ETF基金介紹與基本策略

1、ETF基金介紹及基本策略一、認(rèn)識(shí)ETF基金（一） ETF基金介紹ETF（Exchange Traded Fund） 全稱為交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，此譯名全面概括了ETF的三大特征：按投資方式來(lái)看，ETF是追蹤特定證券指數(shù)的指數(shù)型基金；按交易途徑來(lái)看，ETF是可以在證券交易所進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易的可交易及基金；按運(yùn)作模式看，ETF是可以隨時(shí)進(jìn)行申購(gòu)贖回的開(kāi)放式基金。ETF實(shí)際上是一種指數(shù)投資工具，它代表跟蹤某一指數(shù)表現(xiàn)的證券組合,ETF使得投資者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)一支證券就實(shí)現(xiàn)了一籃子組合證券的交易。ETF具有費(fèi)用低廉、交易效率高等特點(diǎn)，實(shí)際上為投資人提供了一種便捷、低成本的工具，可投資于某個(gè)特定市場(chǎng)或行業(yè)指數(shù)

2、。因此也有人把ETF比喻為一支優(yōu)秀的“大股票”，沒(méi)有個(gè)股的選股風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)賣(mài)方便，與指數(shù)走勢(shì)保持一致。傳統(tǒng)ETF的交易機(jī)制主要有兩層：首先,在交易時(shí)間內(nèi)， 投資人在一級(jí)市場(chǎng)可以隨時(shí)以組合證券形式申購(gòu)贖回 ETF份額，即申購(gòu)時(shí),投資人以ETF所指定的一籃子組合證券向基金管理人換取ETF份額，贖回時(shí)，以ETF份額換回一籃子組合證券；其次，在二級(jí)市場(chǎng)上，ETF與股票一樣在交易所掛牌交易，投資人可按市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)ETF份額。更準(zhǔn)確地講，ETF基金二級(jí)市場(chǎng)交易流程和交易規(guī)則與目前的封閉式基金相同，投資者可以通過(guò)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道，委托證券商按二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行ETF基金的基金份額交易。 基金管

3、理人在每一交易日開(kāi)市前向交易所提供當(dāng)日的申購(gòu)贖回清單，交易所在開(kāi)市后根據(jù)申購(gòu)贖回清單中成份股票的價(jià)格行情變動(dòng)， 及時(shí)計(jì)算基金凈值估計(jì)Indicative Optimized Portfoliovalue , IOPV），供投資者、套利者作為買(mǎi)賣(mài)、套利的參考，買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)這些信息形成ETF基金在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格。正是因?yàn)檫@種同步交易機(jī)制，ETF基金既解決了封閉式基金容易折價(jià)，又解決了開(kāi)放式基金不能當(dāng)天即時(shí)確認(rèn)交易的問(wèn)題， 以貼近基金自身凈值的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)交易。因此， 投資者買(mǎi)賣(mài)一只ETF就等同于買(mǎi)賣(mài)了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。當(dāng)同樣的ETF份額在兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格不一致時(shí)，套

4、利交易隨之產(chǎn)生。目前ETF在一級(jí)市場(chǎng)的最小申購(gòu)贖回單位通常較高，比如上證50ETF和深證100ETF的最小申購(gòu)贖回單位都是 100 萬(wàn)份，而在二級(jí)市場(chǎng)的交易單位僅為 100 份基金份額， 所以散戶投資者都通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)來(lái)參與ETF日常投資的。當(dāng)然，為了滿足中小投資者的投資需求,其后管理層也推出了 ETF聯(lián)接產(chǎn)品（投資目標(biāo) ETF基金），降低了網(wǎng)下申購(gòu) ETF的門(mén)檻。其實(shí)這也從一個(gè)側(cè)面反映了ETF的市場(chǎng)需求。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)上市交易的共有9只ETF基金，如下表所示:ETF基金基金管理公司基金成立日二級(jí)市場(chǎng)交易代碼標(biāo)的指數(shù)最小申購(gòu)贖回單位（萬(wàn)份）上證50ETF華夏2004-12-3051005

