善證券法上的民事責(zé)任制度，成為當(dāng)前證券法研究的重點(diǎn)。敬請(qǐng)關(guān)注證券法上的民事責(zé)任制度必須完善證券法上的民事責(zé)任制度問題，可以從兩個(gè)層面上展開討論：一個(gè)是技術(shù)層面上的，就是從立法技術(shù)角度

2、研究如何建構(gòu)民事責(zé)任制度，例如證券法上民事責(zé)任的性質(zhì)如何界定，證券違法行為的構(gòu)成要件如何確定，更為具體的，是研究證券違法行為造成的損失怎樣計(jì)算，具體的訴訟制度如何設(shè)定等等。另一個(gè)是觀念層面上的，就是在立法理念上研究和討論證券法為什么要規(guī)定民事責(zé)任制度，民事責(zé)任制度在證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制中應(yīng)處于何種地位，證券法上規(guī)定的民事責(zé)任制度要達(dá)到何種法律效果等等。這兩個(gè)層面是互相聯(lián)系互相影響的，并且立法理念上的認(rèn)識(shí)與選擇會(huì)決定立法技術(shù)上的選擇與運(yùn)用。但當(dāng)前有關(guān)證券法上民事責(zé)任制度的一些討論中，似乎隱含了這樣一個(gè)前提：現(xiàn)行證券法中民事責(zé)任制度上的欠缺，僅僅是立法技術(shù)上的原因所導(dǎo)致的，而且立法技術(shù)上的欠缺主要是證

3、券立法經(jīng)驗(yàn)欠缺所導(dǎo)致的，畢竟我國證券市場(chǎng)形成和發(fā)展的歷史較短，而證券法又是建國以來第一部調(diào)整證券發(fā)行和交易活動(dòng)的法律。這一前提導(dǎo)出的結(jié)論是：證券法上民事責(zé)任制度的完備化，僅僅是一個(gè)立法技術(shù)方案的設(shè)計(jì)和選擇方面的任務(wù)。雖然現(xiàn)行證券法對(duì)民事責(zé)任制度有所規(guī)定，但有關(guān)民事責(zé)任的規(guī)范往往只起到宣言的作用，在實(shí)務(wù)中難以實(shí)施。其重要原因之一，就是證券法中民事責(zé)任制度在技術(shù)上存在嚴(yán)重欠缺，并且這種欠缺難以通過適用民法一般規(guī)則或運(yùn)用司法解釋來彌補(bǔ)。例如，證券法理論上一般認(rèn)為，違反信息披露制度的發(fā)行人應(yīng)承擔(dān)無過錯(cuò)責(zé)任，發(fā)行人的董事、監(jiān)事和經(jīng)理等應(yīng)承擔(dān)過錯(cuò)推定責(zé)任，但證券法對(duì)違反信息披露制度行為的歸責(zé)原則并無明確規(guī)

4、定。我國民法以過錯(cuò)責(zé)任為原則，承擔(dān)無過錯(cuò)責(zé)任或過錯(cuò)推定責(zé)任的情形須由法律特別規(guī)定，在證券法沒有明確規(guī)定的情況下，法院在審理證券糾紛案件時(shí)，是不能自行適用無過錯(cuò)原則或過錯(cuò)推定原則的。再如，對(duì)于虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法行為，受害人只能通過推定的方法予以確定，違法行為所造成的損失結(jié)果以及違法行為與損失結(jié)果之間的因果關(guān)系，也只能通過推定的方法予以確定。在證券法沒有明確規(guī)定這些推定制度時(shí)，法院在審判相關(guān)案件時(shí)就不能自行采取這些推定方法?？梢?，證券法上的民事責(zé)任制度在技術(shù)上有特殊性，如果不在技術(shù)層面上完善證券法上的民事責(zé)任制度，是不可能公正有效地處理證券糾紛案件的。盡管如此，有一個(gè)疑問還是難以打消的：民事

