專業(yè)投機(jī)原理原版手抄第23章

1、第23章美元的歷史走勢與未來發(fā)展美元幣值的發(fā)展很重要， 因為美元是全球的準(zhǔn)備通貨。就這個觀點來說，美元的責(zé)任相當(dāng)重大，因為這使外國銀行得以持有無數(shù)的美元作為準(zhǔn)備資產(chǎn)而以其本國通貨放款。（瑞士例外。非常有趣地，瑞士將美國公債視為高級的公司債。）80年代，美國赤字大幅膨脹時，國外在美國的投資明顯增加，因為美國的經(jīng)濟(jì)成長與利率水準(zhǔn)都很高而足以吸引國外資本。1989年由于實質(zhì)利率很高，美國的公債有五分之一是由外國投資人持有。然而，1992年7月，聯(lián)儲將貼現(xiàn)率降至3%,實質(zhì)利率則降至零。現(xiàn)在，我們必須為80年代的債務(wù)付出代價，這使美元幣值處于長期的下跌趨勢（參考表23. 1）美元是一種商品，并被五種主要

2、的市場參與前持有：（1）資本投資者，他們持有資金進(jìn)入國際市場，以參與相關(guān)國家的成長（換言之，他們買進(jìn)其他國家的股票、債券、房地產(chǎn)與其他的有形資產(chǎn)）；（2）套利交易者，他們買進(jìn)幣值穩(wěn)定或趨于升值的外匯（包括利率的考慮在內(nèi)）；（3）國際貿(mào)易的進(jìn)、出口商；（4）經(jīng)常買賣外匯的游客；（5）中央銀行。表聯(lián)邦美元指數(shù)的歷史發(fā)展貼現(xiàn)率期間,美元指數(shù)變動（.%）消費者 物價指數(shù)6-4-4 3/4L/1933-2/19198.26-8.766. 19一 9-16.24 3/4-72/191912/19203.76-24518U419 . 47-412/15124) -4/192224.65 16.39一？3.3

3、16.74-44/1922 - 7/192616.39-40+60147.717.54*3 1/27/1926-1/192740.60 - 30,19-25.617.53 1/2-61/1927-8/193130.19- 30,390.76-1 1/28/L931 12/193230.3- 33.219.313,11 1/2-112/1932-7/1936S3.21 f 20.16-39.313.91-1/27/1936-5/194020,16- 51.75156.714.05/1940-12/194051.75 46.23-10.714.112/1940-12/194546.23 -47-9

4、23.718,2l/2-l12/1945-6/194647.8 - 71.50.021,5116/194612/194771.22-0.923, 41-112/1947-2/194871.22-92.4929,923.51-1 1/42/1948-g/ 19492.49-9.37e 023.81 1/4.1 1/2«/1?46/195092.37-114,5324,023. S1 1/2-36/1950-7/1957114.53-1G9.977.028.31 1/4 67/1957-9/1969109.97-123.8212,637. T'6-4 1/29/1969-7/19

5、73123.82-92,71-25.1"34 172-8-5 1/4”7/1973-6/197692,71-107.05L5.556.S51/146/1976 7/1980I07.05-K4.65一 2。+ 932 714-7 1/27/198(2/19S5£4.215孔。87.2106.07 1/2-5 1/22/1985-12/1987158.43-88-70-44115.46-712/I9S7-6/19K9缸 70106. 5220.1124.07-61Q6.52-S0.60-24,3134.86-5 1/22/1991-7/199180,60-9,2321,9136

6、.25 1/2 3771991*9/199298.23-78.4-20.2140.99/1992-78.43-第一欄列出相關(guān)期間的貼現(xiàn)率第三欄列出聯(lián)邦準(zhǔn)備美元指數(shù).這是根據(jù)一藍(lán)西方國家貨幣為基準(zhǔn)加權(quán)而成，第四欄列出美元指數(shù)在相關(guān)期間的變化3第五欄列出相關(guān)期間最后一個月的消費者物笛指數(shù)19a = 100）.一個國家經(jīng)濟(jì)衰退時，通常會買進(jìn)公債，調(diào)降利率而放寬信用。這通常會造成匯率的下降，因為資本投資者會賣出資產(chǎn)， 并抽出資金。一個國家處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或擴(kuò)張時，情況則相反。目前，美國調(diào)降利率而成果好壞參半。股票與債券價格上漲，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對不理想。所以如此的理由很多，我在本書 其他場合將做解釋。我們必須