5、0上證50指數(shù)100中小板ETF華夏2006-06-08159902中小企業(yè)板價(jià)格指數(shù)50深證100ETF易方達(dá)2006-03-24159901深證100價(jià)格指數(shù)100上證180ETF華安2006-04-13510180上證180指數(shù)300上證紅利ETF友邦華泰2006-11-17510880上證紅利指數(shù)50上證央企50ETF工銀瑞信2009-08-26510060上證央企50指數(shù)100交銀180治理ETF交銀施羅德2009-09-25510010上證180治理指數(shù)100超大盤(pán)ETF博時(shí)基金2009-12-29510020上證超級(jí)大盤(pán)指數(shù)100南方深成ETF南方基金2009-12-041599

6、03深證成份指數(shù)30除了上述的9只ETF基金外，目前華寶興業(yè)上證 180價(jià)值ETF正在發(fā)行，友邦華泰滬深300跨市場(chǎng)ETF也在緊鑼密鼓推進(jìn)中，監(jiān)管部門(mén)也表示將在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，大力推正如前文所言，二是在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行ETF有兩種交易途徑，疋在級(jí)市場(chǎng)通過(guò)籃子股票進(jìn)仃申購(gòu)、ETF份額的買(mǎi)賣(mài)。兩種交易方式的主要特點(diǎn)和區(qū)別如下：贖回，ETF申購(gòu)、贖回ETF份額買(mǎi)賣(mài)交易規(guī)模規(guī)定申購(gòu)贖回門(mén)檻較高100份的整數(shù)倍，門(mén)檻較低客戶資產(chǎn)形式變化客戶把自己的現(xiàn)金或股票先轉(zhuǎn)化在交易所進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，下單、成交其品種也將得到極大的豐富。與清算方式與股票交易類似動(dòng)交易所交易基金（ETF）發(fā)展，可以預(yù)計(jì)，ETF基金是未來(lái)基金

7、業(yè)的一個(gè)重要發(fā)展方向,交易依據(jù)基金管理人會(huì)每天公告申購(gòu)贖回清單撮合競(jìng)價(jià)交易，但交易所會(huì)發(fā)布 基金份額參考凈值（IOPV）對(duì)ETF規(guī)模的影響申購(gòu)會(huì)增加規(guī)模，贖回會(huì)減少規(guī)模ETF的買(mǎi)賣(mài)不影響基金的規(guī)模ETF與普通開(kāi)放式指數(shù)基金相比有何優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目普通開(kāi)放式指數(shù)基金ETF與標(biāo)的指數(shù)的偏離度較小很小組合透明度每季公告持股前10每日公告投資組合交易便利性每日只能申購(gòu)或贖回一次，采用“未知價(jià)”法二級(jí)市場(chǎng)可進(jìn)行盤(pán)中實(shí)時(shí)交易， 已知價(jià)交易，非常便利成一籃子股票（指定券商有此服 務(wù)），然后進(jìn)行申購(gòu)，在贖回的時(shí) 候也會(huì)收到一籃子股票交易價(jià)格以日終的基金份額凈值為每日 唯一交易價(jià)格盤(pán)中實(shí)時(shí)價(jià)格，與基金份額凈值 高度一致