5、責(zé)任制度在保護(hù)投資者權(quán)益方面的作用是顯而易見的，信息時(shí)代的信息交流在相當(dāng)程度上可以彌補(bǔ)經(jīng)驗(yàn)欠缺或者說是可以縮短經(jīng)驗(yàn)的形成過程，但證券法何以對(duì)民事責(zé)任制度規(guī)定得如此簡(jiǎn)略以致其不具有起碼的操作性？我們還應(yīng)該在立法理念上尋找一下原因。從法律規(guī)范的內(nèi)容來看，證券法為實(shí)現(xiàn)其宗旨所建構(gòu)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，實(shí)際上是一個(gè)糾察式的監(jiān)管體制，就是行政權(quán)力主導(dǎo)下并發(fā)揮全面監(jiān)控作用的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。證券法“法律責(zé)任”一章共條，幾乎每一條都與行政責(zé)任有關(guān)，其中絕大多數(shù)是關(guān)于行政處罰的規(guī)定。證券法幾乎對(duì)每一種違法行為都規(guī)定了行政責(zé)任。證券法上規(guī)定的行政處罰種類相當(dāng)之多，包括：警告；罰款；責(zé)令停止發(fā)行；責(zé)令改正；責(zé)令退還所募

6、資金；沒收非法所得；予以取締；責(zé)令停業(yè)；取消從業(yè)資格；取消業(yè)務(wù)許可等。實(shí)務(wù)中又有一些新發(fā)展，如通報(bào)批評(píng)、公開譴責(zé)等等。在糾察式的監(jiān)管體制下，實(shí)現(xiàn)證券法宗旨的機(jī)制是：通過對(duì)具體違法者的行政處罰，使其不敢或者無力再進(jìn)行違法行為，同時(shí)對(duì)其他市場(chǎng)主體起到警示和教育作用，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的整體公正和整體秩序。這種機(jī)制是用一般性保護(hù)實(shí)現(xiàn)或替代個(gè)別性保護(hù)，用行政權(quán)力統(tǒng)治市場(chǎng)，客觀上最大限度地減少司法機(jī)制的介入和投資者對(duì)證券法的主動(dòng)運(yùn)用。在糾察式的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制中，證券法實(shí)質(zhì)上是一個(gè)證券市場(chǎng)上的“治安管理?xiàng)l例”，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其工作人員實(shí)際上在起市場(chǎng)警察的作用。按照這種模式的建構(gòu)理念，既然警察已經(jīng)把市場(chǎng)秩序

7、維持得很好，既然證券市場(chǎng)的整體公正已經(jīng)建立，那么對(duì)待具體投資者的個(gè)別公正就已不在話下了。糾察式的監(jiān)管體制確有其不可替代的效用，但要成為證券市場(chǎng)上惟一有效的監(jiān)管力量時(shí)，就必須存在這樣一些假設(shè)條件：對(duì)于證券市場(chǎng)上的違法行為，基本上能夠被監(jiān)管者所發(fā)現(xiàn)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其人員總是積極負(fù)責(zé)，像關(guān)心自己利益一樣關(guān)心投資者權(quán)益；監(jiān)管者有足夠的力量對(duì)證券市場(chǎng)上的行為實(shí)施普遍監(jiān)管，能夠根據(jù)證券市場(chǎng)監(jiān)管的需要隨時(shí)增減其監(jiān)管力量，而不受財(cái)政預(yù)算和人事制度的約束，并且證券市場(chǎng)總是能夠負(fù)擔(dān)任何龐大的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)等等。但現(xiàn)實(shí)卻告訴我們，行政力量主導(dǎo)下的監(jiān)管雖然是有效的，但卻是有限的，因?yàn)樯鲜鰲l件不可能得到充分滿足。以糾察式的市