7、了解，很多因素會影響美元匯率，最主要的考慮因素是資本投資人的態(tài)度。美國的實質(zhì)利率低于日本、 德國與其他歐洲聯(lián)盟國家時，海外投資人持有的美國公債大幅減少。1990年至1992年之間,情況便是如此，國內(nèi)投資人持有的公債數(shù)凈增加，尤其是銀行。結(jié)果，國內(nèi)民間部門的企業(yè)貸款便相對減少，美元匯率也下跌。過去六年來。美元幣值相對于聯(lián)儲的一籃外幣貶值50.5%,1985年2月至1992年9月之間，德國馬克兌美元升值這雖然有利于出口業(yè)，但對于國內(nèi)的物價卻有不利的影響。在這種情況之下，美元擔(dān)任全球準(zhǔn)備通貨的角色還能夠維持多久？在150%;在1982年11日至1993年4月之間。日元兌美元升值 154%。此處又有另

8、一個范例說明我的論點：你永遠(yuǎn)不可以盲目接受別人的看法，而必須自行思考。我們經(jīng)常聽到一項評論，美國的油價相對于我們的主要經(jīng)濟(jì)競爭對手一一日本與德國一一遠(yuǎn)較為低廉。這項論點被用來作為調(diào)高石油稅率的合理化借 口。然而，這是徹底的扭曲。情況究竟如何（參考圖 23. 1） ?在1980年至1985年底，原油價格大約每桶為 30美元。石油是以美元計價，因為美元是全球的準(zhǔn)備通貨。由于美元的貶值，德國與日本的石油價格下跌。在 1982年至1993年之間，石油價格由每桶 32美元 跌至20美元左右。在同一期間，德國馬克以美元表示的價格由低價28. 81美分上漲至高價71. 96美分；換言之，美元以德國馬克表示的

9、價格由 3. 47馬克跌至1. 39馬克。就美元計值的商品來說，德國馬克的購買力增加60%。在德國，1985年的油價為每桶111馬克，而1992年9月份的價格則低于28馬克。換言之，每桶20美元的石油，在德國僅為 8美元。在 日本則更低一一相當(dāng)于每桶7. 80美元。 Ccpyrigihi itea COG IMC.圖23.1 德國馬克、日元與原油價格的比較由于美元對所有主要的通貨繼續(xù)貶值，而使美國公債的報酬不斷縮水，國外投資人購買美國公債的意愿究竟還能夠持續(xù)多久？ “七大工業(yè)國家（C7）”的政治壓力與協(xié)議還能夠持續(xù)多久，以勸服各國中央銀行繼續(xù)持有龐大的美元余額？請留意 美國目前的預(yù)算赤字與聯(lián)邦

10、債務(wù)。如果這個趨勢持續(xù)發(fā)展，則必須有所犧牲。我們必須犧牲的恐怕是美元的幣值。如果你是一位阿拉伯王子，從1986年以來，以美元訂定石油價格已經(jīng)讓你蒙受相當(dāng)?shù)膿p失。我相信，“石油輸出國家組織" （OPEC）總有一天會根據(jù)某種綜合性貨幣單位訂定油價，例如：25%的黃金、25%的美元、25%的德國馬克與 25%的日元。一旦情況演變至這種地步，美元幣值將暴跌。如果聯(lián)儲持續(xù)讓美國的名義利率低于其他主要國家，問題將更為惡化，因為國際資本（包括美國的資本在內(nèi)）將會流往高殖利率而幣值趨升或穩(wěn)定的市場， 使美國缺乏經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所需的資本。 國內(nèi)利率低于市界市場的水準(zhǔn)。將使美國的資金大量 流向墨西哥、歐洲聯(lián)盟

11、與東歐國家。“最理想”的情況是所有的外國中央銀行都采取信用擴(kuò)張的政策，而美聯(lián)儲卻能潔身自愛。 這會使美元重新恢復(fù)強(qiáng)勢貨幣的角色，因為各國的貨幣都會在通貨膨脹的影響下而貶值，所以美元的國際購買力將會相對提升。然而，情況即使是如此發(fā)展，也需要花費相當(dāng)?shù)臅r間來醞釀。在最近 40多年來，各國通貨都無一能夠幸免。貨幣的購買力都不斷下降，唯一的差異僅在于貶值速度而已（請參考表23. 2）表?3-2 外匯表現(xiàn)褻年工195S - 19爪年價值期年購買力消費者砌的將歌(1950-100)下-降 %)L25O.19gs1,稽因馬克電01G132-682-瑞士法郎31 JJ10430-703.美元22j011020

12、一 804,加量大元2li.011317二835.日元14m10213-876.法國法郎10,01099-917,荷絲基爾魂IT .O1209F 91近英鎊9.51138-929.澳元11.01278-9210.意大利惠拉7.21176一 942d 年2 196® -年俗值2。年峋武力鶴舞需物價指效(150= 100)下降< %）一19跳一-1.他國烏克飛4H.01014s一5至2.曜士法郎47.0W445-553.美元/ 契-門10234,加譽(yù)大元36.0 "1203仃E 70.5.日元32.011。29E 716.法國法郎29.011325757.荷蘭基爾德22,