8、套利機(jī)會(huì)無(wú)有資金效率T+5日內(nèi)T+1日，份額賣(mài)出資金當(dāng)日可用， 隔日可取交易費(fèi)用（二） ETF基金的特點(diǎn)ETF是一種高效的指數(shù)投資化工具，具有資產(chǎn)透明、指數(shù)跟蹤效果好、投資成本低、交易便利、資金運(yùn)用效率高等特點(diǎn)， 擁有較大資金的投資者還能夠利用ETF 一二級(jí)市場(chǎng)并存的交易機(jī)制開(kāi)展靈活的套利操作。總體上說(shuō),ETF是一種長(zhǎng)投短持兩相宜的指數(shù)投資工具。借用上交所總經(jīng)理張育軍為 ETF基金總結(jié)的四大獨(dú)特優(yōu)勢(shì)： 一是財(cái)富管理標(biāo)準(zhǔn)化； 二是標(biāo)準(zhǔn)化帶來(lái)管理的高度透明化，避免了道德風(fēng)險(xiǎn)；三是標(biāo)準(zhǔn)化管理節(jié)約了巨大的管理費(fèi)用,因此ETF產(chǎn)品的交易費(fèi)用和管理費(fèi)用都是世界上最低的;四是投資者對(duì)指數(shù)基金具有普遍認(rèn)知，并

9、且長(zhǎng)期來(lái)看指數(shù)收益突出， 是市場(chǎng)上為數(shù)不多的較高收益產(chǎn)品，適合投資者長(zhǎng)期持有。其實(shí)，ETF還具有可分散投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性好、提供多種交易機(jī)會(huì)等特點(diǎn)。（三）關(guān)于ETF基金的份額折算細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)有些 ETF基金的累計(jì)凈值低于單位凈值，和其它開(kāi)放式基金不太一樣，百思不得其解。其實(shí)一般的ETF基金在建倉(cāng)期結(jié)束后都會(huì)設(shè)定一個(gè)折算日,折算后的基金份額凈值與折算日標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)值的千分之一或萬(wàn)分之一基本一致,這樣設(shè)置的目的是為了從凈值或價(jià)格上更好體現(xiàn)與所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)的誤差,目前上市交易的ETF基金中除了中小板ETF外，其余的都采用了折算的方式，因此基金單位凈值和累計(jì)凈值差別是較大的,投資者持有的ETF基

10、金份額在折算后也會(huì)產(chǎn)生變化。舉個(gè)例子,假如某ETF基金公告折算后的基金份額凈值與折算日標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)值的千分之一基本一致,而折算日指數(shù)為900點(diǎn)，貝y該ETF基金折算后凈值為元，那么折算的方法如下:X : T日ETF總凈值 丫 ： T日ETF總份額I : T日指數(shù)收盤(pán)值，目標(biāo)凈值為I / 1000折算比例=(X/Y) / (1/1000)以四舍五入的方法保留小數(shù)點(diǎn)后8位。折算后的份額=折算前的份額X折算比例（四舍五入至整數(shù)位）例如：折算日ETF凈值=X/Y =元元折算比例=+=折算前：持有份額： 10000 份折算后：持有份額=10000 X份二、ETF基金套利介紹除了本身作為資產(chǎn)配置功能外，E

11、TF基金可以實(shí)現(xiàn)同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申購(gòu)贖回以及二級(jí)市場(chǎng)交易買(mǎi)賣(mài)的機(jī)制，也衍生出豐富的交易策略，比如可實(shí)現(xiàn)T+0 交易，可“買(mǎi)進(jìn)” 、“賣(mài)出”停牌成分股等。當(dāng)然，在這里，套利并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。具體來(lái)看，套利策略分為瞬時(shí)套利和事件套利，前者是指利用ETF在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的交易差別，根據(jù)二者的價(jià)差實(shí)現(xiàn)套利，也即傳統(tǒng)意義上的ETF套利；事件套利，則是指當(dāng)ETF某成分股因公告、 配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)出現(xiàn)停牌，造成ETF凈值計(jì)算方法與 ETF 凈值本身價(jià)值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。此外，通過(guò)ETF 延時(shí)交易可實(shí)現(xiàn)T+0,為交易者提供即日操作機(jī)會(huì)，而ETF現(xiàn)金替代策略和 T+2結(jié)算機(jī)制，也可