8、場(chǎng)監(jiān)管體制為核心的證券法，基本上只是國家監(jiān)管證券市場(chǎng)的工具和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法依據(jù)?？墒菍?duì)違法者給予行政處罰，只是懲罰了違法者，對(duì)于具體受侵害的投資者權(quán)益，卻未能給予救濟(jì)和保護(hù)。而投資者實(shí)際上很難運(yùn)用證券法保護(hù)自己的權(quán)益，因?yàn)槊袷仑?zé)任制度存在嚴(yán)重缺陷的證券法沒有可訴性，不能被投資者主動(dòng)運(yùn)用。從建設(shè)法治國家的角度上看，可訴性是把證券法交給投資者的必要制度措施。欠缺投資者主動(dòng)參與的監(jiān)管機(jī)制，不可能是持續(xù)有效的監(jiān)管機(jī)制。如果我們?nèi)匀粌H僅滿足于一個(gè)糾察式的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，那么證券法上的民事責(zé)任制度就會(huì)始終處于可有可無的境地，有關(guān)民事責(zé)任制度的任何技術(shù)層次的改進(jìn)，都不可能達(dá)到應(yīng)有的制度效果。民事責(zé)任制度在

9、證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制中的作用依據(jù)證券法上民事責(zé)任制度的實(shí)施機(jī)制，當(dāng)發(fā)生侵害投資者權(quán)益的違法事件時(shí)，由投資者主動(dòng)提出保護(hù)其權(quán)益的訴求，由司法機(jī)關(guān)按照民事訴訟程序，對(duì)特定投資者主動(dòng)提起的權(quán)益保護(hù)訴求進(jìn)行審判，通過支持投資者的合法訴求以保護(hù)投資者權(quán)益。這一機(jī)制融入證券法實(shí)施機(jī)制中，實(shí)質(zhì)上就是通過個(gè)案公正實(shí)現(xiàn)法律公正，通過支持個(gè)別投資者的合法訴求實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的整體秩序，通過維護(hù)個(gè)別交易的公正性實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)總體交易的公正性，通過投資者的主動(dòng)參與實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的民主性和法治化。因此，證券法上民事責(zé)任制度在實(shí)現(xiàn)證券法宗旨方面，有不可替代的特殊機(jī)制和作用。填補(bǔ)損害的作用。通過民事訴訟程序，使權(quán)益受損害的投資者得到賠

10、償，這是民事責(zé)任制度保護(hù)具體投資者的直接作用，是實(shí)現(xiàn)證券法宗旨的必不可少的具體措施。民事責(zé)任制度的實(shí)施可以使受損害的投資者得到救濟(jì)，這是行政責(zé)任和刑事責(zé)任制度所不具有的機(jī)能。阻嚇違法行為的作用。即通過追究違法行為人的民事責(zé)任，使其失去違法獲取的利益，并對(duì)其他意欲實(shí)施違法行為的人起到警示作用。例如，在對(duì)內(nèi)幕交易行為的受害人范圍及其損失結(jié)果實(shí)行推定的情況下，適格受害人的損失總額通常會(huì)超過內(nèi)幕交易者的實(shí)際獲利數(shù)額，內(nèi)幕交易者承擔(dān)民事賠償責(zé)任，不僅對(duì)受害人有補(bǔ)償作用，同時(shí)對(duì)內(nèi)幕交易者有懲罰作用。提高投資者參與監(jiān)管的主動(dòng)性。民事責(zé)任機(jī)制的動(dòng)力來自于投資者對(duì)自己權(quán)益的關(guān)心，投資者為維護(hù)自己利益，能夠主動(dòng)追