13、010920'-808.美夠17.511315-9.澳元16.712713-87ti>,窟大利電技13.0117U7910 年：1978 - 19夠白19S8年價值m年購買力消費者物佻指數(shù)t1978= 100)下降（呢）1S7S .W881.菊國馬克78. D10276一242.瑞士法郎75 A)10174-263r美元75.010472-284-加拿大元73.0120613g5一日元60.011054-466.法國法郎570L1350-507.荷蘭基爾德53.011347-53心英鎊50.010946-549.澳元56-012744-56】0一意大利里拉37.011732685

14、 年：19K- 1988m1988年仰值5壞購英.力消費省御價指數(shù)(1983= 100),下降（%）t983一一二93一1,德國馬克95.0LOO95-52.琳士法郎95.«103,49463.樊元95.6101.294 "-64、加拿大元94,010490105.日元93011 0E 166法國法郎9201 i381-197.荷楚基爾德SS-0109841208.英松90.»M379219.照元90.0127712910.意大利奧拉83,011771=29a 根據(jù)“國際貨市基金”提供的消費者物你指數(shù)a食料來源：Daniel Pooie, V昌n Eck基金首席經(jīng)

15、濟(jì)學(xué)家。第20章討論經(jīng)濟(jì)循環(huán)時曾經(jīng)說明，信用擴(kuò)張可能導(dǎo)致資源的不當(dāng)配置。一個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜時，信用擴(kuò)張引 起的資源配置不當(dāng)將更嚴(yán)重。例如，第二次大戰(zhàn)結(jié)束時，美國以“馬歇爾計劃”協(xié)助歐洲的重建，這便是一種大規(guī)模的信用擴(kuò)張。40年代末期，美國政府的負(fù)債已經(jīng)超過當(dāng)時的GNP。然而，信用擴(kuò)張的負(fù)面效果卻得以降至最低，因為在國內(nèi)與國外創(chuàng)造的真實財富都非?？捎^。美國雖然將龐大的資本轉(zhuǎn)移至國外，國內(nèi)卻仍然能夠持續(xù)擴(kuò)張?，F(xiàn)在與過去兩者之間有相同與相異之處。在一方面，東歐國家擁有可觀的資源，卻沒有必要的資本運(yùn)用這些資源這與第二次大戰(zhàn)結(jié)束時的西歐非常類似。另一方面，美國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)沒有能力再提供融通。然

16、而， 美國維持低利率的資本，以及課征偏高的稅金與種種滯得難行的產(chǎn)業(yè)規(guī)定，這使美國的資本不斷流向中國大陸、東歐國家、拉丁美洲與其他的歐洲國家。畢竟，現(xiàn)在是一個全球性的經(jīng)濟(jì)體系，資本的流動幾乎沒有任何障礙。在這種情況下，資本投資的報酬雖然會回流至美國，但這需要時間。在發(fā)展中國家投資，并創(chuàng)造足以回流美國的剩余資本，這需要一段相當(dāng)長的期間。另外，美國雖然是一個較有效率的市場，資本的投資可以迅速轉(zhuǎn)為生產(chǎn)，但相對于其他擁有較具競爭性條件的國象（換言之，勞工成本低廉、環(huán)保意識與規(guī)定較寬松、資本利得稅較低），資本投資的效果仍然不足以比擬?？傊?，維持低于世界水準(zhǔn)的利率，可能無法在美國國內(nèi)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張（這是凱恩斯

17、學(xué)派的主要經(jīng)濟(jì)策略）。不論由哪一個角度觀察目前的政策，如果聯(lián)儲堅持立場，而國會無法擬定負(fù)責(zé)的財政政策，我認(rèn)為明年仍將出現(xiàn)遲緩的成長， 這種情況甚至可能維持?jǐn)?shù)年之久。另一個可能的發(fā)展是采取大規(guī)模的信用擴(kuò)張，但就目前聯(lián)儲的態(tài)度來說，似乎不可能。政治趨勢：目前與未來在西方世界，年輕人將享有的生活條件，可能無法超越其父母一代的水準(zhǔn)，這是歷史上首度出現(xiàn)的情況。就這種層面上來說，西方世界（尤其是美國）已經(jīng)處于衰退的階段。何以如此？政府的政策傾向于提升物價，并減少消費者的財富。這種趨勢不能夠持續(xù)發(fā)展。美國人民將唾棄那些揮霍其生活水準(zhǔn)的政客。如果政府持續(xù)課征偏高的稅金，美國人將起而反抗。事實上，他們已經(jīng)開始在