12、實(shí)現(xiàn)一定程度上的賣(mài)空操作。一）瞬時(shí)套利根據(jù)套利的方向，可分為折價(jià)套路和溢價(jià)套利。具體方法是：（1 ）折價(jià)套利（或稱反向套利）：當(dāng)ETF市值 凈值（IOPV）時(shí)，買(mǎi)入ETF，贖回ETF,得到一籃子成分股票，在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出一籃子成分股票;2）溢價(jià)套利（或稱正向套利）：當(dāng)ETF凈值（IOPV）市值時(shí)，買(mǎi)入一籃子成分股票， 申購(gòu)成ETF,然后賣(mài)出ETF。套利交易過(guò)程涉及的申購(gòu)贖回交易， 需要通過(guò)參與券商進(jìn)行。 投資者通過(guò)參與券商向基金管理提出申購(gòu)贖回申請(qǐng)， 以基金管理人在每個(gè)交易日公布的申購(gòu)贖回清單中的基金股票籃子申購(gòu)ETF基金的基金份額，或者贖回基金份額換取對(duì)應(yīng)的一籃子股票。溢價(jià)套利：當(dāng)基金二級(jí)市

13、場(chǎng)價(jià)格高于基金的單位凈值時(shí)，投資者可以買(mǎi)入基金股票籃，申購(gòu)基金份額，并將基金份額在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出。套利的收益 =基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 -單位凈值 -套利交易成本折價(jià)套利： 當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金的單位凈值時(shí)，投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入基金份額，并贖回基金份額，將贖回獲得的基金股票籃子賣(mài)出。折價(jià)套利的收益 =單位凈值 -基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 -套利交易成本可以看出， 套利過(guò)程中， 基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與單位凈值之間的差額再扣除相關(guān)的交易費(fèi)用即為投資者的套利收益，當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與單位凈值之間的差額不超過(guò)套利交易費(fèi)用，套利變得無(wú)利可圖時(shí)， 投資者的套利活動(dòng)將停止。 投資者的套利活動(dòng)有助于縮小基金的二級(jí)市場(chǎng)交

14、易價(jià)格與單位凈值的差異。般情況下， 每次 ETF 套利獲利空間較小， 因此，套利成本是影響套利效果的重要因素。通常， ETF 套利的成本包括可預(yù)計(jì)的交易成本和需要測(cè)算的沖擊成本。前者是指市場(chǎng)交易成 本，主要包括股票交易印花稅、傭金、過(guò)戶費(fèi)、申購(gòu)贖回費(fèi)等，而后者則是指大額買(mǎi)賣(mài)對(duì)ETF基金及籃子股票價(jià)格的沖擊，可能會(huì)影響買(mǎi)入或賣(mài)出的價(jià)格進(jìn)而影響套利的效果。ETF套利的交易成本大致如下（不考慮交易傭金和申購(gòu)贖回費(fèi)）溢價(jià)套利（滬市）1、買(mǎi)一籃子股票：過(guò)戶費(fèi) %，2、申購(gòu) ETF：3、賣(mài)出 ETF：溢價(jià)套利（深市）1、買(mǎi)一籃子股票：經(jīng)手費(fèi)2、申購(gòu) ETF：3、賣(mài)出ETF：經(jīng)手費(fèi)折價(jià)套利（滬市）1、買(mǎi)入