11、究違法行為人的民事責(zé)任，從而最大限度地提高投資者參與證券市場(chǎng)監(jiān)管的主動(dòng)性，并可彌補(bǔ)行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)人力、物力、財(cái)力的限制，降低證券市場(chǎng)監(jiān)管成本。發(fā)現(xiàn)違法行為的作用。證券市場(chǎng)上的違法行為（如內(nèi)幕交易等）通常是很隱蔽的，不易被外界發(fā)現(xiàn)。投資者基于對(duì)自己利益的關(guān)心，會(huì)對(duì)相關(guān)交易給予持續(xù)關(guān)注。投資者的身份具有廣泛性，例如，有的投資者也是上市公司內(nèi)部人員，可以對(duì)各類人員的交易活動(dòng)進(jìn)行廣泛的監(jiān)督。通過投資者向侵害自己利益的人追究民事責(zé)任，可以及早發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)上的違法行為。民事責(zé)任制度的實(shí)施具有較強(qiáng)的公開性。如果發(fā)生了侵害投資者權(quán)益的事件，而投資者選擇民事訴訟程序維護(hù)其權(quán)益時(shí)，該事件在提起民事訴訟時(shí)，就已經(jīng)向社

12、會(huì)公開，這會(huì)提高社會(huì)監(jiān)督效果。彌補(bǔ)行政責(zé)任追究機(jī)制本身的不足。在民事責(zé)任制度中，可以實(shí)行連帶責(zé)任，實(shí)行過錯(cuò)推定和損害結(jié)果推定等，便于追究違法行為人的法律責(zé)任，有利于維護(hù)投資者權(quán)益。而行政責(zé)任則不能是連帶責(zé)任，追究行政責(zé)任時(shí)對(duì)違法行為的損害結(jié)果等不能推定?？梢姡谶`法行為人承擔(dān)民事責(zé)任的場(chǎng)合，并不必然地承擔(dān)行政責(zé)任。因此，民事責(zé)任追究機(jī)制具有更廣泛的適用性。有人認(rèn)為，由于證券市場(chǎng)活動(dòng)的特殊性，在涉及虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等案件的處理實(shí)務(wù)中，只有證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行為違法性已作認(rèn)定時(shí)，法院才能據(jù)此判定行為人承擔(dān)民事責(zé)任。這實(shí)際上混淆了民事責(zé)任制度和行政責(zé)任制度在實(shí)施機(jī)制上的區(qū)別性，并且不恰當(dāng)?shù)貙?/p>

13、民事責(zé)任追究機(jī)制依附于行政責(zé)任追究機(jī)制。擴(kuò)大司法介入的程度。證券法實(shí)施兩年來，法院受理的證券糾紛案件中，以股民和券商之間的糾紛較多，這實(shí)際上是一種特殊的合同糾紛，基本上適用合同法；而對(duì)于證券發(fā)行和交易中特有的民事糾紛，如虛假信息糾紛、內(nèi)幕交易糾紛和操縱市場(chǎng)糾紛等，法院受理的較少，原因就在于解決后一類糾紛的民事責(zé)任制度存在重大缺陷。只有在立法上完善民事責(zé)任制度，才能在證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制中擴(kuò)大司法介入的程度，才能充分利用司法程序的公開性、系統(tǒng)性和公正性。證券法上民事責(zé)任制度的建構(gòu)原則民事責(zé)任制度是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的制度體系，但不同法律上民事責(zé)任制度的具體內(nèi)容有所不同。只有把完善證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制作為制度目

14、標(biāo)，確定適當(dāng)?shù)淖C券法民事責(zé)任制度的建構(gòu)原則，才能在設(shè)計(jì)具體的民事責(zé)任法律規(guī)范時(shí)，作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)選擇。確定性原則。證券法上的民事責(zé)任制度首先要具有確定性，這是有效實(shí)施民事責(zé)任制度的先決條件?，F(xiàn)行證券法為數(shù)不多的民事責(zé)任規(guī)范卻存在嚴(yán)重的不確定性，例如，對(duì)于發(fā)行人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理等披露虛假信息的民事責(zé)任，證券法未規(guī)定其歸責(zé)原則；為證券的發(fā)行、上市或者證券交易活動(dòng)出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)連帶責(zé)任，但什么是“負(fù)有責(zé)任的部分”，證券法語焉不詳；實(shí)施內(nèi)幕交易行為和操縱市場(chǎng)行為是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任，證券法也未予明確。這些勢(shì)必導(dǎo)致制度的不能實(shí)施，或