18、反抗了。政客逐漸了解這種趨勢，并會采取行動保護(hù)自己。問題是：這些政客會采取根本而長期的改革，或是仰賴信用擴(kuò)張短期的解決之道來解決問題？如果銀行界不能發(fā)揮影響力，而由格林斯潘這類政客主導(dǎo)，我相信國會與總統(tǒng)會選擇信用擴(kuò)張。這項策略已經(jīng)在運(yùn)作中，而且在克林頓的觀念中，這是追求“成長”的唯一方法。目前，這是通過降低利率為之，但聯(lián)儲如果繼續(xù)擴(kuò)張，將調(diào)整后的信用由目前的10增加為20，則通貨膨脹的問題將開始浮現(xiàn)；觀察這方面的發(fā)展，請留意調(diào)整后的聯(lián)儲信用。格林斯潘雖然不是直言無諱的人，但他確實了解與相信“奧國經(jīng)濟(jì)學(xué)派”的理論。不妨參考他對于艾蘭德作品資本主義：未知的理想的評論。讓信用擴(kuò)張與通貨膨脹繼續(xù)發(fā)展，

19、對他而言，這是一種道德上的妥協(xié)。我希望他有勇氣追求低通貨膨脹的理想。如果他真的這么做，則未來幾年內(nèi)，我們將看不到信用擴(kuò)張引起的經(jīng)濟(jì)高度增長?？肆诸D的政策將導(dǎo)致赤字增加與遲滯的成長。在他領(lǐng)導(dǎo)下，政府支出不會真正的減少。唯有當(dāng)美國納稅人“忍無可忍”時，并唾棄國會中的長期領(lǐng)導(dǎo)者，如此財政政策才可能出現(xiàn)根本的改革。1994 年的國會議員選舉中，我希望這種趨勢會明朗化。短期的來來會如何呢？我相信金融市場仍將預(yù)期那不會實現(xiàn)的快速成長。在這種預(yù)期之下（以通貨膨脹為代價），股票市場將繼續(xù)攀升。然而，成長真正出現(xiàn)時，聯(lián)儲終究會緊縮銀根，因為經(jīng)濟(jì)成長是由信用所驅(qū)動，這并不代表真正的成長。然后， 市場將發(fā)現(xiàn)自己的境

20、遇非常類似1989 年至 1992 年的日本。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)活動將陷入停滯。下一波主要空頭行情發(fā)生之后，市場很可能會出現(xiàn)數(shù)年之久的根本變化，因為舊有法則不再適用時，它必須根據(jù)新法則來調(diào)整；尤其是偏低的利率將不足以保證經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果不采行大規(guī)模的信用擴(kuò)張策略。聯(lián)儲不將調(diào)整后的信用提升至20以上（我認(rèn)為這非常不可能發(fā)生），則種種力量會引導(dǎo)實質(zhì)利率走低。首先， 美國的年齡結(jié)構(gòu)逐漸趨于老化。愈來愈多的考慮將擺在未來，這會使基源利率趨于下降。所以，市場毛利率中的實質(zhì)（凈）成份將會相對走低。另外，假定消費者物價的上漲速度可以控制在每年3至5之間，則利率中的價格升水成份也會保持在偏低的水準(zhǔn)。企業(yè)家的成份

21、則會隨資本的需求情況而變動。政府支出與民間部門的資本需求都會很高。相對上說，放款機(jī)構(gòu)將處于有利的地位，它們可以評估與選擇最理想的客戶。然而，如果政府持續(xù)一些自由市場不愿接受的擔(dān)保放款，例如對東歐集團(tuán)的放款，可能抵消這些正面的發(fā)展。根據(jù)個人看法，如果嘗試采取通貨膨脹的擴(kuò)張政策，債券與美元都將崩跌，這可能足以凝聚真正變革的共識。我有一項非常強(qiáng)烈的看法。自從1896 年以來，在民主黨執(zhí)政的40 年里，平均每年的通貨膨脹率為6 8。這是因為民主黨信仰凱恩斯學(xué)派的通貨膨脹。相形之下，在共和黨執(zhí)政的56 年里，平均每年的通貨膨脹率為2 5。通貨膨脹惡化時，民主黨的領(lǐng)導(dǎo)者只希望將它暫時掃到地毯下，這種態(tài)度會讓美國陷入混亂。債券與美元市場都將不可收拾。因為華盛頓是由金融市場控制， 他們將被迫采取行動。他們將如何反應(yīng)？他們將拯救債券或是美元？何者較為重要？根據(jù)我的看法，立法者將為美國政府設(shè)計一種“大玩意”，為挽救美元，債券持有者將被犧牲。什么是 “大玩意”？ 70 年代初期紐約市瀕臨破產(chǎn)時，解決的辦法是創(chuàng)造一種稱為BIG MAC 的特殊債券。它較既有的債券享有更優(yōu)惠的權(quán)利。我認(rèn)為這個案