15、ETF：2、贖回一籃子股票：3、賣(mài)籃子股票：為面額的 %折價(jià)套利（深市）1、買(mǎi)入ETF：經(jīng)手費(fèi)2、贖回一籃子股票：3、賣(mài)籃子股票：準(zhǔn)）以上交易費(fèi)用是按照現(xiàn)行規(guī)則計(jì)算，最終交易費(fèi)用請(qǐng)以交易所公布的實(shí)際費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)為沖擊成本則主要和市場(chǎng)的流動(dòng)性相關(guān)，波動(dòng)比較劇烈， 尤其當(dāng)市場(chǎng)清淡時(shí)， 套利會(huì)造成較大的沖擊成本。套利風(fēng)險(xiǎn)：由于從發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)到完成整個(gè)套利過(guò)程，即使采用專業(yè)的套利軟件進(jìn)行，因此， 在把也需要一定的時(shí)間， 因此最終可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的套利目標(biāo)甚至出現(xiàn)套利虧損， 握瞬時(shí)套利機(jī)會(huì)時(shí)，應(yīng)充分考慮套利成功的概率和風(fēng)險(xiǎn)。此外，在實(shí)際操作，需注意現(xiàn)金差額概念。T日現(xiàn)金差額在T+1日的申購(gòu)、贖回清單中公告，

16、其計(jì)算公式為:T日現(xiàn)金差額=T日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值一（申購(gòu)、贖回清單中必須用現(xiàn)金替代的固定替代金額申購(gòu)、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T 日收盤(pán)價(jià)相乘之和 +申購(gòu)、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日收盤(pán)價(jià)相乘之和）T日投資者申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，需按T+1日公告的T日現(xiàn)金差額進(jìn)行資金的清算交收。T日預(yù)估現(xiàn)金部分=T-1日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值（申購(gòu)、贖回清單中必須用現(xiàn)金替代的固定替代金額申購(gòu)、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與日預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)相乘之和 +申購(gòu)、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)相乘之和）其中，T日預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)主要根

17、據(jù)上海證券交易所提供的標(biāo)的指數(shù)成份證券的預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)價(jià)確定。另外，若T日為基金分紅除息日，則計(jì)算公式中的“T -1日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值”需扣減相應(yīng)的收益分配數(shù)額。在ETF套利策略中，預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額的關(guān)系是必須考慮的，因?yàn)楝F(xiàn)金差額的數(shù)值可能為正、為負(fù)或?yàn)榱恪Ｈ绗F(xiàn)金差額為正數(shù)，則進(jìn)行溢價(jià)套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金，而進(jìn)行折價(jià)套利操作將根據(jù)其贖回的基金份額獲得相應(yīng)的現(xiàn)金；如現(xiàn)金差額為負(fù)數(shù)， 則進(jìn)行折價(jià)套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金， 而進(jìn)行溢價(jià)套利操作將根據(jù)其申購(gòu)的基金份額獲得相應(yīng)的現(xiàn)金。換而言之，如果現(xiàn)金差額為正的話，投資者向基金公司申購(gòu) ETF基金時(shí)，除了要準(zhǔn)備籃子股票外，還需要準(zhǔn)備現(xiàn)

18、金差額部分，而如果贖回ETF基金，則除了獲得籃子股票外，還會(huì)獲得現(xiàn)金差額部分，反之亦然。從長(zhǎng)期來(lái)考慮， 預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額之間的差額不大。 但是， 在預(yù)計(jì)指數(shù)成分股調(diào)整或者出現(xiàn)可能會(huì)影響現(xiàn)金差額變化的情況下， 需仔細(xì)考量對(duì)實(shí)際套利效果的影響， 因?yàn)楝F(xiàn)金差額的波動(dòng)可能會(huì)影響最終的套利收益。二）事件套利事件套利是利用成分股因公告、股改、配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)出現(xiàn)停牌，造成ETF凈值計(jì)算方法與 ETF凈值本身價(jià)值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)，此外，利用ETF的交易模式實(shí)現(xiàn)買(mǎi)入漲停板股票或是賣(mài)出跌停板股票，也可視為ETF事件套利的一種形式?；灸Ｊ饺缦拢簩?shí)際上所謂的事件套利，即利用ETF基金的