15、者實(shí)施上的不一致性。因此，證券法應(yīng)當(dāng)將民事責(zé)任制度確定化，明確規(guī)定承擔(dān)民事責(zé)任的歸責(zé)事由、歸責(zé)原則及免責(zé)事由等。合理性原則。在證券法當(dāng)中，許多制度是對(duì)民法一般原則和一般規(guī)定的變通運(yùn)用，其根據(jù)是這些變通運(yùn)用在保護(hù)投資者權(quán)益和維護(hù)證券市場(chǎng)公正性方面具有合理性。在完善證券法上的民事責(zé)任制度方面亦要貫徹這種合理性，在市場(chǎng)利益和個(gè)體利益之間尋求合理平衡。例如，公眾投資者很難了解信息公開的操作過程，證券法應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人董事、監(jiān)事和經(jīng)理的虛假披露信息行為實(shí)行過錯(cuò)推定原則；再如，內(nèi)幕交易的相對(duì)人很難確定，但內(nèi)幕交易行為不僅侵害了直接交易相對(duì)人的利益，也侵害了市場(chǎng)上所有作相反交易的投資者利益，因此，證券法應(yīng)規(guī)定對(duì)

16、內(nèi)幕交易的受害人范圍實(shí)行推定，對(duì)內(nèi)幕交易行為與損害結(jié)果之間的因果關(guān)系實(shí)行推定。系統(tǒng)性原則。證券法中要系統(tǒng)規(guī)定民事責(zé)任制度，要分別明確規(guī)定信息公開的民事責(zé)任、內(nèi)幕交易的民事責(zé)任、操縱行情的民事責(zé)任和欺詐客戶的民事責(zé)任等。同時(shí)要注意違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任的制度協(xié)調(diào)性和可選擇性。例如，發(fā)行人虛假披露信息，這在證券發(fā)行認(rèn)購關(guān)系上，發(fā)行人對(duì)認(rèn)購者構(gòu)成了違約責(zé)任；如果認(rèn)購者已經(jīng)持有發(fā)行人原先發(fā)行的證券，發(fā)行人同時(shí)又構(gòu)成侵權(quán)責(zé)任；對(duì)于認(rèn)購者以外的投資者來說，發(fā)行人構(gòu)成的也是侵權(quán)責(zé)任。另外，要注意證券法與公司法之間民事責(zé)任制度的協(xié)調(diào)。有人擔(dān)心，投資者追究上市公司的民事責(zé)任，在上市公司向投資者的賠償中，實(shí)際上也包括

17、投資者自己的份額。這實(shí)際上是用經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角看待法律問題，但也提出了公司法和證券法民事責(zé)任制度應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)的問題。例如，在虛假信息案件中，如果上市公司向投資者依法賠償后，該公司可以追究有關(guān)董事、監(jiān)事和經(jīng)理等的民事責(zé)任，股東也可以在符合條件時(shí)提起代表訴訟。如果公司法上的民事責(zé)任制度與證券法不相協(xié)調(diào)，當(dāng)然會(huì)影響證券法民事責(zé)任制度的實(shí)施效果。 可預(yù)測(cè)性原則。法律如果為投資者提供一個(gè)可以主動(dòng)維護(hù)自己權(quán)益的制度，就應(yīng)當(dāng)是一個(gè)投資者經(jīng)過理性分析后可以預(yù)測(cè)制度運(yùn)用結(jié)果的制度，因此，必須增強(qiáng)證券法民事責(zé)任制度實(shí)施上的可預(yù)測(cè)性，以鼓勵(lì)和保障投資者合理適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用證券法上的民事責(zé)任制度。例如，對(duì)證券違法行為的受害人范圍實(shí)行推定制度，可以方便投資者判