19、一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的功能以及凈值、價(jià)格的差異，實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)難以實(shí)施的策略，因此時(shí)間套利并非是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，而是帶有方向判斷的策略。比如看好某停牌股票復(fù)牌的走勢(shì)，那么可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入含有該成分股的ETF基金,向基金公司贖回一籃子股票，瞬時(shí)賣(mài)出除停牌股票外的其余成分股，保留停牌股票至復(fù)牌。反之， 如果手上有停牌的股票， 考慮到復(fù)牌后可能會(huì)出現(xiàn)下跌，則可以采取相反的策略，在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入含有該成分股的ETF基金其余成分股，和手頭停牌的成分股組合成籃子股票向基金公司申購(gòu)ETF基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)瞬時(shí)賣(mài)出ETF基金，變相將停牌的股票賣(mài)出。當(dāng)然，如果市場(chǎng)對(duì)某一停牌成分股的預(yù)期較為一致， 比如都

20、看好停牌成分股的復(fù)牌走勢(shì)，那么體現(xiàn)在ETF基金上，則會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高于凈值的情況，即出現(xiàn)溢價(jià)，如果此時(shí)再進(jìn)行折價(jià)套利套取停牌成分股，則ETF基金的溢價(jià)水平實(shí)際上也是需要考慮的成本之一。反之， 如果市場(chǎng)一致看空某一停牌成分股，那么ETF基金的折價(jià)也是事件套利的重要成本之一。在ETF基金事件套利案例中， 股改時(shí)期出現(xiàn)了較多經(jīng)典的例子,比如上海機(jī)場(chǎng)停牌套利事件等。此外，長(zhǎng)江電力停牌案例也是引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，在這里可以做一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。長(zhǎng)江電力 (600900) 于 2008年 5月 8日公告 ,該公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事宜 ,該公司股票自 2008 年 5 月 8 日起停牌。而在此期間，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)

21、歷了普遍性的下挫，上證指數(shù)最大跌幅超過(guò) 50%。08 年底，市場(chǎng)普遍預(yù)期，長(zhǎng)江電力一旦復(fù)牌，將出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌走勢(shì)。在這種情況下， 可有兩種套利策略。 一是停牌前持有大量長(zhǎng)江電力股票的機(jī)構(gòu)， 可通過(guò)組合一攬子股票，申購(gòu)50ETF基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出 ETF基金，從而可以實(shí)現(xiàn)按照長(zhǎng)江電力停牌前一交易日的收盤(pán)價(jià)把長(zhǎng)江電力這一燙手山芋復(fù)牌后的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)甩給50ETF 基金持有人(基金凈值的計(jì)算是按照停牌成分股停牌前一交易日收盤(pán)價(jià)計(jì)算)這也是為何2008年11月份上證50ETF凈申購(gòu)額持續(xù)放大的原因。不過(guò)，隨著套利者越來(lái)越多，50ETF的折價(jià)率基本維持在套利成本之內(nèi)，因此套利的空間迅速縮窄。其實(shí)，從另

22、外一個(gè)角度看，ETF基金凈值與ETF市場(chǎng)價(jià)格之間的折溢價(jià)水平，實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì)流通受限股票的預(yù)期，比如，現(xiàn)在隨著市場(chǎng)回暖，50ETF基金的折價(jià)率盡管較去年縮窄，但是套利行為卻并不積極，實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)江電力的預(yù)期提升。另外一種策略則是利用現(xiàn)金替代長(zhǎng)江電力，組合籃子股票申購(gòu) 50ETF基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出ETF基金。由于50ETF規(guī)定現(xiàn)金替代是 T+2結(jié)算的，也即基金公司待長(zhǎng)江電力重組事項(xiàng)公布，股票復(fù)牌后，基金公司需在兩個(gè)交易日內(nèi)，買(mǎi)回相應(yīng)的長(zhǎng)江電力股份，假設(shè)長(zhǎng)江電力復(fù)牌后連續(xù)兩個(gè)交易日跌停，那么這個(gè)結(jié)算差價(jià)則是投資者的獲利。對(duì)于利用ETF交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)買(mǎi)入漲停板成分股或是賣(mài)出跌停板成

23、分股,則是在投資者預(yù)期該成分股因突發(fā)的事件出現(xiàn)連續(xù)漲?；虻５那闆r下采取的策略。比如， 某只成分股出現(xiàn)重大利好消息， 當(dāng)天開(kāi)盤(pán)即漲停無(wú)法買(mǎi)入， 而市場(chǎng)普遍認(rèn)為其仍有較大上漲空間， 那么交易者可以通過(guò)買(mǎi)入 ETF基金、贖回一籃子成分股、 賣(mài)出籃子內(nèi)其它成分股保留預(yù)期出現(xiàn)漲停的股票， 等待下幾個(gè)交易日出現(xiàn)漲停后賣(mài)出獲利。 當(dāng)然， 這個(gè)策略的風(fēng)險(xiǎn)首先在于該成分股能否按照交易者預(yù)期趨勢(shì)出現(xiàn)上漲或下跌， 此外， 在套利過(guò)程中， 其他籃子股票的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)， 亦會(huì)影響整個(gè)套利的效果， 而且這種套利模式動(dòng)用的資金量比較大， 一旦風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，容易得不償失。三）延時(shí) T+0 交易和“做空”策略在國(guó)內(nèi)A

24、股市場(chǎng)，由于不能實(shí)現(xiàn) T+0，因此當(dāng)天買(mǎi)入股票不能在當(dāng)天賣(mài)出，而通過(guò)ETF的一級(jí)市場(chǎng)申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)制，策略性地延時(shí)買(mǎi)賣(mài)ETF,可以實(shí)現(xiàn)T+0。這種模式比較靈活， 可綜合考慮交易成本靈活操作， 比如，假如交易者看好當(dāng)天指數(shù)的走勢(shì)但不愿承擔(dān)隔夜風(fēng)險(xiǎn)，可在低點(diǎn)買(mǎi)入籃子股票，申購(gòu)ETF，在高位賣(mài)出ETF，實(shí)現(xiàn)T+0交易獲利，假如看好籃子股票中某個(gè)板塊的成份股，同樣可以在低點(diǎn)買(mǎi)入ETF，贖回籃子股票，賣(mài)出其它籃子股票，保留看好的板塊成分股，然后在高位賣(mài)出。當(dāng)然，這一策略的風(fēng)險(xiǎn)也是在于，即使投資者看對(duì)方向，也可能面臨整個(gè)交易過(guò)程中籃子股票的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于在目前市場(chǎng)下，瞬時(shí)套利和事件套利的機(jī)會(huì)都

25、較難把握，ETF基金延時(shí)套利策略反而成為短線高手T+0波段操作的工具。另外，利用ETF可以一定程度上實(shí)現(xiàn)賣(mài)空股票的目的。由于用現(xiàn)金替代成分股申購(gòu)ETF基金是T+2結(jié)算的，也即是按照在T+2日內(nèi)基金公司實(shí)際購(gòu)入被替代證券的成本（包括買(mǎi)入價(jià)格與交易費(fèi)用） ，確定應(yīng)退還投資者或投資者應(yīng)補(bǔ)交的款項(xiàng)。假如交易者在T 日用現(xiàn)金替代成分股申購(gòu) ETF 基金，看空某只籃子股票或某板塊籃子股票， 可以用現(xiàn)金替代該籃子股票申購(gòu)ETF,然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出ETF,假如該籃子成分股票確實(shí)在下兩個(gè)交易日下跌，那么該股票下跌的幅度則是交易者獲利的幅度， 具體的案例操作類似于長(zhǎng)江電力套利策略中的第二種方法。當(dāng)然，延時(shí)T+0交易和利用ETF “做空”的策略并非屬于市場(chǎng)中性套利，實(shí)質(zhì)上也是帶有市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的，比如看多市場(chǎng)或看空籃子股